一、 事件概述 青青稞酒发布了2012年三季报,公司实现营业收入9.31亿元,同比增长43.87%;实现归属于母公司的净利润2.38亿元,同比增长45.18%;实现EPS0.5293元。 二、 分析与判断 单季度收入、净利润继续保持较高增长,经营性净现金流同比增长134% 1、单季度收入、净利润继续保持较高增长。第三季度公司收入同比增长42.31%,环比增长53.78%;实现归属于母公司的净利润同比增长49.14%,环比增长96.45%。 2、毛利率略微下滑,净利率小幅上升。(1)受人工、原材料、包装材料价格上涨以及青稞收购进项税抵扣方法改变影响,公司毛利率较上年同期下滑1.00个百分点。(2)受财务费用下滑(超募资金引起利息收入增加)以及营业外收入上升(地方政府奖励及补贴资金增加)影响,引起公司净利率由上年同期的25.34%提升至25.57%。 3、经营性净现金流同比增长134%。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金达11.32亿元,同比提升39.26%;经营性净现金流为3.66亿元,同比提升134.08%,公司良性发展继续。由间接法来看,主要是负债项预收账款增加0.46亿元以及应交税费增加0.43亿元所致。 4、预收账款较年初大幅增长0.46亿元。2012年三季度末公司预收账款达0.50亿元,较年初大幅增长0.46亿元,主要是:(1)公司对省内团购客户高端产品销售采取先预收货款后发货的政策;(2)部分省内经销商为国庆长假提前备货预付了货款,公司产品在期末尚未发出。 省内产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点 1、省内产品结构升级。公司在青海省内市场主流消费价位由2010年的80元升级到2011年的80-120元,2012年这一趋势继续保持。同时,公司2011年新推出天佑德、八大作坊等高端产品,价格带覆盖150-800元,目前销售形势良好,逐步得到青海本地高端消费群体的认可,2012年有望小幅放量。 2、省外市场扩张。2010年之前公司在省外销售占比较小,2010年省外市场销售占比仅为9.20%,2011年达到19.47%。随着公司在西北地区的逐步扩张,省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年将集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场,2013年公司将集中开拓内蒙、新疆、西藏等区域市场。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,同比增速分别为42%、40%、34%,对应PE分别为41X/29X/22X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价30元。

报告摘要 乳制品行业将保持快速发展,行业集中度有望继续提升1、乳制品行业仍处于快速发展阶段。我国乳制品行业收入增速近年均维持在20%以上(除去三聚氰胺事件影响);随着我国城镇化政策的深入,收入分配结构变化将带动行业收入继续快速增长。2、量价齐升,未来3年行业收入CAGR有望达18%。预计未来3年我国人均用奶量每年增长10%以上,乳制品平均价格每年增长7%,行业收入CAGR有望达18%。3、行业集中度持续提升,伊利份额有望继续提高。新生产许可标准出台将加快行业集中度提升,预计未来3年伊利市场占有率将由16.17%提升至17.50%。 强大的品牌、奶源优势、灵活的事业部制是公司三大核心竞争优势1、强大的品牌。伊利是中国规模最大、产品线最全的乳制品企业,同时公司不断通过大事件营销和科研创新在每个品类中保持自己品牌优势,树立大品牌形象。2、优质奶源,全国布局。公司独家拥有内蒙古三大国内最优质的奶源,在源头上具有先天优势;同时公司重视奶源自建,目前已基本完成全国布局,能够较好地保证产品质量并抵御成本上涨压力。3、事业部体制灵活合理,顺应公司高速发展需求。公司各事业部拥有独立经营决策权,能灵活应对市场需求,促进各自业务快速发展;同时,集团三权在握,并设定职能部门加强协调能力,能够避免各事业部各自为政。 液体乳、奶粉、冷饮三大业务的未来发展1、未来三年液体乳收入CAGR有望达25%以上。城镇化政策的深入与定增项目的投产有助于公司液体乳业务未来三年收入CAGR达到25%以上。 2、奶粉有望维持高毛利水平。随着全优事件影响减弱、生育小高峰来临及人口老龄化,公司奶粉业务有望保持15%的收入增速和40%的高毛利水平。 3、冷饮收入保持稳定。冷饮作为公司的老牌优势业务仍将保持较高的市场占有率以及稳定的收入和利润增长。 投资建议:我们认为公司作为行业龙头,长期投资价值显著。预计公司2012~2014年EPS分别为1.09元、1.44元和1.81元,我们给予公司2013年20倍估值,目标价28.80元,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:食品质量安全

一、事件概述 青青稞酒发布了2012年中报,公司实现营业收入6.35亿元,同比增长44.61%;实现归属于母公司的净利润1.60亿元,同比增长43.34%;实现EPS0.357元。 二、分析与判断 单季度收入保持较高增长,省外继续高速扩张 1、单季度收入继续保持较高增长。第二季度公司收入同比增长40.05%,环比下降56.33%;实现归属于母公司的净利润同比增长32.37%,环比下降67.29%。利润增速低于收入增速主要在于单季度毛利率下滑0.49个百分点以及销售费用率上升3.07个百分点所致。2、产品结构大幅提升,省外保持高速扩张。(1)中高档青稞酒和普通青稞酒收入同比增速分别为73.75%和8.07%,公司产品结构大幅提升,产品升级战略得以落实。(2)省内和省外收入增速分别为35.07%和89.87%,公司省外保持高速扩张。3、经营性净现金流同比增长103%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金达7.61亿元,同比上升47.95%;经营性净现金流为2.16亿元,同比提升103.06%,公司良性发展继续。由间接法来看,主要是资产项存货减少0.38亿元,负债项预收账款增加0.22亿元所致。4、毛利率、净利率略微下滑,销售费用率小幅上升。(1)受人工、原材料、包装材料价格上涨影响,公司毛利率较上年同期下滑0.84个百分点。(2)受开拓省外市场影响,公司销售费用率较上年同期上升1.12个百分点,进而引起净利率略微下滑。 产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点 1、产品结构升级。公司在青海省内市场主流消费价位由2010年的80元升级到2011年的80-120元,2012年这一趋势继续保持。同时,公司2011年新推出天佑德、八大作坊等高端产品,价格带覆盖150-800元,目前销售形势良好,逐步得到青海本地高端消费群体的认可,2012年上半年小幅放量。2、省外市场扩张。2010年之前公司在省外销售占比较小,2010年省外市场销售占比仅为9.20%,2011年达到19.47%。随着公司在西北地区的逐步扩张,省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年将集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场,2013年公司将集中开拓内蒙、新疆、西藏等区域市场。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,同比增速分别为42%、40%、34%,对应PE分别为38X/27X/20X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价28元。 四、风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

我们预计公司12-14年EPS分别为1.18/1.96/2.59元,同比增速分别为104%、66%、32%,对应PE为31X/19X/14X。我们维持公司强烈推荐评级,上调目标价至47元。

盈利预测与投资建议 我们预计公司12-14年EPS分别为1.75/2.70/3.54元,同比增速分别为195%、55%、31%,对应PE为30X/20X/15X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价为70元。 风险提示 管理层变更;省外扩张受阻。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,同比增速分别为42%、40%、34%,对应PE分别为40X、29X、22X。公司目前估值偏高,但不改其长期投资价值,我们维持公司强烈推荐评级,目标价28元。 风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

一、 事件概述酒鬼酒发布了2012年半年度业绩预增公告,公司预计上半年归属于母公司的净利润为2.50-2.70亿元,同比增长310%-350%,上半年EPS为0.77元-0.83元,业绩远超出我们之前的预期。上年同期归属于母公司净利润为0.61亿元,EPS为0.20元。 二、 分析与判断 酒鬼酒是2012年战略性投资品种我们独家首次在2011年11月11日的《食品饮料行业2012年投资策略:三线白酒强势崛起,大众消费品机会翩翩来临》中指出“2012年我们最看好以酒鬼酒、沱牌舍得为代表的三线次高端白酒复兴,主要原因在于白酒行业存在普遍规律:白酒公司收入一旦达到10亿,再到20亿只需2-3年时间,同时利润将迎来爆发式增长期,利润复合增速将超越100%。随后在11月18日《酒鬼酒深度报告:利润迎来爆发式增长期,2012年战略性投资品种》以及2012年2月20日《食品饮料行业深度报告:三线白酒强势崛起,利润迎来爆发式增长期》等10余篇报告中深度发掘酒鬼酒,核心观点认为酒鬼酒是2012年战略性投资品种。目前上述观点正在逐步被市场验证。 连续4个季度EPS增速超100%,牛股潜质尽显1、单季度EPS环比持续增长。酒鬼一季度EPS为0.37元,二季度单季度EPS为0.40元-0.46元,单季度EPS环比持续增长,经营情况持续加速好转。2、连续4个季度EPS增速超100%,牛股潜质尽显。酒鬼第2季度单季度EPS增速高达208%-254%,从2011Q3以来连续4个季度EPS增速超100%,经营拐点继续,酒鬼有望成为2012-2013年的大牛股。3、爆发式增长三线白酒未来2年利润复合增速有望超越100%。酒鬼和沱牌已基本具备白酒行业崛起的4个先决条件,2012年及未来的2年将迎来利润增长的爆发期,利润复合增速有望超越100%。 分品牌、分事业部运营将为公司营销带来质的变革2012年公司将对旗下产品分品牌、分事业部运营,主要分为4个核心事业部:洞藏事业部、内参事业部、酒鬼系列事业部、湘泉事业部。我们认为分品牌、分事业部运营给酒鬼酒的营销体系将带来质的变革,酒鬼酒持续向酒类优秀公司学习成功的经验,这将成为2012年酒鬼保持高增长的动力源泉。 三、 盈利预测与投资建议我们预计公司12-14年EPS分别为1.75/2.70/3.54元,同比增速分别为195%、55%、31%,对应PE为28X/18X/14X。我们维持公司强烈推荐评级,上调目标价至70元。 四、 风险提示管理层变更;省外扩张受阻。

一、事件概述 2012年5月21日,我们参加了沱牌舍得股东大会后的投资者交流会。 二、分析与判断 终端销售情况良好,遂宁深度分销模式有望向其他地区复制 1、终端销售情况良好。终端的销售情况一直不错,最近在超高端白酒一批价及终端价下滑的背景下,公司高档酒的销售情况变化不大,主要原因在于各个酒厂销售渠道、产品诉求、客户定位均不一样,像剑南春、洋河、汾酒、沱牌等中高端白酒销售都不错。2、东北片区继续裂变。去年全国销售共分为6大板块,24个区;今年划分的更为细致,一共划分为39个大区,其中东北由一个大区裂变为3个大区,并且一些地市县已经开始准备单独划分为大区。3、继续深耕市场。2012年以来公司在营销方面主要做法: (1)市场精耕细作 (2)加大市场人员激励措施 (3)营销人员计划从去年的600多人增加到1500人。4、加强公司销售人员与经销商的配合。目前经销商必须要有销售人员和公司的市场人员进行配比,公司对费用的管控和以前相比更有利,常规的费用各个销售区来掌控,大的费用则是公司自己来管理。5、加强市场管控及营销考核。 (1)公司之前在市场管控方面做了很多工作,现在主要是借鉴别人的经验来进行经销商和市场方面的管控。 (2)公司每个月都要考核营销进度、薪酬等,同时进行末位淘汰制,要考核到小组这样小的考核单元。 (3)公司对中高端酒还是是结果考核多于过程考核。6、加强品牌力建设。公司目前在营销方面碰到的最大阻力仍是品牌力的问题,现在的主要做法是让各个经销商、客户来公司来参观,对公司产品的生产流程等进行宣传。7、遂宁深度分销模式的复制。遂宁市2011年细化的做下来,效果不错,遂宁市2011年销售收入接近2个亿,人口仅有342万,要求再高速增长不大现实,更多的增长则来自于其他地方。遂宁的深度分销模式现在逐步到四川其他地市区实践。8、加大窜货管控力度。今年在窜货这方面管控力度很大,在每个产品上面都有标签,各个地区间的窜货,公司不用花费太大力气,因为各个片区盯得更紧,会进行举报,因为牵扯到各自的利益。 三、盈利预测与投资建议 受终端销售良好表现影响,我们上调公司盈利预测,我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.18/1.96/2.59元,同比增速分别为104%、66%、32%,对应PE分别为25X、15X、11X。我们维持公司强烈推荐评级,上调目标价至41元。 四、风险提示 公司调节业绩的随意性,省外扩张受阻。

三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,同比增速分别为42%、40%、34%,对应PE分别为43X、31X、23X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价30元。 四、风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

一、事件概 述近期我们对酒鬼酒长沙和岳阳地区经销商进行了调研,主要就酒鬼酒2012年销售情况、价格体系、产品线、营销改革等问题与上述经销商领导及销售人员进行了交流。 二、分析与判断 酒鬼酒是2012年战略性投资品种我们独家首次在2011年11月11日的《食品饮料行业2012年投资策略:三线白酒强势崛起,大众消费品机会翩翩来临》中指出“2012年我们最看好以酒鬼酒、沱牌舍得为代表的三线次高端白酒复兴,主要原因在于白酒行业存在普遍规律:白酒公司收入一旦达到10亿,再到20亿只需2-3年时间,同时利润将迎来爆发式增长期,利润复合增速将超越100%。随后在11月18日《酒鬼酒深度报告:利润迎来爆发式增长期,2012年战略性投资品种》以及2012年2月20日《食品饮料行业深度报告:三线白酒强势崛起,利润迎来爆发式增长期》等17篇报告中深度发掘酒鬼酒,核心观点认为酒鬼酒是2012年战略性投资品种。目前上述观点正在逐步被市场验证。 经销商数量增速有望达到70%以上,公司管理水平大幅提升1、经销商数量增加。岳阳地区11年有40多个经销商,12年预计达到70多个经销商,岳阳片区经销商数量增速有望达到70%以上。2、内参增长的原因。除了湖南省政府支持当地白酒企业之外,还有另外一个核心要素是内参品质高。3、管理水平大幅提升。公司管理水平比之前提升很多。酒鬼酒公司对经销商的管理现在非常流畅,很多方面均是实施电子化系统审批,比2011年以前的酒鬼酒运营效率高出很多。 分品牌、分事业部运营将为公司营销带来质的变革2012年公司将对旗下产品分品牌、分事业部运营,主要分为4个核心事业部:洞藏事业部、内参事业部、酒鬼系列事业部、湘泉事业部。我们认为分品牌、分事业部运营给酒鬼酒的营销体系将带来质的变革,酒鬼酒持续向酒类优秀公司学习成功的经验,这将成为2012年酒鬼保持高增长的动力源泉。之前酒鬼酒的客户可以任意选择产品,现在公司只给其2-3个产品,对经销商进行分拆运营。 三、盈利预测与投资建议 受到终端市场良好表现影响,我们上调公司盈利预测,我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为1.25/2.06/2.93元,同比增速分别为111%、64%、42%,对应PE分别为32X、19X、13X。我们维持公司强烈推荐评级,上调目标价至50元。 四、风险提示 管理层变更;省外扩张受阻。

我们预计公司2012年、2013年EPS分别为1.10元、1.84元,同比分别增长89%、68%,对应PE分别为27X、16X。维持公司强烈推荐评级,目标价36元。

我们预计公司12/13/14年EPS分别为12.50/17.02/21.97元,同比增长48%/36%/29%,对应PE分别为17/13/10X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价250元。

一、 事件概述 青青稞酒发布了2011年报及2012年一季报。2011年公司实现营业收入8.42亿元,同比增长41.01%;实现归属于母公司的净利润2.12亿元,同比增长56.14%;实现EPS0.47元,拟每10 股派发现金股利2元(含税)。12年一季度实现收入4.42亿元,同比增长46.69%;实现净利润1.21亿元,同比增长47.34%;实现EPS0.27元。 二、 分析与判断 2011年收入大幅增长,主要经营指标良好 1、现金流小幅下滑。2011年公司销售商品、提供劳务收到的现金达9.85亿元,同比增长39.14%;经营性净现金流为0.99亿元,同比下滑26.15%,主要是公司年底集中采购原材料、包装物等导致存货上升1.19亿元。2、营业收入大幅增长。营业收入同比增长41.01%。(1)分产品来看,中高档青稞酒收入同比增长62.29%,普通青稞酒收入同比增长16.56%,产品结构优化明显。(2)分地区来看,青海省内收入同比增长25.04%,省外收入同比增长高达198.42%,公司省外市场开拓效果明显。3、毛利率稳定。毛利率较上年同期下滑0.03个百分点至69.83%,其中中高档青稞酒毛利率较上年下降2.91%至76.88%,主要原因在于:(1)主要原材料青稞,包装物酒瓶、酒盒及酒箱采购价格上涨。(2)公司为开拓省外市场,中高档青稞酒给经销商折扣提升。4、期间费用率小幅上升。期间费用率由上年同期16.78%上升至17.88%,主要在于销售费用率由上年的9.94%上升至11.26%,主要原因为:(1)公司在央视的广告投放增加。(2)公司加大省外扩张力度,对销售人员激励工资增加。 产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点 1、产品结构升级。(1)省内市场。公司在青海省内市场主流消费价位由2010年的80元升级到2011年的80-120元,2012年这一趋势将继续保持。同时,公司2011年新推出天佑德、八大作坊等高端产品,价格带覆盖150-800元,目前销售形势良好,逐步得到青海本地高端消费群体的认可,2012年有望小幅放量。(2)省外市场。2010年之前公司在省外市场的主流产品为20-50元之间的互助头曲等低端产品,2011年之后公司在省外市场主打品种为“青稞海拔系列”,终端价在150-400元之间,随着公司省外市场扩张,省外市场产品结构有望逐步提升。2、省外市场扩张。2010年之前公司在省外销售占比较小,2010年省外市场销售占比仅为9.20%,2011年上半年省外市场占比为17.31%,2011年全年达到19.47%。随着公司在西北地区的逐步扩张,省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年将集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场,从目前的销售情况来看,公司在甘肃和宁夏两个市场的扩张超出我们之前的预期,尤其是伴随着公司上市,招商工作进展较为顺利。2013年公司将集中开拓内蒙、新疆、西藏等区域市场。3、甘肃市场扩张策略。受地理区域临近影响,公司将核心开拓目标首选甘肃,因为甘肃狭长的地理区域和青海北部区域大部分接壤,尤其是选择金昌、张掖、红谷等地市作为开拓对象在地理上面对公司非常有利(公司在甘肃市场采取农村包围城市的战略,先主攻偏远地级市,最后再攻打兰州)。另一方面,甘肃拥有2558万人口,是青海省人口(563万)的近5倍,白酒市场空间约为50亿元,假设公司占取10%的市场份额,将是5亿元的收入。 2012年一季度现金流大幅提升,期间费用率大幅下滑 1、现金流大幅提升。2012年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金达5.29亿元,同比增长50.89%;经营性净现金流为2.12亿元,同比大幅上升207.78%,主要是公司2011年底的备货降低(存货下滑0.57亿元)以及预收账款和应交税费增加所致。2、毛利率下滑。毛利率较2011年全年下滑3.98个百分点至65.89%,主要原因在于原材料、包材价格上涨以及中高档青稞酒给经销商折扣提升所致。3、期间费用率大幅下滑。期间费用率由上年的17.88%下滑至一季度12.31%,主要在于销售费用率、管理费用率分别由上年的11.26%、6.32%下滑至9.59%、3.12%。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.67/0.94/1.25元,同比增速分别为42%、40%、34%,对应PE分别为37X、26X、20X。我们首次给予公司强烈推荐评级,目标价28元。 四、 风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

一、 事件概述酒鬼酒发布了2012年一季度报,公司实现营业收入5.26亿元,同比增长182.74%;实现归属于母公司的净利润1.19亿元,同比增长466.93%。实现基本每股收益0.3664元,上年同期归属于母公司净利润为0.21亿元,EPS为0.07元。 二、 分析与判断 实际业绩好于报表业绩1、现金流大幅增长。2012年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.74亿元,同比增长84.63%;经营性净现金流为1.45亿元,同比增长86.65%,公司良性发展趋势继续。2、预收账款、其他应付款继续蓄水。2012年一季度末公司预收账款达3.27亿元,较年初小幅下滑1.24亿元;其他应付款达2.82亿元,较年初增加1.51亿元。假设将预收账款全部兑现为收入,按照2011年全年20.03%的净利率测算,可增厚净利润0.66亿元,公司仍有0.20元的业绩可保留至未来释放。3、毛利率大幅提升。毛利率较上年同期提升5.29个百分点至78.08%,较2011年全年74.53%的毛利率提升3.55个百分点,公司内参、酒鬼系列热卖是毛利率大幅提升的主要原因。4、期间费用率大幅回落。期间费用率由上年同期46.14%下降至34.24%,下滑11.90个百分点,最主要在于销售费用率由上年的36.23%下降至28.65%,管理费用率由上年的8.92%下降至5.94%,随着公司销售规模扩张,期间费率有望继续下滑。5、所得税率提升至24.46%。由于2006年亏损,2011年最后一年可抵扣,2012年公司将执行25%的所得税率。酒鬼酒生产地处于湖南省吉首市,属于少数民族聚集区,同时地处西部,能否得到当地政府税收返还,从而享受15%的优惠所得税率仍需公司和当地政府沟通。6、净利率提升至22.63%。净利率由上年同期11.29%提升至22.63%,较2011年全年20.03%的净利率提升2.60个百分点。 酒鬼酒是2012年战略性投资品种我们独家首次在2011年11月11日的《食品饮料行业2012年投资策略:三线白酒强势崛起,大众消费品机会翩翩来临》中指出“2012年我们最看好以酒鬼酒、沱牌舍得为代表的三线次高端白酒复兴,主要原因在于白酒行业存在普遍规律:白酒公司收入一旦达到10亿,再到20亿只需2-3年时间,同时利润将迎来爆发式增长期,利润复合增速将超越100%。随后在2011年11月18日《酒鬼酒深度报告:利润迎来爆发式增长期,2012年战略性投资品种》以及2012年2月20日《食品饮料行业深度报告:三线白酒强势崛起,利润迎来爆发式增长期》等12篇报告中深度发掘酒鬼酒,核心观点认为酒鬼酒是2012年战略性投资品种。目前上述观点正在逐步被市场验证。 三、 盈利预测与投资建议我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.10/1.87元,同比增速分别为85%、70%,对应PE分别为29X、17X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价40元。 四、 风险提示管理层变更;省外扩张受阻。

我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元,同比分别增长35%、35%、33%,对应PE分别为31X、23X、17X,维持公司强烈推荐评级,目标价15元。