投资建议 公司三季报业绩略低于预期,我们认为目前公司煤矿业务有企稳回升迹象,但还需要密切观察,公司在公共安全上面合同额有较大增长,也有较多布局,建议密切跟踪。另外公司也将积极寻求外延式拓展。我们调整公司2014-2016年EPS为0.42元、0.88元及1.22元,对应目前股价PE为52x、25x及18x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司前三季度业绩低于预期:前三季度公司共实现营业收入2.03亿元,yoy-8.8%,实现归属于母公司股东净利润为3544.2万元,yoy-48.1%,基本每股收益0.21元。公司第三季度实现收入6320.0万元,实现净利润1273.6万元,分别同比下滑25.8%和47.3%。公司前三季度业绩略低于预期,主要原因是1.下游煤矿市场经营仍不景气,煤矿招标项目相比去年同期有所减少,而公司公共安全业务开拓又缓于预期。2.煤矿安监行业竞争有所加剧,公司毛利率有所下滑。3.公司因募投项目投入及股权激励费用造成费用同比增长。 前三季度公司收入下滑8.8%:公司前三季度实现收入2.03亿元,同比去年小幅下滑。预计截止到年底公司煤矿业务有望维持2.9-3.1亿的合同额,基本持平去年,公司煤矿业务基本见底。公司公共安全业务全年营收目前还较难预计,但大概率将在明年有较大斩获。 公司前三季度毛利率下滑6个百分点:公司前三季度由于行业竞争加剧及下游市场的不景气,毛利率有所下滑。公司第三季度煤矿业务占比有所回升,导致总体毛利率相比上半年有所提升,公司第三季度毛利率为55.5%,仅比去年三季度低一个百分点。预计公司全年毛利率将维持在50%左右,同比去年有所下滑。 公司前三季度研发投入持续增长,管理费用率上升:公司前三季度由于研发投入增长及股权激励费用确认导致公司管理费用大幅提升,费用率相比去年有大幅提升。 公司前三季度应收账款及存货同比增长:公司前三季度应收账款占收比相比上半年有所下降,但同比仍然上升,预计煤矿回款难的现象还在延续,另外存货同比有所增长。 公司经营性现金流净额延续上半年情况:公司前三季度经营性现金流净额延续了上半年情况,整体为负。 整体煤矿行业仍处在严冬当中,部分项目招标延后,安监设备行业竞争有所加剧:10月15日,我国正式实施对煤炭进口关税调整政策,取消无烟煤、炼焦煤、炼焦煤以外的其他烟煤、其他煤、煤球等燃料的零进口暂定税率,分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。虽然对进口煤提税并不能从根本上改变国内煤炭的供需关系,但从某种层面上反映了国家并不希望国内煤炭企业经营进一步恶化的态度。国内煤价也从8月开始小幅回升,目前已有5%左右的反弹幅度。但整体来说国内煤炭行业仍处于严冬当中,对梅安森等煤炭安监设备厂家的经营也造成一定影响。今年有较多的煤炭安监设备厂家冲击IPO,在做业绩储备,也进一步加剧了行业的竞争情况。公司前三季度对煤矿业务的合同基本持平去年,但由于行业竞争加剧,毛利率有一定幅度的下降,造成利润下滑。 公司城市公共安全业务有较大进展,但暂时还无法代替煤矿业务:公司今年在公共安全方面做了较大布局,包括地面安全预警、地下管网监测、煤气报警器、消防传感器等多项业务。总体来讲公司在公共安全方面的业务在全面展开,相比去年也在合同额上有较大提升,但暂时还不能替代煤矿业务。从今年的安全形势来看,我国在城市公共安全、工业生产及重大危险品管理方面均有较大空间,也将产生极大的市场,目前需要的一是政府的政策和投入引导,二是良好的盈利模式带动民间资本的参与。我们认为公共安全的市场空间是广阔的,公司有望稳步进行拓展,但需要给其更长久的耐心。 我们重申对公司的推荐逻辑:1.煤炭作为我国的主体能源地位,十年之之内不会动摇。随着坑道的掘进,采掘面的增加,更严格的突出矿井认证,更多的国家强制安装要求等推动因素出现,煤炭行业对安全监控设备的需求将会自然增加。2.小煤矿的关停是大趋势,不可逆转,但煤炭的需求是实实在在的,大型国有煤矿企业的产量会增加,产量从之前不会采用安监设备的小煤矿向必须采用(因为受到的监管更加严格)安监设备的大型国有煤矿集中,对安监设备商而言是利好。另外大量小煤矿的淘汰,也会让以往仅仅依靠1-2个小煤矿生存的地方安监设备商逐步退出市场,行业会向有品牌,全国性的设备商集中,利好公司。3.非煤矿山的安监设备渗透率很低,规范的制定尚未完成,但监管已经开始加码,公司已经提前做了大量储备,有望获取行业先机。4.公司的核心竞争力是恶劣条件下的安监设备设计和生产能力,很多以煤矿为主要经济的市不仅有煤矿安全的需求也同时有公共安全的需求,六盘水市即是公司经营模式的一个探索,也是公司向公共领域进军的一个信号和契机。公司未来的大市场不仅仅有矿山。 投资建议:我们认为目前公司煤矿业务有企稳回升迹象,但还需要密切观察,另外建议关注公司公共安全项目的拓展尤其是在盈利模式上面的拓展。我们调整公司2014-2016年EPS为0.42元、0.88元及1.22元,对应目前股价PE为52x、25x及18x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:非煤矿山采购滞后预期,平安城市项目进展滞后预期。

投资建议 公司发布三季报,公司前三季度实现营业总收入39,367.97万元,较上年同期增长了33.83%;营业利润8,977.78万元,较上年同期增长8.96%;利润总额为9,654.64万元,较上年同期增长12.05%;归属于上市公司股东的净利润为7,259.11万元,较上年同期增长12.93%,符合预期。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.70、0.93和1.10元,对应PE分别为44倍、33倍和28倍。看好公司全新内容矩阵的持续发力以及外延扩张的进一步加速,维持推荐评级。 投资要点 主业平稳增长,营收利润符合预期 公司前三季度经营状况良好,公司前三季度实现营业总收入39,367.97万元,较上年同期增长了33.83%;营业利润8,977.78万元,较上年同期增长8.96%。截至前三季度公司共计15部电视剧立项制作发行。在‘一剧两星’的政策背景下,公司影视剧平均售价保持平稳增长,权益比例稳固提升,为明后年的业绩增长提供了坚实保障。于此同时公司加快电影业务方面的布局,2014年前三季度,公司共有《一生一世》、《化妆师》、《我的播音系女友》、《诡镇》等七部参与投资或宣发的电影上映,电影票房合计约2.7亿。预计伴随公司电影全产业链布局的持续推进,明年公司电影票房和发行收入将突破10亿元。 高效切入综艺栏目市场,开拓业务新制高点 公司在综艺栏目的制作上有着一定的先发优势和成功经验,今年公司所参投的真人秀综艺栏目《两天一夜》第二季预计将于2014年第四季度在东方卫视投放。另外,公司已确定参与投资原创选秀栏目《造梦者》,预计该栏目将于2014年第四季度在北京卫视播出。两者的参投比例分别为10%和33.3%,收入确认将在2015年。 资本助力收购LED大屏公司,与内容制作形成高效协同 公司并购上海郁金香和沈阳达克斯户外LED大屏公司,上述两家企业质地优良,行业地位领先,在助力公司收入增长的同时,将有效促进内容企业与广告企业各业务间的相互融合及协同。未来能够成为公司内容宣发的主阵地和各业务板块协同的高效平台。预计公司将积极寻找新的利润增长点,外延扩张的步伐将持续推进。 风险提示:业务推进和业绩低于预期,行业系统性风险。

预计公司2014年-2016年EPS分别为0.70、0.93和1.10元,对应PE分别为47倍、35倍和30倍。公司战略布局脉络清晰,内容制作从单一走向多元,渠道建设上加快外延扩张的速度,技术上引进海外优秀的公司及创作团队。公司未来通过自身不断创新和拓展,能够成为有持续竞争力和持续发展力的综合性传媒集团。看好公司未来在各新增业务线条上的发力和各业务板块 间的协同效应以及对产业横纵向整合的持续推进,给予推荐评级。 打造全新内容矩阵,从单一走向多元 公司上市以来以影视剧的制作和发行作为主营业务收入,13年电视剧收入达到4.8亿,属于国内电视剧制作第一梯队。今年开始公司逐步布局电影业务,收购了凯羿影视传播有限公司,立足华东地区展开电影的发行业务,年初至今每月有一到两部的电影发行,于此同时公司4月在北京成立分公司,加快了电影制作和发行方面的布局,预计公司随着业务推进,未来在电影发行和票房收入上能够达到15亿左右规模。今年公司参与投资了东方卫视《两天一夜》的综艺栏目和北京卫视的《造梦者》,两者分别会在今年10月和年底在电视台投放,公司在综艺栏目的制作上有着一定的先发优势和成功经验,从版权引进到团队建设到平台合作,公司能够较好的掌控综艺节目的制作与发行流程。明年开始公司也将持续在电影和电视综艺栏目等方面加大投入。在一剧两星的政策环境调整下,公司全新的内容矩阵将会拓宽公司的业务收入来源,增厚公司业绩。 收购户外LED大屏幕公司,与内容制作形成高效协同 9月11日,公司无条件通过了并购上海郁金香广告传播公司和沈阳达克斯户外LED大屏两家公司,上述两家企业是公司在渠道拓展上的重要一步,郁金香是户外LED大屏的领头企业,十年以来行业领军地位从未撼动,中心商圈的LED屏幕具有无法替代的稀缺特性,二三线城市的CBD建设也在持续进行中,公司将有效利用户外LED屏幕作为公司内容制作及产品的宣发平台,郁金香背后所沉淀的200家长期广告客户也将成为新文化广告植入业务的全新端口。期待公司有效捏合与促进内容企业与广告企业各业务间的相互融合及协同。公司同时收购了兰馨影院,院线的布局公司采用资产租赁的方式和目前国有拥有影院资产的公司进行合作。国有电影院普遍地段优良,不受经营时间的限制,通过改造能够提供不同功能的文化娱乐服务,公司在院线终端方面的投入也将会持续推进,从而形成电影业务的全产业链布局。 引进国内外一流团队,拓宽市场广度的同时提升公司核心竞争力 公司公告与加拿大3DIMP公司在自贸区设立了合资公司。该公司3d技术世界领先,并和美国六大以及好莱坞诸多制作公司保持合作,为其提供3d服务,其业务范围辐射全球。公司以此为契机能够为未来在海外电影市场的发展打下坚实基础。公司同时建立了新文化3d未来影像中心,目的在于实现广告客户的诉求以及提升自身内容制作的水平,上述技术将会应用在新文化之后所投资的电影和综艺节目上,也可应用在全国电影工业的生产上。新文化后续将和台湾大宇资讯有限公司就大宇资讯所有游戏和IP的影视化进行深度合作,部分IP目前已经用于舞台剧的演出。 风险提示:业务推进和业绩低于预期,行业系统性风险。

投资建议 公司内生增长有保障、外延扩张思路清晰,寻求与公司自身业务协同发展的新媒体业务。我们看好公司在移动互联网广告和影视剧内容业务的发展空间,及公司有线网络、广告业务的增长,预计公司2014年至2016年EPS分别为0.45元、0.65元、0.79元,当前股价对应38X、27X、22X PE,给予“推荐”评级。 投资要点 进一步提升ARPU值,未来打造客厅娱乐服务中心:有线网络是公司传统核心业务,公司将进一步巩固和发展湖南省内的有线用户,推进双向网改及增值业务,继续发展省外跨区域的网络布局。结合公司的网络基础优势,构筑包含便民服务、健康、购物、视频会议系统、视频娱乐、游戏等为一体的的平台,进一步提升ARPU值,打造客厅娱乐服务中心。 把握智慧城市机遇:8月份公司投资江苏物态45%股权,江苏物泰作为国内智慧旅游行业的领先企业,以云计算、物联网、大数据、移动互联网为核心技术,构建了“智慧旅游建设+智慧旅游电子商务”商业模式。公司将结合江苏物态的技术及平台优势,抓住各级政府对于智慧城市建设的发展机遇,充分利用公司强大的有线网络优势,开拓智慧旅游业务。 广告代理业务高速发展,高铁广告盈利能力更强:公司近年传统广告代理业务高速发展,上半年增长约28%,预计全年增长可达60%。同时公司积极拓展高铁等户外广告业务,业务覆盖京广全线主要站点以及天津、海南、四川等城际高铁。高铁广告利润率高、用户量大,将为公司的业绩增长带来显著贡献。 移动互联网广告发展空间广阔:随着移动互联网的飞速发展,截止13年底移动互联网用户达5亿,占全体网民的81%,而13年整个移动互联网营销市场规模约为154.73亿元,仅为互联网广告市场规模的14%。移动互联网广告的发展空间广阔。公司收购移动互联网广告公司翼丰科技,业务涵盖线上、线下推广,WAP媒体广告和APP媒体广告等,与公司的广告业务、影视业务融合协同发展,开启了公司移动互联网广告的整合发展之路,未来公司将进一步加快在移动互联网广告领域的布局。 注重影视剧制作方面的团队打造以及与优质公司的合作:公司近年在影视业务板块积极寻求发展突破,采取强强联手的经营策略。电视剧方面提高公司的制作能力及团队打造,同时寻求与精品电视剧公司的合作。电影方面加大投资和宣发力度及与国内外优质电影公司的合作机会。 投资建议:公司内生增长有保障、外延扩张思路清晰,寻求与公司自身业务协同发展的新媒体方向。我们看好公司在移动互联网广告和影视剧内容业务的发展空间,及公司有线网络、广告业务的增长,预计公司2014年至2016年EPS分别为0.45元、0.65元、0.79元,当前股价对应38X、27X、22X PE,给予“推荐”评级。 风险提示:互联网电视冲击有线网络运营风险;宏观经济下滑影响广告业务风险。

投资建议 我们认为2014年金融IC卡渗透率将持续提升,且主要增量来源于股份制银行,公司将受益超过其他卡商。iphone6如加载NFC功能有望促进运营商对SWP-SIM卡的采购加大,我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.48元及0.59元,对应目前股价PE分别为34x、28x及23x,维持“推荐”。 投资要点 公司上半年业绩符合预期:报告期内公司实现营业收入6.07亿元,比上年同期增长18.7%;公司实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,比去年同期增长了40.4%,归属于母公司股东扣非后的净利润为9142.5万元,同比增长27.1%,基本每股收益为0.23元。公司上半年业绩符合预期,营收增长主要来源于金融IC卡发卡量增加及高价格SIM卡发卡量提升。 公司上半年毛利率提升:公司上半年毛利率为37.6%,相比去年同期提升2.8个百分点,主要因为1.高毛利率的金融IC卡占收入比例增加;2.毛利较高的中移动4GSIM卡占比增加。 公司费用率略有上升:上半年公司销售和管理费用率分别为6.5%和13.6%,相比去年同期分别提升0.4和2.1个百分点,管理费用增加源于其中研发费用达到5863.2万元,同比增加2,007.9万元。 公司应收账款占收比下降:公司上半年应收账款占收比为37.8%,相比去年年中的44.4%,有较大幅度下降。存货则保持稳定。 公司经营性现金流持续稳定:公司上半年经营性现金流净额为-2346.2万元,相比去年年中维持稳定。 公司预测三季度仍然维持较高增长:公司同时预测2014年前三季度公司有望实现归属于母公司股东净利润为1.7-1.9亿元,同比去年增长40%-60%。 2014年金融IC卡渗透率将进一步提升,股份制银行有望发力:2013年全年国内金融IC卡共发卡约3亿张(不包含带金融功能的社保卡),公司占份额约16%。我们认为2014年国内金融IC卡发卡量有望达到4.8-5.2亿张,同比增长60%以上。我们预计恒宝股份有望获得约1亿张的市场,增长主要来自于两个方面:1.建行及中行这两个公司核心客户的发卡量增长;2.股份制银行及城商行金融IC卡采购将在2014年放量:由于2013年工农中建四大银行的金融IC卡占当年新发卡比重已经较高,2014年金融IC卡整体市场的增量,估计约60%以上,将来自于股份制银行和城商行的采购放量,而公司是入围其余股份制银行总行供货资质最多的金融IC卡供应商,在这方面公司有望获得超过其他卡商的增长。总体而言我们预计公司2014年有望中标约一亿张金融IC卡,获得约8亿元收入。 iphone6如加载NFC功能将促进三大运营商的SWP-SIM卡采购:目前虽然中国移动以及中国电信均给出了较高的招标预期,但目前实际各省采购进展缓慢,恒宝股份上半年一共发货约200多万张SWP-SIM卡,天喻信息上半年共发放50多万张SWP-SIM卡,均低于两家预期。我们认为原因是单纯的NFC业务由于目前没有杀手级的应用,无法单独成为运营商吸引用户的卖点,各地省公司对采购高价格的SWP-SIM卡实际兴趣不大。随着苹果9.9日发布iphone6,如果NFC作为iPhone6的新配置推出,有望促使运营商对SWP-SIM卡的实际采购量加大。 公司也在向软件及平台运营方面发展:公司目前也在加强金融IC多应用平台的研发,为金融IC卡行业应用部署提供解决方案;加强M2M系列产品研制,为布局物联网安全模块提供设备安全解决方案;加强移动支付多应用综合业务管理平台、空中发卡运营平台,移动互联网电子商务及第三方支付对接平台等系统的研发工作,为城市一卡通、银行、第三方支付机构提供移动支付O2O业务解决方案。此领域产品研发将为公司在多行业纵深业务布局及平台战略方面提供业务基础,为公司向技术服务型和平台型业务转型提供保障。 投资建议:我们认为2014年金融IC卡渗透率将持续提升,且主要增量来源于股份制银行,公司将受益超过其他卡商。iphone6如加载NFC功能有望促进运营商对SWP-SIM卡的采购加大,我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.48元及0.59元,对应目前股价PE分别为34x、28x及23x,维持“推荐”评级。 风险提示:2014年公司金融IC卡价格低于8.5元/张

投资建议 公司半年报业绩略低于预期,我们认为目前需要密切关注公司煤矿业务的下滑程度,另外耐心等待公司公共安全项目的拓展尤其是在盈利模式上面的拓展。我们维持公司2014-2016年EPS为0.77元、1.04元及1.35元,对应目前股价PE为20x、15x及11x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司上半年业绩略低于预期:上半年,公司共销售各类安全监测监控系统252套,比上年同期增长2.4%;实现营业收入1.4亿元,比上年同期增长1.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为2270.7万元,比上年同期下降48.6%;归属于母公司股东扣非后的净利润为2205.8万元,同比下降48.2%,基本每股收益为0.13元。公司业绩在之前预告范围内,略低于市场预期。公司上半年整体业绩下降主要原因是由于受到下游煤炭行业不景气的影响,煤矿安全生产监控产品的市场营销难度大幅增加,导致行业整体利润水平受到较大冲击。报告期内,公司实现煤矿安全生产监控产品销售收入1.1亿元,同比下降10.0%,已经好于同行业平均水平,其中主要是人员定位、避难硐室受市场需求变化的影响出现了较大幅度的下降。值得肯定的是,2014年上半年,公司在非煤矿山和公共安全领域共实现销售收入2809.3万元,占公司主营业务收入总额的20.2%,比重较上年度进一步提升,为公司的长期发展创造了有利条件。 上半年公司收入微增1.8%:公司上半年整体收入1.4亿元,同比增长1.8%,其中煤矿安全生产监控系统实现收入1.1亿元,同比下降10.0%,非煤矿山安全生产监控系统实现收入992.9万元,同比下降30.6%,公共安全监控系统收入1816.4万元,同比大幅增长,电力监控设备收入220.4万元,同比增长123.3%。在煤矿安全监控领域,人员定位和避难硐室部分收入有较大幅度下降,分别同比下降36.3%和57.3%,主要原因是因为强制安装期过去后市场需求出现了较大幅度的下降。瓦斯突出和综合自动化项目收入有较大幅度增长,分别同比增长92.4%和92.4%,主要原因是市场需求在增长,而且公司也在重点拓展这两款强势产品。非煤矿山安全生产监控系统收入同比下降30.6%,主要原因是目前非煤矿山安全监控系统产品安装尚主要集中于国有大型矿业集团,中小企业观望气氛比较浓厚。同时,《国务院关于进一步加强企业安全生产工作的通知》(国发[2010]23号)文件规定的时间已经截止,而安监部门尚未针对非煤矿山安全监控出台其他可执行的强制性政策文件,在一定程度上限制了公司非煤矿山安全生产监控产品的市场推广,导致非煤矿山安全生产监控产品的销售收入同比有较大幅度的下降。另外需要看到,公司公共安全监控产品已经开始上量,2014年上半年占公司主营业务收入总额的13.0%,后续有望逐步提高比例。 公司上半年毛利率下滑8.9%:公司上半年安全生产监控产品的毛利率为49.5%,同比下降8.9%,其中煤矿安全生产监控产品毛利率为51.8%,同比下降7.7个百分点,主要原因是随着公司募集资金投资项目逐渐投入使用,各项固定成本大幅增加,而公司上半年销售收入未见明显增加,募集资金投资项目的规模效应未能充分显现,导致公司单位产品分摊的固定成本同比有所上升。二是公司今年在矿山自动化方面有较大比例的外购部分,导致毛利率下降。从公司产品平均售价的下滑来看,都在10%左右,对毛利率的影响并没有那么大。非煤矿山安全生产监控产品毛利率基本保持稳定。公司公共安全监控产品的毛利率为39.8%,明显低于公司其他产品的毛利率,主要原因一是同行业上市公司的综合毛利率水平均在40%左右,公司公共安全监控产品的毛利率水平与同行业上市公司不存在明显差异;二是公司本期承接的项目仍处于市场推广的初期,为了迅速推广公共安全监控产品,公司给予了客户适当的优惠政策。 公司上半年研发投入持续增长,管理费用率上升:公司上半年销售和管理费用率分别为14.7%和16.8%,分别同比去年下降了1.3个百分点和上升了6.4个百分点。管理费用的提升主要因为研发费用本期投入为1280.7万元,比上年同期上升46.8%。 公司上半年应收账款及存货同比增长:公司上半年应收账款占收比上升,预计煤矿回款难的现象还在延续,另外存货同比略有增长。 公司经营性现金流净额延续一季度情况:公司二季度经营性现金流净额延续了一季度情况,整体为负。 公司上半年煤矿业务下滑超出市场预期:上半年公司煤矿业务收入以及利润情况均低于市场预期,可以看出煤矿整体经营情况仍然没有好转的迹象。煤价从2013年年底到现在已经下跌20%,为2008年以来最低价,对煤炭企业的业绩持续造成了影响。公司后续在煤矿业务上面的业绩值得持续关注。公司上半年在煤矿业务也有亮点:1.公司有核心技术优势的瓦斯突出产品收入接近翻倍,并且在煤矿较为惨淡的经营条件下维持了88.9%的高毛利率;2.公司的综合自动化产品平均售价达到近500万,比去年大增,说明公司所承接的项目规模逐步在提升。下半年国家煤矿安监局将开展50个煤矿安全重点县攻坚战督导检查,有望促进煤矿安监行业的采购。 公司公共安全业务暂时还无法代替煤矿业务:公司上半年公共安全业务取得了较大成果,占总体收入比大幅提升,但暂时还不能替代煤矿业务。从上半年的安全形势来看,我国在城市公共安全、工业生产及重大危险品管理方面均有较大空间,也将产生极大的市场,目前需要的一是政府的政策和投入引导,二是良好的盈利模式带动民间资本的参与。我们认为公共安全的市场空间是广阔的,公司有望稳步进行拓展,但需要给其更长久的耐心。 我们重申对公司的推荐逻辑:1.煤炭作为我国的主体能源地位,十年之之内不会动摇。随着坑道的掘进,采掘面的增加,更严格的突出矿井认证,更多的国家强制安装要求等推动因素出现,煤炭行业对安全监控设备的需求将会自然增加。2.小煤矿的关停是大趋势,不可逆转,但煤炭的需求是实实在在的,大型国有煤矿企业的产量会增加(2013年全国国有重点煤矿产量同比增加2.3%),产量从之前不会采用安监设备的小煤矿向必须采用(因为受到的监管更加严格)安监设备的大型国有煤矿集中,对安监设备商而言是利好。另外大量小煤矿的淘汰,也会让以往仅仅依靠1-2个小煤矿生存的地方安监设备商逐步退出市场,行业会向有品牌,全国性的设备商集中,利好公司。3.非煤矿山的安监设备渗透率很低,规范的制定尚未完成,但监管已经开始加码,公司已经提前做了大量储备,有望获取行业先机。4.公司的核心竞争力是恶劣条件下的安监设备设计和生产能力,很多以煤矿为主要经济的市不仅有煤矿安全的需求也同时有公共安全的需求,六盘水市即是公司经营模式的一个探索,也是公司向公共领域进军的一个信号和契机。公司未来的大市场不仅仅有矿山。 投资建议:我们认为目前需要密切关注公司煤矿业务的下滑程度,另外耐心等待公司公共安全项目的拓展尤其是在盈利模式上面的拓展。我们维持公司2014-2016年EPS为0.77元、1.04元及1.35元,对应目前股价PE为20x、15x及11x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:非煤矿山采购滞后预期,平安城市项目进展滞后预期。

投资建议 公司半年报符合预期,我们认为军方在未来较长时间将是北斗终端的采购主体,公司份额排名第一,公司在技术实力上仍为北斗投资第一标,我们预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端,军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们小幅下调公司2014-2016年EPS为0.37元、0.57元及0.74元,对应目前股价PE为70x、46x及35x,维持公司“推荐”评级。 投资要点 公司上半年业绩符合预期:公司上半年实现营业收入1.73亿元,同比去年增长102.3%,实现归属于母公司股东净利润为1126.7万元,同比增长197.1%,实现归属于母公司股东扣非后的净利润为1107.1万元,同比增长195.2%,基本每股收益为0.04元。公司上半年业绩在预告范围之内。公司营收大幅增长主要来源于上半年公司元器件、卫星定位终端及安防监控等业务均同比去年有较大增长,利润增长主要来源于卫星定位终端陆续确认收入。 公司上半年各项收入均有较大增长:公司上半年元器件、设计服务、卫星定位终端、北斗运营及安防监控分别实现收入2050.3万元、903.0万元、9901.7万元、1048.3万元及3432.4万元。分别同比去年增长117.1%、-0.02%、87.9%、43.3%及376.2%。其中去年收获的军方北斗订单尚有2.4亿元没有确认收入,预计将在今年后续陆续确认收入。扣除掉今年上半年确认收入的2013年所获合同的6760.8万元,公司2014年上半年新增3140.9万元北斗卫星定位终端收入,相比去年同期的5270.4万元略有减少。 公司上半年毛利率同比下降、二季度毛利率环比上升:公司上半年整体毛利率为43.5%,同比去年下降8.6个百分点,二季度单季毛利率为45.9%,环比一季度提升9.8个百分点。上半年元器件、设计服务、卫星定位终端、北斗运营及安防监控毛利率分别为50.1%、32.6%、53.8%、39.8%及13.8%,同比去年同期分别上升25.1个百分点、-27.7个百分点、-5.6个百分点、-0.2个百分点及-22.9个百分点。上半年,元器件业务受市场推广及产品规模效应增加及新产品利润影响,毛利率增加,设计服务业务受技术难度及研发人工成本、试验外协等成本增加影响,毛利率下降,安防监控项目受不同项目间盈利差异影响,毛利率较上年同期下降。 公司费用绝对值无大变化,费用率下降:公司上半年管理及销售费用占比分别为27.9%和5.9%,由于收入增长,费用率同比去年大幅下降。绝对值上仅管理费用有略微增长,其中直接研发费用保持了18.1%的增长(增加263.0万元),而人工费用减少了607.1万元。销售费用方面人工费用保持了增长,而市场营销费和售后维护费有较大比例的下降。 应收账款占收比有所下降:公司上半年应收账款占收比为104.4%,相比去年同期162.0%有所下降。一年以上应收账款占总体应收账款比例下降。 公司存货同比大增:公司存货相比去年同期增长93.0%,主要是在产品及委托加工物资部分大幅增加。 公司经营性现金流持续紧张:公司上半年经营性现金流量净额为-1.15亿元,相比去年同期有所紧张。 军方在未来较长时间将是北斗终端采购的主力,现有型号公司份额排名第一:2014年上半年,公司以加快新产品技术研发、保障北斗终端批量生产和积极拓展重点行业市场为工作主线,在北斗关键元器件方面,完成两款RNSS基带芯片新产品的研制,其中一款芯片可实现四模(BD2/GPS/GLONASS/BD-RDSS)处理,集成度为目前国内最高水平,另外一款芯片在参加相关机关组织的测试中排名第一。在北斗终端方面,新立项20多项终端产品研制任务,攻克了多项重要技术难题,研制的船载终端产品通过了渔业船舶检验局船用产品型式认可。公司长期专注于发展北斗卫星导航应用产业,目前来看是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平领先的北斗关键元器件研发和生产企业之一,是目前国内北斗终端种类最齐全、型号最多、销量最大的企业。从技术角度出发,公司仍为北斗投资第一标的。经过我们测算,军队对北斗的需求市场总量约在70-100亿元左右,按照五年采购完毕,每年将释放出14-20亿元的市场。我们认为军队对北斗的采购将会稳步进行,公司北斗终端销售有望持续受益。 北斗运营业务仍将维持较高增速:上半年公司积极开拓进入多个新行业市场,用户数得到较大提升,并在广东完成了区域性北斗运营分中心的设立。2013年,北斗产业在国家部委和地方政府的大力推动以及相关企业的技术创新下取得了长足进步。北斗产业现已形成了包括基础产品、应用终端、系统应用和运营服务等比较完整的产业体系。相关产品已在交通运输、海洋渔业、水文监测、气象预报、大地测量、智能驾考、通信授时、电力时统、救灾减灾、手机导航、车载导航等诸多领域应用。2013年,公司完成了北斗卫星导航运营中心三期建设,服务容量达到20万户,北斗运营服务规模和服务能力得到全面提升。公司通过融入云计算、物联网等技术,打造基于“北斗云”的移动互联公共服务平台,并与相关单位合作开发了“野外人员安全保障系统”、“中石油管线检测系统”、“地质灾害检测系统”等行业应用系统展示平台。公司目前运营主要客户集中在国土资源、水文水利和武警。公司北斗运营服务收入主要来自于固定的终端服务年费和其他增值服务收入。 元器件业务是公司未来新的业绩增长点:报告期内,公司顺利完成某重点项目第一批高性能频率合成器的交付,完成一款频率源新产品的小批量交付。在消费类视讯芯片推广方面,公司以车载、OTT以及PND市场为重点开拓对象,上半年已实现多款高性能视讯芯片在消费类电子市场领域的批量应用。元器件业务目前收入不高,但是却是公司未来业绩增长点。整数分频频率合成器、小数分频频率合成器、高性能DDS等产品的技术性能指标均全面达到或超过预期指标,部分产品达到国内领先、国际先进水平,大部分产品进入应用推广。2013年,公司在高性能集成电路板块完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)以及两款4通道DDS产品的批量供货,该项产品有望成为公司继北斗外新的业绩增长点。 安防业务继续以系统集成和产品销售两条主线开展:2013年,住房城乡建设部启动国家智慧城市建设工作,先后两批次公布了近200个智慧城市试点名单,国家开发银行也表示,在“十二五”后三年,与住房城乡建设部合作投资智慧城市的资金规模达将800亿元,平安城市和智能交通也紧跟智慧城市建设进行换代升级和批量上线,高清化、智能化的视频监控产品已然走进大街小巷并与居民生活密切相关。“十二五”后期,随着金融机构的资金支持以及国家各部委政策、资金配套的陆续到位,智慧城市将迎来建设高潮期,也将为安防监控产业相关企业提供广阔的市场发展空间。2014年公司新组建了一个子公司国翼电子来运作安防项目。目前公司视频/图像处理芯片技改及产业化项目已完成技术和主要产品的研发工作,成功开发出高等级的视频/图像处理和应用的系列芯片产品,利用核心芯片技术研制了航空、安防、消费电子等行业亟需的图像显示、抓取、识别、传输设备和应用系统,大部分产品已实现批量生产和对外销售,项目所形成的设计、生产、加工、测试验证平台可为后续视频芯片类、板卡类产品的开发提供强有力支撑。2014年公司将以云贵川为据点,深入渗透各省市地区的安防监控市场,参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程,探索尝试多种模式相结合的市场推广模式。 投资建议:公司半年报符合预期,我们认为军方在未来较长时间将是北斗终端的采购主体,公司份额排名第一,公司在技术实力上仍为北斗投资第一标,我们预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端,军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们小幅下调公司2014-2016年EPS为0.37元、0.57元及0.74元,对应目前股价PE为70x、46x及35x,维持公司“推荐”评级。 风险提示:特种行业北斗终端2014年采购规模存在不确定性,安防监控业务回款周期较长。

我们预计公司2014年~2016年EPS 分别为0.43元、0.56元和0.72元,当前股价对应PE分别为47倍、36倍和28倍,给予“推荐”评级。公司下半年电影业务继续扩张,电视剧制作发行全面展开,电视节目挖掘新的盈利模式;同时积极布局动漫、游戏、影城等领域,未来打造综合性传媒集团。 事件:光线传媒发布2014年中报。2014年上半年,公司实现营业收入3.01亿元,同比降低35.66%,归属上市公司股东净利润为1.02亿元,同比降低40.73%,扣非后净利润为1.00亿元,同比降低40.72%,基本每股收益为0.1元。其中电影收入1.94亿元,同比降低43.89%,毛利率64.27%;电视剧收入0.45亿元,同比增加140.95%,毛利率35.29%;栏目制作与广告收入0.61亿元,同比降低40.37%,毛利率9.82%。 公司整体毛利率降低:上半年公司整体毛利率48.77%,较去年同期的53.17%降低了4.4个百分点,主要是受到宏观经济环境的影响,电视媒体广告下降,栏目制作与广告板块的毛利率较上年的大幅减少20.64%;而占公司营收六成以上的电影业务盈利能力稳定,毛利率较上年增加了4.54%,反映公司对该项业务日趋成熟的经营能力。 销售费用率持平,管理费用率下降:2014年上半年公司销售费用率3.41%,与去年同期持平;管理费用率14.60%,较去年同期降低了3.5%。主要是公司合理控制成本,人工费用、办公费用等降低所致。 应收账款和存货水平提高:上半年公司应收账款达6.45亿,较期初增加103.05%,主要是报告期内应收的电影票房分账款增加所致。存货较期初增加21.02%,主要是公司有多部电影已经制作完毕尚待下半年上映。 票房分账回款减少导致经营性现金流降低:公司上半年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少98.48%,主要是票房分账收入回款减少所致。 电影票房表现优异,后续储备项目丰富:公司上半年上映《爸爸去哪儿》、《同桌的妳》、《分手大师》等五部电影,总票房达13.7亿元人民币,体现了公司对于电影投资优异的把握能力,但是由于部分电影投资比例较低,加之去年《泰囧》、《致青春》等片的高基数,电影票房分账收入较上年同期大幅减少。下半年公司预计有《秦时明月之龙腾万里》、《四大名捕大结局》、《亲爱的》、《甜蜜蜜》等10部高关注度、优秀导演及 团队制作的电影即将上映,全年票房有望突破30亿元。并有《港囧》、《左耳》、《寻龙诀》等18部电影在筹备拍摄中。今年以来我国电影票房表现强劲,今年城市院线电影票房有望达到270亿元人民币以上,实现近30%的增长,中国已经成为世界第二大电影市场。随着公司在电影制作和发行领域的日趋成熟,在电影行业的龙头地位的稳固,公司未来发展值得期待。 三档节目登录央视,《Rising Star》备受关注:电视节目作为公司传统业务,将在下半年发力。“00”后少儿励志节目《少年中国强》和亲子真人秀节目《我爱妈妈》将于三季度在央视及互联网播出;公司重资引进的音乐真人秀节目《Rising Star》将于四季度登录央视并在互联网播出,节目与APP用户直接互动的评选形式,以及广告分成加互联网版权的盈利模式,有望成为公司新的利润增长点。 积极布局电视剧领域:随着公司先后参股欢瑞世纪及新丽传媒两大电视剧制作公司,公司电视剧业务稳步推进。上半年公司确认了《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》、《月供》等剧的发行收入,电视剧收入大幅增长。电视剧制作投资方面,《深圳合租记》已经于湖南卫视播出;《我的宝贝》已经取得发行许可证;《战将》、《盗墓笔记》、《诛仙》等剧也已在筹备拍摄中。 外延扩张持续,未来打造综合性传媒集团:公司上半年先后进行多项投资:控股蓝狐文化,布局动画片制作领域;控股热锋网络、参股仙海科技、参股妙趣横生等游戏公司,实施影视作品、动画片改编游戏战略,实现电影与游戏产品的互动,进一步提升公司经营效益。公司有望在坚定发展电影、综艺节目、电视剧等内容领域的同时,逐步向游戏、影城及其他衍生领域发展,打造综合性传媒集团。 投资建议:我们预计公司2014年~2016年EPS 分别为0.43元、0.56元和0.72元,当前股价对应PE分别为47倍、36倍和28倍,给予“推荐”评级。公司下半年电影业务继续扩张,电视剧制作发行全面展开,电视节目挖掘新的盈利模式;同时积极布局动漫、游戏、影城等领域,未来打造综合性传媒集团。 风险提示:电视节目收视或电影票房不达预期。

我们预计公司2014年~2016年EPS 分别为0.88元、1.08元和1.26元,当前股价对应PE分别为33 倍、27倍和23倍,给予“推荐”评级。未来随着公司电视剧业务规模的继续扩大,加之较强的经营运作实力,以及“一剧两星”政策的实施,公司在电视剧领域的领先优势将进一步扩大;同时电影、广告、渠道等业务逐步推进,未来发展值得期待。 事件:华策影视发布2014年中报。2014年上半年,公司实现营业收入7.69亿元,同比增长72.24%,归属上市公司股东净利润为2.03亿元,同比增长55.60%,扣非后净利润为16.70亿元,同比增长39.43%,基本每股收益为0.33元。其中电视剧销售收入7.12亿元,同比增长73.46%,毛利率45.20%;影院票房收入0.32亿元,同比增长59.90%,毛利率53.52%。 毛利率与去年同期基本持平:上半年整体毛利率47.27%,与去年同期的47.18%基本持平,公司电视剧业务经营稳健,为公司提供了百分之九十以上的收入来源,是公司维持高盈利的保证。 销售和管理费用率提升:2014年上半年公司销售费用率4.87%,较去年同期增长2%;管理费用率9.77%,较去年同期增长3.5%。主要系克顿并表,同时为扩大销售规模和渠道,宣传费用等增加共同影响所致。 随着克顿并表以及营收规模的扩大,应收账款和存货水平增加:上半年公司应收账款达9.46亿,较期初增加79%,主要是克顿传媒并表后应收账款并计,以及销售收入增加,应收随之增加。存货较期初增加87.72%,主要系克顿存货并入,且公司扩大投拍和外购影视剧规模所致。 公司电视剧业务规模继续扩大:随着公司对克顿传媒重组的完成,结合自身较强的经营运作实力,公司在电视剧行业的领先地位得到巩固。上半年收入主要来自《卫子夫》、《真爱遇到他》、《大当家》、《杉杉来了》等六部剧的首轮发行收入,以及《无忧的天堂》、《爱的新生》等引进剧的发行收入。其中《杉杉来了》、《真爱遇到他》等偶像剧在引领了较大的社会讨论度的同时在卫视黄金档取得了骄人的收视成绩,并收获了极高的网络点击量,这充分体现了公司团队对市场的把握能力。下半年公司有《鹿鼎记》、《镖门》等6部剧有望在各大电台播出;并有多部剧集正在拍摄以及筹备拍摄中。 电影、广告、渠道等业务稳步推进:上半年公司在电影市场表现亮眼,其中《归来》获得了良好的口碑并取得2.9亿票房,暑期档上映的《小时代3.0》截至目前更是已经取得4.87亿票房;下半年公司有《太平轮》、《一生一世》、《平安岛》三部电影即将上映。公司投资国内最大的内容娱乐整合营销品牌合润传媒,全力发展植入广告和娱乐营销业务。海外渠道方面,“华策频道”在美国SimulTV 和YOUTUBE两大播放平台成功上线,筹备已久的全球华语联播体项目正式在海外落地。 一剧两星为公司发展提供新的机遇:“一剧两星”政策的实施,必然促使电视剧制作上的精良化,电视剧制作行业面临全新洗牌。公司优良的制作资源和运营能力,将推进公司电视剧业务升级。未来形成以电视剧内容为起点,覆盖大电影、网络剧、节目、游戏、动漫、音乐、舞台剧等的综合性娱乐内容平台。同时电影、广告、渠道等业务稳步推进,进一步优化公司的盈利模式。 投资建议:我们预计公司2014年~2016年EPS 分别为0.88元、1.08元和1.26元,当前股价对应PE分别为33 倍、27倍和23倍,给予“推荐”评级。未来随着公司电视剧业务规模的继续扩大,加之较强的经营运作实力,以及“一剧两星”政策的实施,公司在电视剧领域的领先优势将进一步扩大;同时电影、广告、渠道等业务逐步推进,未来发展值得期待。 风险提示:电视剧收视或电影票房不达预期。

投资建议 公司以4.51亿元收购屹通信息100%股权,再获商业银行客户。我们认为2014年为公司转型之年,开始从项目制向产品制转型,开始从数据整理及呈现业务向数据运营业务转型。另外在看好公司内生增长的同时,我们也认为公司将继续在其他行业收购有客户资源的企业进行快速的横向拓展。维持公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.81元及1.12元,对应目前股价PE分别为35x、23x及17x,维持“强烈推荐”评级。 公司收购屹通信息,再添金融行业客户:公司以4.51亿元收购屹通信息100%股权,其中现金支付1.13亿元,剩余部分通过向屹通信息原有四名股东增发1815.79股公司股票方式支付,发行价格初步确定为18.62元/股。屹通信息主要为银行提供专业的移动及互联网金融、金融大数据等系统的解决方案和实施服务,已经为包括外资银行、股份制银行、城商行、农信系统、金融公司等60余家金融银行机构提供成熟的解决方案。在移动银行领域,屹通信息是我国最早开展手机银行项目的公司之一。屹通信息2014-2016年承诺归属于母公司股东净利润(经审计合并报表口径下归属于母公司所有者的扣除非经常性损益前后的净利润孰低)分别为3500万元、4550万元及5915万元,期间复合增速30%。另外公司拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金总额不超过15,026万元,扣除发行费用之后的净额用于支付本次交易中的现金对价以及标的公司拟实施的主营业务相关的项目。若本次配套融资未被中国证监会核准或配套融资发行失败或配套融资净额不足支付本次交易的现金对价,则公司将以自有资金或自筹资金解决,标的公司拟实施的主营业务相关的项目将不再实施。若配套融资净额支付本次交易的现金对价后存在剩余资金,将用于标的公司拟实施的主营业务相关的项目。标的公司拟实施的主营业务相关的项目为《上海屹通信息科技股份有限公司移动金融应用互联网开放平台》建设项目。 本次收购使得公司在金融行业的客户资源更加丰富:公司2013年收购科瑞明,至此拓展了农信社客户,本次通过收购屹通信息,正式打开了商业银行的大门。公司后续有望向各个商业银行客户推出东方国信大数据产品,以期实现协同销售。 本次收购不是终点只是起点,未来所并购公司所处行业会更加多元化:我们之前提到,BI行业一方面要求公司有对海量数据本身的存储、整理、挖掘和呈现的能力,一方面需要有对所分析行业的深入理解。前者东方国信已经初步具备,但对于行业的理解,最快的获得方式就是通过收购。我们认为本次收购只是东方国信在打造未来BI帝国中的起步,后续有望继续进行相关并购,并且所并购公司所处的行业会更加多元化,以便积累对不同领域的数据的理解和客户资源。医疗、环保和公共安全等领域都是公司后续可能考虑介入的行业。 我们再次重申对东方国信的推荐逻辑: 电信运营商将进一步加大对已有数据的采集、挖掘和分析:时至今日,国内的电信增量用户已经被瓜分殆尽,仅靠低资费的粗放式经营走到了尽头。运营商需要对已有数据进行分析以进行更为精细化的管理。在市场层面,运营商需要利用大数据分析用户行为,改进产品设计,并通过用户偏好分析,及时、准确的进行对应业务推荐,不断改善用户体验以提升对运营商的粘稠度;在网络层面,运营商需要通过大数据分析网络的流量、流向变化趋势,及时调整资源配置,同时还可以分析网络日志,进行全网络优化,不断提升网络质量和网络利用率;第三,在企业经营层面,运营商需要通过业务、资源、财务等各类数据的综合分析,快速准确地确定公司经营管理和市场竞争策略。我们认为运营商已经进入精细化发展时代,对已有数据进行持续的采集、挖掘和分析是基础,运营商在数据分析方面的投入会逐步加大。 近水楼台先得月,东方国信有望成为电信运营商数据运营的探索者:电信运营商摆脱不了管道的处境,但可以做智能的管道。拥有上亿用户数据的运营商是数据资产的大鳄,只是现在还无法找到突破口。对比国外运营商数据运营之路,我们认为东方国信无论是在对运营商数据的理解上还是在获取运营商信任的层面上都有着得天独厚的优势,有望作为电信运营商数据运营模式的探索者,同时也开拓自身新的盈利模式。 ü 大数据分析在国内刚崭露头角,公司携标准化产品逐步向其他行业拓展:大数据分析在国内刚刚崭露头角,公司依托十多年的电信运营数据分析经验正在向其他行业积极拓展。外延式收购将会成为公司未来两至三年的拓展思路。通过收购,公司一方面能尽快获得相应行业的专业人才,另一方面也能自然承接下游客户。随着公司标准化BI产品的问世,有望快速形成协同销售。 投资建议:我们认为国内电信运营商已经进入精细化经营的时代。作为决策基础,运营商对数据的收集、挖掘和分析会进一步加大投入,东方国信电信运营商业务将有望持续受益。另外运营商也在积极拓展数据运营的商业模式,我们认为无论从技术实力还是信任度的角度来讲东方国信都有望成为运营商数据运营的探路者,也同时开拓自身新的盈利模式。总体而言,我们认为2014年为公司转型之年,开始从项目制向产品制转型,开始从数据整理及呈现业务向数据运营业务转型。另外在看好公司内生增长的同时,我们也认为公司将持续在其他行业收购有客户资源的企业进行快速的横向拓展。维持公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.81元及1.12元,对应目前股价PE分别为35x、23x及17x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:电信行业竞争加剧,非电信行业拓展不顺利。

投资建议 2014年6月14日,国务院办公厅发布第27号文,即《国务院办公厅关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》,内容直指地下管网的建设。这是国家对青岛输油管线爆炸事件后痛定思痛所做出的积极反应。我们认为27号文的发布对地下管网监控甚至公安安全监控领域将产生较为深远的影响,之前在监测建设上的重地面轻地下的情形将有所扭转,梅安森将有望受益。我们维持公司2014-2016年EPS为0.77元、1.04元及1.35元,对应目前股价PE为20x、15x及11x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 证券研究报告通信| 公司动态点评2014年06月16日2014年6月14日,国务院办公厅发布第27号文,即《国务院办公厅关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》,内容直指地下管网的建设。这一改之前安全生产类型文件均由国家安监局来发布的惯例,首次由国务院办公厅来进行了发布。 文件提到地下管线及其附属设施,是保障城市运行的重要基础设施和“生命线”。近年来,随着城市快速发展,地下管线建设规模不足、管理水平不高等问题凸显,一些城市相继发生大雨内涝、管线泄漏爆炸、路面塌陷等事件,严重影响了人民群众生命财产安全和城市运行秩序。 27号文提出了地下管网的建设目标及时间表,2015年底前,完成城市地下管线普查,建立综合管理信息系统,编制完成地下管线综合规划。力争用5年时间,完成城市地下老旧管网改造,将管网漏失率控制在国家标准以内,显著降低管网事故率,避免重大事故发生。用10年左右时间,建成较为完善的城市地下管线体系,使地下管线建设管理水平能够适应经济社会发展需要,应急防灾能力大幅提升。 文中提到了将在36个大中城市开展地下综合管廊试点工程,探索投融资、建设维护、定价收费、运营管理等模式,提高综合管廊建设管理水平。城市地下综合管廊应统一规划、建设和管理,满足管线单位的使用和运行维护要求,同步配套消防、供电、照明、监控与报警、通风、排水、标识等设施。鼓励管线单位入股组成股份制公司,联合投资建设综合管廊,或在城市人民政府指导下组成地下综合管廊业主委员会,招标选择建设、运营管理单位。 文中还提到了各城市要督促行业主管部门和管线单位,建立地下管线巡护和隐患排查制度,严格执行安全技术规程,配备专门人员对管线进行日常巡护,定期进行检测维修,强化监控预警,发现危害管线安全的行为或隐患应及时处理。对地下管线安全风险较大的区段和场所要进行重点监控;对已建成的危险化学品输送管线,要按照相关法律法规和标准规范严格管理。开展地下管线作业时,要严格遵守相关规定,配备必要的设施设备,按照先检测后监护再进入的原则进行作业,严禁违规违章作业,确保人员安全。 另外各城市要在普查的基础上,建立地下管线综合管理信息系统,满足城市规划、建设、运行和应急等工作需要。包括驻军单位、中央直属企业在内的行业主管部门和管线单位要建立完善专业管线信息系统,满足日常运营维护管理需要,驻军单位按照军队有关业务主管部门统一要求组织实施。综合管理信息系统和专业管线信息系统应按照统一的数据标准,实现信息的即时交换、共建共享、动态更新。推进综合管理信息系统与数字化城市管理系统、智慧城市融合。 对于以上地下管网的建设,政府未来将完善相应法律法规,并加大政策支持力度。法律法规方面政府将研究制订地下空间管理、地下管线综合管理等方面法规,健全地下管线规划建设、运行维护、应急防灾等方面的配套规章。开展各类地下管线标准规范的梳理和制(修)订工作,建立完善地下管线标准体系。在政策支持力度方面中央继续通过现有渠道予以支持。地方政府和管线单位要落实资金,加快城市地下管网建设改造。要加快城市建设投融资体制改革,分清政府与企业边界,确需政府举债的,应通过发行政府一般债券或专项债券融资。开展城市基础设施和综合管廊建设等政府和社会资本合作机制(PPP)试点。以政府和社会资本合作方式参与城市基础设施和综合管廊建设的企业,可以探索通过发行企业债券、中期票据、项目收益债券等市场化方式融资。积极推进政府购买服务,完善特许经营制度,研究探索政府购买服务协议、特许经营权、收费权等作为银行质押品的政策,鼓励社会资本参与城市基础设施投资和运营。支持银行业金融机构在有效控制风险的基础上,加大信贷投放力度,支持城市基础设施建设。鼓励外资和民营资本发起设立以投资城市基础设施为主的产业投资基金。各级政府部门要优化地下管线建设改造相关行政许可手续办理流程,提高办理效率。 我们对27号文的发布有以下看法: n 本次文件的发布并未将其简单作为一个安全文件来交给国家安监局发布,而是由国务院办公厅来进行了正式发文,凸显了国家对地下管网建设的重视,并且在本次文件中国家首次给出了地下管网建设的中期目标及远期目标。 文件中提到国家将从多方保障地下管网建设。之前之所以各地政府在建设中发生“重地面轻地下”的局面,一是GDP思维,二是面子工程思维。在27号文中国务院提出首先将健全地下管网建设的法律法规进行强制性驱动,二是将给予各种资金政策的支持。另外国务院办公厅还明确了地方政府为当地地下管网建设的责任主体。 在27号文中多次提到了引入新技术进行监测,并要求各地政府及驻军建立地下管网的信息系统,我们认为包括传感器等一批信息技术在地下管网建设中将被大力采用。 我们认为梅安森等一批煤矿安监设备生产商将有望从中受益,原因如下: 地下监控不同于地面监控,将更多采用传感器技术。地下管网监控绝大部分不具备可见光基础,并且大量信息无法通过监视器获得,例如有害气体浓度等。所以我们认为地下管网监测将更多采用传感器技术而非监视器。 地下管网所处环境与煤矿井下较为类似,主要特点为空间密闭,潮湿,易产生有害气体等。梅安森等煤矿安监设备商积攒了大量在该种环境下的传感器生产和设计经验,所生产产品几乎可直接应用于 地下管网的监测中。 考虑到梅安森已有相应地下管网监测产品并且已经有过重庆的应用案例,公司将有望在地下管网监测市场中抢占先机。 公司更多公共安全监控项目将在二季度末或者三季度落地:27号文刚刚发布,虽然长期来看将对公共安全监测领域产生深远影响,但预计短期内不会对公司业绩造成太大实质的影响。由于公司六盘水子公司目前正在申请安标过程中,目前来看,预计将在6月底或7月初获得通过。我们预计公司大量的公共安全监控项目有望在三季度落地。 我们重申对公司的推荐逻辑:1.煤炭作为我国的主体能源地位,十年之之内不会动摇。随着坑道的掘进,采掘面的增加,更严格的突出矿井认证,更多的国家强制安装要求等推动因素出现,煤炭行业对安全监控设备的需求将会自然增加。2.国家对安全生产的监管一直在加码,安全不仅与煤炭企业官员的职务密切相关也与当地政府官员的职务密切相关,会逼迫煤矿企业将上述需求落到合同上。安监设备占煤炭企业产值1%左右,上马安监设备是花小钱规避大责任。3.煤炭企业因为责任规避的原因,不会采用低价格的安监设备,安监设备商的毛利率是有保障的。4.小煤矿的关停是大趋势,不可逆转,但煤炭的需求是实实在在的,大型国有煤矿企业的产量会增加(2013年全国国有重点煤矿产量同比增加2.3%),产量从之前不会采用安监设备的小煤矿向必须采用(因为受到的监管更加严格)安监设备的大型国有煤矿集中,对安监设备商而言是利好。另外大量小煤矿的淘汰,也会让以往仅仅依靠1-2个小煤矿生存的地方安监设备商逐步退出市场,行业会向有品牌,全国性的设备商集中,对梅安森是好事。5.非煤矿山的安监设备渗透率很低,规范的制定尚未完成,但监管已经开始加码,公司已经提前做了大量储备,有望获取行业先机。6.公司的核心竞争力是恶劣条件下的安监设备设计和生产能力,很多以煤矿为主要经济的市不仅有煤矿安全的需求也同时有公共安全的需求,六盘水市即是公司经营模式的一个探索,也是公司向公共领域进军的一个信号和契机。公司未来的大市场不仅仅有矿山。 n 投资建议:我们维持之前观点不变,认为煤矿业务将长期成为公司的利基市场,而公司将稳步进行非煤行业的业务拓展,进行收入结构的调整。我们维持公司2014-2016年EPS为0.77元、1.04元及1.35元,对应目前股价PE为20x、15x及11x,维持公司“强烈推荐”评级。 n 风险提示:非煤矿山采购滞后预期,平安城市项目进展滞后预期。

投资建议随着科技的发展和网络技术的普及,国内刑事犯罪案件涉及的电子证据和线索越来越多,公安刑侦对电子数据取证的需求日益凸显;伴随着工商部门将电子商务纳入监管范围,工商部门对电子数据取证产品的需求也会提升;另外随着各家企业对自身商业机密及知识产权保护的重视增加,公司恰逢其时推出的三云服务也有望获得快速增长,为公司带来新的业绩增长点。我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.39元、0.56元及0.75元,对应目前股价PE 分别为49x、34x 及26x,给予“推荐”评级。 投资要点 公司是国内唯一一家电子数据取证行业的上市公司:2013年1月1日,新修改的《民事诉讼法》正式施行,至此,电子数据作为独立证据形式的法律地位正式确立。公司是国内唯一一家上市的主营电子数据取证行业的公司。公司自成立以来一直从事信息安全行业中电子数据取证和网络信息安全的技术研发、产品销售与整体服务。公司主营业务由“三大产品 五大服务”组成。三大产品包括电子数据取证系列、刑事技术产品系列及网络信息安全系列。五大服务依托于“云计算中心”,面向全行业客户主要提供取证服务云和搜索云服务,而面向民用及其他行业则提供公证云服务、电子数据鉴定服务和数字知识产权保护服务。公司2013年实现收入3.90亿元,实现归属于母公司股东净利润为5628.69万元,基本每股收益为0.25元。 公司产品下游市场将逐步向刑侦、检察院、工商和海关等领域转移:公司目前主要产品仍是电子数据取证类的产品,2013年该分项贡献了2.96亿的营业收入,毛利率达到57.71%。公司该项产品原有客户主要是公安下面的网监部门,公司数字取证产品在公安网监的渗透率已经达到区县一级,未来在网监的增长更多来源于取证产品的更新换代,相对而言增长空间有限。公司目前将市场拓展重点放在了刑侦、检察院、工商和海关这几方面。2013年公司在新市场方面拓展成果显著,上述新客户带来的收入约占到了该分项的三分之一。从国外来看,电子数据取证行业发展相对成熟,美英等国电子数据取证更广阔的用户为广大的企业,特别是跨国企业大量采用电子数据取证设备进行反垄断、反商业贿赂、反不当竞争等方面的调查。近几年随着法律的日趋完善,以及执法规范意识的增强,越来越多的行政执法部门,以及对数据安全有严格要求的企事业单位也表现出了明显的需求,取证产品用户群体由司法机关扩展至其他行政执法部门和大型企事业单位是未来趋势。据中国产业信息网估计2012年国内电子数据取证产品市场容量约为4.8亿元人民币。 预计在未来几年内,电子数据取证行业的市场容量增长速度将至少保持在20%以上,到2015年将达到近10亿元人民币。 公司在电子数据取证方面为龙头企业:目前国内电子数据取证行业的主要竞争者为美亚柏科、中安华科、瑞源文德及上海盘石等国内企业。大部分国内企业以代理国外企业产品起家。由于国外产品例如Encase 等存在更新不及时,汉化,使用习惯差异,服务响应不及时等问题,所占国内市场份额不断萎缩。在2008年,公司的电子数据取证产品市场占有率就达到了41.78%,远超国内国外产品份额。自此,公司的行业地位不断巩固。截至目前公司已经有取证大师、取证塔及可视化数据智能分析系统(蛛网)等100多款产品,产品丰富度较高。另外公司在全国目前有超过100人的技术支持和服务团队,为公司产品的后续服务保驾护航。2010年公司率先推出国内唯一的电子数据取证调查员认证培训及考试(MCE 认证),获得行业广泛认可,并制定了电子数据取证行业技术认证的中国标准。2013年,人力资源和社会保障部教育培训中心联合我司在全国范围内开展“电子数据调查分析师岗位培训项目”,凡是参加培训并通过考核者将获得由人社部教育培训中心颁发的岗位能力证书。另外公司于2005年获得了福建省司法厅颁发的电子数据“司法鉴定许可证”,建立了国内领先的电子数据鉴定中心——福建中证司法鉴定中心,组成了技术实力雄厚的鉴定专家队伍,提供全面的电子数据鉴定服务。中证司法鉴定中心也是全国第一个通过CNAS 认可的非公电子数据鉴定机构。2014年5月由福建中证司法鉴定中心报批的《电子数据复制设备鉴定实施规范》获得通过,并由司法部司法鉴定管理局正式发布。该规范为用于司法鉴定工作中的电子数据复制设备的功能要求和检验方法提供科学、规范、统一的方法和标准。 公司开始从产品销售向提供服务转型:公司下属的厦门超级计算中心(云计算中心)于2012年3月正式启动,一期计算峰值超过200万亿次/秒。作为国内首家由企业承建及运营的超级计算中心,中心秉承“以企业应用为基础、市场需求为导向”的理念,面向海西地区多个行业及领域提供“云计算”与“超级计算”相结合的“绿色”计算服务。公司主要依托于“云计算中心”,面向全行业客户主要提供取证服务云和搜索云服务而面向民用及其他行业则提供公证云服务、电子数据鉴定服务和数字知识产权保护服务。2013年公司在服务一项获得营业收入4641.37万元,其中取证云、搜索云及公证云三项服务一推出就为公司贡献了1126.43万元收入。 投资建议:随着科技的发展和网络技术的普及,国内刑事犯罪案件涉及的电子证据和线索越来越多,公安刑侦对电子数据取证的需求日益凸显;伴随着工商部门将电子商务纳入监管范围,工商部门对电子数据取证产品的需求也会提升;另外随着各家企业对自身商业机密及知识产权保护的重视增加,公司恰逢其时推出的三云服务也有望获得快速增长,为公司带来新的业绩增长点。我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.39元、0.56元及0.75元,对应目前股价PE 分别为49x、34x 及26x,给予“推荐”评级。 风险提示:刑侦市场拓展缓慢,行业竞争加剧。

投资建议 我们认为2014年金融IC卡渗透率将持续提升,且主要增量来源于股份制银行,公司将受益超过其他卡商。另外2014年SWP-SIM卡采购超出预期,将较大利好卡商。我们认为2014年公司将真正开始受益于金融IC卡和移动支付的双轮驱动,呈现较高的业绩增长,我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.66元、0.82元及1.05元,对应目前股价PE分别为23x、19x及15x,维持“推荐”评级。 公司2013年度业绩略超预期:公司2013年度实现营业收入12.61亿元,YoY为35.6%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元,YoY为57.7%,扣除非经常性损益后的净利润为1.90亿元,同比增长47.1%,基本每股收益0.46元。公司2013年业绩略超我们预期,主要是收入增长超预期。 公司全年毛利率因金融IC卡销售占比提升而提升:相比2012年公司31.7%的毛利率,公司2013年整体毛利率有所提升,达到32.0%,主要源于高毛利率的金融IC卡销售占比提升。 公司费用率维持稳定:2013年全年公司费用率为15.4%,相比2012年基本稳定。 公司应收账款占比下降:公司全年应收账款占比从2012年的13.8%下降为6.9%,回款较好。 公司经营性现金流持续稳定:公司2013年年末经营性现金流净额为2.24亿元,持续稳定。 n 公司一季度业绩呈现增长:公司一季度实现收入2.96亿元,同比增长20.0%,归属于母公司股东净利润为4170.4万元,同比增长48.7%,归属于母公司股东扣非后的净利润为3337.1万元,同比增长17.0%,基本每股收益0.09元。公司一季度毛利率为32.1%,无论同比环比均有提升。由于电信及银行招标大多发生在一季度末或者二季度,一季度为公司传统业绩淡季,一般不具有指引全年业绩的价值。 2014年金融IC卡渗透率将进一步提升,股份制银行有望贡献超过60%的增量:2013年全年国内金融IC卡共发卡约3亿张,公司占份额约16%。我们认为2014年整体金融IC卡发卡量有望达到5亿张,同比增长约67%。我们预计恒宝股份有望获得超过1亿张的市场,主要来自于两个方面:1.有望中标农行的约2000万张金融IC卡:公司2013年未大规模中标农行的金融IC卡,农行2014年有望招标约1亿张金融IC卡,公司的磁条卡占农行约30%份额,预计2014年公司有望分得20%左右的金融IC卡份额;2.股份制银行金融IC卡采购将在2014年放量:由于2013年工农中建四大银行的金融IC卡占当年新发卡比重已经较高,2014年金融IC卡整体市场的增量,估计约60%以上,将来自于交行以及其他股份制银行的采购放量,而公司是入围其余股份制银行总行供货资质最多的金融IC卡供应商,在这方面公司有望获得超过其他卡商的增长。总体而言我们预计公司2014年有望中标约一亿张金融IC卡,获得约9亿元收入。 中移动中电信SWP卡采购总量均超预期:中移动和中电信的SIM卡和SWP-SIM卡已经招标结束。中移动和中电信的SWP卡招标总量均超过了市场预期。总计2014年国内有望产生约3.5亿张的SWP-SIM卡的采购,公司有望占据约18%的市场份额,获得约4亿元的收入。 公司现任总裁张东阳有望接任董事长职务:钱云宝董事长卸任后,我们预计公司现任总裁张东阳有望接任董事长一职。张东阳是技术出身,有望带领恒宝股份从制造型企业向研发型企业转型,未来有望在TSM平台建设及运营方面做出探索。不排除后续公司采用收购的方式快速获取相应技术人才和客户资源。 投资建议:我们认为2014年金融IC卡渗透率将持续提升,且主要增量来源于股份制银行,公司将受益超过其他卡商。另外2014年SWP-SIM卡采购超出预期,将较大利好卡商。我们认为2014年公司将真正开始受益于金融IC卡和移动支付的双轮驱动,呈现较高的业绩增长,我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.66元、0.82元及1.05元,对应目前股价PE分别为23x、19x及15x,维持“推荐”评级。 风险提示:2014年公司金融IC卡价格低于8.5元/张。

我们认为2014年为公司转型之年,开始从项目制向产品制转型,开始从数据整理及呈现业务向数据运营业务转型。另外在看好公司内生增长的同时,我们也认为公司将继续在其他行业收购有客户资源的企业进行快速的横向拓展。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.03元、1.54元及2.14元,对应目前股价PE分别为35x、23x及17x,维持“强烈推荐”评级。 公司2013年全年业绩基本符合预期:2013年全年公司实现营业总收入4.68亿元,较上年同期增长49.6%,实现归属于上市公司股东的净利润9023.6万元,较上年同期增长27.5%,实现归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为8498.1万元,同比增长22.1%,基本每股收益为0.73元。公司全年净利润相比我们预期大约低了5百万,主要是营业厅外包业务亏损超出我们预期,但由于母公司运营商业务开展超预期,回补了大部分的亏损,总体而言公司2013年全年业绩符合预期。 2013年公司毛利率由于收入结构改变略有下降:公司全年毛利率为44.6%,相比去年的46.2%有所下降,主要是因为低毛利率的硬件销售占收入比提升,除去该项公司的其他产品毛利率均有所提升。 2013年公司在研发上投入增加使得管理费用上升:2013年公司管理和销售费用率分别为19.3%和6.3%,相比2012年,销售费用占比下降,管理费用占比有较大提升。管理费用提升的主要原因是公司今年加大了对研发的投入,2013年共投入4082.8万元,相比2012年的1127.5万元有了较大的提高。 应收账款占比略有提升:公司2013年应收账款占收比为65.2%,相比2012年的48.5%略有提升。 经营性现金流较去年紧张:公司2013年经营性现金流量净额为-4207.0万,相比2012年呈紧张状态。 公司2014年一季度业绩亮眼:公司公布了2014年一季度业绩,一季度公司实现营收9576.0万元,同比增长8.3%,实现归属于母公司股东净利润为2156.5万元,同比增长21.7%,基本每股收益为0.16元。如果单看母公司,则业绩更为亮眼,公司母公司一季度实现收入7694.0万元,同比增长38.6%,实现归属于母公司股东净利润为2230.6万元,同比增长31.7%。 电信运营商将进一步加大对已有数据的采集、挖掘和分析:时至今日,国内的电信增量用户已经被瓜分殆尽,仅靠低资费的粗放式经营走到了尽头。运营商需要对已有数据进行分析以进行更为精细化的管理。在市场层面,运营商需要利用大数据分析用户行为,改进产品设计,并通过用户偏好分析,及时、准确的进行对应业务推荐,不断改善用户体验以提升对运营商的粘稠度;在网络层面,运营商需要通过大数据分析网络的流量、流向变化趋势,及时调整资源配置,同时还可以分析网络日志,进行全网络优化,不断提升网络质量和网络利用率;第三,在企业经营层面,运营商需要通过业务、资源、财务等各类数据的综合分析,快速准确地确定公司经营管理和市场竞争策略。我们认为运营商已经进入精细化发展时代,对已有数据进行持续的采集、挖掘和分析是基础,运营商在数据分析方面的投入会逐步加大。 近水楼台先得月,东方国信有望成为电信运营商数据运营的探索者:电信运营商摆脱不了管道的处境,但可以做智能的管道。拥有上亿用户数据的运营商是数据资产的大鳄,只是现在还无法找到突破口。对比国外运营商数据运营之路,我们认为东方国信无论是在对运营商数据的理解上还是在获取运营商信任的层面上都有着得天独厚的优势,有望作为电信运营商数据运营模式的探索者,同时也开拓自身新的盈利模式。 大数据分析在国内刚崭露头角,公司携标准化产品逐步向其他行业拓展:大数据分析在国内刚刚崭露头角,公司依托十多年的电信运营数据分析经验正在向其他行业积极拓展。外延式收购将会成为公司未来两至三年的拓展思路。通过收购,公司一方面能尽快获得相应行业的专业人才,另一方面也能自然承接下游客户。随着公司标准化BI产品的问世,有望快速形成协同销售。 投资建议:我们认为2014年为公司转型之年,开始从项目制向产品制转型,开始从数据整理及呈现业务向数据运营业务转型。另外在看好公司内生增长的同时,我们也认为公司将继续在其他行业收购有客户资源的企业进行快速的横向拓展。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.03元、1.54元及2.14元,对应目前股价PE分别为35x、23x及17x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:运营商BI业务竞争加剧;非电信行业拓展不顺利;创业板下行风险。

公司技术实力和行业地位毋庸置疑,海外市场慢慢开花贡献业绩,国内公安专网招标落地提升估值。我们维持公司2014-2016年EPS为1.01元、1.36元及1.84元,对应目前股价PE为26x、19x及14x,维持公司“强烈推荐”评级。 公司一季度业绩并不具备指引价值:公司一季度实现营收1.9亿元,同比增长3.53%,实现归属于母公司股东净利润为-6351.3万元,同比下降107.2%,实现归属于母公司股东扣除掉非经常性损益的净利润为-6718.5万元,同比下降101.9%,基本每股收益为-0.23元。一季度是公司传统淡季,一般而言收入规模不足以抵扣固定成本,本季亏损同比加剧主要是因为公司去年人员规模扩大固定支出增加导致,另外天海电子一季度亏损也为公司一季度业绩带来压力。 公司毛利率环比提升:公司一季度整体毛利率为48.1%,同比去年一季度有所下降,但环比上升。 费用仍是主要开支:公司一季度费用率达到82.5%,与去年同期一样,费用仍是主要开支。合并天海电子后,公司单季的费用达到1.9亿元左右,按照45%的毛利率计算,如果公司单季收入不能达到4.2亿元将不能弥补当季费用。公司未来有较大控费空间。 应收账款占比提升:公司一季度应收账款占收比达到436.9%,相比去年同期有较大幅度提升。 经营性现金流同比好转:公司经营性现金流同比去年一季度有所好转。 公司中报预计仍为亏损:公司预计1至6月公司归属于母公司股东净利润为-6300万至-5850万元,仍为亏损状态。由于国内公安及政府(经销商)的大型项目上马预计集中在今年2-3季度,收入均无法确认在今年上半年,导致公司上半年营收增速低于预期,约为10%左右。预计公司二季度当季收入约在4-5亿元之间。我们之前提到过,公司当季收入规模需要在4.2亿元之上才能弥补当季费用,所以公司二季度单季的收入规模仅能弥补二季度单季费用,无法抵消一季度的费用。我们预计随着2-3季度公安及政府项目的落地,公司三季度业绩将呈现盈亏平衡或者微盈的局面,全年利润基本集中在四季度释放到报表上。 公司的未来更多在海外:虽然市场的目光今年均集中在公司的公安专网方面,但我们认为这块对公司估值的贡献可能大于对业绩的贡献。一是公安项目的上马估计时间周期在3年左右,二是市场竞争的惨烈和方式恐怕超出我们的预期。所以我们从去年就提出,公司的未来是在海外,一是因为海外市场空间广阔,行业龙头Moto solution 2013年全年收入达87亿美金,海能达还很年轻,有广阔的追赶空间;二是海外竞争相对透明,只要公司技术产品过硬,报价有吸引力,服务跟上,非市场的因素相比国内要少,竞争环境更为纯粹,公司在海外诸多的标杆性项目均证明了公司在完全市场竞争的环境下是有生存和进取能力的。公司2010年海外的收入就超过了国内部分,2013年公司海外国内的收入比更是达到了1.2:1。2009-2013年公司国内部分营收复合增速为17.1%,而海外部分营收复合增速为30.1%,并且海外部分的毛利率从45%提升到了56%,而国内部分毛利率从48%下降到了37%。可见海外对公司产品的接受度逐年在上升,尤其是对高毛利的高端产品。公司目前PDT、Tetra及DMR三项技术完备,从系统到终端产品齐备,国内生产和国外研发互为依托,稳步做下去,发展成为专网行业的华为也并非不可能。 投资建议:公司技术实力和行业地位毋庸置疑,海外市场慢慢开花贡献业绩,国内公安专网招标落地提升估值。我们维持公司2014-2016年EPS为1.01元、1.36元及1.84元,对应目前股价PE为26x、19x及14x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:2014年模拟终端下滑超过20%,海外DMR销售不及预期,大型公网设备商进军专网市场。