事件: 1、公司非公开发行股票数量不超过7,100万股,不低于15.96元/股的价格拟募集资金总额不超过113,110万元,用于片式电感、电子变压器扩产以及新兴微波器件,陶瓷产品产业化。达产后对应接近13亿收入,超过2.23亿元税后净利润。 2、以每股8.87元价格推行限制性股权激励,涉及不超过1,502万股股票,涵盖各事业部主要负责人,以及中层骨干技术人员,总计252人。 评论: 1、增发项目与未来成长布局基本相符。 公司进入新的产品成长周期,新布局产品主要包括小型化叠层电感与功率化绕线电感,电子变压器、微波器件(LTCC)等器件产品,NFC、陶瓷外观件、以及军工、汽车电子等跨产品种类的应用类产品。本次增发重点涵盖新式片式电感,既包括小型化预计也包括功率化产品,既有消费电子产品也有汽车电子布局;电子变压器、微波器件包括LTCC以及NFC等以模组化产品为主,标志着国内电子元件厂商向器件厂商的方向;陶瓷外观件以指纹识别等小片产品为基础,积极拓展大尺寸盖板为主要方向,成就新的增长动力。 2、电感、电子变压器等承接新的产能投放,为未来持续成长提前布局。 目前公司电感利用率处于较高水平,新的产能建设基本在2年左右周期,未优势产品成长留有足够的空间,目前片式电感产能利用率处于较高水平,电子变压器明年有望达到设计产能,新的扩产项目有利于提前布局产能规划。 3、限制性股票彰显未来成长信心,也有利于稳固中高层团队与技术人员。 本次限制性股票,16-18年较15年成长分别为30%,60%,90%,加之ROE9%行权条件,相对较高。预计公司成长性超过行权条件,预计年内业绩成长40%-50%,对于中高层与技术人员的笼络效果更为显著,有利于公司长期成长。 4、人民币对日元贬值,有利于公司市场开拓。 被动元器件主要优势企业在日本,以往人民币升值对公司业务产生量较大的影响,目前人民币处于贬值通道内,有利于提升公司在于日本对手Murata、TDK等竞争的优势,有利于提升公司尺长份额与影响力。 估值与投资建议 我们认为未来三年复合增长在40%以上,董事长及高管增持大幅增强信心。年内公司业务拓展顺利,我们提升公司盈利预测到16-18年3.83/5.40/7.50亿元,对应EPS0.52/0.73/1.01(不考虑增发与限制性股票),给予22元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 产品拓展低于预期。

事件: 公司与2016年7月1日发布公告,与杭州海康威视股权投资合伙企业共同出资成立海康汽车技术有限公司(海康汽车);与国开发展基金开展第三次合作,共同增资公司子公司杭州海康威视电子有限公司(海康电子),款项将用于海康电子“基于自主技术的工业用摄像机研制及产业化项目”。 评论: 1. 跟投平台首单布局汽车电子,彰显信心。 海康威视以现金出资9000万元,持有海康汽车60%股权;跟投合伙企业出资6000万元,持有海康汽车40%股权;作为安防和交通领域视频监控领域龙头,公司在视频领域拥有强大的技术和资源积累。此次布局汽车电子,有望从视频角度切入市场规模巨大的智能汽车、自动驾驶产业链,公司向上估值空间打开。核心员工跟投6000万,作为新业务合伙人,彰显对公司未来发展信心,这亦是公司国企改革首推跟投平台后的第一单。 2. 加码机器视觉,持续推进智能制造。 继去年发布两款工业相机进入机器视觉领域后,海康电子作为公司机器视觉业务平台持续加大投入。目前国内机器视觉市场规模已达50亿元,在中国制造2025、智能制造等政策支持下,未来五年有望实现超过20%的年复合增长,迎来黄金增长期。机器视觉产业上游基本被欧美日厂商占据。此次对海康电子增资,有助于公司加强工业相机和产业布局,自上而下渗透智能制造领域,在关键设备国产化方面占据优势地位。公司桐庐生产基地已满产运行AGV无人工厂,未来与机器视觉相结合,应用前景广阔,空间巨大。 3. 主营稳健快速增长,海外业务是亮点 公司安防视频监控业务未来几年仍将维持稳健快速增长态势,高于行业平均10%的增长率。行业市场和渠道市场双管齐下,国内市场和国外市场共同发力。区域、行业和产品三维业务体系运作机制逐步完善和成熟。海外恐怖活动增加,安全形势恶化下,国际化2.0持续推进效果显著,预计2016年海外营收占比将超过30%,增速超过50%,公司持续受益于解决方案和出口放量。 4. 维持“强烈推荐-A”评级,上调盈利预测,目标价31元 我们持续看好大安防、大视频行业,公司围绕视频应用新领域持续布局,莹石、工业相机和汽车电子均是不错方向。我们认为公司未来三年营收仍有望维持快速增长,公司总经理年初大额增持2000多万股和员工跟投新业务都反应了对公司发展长期看好的信心。此外,公司今年5月已经再度获得国家重点软件企业资格,可将去年和今年一季度15%所得税追溯按10%调整,潜在利润弹性超过3个亿,最快二季度最迟三季度确认,考虑此因素,我们上调公司16/17/18年EPS为1.25/1.57/1.94元,当前股价对应PE为18/14/12倍,被明显低估,中报潜在超预期行情下有望价值回归,我们维持“强烈推荐-A”评级,第一目标价31元。 风险因素:行业景气度低于预期,竞争加剧,新业务进展不及预期。

事件: 公司公布一季报业绩同比增长31%,并展望上半年业绩区间为30~40%。 评论: 1、一季报业绩符合预期,逆势实现稳健增长。 公司一季度收入20.9亿,同比增长16%,净利润2亿,同比增长31%,处于此前预告20~40%区间中值偏上,对应EPS 0.16元,符合预期。如我们此前分析,一季度增速有所回落主要因为PC低迷以及新业务大量投入影响,但凭借Lightning份额提升和提升效率,公司业绩做到31%增速已属不易。 2、二季度展望超预期,增速逐季向上趋势确认。 公司展望上半年业绩区间为30~40%,区间中枢相对一季度上移,对应Q2单季业绩为2.97~3.35亿,环比Q1大幅增长50~68%,单季业绩同比增速亦近40%,验证我们前期判断。我们认为Q2主要驱动力为公司Type-C及相关产品伴随华为、OPPO/VIVO、乐视、微软等诸多新品备货。而从Q3开始,伴随iPhone 7等新品备货,公司参与的音频转接创新、天线等业务望开始上量,带来强劲增长动能,而FPC在经历爬坡后,也将在Q4开始导入高端客户量产并盈利。此外,公司围绕华为等客户的通讯高速连接和基站天线方案亦在今年开始上量。公司亦持续提升自动化水平和运营效率,净利率有望持续提升。我们判断业绩增速逐季提升,全年超越股权激励行权条件实现40~50%增长仍是大概率。 3、精密制造平台逻辑依然清晰,千亿市值潜力值得期待 如我们前期不断重申,公司从连接线/器不断蜂窝式发展,全面成为苹果、微软、华为等核心客户连接方案的核心供应商并新拓展进入无线充电、精密结构件、天线、声学、FPC、马达等核心零部件和智能配件,潜在市场超千亿。另外,伴随企业高速通信和智能汽车趋势,从3C进一步延伸至企业和汽车市场实现产业链多元化,打造精密制造平台的核心逻辑仍然清晰。公司当前并未遇到增长的瓶颈,且布局的均是最领先龙头的最前沿创新,从17年的新品序列来看,公司增速超越50%是大概率,且未来三年增长动力十足,有望对标千亿市值安费诺。 4、维持强烈推荐和45元目标价 我们看好立讯经过“横向品类延伸+垂直一体化+产业链多元化”等内生外延布局成为精密制造平台龙头的逻辑,未来三年40~50%复合增长仍值得期待。我们维持16/17/18年1.25/1.85/2.60元EPS预测,对应当前股价PE为22/15/11倍,考虑增发摊薄16年动态也仅25倍PE,被明显低估。公司15~17三年复合接近50%增长的股权激励行权条件和增发底价29.05元提供安全边际,我们重申强烈推荐评级和中短期45元目标价,并维持长线1000~1500亿市值潜力判断,当前迎来低位布局良机。 风险因素。行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期

南大光电是国内唯一的半导体前驱体供应商,作为电子气体龙头企业,在全球MO源的市场份额中位居第一。全椒南大光电的高纯半导体特种气体项目建设完成,今年将大规模量产,以及北京科华微电子的光刻胶业务产能和盈利能力的提升,将推动公司业绩高速增长。 公司是全球领先的MO源供应商,MO源业务望触底回升。公司是国内电子气体龙头企业,也是国内唯一的半导体前驱体供应商,在全球MO源的市场份额中位居第一,超过20%的市场份额。LED行业竞争加剧致MO源单价下降,不过目前下降空间已经不大,随着海外市场的开拓,以及化合物半导体市场对MO源需求的增多,公司的MO源业务有望触底回升。 全椒南大光电完成生产线建设,年内有望实现特种气体大规模销售。公司控股子公司全椒南大光电完成了7条生产线的建设,具备了生产35吨高纯磷烷、15吨高纯砷烷等产品的生产能力,达到02专项各项指标要求,即将迎来大规模量产。同时,高纯磷烷、砷烷等,已成功地通过了国内3家主要集成电路芯片制造企业生产线上的测试,4家LED客户正在进行产品验证或前期准备工作,为年内进入规模销售奠定良好基础。全球电子特气市场规模达60亿美元,半导体特气市场为公司打开巨大成长空间。 入股光刻胶化学品龙头,切入半导体关键化学品市场。2015年公司1.2亿元入股北京科华微电子,占31.39%股权,切入光刻胶领域。北京科华是国内光刻胶的先行者,在国内具有领先优势,目前公司的248nm产品已通过中芯国际进行认证并获得商业订单,193nm已获重大立项,有望成为光刻胶国产化的关键。根据公告,北京科华16/17/18年的税后净利润分别为1,155万/2,565万/4,185万元,将为公司贡献可观的投资收益。 首次覆盖,“审慎推荐-A”投资评级。MO源市场的占有率已经说明公司的能力,特种气体和光刻胶的市场空间更大,随着全椒特种气体将迎来量产,以及北京科华光刻胶市场的不断开拓,公司迎来新的高增长阶段。我们预计公司16/17/18年的EPS分别为0.39/0.60/0.91元,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级,目标价35元。 风险提示:MO源价格持续下降,新业务市场推广不及预期等。

事件: 公司发布2016年一季度业绩报告:一季度公司实现营业收入17.83亿元,同比增长48.24%;归属于母公司的净利润为2.15亿元,同比增长108.15%;基本每股收益为0.07元,同比增长75.00%。 评论: Q1业绩大幅增长,上半年业绩预计增长50%~70%。公司Q1实现净利润2.15亿元,同比大幅增长108%,靠近此前业绩预计80~110%区间的上值,略超市场预期。Q1公司实现营收17.83亿元,同比增长48.42%,是公司业绩增长的主要原因。公司Q1的综合毛利润率为38.7%,比去年同期提高近1个百分点,毛利率下滑势头得以扭转。公司的增值税软件退税较去年同期增加致营业外收入比去年同期增加1.14亿元,也是Q1业绩增长的主要原因。公司同时发布业绩指引,16年1-6月净利润与去年同期相比增长50%~70%,净利润范围是6.96亿~7.89亿元。 流程再造和转型终见成效,解决方案开始放量。如我们此前分析,过去一年多,大华一方面重构企业流程,大幅提升IT、供应链和管理效率,另一方面,产品线、人员、激励机制等均解决方案倾斜,大幅提升销售能力和项目客户的积累,形成九大行业114个子行业解决方案,完成了从产品营销向解决方案营销的转变。 海外和新业务持续重点布局。在海外市场高景气下,公司加大投入,15年新设遍布全球15个分支机构,并引进国际化团队和推广自主品牌,最终海外实现61%增长,营收占比进一步扩大到36%,且毛利率亦提升3个点,效果显著。而公司亦围绕视频监控,持续布局新业务和技术,成立大数据和先进技术研究院,对VR/AR、智能机器人、人脸识别、机器视觉和智能汽车等技术进行研究,并延伸至PPP整体交付、安保运营、民用市场、机器视觉、云服务等新业务板块,提供VaaS和VsaaS音视频产品、解决方案和运营服务。 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价20元。我们对大华的拐点推荐逻辑得到确认,追赶空间可观。我们预测公司16/17/18年EPS为0.70/1.00/1.32元,对应当前股价PE仅为20/14/10倍,大幅低估,强烈推荐! 风险提示:宏观经济和行业景气下行,业务转型进度低于预期,竞争加剧。

事件: 公司发布一季报,净利同比增长52%,并展望上半年业绩增长区间为10~40%。 评论: 1、一季度迎来强劲增长,盈利能力显著提升。 公司一季度营收11.8亿,同比增长18%,经营利润1.17亿,同比增长212%,归属母公司净利润1.15亿,同比增长52%,处于此前预期的50~60%区间,对应EPS 0.11元,符合预期。一季度扣非业绩能够增长102%,主要源于新能源业务包括锂电池焊接系统放量,苹果有部分很早期的订单落地,而大功率焊接亦有突破,Q1毛利率达到39.4%,环比和环比大幅提升7和3.5个点,加上公司持续改善经营效率期间费用率有所降低,带来利润超越收入大幅增长。 2、二季度展望因高基数和苹果订单确认节奏有所减速,但不碍全年高增长 公司在一季报中展望上半年业绩增速为10~40%,对应二季度盈利区间为2.33~3.28亿,环比Q1盈利大幅增长超过1倍并接近2倍,同比增速相对Q1有所降低,主要因为去年Q2有2.4亿高基数(14年苹果大年时Q2也就2.1亿净利),另一方面据了解公司有部分苹果订单确认时点尚未确定,公司因故做出了相对稳健的预告,考虑到苹果下半年新品周期所需设备订单总量可观,只是Q2或Q3确认的问题,而去年Q3、Q4基数不高,因而Q3和全年增速大幅回升是大概率。 3、16年和中长线大逻辑仍然清晰。 如我们此前一直强调,一是今年苹果IP7周期所需自动化检测、蓝宝石、焊接等单比较确定,二是非苹果新能源锂电焊接设备以及面板切割设备等大幅放量,三是公司光纤激光器突破,小中大功率全面实现量产,大幅提升利润率;四是公司坚持机器人自动化战略,高功率、机器人自动化、核心器件将持续内生外延双轮驱动,大幅打开市场和估值空间,Aritex和赛特维之外仍有望持续布局,公司在激光雷达、谐波减速器、激光传感器领域成立三家机器人关键技术公司,均是不错看点。并且较多线索表明17年苹果部分新品变动亦较大,望带来持续动能。而更重要的是,非苹果供应链的精密加工需求持续提升,而公司光纤激光器业务的放量将带来较大的利润弹性,尤其是中高功率的突破有较大的想象空间,加之公司在机器人自动化的持续布局。公司从小功率到大功率,从单机到整套机器人解决方案的空间和战略仍然清晰。 4、维持“强烈推荐-A”评级和44元目标价 我们看好公司16年迎来基本面大年和新业务布局估值双击,长线趋势非常明确。暂不考虑外延并表,我们维持16/17/18年EPS 1.05/1.32/1.70元预测,对应当前股价PE仅为22/18/14倍,考虑增发摊薄后16年PE也仅26倍,相对低估,且公司增发在即,底价不低于20元亦设立价值红线,我们维持44元目标价和强烈推荐评级。 风险因素。行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期。

立讯精密15年净利强劲增长71%,多项业务全面展开布局。尽管16年Q1增速略低于预期,但Q2开始在老产品份额提升和新品如Type-C、声学、天线、通讯等全面放量带动下,业绩增速将逐季提升,全年40~50%高增长仍可期。公司未来三年的增长动能非常清晰。我们预测16/17/18年EPS为1.25/1.85/2.60元,当前对应PE仅为22/15/10倍,相对低估,我们维持强烈推荐和45元目标价。 15年迎来强劲增长,多业务全面布局。公司15年营收101亿,同比增长39%,高于业绩快报中的99亿,归属母公司净利10.8亿,同比增长71%,对应EPS为0.86元,符合预期。其中,四季度单季收入31.5亿和净利4.26亿,环比大增23%和57%。公司利润分配方案是10转5派0.9元。值得一提的是,公司除了在消费电子和通讯领域继续加大研发投入外,还在消费用天线、基站天线、新能源汽车、自动化、电声等领域进行了大量投入,为后续增长打下基础。通讯和汽车业务15年已初具规模分别实现7亿和8.4亿销售,子公司中专注于智能终端精密制造的丰岛电子亦实现7.6亿收入和1.1亿净利。 16年经营计划重点包括:1)抓住市场机会,扩大在Type-C产品上的优势,公司不仅在Type-C充电和数据传输领域居于全球领先地位,并随着Type-C逐步扩展到其他应用领域,如音、视频接口的广泛应用,Type-C必将迎来新一轮的爆发式的成长;2)FPC工厂下半年产能释放并盈利;3)拥抱工业4.0,整合公司自动化研发和制造能力;4)继续加大在消费电子和通信领域的研发与市场投入,同时力争在天线(包括基站天线与消费电子天线)、汽车等新的领域取得突破;5)积极推进定增和拓展融资渠道。 二季度将迎来增速逐季向上,16年高增长可期。公司此前预告一季报20~40%区间略低于预期,主要受到 PC低迷以及新业务大量前期投入影响,但凭借Lightning份额提升和提升效率,我们判断公司仍望做到30%+的增速。而展望二季度,在公司Type-C伴随华为、OPPO/VIVO、乐视、微软等诸多新品备货等因素驱动下,业绩增速将回升;从Q3开始伴随iPhone 7等新品备货,公司参与的音频转接创新、天线等业务望开始上量,带来强劲增长动能,而FPC在经历爬坡后,也将在Q4开始导入高端客户量产并盈利。此外,公司围绕华为等客户的通讯高速连接和基站天线方案亦在今年开始上量。公司亦持续提升自动化水平和运营效率,净利率有望持续提升。我们判断业绩增速逐季提升,全年达到股权激励行权条件40%多增长仍是大概率。 维持强烈推荐和45元目标价。我们看好立讯经过“横向品类延伸+垂直一体化+产业链多元化”等内生外延布局成为精密制造平台龙头的逻辑,未来三年40~50%复合增长仍值得期待。我们预测16/17/18年EPS为1.25/1.85/2.60元,对应当前股价PE为22/15/10倍,考虑增发摊薄16年动态也仅25倍PE,被明显低估。公司15~17三年复合接近50%增长的股权激励行权条件和增发底价29.05元提供安全边际,我们重申强烈推荐评级和中短期45元目标价,并维持长线1000~1500亿市值潜力判断,当前迎来低位布局良机。 风险因素。行业景气大幅下行,竞争加剧,新品新业务进度不及预期。

事件: 公司发布2015年年报,全年实现营业收入13.06亿元,较同期增长34.21%,归属于母公司所有者净利润1.14亿元,较同期增长86.61%,对应EPS0.56元。符合预期,董事会审议利润分配方案每10股派发0.6元(含税)转增15股。 同时公司发布2016年一季报,1-3月实现收入2.69亿元,同比增长26.33%,实现归属母公司净利润2016万元,同比增长159.94%,对应EPS0.0877元,符合预期。 评论: 1、雷迪奥与小间距是业绩增长主要动力 公司2015年收入同比增加3.32亿元,主要由LED显示屏贡献,增加3.71亿元,其中雷迪奥海外创意屏增加1.06亿元,蓝普科技增加1.34亿元,洲明科技本部增加1.30亿元。蓝普与洲明科技都有一定的小间距产品,2015年实现小间距LED显示屏收入4.84亿元,同比增加122.61%。 2、创意、小间距仍将驱动2016年业绩成长可期 雷迪奥产品主要供应海外创意屏,定制化需求较高的,公司客户储备重组,产品获得市场充分认可,有助于发挥优势获得更高的市场份额。预计年内公司创意屏利润仍将保持40%以上的增长。小间距产品经过军队、政府等市场拓展之后,逐步进入普及第二阶段,在安防、交通等领域逐步放量,有助于公司较高的市场化水平获得市场优势。公司现有小间距产能6,500m2/月,大亚湾年中使用,产能达到20000m2/月,公司小间距产品依然维持高于市场增速的态势,有望实现翻倍以上增长。两大主要驱动力量作用下,2016年业绩增长可期。 3、大陆成为全球LED应用创新发起地,公司充分受益行业整合加快 随着国内LED芯片、封装等领域内龙头成为全球主要的参与力量,成本项成为全球领先力量,将驱动国内LED应用成为全球创新发起地,尤其是LED显示屏领域内,国内技术水平远高于国外竞争对手水平。行业整合将在全球范围内加快,国内制造、品牌与国际渠道、方案商等迎来整合的浪潮,公司较强的获利能力,管理水平与品牌影响力,将在后续整合中充分受益。 4、“SMART”战略新启航,硬件优势探索轻资产模式 公司已经成为LED显示屏与照明应用行业内“硬件+解决方案服务”供应商,围绕“产业+互联网+金融”的一体两翼的发展战略,以“SMART智慧洲明”为主线促进公司发展。公司在Solution(S解决方案)、Marketing(M营销渠道)、Technology(T技术)等方面已经具备一定的影响力,成为模式探索重要支柱。举例而言,公司基于自主开发的Unilumin1.1系统,以道路照明设备为载体,集成多种通过用通信接口,协同搭载公司户外小间距显示产品,经数据的采集与处理,能为智慧城市二级平台实现智能节电、安防监控、环境监测((温度、湿度、能见度、PM2.5等))、智能定位、公共信息视频播放、全天候语音广播电台、Wi-Fi热点微基站信号覆盖、应急充电((充电桩AC-DC)等一系列高度集成、快速响应的闭环智慧管理、智慧民生服务。 5、拓展AR/VR等轻资产模式成为成重要看点 Advertiment(A文化传媒),VR/AR/MR(R视觉效果)成为公司拓展轻资产模式的重要方向。公司LED显示屏产品,向A延伸阻力较小,公司以雷迪奥(舞台产品)为依托拓展结合多种成像技术、VR/AR/MR、全息、体感、互动触摸等的视觉展现产品,有望打开公司新的增长空间。未来也将是重要的外延空间。 风险提示: 业务拓展低预期,人民币大幅升值。 估值与投资建议 预计16/17/18年实现归属母公司净利润2.31/3.15/4.32亿元,EPS1.01/1.37/1.88元。维持“强烈推荐-A”评级。

1季度表现优异,公司进入新一轮增长区间。1季度公司收入同比增长28.48%,利润增速快于收入增长速度,达到62.22%,新一轮产品布局逐渐发力,公司再一次进入成长周期; 轻薄/功率需求驱动产品升级,原有业务保持15-20%增长。公司产品主要包括绕线与叠层电感,应用在移动无线设备、家电等领域,电源、射频以及EMC滤波环节。尽管智能机增速放缓,但智能设备总数与射频需求提升驱动行业增长。近年来轻薄化趋势带动下公司叠层0201产品渗透过半,01005产品有望突破实现大客户应用,持续升级驱动;绕线产品受益供电精细化,带动功率产品增长。预计传统产品保持15-20%成长。 拓展汽车、军工市场获新的增长空间,年内有望实现亿级收入。公司主要供应移动设备与家电等领域,占电感应用市场的48.6%,公司积极开拓汽车与军工市场,这些应用占电感市场18%,显著提升市场整体空间。汽车电子与军工产业近两年受益行业属性,有望实现高于行业均速增长,将成为未来几年内公司业绩增长重要的驱动力量,16年汽车与军工收入均有望接近亿元。 非电感业务布局逐渐成熟,贡献增长。公司循国际被动元器件龙头的发展轨迹,拓展器件与新材料产品的应用。公司新品变压器、LTCC等器件依托快充等电源环节的变化以及射频需求的提升,有望快速放量。陶瓷与铁氧体处理工艺不仅为公司元器件产品的基石,还将为公司拓展陶瓷盖板、NFC/无线充电等市场,指纹识别、NFC/无线充电模块快速成长为公司业务成长带来机遇。 人民币依然在贬值区间,利好公司长期竞争。公司主要竞争对手在日本,日元前两年快速贬值对公司产生较大的竞争压力,随着人民币贬值有利于公司对竞争对手产品优势的发挥,获得更多的市场份额。 估值与投资建议。公司进入新一轮产品驱动成长周期,预计16-18年净利润3.69/5.04/6.63亿元,对应EPS0.50/0.68/0.89元,公司管理层1月份增持公司股份,均价10.26元/股,充分显示了未来成长信心,前期股价接近历史估值低轨,目前估值为16年26.6xPE,低于历史估值均值。首次覆盖给予“强烈推荐-A“评级,目标价17.5-19.9元,对应16年35-40xPE。 风险提示:新业务拓展低于预期,人民币大幅升值。

事件: 公司发布年度业绩报告:2015年归属于母公司净利润为3.19亿元,同比增长6.82%;营业收入为38.74亿元,同比增长17.20%;基本每股收益为0.45元,同比增长0.47%。公司拟每10股转增3股派0.6元。 点评: 受下半年行业景气度下滑影响,公司15年业绩增长低于预期。去年下半年全球半导体行业景气度下滑,2015年全球半导体市场规模下滑0.2%,公司受此影响营收增速下滑。此外,FCI、上海纪元微科和迈克光电三家公司于2015年并表,影响公司业绩和利润率水平。FCI和和纪元微科分别致公司净利润减少2371万元和1323万元。而迈克尔光电的毛利润率只有13.44%,拉低了公司的整体毛利润率。 先进封装需求推动产品结构持续优化,海外客户开拓提升公司市场空间。先进封装业务增长势头良好,2015年公司晶圆级集成电路封装量达27.04万片,同比增长130.66%。随着中低端手机普遍配置指纹识别功能,去年下半年以来指纹识别需求大幅增长。在智能汽车大趋势推动下,车载CIS摄像头需求快速增长,Aptina是车用摄像头芯片的主要供应商之一,也是公司的重要客户。公司的12寸CIS封装开始量产,可以满足快速增长的高端CIS封装需求。今年昆山的Bumping产线将实现量产,加之西安FC产能不断释放,公司的产品结构将进一步优化。国际市场开拓方面,2015年公司国外销售额占比达到55.19%,同比增长21.16%,新开发了Infineon、Panasonic、NXP、ST、OnSemiconductor等国际知名客户。 240亿美元存储器项目启动,与武汉新芯的战略合作提升公司投资价值。今年3月,总投资240亿美元的武汉存储器项目启动,预计到2020年形成月产能30万片的生产规模,到2030年建成每月100万片的产能。去年2月,公司与武汉新芯签署战略合作协议,共同建设集成电路产业链。公司与武汉新芯已经开展密切合作,将成为推动存储器国家战略的重要力量。 估值与投资建议。我们看好指纹识别、高端CIS、Bumping等先进封装业务的持续增长,以及武汉存储器项目的巨大机会。预计公司16/17/18年的EPS分别为0.52/0.68/0.87元,维持公司“强烈推荐-A”评级,目标价20元。 风险提示:半导体行业景气度持续下滑,公司新技术业务拓展不及预期等。

事件:公司21日晚披露了2016年一季报,营业收入2.16亿元,同比增长91.75%,净利润3273.97万元,同比增长27.74%。 业绩符合预期,整合效应后续还将进一步体现:公司2016年一季度净利润增长27.74%,市场可能对公司业绩增速的认识不足,我们认为业绩增速低于收入增速的主要原因是2015年并表的子公司成本和费用增加导致,由于公司收购的动力盈科、深圳中盟等每年业绩主要体现在第四季度,前三季度收入和成本体现较多,所以公司一季度费用和成本增长较快,但这并不影响公司全年的业绩预期。随着整合协同效应和并表对于业绩贡献的体现,我们预计公司业绩增速在后续三个季度将保持稳定增长。 视频大数据应用正进入爆发期:公随着平安城市前端摄像头大量的增长,采集到的视频数据大量爆发,未来基于视频大数据的应用有望进入到黄金爆发期。公司拥有国内最强的视频大数据管理平台能力以及北京、上海等大型公安客户,在视频大数据的获取端和管理端都具有绝对领先的优势。公司公布18.3亿定增方案,其中14.2亿同于视频大数据及智能终端,表明了公司正在前瞻性布局视频大数据,未来有望给公司带来巨量新增业务。 人工智能给公司带来巨大新增市场:公司已借助人工智能在安防行业进行了应用,依托于安防行业的视频大数据,公司未来不仅在B有望成为“人工智能+安防“的龙头,在2C端也正前瞻性布局智能机器人,我们认为公司已为未来5年市场增量做了充分准备。 维持“强烈推荐-A”评级:我们一直强调公司正处于好行业驱动内生高速增长,同时外延加快公司成长的好时期,未来新的增长空间正在逐步清晰。我们一直认为公司是难得的即有业绩安全边际支撑,同时有具有巨大新市场空间的弹性标的。预计2016-17年业绩为4.6亿、6.5亿元,继续强烈推荐,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、安防市场投资低于预期;2、公司视频大数据业务低于预期。

事件: 公司发布2015年年报和2016年1季报:15年公司实现营收48.58亿元,同比增长6.08%;归属母公司的净利润16.95亿元,同比增长15.88%。公司拟每10股转增6股派2.50元。公司16Q1实现营收11.78亿元,同比增长27.15%;归属母公司净利润4.57亿元,同比增29.02%。 点评: 计提准备致15年业绩低于预期,16Q1业绩高增长。因晶元光电股价下跌,公司15年计提减值准备2.44亿元,致业绩增长低于预期。若扣除计提准备的影响,15年业绩则符合此前预期。15年公司综合毛利润率为46.14%,比上年增长一个百分点,LED 主业表现出色。16Q1公司克服芯片价格持续下降的影响,实现营收和利润大幅增长,主要原因是厦门三安的产能逐步释放,公司营收增长所致。 16年MOCVD产能提升60%,确保业绩持续高增长。公司原有170台MOCVD设备,16年厦门三安将增加相当于106台MOCVD 设备,保证今年营收和利润持续高速增长。公司的汽车灯业务迅速增长,得到客户广泛认可,市场前景广阔,成为公司新的成长动力之一。 化合物半导体业务内生+外延双轮驱动,再造一个新三安。截止2015年底,厦门三安集成公司基础设施已经基本建成,首期设备已试产完成,目前产能可达4000片/月,公司已向多位客户送样测试,几款产品获得认证通过,即将开始小批量供货,今年开始贡献营收。公司拟2.26亿美元收购GCS,合并完成后,可迅速提升三安集成的技术能力和海外客户拓展能力,加快化合物半导体业务开展,提升公司核心竞争力。 估值与投资建议。LED 业务为公司提供业绩支撑,公司可用资金400亿元,足以支持公司通过外延的方式提升公司在化合物半导体领域竞争力。预计公司16/17/18年EPS 为0.98/1.29/1.61元,维持“强烈推荐-A”评级,给予35-40元目标价。。 风险提示:LED 业务竞争加剧,新业务进展不及预期等。

事件: 公司发布一季度报告:公司2016年1季度实现营收2.82亿元,同比增长6.33%;归属于母公司的净利润6,280万元,同比增长14.61%。公司15年实现营收12.50亿元,同比增长15.02%;归属于母公司净利润3.35亿元,同比增长10.23%。2015年利润分配方案,拟每10股派发现金红利0.56元(含税)。 点评: 集成电路业务发展势头良好,助公司业绩稳健增长。16年Q1公司毛利润率为47.84%,达到历史最好水平,集成电路业务贡献提升。15年公司智能卡和集成电路芯片产品营收同比分别增长21.16%和25.10%,而石英晶体业务营收下滑19.33%。整体来看,15年公司集成电路芯片业务保持了健康发展,营业收入和利润同比快速增长,行业地位不断增强。 DRAM 布局基本成型,存储器是公司发展重点。15年11月公司800亿增发用于投资存储器晶圆厂生产线,收购力成25%股权和芯片产业链上下游公司的收购。此外,15年底公司完成西安紫光国芯的股权收购,后者为国内唯一拥有世界主流大容量存储器核心设计开发技术的公司。至此,公司的DRAM存储器布局基本成型:西安紫光国芯(设计)+同方国芯(制造)+力成和南茂(封测),存储器项目是公司发展的重中之重。 紫光集团持续海外并购,旗下芯片产业上市公司的价值显赫。4月13日美国Lattice 公司发布公告,紫光集团通过公开市场收购其6.07%的股权。这是紫光集团近期在半导体领域的又一次重大收购举措。由于美国海外投资委员会(CFIUS)的审查,紫光集团收购美光,以及通过入股西部数据收购SanDisk的计划暂时受阻,公司不会停止海外收购的步伐。国芯作为紫光集团旗下的唯一芯片上市公司,投资价值凸显。 估值与投资建议。在市场需求和政策扶持的推动下,集成电路产业向大陆转移的趋势不可阻挡,通过海外收购是国内产业快速发展壮大的必然选择。公司作为紫光集团旗下的芯片产业整合平台,具有长期投资价值。我们预计公司16/17/18年EPS 为0.67/0.81/0.98元,维持公司“强烈推荐-A”评级,目标价60元。 风险提示:海外并购低于预期,集成电路行业景气度下滑。

大族激光15年业绩同比增长5.57%,在苹果小年逆势实现增长,并在各业务展开全面布局和创新。我们认为,16年公司在苹果大年、新能源、机器人自动化和自制激光器等多因素推动下将迎来业绩高增长,我们预测16/17年EPS为1.05/1.32元,当前股价对应PE仅22/17倍,维持强推和44元目标价。 15年逆势实现增长。15年营业收入55.8亿,同比增长0.39%,归属母公司净利润7.47亿,同比增长5.57%,对应EPS为0.7元。正如此前分析,公司15年在苹果小年业务下滑的情况下,通过非苹果业务逆势实现增长已属不易。 多业务线全面布局与创新。1)小功率业务实现31.8亿销售,同比增长3.3%,其中焊接业务7.7亿增长83%是最重要驱动力,尤其是动力电池、消费电子焊接设备放量增长,而锡球焊接系统已研发成功,望打破垄断成为新的增长点;2)大功率激光设备销售9.88亿,同比增长9.56%(激光焊接销售7570万,同比增长187%),6KW超大功率切割机、首条全自动拼焊生产线、热核聚变16KW焊接设备、以及3维5轴激光熔覆系统(3D打印)均是看点!3)机器人自动化,为航空、新能源车、动力电池和农机行业提供智能自动化系统,脆性材料切割和自动化生产线导入华星、京东方等面板LCD\OLED制程,并完成了动力电池(骏卓)、汽车(赛特维)和航空航天(Aritex)领域3个并购,Delta并联机器人已实现销售、AGV完成送样,并投资了无人机、消防机器人等项目;另外,公司在激光雷达、谐波减速器、激光传感器领域成立三家机器人关键技术公司!4)专用设备中,PCB15年实现7亿销售同比增长20%,高端LDI设备突破核心客户,且持续在替代日系份额;5)激光器,MOPO小功率光纤激光器已经实现量产,中高功率处于整机测试,较大功率皮秒激光器实现了量产的重大突破,25W紫外激光器完成产品定型等等。 16年大年逻辑非常清晰!公司在年报指出了“产品极致化,行业细分化”的发展战略,并经营规划中重点强调了自动化解决方案和关键零部件研发、中高光纤激光器量产、外延整合并购、剥离非核心业务等经营规划。我们重申大族16年逻辑:1)苹果将迎来iphone7为主力的创新大年,势必会驱动大族的激光焊接、切割、打标、量测等设备升级换代,公司已有多个业务线紧跟苹果研发,尤其是自动化检测和蓝宝石业务等增量明显,预计今年苹果订单要增长50%以上;2)非苹果产业链、动力电池、新能源激光设备升级趋势亦非常明确,尤其是动力电池焊接业务在16年望迎来爆发,公司切入ATL等主流电芯厂,相对去年有翻倍以上增长;3)光纤激光器亦迎来突破,小功率已获得大客户认可和量产,中、高功率自制今年下半年亦望突破,望大幅提升盈利能力和话语权;4)继年初收购Aritex和沈阳赛特维后,高功率、机器人自动化、核心器件将持续内生外延双轮驱动,大幅打开市场和估值空间。 一季度为什么会超预期?公司前期展望了50~60%的超预期一季报增长区间,我们了解驱动因素包括新能源业务包括锂电池焊接系统放量,苹果有部分很早期的订单落地,而大功率焊接亦有突破,公司持续改善经营效率,带来盈利能力超越收入增长大幅提升。我们相信随着二、三季度苹果设备进入集中采购期,公司业绩环比提升趋势非常明确。 明年需要担心小年吗?我们认为从15年大族靠非苹果业务逆势增长,可以看出公司对苹果的依赖在下降,并且有较多线索表明17年苹果部分新品变动亦较大,望带来持续动能。而更重要的是,非苹果供应链的精密加工需求持续提升,而公司光纤激光器业务的放量将带来较大的利润弹性,尤其是中高功率的突破有较大的想象空间。另外,公司的大功率机器人自动化业务空间更大,依靠内生外延,望接力小功率成长。明年公司继续实现较高增长可期。 维持强烈推荐和目标价44元。我们重申今年大族的经营和新业务布局将全面超越机构悲观预期,且明年将迎来苹果创新大年和新业务放量双击,长线趋势非常明确。我们预测公司16/17/18年EPS为1.05/1.32/1.70元,当前股价对应估值仅22/17/13倍,考虑增发摊薄亦在价值区间,被明显低估,我们维持44元目标价,维持强推,招商电子首推组合品种! 风险提示:下游客户景气低于预期,新业务拓展低于预期。

事件: 公司发布2015年年报和2016年一季报。2015年实现营业收入252.71亿元,同比增46.64%,归属于母公司的净利润为58.69亿元,同比增25.80%。2016年Q1实现营业收入52亿元,同比增长21.26%,净利润11亿元,同比增长9.47%,公司同时预告上半年净利润同比增长区间为10~30%。 评论: 1、15年仍逆势超越行业增长,龙头价值凸显。 15年业绩与此前快报一致,尽管四季度受累于国内市场压力,收入增速有所放缓,而毛利率亦受累低毛利工程、硬盘业务占比提升和竞争而有所下降,加上应收账款增加的减值损失和重点软件所得税率未落地,导致单季业绩增长只有个位数。不过凭借上半年高增长和海外市场的持续强劲,公司全年营收增速仍明显超越10%的行业增速,全球市场份额进一步提升,龙头价值凸显。 2、16年Q1是低点,二季度回升,全年仍望实现较高增长。 公司Q1营收和净利增速仍处于低位,除四季度因素外,去年一季度较高的净利润基数也是原因,不过可喜的是毛利率环比回升4个多点达到41.8%,并且公司对上半年10~30%的业绩增速指引好于预期,按照中值测算单季增速达到30%,公司亦反馈可以看到国内市场在慢慢恢复,全年行业仍望实现10%增长。另一方面,公司的海外市场16年能见度亦较高,从产品向解决方案升级,并向中高端市场延伸,仍望实现50%以上增速。另外,公司的国家重点软件企业资质也有望在二季度末获批,带来业绩弹性。展望全年,公司净利润增速大概率为前低后高,全年有望实现30%左右业绩增速。 3、民用互联网和机器视觉业务打开新空间,国企改革带来新活力。 尽管海外和解决方案仍是业绩增长主动力,但公司的新业务布局仍卓有成效。1)萤石云+引领海康互联网业务崛起。公司持续投入推出多项新品,并与诸多互联网龙头合作,萤石云+B2B2C 的模式正在逐渐渗透到各个应用领域,平台认可度显著提升;2)机器视觉。基于视频图像处理技术的专业积累,公司推出了工业相机、无人机等机器视觉产品,并于2016年初推出了“阡陌”智能仓储系统,并将形成完整的机器视觉解决方案并服务于智能制造。3)核心员工跟投创新业务平台是国企改革重要突破,公司核心员工可通过该平台与公司共同投资创新业务子公司,有助于激励员工和孵化新业务。随着人工智能、VR/AR、云计算和大数据等技术的应用,物联网技术与安防技术更加融合,新的业务模式逐渐浮现。 4、维持“强烈推荐-A”评级和目标价45元。 我们看好大安防、大视频领域的市场空间,公司领先的技术、营销及整体方案能力和国际化之路,未来三年仍望维持稳健快速增长,公司总经理胡总在年初在27块多的成本大额增持2000多万股亦反馈这一信心。我们预测公司16/17/18年EPS 为1.80/2.25/2.80元,当前股价对应PE 为17/14/11倍,而如果所得税审批通过还有盈利上调空间,我们维持“强烈推荐-A”评级和目标价45元。 风险提示:市场竞争加剧,海外及新业务拓展速度不及预期等风险