节能减排技术专家。公司是专业从事清洁生产,资源循环利用系统技术开发及应用的高新技术企业。目前主要为电石、铁合金、钢铁等高耗能、高污染行业提供节能减排的技术和产品服务;同时,公司积极打造“清洁资源”产业链,先后介入油页岩、褐煤、煤粉锅炉等领域, 开辟新的成长空间。 不断拓展应用领域,传统主业稳健发展。工业炉窑节能环保系统解决方案贯穿节能减排、环境治理、循环经济各方面,市场领域覆盖面广, 市场空间巨大;保守估计,“十二五”期间电石和铁合金领域工业炉窑节能改造空间超过150亿元。公司目前传统业务在手订单超过18亿元,未来3~5年将保持稳健增长。 积极打造“清洁资源”全产业链,惊喜不断。新型煤粉工业锅炉技术具有广泛的推广应用前景,假设“十二五”期间我国燃煤用锅炉改造完成其中的10%,则市场空间为400亿元,平均每年80亿元;若改造完成其中的20%,市场空间为800亿元,则平均每年为160亿元。汇源项目最早有望于3季度贡献业绩,而且随着战略投资者的成功引入,公司后续在高效煤粉锅炉领域将有机会持续获得订单。 估值与评级。估算公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.97元、1.34元和1.62元,未来三年净利润增速分别为100.90%、40.80%和20.54%,而且公司具备环保概念,目前正在向“清洁资源” 型公司转型,给予公司2012年30~35倍市盈率, 6个月目标价为30.88元,给予“买入”评级。

动车组、机车和货车业务增长较快。报告期,客车业务实现收入276.02亿元,同比大幅增长82.78%,其中动车组实现收入239.49亿元,同比增幅高达105.10%,公司动车组业务高速增长符合我们一贯对公司该项业务高弹性的判断,但除去动车组,其他客车业务仅实现收入36.52亿元,与上年基本持平。公司机车业务仍保持优势地位,实现收入184.69亿元,同比增速为23.78%。货车业务实现收入125.83亿元,同比增长33.06%,城轨地铁业务实现收入61.35亿元,同比增幅18.83%。从结构上看,客车(包括动车组)业务占比为30.89%,同比提升7.41个百分点,仍为业绩最大贡献来源。由于动车组、城轨地铁和机车等高毛利业务占比提升,以及产量增长形成规模效应,公司综合毛利率同比提升0.98个百分点,达到了13.10%。 发展高铁利国利民,静待行业改革驱阴霾。我们预计铁道部在高负债的背景下,在高铁事故风波平息后,仍然会持续加大经营力度,高铁线路延长和密度加大仍是必然,只是时间拖后。发展高铁利国利民, 尽管短期内高铁发展受限,但轨道交通行业长期仍值得看好,也就同时看好装备企业的中长期价值。有消息称,国务院已成立铁路改革小组,由发改委牵头,对铁路体制改革方案进行研究。因此,我们判断短期内,在改革方未出台和实施之前,行业发展仍处于瓶颈期,待铁路改革尘埃落定,中国的轨道交通仍将迎来新一轮快速发展。 估值与评级。估算2012年、2013年和2014年EPS 分别为0.38元、0.48元和0.61元,动态PE 为11倍、9倍和7倍,行业低谷已过, 提高至“增持”评级。250公里动车和机车招标将是股价催化因素。

费用开支大幅增长,拖累全年业绩表现。公司综合毛利率同比下降2.56%,期间费用同比大幅提高了65.42%,导致净利润增速远低于收入增速。随着未来高附加值产品比例增加以及降成本增效益工作深入,公司盈利能力将持续回升。内销收入同比增长54.66%,出口收入同比增长14.03%,国外市场仍处于复苏阶段。 加快产品布局,高端化、专业化方向推进。公司一直加大研发力度, 研发投入占比同比增长17.14%。电动工具及合金工具分别同比大幅增长57.93%和54.56%,为公司未来重点业务。瓷砖加工工具项目全年签订23条合同,17条已供货销售,实现收入2042万元,是公司新的利润增长点。PCD 刀具业务经过2年发展,取得了良好的市场推广效果,未来增长前景可期。按照公司发展规划,到2015年金刚石工具、电动工具和合金工具收入比例将达2:2:1。 全球化生产布局,开辟国际空白市场。为开辟国际空白市场和彻底消除美国反倾销影响,公司在泰国投资生产基地,随着新兴市场需求明显增加,公司通过泰国生产基地还开辟和拓展印度等南亚重点市场, 进一步提升公司的盈利水平。目前项目进展顺利,预计2012年7月开始逐步释放产能。全部达产后每年将贡献3.5亿元左右收入。此外,公司还积极并购海外同行实现公司从ODM 向自主品牌转型。 预测与估值。公司金刚石工具业务目前处于国内龙头位置,我们看好其电动工具业务未来的发展前景,以及公司在东南亚新兴市场的大力拓展,预计2011-2013年对应EPS 分别为0.37元、0.50元、0.69元, 对应动态PE 为26倍、19倍、14倍,维持公司“增持”评级。

事项: 公司公告2011 年报,报告期实现营业收入807.11 亿元、营业利润49.57 亿元、利润总额54.42 亿元和归属上市公司股东净利润38.64 亿元,分别同比增长23.92%、50.47%、48.70%和52.96%。实现基本每股收益0.33 元,拟向全体股东每10 股送1.80 元(含税)。 报告摘要: 客车、动车组、新产业和货车业务增长较快。报告期受益于各自市场需求旺盛,客车业、动车组、新产业业务分别实现收入63.78 亿元、211.07 亿元、116.81 亿元和97.26 亿元,分别同比增长50.57%、43.74%、35.36%和33.48%。从结构上看,动车组业务占比为26.15%,同比提升3.35 个百分点,仍为业绩最大贡献来源;新产业业务和客车业务占比分别提升1.18 和1.38 个百分点。值得一提的是,海外业务实现收入61.30 亿元,同比大幅增长161.82,主要是海外城轨地铁和城际动车组订单交付实现收入增加。由于动车组和新产业高毛利业务占比提升,带动综合毛利率同比提升1.35 个百分点,达到了18.58%。 发展高铁利国利民,静待行业改革驱阴霾。我们预计铁道部在高负债的背景下,在高铁事故风波平息后,仍然会持续加大经营力度,高铁线路延长和密度加大仍是必然,只是时间拖后。发展高铁利国利民, 尽管短期内高铁发展受限,但轨道交通行业长期仍值得看好,也就同时看好装备企业的中长期价值。有消息称,国务院已成立铁路改革小组,由发改委牵头,对铁路体制改革方案进行研究。因此,我们判断短期内,在改革方未出台和实施之前,行业发展仍处于瓶颈期,待铁路改革尘埃落定,中国的轨道交通仍将迎来新一轮快速发展。 估值与评级。估算2012 年、2013 年和2014 年EPS 分别为0.30 元、0.40 元和0.55 元,动态PE 为15 倍、11 倍和8 倍,估值不高,考虑到新产业、城轨地铁以及海外业务的快速发展,行业长期仍值得看好, 提高至“增持”评级。250 公里动车和机车招标将是股价催化因素。

投资要点: 可再生能源系统业务处于全速推广期,订单有望接踵而至; 可再生能源业务2012年实施面积超过1500万平米;

报告摘要: 经营业绩再创新高点,增长大幅领先行业。公司主导产品需求稳健增长,市场竞争力进一步提升,持续紧缩下公司能实现大幅增长,大幅超越行业,凸显了龙头的竞争实力。其中泵送事业部在公司事业部中首个实现了销售额突破300亿,进一步巩固了“世界最大混凝土机械制造商”的龙头地位。挖掘机市场占有率跃居国内市场第一。 加快全球化布局进程,探索全球化制造模式。三一海外市场营业收入占比60.7%,全球化布局在未来定位中重要性越来越凸显。2011年收购世界混凝土第一品牌德国大象,充分发挥协同效应,强化“全球最大的混凝土机械制造商”与“全球混凝土机械第一品牌”的品牌叠加效应。2012年与帕尔菲格强强联合是三一进军全球起重机市场和海外战略布局的又一重大举措。 行业低迷期依然保持高增长,继续深化“数一数二”产品发展战略。单季度数据来看,2季度以来工程继续行业景气度一路下滑,持续财政紧缩特别是基建和地产,对整个行业和公司销售均有影响。目前国内行业竞争不断加剧,但公司毛利率一直保持在30%以上较高水平。主要因为公司产品产业链完善,一些关键零部件实现自主配套生产, 公司将继续深化“数一数二”的产品发展战略。 估值与评级。考虑到公司在国内工程机械行业中的龙头地位以及国际化战略布局,海外市场空间广阔,公司未来将保持稳定增长态势,预计2012-2014年对应EPS 分别为1.24元、1.55元、1.86元,对应动态PE 为9.94倍、7.95倍、6.61倍,维持公司“增持”评级。

报告摘要: 业绩增速较中期明显放缓,2012年有望增速有望提升。航空发动机制造及衍产品处于升级换代过渡时期,二代产品成逐步回落趋势,而三代产品还未大批量生产,报告期该项业务实现营业收入40.66亿元, 同比仅增长13.23%;出口转包产品实现营业收入13.26亿元,同比减少0.75%,但航空零部件转包业务保持了两位数的增长;报告期商泰公司重点开拓国内业务,非航空产品及贸易业务实现营业收入13.18亿元,同比增长15.58%。报告期综合毛利率为14.43%,同比提升0.91个百分点。我们判断,随着新型号发动机产品量产,外贸市场逐步好转(新签订航空零部件转包业务合同额22亿元,同比增长160.2%), 以及增发工作的顺利进行,公司2012年业绩有望实现较好增长。 平台地位未改,资产注入仍要关注。受相关部门审批流程影响,报告期公司中止了对西航集团拥有的与航空发动机业务有关的资产和负债、南方公司100%的股权、黎阳航空动力100%的股权和三叶公司80%的股权的增发收购工作。我们判断中航工业集团发动机板块专业化整合大方向不会改变,公司作为整合平台的地位也不会改变,今年仍有可能在合适时机启动此项工作。未来公司还将有望整合中航工业沈阳黎明以及相关研发机构等其他发动机资产。 估值与评级。不考虑增发,估算公司2012年、2013年和2014年EPS 分别为0.28元、0.36元和0.47元,动态PE 分别为54倍、42倍和33倍,估值水平处于军工板块平均水平。短期给予“增持”评级, 综合考虑公司巨大的内生和外延机会,强烈看好公司的中长期发展。

报告摘要: 新型公路养护机械行业的领先企业。主要从事新型公路养护机械的技术开发和制造,产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备三大系列,应用于路面清洁、公路的大中修工程和改建工程和公路的日常性、周期性保护。 公路养护设备行业属于朝阳行业,发展前景亮丽。机械化率提高将提升除雪设备需求,估算国内除雪机械市场容量超过158亿元。我国公路将进入养护高峰,公路养护设备需求大幕拉开,大型就地再生设备和预防性养护设备逐步进入快速增长通道。 技术积累深厚,差异化竞争优势明显。经过多年技术深耕,公司技术积累深厚,相比较大企业,形成差异化竞争优势。三大类主要产品都具有竞争优势,利润空间丰厚。我们预计2012年,大型养护设备及诸多新产品均将有上佳表现,新产品的陆续投放不仅保证了收入的持续增长,也保障了高毛利率得以持续,从而实现业绩的持续高增长。 估值与评级。预计公司2012-2014可实现每股收益分别为1.31元、1.77元和2.17元,对应动态PE 分别为21倍、15倍和12倍;未来三年净利润复合增长率超过35%,预计公司2012年启动实施股权激励计划,我们看好公司的长期投资价值,6个月评级为“增持”。考虑到一季度业绩增速稍低,分配吸引力不大,股价短期内将处于震荡调整阶段。

自主创新的内资测井仪器领头羊。公司是国内石油测井行业技术最先进、成长潜力最大的专业制造商之一。主营业务为石油测井仪器的研发生产销售和现场技术服务,及利用测井仪器为油田客户提供全套的测井工程服务。凭借着领先的核心技术优势,公司在过去三年实现了70%以上的毛利率及45%以上的投入资本回报率。公司未来目标是力争在未来3-5年内发展成为具有国际竞争力的综合油田服务商。 三大需求将持续拉动国内市场高端成像仪器销售增长。更新需求、升级需求、个性化需求是驱动高端测井仪器需求快速增长的三大动因。测井仪器使用寿命一般为5-10年,目前我国存量测井系统大约1000套,其中75%是较为落后的数控测井系统,25%的成像测井系统还是多年前从国外进口的设备,而全球成像测井仪器的占比超过60%。公司凭借着技术优势,一举跻身高端,开始实现进口替代。 立足自主知识产权技术,进军海外市场前景广阔。2011年全球测井服务市场规模约140亿美元,而国际四大油服公司占据了80%以上的市场份额。全球测井服务市场存在些新机遇,国家石油公司希望更多的引进竞争机制,打破国际四大油服公司的垄断。余下20%的市场空间,对于公司仍是一片巨大的盈利蓝海。公司凭借着自主知识产权和产品优势,将逐步扩大自有测井服务队伍,独立争取海外合同,获取更高的国际市场费率。 预测与估值。给予公司2012年上限26倍~29倍市盈率较为合适,则公司对应合理询价区间为32.24~35.96元,对应2011年静态市盈率为35.43~39.52倍。考虑到目前市场环境,建议参考估值下限。

综合毛利率下滑和资产减值损失增加致利润增幅大幅低于收入增幅。报告期公司综合毛利率和净利率分别为31.78%和13.59%,同比下滑3.43和3.59个百分点,计提坏账准备增加致资产减值损失大增141.47%。分产品看,煤炭业务增长较快,同比增长48.29%,占收入和利润比重分别为12.86%和28.64%;煤机业务收入同比增长23.74%,占收入和毛利比重50%以上,仍为第一大主业。 煤机和煤炭业务将保持稳定增长。“十二五”煤机行业增速将稳定在18~22%,公司作为国内综合实力最强的企业,随着成套化战略的逐步推进,煤机业务有望超过行业增速。公司在积极寻求收购煤炭生产企业和资源,加上王坡煤矿扩产,煤炭业务仍将保持快速增长势头。公司不久前公告与乌克兰企业签订5940万美元的煤炭综采综掘装备及相应服务合同,海外市场大幕正式拉开,继续开拓乌克兰市场。 股权激励保证24%是业绩增长底线。公司首期股权激励将于2013年进入行权期,行权条件中包括上一年度归属母公司的扣除非经常性损益的净利润增长不低于24%,那么2012年归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润至少达到10.47亿元。大股东煤炭科工集团股改时曾承诺将公司作为唯一资本运作平台,科工集团2010年收入、利润总额和净利润分别为225亿元、27亿元和22亿元,为公司的2.82倍、1.63倍和2.63倍,大股东资产注入仍值得期待。 预测与估值。公司2012年、2013年和2014年可实现每股收益1.15元、1.48元和1.96元,动态PE16倍、13倍和10倍,给予2012年24倍PE,6个月目标价27.60元,维持“买入”评级。

2011年净利增长依靠所得税和少数股东损益减少。报告期尽管营业收入和归属上市公司股东净利均同比增长,归属上市股东净利增长是源自所得税和少数股东损益减少来实现的,公司营业利润和利润总额同比是负增长的。公司主业经营不甚理想,主要是受传统业务受家电下乡政策退出、房地产行业持续低迷、外部市场环境趋紧等行业和宏观面因素不利影响,一段时间内传统主业都将处于较大压力环境中。 2012年新业务或将发力。公司可再生能源业务处于全速推广期,正如我们之前预期那样,对于这块业务来说,目前最重要的是“跑马圈地”,即市场推广,争取获得更多的订单。事实显示,公司市场开拓非常顺利,相继在山西平定、天津临港、山东庆云、江苏大丰、河北武安等地签订重大订单。截至目前可再生能源合同总额达36.35亿元, 2012年将有超过1500万平方米的实施面积,公司可再生能源业务将迎来爆发式增长。同样,多晶硅业务也如预期那样,于2011年三季度贡献业绩,并且年产能由原先规划的3000吨提升至5000吨。2012年有望释放产能超过2400吨;我们判断多晶硅价格将在30~35美元, 考虑到公司在工艺和电价方面的优势,多晶硅业务盈利能力仍客观。随着核电审批放开步伐的临近,核电暖通系统集成业务最快也将于今年开始贡献业绩。 估值与评级。调整预测公司2012年、2013年和2014年EPS 分别为0.56元、0.71元和0.86元,给予2012年25倍市盈率,则对应股价14.00元,维持“买入”评级。

模烫机保持优势为业绩贡献最强力,海外业务突飞猛进。分产品看, 公司最优势产品模烫机实现收入3.27亿元,同比增长112.12%,毛利率稳定,占收入和毛利比重为近三年最高,分别为59.36%和63.08%, 同比分别提高11.45和13.28个百分点;模切机实现收入1.84亿元, 同比增长46.04%,毛利率稳定;而糊盒机同比出现负增长5.14%, 且毛利率同比下滑14.70个百分点;配件和维修业务保持稳定。值得一提的是,公司海外业务实现收入5507.03万元,同比大幅增长127.82%,高于国内的66.55%。 行业国内外市场空间仍大,公司持续增长可期。未来几年烟草市场消费升级仍然将推动印后设备需求保持一个较高的增速,而设备的更新换代在最近几年也将形成规模;社会包装领域广泛,对印后设备的需求增长主要来自社会消费总量的增长,消费升级以及行业集中度提高;欧美日是全球包装物需求最大的市场,在发达经济体景气下行的背景下,印刷厂商对高额设备投资的承受能力减弱,将成为公司未来开拓的蓝海市场。随着募投项目逐步释放,公司2012年产能有望超过500台;长荣日本公司已完成设立工作,拟在美国投资设立的销售公司正在选址过程中,海外市场的布局稳步进行,已开始逐步贡献业绩。另外,公司拟购置800土地作为未来项目扩建或新建项目的用地储备,目前正在办理招、拍、挂手续,持续增长可期。 预测与估值。公司2012年、2013年和2014年可实现每股收益基1.56元、2.03元和2.54元,对应动态PE17倍、13倍和11倍,估值具有吸引力,保守给予2012年25倍PE,维持“买入”评级。

点评: 行业快速增长、市场开拓效果显现、产能释放力推公司2011年业绩高增长。公司业绩符合之前的业绩预告,较好地完成了计划业绩。公司业绩增长主要得益于整个包装印刷装备行业的快速增长,以及公司市场开拓效果的显现,和募投项目逐步投产带来产能释放(估计2011年有效产能可达到400台,2012年有望超过500台)。 三因素支持未来几年持续高增长。消费升级仍将推动烟包领域印后设备需求高增长。烟草包装市场消费升级和对进口设备的替代是推动国内印后设备快速增长的主要原因,目前印后设备的进口替代基本完成,未来烟草市场消费升级仍然将推动印后设备需求保持一个较高的增速,而设备的更新换代在最近几年也将形成规模。社会包装领域需求更广阔。社会包装领域广泛,对印后设备的需求增长主要来自社会消费总量的增长,消费升级以及行业集中度提高。出口市场布局已完成。欧美日是全球包装物需求最大的市场,在发达经济体景气下行的背景下,印刷厂商对高额设备投资的承受能力减弱,公司依靠产品的性价比优势进入欧美及日本市场,而且出口产品比内销的毛利率高15-20%,公司已完成了欧洲、美国和日本三大主要市场的布局。 预测与估值。维持公司2011年、2012年和2013年可实现每股收益基1.12元、1.54元和1.93元的预测,对应动态PE25倍、18倍和14倍,估值处于较低水平,具有吸引力,而且基本面优质,高送配概率较大,维持“买入”评级,给予2012年25倍~30倍市盈率,对应股价目标价38.5~46.20元。

事项: 公司今日发布2011年年度报告,报告期公司实现营业收入80.60亿元、利润总额14.21亿元和归属于上市公司股东净利润11.94亿元,分别同比增长19.37%、33.51%和35.29%;实现基本每股收益1.71元,上年同期为1.43元。分配方案:每10股派发现金红利1.20元(含税)(半年期曾每10股派4.5元),并每10股转增10股。 点评: 1、支架业务稳步增长,煤机设备业务和国际市场业务增长快速。由于2011年上半年订单情况较好,公司下半年业绩仍保持了较好的增长。分产品看, 随着募投项目投产以及市场开拓效果显现,2011年全年主要产品液压支架业务实现收入56.42亿元,同比增长22.83%,对总收入贡献70%;支架业务毛利率与上年基本持平;下半年支架业务延续了上半年的较好增长态势。另外,煤机设备业务快速增长,实现收入1.22亿元,同比增长133.18%, 其中下半年实现收入1.095亿元。2011年公司国际业务实现订货1.13亿美元,较2010年增长690.19%,市场培育已现成效。 2、2012年业绩有望仍保持较好增速。2011年公司完成国内合同订货同比增长1.82%,而半年期高达26.35%。公司液压支架产品交货周期一般为4~8个月,订单滚动周期半年左右,所以我们判断公司2012年上半年收入增速恐将下滑;但随着募投项目带来产能提升(2011年9月投产,2011年、2012年和2013年可分别释放产能30%、60%和100%),高端支架比重有望达到50%,毛利率仍有较大提升空间,利润仍将保持较快增速。 3、预测与估值。估算2012年和2013年可实现每股收益2.16元和2.53元,对应动态PE 分别为13倍和11倍。公司小非已基本减持完毕,并且最快将于上半年完成2亿股的H 股发行,则2012年全面摊薄每股收益为1.68元,对应动态PE16.47倍。考虑到H 股发行,我们给予公司2012年动态PE 18倍,则对应股价区间为30.24元,给予“增持”评级。

点评: 2011年业绩确实高增长。公司公布2011年业绩预告,预计2011年全年实现归属上市股东净利润15500万元~16500万元,较上年同期同比增长90~102%,公司2010年实现归属上市公司股东净利润8172万元;公司曾在三季报中预计2011年全年净利润同比增长90%左右。公司2011年9月16日完成了2011年上半年权益分派实施,总股本扩大到14000万股,那么,对应2011年每股收益为1.11元~1.18元, 略高于我们之前给予的1.10元的预测。 三因素支持未来几年持续高增长。消费升级仍将推动烟包领域印后设备需求高增长。烟草包装市场消费升级和对进口设备的替代是推动国内印后设备快速增长的主要原因,目前印后设备的进口替代基本完成,未来烟草市场消费升级仍然将推动印后设备需求保持一个较高的增速,而设备的更新换代在最近几年也将形成规模。社会包装领域需求更广阔。社会包装领域广泛,对印后设备的需求增长主要来自社会消费总量的增长,消费升级以及行业集中度提高。出口市场布局已完成。欧美日是全球包装物需求最大的市场,在发达经济体景气下行的背景下,印刷厂商对高额设备投资的承受能力减弱,公司即依靠产品的性价比优势进入欧美及日本市场,而且出口产品比内销的毛利率高15-20%。公司已完成了欧洲、美国和日本三大主要市场的布局,其中日本由代理改为直销,可获取更高的利润水平,美国市场为直销, 而欧洲保持了原有的代理模式。 预测与估值。估算公司2011年、2012年和2013年可实现每股收益基1.12元、1.54元和1.93元,对应动态PE22倍、16倍和13倍,估值处于较低水平,具有吸引力,而且基本面优质,维持“买入”评级。