投资要点: 投资建议:控]股东方典当及成立消费产业基金有利于将公司打造成为综合性平台。预计2013-2015年EPS为:0.22,0.27,0.32元,根据行业估值及考虑向金融和PE投资战略转型赋予一定估值溢价,给予2014年27倍PE,目标价7.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 品牌连锁+物业出租+PE产业投资+准金融平台公司。公司逐步形成以商业物业租赁、品牌内衣、珠宝饰品等多元化经营格局,控股东方典当,成立德益消费产业基金,极力打造综合性平台公司。以“古今”为龙头的内衣连锁成为公司主要盈利来源,12年净利润占比达73%,并保持良好的发展势头,连锁网点已遍布全国各地。同时,集团管理9万平米以淮海路地段为主的优质商业物业,未来租金有较大提升空间。而且随着上海国企改革推进,同类资产整合加强,淮海商业总公司淮海路9万平米物业未来有望注入上市公司。(详见1.2节论述) 成立消费产业基金+控股东方典当,为业务转型奠定基础。1)携手德同资本成立“德益消费产业基金”,规模7.5亿元,公司股权比例95%。有利于加快推动公司产业结构调整和转型发展,培育企业在商业消费领域新增长点。2)控股东方典当,向金融业务延伸,打造准金融平台。经过收购及增资,股权比例提升至76%。东方典当总经理王福明直接及间接控制24%股权,有较强动力做大做强现有业务。 催化剂:产业基金并购、东方典当增资、商业物业资产注入。 风险提示:1)经济持续低迷,内衣销售受到影响;2)金价大幅下跌,产生较大幅度存货减值损失;3)国企改革低于预期。

公司单季度收入和利润表现不佳 公司前三季度收入801.4亿元,同比增长10.65%,归属母公司净利润6.25亿元,同比下降73.41%,折合EPS0.08元,业绩符合预期,收入低于预期。分季度看,三季度营业收入同比下降2.5%,低于二季度15.4%的增速,同店增速有所下滑,从中报11.03%下降至1-9月份的8.45%,主要因为:1)家电节能补贴激励政策的退出使得大家电销售有所影响,数码IT产品整体市场较为疲软,增速出现下滑;2)公司还加大调整/关闭店面力度,连锁店数量阶段性减少;3)实行同价策略后,不少供应商处于观望状态。易购实现含税收入161.72亿元,同比增长69.23%,单季度含税收入为55.59亿元,同比增长30%,增速大幅低于上半年101%的增速。受到促销影响易购毛利率略有下降,目前将近5%。预计全年业绩下降-90%-70%。 战略转型,布局长远 公司战略转型持续深化:1)门店和人员结构持续优化,前三季度累计关闭150家门店,并加大体验店和二级市场开店力度,同时,调整人员结构,逐步向互联网化转型。 2)加大向互联网零售平台转型,前端布局门店、移动端入口;后端布局物流、IT、金融等领域;产品方面加大平台开放力度,实行线上线下同价,开启O2O融合发展之路。 收购PPTV加大渠道和内容的结合。3)加大自营比例,线下业务进一步深化差异化采购,自营商品占比持续提高,目前占比仅为6%,目标做到20%,从而保证毛利率平稳提升。4)毛利率为15.02%,受到同价影响,同比下降3.41个百分点,单季度为14.5%,与二季度基本持平。期间费用率为13.81%,保持平稳。受大幅增加SKU影响,存货周转天数环比上升13.5天,存货减值准备也有所上升。 盈利预测及投资建议 公司持续进行转型创新,践行以互联网零售为主题,O2O和开放平台为两翼发展思路。收购PPTV有助于实现渠道与内容相互融合,并实现资源优势互补,有利于打造成为新型互联网平台公司。随着各方面布局的逐步完成,后续整合仍需观察。调整2013-2015年EPS为:0.07,0.05,0.04元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:闭店数量持续增加,毛利率持续大幅下降,易购亏损大幅增加。

收入和利润增长均大幅高于行业。 公司前三季度实现营业收入56.35 亿元,同比增长37.48%,归属母公司净利润4.3 亿元,同比增长633.48%,折合EPS:0.75 元,其中商业为:0.53 元,业绩符合预期。预计地产收入约7.8 亿元,商业收入约48.55 亿元,同比增长18.4%,其中母公司中央商场收入为22.14 元,增长10.98%,净利润为6802 万元,同比增长162.2%,净利率为3.07%,主要因为公司成立联合营销公司分流部分利润。分季度看,预计单季度商业收入增长15.4%。 净利率持续大幅提升,业绩弹性逐步体现。 1)公司前三季度综合毛利率为25.13%,与中报基本持平,其中母公司毛利率为20.26%,较中报20.19%的水平略有提升。期间费用率为12.33%,同比大幅下降4.22 个百分点,主要因为今年有较大规模地产结算,较中报略有下降。其中销售费用率为3.97%,管理费用率为6.66%,均基本与中报费用率持平,一方面显示公司较强的费用控制能力和自有物业成本优势;另一方面前几年内退人员后效应逐步体现。随着新项目陆续开工,财务费用逐步资本化,费用得到有效控制,下降13.45%,费用率为1.7%,同比下降1 个百分点,环比中报下降0.35 个百分点。由于毛利率持续提升以及费用率有效控制,单季度净利率达9.21%,扣除地产业务后,单季度净利率约7.1%,预计未来有进一步提升空间。扬中项目(4.8 万平)9 月28 日开业,铜陵项目由于装修原因预计将推迟至明年开业。 盈利预测及投资建议。 公司与投资者关系显著改善,一方面加大与投资者沟通交流的力度和频次;另一方面业绩逐步兑现,为做大市值奠定基础。公司发展战略十分清晰,目前正是做大市值的重要阶段,业绩正处于快速增长的起点,净利润提升空间巨大。新技术的应用加快公司业务转型,未来将实现线上线下全面融合,为长期发展奠定基础。预计2013-2015 年EPS 至:1.0 元、1.42元、1.93 元,其中商业EPS 为0.7 元、0.94 元和1.25 元,维持买入评级。 风险提示:资本开支较大,现金流有一定压力、商业地产价格大幅下降。 。

高基数下实现收入和利润快速增长 公司前三季度实现营业收入272 亿元,同比增30.53%;归属母公司净利润6.33 亿元,同比增23.25%,折合EPS:1.21 元,业绩符合预期。分季度看,单季度收入增长22.22%,归属母公司净利润增长20.81%,基本与限额以上行业增速持平。4、6 月份金价大幅下跌在一定程度上激发潜在消费需求,7 月初金价出现企稳回升,金银珠宝销售保持平稳增长,9 月订货会预计含税销售39 亿元,同比增长21%左右。去年三季度单季实现净利润2.6亿元,约占全年的33%,今年同期净利润保持20.43%的增长实属不易。 规模优势凸显,费用率持续下降 1)公司前三季度毛利率为7.42%,同比下降0.48 个百分点,主要因为金价下跌导致自营门店毛利率受到影响,下半年开始高价库存逐步消化,毛利率明显回升,三季度单季毛利率为7.62%高于Q1 的7.52%和Q2 的7.14%。公司规模效应逐步凸显,费用率持续下降。公司前三季度期间费用率为3%,同比下降0.24 个百分点,环比基本持平。其中销售费用率为1.61%,与上年同期持平,管理费用率为0.88%,同比下降0.18 个百分点。2)总经销商转变成分公司,继续挖掘潜力。今年成立山东分公司,这是继2010 年成立河南公司后的第二次尝试,改善原来比较松散的模式,提升品牌认知度和忠诚度,继续挖掘市场潜力。同时,加大西北和西南等地区总经销商发展力度。 盈利预测及投资建议 公司品牌和渠道优势显著,品牌溢价能力和市场占有率持续提升,全年收入和利润增速将保持快速增长。目前公司估值已经出现较大幅度修复,但国企改制驱动的公司职工股解决以及新的激励方案实施有利于公司继续挖掘潜力,保持快速增长。预计2013-2015 年EPS 为:1.44、1.79、2.22 元,合理价值:36 元,维持“买入”评级。 风险提示:金价大幅下跌;黄金租赁及T+D 交易存在风险。

收入和利润保持较快增长 公司前三季度实现营业收入75.16亿元,同比增253.81%;归属于母公司净利润1.55亿元,同比增19.82%,折合EPS:0.97元,业绩符合预期。 分季度看,单季度营业收入同比增长26.14%,高于二季度的20.23%和一季度的25.83%,主要因为:1)公司在三季度进行较多促销活动,比如商都会员节等;2)梅河口钻石名城地产结算,预计到三季度结算地产1.4亿元,其中三季度单季结算约8000万元。扣除地产业务,预计三季度商业收入增长23.84%。单季度归属母公司净利润同比增长21.85%。 毛利率保持平稳,费用率控制得当 1)公司前三季度毛利率为14.95%,同比下降0.59个百分点,其中单季度毛利率达17.66%,同比下降0.29个百分点,环比二季度大幅提升3.25个百分点,主要受房地产结算影响。2)期间费用率为10.84,同比下降0.24个百分点,其中销售费用同比增长47.09%,费用率为3.28%,同比上升0.73个百分点,因为加大促销力度,广告费、宣传费及促销费增加以及规模扩大人员增加人工成本增加;管理费用率为6.79%,同比下降0.68个百分点;财务费用率为0.77%,同比下降0.29个百分点。3)本年新开两个项目,通化购物中心续建项目以及珲春购物中心(6.5万平),预计明年吉林欧亚城市综合体商业部分有望开业。地产结算:梅河口项目仍有1亿元可以结算,另外2014年珲春和吉林市欧亚综合体项目部分可以结算。 盈利预测及投资建议 公司具有较强的品牌优势和低成本扩张能力,有利于缩短新开门店培育期。同时,公司从08年开始外延式扩张逐步加速,经过培育之后,门店逐步进入收获期。目前对应13年动态估值仅为12倍,对应13年PS仅为0.30,中长期价值凸显。而且公司几乎100%自有物业,重估值远高于市值,自有物业也有利于抵御租金成本大幅提升。预计2013-2015年EPS分别为:1.60,2.02,2.70,合理价值:24元,维持“买入”评级。 风险提示:省外扩张具有不确定性以及未来几年资本开支较大。

商业业绩压力较大,地产业绩大幅增长 公司前三季度实现营业收入69.7亿元,同比增长57%,归属母公司净利润13.27亿元,同比增125.82%,折合EPS:1.05元,其中地产EPS:0.97元,商业约亏损800万元(不含百盛等投资收益),业绩略超预期。商业前三季度收入增长25.6%(不含库尔勒),预计天百同比持平,友好商场同比增长15%,美美百货同比增长约10%,外地门店保持较高增速。地产单季度结算约6亿元,累计结算约27亿元,预计全年将结算30亿以上。 处于快速扩张期,费用压力仍然较大 1)公司前三季度毛利率为30%,环比持平,同比大幅提升5.7个百分点,主要因为地产业务大幅结算,其中商业毛利率为20.2%,环比基本持平,同比微幅下降0.18个百分点,主要因为一方面新开店拉低毛利率水平,另一方面打折促销增加,导致毛利率有所下降。期间费用率为14.12%,同比下降0.67个百分点,环比提升约1个百分。其中商业期间费用率为18.93%,同比大幅提升1.84个百分点,环比提升0.86个百分点,主要因为去年四季度新开门店及今年三季度新开阿克苏门店导致费用明显增加。2)7万平米阿克苏项目已经于三季度开业,四季度没有新开项目,预计明年库车县(3.3万平)、昊元(10万平)、博乐市(4.5万平)和西山路项目(1.3万平)累计19万平将开业,商业费用压力仍然较大。3)地产项目累计结算约55,预计仍有30亿元左右可结算。 盈利预测及投资建议 公司处于快速扩张器,主业面临较大压力,地产成业绩贡献主力,有利于增强业绩弹性。公司市值只有29亿,从公司所处区域、重估值、并购等因素考虑,市值有所低估,有可能受益于国企改制和并购。调整2013-2015年EPS为:1.40、1.03、0.10元,主业为:-0.08、-0.2、0.10元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:新疆区域消费下滑,外延式扩张具有不确定性。

收入保持平稳增长,期间费用率上升导致业绩下滑 公司前三季度实现收入9104.9 亿元,同比增长11.18%,归属母公司净利润1.8 亿元,同比下降4.72%,折合EPS0.38 元,其中商业部分0.35 元,同比增长9.4%,业绩低于预期。分季度看,第三季度收入为32.2 亿元,同比增长9.06%,低于二季度10.59%和一季度13.47%的增速;归属母公司净2552 万元,同比下降1.99%。业绩低于预期主要因为:1)去年三季度同期有2000 万地产结算,今年没有;2)单季度期间费用率上升0.89 个百分点。 单季度毛利率明显提升,但费用压力仍然较大 1)公司第三季度毛利率为18.32%,同比下降0.18 个百分点,主要因为前三季度地产结算大幅下降,三季度单季度毛利率为19.13%,同比提升0.96 个百分点,环比提升0.56 个百点,主要因为三季度黄金珠宝等低毛利率产品占比下降;前三季度期间费用率为14.81%,同比上升0.27 个百分点,单季度期间费用率为16.97%,同比上升0.89 个百分点,环比中报上升3.11个百分点。2)前三季度累计新开8 家门店,合计面积约19 万平,预计四季度仍有2-3 家门店开业。青岛乾豪预计建筑面积13.5 万平,其中地上10万平,写字楼和商业各5 万平。青岛李沧项目建筑面积21 万平,地上面积14 万平,商业和住宅各7 万平。预计这两个项目将于2014 年上半年开业,地产结算也将在2014 年体现。 盈利预测及投资建议 受经济低迷及供给冲击影响,公司收入增速逐季下降,商业毛利率也略有下滑,同时,费用增长较为明显,压力开始凸显,利润增速受到影响。 而公司资产负债率达73.88%,有较强融资需求,预计2014 年融资概率较大,届时利润将迎来快速增长期。调整2013-2015 年EPS 至:0.52、0.82、0.75元。其中商业EPS:0.48,0.62、0.75 元,合理价值9 元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:商业地产及网购冲击,资本开支较大

智能手机放量及新品牌引入驱动业绩大幅增长 公司前三季度实现收入307.75 亿元,同比增长126.22%,归属母公司净利润5.29 亿元,同比增长288.85%,折合EPS:0.53 元,业绩符合预期。 预计2013 年净利润为7.5-8.1 亿元,折合EPS:0.75-0.81 元,业绩超预期。 其中,单季度收入增132.5%,归属母公司净利润增长2333.7%。前三季度计提约5.2 亿元存货减值准备,为今后业绩增长留有余地。收入和业绩大幅增长主要得益于智能手机持续放量以及新品牌和产品的引入。国内智能手机持续放量,尤其是联想和酷派推动低端智能手机大幅增长。据IDC 数据显示,2013 年上半年智能手机同比增长100%以上,预计全年出货量为3.6亿部,增速达到80%,2014 年有望实现25%增长。公司收入增速大幅高于行业,市场份额持续提升,充分显示公司较灵活机制和较强的运营能力。 经营效率持续大幅提升 ,业务转型谋划长远 1)公司前三季度综合毛利率为7.47%,同比大幅提升4.02 个百分点,单季度,主要得益于新品牌和产品引入导致产品结构持续改善。期间费用率为3.31%,同比下降2.14 个百分点,其中销售费用率为2.24%,同比下降1.98 个百分点,管理费用率为0.70%,同比下降0.26 个百分点。存货周转率持续提升,周转天数仅为22.36 天,较中报下降4 天。经营现金流大幅改善,已由中报的-5.96 亿提升至三季度的8.98 亿元。2)彩梦科技注入及迈奔灵动收购开启转型之路,为公司业务转型和长期发展奠定基础,新业务占比的持续提升有利于增强业绩的稳定性和持续性。 盈利预测及投资建议 智能手机放量有利于爱施德分享行业高速增长。且公司在移动互联网新产品领域的投入和经验有助于公司综合经营能力的提升。业务转型有利于实现长期可持续发展,未来不排除会进一步收购。上调公司2013-2015年EPS 至:0.80、1.10、1.35 元,合理价值:29 元(14 年分销25PE+新业务40PE),维持“谨慎增持”评级。 风险提示:手机更新换代加快,价格大幅下降。

事件:苏宁联手弘毅资本共同出资4.2 亿美元,收购PPTV74%股权,其中苏宁出资不超过2.5 亿美元,交易完成后苏宁持有PPTV 44%的股权,成为其第一大股东,同时以向未来的管理层发放股权的形式战略投资PPTV。 收购PPTV 实现渠道和内容优势互补 1)本次收购是公司战略转型的持续深化,收购PPTV 有利于实现渠道和内容的优势互补,实现人流、资金流和信息流的全面融合。PPTV 有望借助苏宁线上线下强大的渠道资源和成熟的家电3C 产业链整合能力,以及门店的资源优势,在原有PC 端、移动端以及视频云技术的基础之上,以开放的视频平台与硬件厂商展开全面合作,快速占领OTT 市场。2)视频行业作为苏宁互联网转型战略布局的关键一步,有助于苏宁抢占互联网的多屏入口,丰富数字内容产品经营,打造全新的互动购物体验,提升数据精准营销能力。互联网零售与智能视频行业的结合将大大加快苏宁打造全渠道融合、全产品经营和全客群服务的云商模式。3)视频行业发展迅速,2012年市场规模为86.8 亿元,同比增长38.4%,2012 年中国在线视频规模为86.8亿元,同比增长38.4%。随着在线视频行业的不断整合,主流视频企业的市场份额将得到进一步提升。同时,PPTV 未来将借助苏宁和弘毅渠道和资源优势,实现快速发展,市场份额有望进一步提升。4)本次收购估值较为合理,对应2013 年PS 仅为4.2 倍,而经过我们测算,同类公司对应2013 年平均估值为8.12 倍,可见收购价格相对较低。 盈利预测及投资建议 公司持续进行转型创新,践行以互联网零售为主题,O2O 和开放平台为两翼发展思路。收购PPTV 有助于实现渠道与内容相互融合,并实现资源优势互补,有利于打造成为新型互联网平台公司,但双方磨合仍待观察。 预计2013-2015 年EPS 为:0.09,0.05,0.04 元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 、 闭店数量持续增加,毛利率持续大幅下降,易购亏损大幅增加。

公司10月19日公告:易方达、汇添富、华商等基金公司共同提议修改公司章程,并推荐公司原总经理曲建宁为公司第五届董事会董事候选人。 推荐董事,凸显资本市场积极作为的一面 资本市场推荐董事会人选,充分显示二级市场股东积极作为的一面,至少在维护上市公司及自身利益方面,资本市场还是有进步的。新推荐董事在一定程度上代表了二级市场股东利益,并有利于传达二级市场股东对公司发展的建议和想法。截至2013年中期,二级市场股东合计持有上海家化约45%股权,大幅超越平安信托间接持有的26.78%,我们认为在一定程度上平安可能会根据董事会建议对一些决策做出修改,但难以撼动平安的控股权和某些方面的最终决策权。 谢文坚:家化的新启程 1)葛总辞职无疑对公司发展增添了几分疑虑,不可否认葛总对家化的发展起到举足轻重的作用,从团队搭建到制度设计,无不包含葛总心血。目前家化已经形成以六神、佰草集、美加净为核心的多品牌运作平台,步入稳定发展轨道,更需要国际化的视野和制度来推动公司新一轮的发展。2)我们预计谢文坚有可能成为公司新任董事长,虽然他本身在化妆品方面经验不是十分充足,但其国际化的视野、体系化的运作能力、对市场和渠道的敏锐度,将开启家化发展的新起点。同时,我们认为上海家化也进入到靠制度和团队来推动公司发展的阶段。3)资本市场很关心新董事长任职后,核心团队稳定性问题。我们认为大的方面会比较稳定。一方面是很难找到比家化更好的化妆品公司平台;另一方面因为股权激励对于高管们仍具有较大的吸引力。同时,从平安角度来看,也希望公司团队能够稳定,企业能够做大做强。 盈利预测及投资建议 新品牌推出+品类拓展+渠道扩张将促进公司收入保持较快增长,同时,公司产品结构变化将驱动毛利率持续提升,而且激励费用逐年下降,未来业绩有望保持较快增长。 新任董事长能力及与现有团队磨合短期可能在一定程度上影响公司业绩和估值,但长期公司仍有很大发展空间。预计2013-2015年EPS为:1.27、1.78、2.36元,维持“买入”评级。 风险提示:新任领导的经营能力,未来团队磨合情况。

公司发布公告:拟联手腾讯微生活打造了云中央应用平台,平台首先将于2013 年10 月16 日在南京中央商场新街口中心店及其他连锁门店同步上线,深化应用功能随开发进度陆续完善。 与腾讯合作开启线上线下融合新征程 合作涉及几个方面:1)通过腾讯微生活,将公司商品、优惠和服务信息上传,让顾客通过订阅获取个性化资讯;2)实现会员系统的无缝对接,让会员无需持会员卡即可享受会员优惠,并获取积分和消费信息;3)通过智能客服,实现与顾客一对一的互动、活动预约报名等功能。与腾讯合作只是公司转型的第一步,预计之后上线新的云平台系统,此系统为公司自行开发,在多方面进行改进:1)营销活动更加多样化,可以实现自由定制;2)页面更加友好、专业化,图片质量更高;3)相应速度更快,承载能力更强,预计可支撑年销售额80-100 亿元。此外,预计公司将会上线自己APP,实现线上线上融合。O2O 在导流和精准化营销方面起到一定作用,O2O、移动购物闭环、精准定制将是传统零售转型移动购物的最佳路径。新技术驱动行业变革,为行业带来转型契机,并将进一步加剧行业优胜劣汰进度。 我们认为首先拥抱新技术,在机制上比较灵活,经营效率比较高,同时,门店规模较多的企业有望在以后的竞争中胜出。 盈利预测及投资建议 公司与投资者关系显著改善,一方面加大与投资者沟通交流的力度和频次;另一方面业绩逐步兑现,为做大市值奠定基础。公司发展战略十分清晰,目前正是做大市值的重要阶段,业绩正处于快速增长的起点,净利润提升空间巨大。新技术的应用加快公司业务转型,未来将实现线上线下全面融合,为长期发展奠定基础。预计2013-2015 年EPS 至:1.0 元、1.42元、1.93 元,其中商业EPS 为0.7 元、0.94 元和1.25 元,维持买入评级。 风险提示:资本开支较大,现金流有一定压力、商业地产价格大幅下降。

事件:公司在2013年8月6日公告的《2013年半年度报告》中预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为42,000万元-47,000万元,现52000万元-57000万元,折合EPS为:0.52-0.57元。 智能手机放量及效率提升驱动业绩大幅增长 国内智能手机持续放量,尤其是联想和酷派推动低端智能手机大幅增长。据IDC数据显示,2013年上半年智能手机同比增长100%以上,其中二季度同比增长95%,环比增长10%,预计全年出货量为3.6亿部,增速达到80%,2014年有望实现25%增长。行业大大幅增长驱动公司收入迅速增长,预计前三季度仍能维持100%以上增长。同时,随着销售规模持续扩大,规模效应开始凸显,费用率出现明显下降,从而驱动业绩大幅增长。 业务转型,为长期可持续发展奠定基础 彩梦科技注入及迈奔灵动收购开启转型之路。公司作为手机分销商,在该领域具有较高市场占有率,迈奔灵动及彩梦科技收购有利于与现有业务整合,为公司业务转型和长期发展奠定基础。新业务市场空间巨大,公司实体和虚拟渠道的结合有利于实现移动分发市场份额持续提升,目前机锋在该领域排名在第6名左右,未来有进一步提升空间。新业务占比的持续提升有利于增强业绩的稳定性和持续性。 盈利预测及投资建议 智能手机放量有利于爱施德分享行业高速增长,且公司进一步提升得库存管理能力和终端销售能力使得公司不仅为分销商,更是服务商,在国内区域差异较大的情况下仍有发展空间。且公司在移动互联网新产品领域的投入和经验有助于公司综合经营能力的提升。业务转型有利于实现长期可持续发展,未来不排除会进一步收购,未来虚拟运营商牌照获取也将成为股价上涨催化剂。上调公司2013-2015年EPS至:0.70、0.96、1.21元,合理价值:25元(14年分销25PE+新业务40PE),维持“谨慎增持”评级。 风险提示:手机更新换代加快,价格大幅下降。

事件:公司发布公告,拟分阶段收购迈奔灵动科技有限公司100%股权。拟以不超过人民币18000 万元收购山南神州通下属全资子公司深圳市彩梦科技有限公司85%股权。 收购公司简介 1)迈奔灵动科技是运营机锋网及机锋手机客户端业务的唯一主体,业务主要涵盖机锋市场、机锋门户、机锋论坛及机锋游戏。专注于Android 市场的资讯业务,是国内主要的Android 应用市场之一,同时,依靠长期积累的经验进军手机游戏行业,截至目前已成功研发出4 款手游。2012 年收入2830 万元,净利润263 万元,2014 年备考净利润4000 万元。2)彩梦科技基于文化创意产品在移动互联网上的开发、传播和整合,聚焦于手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫等产品,是国内三大电信运营商重要合作伙伴之一,与电信运营商建立了深度的合作关系,在全国范围内开展增值业务的运营推广。2012 年收入1.65 亿元,净利润3334 万元,预计2014 年净利润在4000 万以上。 本次收购完成业务转型第一步,初具移动互联网应用分发平台雏形 1)本次公司收购迈奔灵动估值较低,对应2013 年加权PE 仅为18 倍;收购彩梦科技对应2012 年估值仅为6.35 倍,两者对应2012PS 分别为12.7 和1.1 倍,而百度收购91 无线对应12 年PS 为42 倍,彩梦低估值收购充分显示控股股东对上市公司发展的支持。2)公司作为手机分销商,在该领域具有较高市场占有率,迈奔灵动及彩梦科技收购有利于与现有业务整合,为公司业务转型和长期发展奠定基础。迈奔灵动是手机及数码电子产品销售渠道的综合服务商,本次收购将有利于公司在涉足和开拓移动互联网领域的业务,依托“机锋市场”,实现搭建“移动互联网内容分发平台”的战略目标,从而逐步构建线上线下一体化的互联网应用分发平台体系,实现公司在移动互联网领域的战略布局。完成对彩梦科技收购后,公司业务类型将得到进一步丰富,有利于拓宽公司业务类型,完善公司战略布局,发挥公司在线下渠道的资源优势,提升内容分发能力。 整体而言以上收购已使公司初具移动互联网应用分发平台雏形。 盈利预测及投资建议 尽管智能手机时代产品更新速度加快,但行业的放量仍有利于爱施德分享行业高速增长,且公司进一步提升得库存管理能力和终端销售能力使得公司不仅为分销商,更是服务商,在国内区域差异较大的情况下仍有发展空间。且公司在移动互联网新产品领域的投入和经验有助于公司综合经营能力的提升。本次收购有利于整合公司现有业务整合,发挥协同效应,为公司战略转型奠定基础,未来不排除会进一步收购,而且未来虚拟运营商牌照获取也将成为股价上涨催化剂。上调公司2013-2015 年EPS 至:0.65、0.93、1.13 元,合理价值:25 元(14 年分销25PE+新业务40PE),维持“谨慎增持”评级。 风险提示:手机更新换代加快,价格大幅下降。

收入同比增长17.68%,归属于母公司净利润同比下降58.17% 司上半年实现营业收入555.32亿元,同比增长17.68%,同店增长11.03%,归属于母公司净利润为7.34亿元,同比下降58.17%,折合EPS:0.10元,业绩符合预期。分季度看:1)二季度收入同比增长15.4%,低于一季度20.14%的增速,主要因为:①一季度关闭120家电对收入有所影响;②易购方面,今年进行组织架构调整,更强调内在能力提升。但同店增速进一步提升,从一季度10.13%提升至中报11.03%。2)利润方面,二季度单季下降70.45%,主要因为线上线下同价及易购占比提升导致毛利率环比下降1.79个百分点,期间费用率同比下降0.43个百分点,部分抵消毛利率下降影响。易购上半年实现收入106.13亿元(含税),增长101%,其中红孩子一季度收入3个多亿,二季度环比增长30%多,二季度还是在整合和磨合阶段,三四季度进行母婴和化妆品促销,预计收入将有大幅提升。 线上线下融合,开启O2O发展之路 1)毛利率二季度环比下降程度好于公司及市场预期,公司实行同价后,线上线下所有产品都进行同价,但由于线上和线下消费者购买特点差异,实际上只有40%左右产品重合,预计后续毛利率不会有大幅下降;2)开启O2O融合发展之路,苏宁全面转型互联网零售,计划将在北上广深等一线城市推出第一批1.0版本互联网门店。战略性的布局家庭互联网入口,充分发挥在智能家电产业链上的整合优势,将硬件、软件、内容和商业模式创新相结合。3)门店持续优化,上半年闭店120家,从而产生租金、装修等一些损失,导致费用增加,预计下半年关闭50家,预计随着闭店完毕及内部整合效应显现,公司费用率有望下降1个百分点左右;4)公开放平台,全面融合。9月初,公司将推出开放平台,借此苏宁将把多年积累的物流、金融、信息流等后台资源全面对外开,支撑平台发展,并依托大物流、大数据、大金融构建新的盈利来源。 盈利预测及投资建议 公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP平台以及物流体系的建设,但正经历痛苦转型期,业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇,O2O、互联网金融等成为近期股价上涨重要催化剂。下调2013-2015年EPS至:0.09,0.05,0.04元,合理价值8.5元(易购1PS+线下0.4PS),维持“谨慎增持”评级。 风险提示:闭店数量持续增加,毛利率持续大幅下降,易购亏损大幅增加。

收入和利润保持较快增长 公司2013年中期实现收入181.75亿元,同比增长35.1%,归属母公司净利润3.91亿元,增长24.81%,折合EPS0.75元,扣非后,同比增长28.73%,业绩符合预期。1)分季度看,二季度营业收入同比增长45.2%,较一季度同比提升18.88个百分点,主要得益于金价大幅下跌后,消费需求的进一步释放。珠宝首饰增长迅速,上半年实现收入142.35亿元,同比增长36.61%,高于限额以上29.7%的增速,尤其是零售业务,预计上半年同比增长50%以上。2)公司综合毛利率为7.33%,较上年下降0.47个百分点,其中:①珠宝首饰毛利率下降0.68个百分点,因为今年上半年金价大幅下跌,同比跌幅达26.4%,因此导致毛利率水平有所下降。②铅笔业务毛利率提升3.75个百分点,主要因为:产品结构变化,两款主打高毛利率产品销售较好,同时原材料价格有一定下跌;③黄金交易毛利率为-3.26%,并非因为公司黄金交易业务亏损,而是因为买进黄金交易以及仓储费用增加,导致毛利率为负。期间费用率微幅下降0.23个百分点。 下半年经营展望 1)外延式扩张,预计下半年公司继续保持较快的外延式扩张步伐,全年新增专卖店120家左右;2)新四类占比有望逐步提升,公司最近几年通过黄金批发业务大幅开拓市场,为新四类产品发展铺平道路,预计未来新四类占比有望逐步提升,而且新四类毛利率较高,有利于公司平滑业绩和增强业绩弹性。3)毛利率有望逐步稳定,上半年经过4月和6月两次金价大跌,公司通过加快周转(存货周转率由去年同期3.32提升至4.07),对冲等多种手段,已经消化高成本存货。预计下半年金价将相对平稳,毛利率不会出现明显下降。同时,随着金价逐步回升,计提存货跌价准备概率大幅降低。 盈利预测及投资建议 公司品牌和渠道优势显著,金价下跌进一步激发潜在需求,全年收入和利润增速有望保持较快增长。前期受金价下跌影响,股价出现较大幅度下跌,估值跌至历史低谷,同时受到金价和反垄断影响,估值受到压制。目前反垄断处罚已定,而且金价短期企稳有利于估值修复。预计2013-2015年EPS为:1.44、1.79、2.22元,合理价值:25元,维持“买入”评级。 风险提示:金价大幅下跌;黄金租赁及T+D交易存在风险。