一、事件概述 光明乳业发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入137.75亿元,同比增长16.85%;归属于上市公司股东净利润为3.11亿元,同比增长30.89%,摊薄后EPS为0.254元,基本符合我们此前预期。 二、分析与判断 单季度收入加速增长,经营性净现金流同比增长12.89倍 1、单季度收入加速增长。第四季度收入同比增长24.05%,较前三季度14.25%的收入增速加速增长。全年来看,液态奶收入同比增16.59%,其他乳制品收入同比增21.18%;分地区来看,上海地区收入同比增23%,外地收入同比增16%,海外收入同比增16%。2、经营性净现金流同比增长12.89倍。2012年公司销售商品、提供劳务收入收到的现金同比增20.39%,经营性净现金流同比增12.89倍,公司获取现金流量能力大幅增强。3、毛利率、净利率持续提升。2012年公司毛利率由2011年的33.45%提升至35.12%,净利率由2.30%提升至2.43%,随着公司高端产品放量,公司毛利率和净利率有望进一步提升。4、销售费用率维持高位。2012年公司销售费用率为27.73%,相比去年同期增长了0.20个百分点。其中,广告费和营销及销售服务费用占比由去年的60.38%提升至61.13%,提升了0.75个百分点,显示出公司为配合其高端差异化营销战略,营销费用较难控制。 高端产品拐点放量,跨区域扩张值得期待 我们认为光明乳业经营拐点已经开始显现,主要因为:1、高毛利产品莫斯利安进入拐点放量期。莫斯利安是公司少有的可以全国化的核心高端产品,未来2-3年莫斯利安净利润贡献将有望超过2011年全年净利润。2、常温奶、酸奶、巴氏奶高端差异化效果显着。公司低温鲜奶优倍、常温奶优+以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为突破10亿元的明星产品。3、跨区域扩张值得期待。2012年以来,公司在沪外区域的铺货率明显增强,未来全国化扩张值得期待。 三、盈利预测与投资建议 对于光明乳业这样的拐点型公司,应当结合PS进行估值,我们按照PS对应1.2-1.5对光明进行估值,其合理市值应为197-246亿元,对应股价16-20元。 四、风险提示 高端产品利润不能很快释放,竞争对手研发出莫斯利安的竞品

乳制品行业快速发展,集中度提升有利于光明崛起 1、乳制品行业仍处于快速发展阶段。我国乳制品行业收入增速近年均维持在20%以上(除去三聚氰胺事件影响);随着我国城镇化政策的深入,收入分配结构变化将带动行业收入继续快速增长。 2、量价齐升,未来3年行业收入CAGR有望达15%。预计未来3年我国人均用奶量每年增长10%左右,乳制品平均价格每年增长5%,行业收入CAGR有望达15%。 3、行业集中度持续提升,有利于光明快速发展。新生产许可标准出台将加快行业集中度提升,光明凭借高端产品差异化有望提升其高端市场占有率。 第三次战略升级,成就中国乳业高端品牌引领者 光明乳业近期提出了“三至五年成就中国乳业高端品牌引领者”战略目标,这是公司第三次战略升级。 1、高端差异化。随着消费升级以及乳制品行业竞争减弱,高端差异化将在未来引领公司快速发展。 2、高端带动中端。公司未来将会选择发展高端市场带动中端市场的发展路径,高端产品带来高毛利,低端产品扩大市场占有率,进而带动整体业务快速发展。 高端产品拐点放量,跨区域扩张值得期待 1、高毛利产品莫斯利安进入拐点放量期。2011年公司整体净利润仅为2.38亿元,莫斯利安是公司少有的可以全国化的核心高端产品,未来2-3年莫斯利安给公司带来的净利润贡献将有望超过2011年的整体净利润。 2、常温奶、酸奶、巴氏奶高端差异化效果显着。公司低温鲜奶优倍、常温奶优+、以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为突破10亿元的明星产品,公司运作莫斯利安核心单品成功将会带动全国渠道中其他产品快速放量。 3、跨区域扩张值得期待。我们对公司华北和华南市场终端进行了草根调研,发现2012年以来公司在这些区域的铺货率明显增强,未来全国化扩张值得期待。 投资建议 1、PEG估值。按照巴菲特安全边际理论,在PEG为1的基础上打6-8折是更好的投资区间,即在未来三年净利润复合增速45%的假设前提下,27-36倍PE均是比较合适的投资区间。 2、PS估值。对于光明乳业这样的拐点型公司,应当结合PS进行估值,我们按照PS对应1.2-1.5对光明进行估值,其合理市值应为197-246亿元,对应股价16-20元。 风险提示 高端产品利润不能很快释放,竞争对手研发出莫斯利安的竞品

一、事件概述 青青稞酒发布了2012年业绩快报,公司实现营业收入11.98亿元,同比增长42.29%;实现归属于母公司的净利润3.03亿元,同比增长43.35%;实现EPS0.6742元。 二、分析与判断 省内产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点 1、省内产品结构升级。公司在青海省内市场主流消费价位由2011年的80-100元升级到2012年的100-120元,预计2013年这一趋势继续保持。同时,天佑德、八大作坊、七彩互助等中高端产品,价格带核心覆盖80-300元,目前销售形势良好,逐步得到青海本地高端消费群体的认可。2、省外市场扩张。2010年省外市场销售占比仅为9.20%,2011年达到19.47%,预计2012年达到23%左右。随着公司在西北地区扩张,省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场,2013年将集中开拓西藏、内蒙、新疆等区域市场。 三公消费限制影响不大,行业调整有利于公司未来全国化扩张 1、高端产品占比较低。公司出厂价250元以上瓶装酒收入占比不到10%,较低的产品价格定位导致公司对三公消费限制影响不大。2、三公消费限制对公司影响不大。2012年年底三公消费限制以来,对公司白酒行业产生一定影响。尤其是元月20号以后中纪委在各大酒店检查,导致政务消费下滑严重,但对西北地区影响不大,尤其是公司的中低价位酒影响较小。3、行业调整有利于公司未来全国化扩张。从全国市场来说,目前超高端白酒受到挤压,对公司来说利大于弊,公司中低价位酒可对超高端酒进行部分替代。另外,公司产地、原料、品质等差异化优势明显,省外市场空间很大,差异化的优势将保障公司未来在省外市场快速扩张。 2013-2014年稳健增长,2015年之后快速扩张 公司计划在2013-2014年白酒行业调整过程中主要做好以下两件事情:1、生产。公司未来主要想发展中高端市场,这两年趁着行业调整打好中高端市场的基础,2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大,优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间,尽量1-2年就可以把终端网络建好,这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店,每个店增加100万销售,这就是30个亿销售。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20元,同比增速分别为35%、34%,对应PE分别为25X/19X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价32元。 四、风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

未来几年屠宰及肉制品行业收入将稳定增长,公司规模仍有翻倍空间 1、未来几年行业收入将稳定增长。(1)屠宰行业收入有望稳定增长。饲料价格长期看涨及产品结构升级是产品吨价上涨主要原因,价格增长是支撑行业收入稳定增长主要动力。(2)肉制品行业空间较大,收入有望稳定增长。2、行业集中度有望提升,公司规模仍有翻倍成长空间。十二五将淘汰落后屠宰产能50%,行业前3市占率仅为9.33%,发达国家在50%以上,行业集中度有望提升;按2011年行业收入及公司未来10%市占率计算,公司规模仍有翻倍空间。 规模优势、品牌和渠道是公司三大核心竞争力 1、公司为行业龙头,规模优势明显。2011年公司实现营收376.15亿元,居行业首位,期间费用率明显低于小型肉制品企业,规模优势明显。2、公司重视品牌建设,创国内肉制品第一品牌。一方面,广告支出占销售费用比例逐年提升;另一方面,公司研发能力强,新产品推出形成差异化竞争,树行业领先品牌。3、渠道建设符合产品特点,销售网点分布密集。公司200多个销售公司及600多万个销售网点覆盖2000多个县市。渠道方面,生鲜冻肉以农贸市场和特约店为主,符合多数居民消费习惯;肉制品以卖场和批发市场为主,主要由经销商销售,有利于公司控制费用,提高利润率。 生鲜冻肉及肉制品两大类产品推动公司盈利水平继续改善 1、产销两旺,生鲜冻肉收入增速有望达20%以上。产能方面,在国家淘汰落后产能同时公司屠宰项目密集投放,有利于提高市场占有率;销售方面,生鲜肉农贸渠道比重增加,将为公司节约资源增加销量。2、肉制品收入增速有望稳定增长,短期盈利状况有望改善。新产品不断推出、渠道日益下沉和新增产能逐步投放保障了公司肉制品收入增速;今年猪肉价格有望在春节后回落,短期公司盈利状况有望改善。 投资建议:我们认为今年公司屠宰收入将快速增长,肉制品盈利能力有望改善。预计2012-2014EPS分别为2.67/3.42/4.10元,给予2013年25倍估值,目标价85元,首次覆盖强烈推荐。 风险提示 新增产能投放不达预期、猪肉价格波动

一、事件概述 沱牌舍得公布了2012年年报预增公告,公司2012年实现归属于母公司净利润3.32亿元-3.90亿元,同比增长70%-100%。实现基本每股收益0.98元-1.16元。 二、分析与判断 预计第四季度EPS为0.30元左右,前三季度终端情况好于财报 1、预计第四季度EPS为0.30元左右,同比个位数增长。2012年第一季度、第二季度、第三季度公司分别实现销售收入4.80亿元、3.88亿元、3.26亿元,分别实现净利润1.12亿元、0.74亿元、0.69亿元。我们预计第四季度公司实现营业收入6亿元左右,单季度收入增速30%左右,净利润1亿元左右,单季度EPS为0.30元(前三季度分别为0.33元、0.22元、0.20元),同比个位数增长。2、前三季度终端情况好于财报。根据我们终端调研的情况来看,公司前三季度收入增速应当介于60%-70%之间,但按照报表口径前三季度收入增速仅为48%,主要原因在于:(1)9月份公司采取税费分离销售模式,降低了收入增速。(2)9月份公司销售商品的开票制度发生变化,导致部分9月份销售旺季收入计入四季度。按照公司2012年年度计划,公司今年收入将至少完成18亿,第四季度公司收入将完成6亿以上。 近期终端承受一定压力,长期继续看好 1、近期终端受三公消费限制影响,承受一定压力。从我们了解到的经销商和大区经理情况来看,去年四季度以来的三公消费限制及塑化剂事件影响依然存在,对公司2013年的销售产生一定压力。公司高端产品舍得主要是对茅台、五粮液、老窖超高端产品替代,近期上述超高端产品价格持续下滑,外加政商务宴请、三公消费限制,我们预计在未来一段时间将对公司销售产生一定影响。2、预收账款有望持续提升、现金流有望继续好转,长期继续看好。公司是少数几家三季度预收账款仍保持上升的白酒公司,前三季度其预收账款由1.66亿元增加为1.98亿元,公司预收账款有望持续提升。上半年公司经营性净现金流为4.20亿元,由上年同期负值转正,公司良性发展继续,预计未来公司现金流有望继续好转,长期继续看好。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年EPS分别为1.05/1.58/2.11元,同比增速分别为82%、50%、34%,对应PE为26X/17X/13X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价36元。 四、风险提示 三公消费限制、省外扩张受阻。

一、事件概述 贵州茅台公布2012年业绩预增公告,预计2012年归属于上市公司股东净利润约131.45亿元,同比增长50%左右,实现每股收益约12.66元,业绩低于预期。 二、分析与判断 业绩低于预期主要受三公消费限制及塑化剂事件影响我们认为公司业绩低于预期主要是去年四季度受三公消费限制及塑化剂事件的影响。1、三公消费限制直接影响公司四季度销售情况。公司高端产品主要用于政府宴请及商务宴请,三公消费限制直接影响了公司四季度销售情况。2、塑化剂事件影响消费者信心,短期对公司业绩产生影响。去年四季度塑化剂事件波及公司,尽管公司产品未超标,但四季度销售情况仍受一定影响。 三公消费限制影响短期销售,无碍长期总体需求政府对于三公消费的限制及反腐力度的增强将影响公司的短期销售,但从长期看,茅台酒总体需求不会削弱。一方面,今年投资仍是GDP增长的主要动力,商务活动对高端白酒的需求仍在;另一方面,茅台网上商城与自营店的建设将使更多消费者能接触到真品茅台,激发潜在需求。 预计今年收入增速有望达30%左右从集团计划来看,根据《关于加快贵州白酒产业发展的意见》,集团确保到“十二五”末白酒产量达到10万千升,力争12万千升;销售收入达到800亿元,力争1000亿元。按此计划,集团2012年需实现销售收入350亿,今年达到500亿,增速约43%。从公司情况来看,贵州茅台2011年基酒产量3.3万千升,按上述计划要求“十二五”末需达到4.5万千升,年复合增速约8%;公司去年9月份部分产品出厂价提高20%-30%,由此我们预计公司今年收入增速有望达到30%左右。 盈利预测与投资建议我们认为塑化剂事件影响已减弱,三公消费限制无碍公司长期总体需求,预计12/13/14年EPS分别为12.66/17.15/22.33元,对应PE分别为15X/11X/9X,维持强烈推荐评级,目标价260元。 风险提示 三公消费限制及投资下滑带来高端酒消费需求下滑。

一、事件概述伊利股份公布对外投资公告,拟在新西兰新建年产47000吨婴儿配方奶粉项目,投资金额21,405.44万新西兰元(人民币110,345万元),预计建设期为19个月,投资回收期6.02年,投资回报率10.24%,内部收益率9.77%,投资资金由公司自筹。二、分析与判断在新西兰新建奶粉项目有助提升公司盈利能力与品牌影响1、项目将获取优质奶源,降低生产成本。(1)项目建成将有利于公司获取当地优质奶源。(2)新西兰原奶价格和国内相比具备价格优势,同时中国与新西兰已签订自由贸易协定,在2020年乳制品的进口关税将降至零。此项目达产利于降低生产成本,对提高公司盈利能力、增强企业竞争力、提升品牌影响力有积极作用。2、项目达产后预计增厚公司每股收益0.07元。项目预计在2014年6月份投产,2014-2015奶季可达产60%,2015-2016奶季可达产80%,2016-2017奶季开始满产,所产婴儿配方奶粉供伊利集团内部使用。项目达产后年平均销售收入130,721万元,年平均利润11,301万元,预计增厚公司每股收益0.07元(未考虑增发因素)。3、合理选择生产设备抵御季节风险。项目主生产线采用国际先进设备,将全部实现自动化控制,婴儿配方奶粉和全脂奶粉兼可生产。项目将根据奶源和年产品销售的淡旺季合理配置生产,当原奶数量超出婴儿配方奶粉达产需求时将生产全脂奶粉,确保签约原奶全部使用。非公开发行申请获证监会核准,将有利于公司扩大规模,抵御成本上升12月12日,公司收到证监会批复核准非公开发行股票申请,该预案拟募集资金净额不超过50亿元。对公司将产生如下影响:1、利于公司扩大规模,提高市场份额。公司拟投入34.7亿元用于各项目的产能扩建,预计达产后年收入可达113.32亿元,有利于公司扩大规模,提高市场份额,巩固行业龙头地位。2、利于公司抵御成本上涨压力。饲料价格上涨使国内原料牛奶价格维持高位,公司收入主体液体乳成本转嫁能力较差,拟将募集的11.2亿元用于奶源地建设,抵御成本上涨压力。盈利预测与投资建议我们认为公司作为行业龙头,长期投资价值显着。上调公司2014年盈利预测0.02元,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.09元、1.44元和1.83元,目标价28.80元,维持强烈推荐评级。风险提示食品质量安全,原料价格上涨风险

一、事件概述 贵州茅台再次公布“塑化剂”事件澄清公告。公司表示,自送产品至国家食品质量监督检验中心、贵州省产品质量监督检验院、上海天祥质量技术服务有限公司等三家机构检测,结果均符合卫生部关于DBP、DEHP和DINP最大残留量(分别为0.3mg/kg、1.5mg/kg和9.0mg/kg)的要求。 二、分析与判断 5日内两度澄清产品“塑化剂”未超标,检测机构权威性有助消除市场疑虑 公司自12月7日公告称“根据公司自查及与权威检测机构比对结果,公司出厂产品塑化剂指标均符合国家相关监管部门限量要求”之后,再次对“塑化剂”事件做出澄清公告,同时附上公司实况图片与部分批次产品检测报告,力证公司产品塑化剂未超标。公司危机公关的及时性及检测机构的权威性(除国家级和省级质监部门外,还包括检测出酒鬼酒“塑化剂”的上海天祥)有助于消除市场疑虑。 三公消费限制影响短期销售,无碍长期总体需求 政府对于三公消费的限制及反腐力度的增强将影响公司的短期销售,但从长期看,茅台酒的总体需求不会削弱。一方面,明年投资仍是GDP增长的主要动力,商务活动对高端白酒的需求仍在;另一方面,茅台网上商城与自营店的建设将使更多消费者能接触到真品茅台,激发潜在需求。 预计明年收入增速有望达30-40% 从集团计划来看,根据《关于加快贵州白酒产业发展的意见》,集团确保到“十二五”末白酒产量达到10万千升,力争12万千升;销售收入达到800亿元,力争1000亿元。按此计划,集团今年需实现销售收入350亿,明年达到500亿,增速约43%。从公司情况来看,贵州茅台去年基酒产量3.3万千升,按上述计划要求“十二五”末需达到4.5万千升,年复合增速约8%;公司9月份部分产品出厂价提高20%-30%,由此我们预计公司2013年收入增速有望达到30-40%左右。 盈利预测与投资建议 我们认为塑化剂事件对公司影响有限,预计12/13/14年EPS分别为13.66/19.25/25.05元,对应PE分别为15X/10X/8X,维持强烈推荐评级,目标价300元。 风险提示 三公消费限制及投资下滑带来高端酒消费需求下滑。

行业收入有望稳定增长,行业集中度将进一步提升 1、啤酒行业近年来收入增速较低,利润率逐年上升。我国啤酒人均消费量已达国际平均水平,行业进入低速扩容阶段,毛利率逐年下降。另外,啤酒企业严格控制费用,期间费用率逐年下降,利润率逐年上升。2、预计未来3年行业收入复合增速8%左右。我国农村及中西部地区是啤酒行业未来增长潜力地区,预计啤酒消费量未来3年将以4%左右增速增长。由于原料价格长期看涨,且产品结构持续优化,啤酒价格未来3年有望保持4%左右增速。3、行业集中度有望持续提升。行业近几年高速整合使前三强市场占有率快速提升至2011年的46.73%,未来几年有望提升至60%以上。 品牌和渠道是公司两大核心竞争优势 1、青岛啤酒品牌价值居行业首位,品牌策略符合扩张需求。公司不断深化以体育营销为主线的品牌推广活动并首倡“三位一体”营销模式,主品牌青岛啤酒价值502.58亿元,居中国啤酒行业首位。公司品牌策略由“1+3”向“1+X”转变,顺应自身产能扩建与并购并行的“双轮驱动”扩张战略。2、“大客户+微观运营”,深化渠道建设。公司2008年正式确立“大客户+微观运营”的发展战略:大客户运营能最大限度节省资源,保证销量;微观运营与大客户运营相补充,提高公司对终端掌控力度。 未来三年公司扩张速度将高于行业增速 1、优势地区未来保持收入高增速。公司未来重点布局“三河一岸”,优势地区山东、陕西由于公司产能扩建及积极并购,均有望保持收入高增长;广东地区尽管竞争激烈,但公司经营状况优于竞争对手,收入将稳步增长。2、产品结构将继续优化,毛利率将进一步提升。公司近几年发展的“奥古特”、“逸品纯生”等高端产品销量增速可观,2011年同比增长23%,公司产品结构将继续高端化,这将带来公司收入的增长及盈利状况的改善。 投资建议:目前大麦价格仍居高位,对公司盈利有所影响。长期来看,随着行业整合,公司利润率有望提高,值得重点关注。我们预计2012-2014年EPS分别为1.32、1.52、1.75元,目标价34元,首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争激烈致毛利率下降、原材料价格居高不下

一、 事件概述 青青稞酒发布了2012年三季报,公司实现营业收入9.31亿元,同比增长43.87%;实现归属于母公司的净利润2.38亿元,同比增长45.18%;实现EPS0.5293元。 二、 分析与判断 单季度收入、净利润继续保持较高增长,经营性净现金流同比增长134% 1、单季度收入、净利润继续保持较高增长。第三季度公司收入同比增长42.31%,环比增长53.78%;实现归属于母公司的净利润同比增长49.14%,环比增长96.45%。 2、毛利率略微下滑,净利率小幅上升。(1)受人工、原材料、包装材料价格上涨以及青稞收购进项税抵扣方法改变影响,公司毛利率较上年同期下滑1.00个百分点。(2)受财务费用下滑(超募资金引起利息收入增加)以及营业外收入上升(地方政府奖励及补贴资金增加)影响,引起公司净利率由上年同期的25.34%提升至25.57%。 3、经营性净现金流同比增长134%。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金达11.32亿元,同比提升39.26%;经营性净现金流为3.66亿元,同比提升134.08%,公司良性发展继续。由间接法来看,主要是负债项预收账款增加0.46亿元以及应交税费增加0.43亿元所致。 4、预收账款较年初大幅增长0.46亿元。2012年三季度末公司预收账款达0.50亿元,较年初大幅增长0.46亿元,主要是:(1)公司对省内团购客户高端产品销售采取先预收货款后发货的政策;(2)部分省内经销商为国庆长假提前备货预付了货款,公司产品在期末尚未发出。 省内产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点 1、省内产品结构升级。公司在青海省内市场主流消费价位由2010年的80元升级到2011年的80-120元,2012年这一趋势继续保持。同时,公司2011年新推出天佑德、八大作坊等高端产品,价格带覆盖150-800元,目前销售形势良好,逐步得到青海本地高端消费群体的认可,2012年有望小幅放量。 2、省外市场扩张。2010年之前公司在省外销售占比较小,2010年省外市场销售占比仅为9.20%,2011年达到19.47%。随着公司在西北地区的逐步扩张,省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年将集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场,2013年公司将集中开拓内蒙、新疆、西藏等区域市场。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,同比增速分别为42%、40%、34%,对应PE分别为41X/29X/22X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价30元。

报告摘要 乳制品行业将保持快速发展,行业集中度有望继续提升1、乳制品行业仍处于快速发展阶段。我国乳制品行业收入增速近年均维持在20%以上(除去三聚氰胺事件影响);随着我国城镇化政策的深入,收入分配结构变化将带动行业收入继续快速增长。2、量价齐升,未来3年行业收入CAGR有望达18%。预计未来3年我国人均用奶量每年增长10%以上,乳制品平均价格每年增长7%,行业收入CAGR有望达18%。3、行业集中度持续提升,伊利份额有望继续提高。新生产许可标准出台将加快行业集中度提升,预计未来3年伊利市场占有率将由16.17%提升至17.50%。 强大的品牌、奶源优势、灵活的事业部制是公司三大核心竞争优势1、强大的品牌。伊利是中国规模最大、产品线最全的乳制品企业,同时公司不断通过大事件营销和科研创新在每个品类中保持自己品牌优势,树立大品牌形象。2、优质奶源,全国布局。公司独家拥有内蒙古三大国内最优质的奶源,在源头上具有先天优势;同时公司重视奶源自建,目前已基本完成全国布局,能够较好地保证产品质量并抵御成本上涨压力。3、事业部体制灵活合理,顺应公司高速发展需求。公司各事业部拥有独立经营决策权,能灵活应对市场需求,促进各自业务快速发展;同时,集团三权在握,并设定职能部门加强协调能力,能够避免各事业部各自为政。 液体乳、奶粉、冷饮三大业务的未来发展1、未来三年液体乳收入CAGR有望达25%以上。城镇化政策的深入与定增项目的投产有助于公司液体乳业务未来三年收入CAGR达到25%以上。 2、奶粉有望维持高毛利水平。随着全优事件影响减弱、生育小高峰来临及人口老龄化,公司奶粉业务有望保持15%的收入增速和40%的高毛利水平。 3、冷饮收入保持稳定。冷饮作为公司的老牌优势业务仍将保持较高的市场占有率以及稳定的收入和利润增长。 投资建议:我们认为公司作为行业龙头,长期投资价值显著。预计公司2012~2014年EPS分别为1.09元、1.44元和1.81元,我们给予公司2013年20倍估值,目标价28.80元,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:食品质量安全

一、事件概述 青青稞酒发布了2012年中报,公司实现营业收入6.35亿元,同比增长44.61%;实现归属于母公司的净利润1.60亿元,同比增长43.34%;实现EPS0.357元。 二、分析与判断 单季度收入保持较高增长,省外继续高速扩张 1、单季度收入继续保持较高增长。第二季度公司收入同比增长40.05%,环比下降56.33%;实现归属于母公司的净利润同比增长32.37%,环比下降67.29%。利润增速低于收入增速主要在于单季度毛利率下滑0.49个百分点以及销售费用率上升3.07个百分点所致。2、产品结构大幅提升,省外保持高速扩张。(1)中高档青稞酒和普通青稞酒收入同比增速分别为73.75%和8.07%,公司产品结构大幅提升,产品升级战略得以落实。(2)省内和省外收入增速分别为35.07%和89.87%,公司省外保持高速扩张。3、经营性净现金流同比增长103%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金达7.61亿元,同比上升47.95%;经营性净现金流为2.16亿元,同比提升103.06%,公司良性发展继续。由间接法来看,主要是资产项存货减少0.38亿元,负债项预收账款增加0.22亿元所致。4、毛利率、净利率略微下滑,销售费用率小幅上升。(1)受人工、原材料、包装材料价格上涨影响,公司毛利率较上年同期下滑0.84个百分点。(2)受开拓省外市场影响,公司销售费用率较上年同期上升1.12个百分点,进而引起净利率略微下滑。 产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点 1、产品结构升级。公司在青海省内市场主流消费价位由2010年的80元升级到2011年的80-120元,2012年这一趋势继续保持。同时,公司2011年新推出天佑德、八大作坊等高端产品,价格带覆盖150-800元,目前销售形势良好,逐步得到青海本地高端消费群体的认可,2012年上半年小幅放量。2、省外市场扩张。2010年之前公司在省外销售占比较小,2010年省外市场销售占比仅为9.20%,2011年达到19.47%。随着公司在西北地区的逐步扩张,省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年将集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场,2013年公司将集中开拓内蒙、新疆、西藏等区域市场。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,同比增速分别为42%、40%、34%,对应PE分别为38X/27X/20X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价28元。 四、风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

我们预计公司12-14年EPS分别为1.18/1.96/2.59元,同比增速分别为104%、66%、32%,对应PE为31X/19X/14X。我们维持公司强烈推荐评级,上调目标价至47元。

盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年EPS分别为1.75/2.70/3.54元,同比增速分别为195%、55%、31%,对应PE为30X/20X/15X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价为70元。 风险提示 管理层变更;省外扩张受阻。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,同比增速分别为42%、40%、34%,对应PE分别为40X、29X、22X。公司目前估值偏高,但不改其长期投资价值,我们维持公司强烈推荐评级,目标价28元。 风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。