投资要点: 2018年及2019年一季报业绩符合预期。2018年营业收入27.8亿元,同比增长89.9%,归母净利润7.08亿元,同比增长57.46%。2019年一季度营业收入5.18亿元,同比下降29.69%,归母净利润-5532万元,主要由于钴产品价格同比跌幅较大。2019Q1电解钴均价31.4万元/吨,2018Q4电解钴均价41.2万元/吨,2018Q1为61万元/吨。2019年一季度经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元,现金流状况良好。 公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,在建3000吨钴粉产能计划2019年8月投产,刚果金的5000电解钴、2万吨电解铜项目预计2019年底建成,建成后公司将拥有5000金属吨氢氧化钴、5000吨电解钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。公司铜钴产销量预计:公司2018年钴产品销量折合钴金属量5826吨,预计2019-2021年将分别达到6800吨、7800吨、9800吨。公司2018年电解铜销量7860吨,预计2019-2021年将分别达到9800吨,18000吨、30000吨。 钴价格判断:未来两年略有过剩,目前电解钴价格26万/吨已到底部。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.3万吨、15.4万吨、20万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.8万吨、17万吨,2019-2020年分别过剩0.6万吨和3万吨。长期看随着新能源汽车需求持续提高,2021年供需有望得到改善。预计2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨。 下调盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到6800吨、7800吨、9800吨(原预测为2019-2020年分别为7050吨、10500吨),调整2019-2021年电解钴均价分别为26万元/吨、23万元/吨、33万元/吨(原预测2019-2020年分别为25万元/吨、30万元/吨),综合以上调整我们下调2019-2020年公司盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为1.91亿元、3.01亿元、5.93亿元(原预测2019-2020年分别为3.69亿元、7.03亿元),对应PE分别为80倍、51倍、26倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势,但长期角度钴资源依然紧缺,未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,我们判断未来股价上涨空间超过5%,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。

2019年一季报净利润符合预期。2019年一季度营业收入11.9亿元,同比增长2.76%,归母净利润0.47亿元,同比下降17.65%(同比下降主要由于2018年一季度有较多拆迁补偿款),扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长196%,净利润位于2018年年报给出的一季报业绩指引0.35亿-0.5亿元的上限,符合预期。经营活动产生的现金流量净额0.87亿元,现金流状况健康。2019年半年报归母净利润指引:0.9亿元—1.4亿元,对应二季度单季度归母净利润区间0.43亿—0.93亿元,半年报指引未计算拆迁补偿款的影响。 宝钢金属入股有望加速公司镁合金深加工应用。宝钢入股云海持股比例达到8%成为公司第二大股东,宝钢集团是国内汽车板绝对龙头,未来有望向云海提供资金、技术、客户等支持,公司镁合金深加工产品在汽车轻量化领域的应用有望加速。深加工项目方面宜安云海项目2018年底建成,未来开工率将逐渐提升;巢湖及南京深加工项目有望于2020年初建成投产,未来公司的镁合金铸造件产品有望加速进入汽车领域。 预计2019-2021年原镁出厂价格分别为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨。供需角度看2019年全球原镁将短缺7.34万吨,预计2019年价格将维持高位震荡,高价格刺激下2020年原镁大概率将出现新增产能,供需关系有望得到缓和,预计2020-2021年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3区间,对应2020-2021年原镁出厂价格分别为17000元/吨、17000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,维持盈利预测,维持增持评级。预计2019-2021年公司铝合金产量分别为27万吨、32万吨、37万吨,预计2019-2021年原镁产量分别为8.5万吨、10万吨、10万吨,预计2019-2021年电解镁不含税价格分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨,同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元,对应2019-2021年PE分别为19倍、15倍、12倍。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。 风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。

2018年归母净利润低于预期。2018年营业收入110.8亿元,同比增长59%,归母净利润28亿元,同比增长84.9%,与业绩预告的29.1亿-30.5亿相比低于预期。其中四季度归母净利润为5.59亿元,环比三季度下降30%,业绩环比下滑一是由于有机硅跌价,三季度有机硅D4均价3.5万元/吨,四季度均价2.3万元/吨;二是由于鄯善工厂配套自备电厂、金属硅厂全部投产,导致四季度折旧增加而新产能开工率仍在爬坡影响短期业绩。 2019年公司鄯善金属硅产能爬坡将逐渐贡献业绩。扩产项目一:鄯善40万吨金属硅项目2018年陆续投产,开工率稳步爬升中,随着配套电厂及石墨电极厂投入运营未来盈利能力将逐渐显现。扩产项目二:年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年三季度投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅(包括金松硅业10万吨)、93万吨有机硅单体产能。 2019-2021年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,供给受限同时需求稳定增长,预计未来金属硅价格将逐年小幅上涨,预计2019-2021年金属硅441均价分别为12000元/吨、12600元/吨、13000元/吨。有机硅价格目前在历史中低位,4月22日百川资讯D4价格2.3万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,行业供需虽然过剩但价格已跌到底部区域,预计未来有机硅D4价格波动区间为1.8-2.3万/吨。 下调盈利预测,维持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量分别为68.7万吨、77万吨、87万吨(原预测2019-2020年分别为75.7万吨、80万吨),预计2019-2021年有机硅产品销量分别为30.3万吨、36.1万吨、46.1万吨,产品价格方面调整2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为11850元/吨、12450元/吨、12850元/吨(原预测2019-2020年分别为12550元/吨、13050元/吨),预计2019-2021年环体硅氧烷均价分别为21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨,同时考虑到公司新转固的固定资产折旧年限较短,我们上调2019-2020年总折旧的预测,综合以上调整我们下调公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为25亿、33.6亿、45.65亿(原预测2019-2020年分别为33.73亿、39.67亿),净利润增速分别为-11%、34%、36%,对应PE 分别为16倍、12倍、9倍, 2018-2021年盈利复合增速18%,公司依靠成本优势提高市占率以量补价+成本管控保证盈利能力,2019年目标PE20倍,目标价74.6元/股,目标空间28%,维持买入评级。 风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。

? 2018年公司实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%,略低于预期。2018年公司实现销售收入202.22亿元,同比增长18.48%;实现归母净利润14.38亿元,同比下滑10.76%;扣非归母净利润为13.72亿元,同比下滑14.18%,略低于市场预期。Q4单季实现销售收入52.43亿元,环比上升1.09%;Q4扣非归母净利润0.07亿元,环比下降98.76%。报告期内,公司拟每10股派发现金股利0.5元。 ? 铝制品产销量稳定增长,但受原辅材料上涨铝价下行影响,产品利润率出现下滑。报告期公司各铝材产品销量呈现稳定上涨,其中型材销量同比13.05%,热轧卷/销量同比增加72.24%,冷轧卷/板销量同比增加5.77%,铝箔销量同比增加14.02%。利润率方面,由于端采暖季限产力度缩水,宏观经济形势下行,基建、地产和汽车销售增速下降,中美贸易战升级影响经济预期,下半年铝价持续下行。与此同时原辅材料价上行,且低附加值产品产能过剩导致同行竞争激烈亦使产品利润水平下滑。四季度由于研发费用开支和设备大修等因素,单季度利润影响更为明显。 ? 产品结构方面,公司不断推进高端铝材产品研发和供货,技术竞争优势不断显现。公司加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作,成为国内首家为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业正式供货的铝加工企业,为宝马、通用、奇瑞等国内外知名汽车主机厂批量供货,订单持续增长。易拉罐料方面,推进罐料减薄,异型罐、拉环瓶盖等新产品现已批量供货。航空板方面,公司为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业,产能持续释放,订单持续增长。 ? 未来,高端新产品不断研发落地,铝土矿项目投建为公司提供低成本原材料保障。公司积极与庞巴迪、中商飞等公司开展研发,推进新规格、新牌号的生产和供货。同时致力于超薄铝箔产品的技术研发,合理规避各国对铝箔的反倾销政策。1.4万吨大型精密模锻件项目产能逐步释放,优化公司产品结构和盈利能力。此外,印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目的建设有利于实现低成本氧化铝产能扩张,增加公司盈利能力。 ? 下调盈利预测,维持“增持”评级:铝行业供需格局改善以及公司高端产品产能释放,公司利润将保持增长,但考虑到当前铝价处于低位而铝加工行业竞争激烈,我们调低2019年、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测。预计2019年-2021年归母净利润分别为17.08亿元(原值22.75亿元)、20.89亿元(原值26.46亿元),24.95亿元,同比增长18.80%、22.30%、19.50%。对应PE 分别为20X、16X、13X,维持“增持”评级。

2018年扣非归母净利润同比下滑22.37%,略低于预期。2018年公司销售收入547.88亿元,同比增长7.34%;归母净利润8.76亿元,同比下滑23.01%,对应每股收益0.45元;扣非后归母净利润为8.87亿元,同比下滑22.37%,略低于市场预期。公司四季度单季销售收入175.27亿元,环比上升47.88%;四季度单季扣非归母净利润1.17亿元,环比下降26.88%。报告期内,公司拟每10股派发现金股利1元,同时每10股转增4股。 矿产金成本和量齐增,四季度营业成本大幅上升,出口关税和不可抵扣成本、费用导致所得税费用上升令业绩低于预期。2018年全年公司矿产金产量39.32吨,同比增长9.57%,其中权益产量为33.65吨,同比上涨7.66%;价格方面,2018年SHFE黄金均价273.9元/克,同比下降1.43%;2018年四季度单季SHFE黄金均价278.3元/克,环比三季度均价上涨3.42%,量价变化整体吻合2018年收入端同比小幅增长;分季度来看,四季度较三季度收入环比大幅上升,主要由于黄金价格涨跌影响季度间销售节奏所致以及反应贝拉德罗金矿增产爬坡的过程。成本方面,2018年全年公司入选原矿品位1.59g/t,同比下降0.21g/t(其中,国内矿山原矿品位为2.28g/t,同比提高0.05g/t;国外矿山原矿入堆品位0.85g/t,同比下降0.15g/t,下降是阶段性的),这个反应在金矿成本端上升,2018年矿产金毛利率较2017年同比下降1.7个百分点至42.78%;其他费用项变化比较大的是公司较2018年同比新增了出口关税费用约9000万元(阿根廷金矿在加拿大销售所致)以及生产过程中部分不可抵扣税的费用的存在(主要是阿根廷金矿)令所得税费用同比上升,导致最终净利率低于预期!此外,四季度单季公司营业成本环比大幅上升,且显著高于其余单季度的平均水平,我们推测主要由于阿根廷金矿生产被额外征收税费相关。 2019年产量指引下降,预计2019年金价上半年趋势偏强,同比上升!2019年,公司确定的生产经营计划是:黄金产量37.87吨,较2018年39.32吨有所下降,主要由于。价格方面,我们认为2019年美国利率下降趋势已经形成,同时2019年上半年由于中国刺激需求将令大宗商品比如原油、铜价格保持高位,通胀预期稳定,综合来看实际利率下行将令金价持续走强,看好金价高位触及1380美元/盎司! 上调2019-2020年盈利预测,维持增持评级!我们下调2019-2020年SHFE黄金均价至310/315元/克,(原先为315/340元/克),并新增2021年SHFE黄金均价306元/克的假设!考虑到公司产量指引下降,我们调整公司2019/2020年矿产金产量假设至37.9/45.6吨(原预测为44.9/50.0吨),并新增2021年矿产金产量假设50.4吨;但因为成本端下调的更多,因此,我们整体上调公司2019-2020年净利润预测至20.08/22.28亿元(原先为12.28/14.21亿元),新增2021年净利润预测25.4亿元。目前对应A股和H股股价的2019年动态PE分别为34.7X和17.7X,维持A股山东黄金增持评级!

投资要点: 2018 年业绩符合预期。2018 年营业收入259.6 亿元,同比增长7.52%,归母净利润46.4亿元,同比增长69.94%,经营活动产生的现金流量净额为94.3 亿元,同比增长11.9%。 2018 年利润增长主要由于钴价格涨幅较大,2018 年国内电解钴均价54 万元/吨,同比2017 年均价41.3 万元/吨上涨30%。 公司产品产量:公司2018 年钴产量1.87 万吨,2019 年目标1.65-1.9 万吨;2018 年铜产量20 万吨,2019 年目标20-23.2 万吨;2018 年钼产量15380 吨,2019 年目标1.45-1.6万吨;2018 年钨产量11697 吨,2019 年目标9000-10000 吨;2018 年磷肥产量111.6万吨,2019 年目标100-115 万吨;2018 年铌产量8957 吨,2019 年目标9500-11000吨。 钴价格判断:未来两年略有过剩,目前电解钴价格26 万/吨已到底部,预计未来两年电解钴价格区间25-40 万元/吨。我们预计2018-2020 年全球钴供应金属量分别为14.3 万吨、15.4 万吨、20 万吨,而对应2018-2020 年钴需求分别为13.2 万吨、14.8 万吨、17 万吨,2019-2020 年分别过剩0.6 万吨和3 万吨。但考虑到欧亚资源RTR 及嘉能可KCC 均推迟销售钴,同时刚果民采矿受限于钴价格低迷未来产量可能萎缩,2019 年钴实际供给可能小于15.4 万吨,钴供需有望得到改善。预计未来两年钴价格区间在25-40 万元/吨,25万元/吨将导致高成本钴企业开始减产,40 万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40 万元/吨,2021 年新能源汽车需求爆发有望带动钴供需重新好转。 下调2019-2020 年盈利预测,新增2021 年盈利预测,维持增持评级。我们调整2019-2021年MB 钴价格分别为15 美元/磅、14 美元/磅、20 美元/磅(原预测为2019-2020 年mb钴价格20 美元/磅、25 美元/磅),调整2019-2021 年钼精矿价格分别为1549 元/吨度、1681 元/吨度、1681 元/吨度(原预测为2019-2020 年钼精矿价格1638 元/吨度、1810元/吨度),其它产品产销量预测根据公司年报给出指引略有调整,钨、磷肥价格预测略有下调,综合以上调整我们下调2019-2020 年公司归母净利润分别为27 亿元、26.11 亿元(原预测为48.16 亿元、56.69 亿元),新增2021 年归母净利润为45.24 亿元,对应A股洛阳钼业2019-2021 年PE 估值分别为36 倍、39 倍、22 倍。考虑到公司在六大品种的龙头地位优势保证盈利能力,估值方面纵向比较目前公司PE-band 与PB-band 估值均处于上市以来较低位置,长期看钴、钼、钨、磷肥价格处于周期底部,主要矿山开采年限高于30 年,公司长期价值有保障,且公司对钴、钼、钨等六大品种价格的高弹性也将对公司估值有较强支撑,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。

公司主要盈利来自钨钼业务,未来正极材料收入盈利占比将逐渐提升。公司主营钨钼、稀土、正极材料三大业务,其中钨钼等有色金属制品业务营收占比最大,2018年上半年占比为50.17%。随着下游新能源汽车需求的增长,公司大力发展电池正极材料业务,未来随着公司产能扩张及新能源汽车行业持续放量,公司电池材料业务收入占比有望进一步提高。 公司硬质合金领域技术处于行业第一梯队。硬质合金业务盈利水平较高,世界排名居前两位的瑞典山特维克(Santvik)、美国肯纳(Kennametal)近十年的毛利率水平均在30%以上,最高曾达40%以上。公司子公司厦门金鹭、九江金鹭近年毛利率基本稳定在25%-30%,伴随公司深加工产能逐步满产及技术进步,毛利率有望进一步向全球龙头企业靠拢。 公司未来主要发展方向是加码正极材料及钨深加工业务。公司现有3.7万吨正极材料产能(2.05万吨三元、1.5万吨钴酸锂、1500吨为锰酸锂和磷酸铁锂),2019年四季度宁德项目投产1万吨三元正极材料产能,2020一季度宁德项目将再投产1万吨。钨深加工方面开发九江基地和洛阳基地,九江基地一期工程已经投产,形成了钨粉3000吨、硬质合金2000吨产能,未来二期工程实施后,九江产能将翻倍。 预计钨价格震荡趋弱。预计2019、2020年钨整体供需关系仍然难有改善,未来两年钨整体供需关系略有过剩,预计价格弱势震荡向下,2018-2020年钨精矿含税均价分别为10.6万/吨,10万元/吨、9.8万元/吨。 首次覆盖,钨钼深加工持续发力,给予增持评级。预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.98亿元(扣非后归母净利润2.99亿元)、4.12亿元(无非经常损益,增加来自钨钼深加工产品和房地产销售)、4.91亿元(无非经常损益),扣非后归母净利润增速分别为-41.5%、38%、19%,对应2018-2020年PE估值分别为42倍、50倍、42倍,公司2019-2020年PE估值略高于行业同行。未来公司将重点发力正极材料及钨合金深加工业务,尽管2019-2020年PE估值略高于可比公司,但公司作为钨及正极材料行业龙头享有一定估值溢价,同时考虑到公司在钨深加工及正极材料业务领域拥有较大成长空间,长期看成长性优于可比公司,给与2019年目标PE55倍,目标价15.95元/股,目标空间9%,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:正极材料竞争加剧,经济下滑带动钨需求低于预期。

2018年年报业绩符合预期,2019年一季报指引1-1.8亿元。营业收入62.44亿元,同比增长14.16%,归母净利润22亿元,同比增长2.57%,与业绩快报基本持平,符合预期。 其中201年四季度归母净利润5.11亿元,环比增长35%,扣非后归母净利润2.38亿元,环比下降33%,非经常项目损益主要是SQM2.1%股权由交易性金融资产转为长期股权投资带来4.75亿元投资收益,以及支付投资项目相关费用2.72亿元。2018年经营活动产生的现金流量净额为36亿元,现金流一如既往健康。锂盐产品毛利率65%,锂矿毛利率71.89%,盈利能力依然强劲。2019年一季度业绩指引:归母净利润1-1.8亿元,同比下跌85%-73%,主要由于锂价下跌及利息支出大幅增加所致。 公司产品产销量预测:预计2018-2021年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为3.9万吨、5.34万吨、7.85万吨、9.17万吨,2020年公司规划锂盐总产能达到10万吨。扩产项目1:一期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年初投产;扩产项目2:二期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年底建成,2020年投产;扩产项目3:遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目已完成建设前期准备工作;扩产项目4:配套泰利森锂矿扩产项目计划2019年二季度投产。 目前锂行业由于暴利催生较多新增供给,供需逐渐转为过剩,价格承压,长期看新能源汽车、低速电动车、储能等需求拉动下锂行业需求增速将持续高增速15%+,但短期供给大幅放量压力下预计锂产品价格整体将继续走弱,目前国内电池级碳酸锂含税均价7.65万/吨,预计长期看未来电池级碳酸锂含税价格将有望维持在5-8万/吨。 维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,维持买入评级。预计2019-2021年电池级碳酸锂不含税均价为6.5万元/吨、5.2万元/吨、5.2万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,预计2019-2021年公司锂盐产品销量折合碳酸锂当量分别为5.34万吨、7.85万吨、9.17万吨,我们维持2019-2021年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为10.11亿、12.8亿、14.64亿,净利润增速分别为-54.9%、26.7%、14.4%,假设2019年港股上市融资增发2.855亿股融资51.4亿元,则A股天齐对应2019-2021年PE分别为49倍、38倍、33倍。公司成功收购SQM股权,目前公司同时拥有全球最优质的锂矿和盐湖,巩固行业龙头地位,未来将充分受益锂行业需求爆发,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。

公司公布2018年业绩报告,报告期公司实现归母净利40.94亿元,同比增16.71%,扣非归母净利30.61亿元,同比增13.51%,符合预期。其中,Q4单季度营收298.21亿元,环比增长13.14%,归母净利润7.41亿元,环比下滑10.24%,扣非归母净利润-1.66亿元,环比下降8.5亿元,下滑较为明显。全年主营业务顺利推进,营收符合预期,但资产减值计提和海外并购项目带来的管理费用和财务费用上升对业绩产生负面影响。 公司业绩增长主要来源于矿产品产量增长和主要产品铜价上升。2018年公司矿产铜、锌同比增长19.5%、3.0%,黄金产量同比下降2.63%。价格方面,主要产品铜价上涨2.75%,锌、金价格小幅下跌,全年公司生产经营领域利润增利5.25亿,同比增长约13%。公司Q4单季度扣非净利-1.66亿元,加回8.09亿资产减值损失后为6.43亿元,环比下降50%。矿产利润下滑明显主要受到人工、原材料价格推高成本和剥离结算预提费用影响。 非生产经营方面,资产减值损失,海外收购项目增加费用开支拖累业绩,但相比2017年,资产减值计提减少,汇兑损益转正,投资收益略有提高。2018年公司计提资产减值/信用减值损失14.18亿元对归母净利润产生一定拖累,但同比2017年减值计提下降36.13%。2018年公司进行海外收购项目增加了报告期相关管理费用和财务费用。投资收益方面,集团长期股权投资收益10.60亿元,持有股票、基金、期货合约等公允价值浮亏1.36亿元,同比增利0.19亿。2018年人民币对美元贬值形成汇兑损益转正同比增利6.4亿元。 未来随着多宝山项目、科卢韦奇二期项目达产,塞尔维亚RTBBOR铜业,Nevsun项目投产扩建,公司矿产铜、锌产量持续增加。2018年12月多宝山二期项目投产,科卢韦齐二期湿法技改项目投料试产,预计2019年增加矿产铜5.5万吨。公司新收购项目加拿大Nevsun和塞尔维亚BRT铜业项目的并表将进一步增加公司矿产品产量。预计2019年矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。后续大型项目卡莫阿低成本铜矿预计2020年底投产,随着一期项目的达产后将增加企业权益产铜15万吨。 盈利预测和投资建议:价格方面,我们认为未来三年铜价在6000-7000美元/吨维持震荡走势,锌价受供应增加影响小幅下跌,金价基本持平。我们维持2019年、2020年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元,新增2021年归母净利润预测52.4亿元,对应PE18X/17X/15X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。

2018年年报净利润符合预期:营业收入51亿元,同比增长3.54%,归母净利润3.3亿元,同比增长113%(扣非后归母净利润2.09亿元,同比增长91%,非经常项目主要是1.7亿元政府拆迁补偿款),对应2018年四季度单季度归母净利润0.82亿元,符合预期。 经营活动产生的现金流量净额为0.9亿元,小于净利润主要由于产量扩张带动库存量提高1.2亿+应收款项提高1.8亿,总体经营健康。2019年一季报指引:3500万元—5000万元,一季度春节影响销售减少一个月,而三费等支出照常导致一季度利润环比低于2018Q4,符合预期。 宝钢金属入股有望加速公司镁合金深加工应用。宝钢入股云海持股比例达到8%成为公司第二大股东,宝钢集团是国内汽车板绝对龙头,未来有望向云海提供资金、技术、客户等支持,公司镁合金深加工产品在汽车轻量化领域的应用有望加速。深加工项目方面宜安云海项目2018年底建成,未来将逐渐投产;巢湖及南京深加工项目(深加工产能超过3.6万吨)有望于2020年初建成投产,未来公司的镁合金铸造件产品有望加速进入汽车领域。 预计2019-2021年原镁出厂价格分别为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨。供需角度看2019年全球原镁将短缺7.34万吨,预计2019年价格将维持高位震荡,高价格刺激下2020年原镁大概率将出现新增产能,供需关系有望得到缓和,预计2020-2021年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3区间,对应2020-2021年原镁出厂价格分别为17000元/吨、17000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,未来镁深加工业务有望持续放量,上调盈利预测,维持增持评级。调整2018-2021年公司铝合金产量分别为24.6万吨、27万吨、32万吨、37万吨(2018-2020年原预测为25万吨、27万吨、29万端),调整2018-2021年原镁产量分别为6.1万吨、8.5万吨、10万吨、10万吨(2018-2020年原预测为6万吨、7万吨、8万吨),调整2019-2021年电解镁不含税价格分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨(2019-2020年原预测为15259元/吨、15517元/吨),同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元(2019-2020年原预测为2.31亿、2.86亿),对应2019-2021年PE分别为19倍、15倍、12倍。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,未来有望成长为镁合金深加工龙头,维持增持评级。 风险提示:盐湖提镁产量超预期增加;镁汽车轻量化进程低预期。

2018年业绩预告:29.1亿-30.5亿,同比增长91.8%-101.6%,四季度单季度净利润6.64-8.04亿,在有机硅价格大幅下跌背景下四季度归母净利润环比三季度8亿归母净利润仅为持平或小幅下滑,略超市场预期(三季度有机硅D4均价3.5万/吨,四季度均价2.3万/吨)。 公司鄯善金属硅新产能逐渐满产释放业绩。扩产项目一:鄯善40万吨金属硅项目一季度投产,随着9月配套电厂投产,金属硅开工率逐渐走高,四季度基本实现满产。扩产项目二:募投项目年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年三季度投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅(包括金松硅业10万吨)、93万吨有机硅单体产能。 2019-2020年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,供给受限同时需求稳定增长,预计未来金属硅价格将逐年小幅上涨,预计2018-2020年金属硅441均价分别为12200元/吨、12700元/吨、13200元/吨,5系列与421金属硅均价与441价差均为500元/吨。有机硅价格目前已接近历史底部,1月28日百川资讯D4价格1.9-2万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,行业供需虽然过剩但价格已跌到底部区域,预计未来有机硅价格将趋于稳定。 上调盈利预测,维持买入评级。我们上调公司2019-2020年金属硅销量分别为75.7万吨、80万吨(原预测为72.7万吨、77万吨),2018-2020年有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨,产品价格方面下调2018-2020年金属硅系列产品销售均价分别为12050元/吨、12550元/吨、13050元/吨(原预测为13000元/吨、13500元/吨、14000元/吨),预计2018-2020年环体硅氧烷均价分别为32000元/吨、21000元/吨(原预测为22000元/吨)、19000元/吨(原预测为20000元/吨),同时我们大幅低估了公司鄯善金属硅新产能投产带来的成本下降以及利润增厚,同时未来公司将新增石墨电极外售业务带来利润增厚,综合以上调整我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润分别为29.8亿、33.73亿、39.67亿(原预测分别为29.5亿、31.5亿、37亿),净利润增速分别为96.44%、13.2%、17.6%,对应PE 分别为10倍、9倍、8倍,公司以量补价+成本管控保证盈利能力持续增长,维持买入评级。 风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。

2018年业绩略低于预期。2018年度业绩预告归母净利润7-7.5亿元,同比增长56%-67%,其中四季度净利润0-0.5亿元,环比三季度净利润1.73亿元大幅下降,略低于市场预期。 钴产品价格方面,2018Q4电解钴均价41.2万元/吨,环比Q3的50万元/吨下降18%,同比2017Q4的49万元/吨下降16%。2018年电解钴均价54万元/吨,同比2017年均价41.3万元/吨上涨30%。 公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、1万吨电解铜产能,公司正在建设5000金属吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目,计划2019年Q3建成投产,建成后2019年公司将拥有1万金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。 公司铜钴产销量预计:公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨,预计2018-2020年将分别达到5900吨、7050吨、10500吨。公司2017年电解铜销量5374吨,预计2018-2020年将分别达到9225吨,16250吨、30250吨。 钴价格判断:近两年略有过剩,电解钴价格区间25-40万元/吨,但长期角度资源端仍然紧缺。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.1万吨、17.2万吨、19.3万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.9万吨、17.1万吨,供需角度未来两年略有过剩。但远景预期新能源汽车需求达到汽车销量一半,则年销量4888万辆全部采用811电池对应全球钴年需求量将达到49.4万吨,对应储量700万吨仅够使用14年,长期看钴资源仍见紧缺。预计未来两年钴价格区间在25-40万元/吨,25万元/吨将导致高成本钴企业开始减产,40万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40万元/吨。 下调盈利预测,维持增持评级。我们下调2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到5900吨、7050吨、10500吨(原预测为6500吨、7650吨、10000吨),下调2019-2020年电解钴均价分别为25万元/吨、30万元/吨(原预测为38万元/吨、35万元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为7.27亿元、3.69亿元、7.03亿元(原预测为9.04亿元、9.35亿元、11.17亿元),对应PE分别为18倍、35.5倍、18.6倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势,但长期角度钴资源依然紧缺,未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。

2019年1月1日公司公告,拟以公开增发方式向A股境内自然人、法人和证券投资基金等合法投资者发行股票,本次增发计划发行数量不超过34亿股,募集资金总额(含发行费用)将不超过80亿元。本次发行将以一定比例向登记在册全体A股股东优先配售,具体配售比例待定,未获认购部分将向其他有意向认购的投资者发售,本次公开发行股票没有限售期。预计此次公开增发于2019年10月完成。 中长期看,本次公开增发资金所用于收购的矿山项目有效增加公司资源储量,提高核心竞争力。本次公开增发所募集资金(扣除发行费用后)将全部用于收购Nevsun100%股权项目。Nevsun在塞尔维亚拥有Timok铜金矿,在厄立特里亚拥有Bisha铜锌矿,该项目将提高公司铜、锌、金权益金属资源量分别约825万吨、锌188万吨、金242吨,分别占现有资源量的26%、24%、18%,优秀的资源储量是公司未来的核心竞争力。本次公开增发募集资金用于置换前期自筹资金,有效降低公司财务成本,改善资本结构,预计增发后负债率降低到55%左右。 公开增发或对股东即期回报产生摊薄影响,调整评级至“增持”。短期看,公司所收购Nevsun项目Timok矿山尚未开发,根据Hatch等机构预可研,上带矿项目从2020年开始建设,到2022年建成,2023年正式达产,建设期项目初始资本开支5.74亿美元。而在产矿Bisha铜锌矿目前年产锌金属产量约9.5万吨,铜金属产量约0.8万吨,预计2023年之前Nevsun项目整体对公司利润贡献有限,股本增加将对股东回报产生摊薄。盈利预测方面,Nevsun项目和塞尔维亚项目的收购将提高公司未来矿产铜、锌、金产量,价格方面考率全球经济周期回落影响需求预期,小幅调低2019、2020年铜均价至49500元/吨,48900元/吨。同时考虑新收矿山目前成本相对较高,以及2018年公司计提资产减值略高于预计,我们预测2018-2020年归母净利润分别为43.1/45.9/53.0亿元(原值44.7/47.7.56.3亿元)。根据公告,增发稀释后公司2019年加权平均235.9亿股,2020年加权平均258.3亿股,得到2019年每股收益0.195元/股,2020年每股收益0.205元/股,相比稀释前分别下降2.5%,12.6%。考虑增发后净利润摊薄效应,我们调整评级至“增持”,摊薄后目前股价对应2019年、2020年PE约15.4X、14.7X。

公司是资源多元化的国际龙头,目前是全球第二大钴矿和铌矿,全球第五大钼矿和钨矿,中国第二大铜矿企业,巴西第二大磷肥生产商,主营产品包括铜、钴、钨、钼、铌、磷、黄金。公司扩张主要方式是在周期行业低点低价买入矿山资源,在铜钴价格低点收购TFM与铌磷价格低点收购AANB、AAFB,两个重大收购均为公司带来优厚回报。 钴行业:预计未来两年价格低迷,长期角度钴价格看涨。过去两年钴行业的暴利催生较多新增供给,进而导致2018年全球钴金属过剩约1.5万吨,2019年和2020年分别过剩2.1万吨和2万吨,预计未来两年电解钴价格区间25-40万元/吨,12月21日MB 钴价27.25美元/磅,预计2019-2020年MB 钴均价分别为20美元/磅、25美元/磅。 钼行业:2019-2020年持续偏紧,价格有望持续上涨。供给上由于钼价格持续多年低迷,全球新建产能有限,同时需求端中国钢铁升级带动钼需求持续增长,预计2019-2020年全球钼精矿分别短缺895吨和2049吨。预计2018-2020年钼精矿含税均价分别为1692元/吨度、1900元/吨度、2100元/吨度。 预计未来两年铜、钨价格震荡趋弱,铌、磷价格平稳。预计2019-2020年铜价格在5000-7500美元/吨震荡趋弱,预计2018-2020年不含税均价分别为6547美元/吨、6224美元/吨和5913美元/吨。钨精矿价格震荡趋弱,2018-2020年钨精矿均价分别为10.6万/吨,10.4万元/吨、10.2万元/吨。预计铌铁价格平稳震荡,预计2018-2020年铌铁均价分别为23.4万吨,23万元/吨,23万元/吨。磷肥价格预计平稳震荡,预计2018-2020年公司磷肥不含税价格2845元/吨、2845吨、2845元/吨。 首次覆盖,给与增持评级。预计2018-2020年公司归母净利润分别为50.88亿元、48.16亿元、56.69亿元,对应A 股洛阳钼业PE 估值分别为16倍、17倍、14倍。估值纵向比较,公司PE(TTM)—band 处于上市以来最低位置,PB-band 处于属于上市以来最低位置。估值横向比较,公司2019年PE 估值17倍低于钨行业平均PE37倍,低于钼行业平均PE33倍,略高于铜行业平均PE 估值16倍,略高于钴行业平均PE 估值12倍,略高于磷行业平均PE 估值14倍。分红方面预计公司2018-2020年股息率分别为3.8%、4.2%、4.9%。考虑到公司在六大品种的龙头地位优势保证盈利能力,估值方面纵向比较目前公司PE-band 与PB-band 估值均处于上市以来最低,横向估值比较处于可比公司中游位置,同时未来公司股息率较高提供市值护城河,长期看对钴、铜、钼等六大品种的高弹性也将保证公司的估值水平,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:全球经济增速加速下滑导致大宗品价格下跌,钴电池被其他电池路线替代。

公司坚持“高端制造”、“精深加工”发展战略,先发优势突出,目前新产线进入产能集中释放阶段。公司凭借产业链优势,提前布局航空、汽车和动力电池箔等高端铝材加工领域,产品技术壁垒高,单吨加工费可观。公司目前已获得波音等国际航空巨头认证,进行批量供货;公司也是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商,给国际新能源汽车厂商批量供货。在此基础上,公司不断拓展下游深加工产业,进军轴类锻件、航空结构件等领域。随着20万吨高性能特种铝合金产线、4万吨高精度铝箔生产线和1.4万吨精密模锻件项目陆续投产、达产,公司收入和毛利率将得到持续提升。 电解铝生产成本优势明显,为公司提供坚实利润基础。十多年来公司不断延伸扩张产业链,成功打造了一条能源-氧化铝-电解铝-铝型材、铝板带箔上下游紧密链接的完整铝产业链。公司电力、氧化铝、阳极碳、阴极碳100%自给为电解铝生产提供原材料保障,并平抑了中间品价格波动对业绩的影响。公司自备电厂平均电力成本0.35元/度,氧化铝工艺先进品质上乘,综合来看电解铝单吨生产成本低于市场平均超过2000元。81.6万吨电解铝产能每年为公司带来可观利润,是除铝加工费外目前公司一项主要盈利来源。 投建印尼优质氧化铝项目,投产后将提升公司ROE。公司配股募集资金45.89亿元用于投资印尼宾坦南工业园100万吨氧化铝项目。根据公司相关配股发行公告,该项目建设期3年,计划生产期23年,预计2020年底投产。在氧化铝价格中性预期氧化铝售价2108元/吨测算,达产后年均利润总额约6亿元,内涵回报12.3%,进一步提高公司ROE水平。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年公司归母净利润分别为19.18亿元(原值19.70亿元)、22.75亿元(原值21.26亿元)、26.46亿元,同比增长19%、19%、16%。由于A股对标可比公司盈利预期不稳定,加上后期印尼氧化铝投产带来的收益无法反应在现有的盈利预测中,PE估值方法不能准确测算出公司价值;我们运用FCFF法得到企业总价值419亿元,股权价值333亿元(半显性阶段公司年均收入增速约8%,永续收入增长率2%),相比当前283亿元市值,股价上涨空间约17.7%,333亿元市值对应2019年公司PE为14.6X,维持公司“增持”评级。