业绩增长平稳,维持增持评级。公司2015年上半年收入20.9亿,同比增长12.7%,净利润1.2亿,同比增长14.7%,在行业竞争激烈的大环境下保持平稳增长。维持2015-2017年盈利预测EPS0.95/1.16/1.38元,考虑到行业平均估值下降,下调目标价至80元,维持增持评级。 各业务增长平稳,慢病管理模式摸索中。分业务看,公司2015年上半年处方药及非处方药收入14.3亿,增长12.9%;中药收入1.9亿,增长15.3%;非药品收入4.0亿,增长9.8%;其他收入5427万,增长19.6%。其中,中药业务毛利率54.31%,同比增加6.13个百分点,我们预计一定程度上受益于高端饮片的带动。下半年公司计划对门店下属的慢病馆进行深度药学服务模型打造,有望使得业务结构更加多元化,并通过专业、个性化的慢病管理服务增加对客户的粘性。 外延步伐持续跟进,全国扩张积极整合。截止至6月底,公司拥有直营连锁门店1122家,较2014年末新增门店123家,覆盖全国15个省、自治区及直辖市,其中医保资格门店占比71.75%。公司积极扩张整合,7月收购湖南娄底康一馨大药房共55家门店,8月全资子公司常州万仁大药房有限公司拟以不超过1.15亿收购常州市庆和堂大药房39家门店。我们预计公司未来将继续加快外延步伐,有望不断完善网络布局,巩固全国性领先优势。 风险提示:零售药店行业市场竞争风险,门店扩张推进风险。

投资要点: 上半年净利润增长超35%,维持增持评级。公司上半年净利润1.9亿-2.1亿,同比增长35%-45%,保持快速增长。预计公司在互联网领域的探索有望加快,线上线下联动,释放巨大潜力。维持2015-2017年EPS0.41、0.51、0.62元,维持目标价45.1元,维持增持评级。 合伙人计划“2.0版”正式启动,保障可持续良性增长。公司2014年4月创新性推出“合伙人计划”,吸引优质医生资源,2015年4月再次推出“省会医院合伙人计划”,搭建共赢平台,为未来探索更多新模式布局。近期,公司已经与14家省会级医院签订目标责任书,详细完善收入过亿的具体措施,合伙人计划“2.0版”正式启动,有望助力公司长期良性可持续增长。 扩张步伐继续加快,广度深度两手抓。1)服务层次广而深:拥有从视光、近视手术到眼整形美容等的全科业务,且针对不同消费者,推出普通、特需、VIP 等服务,形成差异化服务,既保证覆盖面,又提高用户黏性。2)扩张布局广而深:截止2014年,公司已在全国24个省(市、自治区)建成70家眼科医院,覆盖一线到三、四线城市,年门诊量近250万人次。通过“分级连锁”广延基层患者触及半径,实现地市级市场扩容,以“医院+门诊”差异化竞争,把握基层首诊、双向首诊,发展视光业务,可复制性强,有望在全国推广。 风险提示:医疗事故风险,新店培育缓慢,扩张进度低于预期。

首次覆盖,给予增持评级。预计公司2015-2017年净利润为2.53、3.10、3.69亿元,对应EPS0.95/1.16/1.38元。考虑到公司在连锁药店行业具有全国性直营网络,且拥有7个省级市场领先地位,优势突出,未来有望借力资本市场加速扩张,并向健康管理领域寻求新的发展机遇,给予一定估值溢价,目标价103元。首次覆盖,给予增持评级。 可复制性强,全国直营优势助力扩张。公司是国内零售药店行业“平价超市药店”模式的先行者,采用直营连锁模式,重点选择沿京广线和沪昆线进行营销网络的布局拓展,门店均由总部全资或控股开设,实行统一管理、分散销售,可复制性强。截至2014年底,门店总数999家,覆盖15省,在湖南、陕西、浙江、广西、天津、湖北和安徽占据领先地位。预计公司未来三到五年有望积极扩张,打造华南、华中、华东、华北和西北五个年销售额在10-20亿元的大型营销网络。 会员基础雄厚,完善药师体系,进军健康管理。公司有效会员近700万,多数为慢病患者,且忠诚度高。2014年,会员消费占比接近60%,平均客单价比非会员高23%,基础雄厚。公司高度重视专业药师团队的搭建,已成立国内独具特色的药师俱乐部,并将打造业专业病种药学服务体系,建立包括糖尿病、心脑血管、风湿骨病等多个专业病种的服务体系,为会员提供起居饮食、用药护理、心理疏导等一站式服务,进军健康管理领域,加强慢病管理。 风险提示:零售药店行业市场竞争风险,门店扩张推进风险。

投资要点: 公司再为康爱多加码,助力快速发展,增持评级。公司自2014年10月收购康爱多100%股权以来,不断加大对康爱多的支持力度,股权激励、资金投入、线下资源对接等,此次申请挂牌新三板,有望在融资渠道和品牌建设上助力康爱多维持领军地位。维持2015-2017年EPS 0.34/0.42/0.50元,维持目标价22.67元,我们看好公司与康爱多的共赢模式,认为公司未来有望通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医药+医疗”多功能平台转型,维持增持评级。 康爱多作为医药电商龙头,会员超1000万,app 下载量近1000万。康爱多作为医药电商领军企业,2014年至今几乎每月排名天猫医药馆第一,2015年5月销售突破4000万(第二名2935万),预计有望继续突破单月销售5000万。目前,康爱多PC 端累计用户超1000万,app 端下载量近1000万,具庞大用户群体,近期开始打通PC 端和移动端间信息,对各平台资源进行整合,不断加强领先地位。 布局O2O 体验店,向“PC 端+移动端+线下体验店”全面整合。康爱多线下体验店于5月底正式营业,集“低价+体验+服务”三者于一身:1)价格:线上线下同价,促销活动全线打通;2)体验:wifi全覆盖,对接app,支持移动支付;3)服务:线下配送,针对病种设臵专业药师服务,开通网络医院布局远程诊疗。康爱多除打造O2O线下体验店外,未来有望试水连接药厂、医生和患者的DTP 模式,设立专业药房,抓住处方药网售放开的巨大机遇,同时也有望完善慢病会员管理服务,向“互联网+医药+医疗”多功能平台转型。 风险提示:电商竞争激烈;扩张影响盈利水平;业务拓展不顺利。

医用高值耗材领域迅速扩张,增持评级。公司此次收购的上械集团核心产品主要有手术器械、卫生材料及敷料、药用膏贴等,均具较高的行业地位和市占率,尤其是手术器械,为国内行业龙头,与公司在渠道上形成协同。维持2015-2017 年EPS 0.63/0.76/0.89 元,考虑到公司在医用高值耗材领域有望实现快速扩张,且在家用医疗器械领域的平台优势越来越强,在行业内具有明显领先优势,我们给予一定估值溢价,上调目标价至86 元,维持增持评级。 渠道协同,上械有望加快增长。上械集团下属分、子公司主要包括上海医疗器械(集团)有限公司手术器械厂、上海卫生材料厂有限公司、上海联众医疗产品有限公司、上海泰雷兹电子管有限公司及上海阿洛卡医用仪器有限公司等,2014 年收入6.37 亿,但因控股股东变更、厂房整顿及人员安臵等导致利润下滑,2015 年1 季度已扭亏为盈,收入1.46 亿,净利609 万。上械与公司在渠道上形成一定协同效应,随着整合不断推进,我们预计2015 年有望盈利5000 万。 家用医疗器械并进发展,打造大生态圈。公司在家用医疗器械市场以产品和渠道为长,覆盖呼吸系统、心血管系统、内分泌系统等领域,线下打通OTC 及医院多渠道,同时积极布局移动医疗,并引入红杉、阿里健康、并购基金等合作方,有望借助多方力量盘活线上与线下资源形成闭环,打造大健康生态圈。 风险提示:医院渠道开拓进度低于预期;外延并购进度低于预期。

投资要点: 战略高效执行 力,动作迅速准确,大健康生态闭环逐步完善,维持增持评级。维持盈利预测2015~17年EPS0.73/0.93/1.18元。从确定移动医疗平台战略以来,公司积极抢占心血管疾病入口资源,从并购移动心电监测的优加利,到智能心标仪和智能手机血糖仪获批,体现出高效战略执行力。未来心血管全产业链平台还将不断完善,有望成为最具竞争力的专业用户平台,维持增持评级,参考行业平均估值, 考虑公司高效整合能力,给予一定溢价,上调目标价至65元。 并购烟台爱康德,提升IVD 平台竞争力。烟台艾德康生物是国内全自动酶标仪器的领导者,并储备有化学发光与分子诊断仪器的技术。2014年收入9636万元,预计2015年净利超过2000万,后续3年复合超25%,公司投资2.14亿最终获71.64%股权,对应动态PE 约10X。以爱康德检验设备研发实力,结合公司前期在POCT,第三方诊断和销售布局,将进一步提升公司在IVD 产业链的竞争力。 围绕健康监测,移动医疗在下一城。深圳源动创新的核心产品是Checkme 多参数生理监测仪,为已上市产品中唯一一款集多种检测功能为一体并可用于家庭的产品,集心电、血氧、体温、血压(收缩压)、睡眠监测、计步器多功能、多用途于一体,无线与移动APP 支持,实现数据互联互通。整合源动创新为公司布局医疗移动医疗, 完善家庭健康监测端,提高用户粘性提供重要支撑。 风险提示:并购整合低于预期;新品上市风险。

投资要点: 平台型眼科航母,维持增持评级。公司是国内鲜有的医疗服务领域专科龙头,善于创新,整合各方资源进行全国扩张,有望打造为平台型眼科航母。维持2015-2017年EPS0.41、0.51、0.62元,考虑到公司是医疗服务板块专科龙头,且在互联网领域的探索有望加快,有望线上线下联动,释放巨大潜力,给予一定估值溢价(医疗服务2015年PE99X),上调目标价至45.1元,对应2015年PE110X。 扩张步伐继续加快,广度深度两手抓。1)服务层次广而深:拥有从视光、近视手术到眼整形美容等的全科业务,且针对不同消费者,推出普通、特需、VIP等服务,形成差异化服务,既保证覆盖面,又提高用户黏性。2)扩张布局广而深:截止2014年,公司已在全国24个省(市、自治区)建成70家眼科医院,覆盖一线到三、四线城市,年门诊量近250万人次。通过“分级连锁”广延基层患者触及半径,实现地市级市场扩容,以“医院+门诊”差异化竞争,把握基层首诊、双向首诊,发展视光业务,可复制性强,有望在全国推广。 积极整合多方力量,合理激励核心资源。公司深刻理解医疗服务行业“医生资源”的稀缺性,创新性推出“合伙人计划”,搭建共赢平台,为未来探索更多新模式布局。同时,多次联手产业资本设立并购基金,为未来储备优质并购标的,分散降低前期投资风险。 风险提示:医疗事故风险,新店培育缓慢,扩张进度低于预期。

投资要点: 高效执行推进,大健康生态闭环逐步完善,维持增持评级。维持盈利预测2015~17年EPS0.73/0.93/1.18元。从确定移动医疗战略以来,公司积极抢占心血管疾病入口资源,从并购移动心电监测的优加力,推出心衰管理 App,到智能心标仪获批,体现出高效执行力。未来心血管全产业链平台还将不断完善,维持增持评级,考虑平台竞争力进一步提高,给予一定行业溢价(医疗器械平均71X),给予2015年PE74X,上调目标价至54元。 智能心标仪获批,切入心衰病人重要入口。此次获批的智能心标仪可快速检测各种心脏标志物,是心衰判断重要检测设备。运用互联网技术和云计算,心标仪能够配合手机使用,与公司推出的心衰管理App 互联后,患者可即刻获得数据,享有智能咨询、健康日志、疾病治疗指导等云端服务,在家中及时获得救助,减少去医院的频率,节省医疗开支。目前我国成年人心衰患病率约为 0.9%,有近 500万心力衰竭患者。标志物+心电是判断的核心标准,智能心标仪推出,结合优加利的移动心电检测,公司将有效把握巨大的心衰病人入口。 多渠道推广,加快入口病人获取。由于检测设备的专业性,公司在心内科器械销售的科室资源和专家资源,将是智能心标仪推广的重要基础。以学术会议方式,带动医院销售,到县级医院推广,终端逐步下沉。公司远程医疗的网点端和网上销售平台都将成为推广渠道。 风险提示:并购整合低于预期;新品上市风险。

投资要点: 盘活线上线下 资源形成闭环,增持评级。公司以产品和渠道为长,覆盖呼吸系统、心血管系统、内分泌系统等医用及家用级医疗器械领域,线下打通OTC 及医院多渠道,我们认为公司积极布局移动医疗,引入红杉、阿里健康、并购基金等合作方,有望借助多方力量盘活线上与线下资源形成闭环,打造大健康生态圈。维持盈利预测2015-2017年EPS 0.69/0.84/0.98元,维持目标价62元,维持增持评级。 从产品平台到服务平台,“大医生”为线上枢纽。我们认为移动医疗痛点在医患资源粘性与盈利模式可持续性,而医云健康背靠公司雄厚的产品与渠道力,有望突破痛点。1)医生架构:“大医生”重点定位优质专家资源,以各省级顶尖三甲医院大主任为点,以各省一线城市大医生为线,以各省二三线城市以及县级市医生为面,形成由点到线到面的医生架构,靠医生对公司院线产品的使用获取认可(数据与流量具准确性和可靠性),以专家需求为重开发app 核心功能,通过“众筹模式”提升专家积极性,形成粘性;2)患者获取:聚焦线下,通过医生端及硬件销售扫描二维码获取,患者与医生面对面交流后再加入医云,对就诊医生可选择性关注与互动,“粉丝”模式更易形成粘性;3)盈利模式:目前主要通过销售硬件设备与耗材,以及提供咨询服务为主要盈利来源,依靠公司产品品牌力,盈利能力具可持续性。 开放式平台,线下有望布局高端慢性病专科医院。2015年,医云计划建立300-500家云诊所,20万+消费活跃用户,1500名专业医生。未来,作为开放式平台,公司将继续引入细分领域合作方,并在线下布局高端慢性病专科医院,与医云结合,打造互联网O2O 服务平台。 风险提示:医云地推进度低于预期;外延并购进度低于预期。

投资要点: 设立产业基金助力外延,维持增持评级。我们认为公司有望打造“互联网+器械+医疗”大平台,近期与阿里健康签订战略合作,共同开拓医疗健康市场,提升战略价值,此次设立产业基金,更是助力公司外延步伐,加快在各领域的平台建设。维持盈利预测2015-2017年EPS0.69/0.84/0.98元,维持目标价62元,维持增持评级。 资源互补,加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。此次公司与控股股东鱼跃科技作为有限合伙人(LP)设立产业基金,分别持股10%、20%,总规模10亿,存续期6年,管理费2.0%/年,门槛收益率单利8%/年,收益总额20%用于超额利润分配,重点投资医疗服务、医药、医疗器械、医疗信息技术和服务等健康相关产业。基金唯一普通合伙人(GP)华泰瑞和拥有丰富的健康领域投资及上市公司并购重组经验,以及行业资源积累。我们认为公司此次合作投资属于资源互补,有望加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。 不断引入资源属性强的合作伙伴,打造大健康生态圈。2014年公司引入战略投资者红杉光明,借助其在互联网医疗领域的成熟经验与创新思维理念,加速公司拥抱互联网。同时,红杉作为国内颇负盛名的私募公司,拥有丰富的项目资源,助力公司外延发展。我们认为公司不断积极稳健引入资源属性强的合作伙伴,优势互补,实现共赢,有望打造“互联网+器械+医疗”大平台,融合互联网形成大健康生态圈。 风险提示:收购整合低于预期;外延进度低于预期。

投资要点: 兼具技术基础和创新活力的MXaaS,维持增持评级。公司未来有望延展成为新医疗服务的Medical IaaS/PaaS/SaaS,潜在利润空间巨大。预计公司2015-2017年营业收入为6.6/8.2/10.0亿元,EPS 为0.19/0.32/0.40元,维持公司目标价48元,维持增持评级。 设备商中将出现缀合众多新医疗应用的开放平台。众多创业型服务商为医疗衍生出了更多的应用场景、优化工作流,并寄望借此形成“闭环”。从产业链的角色分工和价值最大化看,我们认为开放的分工体系将具有更强的延展性,未来设备商中将出现缀合众多新医疗应用的开放平台,而公司具备丰富的产品线和技术基础,同时又不像臃肿的GPS(GE、飞利浦、西门子),难以迅速响应行业变化。我们认为这或是国内企业弯道超车的历史性机遇。 医疗领域的平台构想——Medical IaaS/PaaS/SaaS。公司依托其心电、产科、监护、超声、诊断的硬件设备基础,为众多能优化医疗应用场景的创业型团队提供友好的软、硬件开发平台,形成“专业分工合作”。未来当理邦缀入足够丰富的应用,将形成类似App Store、Windows 的生态圈。公司已在上海13个三甲医院和500多家社区医院建设运营的心电云项目,未来公司将从云平台服务分成和心内科相关检测耗材产品销售获得收入利润,上海地区远期利润空间有望达到5000万。目前公司已在红房子医院推广妇科筛查项目,随着云服务项目在治疗领域和覆盖区域的拓展,未来更多的服务商可接入公司的类似项目,基于理邦仪器提供的软、硬件平台生长,公司潜在利润空间巨大。 风险提示:GPS 等巨头的转弯速度超预期。

投资要点: 平台优势突]出,维持增持评级。维持2015-2017年EPS2.91/3.49/4.16元,增长21/20/19%,维持目标价87.3元,维持增持评级。公司平台优势突出,考虑到清逸堂已实现全方位创新,中药资源事业部新业务探索呈上升趋势,我们认为公司仍有望探索出持续稳定增长模式。 大健康领域继续保持稳健增长,药品略有下滑。公司2015年一季度收入47.1亿,增长13.2%,净利5.6亿,增长11.4%,EPS0.54元,略低于我们预期。我们预计省医药有限公司增长超15%,药品事业部增长略有下滑,健康产品事业部在高基数下增长超15%,中药资源事业部延续快速增长趋势,作为公司战略发展部门,现已有豹七三七、螺旋藻精片、玛咖片、滇橄榄含片等云南特色中药材开发的保健品,为公司进一步开拓大健康市场助力。盈利质量良好,毛利率29.36%,销售费用率12.05%,与同期基本持平。 “日子”天猫旗舰店已上线,有望打造新增长点。“日子”天猫旗舰店于2015年3月8日正式开业首销,主打洁菌氧护、洁菌舒缓、洁菌净味系列卫生巾,定位“中国女性健康护理专家”。公司于2014年完成清逸堂技术改造(国际生产线)、产品升级(更高端)、营销策划(线上线下并驱)等,2015年开启电商化之路,预计将不断开辟新的市场,在未来2-3年内有望成为公司大健康领域第二个业绩增长点。2014年因战略调整收入略有下滑,利润亏损,我们认为清逸堂2015年有望扭亏为盈,线下继续深耕本省及周边市场,线上拓展平台销售。 风险提示:养元青、卫生巾、高端饮片市场推广低于预期。

投资要点: 期待转型推进,维持增持评级。公司2014年收入31.57亿,同比增长13.36%,归母净利润4.78亿,同比增长11.48%,公司同时公告2015年一季报收入增速10.79%,归母净利润增速7.49%,低于市场预期。公司已提出“聚焦肿瘤领域,拥抱互联网”的新发展战略,致力于转型。鉴于行业整体增速下行压力,下调公司2015-2016年盈利预测至1.46/1.75元,原为1.71/2.14元,预测2017年EPS 为2.07元,目前同类公司2015年PE 为40X,考虑到公司转型动力较强,可享受估值溢价,给予公司2015年PE44X,上调目标价至64元,维持增持评级。 肿瘤板块保持平稳增长,OTC 业务下滑明显。受累于各省招标进度较慢和医保控费压力,2014年公司处方药板块收入27.37亿,同比平稳增长14.07%,受益于洛铂30%+的高速增长和艾迪10-15%的平稳增长,公司肿瘤板块快速增长21.17%。妇科、肌肉骨骼、男科等新产品领域因基数较低,整体保持快速增长。OTC 产品线因整体行业增速下行压力较大,收入降低7.57%,对公司业绩造成拖累。 期待新战略落地。公司提出新发展战略后,已与掌上药店签订“千县万店电商工程”战略合作协议。而公司深耕肿瘤领域多年,品种和渠道优势突出,预计后续公司将充分挖掘肿瘤疾病治疗的上下游机会,探索肿瘤诊断、治疗、康复协同发展新模式,未来转型值得期待。 风险提示:战略推进进度低于预期,招标降价幅度过高

投资要点: 二季度增长将提速,维持增持评级。公司预披露2015年上半年净润增长25-35%,预计二季度增长提速,我们看好公司收购天猫第一医药电商后产品和线上渠道的整合,未来有望通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医药+医疗”多功能平台转型。维持2015-2017年EPS0.34/0.42/0.50元,维持目标价22.7元,维持增持评级。 康爱多1-3月排名蝉联天猫医药馆第一,启动O2O开始转型之路。公司2015年Q1收入3.38亿,同比增96.6%,净利3470万,同比增15.1%,EPS0.05元,符合我们预期。我们预计康爱多Q1收入过亿,实现翻番增长,1-3月排名蝉联天猫医药馆第一位置,得益于公司对康爱多的大力支持,“互联网+医药”协同效应显现。康爱多于2015年开启O2O模式,从线上平台拓展线下体验店,加强移动端推广,完善药事服务,有望进一步整合太安堂线下资源,布局慢病管理。我们预计一季度传统业务受季节性因素影响增长平稳,二季度开始提速,同时,优质二线产品有望借助康爱多电商平台实现线上销售。 电商前期拓展牺牲短期盈利,助力紧抓处方药放开机遇。受电商业务并表影响,公司2015年Q1毛利率35.36%,同比下降5.95pp,销售费用大幅增加273%。康爱多在医药电商领域具先发优势,拥有庞大用户积累(总访问IP超2亿;注册用户超1000万;累计交易用户超800万;活跃用户超500万;移动端下载用户超300万),且与公司强强联合后,更加强势扩张,为网上处方药销售放开大力做准备。 风险提示:电商竞争激烈;扩张影响盈利水平;业务拓展不顺利。

投资要点: 摘要请在此处写 增长超市场预期,品牌力得到再次验证,增持评级。公司2015年Q1收入14.32亿,增51.3%,净利5.26亿,增23.2%,EPS0.80元,超市场预期(增长约15%)。公司2014年大幅提价后,渠道动销力依然旺盛,再次体现公司在“补血”领域的品牌实力,我们认为随着衍生品发力,公司进军大健康的步伐会越发坚定扎实。维持2015-2017年EPS2.40/2.70/3.00元,维持目标价60元,维持增持评级。 2015年开局抢眼,预计复方阿胶浆翻番增长。母公司2015年Q1收入12.03亿,同比增58.7%,实现快速增长。我们预计阿胶块收入增长超50%,考虑提价因素,销量略有下滑,经销商积极性依然旺盛;复方阿胶浆增长超100%,剔除提价因素,销量增长超50%,得益于公司年初在央视广告、网络广告等领域有所投入(销售费用率同比提升7.56pp),加大衍生品的品牌力宣传;桃花姬保持快速增长。我们认为2015年是公司衍生品正式发力的元年,中长期值得期待。 投资设立合资公司,正式进军保健饮品市场。公司公告,拟与台湾爱之味健康生技食品有限公司、台湾第一生化健康生技食品有限公司成立合资公司东润堂健康生技股份有限公司(生产为主)和及东润堂国际贸易股份有限公司(销售为主),公司持股分别为49%、51%,进军保健饮品市场。合作方具研发生产优势,公司在国内具渠道优势,此次合作模式系强强联合,极大发挥所长。我们预计产品已具研发雏形,未来有望不断进行完善,借助双方品牌力打开国内市场。 风险提示:直销业务开展缓慢;阿胶系列提价后终端销量下滑。