事件: 公司公布了一季度业绩预告,实现归属母公司净利润1,900万元-2,050万元,同比增长145%-164%,维持较高增长,符合预期。 评论: 1、1季度增长主要依赖雷迪奥与小间距增长:1季度公司业绩保持较快的增长,雷迪奥持续较快增长,加之去年完全并表,基数原因也有一定的影响。行业淡季,国内贡献一般,海外市场贡献了主要的增长。汇率方面1季度波动较大,但静态汇率小幅升值0.5%,与去年同期贬值0.4%相比,预计小幅拖累业绩200万元左右,剔除相关影响,业绩增长更为亮眼。 2、创意屏仍是重大看点,模式探索重要方向之一:雷迪奥创意屏市场仍将保持快速成长的态势,海外市场客户积累持续贡献业绩增长,年内利润有望超过1亿元;公司还将致力于国内创业屏/租赁市场开拓,尝试将国外模式向国内市场移植,随着国内文化消费水平的提升,硬件成本接受能力也有望得到持续改善,利于公司等设备厂商的成长;此外雷迪奥冠以视觉二字,拓展舞美等对设计理念同样要求较高的领域,在包括全息投影、VR等技术方面的应用也将是长期看点。 3、小间距进入放量第二阶段,公司受益板块性持续成长:2015年小间距市场快速成长,同比增长超过70%,常见尺寸达到P2以下,1.9mm以下产品增长279%,像素提升的趋势仍将持续,成本的下降将进一步打开室内市场;预计小间距将从最初的军工企业应用逐步进入更为市场化的行业应用阶段,公司在此阶段中具备优势,有望更为充分的受益板块性持续成长。 4、行业进入整合阶段,市场份额与模式探索公司两大主线:LED显示屏市场较为分散,小间距产品一定程度上提升了行业的竞争壁垒,很大程度上也成为了不少LED显示屏公司的发展瓶颈,行业自然进入了整合阶段,预计2016年仍将持续。公司依然积极寻找行业整合机会,强化公司产品结构与渠道布局,维持业务快速成长。同时LED显示屏作为连接文化传媒与制造的硬件产品, 5、EMC市场驱动照明市场稳步贡献业绩:公司拓展工程照明与特种照明产品,来扭转前两年亏损的局面,公司部分项目已经完成投入期,进入现金流稳定的回报期阶段。配合央企拓展一路一带项目,也将为公司带来稳定的受益。 估值与投资建议 预计16-17年实现归属母公司净利润2.22亿、2.95亿元,EPS0.97元,1.29元左右。维持“强烈推荐-A”评级。

评论: 1、16年迎接大年:苹果+动力电池+光纤激光器+机器人自动化。 我们前期组织多次调研和公司高管线上线下交流,并在报告中持续重申大族16年逻辑:1)苹果将迎来iphone7为主力的创新大年,势必会驱动大族的激光焊接、切割、打标、量测等设备升级换代,公司已有多个业务线紧跟苹果研发,尤其是自动化检测和蓝宝石镜盖切割设备等增量明显,预计今年苹果订单望增长50%以上;2)非苹果产业链、动力电池、新能源激光设备升级趋势亦非常明确,尤其是动力电池焊接业务在16年望迎来爆发,公司切入ATL等主流电芯厂,相对去年望有翻倍以上增长;3)光纤激光器亦迎来突破,我们了解到小功率已获得大客户认可和实现量产,而中、高功率激光器自制亦望在今年下半年获得突破,望大幅提升盈利能力和话语权;4)年初收购的Aritex和沈阳赛特维将进一步提升高功率、机器人自动化能力,公司持续内生外延驱动,大幅打开市场和估值空间。 2、一季度为什么会超预期。 我们上述逻辑得到一季报的验证,我们了解到一季度新能源业务包括锂电池焊接系统开始上量,而苹果亦有部分很早期的订单落地,另外大功率业务亦表现良好,公司持续改善经营效率,带来盈利能力超越收入增长大幅提升。我们相信随着二、三季度苹果设备进入集中采购期,公司业绩环比提升趋势将非常明确。 3、明年需要担心苹果小年吗。 我们认为,从15年大族在苹果小年靠非苹果业务逆势增长,可以看出公司对苹果的依赖在下降,并且有较多线索表明17年苹果部分新品变动亦较大,望带来持续动能。而更重要的时,非苹果供应链的激光精密加工需求在持续提升,而公司光纤激光器的放量将带来较大利润弹性,尤其中高功率突破有较大想象空间。另外,公司的大功率机器人自动化业务空间更大,公司此前已成立15亿机器人产业基金,并在此前公告中称将鼓励加大自动化投入、新上机器人项目,以及努力打造机器人行业开放性基础平台,构建涵括电机、传感器、控制系统、减速机等核心零部件的自主科研平台,并积极寻找优质系统集成商,利用上市平台,沿着激光主业进行自动化及机器人相关项目并购,望带动公司迎来下一轮增长。 4、维持“强烈推荐-A”评级和44元目标价。 我们看好公司16年迎来基本面大年和新业务布局估值双击,长线趋势非常明确。暂不考虑外延并表,我们维持公司15/16/17年0.71/1.10/1.35元EPS预测,对应当前股价PE仅为31/20/16倍,考虑增发摊薄后16年PE也仅24倍,被大幅低估,且公司增发在即,底价不低于20元亦设立价值红线。我们维持44元目标价和强烈推荐评级,大族激光是招商电子首推组合品种。 风险因素。行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期。

事件: 公司发布一季度业绩预告,归属母公司净利润将达1.83-2.14亿,同比增长20~40%。 评论: 1、一季度业绩略低于预期,但逆势实现稳健增长已不易 一季度增速略低预期,一方面受到PC市场景气低迷和大客户订单下降影响,尽管我们对iPhone销量不佳已有预期,但Mac因换代去库存,订单比预期更差;另一方面,16年属于公司产品整合转型期,公司在声学、天线、FPC、马达等多领域进行大量新品开发投入,亦产生不少费用。但在这个不利背景下,公司一方面依靠iPhone Lightning份额提升、Type-C新品上量,另一方面,不断加强内部管理提升运营效率,仍实现了20~40%稳健增长,已经不易。我们判断最终业绩将在中间偏上区间。 2、新品新业务逐渐上量,16年全年高增长可期 一季度淡季和新品真空期后,二季度开始能期待的东西较多,公司Type-C望随着华为、OPPO/VIVO、乐视、微软等诸多新品备货而放量,今年仍有望占据全球市场较大份额,苹果Q2的iPhone SE销售亦好于预期且有表带等产品带动;从Q3开始,伴随iPhone 7开始备货,公司参与的音频转接创新、喇叭、天线等业务望开始上量,带来较强增长动能,而FPC在经历爬坡后,也将在Q4开始导入高端客户量产。此外,公司围绕华为等客户的通讯高速连接和无线方案亦在今年开始上量。公司亦持续提升自动化水平和运营效率,净利率有望持续提升,公司全年达到股权激励行权条件40%多增长仍是大概率。 3、精密制造平台逻辑依然清晰,千亿市值潜力值得期待 如我们前期不断重申,公司从连接线/器不断蜂窝式发展,全面成为苹果、微软、华为等核心客户连接方案的核心供应商并新拓展进入无线充电、精密结构件、天线、声学、FPC、马达等核心零部件和智能配件,潜在市场超千亿。另外,伴随企业高速通信和智能汽车趋势,从3C进一步延伸至企业和汽车市场实现产业链多元化,打造精密制造平台的核心逻辑仍然清晰。公司当前并未遇到增长的瓶颈,且当前布局的均是最领先龙头的最前沿创新,同样作为精密制造平台的瑞声科技在15年利润达到31亿,而大陆最快达到同样利润规模的零部件公司也望是立讯,更长线的可比公司是安费诺,我们仍维持对立讯中长线千亿市值潜力的判断。 4、维持“强烈推荐-A”评级,调整短期目标价至45元 我们仍看好立讯经过“横向品类延伸+垂直一体化+产业链多元化”等一系列内生外延布局,16年全年增速回升,未来三年40~50%复合增长仍值得期待。基于更稳健盈利预测考虑,我们调整15/16/17年EPS预测至0.86/1.24/1.80元,对应当前股价PE为35/24/17倍,公司15~17三年复合接近50%增长的股权激励行权条件和增发底价29.05元提供安全边际,我们重申强烈推荐评级,调整短期目标价至45元,中长线仍坚定看到1000-1500亿市值空间,短期回调将提供中长线布局良机。 风险因素。行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期。

事件:全资子公司三安集成电路拟以自有货币资金2.26亿美元的交易总价合并环宇通讯半导体控股股份有限公司,取得后者以完全稀释基础计算的全部股权。 评论: 1、化合物半导体市场需求大,通讯、军工等特种应用广阔,国产化势在必行 化合物半导体三大材料,GaAs份额最高,主要用于通讯领域,全球市场容量约74亿美元,主要受益通信射频芯片尤其是PA驱动;GaN大功率、高频性能更出色,主要应用于军事领域,目前市场容量不到2亿美元,但未来望成长至10亿美金;SiC可用作大功率高频功率半导体如IGBT和MOSFET,当前2亿美金市场,未来有望成长至20亿美金,化合物半导体总市场未来将超过100亿美金。考虑到国际形势以及特种应用需求,国产化势在必行。 2、环宇公司是领先的化合物半导体晶圆制造服务商,成长性和盈利能力突出 环宇公司成立于1997年,是全球领先的化合物半导体晶圆制造服务商。公司制造的产品包括用于无线通讯市场的射频积体电路(RFIC)和毫米波积体电路,用于功率电子市场的功率元件,和用于光纤通光纤信讯的光电探测器和激光器。2008-2015年公司的营业规模快速增长,CAGR为13.3%,2015年的毛利润率和净利润率分别达到42.42%和17.29%,在半导体制造领域处于较高水平。 3、收购环宇公司,开启公司化合物半导体跨国并购之路 2.26亿美元完全收购美国环宇公司,成为公司化合物半导体跨国并购的第一次大手笔。在得到国家集成电路产业基金的大力扶持下,发展化合物半导体成为公司的核心业务,相信公司将持续布局该领域。与硅基半导体相比,中国大陆的化合物半导体技术与海外差距更大,海外并购成为弥补差距的有效手段。 4、估值与投资建议 预计2015-17年公司实现归属母公司净利润20.08亿元、26.01亿元、34.18亿元,对应EPS0.79元、1.02元、1.34元,维持“强烈推荐-A”评级,给予35-40元目标价。 5、风险提示:并购未获美台政府批准,LED业务竞争加剧。

事件: 公司公布了2015年年报,实现销售收入100.8亿元,净利润6.11万元,合1.18元EPS。此外,公司还公报高送转方案并预测一季度净利润同比将增长80-110%。 评论: 1、15年业绩符合预期,四季度大幅增长,10送8转7派2。 公司全年实现100.8亿收入,同比增长37.5%,顺利完成公司战略目标和股权激励授予条件,归属母公司净利润13.7亿,同比增长20.1%,处于此前预测10~30%区间中间偏上,符合预期,对应EPS1.18元;其中,四季度单季收入达42.5亿,同比环比增长58%和80%,净利润6.11亿,同比环比增长46%和106%。此外,公司亦披露了10送8转7的高送转方案。 2、流程再造和转型终见成效,解决方案开始放量 如我们此前分析,过去一年多,大华一方面重构企业流程,大幅提升IT、供应链和管理效率,另一方面,产品线、人员、激励机制等均解决方案倾斜,大幅提升销售能力和项目客户的积累,形成九大行业114个子行业解决方案,完成了从产品营销向解决方案营销的转变。公司在广西等几个省份的项目在下半年开始放量,全年最终实现了后端业务20%增长和3.65%个点的毛利率提升,而前端业务则实现61%营收高增长。 3、海外和新业务持续重点布局。 在海外市场高景气下,公司加大投入,15年新设遍布全球15个分支机构,并引进国际化团队和推广自主品牌,最终海外实现61%增长,营收占比进一步扩大到36%,且毛利率亦提升3个点,效果显著。而公司亦围绕视频监控,持续布局新业务和技术,成立大数据和先进技术研究院,对VR/AR、智能机器人、人脸识别、机器视觉和智能汽车等技术进行研究,并延伸至PPP整体交付、安保运营、民用市场、机器视觉、云服务等新业务板块,提供VaaS和VsaaS音视频产品、解决方案和运营服务。 4、一季报展望超预期,16、17年高增长可期。 公司同时展望一季报业绩同比增长80~110%,为16全年高增长定下基调。公司15年收入和利润只有海康的40%和23%,正如此前几年公司在后端、前端对海康的追赶一样,在迎来业绩拐点后,往往会有至少2年的高增长追赶期,我们同样对16、17年抱有信心。且公司在15年完成5.25亿(3:1杠杆)和3.24亿(2:1杠杆)的2次员工持股计划,成本分别在31.05和36.18元,亦对公司员工形成激励,当前股价亦低于成本线。近期公司获得国开行100亿低息授信额度亦对后续海内外项目提供充沛资金支持。 5、维持强烈推荐,目标价50元。 我们对大华的拐点推荐逻辑得到确认,追赶空间可观,连续两年40~50%高增长可期,我们预测公司16/17/18年EPS为1.75/2.50/3.30元,对应当前股价PE仅为18/12/9倍,目标价50元,强烈推荐! 风险因素。宏观经济和行业景气下行,业务转型进度低于预期,竞争加剧。

事件: 公司发布2015年业绩快报,全年实现收入13.14亿元,同比增长35%;归属母公司净利润1.18亿元,对应EPS0.58元,同比增长93.39%,基本符合预期。 评论: 1、海外创意屏是增长最大动力,内生外延共促增长 子公司雷迪奥主要面向海外市场提供创意类产品,15年大客户放量,业绩同比增长100%左右,预计全年贡献利润8400万左右,远超过5100万以及承诺;母公司管理改善、自动化提升以及品牌认可度提升,获利改善明显,加之小间距产品放量,预计全年获利在5000万左右;另外蓝普科技15年全年并表,带来约2000万左右的利润。创业屏高毛利等提升利润率水平,利润增速远超过收入增速。 2、海外创意屏16年仍是重要看点 雷迪奥主要针对租赁市场,面向演唱会等特种行业,多为定制化奇异屏,利润较高,有利于行业领先者维持市场格局。公司近年来市场地位提升明显,收入与利润规模呈现快速增长态势,预计未来2年相关产品仍将保持较快增长的态势。保守预计16年实现1.1-12亿以上的利润规模,全年并表对公司业绩贡献更为明显。 3、小间距国内市场放量大概率,海外市场逐步启动 国内市场已经成为全球LED引用创新发起地,尤其是LED显示屏。LED小间距显示屏,国内应用从军队、政府等特种市场逐步向民用市场拓展,尤其是安防、智慧城市等方案商引入小间距等产品,有助于市场化竞争水平较强的公司获得更多的市场份额。另外,国内厂商开始布局海外相关产品推广,重点布局渠道与方案解决商,16年海外小间距市场有望逐步新的增长空间。 4、视觉显示、文化体育等运营模式探索是长期看点 雷迪奥在海外舞台显示等方面经验丰富,16年公司着手将海外相关技术与经验引进到国内市场,不仅仅包括显示屏等产品,还包括整个舞台显示、展示等技术;雷迪奥更名为“雷迪奥视觉技术有限公司”,打造视觉创意为核心融合创意构思、设计制作以及工程实施为一体,打造成综合实力更强的显示方案解决供应商。公司围绕显示产品在文化、体育等领域内模式探索以及外延也具备长期的看点。 估值与投资建议 预计16-17年实现归属母公司净利润2.22亿、2.95亿元,EPS0.97元,1.29元左右。给予目标价30-35元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 海外业务不达预期,小间距市场开拓低于预期。

事件: 公司公布15年业绩快报,我们点评如下。 评论: 1、15年业绩超越预告上限和市场预期,盈利能力和经营效率持续提升。 公司15年营业收入99.12亿,同比增长35.86%,营业利润12.06亿,同比增长50.14%,归属母公司净利润10.77亿,同比增长71.01%,超越三季报预告60~70%区间上限和市场预期,对应EPS为0.86元。尽管四季度收入29.3亿环比增幅仅14%略低于我们前期预期,我们推测受到一定苹果销售影响,但凭借高毛利产品占比提升(Lightning和Type-c以及通路产品上量)和公司管理效率提升(期间费用率同比减少超过2个点)为主以及部分汇兑损益因素,Q4净利润达4.25亿同比和环比增长113%和57%带来业绩超预期。 2、16年望逆势实现全面成长,一季度大概率超悲观预期。 尽管16年面临经济大环境不佳、终端创新减缓以及核心大客户如苹果销售低于预期等因素影响,但公司仍望通过既有管理和平台优势,围绕以苹果、微软和华为等核心大客户,通过份额提升和扩展新品类以及延伸下游产业链等策略,从小到大逆势实现全面成长。公司正从连接线/器不断蜂窝式发展,全面成为客户连接方案的核心供应商并新拓展进入无线充电、精密结构件、天线、声学、FPC、马达等核心零部件和智能配件,并延伸至非3C的通讯、汽车领域,潜在市场超千亿。基于当前在研和配合产品和项目,公司16-18年三年快速增长能见度较高。市场担心苹果一季度销售不佳会对立讯有影响,但因去年一季度公司Lightning份额较低、手表业务仍在爬坡不赚钱、Type-C亦无贡献,今年同比实现较快增长的概率较大,且望逐季提升,超越市场悲观预期。 3、增长亮点:Lightning份额提升,TYPE-C放量,声学和天线迎来突破 公司既有连接业务Lightning线因成为主力其份额将由去年20+%提升至40%,而Type-C作为行业趋势在16年望达到15-20%左右渗透率,立讯作为全球龙头全面切入国内外主流客户,相对去年增长数倍,并在17年望迎来爆发性增长;此外,公司今年重要看点是声学和天线,今年望参与声学与连接器融合的创新,前期收购的美律亦将帮助其改善管理和提升产品品质,有望在下半年逐渐见到成效,并在17年带来明显业绩贡献,亦因为音射频连接器的融合,公司的天线业务亦取得积极进展,声学和天线产能均有数十亿产能规划。此外,去年处于调整期的FPC业务亦将于下半年导入一线客户并贡献业绩,而丰岛电子作为智能配件主体,亦迎来飞速发展。我们亦非常看好公司在通讯和汽车的持续布局和突破,并接力3C成为未来重要动能。 4、重申强烈推荐和60元目标价! 经过“横向品类延伸+垂直一体化+产业链多元化”等一系列内生外延布局,我们认为立讯已成为A股最核心的智能硬件平台型精密制造龙头,围绕全球最优秀的几个大客户和新领域,立讯未来3~5年高速增长可期。我们维持15/16/17年EPS 0.86/1.40/2.20元,对应当前股价26.66元的PE为31/19/12倍,即使考虑增发摊薄后的16年PE也仅22倍,被大幅低估,并且当前股价亦大幅低于增发底价29.05元,公司三年复合50%增长的股权激励达标条件亦提供安全边际。我们认为当前已进入长线绝佳布局期,相对和绝对收益皆宜,重申强烈推荐评级和60元目标价,中长线坚定看到1000-1500亿市值空间 ! 风险因素:行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期。

事件: 我们近期组织机构赴东莞清溪和昆山锦溪工厂调研,针对公司近期经营状况与发展战略与公司管理层沟通,现将要点总结如下: 评论: 1、逆势实现全面成长,精密制造平台效应显著 尽管当前面临经济大环境不佳、终端创新减缓以及核心大客户如苹果销售低于预期等因素影响,但公司仍望通过既有管理和平台优势,围绕核心大客户,通过份额提升和扩展新品类以及延伸下游产业链等策略,从小到大逆势实现全面成长。基于当前在研和配合产品和项目,公司16-18年三年快速增长能见度较高。 2、客户结构持续优化:围绕优质大客户蜂窝式发展 公司会伴随最有潜力的客户群持续优化业务和客户结构。以苹果、微软和华为三个重要客户来说,公司正从连接线/器不断蜂窝式发展,全面成为客户连接方案的核心供应商并新拓展进入无线充电、精密结构件、天线、声学、FPC、马达等核心零部件和智能配件,潜在市场超千亿。苹果约占公司收入1/3左右,而微软和华为等客户在公司占比望逐步提升,实现多元化并摆脱单一客户影响。 3、老业务:Lighting持续提升份额,Type-C开始放量 公司原来老业务亦持续提升市场份额,以A客户Lighting线为例,公司去年Q4成为主力供应商,今年全年平均份额望达40%相对去年平均20+%显著提升,公司在原有传统PC业务亦通过供应转接装置实现逆势增长。此外,公司是正将放量的TYPE-C市场的绝对龙头,正全面成为主要客户的核心供应商。我们此前多篇报告分析Type-C接口凭借多合一、快充、高速传输、双面插等优势将一统江湖的趋势,16年TYPE-C市场有望达到15-20%左右渗透率,是去年增长数倍,而17年亦将迎来爆发性增长。 4、新品类扩张:声学和天线是重要看点,FPC下半年放量 新业务方面,公司今年重要看点是声学和天线。凭借极强的客户粘性和零组件创新融合趋势,以及公司高效的自动化和管理能力,公司得以延伸至连接器以外品类,尤其是多年在声学和天线的布局将在16年放量,望全面导入A客户、微软、华为等一线客户体系,公司望参与声学与连接器融合的创新,而公司前期收购的美律亦将帮助改善管理和提升产品品质,有望在下半年逐渐见到成效,并在17年带来明显业绩贡献,亦因为音射频连接器的融合,公司的天线业务亦取得积极进展,声学和天线产能均有数十亿产能规划。此外,公司去年处于调整期的FPC业务,新老厂经过建设,今年上半年重新走上正轨,并望于下半年导入一线客户并贡献业绩。而丰岛电子作为智能配件主体,亦迎来飞速发展。 5、产业链延伸:通信、汽车持续布局,将接力3C. 公司在高速通信和汽车领域持续布局,且正开始获得突破和放量,将望成为3~5年后接力3C的重要动能。通信方面,大量服务器、交换机投入将衍生高速数据传输线缆的巨大需求,而此业务此前一直为国外TYCO\MOLEX\APH等连接器巨头所垄断,而立讯经过多年储备,业已切入华为、联想、惠普、戴尔、浪潮等通讯及服务器公司供应体系,提供在无线通讯、数据中心、物联网、车联网等多个领域的连接产品。在汽车方面,公司继通过此前布局日资和德资公司后切入塑胶件、连接线领域,亦在新能源大电流等领域继续布局,伴随重要客户一同研发并成长。通信和汽车领域市场空间大、利润率高且稳定,是接力3C的重要方向。 6、运营效率持续提升:加大自动化和内部体系建设. 在内部,公司正持续进行自动化和内部体系建设。大量使用自动化使得公司15年收入利润实现大几十的高增长,但人员增长仅个位数。且通过ERP系统持续改善和导入APP系统,非核心周边单位省下大量人力。公司希望未来5年之后,人员也仅增长10~20%。未来几年迎来毛利率的持续提升,费用的持续优化和利润率的持续提升。 7、重申强烈推荐和60元目标价! 经过“横向品类延伸+垂直一体化+产业链多元化”等一系列内生外延布局,我们认为立讯已成为A股最核心的智能硬件平台型精密制造龙头,围绕全球最优秀的几个大客户和新领域,立讯未来3~5年的高速增长可期。公司15年业绩望达展望区间上限,且16年大概率全年达到50~70%增长超越市场预期。我们维持15/16/17年EPS为0.85/1.40/2.20元,对应当前股价27.78元的PE为33/20/13倍,即使考虑增发摊薄后的16年PE也仅23倍,被大幅低估,并且当前股价25.8元亦大幅低于增发底价29元,公司三年复合50%增长的股权激励达标条件亦提供安全边际。我们认为当前已进入长线绝佳布局期,相对和绝对收益皆宜,重申强烈推荐评级和60元目标价,中长线坚定看到1000-1500亿市值空间!风险因素:行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期。

事件: 1) 公告与中航航发和中航投资在香港设立SPV,收购西班牙Aritex Cading S.A.公司95%股权,公司出资4995万欧元(约3.5亿人民币)占SPV 30%股份,中航航发占55%,中航投资占15%; 2) 公告以现金4284万投资沈阳赛特维工业装备有限公司,其中2884万收购41.2%股权,并1400万增资,合计持股51%。 评论: 1、西班牙Aritex 在航空和汽车自动化拥有顶级客户和先进技术经验 Aritex 主要提供航空和汽车自动化设备和生产线的设计、制造与集成,其独有专利的柔性工装、机器人、高精度自动钻铆和定位等技术,被广泛用于空客、波音、商飞、奔驰、大众等国际知名客户装配线上,是空客、中国商飞一级战略供应商。公司15年营收8460万欧,EBITDA 为510万欧,投资估值约为2倍PS,但更重要的是大族通过收购一方面获得先进自动化技术和优质客户导入机会,另一方面因为合作投资方中航系的背景有利于公司未来在航空和军工等领域的拓展; 2、沈阳赛特维在汽车自动化焊接产线较多积累,将成为大族国内重要整合平台 沈阳赛特维主要业务包括机器人工程、夹具设计制造、自动化生产线和机械故障诊断等,尤其是焊接机器人系统拥有较高业内评价,目前客户以汽车产业为主,包括通用、大众、福特、丰田、标致等,15年销售额为4310万,净利润104万。借力于沈阳赛特维现有技术积累及客户资源,有利于加速大族激光焊接及机器人自动化技术在国内汽车行业的市场拓展,另一方面,也将成为大族在国内机器人自动化业务的重要整合平台; 3、大功率激光及机器人自动化业务揭开新篇章 大族已在小功率激光领域奠定全球龙头地位,而全球大功率激光市场是小功率约2倍,机器人自动化业务更是打开数倍空间。公司在近几年已在高功率激光切割/焊接业务迎来实质性突破,而本次收购Aritex 和赛特维亦揭开了公司机器人自动化业务的序幕。公司此前已成立15亿机器人产业基金,并鼓励加大自动化投入、新上机器人项目,以及努力打造机器人行业开放性基础平台,构建涵括电机、传感器、控制系统、减速机等核心零部件的自主科研平台,并积极寻找优质系统集成商,利用上市平台,沿着激光主业进行自动化及机器人相关项目并购。 4、16年迎接基本面大年:苹果+动力电池+光纤激光器+高功率机器人自动我们重申大族16年大年观点:1)苹果又将迎来iphone7为主力的创新大年,势必会驱动大族的激光焊接、切割、打标、量测等设备升级换代,公司已有多个业务线紧跟苹果研发,我们判断相关收入从15年下滑20%到16年增长50%以上;2)非苹果产业链、动力电池、新能源激光设备升级趋势亦非常明确,尤其是动力电池焊接业务在16年望迎来爆发;3)光纤激光器亦迎来突破,小功率已获得大客户认可和量产,中、高功率自制将逐步突破,望大幅提升盈利能力和话语权;4)高功率、机器人自动化将内生外延双轮驱动,大幅打开市场和估值空间。 5、重申强烈推荐和44元目标价 我们看好公司16年迎来基本面大年和新业务布局估值双击,长线趋势非常明确。暂不考虑外延并表,我们维持公司15/16/17年0.72/1.10/1.35元EPS 预测,对应当前股价PE 仅为27/18/14倍,考虑增发摊薄后也仅为34/22/18倍,被大幅低估,且公司增发在即,底价不能低于20元亦设立价值红线。我们维持44元目标价和强烈推荐评级,大族激光是招商电子首推组合品种。 风险因素。下游景气不及预期,新业务拓展不及预期,并购审批等。

事件: 三安光电公布增发结果,以22.51元/股向5家机构发行1.56亿股,募集35.10亿元。其中国家半导体产业基金以16亿认购7108万股,占增发近一半,彰显对公司长期发展信心;加上前期通过大宗认购的股份,大基金持股比例达到11.3%。 评论: 1、大基金力保增发成功,国家队红利进一步凸显 国家半导体大基金在前期就以48.4亿通过大宗认购公司9.07%股份,并再出资25亿美元与三安合资III-V族化合物集成电路发展专项基金,另外国开行还提供200亿元低息贷款支持。从后续公告来看,国开行贷款已有2笔陆续到位,且分别有航天研究所和汽车业务等订单落地,国家队红利逐步体现。而此次大基金再度16亿出手力保增发,更是彰显对三安后续业务发展信心。本次增发完成后,三安无论是自建产能和海外整合进度有望提速,值得期待。 2、化合物半导体内生外延,望再造一个三安 未来军工、物联网、通讯等对高性能射频、功率芯片的需求,望引爆GaAs、GaN、SiC等化合物半导体市场。一方面,三安通过增发建设年产30万片GaAs与年产6万片GaN产线,目前5000片/月GaAs一期已经开始试产,预计明年中量产,GaN产线设备亦在逐步到位,并望从代工逐步向全产业链渗透。而另一方面,公司手握400亿专项资金在海外进行化合物半导体产业链整合将是更重要看点,我们前期深度整理了国外潜在标的列表,内生外延三安半导体业务崛起可期。 3、LED成为最后胜者,提供业绩与安全边际 三安光电在极度竞争的全球LED产业持续扩张,在于台/美/日对手竞争中逐渐显出规模、技术、成本优势,成为产业集中度提升的最大受益者。LED照明需求方兴未艾,价格下降持续驱动渗透率提升。三安扩产的MOCVD设备目前已经有40台腔到位,正在调试,我们预计今年年底前能够有20-30台开始贡献产出,最新对德国AIXTRON 50台设备的处理显现稳健风格。另外,公司Q4有望确认部分用于市政工程的LED应用产品,全年收入增长10%左右依然可期。我们认为三安今年利润将增长近40%达到20亿以上,而2016年依然望维持较高增长。 4、估值与投资建议 三安光电LED为公司提供稳定业绩增长,化合物半导体和光通讯则提供足够的向上弹性,而大基金/国开行/厦门政府支持下的海外产业并购更值得期待。考虑到增发摊薄,我们调整15/16/17年EPS至0.81/1.12/1.59元,维持强烈推荐,目标价45元,相对于16年40倍PE,三安是我们半导体大基金组合首推品种。 风险因素:化合物半导体业务布局进度低于预期,LED芯片业务竞争加剧。

事件: 1、停牌期间公告增发预案。募集资金不超过46亿(不低于29.5元,不超过15834.77万股)用于:电声器件及音射频模组扩建项目(10亿)、智能装置与配件类应用项目(10亿)、USBType-C连接器模组扩产项目(6.5亿)、企业级高速互联技术升级项目(7.5亿)、智能移动终端连接模组扩产项目(4亿)、FPC制程中电镀扩建项目(3亿)、流动资金(5亿)等; 2、最新公告收购台湾美律股权。使用自筹资金不超过8亿元人民币认购台湾上市公司美律实业(2439.TW)定向增发6300万股,完成后将持有25.4%股权,成为其最大单一持股股东。 3、公司还公告6990万收购孙公司湖州久鼎电子30%少数股权实现全资控股,以及申请注册发行总额不超过19亿的短期融资券等,12月8日开始复牌。 评论:1、增发方向空间可观,围绕核心大客户打造精密制造平台 伴随智能终端“轻薄短小”和创新加速,零部件融合和一站式采购正成为趋势,公司围绕苹果、微软、华为、索尼、谷歌等核心大客户需求,一方面,产品线品类从连接器横向延伸至电声、射频、FPC、机构件等,另一方面,加强品类整合和垂直制造能力,提供模块化产品和一体化组装服务。此外,伴随企业高速通信和智能汽车趋势,从3C进一步延伸至企业和汽车市场实现产业链多元化。增发项目方向明确空间可观,在内生外延双轮驱动下,平台型精密制造龙头正在崛起。 2、电声及音射频业务正式启航,望改变行业格局 声学零配件品质和数量齐升(如增加防水功能、RCVBox升级、双SPK或2升4,高保真及主动降噪等)以及和天线、连接器等融合(接口合一、音射频一体化)成为趋势,具备跨品类制造能力的公司将成为终极大赢家。立讯前期通过收购三洋电声和内生发展,已形成一只电声器件及音射频资深开发团队,此次公告收购台湾美律将大幅增强声学实力,而公司亦已在天线耕耘多年,业已在核心客户实现突破,后续增发10亿投向东莞清溪将大幅增加音射频制造能力,加上公司在连接器和精密制造的积累和多家大客户扶持,必将带来音射频市场的格局变化。 3、收购美律协同效应显著,台湾优质电子资产整合平台价值凸显 台湾美律成立于1975年是老牌电声企业,尤其在耳机和扬声器领域有深厚积累,亦是苹果Macbook主力、iPad电声器件以及Beats耳机核心供应商,14年营收约RMB24亿(35%Handsfree、30%娱乐产品、26%SPK、10%其他)/净利2.43亿,15年上半年受制于下游需求减弱、竞争压力以及自身管理,收入/净利仅10.6亿/2550万,Q3新品有所好转,单季实现近7亿销售和4664万盈利。不过相比较于这些财务数据,我们更看好立讯收购美律的协同效应,美律的技术和产品业内领先,但缺钱以及过于保守导致与同行拉开距离,而立讯能够带来优质管理和充沛资金以及帮助导入核心大客户,尤其是在未来连接器、音射频一体化大潮中,立讯和美律的声学业务望迎来份额的大幅提升,盈利弹性可观。更进一步看,立讯已经成为台湾优质电子资产的整合平台,此前收购台湾宣德是国内公司收购台湾上市公司第一单,显示其律师及并购团队的优秀,而几年时间将宣德从亏损转为大幅盈利(股价最高上涨近10倍)充分显示其并购整合能力,平台价值凸显。 4、智能装置和配件业务爆发,丰岛电子崛起。 智能手机、平板后,可穿戴\VR、智能家居等创新终端百花齐放,国内外硬件行业初创型企业不断崛起,品牌大厂跟进行业动态,持续推陈出新,智能终端品类和形态的快速发展,少量多品类成为趋势,同步催生出精密模块、创新ID机构、特殊互连接口、自动化精密制造等垂直一体化生产需求。立讯基于多品类零部件和优秀的模具及自动化能力,进一步延伸至高端智能终端和配件领域,其中最重要的主体就是子公司丰岛电子,从去年3亿多收入到今年预估约8亿销售,已实现高速增长。后续望继续承接多家核心客户智能硬件,包括可穿戴、VR、智能家居等等,此次增发投入10亿扩产让后续空间值得期待; 5、Type-C龙头地位确立,未来三年迎来黄金渗透 期我们此前多篇报告分析Type-C接口凭借多合一、快充、高速传输、双面插等优势将一统江湖的趋势,今年iOS、Android和Windows三大平台支持以及包括Macbook、Chrome以及微软、华为、小米、乐视等推出相应产品即是证明,立讯作为联盟标准制定者并在生产环节前瞻性布局大量技术壁垒,凭借优秀的端子和线缆一体化制造能力,今年已经奠定全球龙头地位。而伴随2015年在高端机型上的试水,Windows10对Type-C的原生支持、欧盟2017年实施移动设备充电接口的统一标准等因素的推动,我们认为16年Type-C将整体达到20+%的渗透率,相对15年爆发性增长,且能迎来三年黄金渗透期,立讯作为全球龙头将成为最大受益者。 6、企业高速互联业务空间可观 当前互联网的终端应用已经向移动终端应用和云端服务转移。随着互联网应用方式的不断延伸和拓展,终端设备运算速度提升,以及设备小型化对云端运算的依赖度提高,带来IDC行业大幅增长,预估到17年,中国IDC市场将达到900亿复合增长达40%,大量服务器、交换机投入将衍生高速数据传输线缆的巨大需求,而此业务此前一直为国外TYCO\MOLEX\APH等连接器巨头所垄断。而立讯经过多年储备,业已切入华为、联想、惠普、戴尔、浪潮等通讯及服务器公司供应体系,提供在无线通讯、数据中心、物联网、车联网等多个领域的高速电缆产品、高速光互连产品、天线用射频同轴线缆产品及相关连接组件产品的需求。 7、上调盈利预测,重申强烈推荐和60元目标价 经过“横向品类延伸+垂直一体化+产业链多元化”等一系列内生外延布局,我们认为立讯已成为A股最核心的智能硬件平台型精密制造龙头,围绕全球最优秀的几个大客户和新领域,立讯未来3~5年的高速增长可期。保守考虑明年开始美律以及湖州九鼎电子少数股权的利润并表等因素,我们上调16/17年盈利预测,为15/16/17年EPS为0.85/1.40/2.20元,对应当前股价PE为41/25/16倍,未来三年复合60~70%增长,重申强烈推荐和60元目标价,中长线坚定看到1000-1500亿市值空间! 风险因素:行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期。

事件: 公司公告第一期员工持股计划:1、总资产管理计划为1个亿,按不高于2.33:1的比例设立优先和劣后份额,员工认购3000万劣后持股计划;2、股票来源为购买公司回购的本公司股票以及二级市场购买等方式,存续期24个月,锁定期12月;3、参与人为公司核心高管和骨干员工,并设1999万预留份额由董事长代持,持股计划经股东大会批准后实施。 评论: 1、持股计划彰显信心,与前期回购股票形成组合拳 继此前首期股权激励方案之后,本次持股计划的推行亦是公司激励员工的又一有力手段,且此次为员工自掏腰包以2.33倍杠杆购入,更彰显信心。而持股计划规模与公司前期1个亿的回购方案规模一致,公司11月初已公告累计回购258万股共计7901万,成交均价约为30.6元,与现价一致,我们判断届时持股计划的股票来源大概率来自回购计划。 2、四季度增长提速,15年高增长已经确定 公司前三季度收入27.4亿,同比增长85%,归属母公司净利3.22亿,同比增长63%,而四季度以来伴随小米4C、华为NEXUS6P、OPPOR7、VIVO等新机发布和备货,公司开工率接近较满状态,加上部分三季度订单延迟确认,四季度增长望提速,环比Q3超过50%,公司全年增速有望回到65~70%区间。 3、明年金属和苹果业务高增长无虑,自动化+汽车电子+芯片布局打开新空间 展望明年,公司增长一方面仍来自于金属,其高强度、钛合金以及弧度、曲面和色彩升级需求,以及机壳从旗舰机向中端市场渗透,公司通过全制程优化和自动化改造,良率和产出效率持续提升,获得份额提升和较高速增长,今年公司主力客户为VIVO和OPPO,而明年华为、小米、LG等明星机型将形成有力增量;另一方面,苹果的突破将是重要看点,替代空间非常可观,公司望从小件到大件逐步击破,当前在冲压件小件上获得积极进展,今年销售在几千万,明年有望做到数亿销售,综合我们认为明年业绩增速仍望实现约50%增长。此外,公司布局的工业4.0+汽车电子+芯片等新战略方向亦将逐步落地,打开持续空间。 4、维持强烈推荐,目标价52元 我们看好长盈的金属机壳全制程能力构筑的良率和效率壁垒,其在优质客户的份额逐渐提升将带来持续增长动能,而新业务布局将打开新空间。我们预测公司15/16/17年EPS为0.87/1.3/1.8元,对应当前股价估值为25/24/17倍,被相对低估,维持强烈推荐评级,目标价52元。 风险因素。金属机壳行业景气下行,竞争加剧,新业务布局不及预期。

同方国芯定增800亿,内生外延打造存储器产业IDM旗舰,远超市场预期。同方国芯将一跃拥有存储器纵向全产业链能力,成为清华控股集成电路产业整合平台。公司布局中国集成电路领域最弱的环节真正体现了政府在扶持中国集成电路产业上的大格局。我们认为公司整合清华控股旗下半导体资产不会一步走完,因此股票行情也不会在一波连续涨停后结束。维持强烈推荐-A评级,维持目标价75元。 定增800亿打造存储器IDM旗舰。同方国芯11月5日公告以27.04元/股的价格增发29.6亿股募资800亿。紫光集团操盘下,同方国芯800亿增发主要用于三个项目,12万片/月的Flash晶圆产能+力成科技25%股权+收购海外两家集成电路公司,将使同方国芯一跃拥有存储器纵向全产业链能力,成为一家存储器IDM巨头。同方国芯收购力成更成为台湾集成电路产业向大陆资本开放的指标性事件,未来台湾技术+大陆资本有望在全球半导体产业形成独特的竞争优势。而紫光已经通过西部数据收购全球第三大NANDFlash芯片公司Sandisk,相信其技术亦有望未同方国芯所用。 全球存储器市场格局分析。2014年全球存储器市场规模803.2亿美元,占集成电路总市场的23%,主要包括NANDFlash、NORFlash和DRAM。而从成长性来看,NANDFlash2012-18年的年均复合增长率远高于行业平均。未来随着物联网应用的崛起,数据流量将成几何级数成长,非易失性存储器的需求将会持续爆发,而与此同时SSD未来取代机械硬盘的趋势已经非常明朗,NANDFlash已经取代手机基带/AP和CPU成为半导体产业创新最为密集,成效最为显著的产品。全球存储芯片市场是属于高度垄断和高度商品化的市场,以同方国芯354亿人民币的销售金额来看,其工厂建成后,规模大概相当于三星NAND的60%+,规模在东芝和Sandisk之间,跻身全球龙头行列。 同方国芯作为清华控股旗下集成电路整合平台地位凸显。除了存储器之外,紫光集团旗下还拥有全球第三大智能手机基带/AP设计公司展讯、全球领先的物联网/智能家居/射频芯片设计公司RDA,此外同方国芯自身的军工芯片、FPGA芯片等亦在国内领先,布局完整,产品不断取得实质性突破。放到未来物联网大时代来看,同方国芯已经布局计算、存储、传输、传感当中除了传感器之外的全部芯片产品,这种产品布局可类比全球芯片巨头如Intel。同方国芯成为中国最强的集成电路公司已经毫无争议。而从国企改革的角度来看,同一集团公司下同一类资产共用一个上市平台,紫光集团手握的和未来持续并购的半导体资产均有望注入同方国芯。 估值与投资建议。我们认为,公司整合清华控股旗下半导体资产不会一步走完,因此同方国芯的股票行情也不会在一波连续涨停后结束。同方国芯已经成为中国而不仅仅是清华控股最大、最强、最具活力、内生增长和外延并购能力最强的公司。强烈建议涨停打开后买入,维持目标价75元。其他相关标的包括三安光电、兴森科技、艾派克、长电科技、华天科技、上海新阳、七星电子、深科技、太极实业、上海贝岭、振华科技、大唐电信等。 风险提示:存储器工厂建设/市场需求慢于预期;海外并购慢于预期。

兴森科技前三季度利润1.15亿元,增长11.14%,符合预期。Q3单季利润6445万元,同比增长104.08%,主要是由于Q3确认收购Finline投资收益。我们判断兴森Q4经营利润有望达到3500万元,业绩拐点显现,公司IC载板订单Q4有望开始放量,而宜兴工厂下半年亦有望扭亏。兴森科技布局军工模组、海外半导体并购基金,各项业务均迎来拐点,明年业绩增长加速。我们预估兴森科技2015/16/17年EPS分别为0.3/0.5/0.7元,当前股价对应16年盈利PE 37倍,公司长线拐点逻辑清晰,重申强烈推荐-A评级,上调目标价25元。 Q3业绩及全年展望符合预期。兴森科技公布三季报,公司前三季度实现收入1.54亿,同比增长21.63%,净利润1.15亿,同比增长11.14%,扣非净利润6235万,同比下降32.78%,符合预期。兴森Q3单季利润6445万元,同比增长104.08%,主要是由于Q3确认收购Fineline投资收益。兴森展望2015年利润增长10-30%,主要推动力是1)IC载板业务逐步形成量产能力,预计Q4度收入增加,亏损减少;2)宜兴硅谷营趋于稳定;3)FINELINE Q4业绩预计有较大幅度增长,纳入合并将会带来投资收益。我们判断兴森Q4单季利润在3500万左右,较Q3单季扣非1496万利润大幅增长,业绩拐点凸显。 打造军工模组平台,海外半导体并购加速。兴森此前以6000万元增资湖南源科创新,源科创新拥有齐备的军工资质,预计其2015年签订订单约5000万元。通过此次收购,兴森军品业务从PCB拓展到军工模组领域,包括军工存储器,军工射频/微波器件,军用光电信息处理产品等,从而打造强大的军品平台,加上兴森广州PCB军品业务近三年业绩持续超预期,预计今/明年军品业务有望实现2.5/4.5亿收入,收入和利润将持续高增长。此外,兴森科技与埃德蒙德罗斯柴尔德集团合资成立海外并购基金,主要投向为集成电路、印刷电路及智能制造相关产业链的并购整合,并在体外培育成熟后注入上市公司。兴森具有很强的并购经验,此前曾成功投资上海新晟大硅片项目、华进半导体先进封装项目,收购Xcerra半导体测试板资产等,而此次成立海外并购基金将助力公司加速推进半导体业务布局。 IC载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点。我们了解到兴森科技的载板业务订单Q4有望放量,明年大幅减亏的概率很大,宜兴工厂下半年也有望扭亏。而公司此前收购的一系列海外公司通过并表和整合,亦将带来业绩弹性。兴森各项业务有望在16年迎来拐点。 投资建议。我们看好兴森持续不断地产业布局和拓展。随着IC载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点,军品业务大爆发,以及海外并购的持续推进,我们判断兴森在16年将会迎来业绩拐点。我们预估兴森科技2015/16/17年EPS分别为0.3/0.5/0.7元,当前股价对应16年盈利PE为37倍,公司长线拐点逻辑清晰,重申强烈推荐-A评级,上调目标价25元。 风险因素:IC载板和宜兴业务经营不及预期,军品和半导体布局低于预期。

三安光电公布2015年三季报,公司前三季度实现收入36亿元,同比增长3.55%,净利润14.47亿元,同比增长37.82%,符合预期。公司Q3收入未起速主要受新购MOCVD投产进度和部分LED应用产品转到Q4确认影响。三安Q4收入增长有望提速,全年业绩增长超过40%依旧可期。LED业务为三安提供稳定业绩增长,而在大基金和国开行的扶持下,作为国家队主力进行半导体全球整合,再造一个三安是最主要看点。我们预估三安15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元,当前估值仅29/21/15倍,维持对公司“强烈推荐-A”评级,目标价60元。 Q3业绩符合预期。三安光电公布2015年三季报,公司前三季度实现收入36亿元,同比增长3.55%,净利润14.47亿元,同比增长37.82%,符合预期。 三安Q3单季度收入13.1亿元,同比增长1%,环比下降4%,主要原因是公司购置的40台腔(折合成2寸片80台)由于供电设施到位需要时间,仅贡献4台腔有效产能,同时公司LED应用产品Q3收入确认较少。三安Q3单季毛利率由Q2的48%下降到42.4%,主要是受未确认收入的LED应用产品毛利率较高,且新机台运转产生相关成本增加所致。三安Q3确认了1.7亿元政府补贴,对Q3业绩有一定贡献。 Q4MOCVD机台投产有望加速。三安扩产的MOCVD设备目前已经有40台腔到位,正在调试,我们预计今年年底前能够有20-30台开始贡献产出,公司新机台投产速度正在加快,此外公司Q4有望确认部分用于市政工程的LED应用产品,全年收入增长10左右%依然可期。我们认为三安今年利润将增长近40%达到20亿以上,而2016年依然望维持较高增长。三安光电在极度竞争的全球LED产业持续扩产,在于台/美/日对手竞争中逐渐显出规模、技术、成本优势,成为产业集中度提升的最大受益者。 半导体内生外延,再造一个三安。三安将砷化镓和氮化镓等III-V族半导体为核心打造集成电路产业,增发预案拟建年产30万片GaAs和年产6万片GaN6寸生产线。目前三安5000片/月的GaAs一期已经开始试产,预计11月开始送样,已积累10余家客户,明年中量产,明年年底产能有望达到1.5万片/月,而GaN产线设备亦在逐步到位。未来军工,物联网,5G通讯等对化合物半导体射频、功率芯片的强烈需求,将会在4G之后再度燃起化合物半导体市场的爆发。而通过大基金48.4亿入股并出资25亿美元与三安合资III—V族化合物集成电路发展专项基金,国开行200亿元低息贷款,三安集团手中将有400亿元资金可用,通过海外并购成为化合物半导体龙头值得特别期待。 此外,光通讯是三安又一极具潜力的增长点。 估值与投资建议。三安光电LED为公司提供稳定业绩增长,而化合物半导体和光通讯则提供足够的向上弹性,三轮驱动,递进发展;而国开行/大基金/厦门政府支持下的海外产业并购更值得期待。作为我们集成电路组合首推标的,我们重申强烈看好三安强势跻身国家队之后的表现,预估15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元,维持强烈推荐-A评级,目标价60元,对应超过翻倍空间。 风险因素。化合物半导体业务布局进度低于预期,LED芯片业务竞争加剧。