大族激光前三季净利6.12亿,同比增长16%,大潮市场预期,公司展望前三季度0~10%区间确认小年不小,明年苹果业务大年可期,而激光器、高功率和机器人三驾马车将打开新空间,增发方案调整亦设定价值红线。我们维持15/16年EPS0.72/1.1元预测,当前股价对应PE仅34/22倍,目标价44元,维持强推。 三季度业绩大超预期。公司前三季度营收42.6亿,同比下降0.2%,归属母公司净利为6.12亿,同比增长15.62%,处于此前预告0~20%区间偏上限,对应EPS0.58元,大超预期。尤其是三季度单季净利润2.95亿,相对去年苹果大年峰值利润环比和同比增长22%和2%,继续验证我们前期小年不小判断。 毛利率环比大幅提升,非苹果精密焊接和切割业务爆发。尽管Q3单季度收入同比下降13%,但毛利率环比提升2.5个点至41.8%,以及因回款好财务费用和减值损失相应减少带来业绩同比正增长。我们分析收入同比下降一方面是苹果去年是大年、元亨光电上新三板后不再并表等因素有关,而毛利率环比大幅提升,源自非苹果产业链开始大量升级激光设备,以及今年动力电池焊接业务的爆发和新能源领域的切割设备突破,另外,还和公司的部分传统低毛利率业务收缩有关。因为苹果等大客户占比减少和对中小客户议价能力增强,导致公司的回款和现金流大幅改善。 15年小年不小,16年将迎来大年!公司展望全年业绩增长0~10%正区间,进一步确认小年不小。尤其是去年Q4有一笔4000万的投资收益和2300多万资产减值冲回,因而今年Q4实际扣非业绩应该是不错正增长,我们判断最终大概率在偏上限区间。而我们对明年充满信心:一是苹果又将迎来iphone7为主力的创新大年,势必会驱动大族的激光焊接、切割、打标、量测等诸多设备升级换代,而大族亦有多个业务线已在紧跟苹果研发创新,我们判断苹果业务收入会从15年下滑20%到明年增长50%以上;另一方面,非苹果产业链、动力电池、新能源的激光设备升级趋势亦非常明确,此外,公司高功率切割和焊接业务亦持续迎来突破和增长,且伴随机器人自动化能力加强,长线空间值得期待。最后,公司光纤激光器亦迎来积极进展,已获大客户认可,小、中、高功率自制将逐步突破,望大幅提升盈利能力和产业话语权。 定价方案调整力保增发,公司设定价值红线。公司前期调整增发定价方案,一方面将基准日选为发行期首日给予公司定价灵活性,提高发行成功率,另一方面从募集金额和调整后发行股数测算底价不能低于20元,意味着基准日前20日均价最好能高于22.2元。因为只有一次调价机会,意味着公司对当前股价的认可,将力守此条价值红线,增发将进入实质性进展阶段。 维持强烈推荐,目标价44元。我们重申今年大族的经营和新业务布局将全面超越机构悲观预期,且明年将迎来苹果创新大年和新业务放量双击,长线趋势非常明确。我们维持公司15/16/17年EPS至0.72/1.10/1.35元,当前股价对应估值仅34/22/18倍,如考虑增发摊薄亦在39/25倍价值区间,被明显低估,我们维持44元目标价,维持强推,招商电子首推组合品种! 风险提示:下游客户景气低于预期,新业务拓展低于预期

同方国芯公布2015年三季报,公司实现收入9.40亿元,同比增长21.51%,净利润2.64亿元,同比增长17.35%,处于公司业绩预告10-35%业绩增速的中值略偏下,基本符合预期。同方国芯展望2015年业绩增长10-35%,我们预计公司业绩将达到4亿左右。同方国芯停牌筹划重大事项,将引入紫光集团作为股东,公司将成为清华控股旗下集成电路产业整合平台,清华控股的整合进度值得重点关注。同方国芯是我们集成电路设计行业首选投资标的,我们预估同方国芯15/16/17年EPS为0.66/0.98/1.43元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价75元。 3Q15业绩和2015年展望符合预期。同方国芯发布3Q15季报,公司前三季度实现收入9.40亿元,同比增长21.51%,净利润2.64亿元,同比增长17.35%,符合预期。三季度单季度收入和利润增速分别为19%和40%,主要受军工集成电路增长和和政府补贴到账推动。公司目前按照15%税率计算所得税,若按照利润总额口径,公司前三季度业绩增速25.2%。公司展望2015年业绩增长10-35%,我们预计同方国芯全年利润将达到4亿左右。 军工改革、存储器、FPGA、智能终端芯片驱动内生增长。同方国芯是国产军工芯片绝对龙头,其智能卡芯片亦在国内领先。我们认为1)新一轮军队改革将显著提升军队的信息化水平和设备国产化率,有望推动军工芯片业务加速成长;2)公司成功收购西安华芯76%股权,进入DRAM设计领域,补齐公司产品短板;3)在可重构计算领域,公司民用FPGA测试进展顺利,预计高性能、SoPC、高性价比、低功耗四大FPGA类别40nm产品今年都会完成样品,明年贡献收入。我们估算,5年内公司军工和民用FPGA业务有望实现20亿元的收入。公司更与清华成立联合研发中心,成为以清华领衔的中国动态可重构芯片产业化主体。FPGA在物联网终端/云端应用空间巨大。4)同方微电子凭借生物识别技术由智能卡芯片向智能终端芯片转型亦在加速。 紫光集团入股,公司成清控集成电路平台。同方国芯停牌筹划重大事项,将引入紫光集团作为股东,公司亦将成为清华控股旗下集成电路产业整合平台。 同方国芯自身布局的智能卡/终端芯片、军工芯片、FPGA/可重构芯片、DRAM再结合紫光集团旗下NandFlash、智能终端基带/AP、智能终端射频放大器、连接芯片、电视芯片等资产,有望造就中国最大、最全面、最先进的集成电路产业平台,而紫光集团持续的海外并购有望为公司带来源源不断的新鲜资产。我们推测,若紫光集团成功入主同方国芯,紫光集团上述优质集成电路资产有望逐次注入。建议重点关注清华控股的整合进度。 投资建议。作为清控旗下潜在的IC整合平台,同方国芯凭借稳固的产业地位和清晰的产业拓展布局,在国家加大对集成电路产业投入和军队信息化持续加强的大背景下,其A股IC设计和军工半导体双料龙头地位将进一步凸显。 预计公司15/16/17年EPS为0.66/0.98/1.43元,维持强推,目标价75元。 风险因素:1)清控整合低于预期;2)军品/FPGA国产化慢于预期。

我们预计雷迪奥文化创意屏海外市场未来两年保持较快增长态势,且公司有意培养国内相关市场,有望打开全新增长;公司小间距产品处于第一梯队,渠道与产品优势在小间距进一步放量过程中优势更加明显;EMC配套业务或有望扭转公司照明颓势;维持15-17年备考业绩1.54/2.26/3.04亿元,强烈推荐-A 评级 洲明科技发布三季报,前三季度实现收入9.59亿元,同比39.18%,净利润9554万元,同比增长128.67%,对应EPS0.4705元,处于此前预告125-147%区间,符合预期; 创意屏持续发力,母公司改善明显,业绩高增长:雷迪奥前三季度实现利润67712万元(60%权益),同比增长74.98%,;蓝普科技实现的净利润为 1816万元(80%权益);母公司获利能力改善显著,前三季度实现净利润4256万元,同比增长90%;汇兑收益影响较大,计提减值准备与之体量基本相当,扣非后净利润仍有106%增长。 雷迪奥高增长无忧:文化创意屏针对海外市场,产品多为定制化要求高的奇异屏,获利能力显著高于其他产品;产品更新速度较快,应用场景消费行业属性较强,加之公司客户储备进入放量阶段,未来2年依然有望保持较高增长。另外,公司也有意逐步培养国内需求,届时将打开全新增长。 小间距第一梯队,进一步放量公司受益充分:公司小间距显示产品实现收入3.39亿元,较去年同期增长102.96%,接单金额为4.13亿,预计全年4-5亿元收入,处于第一梯队。该类产品率先在军队政府等市场实现放量,公司受益并不明显,随着更多应用领域方案厂商加入,公司在渠道等方面的优势体现更为突出,收入规模将显著提升。 EMC带动照明增长:公司着力就照明业务进行调整,收缩客户在中报就已经有所体现;未来公司照明业务重点拓展海外EMC(配套产品)、智能照明业务;在EMC业务推动下,16年照明业务有望逐步实现盈利。 维持强烈推荐评级:我们维持15-17年备考业绩1.54/2.26/3.04亿元,不考虑雷迪奥40%少数股东权益并表我们维持 15-17年盈利1.21/1.81/2.46亿元,对应 EPS0.6/0.89/1.21元,公司高成长可期,维持强烈推荐-A 评级,目标价 30-33元。 风险提示:海外业务不达预期,小间距市场开拓低于预期。

三季报及展望符合预期。海康15年前三季度营收166.8亿元,同比增长56%,净利润37.7亿元,同比增长39%,处于此前预告30-50%中值,符合预期。海康Q3单季收入增速较上半年略有下降,主要是受国内经济下行压力影响,部分行业如政府公安等投资有所延缓,但海外业务依然保持高速增长。海康Q3单季毛利率亦小幅下滑至39.9%,主要受低毛利率的工程和硬盘业务放量有关,此外亦受到高毛利率行业市场营收占比下降影响。Q3应收账款增长94.8%达到83.4亿,主要是因公司给客户更长信用期限所致,此外三季度应收账款历史上一直较其他季度高,应收账款在Q4望恢复到正常水位。海康展望2015年业绩增长30-50%,区间中值40%仍显示公司对全年增长信心。 解决方案、海外和民用运营仍有大空间。我们认为海康能够克服经济下行压力,维持业绩快速增长,一方面来自软硬件一体的解决方案份额持续提升。以及海外业务的高速增长,今年海外仍维持了60%增速,且未来海外收入占比有望从27%逐步提升至40%以上。另外,公司的民用互联网及运营业务仍在持续培育。我们判断,未来几年海康业绩仍望维持在30-40%区间。 新业务和国企改革持续注入新活力。1)机器视觉业务。海康上半年发布了工业立体相机和工业面阵相机两款工业相机,进入机器视觉领域。目前两款产品均已量产在售,很快公司将会发布新产品。机器视觉目前市场规模约50亿美元,增速在20%左右;2)萤石云+引领海康互联网业务崛起。公司持续投入推出多项新品,并与诸多互联网龙头合作,萤石云+B2B2C的模式正在逐渐渗透到各个应用领域,平台认可度显著提升;3)核心员工跟投创新业务平台是国企改革重要突破,公司核心员工可通过该平台与公司共同投资创新业务子公司,待股东大会通过后即可实施,跟投平台的退出机制值得关注。 维持“强烈推荐-A”评级和目标价45元。公司做到逆势稳健快速增长不易,国内行业市场短期有压力但潜在需求仍存,而国外和运营市场持续打开空间。基于对行业更谨慎预测,我们调整15/16/17年EPS至1.60/2.15/2.80元,当前股价对应PE为22/16/13倍,维持公司“强烈推荐-A”评级和目标价45元。市场对于国内下游放缓和大市值因素的担心,在海康估值上已经反映较充分,三季报发布后,公司望迎来跨年估值切换行情,稳健配置价值显现。 风险因素。宏观经济下行,市场竞争加剧,海外、互联网等新业务低于预期。

收购源科创新,打造军工模组平台。兴森科技以6000万元增资湖南源科创新,其中2333万元计入注册资本,3667万元计入资本公积,增资完成后兴森科技持有源科创新70%股份。源科创新拥有齐备的军工资质,包括:二级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、装备承制单位注册证书,具备从事军用武器装备存储配套系统科研和生产的条件和资格。源科创新1H15收入1462万,预计其2015年签订订单约5000万元。兴森广州PCB军品业务近三年业绩持续超预期,预计今年有望实现2亿收入。通过此次收购,兴森军品业务从PCB拓展到军工模组领域,包括军工存储器,军工射频/微波器件,军用光电信息处理产品等,从而打造强大的军品平台,实现产业跨越发展。预计未来3年兴森科技军工业务收入和利润将持续高增长。 成立海外并购基金,半导体外延成长持续。兴森科技与埃德蒙德罗斯柴尔德集团合资成立海外并购基金,主要投向为集成电路、印刷电路及智能制造相关产业链的并购整合,兴森享有基金并购项目的优先购买权。基金第1期总规模1亿美元,存续期3年。基金可收购或者参股优质海外半导体资产,并在体外培育成熟后注入上市公司。兴森具有很强的并购经验,此前曾成功投资上海新晟大硅片项目、华进半导体先进封装项目,收购Xcerra半导体测试板资产等,而此次成立海外并购基金将助力公司加速推进半导体业务布局。 IC载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点。我们了解到兴森科技的载板业务订单Q4有望放量,明年大幅减亏的概率很大,宜兴工厂下半年也有望扭亏。而公司此前收购的一系列海外公司通过并表和整合,亦将带来业绩弹性。兴森各项业务有望在16年迎来拐点。 投资建议。我们看好兴森持续不断地产业布局和拓展。随着IC载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点,军品业务大爆发,以及海外并购的持续推进,我们判断兴森在16年将会迎来业绩拐点。我们预估兴森科技2015/16/17年EPS分别为0.3/0.5/0.7元,当前股价对应16年盈利PE仅为27倍,投资价值凸显,重申强烈推荐-A评级,目标价20元。

三季度业绩符合预期。公司前三季度营收69.9亿,同比增长36.55%,归属母公司净利6.53亿,同比增长51.58%,处于此前预测45-55%区间中间偏上,对应EPS0.52元,符合预期。其中三季度单季收入25.6亿,同比增长34.11%,净利润2.71亿,同比增长40.76%。 毛利率环比大幅提升是亮点。尽管如我们此前分析,因Q3手表销售不及预期、传统PC业务景气不佳以及FPC新厂备战投产等因素,公司Q3收入环比下降了2%,但毛利率环比大幅提升了5.6个百分点达到24.9%仍超我们预期,我们推测与苹果高毛利新品备货、type-c上量和丰岛电子业务占比提升以及公司提升自动化生产效率等因素有关。另外,因人民币汇兑因素,公司财务费用和公允价值变动收益分别达到-2678和-1619,显示公司做了有效套保对冲; Q4高增长确认。公司展望全年业绩增长60-70%,隐含Q4单季增速将达78-110%区间,我们中报以来对Q4重拾高增长的判断得到确认,核心驱动力一是公司Lightning线在iPhone新品中迎来份额明显提升(25%->主力),且苹果秋季新品中公司亦导入iPadPro、触控笔以及AppleTV产品线,Watch因OS2升级和渠道扩张配合圣诞销售旺季销售明显提升,以及丰岛精密连接器业务放量;二是非苹果阵营配置Type-C新品望在Q4放量,立讯全面成为国内外品牌主力或独家供应商;三是公司FPC新厂在Q3末投产,Q4逐步迎来产能释放,亦是明年又一看点;四是公司通路和日韩市场亦有斩获;根据公司此前股权激励一期解锁条件为扣除摊销费用后业绩增长67.44%,我们判断最终全年业绩大概率接近上限; 16年增长动能强劲,三年基本面无忧。展望16年,我们认为凭借在苹果供应链平台性制造厂商战略地位的确立,公司不仅在既有Lighting及内外部连接线和精密连接器领域份额迎来全年提升,亦望在音射频、FPC、精密结构件等诸多零部件领域迎来突破,公司亦站在Type-C、无线充电等世界级创新的龙头地位,尤其是明年Type-C行业将迎来爆发性增长,此外,公司在通信服务器、汽车以及医疗领域亦将迎来提速并打开长线空间。公司内生加外延双轮驱动的成长策略在持续推进,望带来超预期因素。我们认为明后年增速大概率明显超过当前解锁条件,公司三年基本面无忧复合60%以上增速可期; 维持“强烈推荐-A”评级和60元目标价。我们维持15/16/17年EPS为0.85/1.35/2.10元预测,对应当前股价PE为37/23/15倍,仍相对低估,我们维持中线60元目标价和长线千亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子持续首推品种。短期如因增发限售股解禁和股权激励授予因素带来回调,将是不错的买上量的建仓机会。 风险因素。新品导入及销售不及预期,行业竞争加剧。

三安光电是电子股中安全边际和向上弹性兼具攻守兼备的品种。安全边际来自于LED 芯片产业集中度不断提升和公司新增产能的逐步释放,预计今年三安利润将超过20亿,明年有望继续增长~40%;向上弹性来自于其化合物半导体和LiFi等业务的增量和国开行/大基金/厦门政府支持下的海外产业并购。我们预估三安15/16/17年EPS 为0.86/1.2/1.69元,重申强烈推荐-A 评级,目标价60元。 LED业务提供足够安全边际。三安光电在极度竞争的全球LED产业持续扩产,在于台/美/日对手竞争中逐渐显出规模、技术、成本优势,成为产业集中度提升的最大受益者。而LED 照明需求方兴未艾,价格下降持续驱动渗透率提升。三安32台新MOVCD 逐步投产,将推动下半年收入逐季成长,保守计算全年收入增速有望达到20亿。剩余68台MOCVD 将在2016年投产,望推动16年业绩增长40%。公司最新公告1.26亿收购空气化工产品 (AP)(芜湖)100%股权和空气化工(上海)11台ISO 容器,进一步加强上游原材料能力。 半导体内生外延,再造一个三安。三安将砷化镓和氮化镓等III-V 族半导体为核心打造集成电路产业,增发预案拟建年产30万片GaAs 和年产6万片GaN6寸生产线。目前三安5000片/月的GaAs 一期已经开始试产,预计明年中量产,GaN 产线设备亦在逐步到位。未来军工,物联网,5G 通讯等对化合物半导体射频、功率芯片的强烈需求,将会在4G 之后再度燃起化合物半导体市场的爆发。而通过大基金48.4亿入股并出资25亿美元与三安合资III—V 族化合物集成电路发展专项基金,国开行200亿元低息贷款,三安集团手中将有400亿元资金可用,通过海外并购成为化合物半导体龙头值得特别期待。公司最新公告国开行1.4亿年利率1.2%低息贷款已通过三安集团借给三安集成,加上此前诸多军工、汽车业务订单和补贴款,国家队政策红利亦逐步体现。 光通讯是又一极具潜力的增长点。除了LED 和化合物半导体之外,光通讯光电芯片是公司的又一成长点,有望于2016年开始贡献数亿收入。三安7月与上海航天电子通讯设备研究所宣布共同开发并推广室内外LED 智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用领域,在光通讯领域迈出坚实一步。 估值与投资建议。三安光电LED 为公司提供稳定业绩增长,而化合物半导体和光通讯则提供足够的向上弹性,三轮驱动,递进发展;而国开行/大基金/厦门政府支持下的海外产业并购更值得期待。作为我们集成电路组合首推标的,我们重申强烈看好三安强势跻身国家队之后的表现,预估15/16/17年EPS 为0.86/1.2/1.69元,维持强烈推荐,目标价60元,对应超过翻倍空间。 风险因素。化合物半导体业务布局进度低于预期,LED 芯片业务竞争加剧。

事件: 公司公告增发预案修订稿,募集金额41亿不变,为保发行顺利对定价方案进行调整:此前的增发底价30元调整为基准日为增发发行期首日(不低于基准日前20日均价的90%),另外发行股票数量由不超过1.37亿股改为不超过2.05亿股,方案将待月底股东大会批准后递交证监会。 评论: 1、定价方案调整力保增发,公司设定守护价值红线 股灾因素导致现价与30元底价倒挂严重影响发行,而此次调整一方面将定价基准日选为发行期首日给予公司一定的定价灵活性,提高发行成功率,另一方面从募集金额和调整后的发行股数测算底价不能低于20元,意味着基准日前20日均价最好能高于22.2元。因为只有一次调价机会,意味着公司对当前股价的认可,将力守此条价值红线,增发将进入实质性进展阶段。 2、15年小年不小,精密焊接和切割业务超越预期 如我们一直强调,今年大族基本面超越悲观预期,此前市场一致预期今年苹果小年会导致业绩负增长,但一方面伴随苹果内部激光和自动化渗透率持续提升以及大族的品类份额延伸,今年苹果业务仅小幅下滑,另一方面,公司今年的非苹果业务尤其是精密焊接和切割部门超越预期,源自非苹果产业链开始大量升级激光设备,以及今年动力电池焊接业务的爆发,和新能源领域的切割设备突破,公司提供多个行业的自动化焊接和切割解决方案亦大幅增加价值量。公司前期展望前三季度0~20%业绩区间亦奠定今年小年不小基调,全年业绩近10%增长可期。 3、16年大年将至,长线逻辑清晰 基于多年跟踪经验和对最新业务了解,我们对明年充满信心。一是明年苹果又将迎来iphone7为主力的创新大年,从我们产业链信息了解来看,内外部变化不小,这势必会驱动大族的激光焊接、切割、打标、量测等诸多激光设备升级换代,而大族亦有多个业务线已在紧跟苹果研发创新,我们判断明年苹果业务收入会从15年下滑20%左右到明年增长50%以上;另一方面,非苹果产业链、动力电池、新能源领域的激光设备升级趋势亦非常明确,此外,公司的高功率切割和焊接业务亦持续迎来突破和增长,且伴随机器人自动化能力加强,长线空间值得期待。最后,公司的光纤激光器亦迎来积极进展,已获大客户认可,小、中、高功率自制将逐步突破,望大幅提升盈利能力和产业话语权。我们在此前深度报告中已经详尽分析过公司增发预案四个项目达产16.3亿净利的弹性和长期空间。 4、维持强烈推荐和44元目标价,迎来配置良机 我们重申今年大族的经营和新业务布局将全面超越机构悲观预期,且明年将迎来苹果创新大年和新业务放量双击,长线趋势非常明确,当前时机即是大族布局良机,所谓小年布局,大年收获。我们维持15/16/17年EPS0.72/1.10/1.35元预测,当前股价对应估值仅31/21/17倍,如考虑增发摊薄今明年亦在37/24倍价值区间,被明显低估。此次公司划线力保发行成功,亦望迎来持续催化。我们维持强烈推荐评级和44元目标价,招商电子首推组合品种。 风险因素:下游客户景气低于预期,新业务拓展低于预期。

公司公布了三季度业绩快报,前三季度实现9,400万元-10,300万元,同比增长125%-147%,超出市场预期。 母公司获利提升是主因:市场一直诟病母公司盈利能力较低,中报以来母公司经营持续好转。重庆解放碑显示屏(3363平米,亚洲第一屏)是由公司供货,充分显示了市场对于公司品牌、产品质量的认可。预计三季度单季度母公司获利超过2500万是大概率事件(去年同期1639万)。 雷迪奥依然强劲,文化创意屏市场驱动前景广阔。雷迪奥未来两年依然是公司业绩增长的支柱。产品主要针对海外创意屏市场,该市场注重研发,特别是对舞台整体氛围的配合。产品以定制化、可拆解移动的奇异屏为主,毛利、壁垒都较高,优势企业容易做大份额。该公司14年开始快速增长,加之在多项展会、评比中屡获大奖,海外市场口碑逐步建立。上半年雷迪奥获利5100万,全年有望达到8-9000万利润,且明后年增长趋势仍然强劲。 小间距应用逐步增多,价格下降利好公司应用产品推广:小间距是LED显示未来最重要的产品形态。从进攻的角度来看,小间距产品的推广,特别是P1.0以下产品,有望打开消费级室内应用的市场空间;从保守的角度来看,小间距产品将是室内原有LED显示屏的升级,既可以对现有产品升级换代,也可以对DLP、LCD拼接屏形成强有力的替代。鉴于目前产品价格与市场开拓情况,主要还处于后一情况下。初期在军队、武警等应用占到绝大多数,而该部分市场并非公司强势领域。随着更多智慧城市、安防等领域内方案商推出小间距产品的解决方案,公司优势将越发的明显,在后续放量中,具备更强的竞争力。预计全年公司小间距LED显示屏收入在4亿元以上。 轻资产运营模式仍在探索。公司定位比较清晰,基于主业LED显示屏的优势,仍在积极拓展与之相关的广告、营销等轻资产经营模式,预计与现有业务协同性会相对较强,虽存在不确定性,但仍值得期待。 维持强烈推荐评级:考虑到母公司经营超预期,我们调高公司15-17年盈利到1.21/1.81/2.46亿元,对应EPS0.6/0.89/1.21元,目前股价对应27x16PE。若考虑雷迪奥40%股权收购,则1.54/2.26/3.04亿元,对应24.3x16PE。估值较低,且未来成长较为确定,维持强烈推荐-A评级,目标价30-33元。 风险提示:海外业务不达预期,小间距市场开拓低于预期。

事件: 公司公布限制性股票激励方案,要点如下:1)授予1000万份限制性股票,约占总股本0.8%,涉及对象1143人,授予价格13.67元,相当于前20日均价一半;2)分三年按30%/30%/40%解锁,解锁条件为15/16/17年扣非净利润相对14年增长不低于67.44%/140.7%/234.88%,15-18年预估激励成本摊销为1.04亿。 评论: 1、上市5年首次股权激励,高解锁条件彰显信心。 这是公司自10年上市以来首次推出股权激励,覆盖面较广,且解锁条件为基于14年6.02亿扣非净利润,15/16/17年扣非净利润不低于10.08/14.49/20.16亿,隐含15/16/17年增速不低于67%/44%/39%,三年复合约50%增长,如果考虑已扣除1.04亿激励摊销成本,则实际扣非业绩更高。在整体宏观经济和智能终端销售不景气情况下,公司凭借创新切入新品和份额提升实现逆势高增长,实属不易,彰显公司长线发展信心,望起到较佳的激励效果; 2、四季度重拾高增长的判断得到确认。 因手表销售不佳和PC、FPC等因素,公司中报处于60%下限且展望前三季度增速下降至45-55%区间,令不少机构投资者担心立讯后续增长动能。而我们很坚定判断立讯核心逻辑不变,四季度将重拾高增长。此次解锁条件为公司15年全年增速达到67.44%,如三季报业绩为中值的话,隐含四季度单季业绩同比增长超过100%,亦超越我们预期。我们分析核心驱动力为:一是公司Lightning线望迎来份额明显提升(25%->主力),且苹果秋季新品中公司亦导入iPadPro、触控笔以及AppleTV产品线,Watch因OS2升级且配合圣诞销售旺季望有所改观,丰岛精密连接器业务放量;二是非苹果阵营配置Type-C新品望在Q4放量,立讯全面成为国内外品牌主力或独家供应商;三是公司FPC新厂望于Q3末投产,Q4逐步迎来产能释放,亦是明年又一看点;四是公司通路和日韩市场亦有斩获; 3、16年增长动能强劲,长线逻辑清晰。 展望16年,我们认为凭借在苹果供应链平台性制造厂商战略地位的确立,公司不仅在既有Lighting及内外部连接线和精密连接器领域份额迎来全年提升,亦望在音射频、FPC、精密结构件等诸多零部件领域迎来突破,公司亦站在Type-C、无线充电等世界级创新的龙头地位,尤其是明年Type-C行业将迎来爆发性增长,此外,公司在通信服务器、汽车以及医疗连接器应将迎来提速并打开长线空间。公司内生加外延双轮驱动的成长策略亦在持续推进,望带来超预期因素。我们认为明后年增速望大概率明显超过当前的解锁条件,公司三年复合60%以上增速可期。我们认为公司未来3-5年高增长逻辑非常清晰,公司有对标连接器龙头安费诺千亿市值潜力; 4、当前被低估,维持强烈推荐和60元目标价。 考虑公司股权激励解锁条件超预期,我们上修15年盈利预测,预测15/16/17年EPS为0.85/1.35/2.10元,对应当前股价PE为32/20/13倍,作为一个复合增速超过50%且长线逻辑清晰的公司明显被低估。我们仍维持中线60元目标价和长线千亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子持续首推品种。 风险因素:新品导入及销售不及预期,行业竞争加剧。

我们认为,海康正在向综合安防及视频运营服务商演进,行业发展空间仍然可观,解决方案和海外市场将推动海康未来几年业绩快速增长,而创新业务“萤石云+”和机器视觉等则打开长期空间。此次“核心员工跟投创新业务平台”获批,是国企改革第一家,将会在员工激励和内部新业务创新两个方向激发活力。我们维持15/16/17年EPS 1.65/2.30/3.05元预测,当前估值仅20/14/11倍,被大幅低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和45元目标价。 跟投创新平台试点突破,国企改革先锋。海康威视9月8日公告“核心员工跟投创新业务管理办法”,规定核心员工可以跟投创新业务子公司40%股权,从而搭建海康在体内孵化创新业务的平台。作为重要试点,公司创新平台跟投办法获批,是国企改革的一项重要突破,将会在员工激励和内部新业务创新两个方向上为海康未来发展提供有力支撑,海康将有更大动力布局新业务。 解决方案和海外市场推动业绩高增长。软硬件一体解决方案正成为海康销售主力,目前约占总销售一半以上,以及整个视频监控市场20+%份额,后续望有持续提升空间;此外,海外业务高速增长,尤其是欧美市场,海康2014年在全球监控设备市场中将市场份额提升至16.3%,目前海外收入占比仅26%,未来将逐步提升达到30%以上;此外,考虑萤石和工业相机等创新业务,海康未来几年仍望保持30~40%复合增速。 机器视觉助力中国制造2025。海康上半年发布了工业立体相机和工业面阵相机两款工业相机,进入机器视觉领域。机器视觉目前市场规模约50亿美元,增速在20%左右,相关公司如Cognex,Keyene,Adept,Teledyne主要集中在美、德、日三国。机器视觉可应用在工业生产和非工业等各个领域,其中汽车制造是最大终端应用,约占所有应用的1/4。机器视觉是工业4.0中联接现实生产线和数字世界的入口,是工业机器人的眼睛,未来发展不可限量。 萤石云+引领互联网业务崛起。继海康发布“萤石云+=萤石云+开放平台+行业”的互联网整体战略之后,公司持续推出新产品,最近又与乐视联合发布首款双品牌智能摄像机。此外萤石云+ B2B2C模式正在逐渐渗透到各个应用领域,平台认可度显著提升,如6月萤石云视频对华为荣耀7发布会进行了现场直播,后续用户数的持续提升值得关注。 维持“强烈推荐-A”评级和45元目标价。此次国企改革方案突破将激发内部活力,萤石和工业相机有望成为首批试点子公司。我们认为海康仍望保持年均30~40%复合增长,维持15/16/17年EPS 1.65/2.30/3.05元预测,当前估值仅20/14/11倍,被大幅低估,维持“强烈推荐-A”评级和45元目标价。 风险因素。宏观经济下行,市场竞争加剧,海外、互联网等新业务低于预期。

大族激光上半年净利3.17亿,同比增长31%,符合市场预期,公司展望前三季度0~20%区间确认小年不小,明年苹果业务大年可期,而激光器、高功率和机器人三驾马车将打开新空间,证金大量增持和增发倒挂,凸显价值。我们调整15/16年EPS至0.72/1.1元,当前股价对应PE仅27/18倍,目标价44元,维持强推。 上半年业绩符合预期。公司上半年营收25.4亿,同比增长11%,归属母公司净利为3.17亿,同比增长31.3%,对应EPS0.3元,与此前业绩快报一致,符合预期。二季度单季净利润为2.4亿,环比和同比增长218%和14%,继续验证我们前期小年不小的判断。 小功率焊接和切割业务爆发是成长主因。其中,小功率激光业务实现13.3亿销售,同比增长36%是主要驱动力,尤其是激光焊接收入达3.69亿,同比增长171%,而小功率切割设备收入3.92亿,同比增长104%。焊接业务主要源自公司加强高端激光和自动化设备的技术开发及市场推广,苹果及非苹果消费电子供应链使用激光自动化焊接比例大幅提升,而切割设备还受益于公司在新能源领域的设备销售取得大幅增长,公司小功率毛利率亦同比提升了1.29个百分点;大功率业务实现4.9亿销售,同比增长4%和毛利率有所下降,主要因经济形势影响,不过公司推出较多新品,后续增长和长期替代空间可期。此外,公司PCB业务亦实现小幅增长,且毛利率明显提升,主要受益于LDI等高端设备放量,预计下半年增速将进一步提升; 三季度展望超预期,确认15年小年不小,16年将迎来大年!公司展望前三季度同比增长0~20%区间,中位数10%对应Q32.65亿净利,环比增长10%,同比去年苹果大年高点业绩仅下降8%,超越预期。因去年Q4基数不高,基本可确认15年全年能够逆势增长。我们判断今年苹果业务比去年下降幅度有限,而明年将迎来苹果IP7的大换代期,苹果和非苹果均将实现正向贡献,业绩望迎来50%以上增长,且不用去考虑在脆性材料方面可能的弹性,公司在光纤激光器、高功率和机器人新三驾马车的布局和放量将打开数倍长线空间,详见我们前期深度报告。 证金大幅增持,增发底价大幅倒挂,价值凸显。公司亦披露截止8月14日,中央汇金持有公司2047万股,为第三大股东,证金10家基金资产管理计划合计持股6110万股,分别占总股本1.94%和5.79%,当前股价19.24元已低于证金成本区间20~23元。而公司此前披露41亿增发预案底价为30元,亦大幅倒挂。公司高管前期增持均价亦在27.28元,且当前估值处于历史低位。 维持强烈推荐,目标价44元。我们重申今年大族的经营和新业务布局将全面超越机构悲观预期,且明年将迎来苹果创新大年和新业务放量双击,长线趋势非常明确。我们调整公司15/16/17年EPS至0.72/1.10/1.35元,当前股价对应估值仅27/18/14倍,如考虑增发摊薄亦在31/21倍价值区间,当前被大幅低估,考虑整体市场估值水平下降,我们调整目标价至44元,维持强推! 风险提示:下游客户景气低于预期,新业务拓展低于预期。

长盈精密中期收入同比增长95%,净利同比增长75%,超越市场预期。主要源自金属机壳业务的大幅爆发,毛利率和费用率环比亦在改善,而中长线苹果和工业4.0业务突破将打开长期空间。我们维持15/16年0.95/1.40元EPS预测,当前股价对应PE仅30/20倍,价值凸显,维持强推,目标价56元。 中期业绩超预期。公司上半年营收17.9亿,同比增长95.09%,归属母公司净利为2.18亿,同比增长75.34%,扣非净利同比增长82.18%,亦处于此前业绩预告65-85%区间,对应EPS为0.40元,无论营收和净利均超市场预期。二季度单季净利润为1.26亿,环比一季度9245万大增36%,同比增速从一季度56%提升至93%,验证我们此前对长盈业绩逐季向好的判断。 金属机壳爆发是核心驱动力。受益于国产中高端智能机金属机壳的强劲需求,公司绝佳卡位,在VIVO、OPPO、小米、华为等主要国产品牌大幅放量,上半年金属外观件业务营收达11.5亿,同比大增318%,我们判断全年望接近25亿,另外,公司不断进行全制程优化和自动化改造,良率和产出效率持续提升,二季度毛利率和净利率环比一季度提升2个百分点,我们判断下半年仍望稳中有升,公司二季度管理和销售费用率亦同比和环比下降,规模效应显现。我们认为,未来三年金属机壳仍将给长盈带来持续增长动能,金属机壳本身亦有高强度、钛合金以及弧度、曲面和色彩升级需求,另外,未来机壳亦将从旗舰机向中端市场渗透,长盈前后段全制程能力将保持较强的良率和成本优势,带来份额持续提升。公司CNC到年底扩产至3000~3500台,并且撬动了近2000台外协杠杆,未来规划发展“+CNC业务”:即锻压+CNC,冲压+CNC,压铸+CNC实现全面覆盖,用最佳性价比抢占市场奠定龙头地位; 远看苹果与工业4.0突破。中长线看,一方面,苹果客户的突破将是重要看点,替代空间非常可观,公司望从小件到大件逐步击破,当前在小件上获得积极进展;另一方面,公司前期一直在积极布局工业4.0+汽车电子+无人机+重载连接器+芯片及教育培训等新战略方向,前期已成立天机平台,收购宜确布局工业4.0关键芯片和传感器,以及松庆智能布局机器人制造能力,并聘请日本发那科机器人研究所总工程师加强公司技术实力和资源,后续望在智能系统、网络、教育等领域将持续布局,打造工业4.0大生态圈,打开长线空间。 国家队大举增持,公司开启回购。本轮股灾,证金增持长盈超过30多亿,望成为国家队持股比例最大的电子股,筹码稳定,且公司亦公告以不超过35.82的价格回购1亿元,进一步提振信心。公司前期亦完成了员工股价激励。 维持强烈推荐,目标价56元。作为本轮底部最先发深度报告强推和跟踪最紧密的券商,我们坚定看好今年长盈业绩逐季释放的拐点行情及中长线新业务布局弹性,迎来业绩和估值双击。我们维持15/16/17年0.95/1.40/2.00元EPS预测,当前股价对应PE仅30/20倍,价值凸显。考虑到近期市场整体估值水平下降,我们调整中期目标价至56元,继续看好! 风险提示:金属机壳业务竞争加剧,新业务布局低于预期。

三安光电公布2015半年报,公司上半年实现收入22.9亿元,同比增长5.26%,净利润9.04亿元,同比增长35.76%,略低于预期,主要因新购MOCVD未投产,预计下半年随着新装MOCVD产能逐步释放,全年业绩增长超过40%可期。LED业务为三安提供稳定业绩增长,而在大基金和国开行的扶持下,作为国家队主力进行半导体全球整合,再造一个三安才是最主要看点。我们预估三安15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元,维持对公司“强烈推荐-A”评级,目标价60元。 产能因素导致1H15业绩略低于预期。三安光电公布2015半年报,公司上半年实现收入22.9亿元,同比增长5.26%,净利润9.04亿元,同比增长35.76%,略低于预期,主要因外部配套设施未就绪,三安上半年新购MOCVD机台未贡献收入。公司毛利率达48%,环比维持稳定,而由于剥离日芯光伏,公司二季度的管理和销售费用明显下降。 新MOCVD2H15起逐步投产,驱动15/16持续高增长。三安订购的100台MOCVD已经到达32台,其中15台正在调试,预计3Q投产,其余17台4Q投产。新产能的持续投放将推动三安下半年收入逐季成长,全年收入增速有望达到15-25%。预计下半年三安毛利率将维持相对稳定,而费用率则由于集成电路产线和新LED机台投产而回到正常水平。我们判断三安15年全年业绩增长大概率超过40%。剩余68台MOCVD机台将在2016年逐步安装、调试、投产,而公司集成电路业务亦将有10余台设备逐步上量,三安2016年业绩仍望以40%左右速度增长。 LED业务多点拓展,提升附加值。作为国内LED芯片制造的绝对龙头,三安不断拓展产品应用领域,探索军民融合模式。公司将大力推广LiFi、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用。此外三安的汽车LED业务亦开始贡献收入和利润,而美国流明亦实现扭亏。 内生外延双管齐下,望成为全球化合物半导体龙头。三安光电将砷化镓和氮化镓等III-V族半导体为核心打造集成电路产业,前期增发预案拟建年产30万片GaAs和年产6万片GaN6寸生产线,以制造商起步,与台湾的稳懋、宏捷类似,而随着大基金入股,公司望进一步做产业链延伸,有望成为IDM。公司手握400亿专项资金在海外进行化合物半导体产业链整合将是更重要看点,三安望一跃成为全球化合物半导体龙头。 估值与投资建议。作为我们大基金组合首推标的,我们看好三安强势跻身国家队之后的表现,公司手持400亿专项基金,通过内生和海内外并购迎接跨越式成长。我们预估三安15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元,半导体业务将再造三安,维持强烈推荐和60元目标价。三安当前股价已经跌至大基金持股价和增发底价22.3元附近,且已获增发批文,拥有足够安全垫和向上弹性! 风险因素。化合物半导体业务布局进度低于预期,LED芯片业务竞争加剧。

继前期业绩快报的超预期二季度业绩后,公司在中报展望前三季度业绩增长0-50%,中值隐含Q3单季同比和环比增长102%和23%,进一步确认业绩拐点。随着解决方案突破放量以及海外市场发力,公司下半年到未来2年有望重回高增长轨道,而公司大力布局安全运营,将打开长线增长空间;我们维持15/16/17年EPS1.35/2.15/3.10元预测,维持“强烈推荐-A”评级和55元目标价。 Q3展望乐观,进一步确认业绩拐点。大华公布2015半年报,实现收入34.7亿元,同比增长14%,净利润4.64亿元,同比下滑8.4%,处于前期展望区间-50-0%偏上限。Q2单季收入/利润分别为22.7/3.6亿元,同比增长19%和18%,环比增长88%和249%,大超预期。我们分析主要原因,一是来自费用及成本的有效控制,二是解决方案初见成效,毛利率有所回升,三是海外业务的高速增长。单季利润在连续3个季度同比下滑后重回增长,拐点初现。 由于解决方案在Q2更多是客户和订单的进展,我们认为下半年开始业绩将逐渐释放。公司展望前三季度业绩增长0-50%,好于我们预期的0-20%区间,中值25%隐含Q3单季同比和环比增长102%和23%,业绩拐点进一步确认。 解决方案和海外市场将是业绩高增长双动力。经历过去一年多调整,大华的产品线、人员、激励机制等均向解决方案倾斜,当前重心在于销售能力的提升和项目客户的积累,Q2已经初见成效,客户的覆盖率明显提升,从下半年开始望逐步进入收获期。大华解决方案比海康布局晚2-3年,相对海康项目客户占比75%且解决方案占比大部分,大华项目客户占比仅一半且解决方案占比刚起步,后续追赶空间可观。此外,大华灵活的民营企业机制和安防设备双寡头格局,有利于大华在一带一路、援外项目与大型央企合作拿单。最后,公司海外市场目前中低端分销产品占比高,而未来有望在海外发力,加强销售能力和产品层次,与解决方案成为公司未来三年业绩高增长双动力。 大力布局安全运营服务,打开长线成长空间。商业和民用运营服务是大安防市场最诱人的蛋糕,海外发展已经较为成熟,而中国市场受限于体制因素占比非常低,仅5%左右,但近年来已经在逐步开放,带来发展契机。大华从10年就成立了浙江大华安防联网运营公司,从事银行ATM运营服务,14年已实现盈利,而近期大华公告与董事长共同出资设立安全运营服务平台公司,注册资本高达10亿,将加快公司在安全运营的战略布局,并通过外延发展,提升综合实力,巩固龙头地位,打开呈现成长空间。 转型期的两期员工持股计划显示未来信心。近几月来大华连续发布两期总额8.75亿元员工持股计划,杠杆分别为1:3和1:2,其中一期5.25亿已通过董事长大宗减持完成,均价31.05元,总额为3.5亿元的第二期计划草案亦于7月20日公布,彰显公司对解决方案转型、安全运营布局和业绩拐点的信心。 维持“强烈推荐-A”评级和55元目标价。作为我们年初底部推荐品种,我们对大华的拐点推荐逻辑正逐步确认,未来相对海康的追赶空间可观。我们维持15/16/17年EPS1.35/2.15/3.10元的预测,对应当前股价PE分别为29/18/13倍,维持55元目标价“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业景气下行,解决方案业务进度低于预期,竞争加剧。