2018年11月20日公司公告二股东减持计划。公司二股东富达实业因自身资金需求,自本减持计划公告披露日起15个交易日后的6个月内计划通过集中竞价交易方式减持60万股(占公司总股本的0.0896%),自本减持计划公告披露日起3个交易日后的6个月内计划通过协议转让交易方式减持不超过81,86万股(占公司总股本的12.218%)。 2018年11月27日公司公告董事长子女协议转让买入二股东12.22%股份。富达实业通过协议转让方式将其所持有的本公司股份40,93万股(占本公司总股本的6.11%)转让给罗燚女士,将其所持有的本公司股份40,93万股(占本公司总股本的6.11%)转让给罗烨栋先生。本次转让完成后,富达实业持有本公司股份83,060,903股,占公司总股本的12.40%,罗燚女士将直接持有本公司6.11%股份,罗烨栋先生将直接持有本公司6.11%股份。罗燚女士和罗烨栋先生为公司董事长罗立国先生的女儿和儿子。转让价格为40.15元/股,转让金额共计32.87亿元。 公司金属硅新产能逐渐满产。扩产项目一:40万吨金属硅项目一季度投产,随着9月配套电厂投产,金属硅开工率逐渐走高。扩产项目二:募投项目年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有80万吨金属硅、93万吨有机硅单体产能。 2017-2020年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,预计金属硅价格持续强势,预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13500元/吨、14000元/吨。有机硅价格目前已接近历史底部,11月26日百川资讯环体硅氧烷价格2.1-2.2万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,预计未来有机硅价格将趋于稳定。 低成本产能快速扩张的硅行业龙头,大幅下调未来有机硅价格预测,维持买入评级。我们上调公司2018-2020年金属硅销量分别为59.4万吨、72.7万吨、77万吨(原预测为56.4万吨、68.7万吨、72万吨),有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨,产品价格方面预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13500元/吨(原预测为13000元/吨)、14000元/吨,环体硅氧烷均价下调至32000元/吨、22000元/吨、20000元/吨(原假设为32300元/吨、29000元/吨、26000元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年实现归母净利润分别为29.5亿、31.5亿、37亿(原预测分别为30.45亿、38.8亿、46亿),净利润增速分别为94.46%、6.8%、17.5%,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,公司以量补价+成本管控保证盈利能力,维持买入评级。 风险提示:新疆设立交叉补贴电费提高自备电成本风险;金属硅价格下跌幅度超预期。

公司主营镁合金、铝合金和中间合金业务。公司是国内镁行业龙头,2017年原镁产量国内市占率6.3%,全球市占率5.6%。公司致力于发展镁合金零部件在汽车领域的应用,镁合金轮毂等零件已开始批量应用于整车。 公司筹划合资建设汽车镁轮毂项目及拟引入宝钢金属为战略股东,大力推进镁合金产品进入汽车产业链。2018年9月28日公司公告,公司与健信科技工业股份有限公司或其指定第三方关联公司、合肥信实新材料股权投资基金合伙企业签署合作框架协议,拟共同投资建设年产100万只汽车镁轮毂生产加工项目,项目投资总金额预计为10.8亿元。2018年10月23日公告拟引入宝钢金属为公司战略股东,宝钢金属是国内汽车板行业绝对龙头,引入后有望加速公司镁合金产品在汽车领域的应用推广。 公司利润弹性主要来自镁价:2017年公司镁合金产量约14万吨,自产原镁约6.4万吨;铝合金产量约25万吨。公司目前拥有镁合金产能17万吨,原镁产能10万吨,铝合金产能28.5万吨,镁合金压铸件产能8000吨,空调扁管产能1万吨。未来规划建设巢湖镁合金二期项目5万吨。公司利润弹性主要来自镁价,以7万吨原镁产量计算,假设成本不变原镁价格每上涨1000元/吨,公司净利润增加0.45亿元。 2018-2020年全球原镁供需将逐渐出现小幅短缺,价格中枢有望稳中有升。我们预计2018-2020年全球原镁供需平衡将分别短缺2.39万吨,3.61万吨、1.63万吨,由于原镁新产能建设周期在1年以内,预计镁价格较难出现暴涨,但供需整体偏紧状态将保证镁价格稳中有升。2017年国内电解镁含税均价15881元/吨,预计2018-2020年电解镁含税均价分别为17400元/吨、17700元/吨、18000元/吨。 公司是具备长期成长性的镁行业龙头,首次覆盖,给予增持评级。预计2018-2020年公司铝合金产量分别为25万吨、27万吨、29万吨,2018-2020年电解铝不含税均价分别为12328元/吨、12414元/吨、12759元/吨,2018-2020年镁合金产量分别为15.5万吨、17万吨、20万吨,电解镁不含税价格分别为15000元/吨、15259元/吨、15517元/吨,因此我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.2亿元、2.31亿、2.86亿(扣非后归母净利润分别为1.99亿、2.31亿元、2.86亿元),PE分别为15倍、20倍、16倍(扣非后PE分别为23倍、20倍、16倍)。公司作为A股唯一镁行业龙头标的,可比公司采用主要有色品种铜、铝、锌、黄金龙头公司,公司可比公司2018-2019年平均估值分别为30倍、22倍,公司估值水平略低于可比公司,且公司镁合金产品在汽车领域需求空间巨大,未来成长性明显好于可比公司,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:环保限产放松镁供给超预期增加、盐湖提镁技术突破产量大幅增加。

2018年三季报归母净利润7.01亿,位于业绩预告6.89亿-7.34亿区间内,符合预期。2018年三季报营业收入21.59亿元,同比增长127%,归属于上市公司股东净利润7.01亿,同比增长125%(扣非后归母净利润6.99亿,同比增长125%),对应三季度单季度归母净利润1.73亿,环比下降37%。经营活动产生的现金流量净额为0.17亿元。前三季度产品综合毛利率为53.74%,相比上半年的56%略有下降,主要由于三季度钴产品价格环比下降较多,三季度长江现货电解钴均价50万,环比二季度下降21%。 公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,2018年12月31日还将投产3000吨钴粉产能,此外公司正在建设5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目,计划2019年6月30日建成投产,建成后2019年公司将拥有1万金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。 公司铜钴产销量预计:公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨,预计2018-2020年将分别达到6500吨、7650吨、10000吨。公司2017年电解铜销量5374吨,预计2018-2020年将分别达到9225吨,24250吨、30250吨。 钴价格判断:长期看钴伴生属性及资源储量不足导致钴长期供给增速有限,随着新能源汽车等下游需求增速持续提高,预计钴长期盈利空间有保障,但短期暴利催生较多新增供给(回收、历史遗留尾矿加工、新开矿山等)导致价格承压,预计直到2020年钴整体供需角度看将略有过剩,价格承压,2021年以后随着新能源汽车快速发展加速钴需求,供需有望重新进入紧缺,预计2018-2020年电解钴均价分别为48万元/吨、38万元/吨、35万元/吨。 下调盈利预测,下调评级至增持评级。我们下调2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到6500吨、7650吨、10000吨(原预测为7000吨、10000吨、12000吨),下调2018-2020年电解钴均价分别为48万元/吨、38万元/吨、35万元/吨(原预测为55万元/吨、45万元/吨、55万元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为9.04亿元、9.35亿元、11.17亿元(原预测为12亿元、13.88亿元、20.54亿元),对应PE分别为18倍、17倍、14倍。未来两年公司产能快速扩张,以量补价保障盈利能力,公司作为国内钴行业龙头,将充分受益钴行业需求高增速带来的红利,但考虑到钴价格预期下调,我们下调公司评级至增持评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。

2018年前三季度扣非归母净利润同比下滑21.88%,好于预期。2018年前三季度公司实现销售收入1625.97亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润20.45亿元,同比增长29.38%,对应每股收益0.59元;2018年前三季度公司实现扣非后归母净利润为14.92亿元,同比下滑21.88%,低于预期。三季度单季公司实现销售收入580.92亿元,环比增长7.79%;单季实现归母净利润7.67亿元,环比增长33.2%。 利息收入增加令三季度业绩好于预期,铜价回暖期货头寸有损失。三季度单季SHFE铜均价49033元/吨,环比二季度单季下降5.06%,但公司毛利率几乎环比持平,为3.49%(二季度单季为3.53%),同时单季收入还略有增加,主要由于公司城门山铜矿技改完成,自产铜精矿略有增加缘故!报告期内,公司获得利息收入3.7亿元,令业绩环比出现较大幅度改善。另一方面,三季度铜价从低点持续反弹,与公司期货策略上产生部分亏损,公允价值变动收益环比下降同时投资收益转负! 铜价长期震荡,维持盈利预测,维持增持评级!我们认为受困于全球需求没有跨越周期式增长,未来2-3年内铜价将在5500-7500美元/吨的区间中震荡,而江西铜业本身矿产铜产量也没有增量,长期看,公司利润中枢稳定,投资机会更多来自市场对需求预期的切换带来的股价脉冲式上涨!由于江西铜业即使在商品价格最低迷的2015年也没有出现过亏损,且净资产中包含探矿权、矿山、土地等,比较扎实,所以我们认为江铜股价下跌小于1XPB具有极高的安全边际,适合熊市配置,静待估值修复!我们维持公司2018-2020年EPS预测0.7/0.83/0.97元,目前股价对应2018年PE为18.8X,维持增持评级!

公司2018年三季报显示,1-9月实现归母净利润0.65亿元,同比下降78.18%,略低于预期!2018年1-9月公司实现营业收入15.37亿元,同比增长13.63%;归母净利润0.65亿元,同比下降78.18%,对应EPS0.07元,略低于预期!其中,2018年1-9月扣非净利润0.39亿元,同比下降84.04%。Q3单季度实现净利润0.10亿元、扣非单季度净利润-0.24亿元,环比下降69.7%、160.0%。 前三季度主营业务销量同比增长,产品竞争加剧、原材料价格上升压缩产品毛利率:(1)前三季度公司主营产品钕铁硼磁材销售实现同比增长,除移动终端应用领域Iphone8、IphoneX销售不及预期使得移动智能应用领域产品增幅较小外,电机应用领域、机械硬盘应用领域、声学应用领域钕铁硼磁材产品销售均实现30%以上显著增长;(2)毛利率方面,受稀土行业环保督察“回头看”等影响,上游原材料价格前三季度出现波动,但短期波动未能顺利传导下游产品提价,同时行业竞争加剧导致价格受到负面影响,磁材产品毛利率同比下滑近10%;(3)此外,政府补贴同比减少0.38亿元、二级市场价格波动导致投资收益减少0.62亿元、公允价值变动损益-0.22亿元均对业绩形成拖累。财务费用方面,美元汇率波动使得报告期财务费用同比减少0.37亿元一定程度弥补业绩。 积极向高性能磁材下游领域延伸,持续自主研发伺服控制系统,开始批量向市场提供系统集成产品!公司凭借产业和现金流优势,积极推动稀土永磁材料产业向下游延伸,研发伺服电机及伺服驱动器相关产品,在注塑机、数控机床、冲压机床、压铸机、风机、空气压缩机等设备制造领域实现推广运用。随着磁组件产品的批量销售,我们认为中长期公司将形成高性能稀土永磁材料与伺服控制系统两大主营业务驱动模式,产品收入和毛利率将进一步提升。 盈利预测及估值:我们认为随着稀土行业环保专项整治推进,以及行业上下游联盟逐渐形成,下游磁材产品价格中枢有望缓慢抬升,行业利润逐步改善。考虑行业竞争格局更加激烈,且前三季度原材料库存管理欠缺导致毛利率明显下滑、投资收益和补贴下降,我们下调了公司盈利预测和评级。预计2018-2019年归母净利0.88亿元/1.59亿元(原值2018年6亿、2019年7.8亿),新增20年归母净利润2.02亿元,对应当前股价动态PE分别为51、29、23,将评级从“买入”下调至“增持”评级!

2018年三季报显示,公司1-9月实现归母净利润1.49亿元,同比增长41.03%,略低于预期!2018年1-9月公司实现营业收入34.87亿元,同比增长下降7.56%;归母净利润1.49亿元,同比增长41.03%。其中,2018年1-9月扣非净利润0.92亿元,同比下降2.44%。Q3单季度实现归母净利润0.47亿元、扣非单季度净利润0.11亿元,环比减少17.5%、73.2%。 电极箔行业景气度回升拉动前三季度业绩,公司销售现金流改善,回款能力大幅提升。上半年在严格的环保政策推进下电极箔行业中小产能得到有效去除,前三季度市场持续景气。 公司在适度提价的同时调整了与客户结算方式,提高货币资金结算比例,并缩短账期。1-9月公司销售商品、提供劳务收到现金50.2亿元,同比增加62.2%;应收票据7.3亿元同比减少35.0%,其他应收款0.6亿,同比下降48.1%。预收账款2.4亿元,同比增加196.4%,账款结构明显改善。 氧化铝价格上涨抬升产品生产成本,三季度单季度业绩受明显拖累。公司18万吨铝产能中,6万吨用于高纯铝、电极箔产业链,其余12万吨产能为铝合金及铝制品产品。受5、6月份海外氧化铝价格大幅上涨影响,公司铝合金产品成本明显抬升。而另一方面,今年以来电解铝价格持续低迷影响,公司铝合金、铝制品产品利润受到明显挤压,三季度业绩受到较大程度拖累。非主营业务方面,报告期公司收到政府相关补助等确认收益0.51亿元,同比增长172.4%。联营企业利润增长及套期保值业务盈利实现投资收益0.61亿元,同比增长256%。 新建腐蚀箔、化成箔项目顺利推进,同时公司积极布局高端铝合金产品,中长期业绩可期!我们认为,短期铝价维持低位震荡,随着氧化铝价格回落,铝产品利润将有所改善。明年,随着公司新建1500万平米腐蚀、化成项目下半年产线投产,公司将进一步提高电子铝箔产品市场份额和盈利额能力。中长期,公司联手富江机械、远洋科技布局军工铸件和石墨烯合金领域,打开高端铝加工市场,增厚中长期业绩。 盈利预测及估值:受电解铝行业产能利用率处于历史低位,产品价格中期维持低迷态势,氧化铝价格上涨推动成本上升影响,我们适当下调2018年-2020年净利润预测为1.96亿元、2.55亿元、2.96亿元(原值2.38亿元、2.99亿元、3.42亿元),对应当前股价动态PE分别为19、14、13。中长期看,受益于电极箔行业环保趋严淘汰中小产能,行业景气度持续。公司随着新产线投产,突破产能瓶颈,进一步提升市场份额,巩固行业龙头地位,维持“增持”评级!

公司2018年三季报显示,公司1-9月实现归母净利润33.52亿元,同比增长51.4%,略低于预期!2018年1-9月公司实现营业收入761.73亿元,同比增长22.9%;归母净利润33.52亿元,同比增长51.4%,对应EPS0.15元,略低于预期!其中,前三季度扣非净利润32.3亿元,同比增加98.61%。Q3单季度实现净利润8.26亿元、扣非单季度净利润8.50亿元,环比下降42.6%、35.8%。 前三季度主要矿产品量价齐升促业绩同比显著增长,Q3季度价格回落、资产减值拖累业绩:(1)2018年1-9月公司除黄金受波格拉地震影响减产外,主要矿产品均实现同比增长,在铜锌价格同比增长,黄金价格基本持平环境下,业绩同比实现大幅增长。其中,矿山产铜18.2万吨,同比增长19%;矿山产锌21.9万吨,同比增长8%;矿山产金26.1千克,同比减少7.6%;铁精矿194万吨,同比增加10.6%。(2)Q3季度受沪铜、沪锌价格环比回落5%、11%影响,矿产品盈利水平环比下滑,单季利润有所回落(3)成本方面,铜锌产品产量同比增长摊薄固定成本,单位成本略有下降。(4)非主营业务方面,公司对减值迹象资产进行计提,1-9月资产减值影响归母净利润-4.96亿元,其中Q3单季减值计提影响归母净利润-2.57亿元。此外,1-9月公允价值变动净收益-1.44亿元,Q3单季公允价值净收益-1.94亿元,主要受冶炼产品套保和所持金融资产跌价拖累。今年来,外汇敞口不断减小使得汇率波动对公司财务费用影响减小。 在建和收购矿山项目推进顺利,主营产品产量持续增加,公司长期业绩可观!下半年公司多宝山二期项目、科卢韦奇技改等项目稳步推进。预计2019年年初多宝山投产,下半年达产后产能8万吨/年。科卢韦奇二期技改项目预计明年4月试车,达产后新增矿产铜5万吨/年,氢氧化钴2400吨/年。2020年下半年大型铜矿卡莫阿项目开始投产,权益矿产铜进一步增加。此外,新收购Nevsun项目、塞尔维亚国有铜业公司均顺利推进,随着新项目的落地公司将成为全球领先铜矿企业。 价格方面,我们预计铜价中枢保持震荡,贸易战中长期不利经济增长,利好金价。我们整体判断铜价未来2-3年位于5500-7500美元/吨区间(最新6203美元/吨)。尽管受中美贸易战影响,短期铜价面临一定压力。综合考虑矿产铜新增产能有限,进口废铜限制、新能源汽车产量快速上升、电网投资复苏等因素,预计未来三年铜供需基本紧平衡,铜价中枢保持震荡有支撑。黄金方面,我们认为随着贸易战推进,美国国内随着成本抬升,经济增长放慢,美联储进一步加息承压,金价有望回升。 盈利预测及估值:随着公司矿产产品产量提升以及矿产品价格保持较好水平,公司2018年盈利能力得到进一步增强。在2018-2020年铜价51454元/吨、50168元/吨,50168元/吨,矿产锌价格23160元/吨,后两年年均回落5%假设下,我们维持公司2018年、2019年、2020年净利润分别为44.65亿元、47.72亿元、56.29亿。对应PE分别为18、16、14X。考虑到公司雄厚的资源储量带来的远景上升,我们维持“买入”评级。

2018年前三季度归母净利润同比下滑13.92%,低于预期。2018年前三季度上市公司实现销售收入372.6亿元,同比下降3.23%;实现归母净利润7.7亿元,同比下降13.92%(扣非后归母净利润7.7亿元,同比下滑14.6%),对应每股收益0.35元,低于市场预期。公司三季度单季度销售收入和归母净利润分别为112.42亿元和1.58亿元,分别环比下降5.15%和40.38%。 成本、量、价均维持稳定,拖累业绩环比下滑!2018年前三季度SHFE黄金价格272.4元/克,同比下滑2.15%;其中三季度单季SHFE黄金均价为269.07元/克,环比下滑1.33%。三季度公司产量和克金成本大致和二季度持平,对应单季度产量9.5吨左右(贝拉德罗金矿正常生产单季度2.5吨左右),造成业绩环比下降的主要原因在于投资净收益和公允价值变动受益累计环比多亏损2.2亿元左右,这绝大多数都是由于山东黄金香港子公司为收购贝拉德罗金矿发行的交易性金融负债(三季度间仍持有大约7亿美元)价值变动和利息损失所致,另有部分由于金价套保交易所致预计年底可以冲回部分,四季度业绩预计将环比有所改善。 人民币汇率贬值将支撑国内金价领先国际金价!自10月份,全球资产价格波动率显著上升,黄金的避险属性被一定程度激发,国内国际黄金价格走势同步小幅上升,但目前金价回暖的过程中,国内金价还未呈现出单独的对汇率贬值的定价(类似2016年)。我们预计由于中美利差持续收窄甚至短期限回购利率倒挂,人民币贬值压力短期难以消除,并且临近7的整数关口,心里层面冲击较大,这将令未来一个季度国内黄金价格领先国际黄金价格;并且由于汇率的波动对国内权益市场将形成冲击,避险氛围浓厚和资金被动配置令国内黄金股走势强于国内金价价格。 下调18-20年盈利预测,重视汇率贬值带来的股价提前上涨,维持增持评级!我们下调2018-2020年SHFE黄金均价280/300/305元/克(原先为288/315/340元/克),维持公司2018-2020年矿产金产量39.9/44.9/50吨的预测,并且考虑到公司投资和公允价值的受损,我们下调公司2018-2020年EPS至0.44/0.55/0.64元(原先为0.66/0.95/1.13元),对应目前股价的动态PE为60/48X/41X。我们认为短期股价核心定价的矛盾来自国内汇率贬值,并且将一直持续到美联储放缓加息脚步为止,预计该阶段黄金股超额收益仍将持续,维持增持评级!

2018年前三季度实现归母净利润同比增长18.6%,略低于市场预期!2018年前三季度公司实现销售收入15亿元,同比增长15.59%;实现归母净利润2.49亿元(扣非1.95亿元),同比增长18.62%(扣非同比增长7.31%),对应每股收益0.39元,符合我们预期;其中三季度单季公司实现销售收入4.66亿元,环比下降7.1%,三季度单季归母净利润为4900万元,环比下降60.5%,略低于市场预期。 新厂开工转固和主流配套车型降速是业绩环比下滑的主要原因。报告期内,公司三季度单季受行业需求增速下行影响,收入端持续放缓;同时综合毛利率环比下降5.43个百分点至28.99%,单季度成本为五年来最高,主要因为:(1)天津工厂(齿套项目,配套一汽,同比增加折旧17%)持续投产转固,与产能爬坡周期错开;(2)公司原汽车零部件(包括部分VVT)配套的通用的主流车型三季度销售不佳,对公司收入和毛利率均有拖累;(3)三季度原材料价格(主要是铁粉)持续创新高(螺纹钢8月中旬见顶,三季度原材料价格中枢显著高于过去一整年);(4)部分家电业务和磁性材料业务持续增加,毛利率比汽车新产品低,拖累了综合毛利率。 继续加大推进新产品实现可持续增长,海外业务持续推进。行业需求中长期看面临瓶颈,给公司发展提出更大挑战,不仅要在国内实现份额持续提升,更要出海直接与GKN等外资对手交锋!产品储备上,东睦股份2018年在家电中切入美的大客户,变速箱零件的生产销售持续推进(预计2018年8000万左右销售收入,进度慢于预期1.7亿元但仍在坚决贯彻)以及软磁材料持续增长(2018年收入预计2.5亿元左右)将保障公司短期在行业寒冬中的成长!中长期看,公司汽车上沿着VVT客户舍弗勒、爱信等将在海外持续开拓新业务,乃至为下游客户全球工厂配套。公司短期研发费用的投入(2018年首次超过1亿元)、应收账款和现金流较为出色反应出的核心竞争力,我们认为公司未来将在全球范围内成功提升自己的市场份额! 下调盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的竞争力整体仍符合预期,但推进节奏受制于大环境有所放缓,以及成本端2018年有上升压力,因此我们下调2018-2020年净利润预测至3.34/4.43/5.95亿元(原预测为3.95/5.01/6.53亿元),对应当前股价动态PE为12/9/7!我们认为作为粉末冶金行业生产龙头,新产品开拓能力将在未来持续被验证,且平台型公司技术路径拓展相对宽泛,这令公司区别一般汽车零部件公司更接近新材料公司属性,长期看估值中枢将会有所提升!

公司1-9月实现归母净利润1.88亿元,同比下降6.74%,符合预期。2018年前三季度公司实现主营业务收入30.08亿元,同比增长8.48%;实现归母净利润1.88亿元,同比下降6.74%,每股收益0.176元,扣非后归母净利润为1.74亿元,同比下降7.62%,符合预期。 其中,Q3单季度归母净利润0.75亿元,同比增长56.69%,环比增长7.14%。 公司磁材业务稳步推进,汇兑损益边际提升业绩。前三季度公司总体营收保持平稳增长,产品订单稳步推进,其中应用于新能源汽车驱动电机的订单同比有所增长,三季度库存有显著去化。价格方面,上半年受政策影响稀土原材料价格经历一次波动,成本抬涨使得公司毛利润下降,随着三季度原材料价格回落,产品毛利率有所改善。由于公司近三分之一产品出口海外,近期人民币贬值使得财务费下降,前三季度-0.38亿元,同比减少0.82亿元,边际上提升业绩。非主营业务方面,报告期公司投资收益-0.15亿元,主要是联营企业日立三环等折旧计提及订单不足等造成,一定程度拖累业绩。 新能源汽车产品销售增长,企业业绩将持续改善!今年以来新能源汽车产量保持高速增长,1-9月累计产量77.4万辆,同比增加54.8%,公司下游新能源电机磁材销售得到明显提升。 与此同时,公司作为特斯拉唯一供货商,随着特斯拉超级工厂落户上海,公司产品订单增产有望继续加快。成本方面,公司积极进行上下游一体化布局,通过提高原材料领域的投资规模以应对价格波动以稳定原料供应。另外,公司积极布局磁材下游新工艺和新技术,公司以20%比例参股了浙江三环康盈磁业有限公司。公司作为磁材领域龙头企业,在国内外市场具有技术优势不断显现。 维持盈利预测,维持增持评级!随着环保专项整治推进,以及稀土行业上下游联盟逐渐形成,我们认为磁材产品价格有望稳中缓慢提升,行业利润逐步改善。同时,公司本身作为行业龙头亦是国内唯一特斯拉供货商,新能源汽车产量增长有益于公司业绩改善。我们维持公司2018年-2020年净利润预测为3.20亿元、3.76亿元、4.15亿,对应PE 分别为25、21、19,维持“增持”评级。

2018年三季报营业收入47.59亿元,同比增长20%,归母净利润16.89亿元,同比增长11.2%(扣非归母净利润16.43亿,同比增长5.26%),在三季报指引业绩16.6-18.8亿的下限,基本符合预期,对应三季度单季度归母净利润3.8亿,环比下降41.4%。经营活动产生的现金流量净额27.8亿元,现金流状况依旧良好。前三季度公司综合毛利率70.12%,三季度单季度毛利率65%,三季度毛利率下降主要由于锂盐产品价格下跌。2018年业绩指引: 归母净利润20亿—22.5亿,对应四季度单季度净利润指引区间3.11亿-5.61亿。 产品产销量:预计2018-2020年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、7.85万吨,2020年公司规划锂盐总产能达到10万吨。扩产项目1:一期2.4万吨氢氧化锂项目计划2018年底建成,2019年达产;扩产项目2:二期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年底建成,2020年达产;扩产项目3:遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目已完成建设前期准备工作。 目前锂行业由于暴利催生较多新增供给,供需逐渐转为过剩,价格承压,长期看新能源汽车、低速电动车、储能等需求拉动下锂行业需求增速将持续高增速15%+,但短期供给大幅放量压力下预计锂产品价格整体将继续走弱,目前国内电池级碳酸锂均价7.8万/吨,工业级碳酸锂7.15万/吨,预计长期看2020年以后电池级碳酸锂价格将有望维持在5-8万/吨。 下调盈利预测,维持买入评级。预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为11.5万元/吨、8万元/吨、6万元/吨(原预测为12万元/吨、9万元/吨、8万元/吨),其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,预计2018-2020年公司锂盐产品销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、7.85万吨,由于下调未来锂盐价格假设,我们下调2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为20.43亿,16.18亿,18.41亿(原预测为21.49亿,19.7亿,30.41亿),净利润增速分别为-4.76%、-20.80%、13.80%,假设2019年港股上市融资增发2.855亿股融资51.4亿元,则A 股天齐对应2018-2020年PE 分别为17倍、26倍、23倍。公司收购SQM 股权后,公司将同时拥有全球最优质的锂矿和盐湖,巩固行业龙头地位,未来将以量补价保证盈利能力,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。

公司2018年1-9月实现归母净利润0.58亿元,同比增加1544.29%,符合预期!2018年1-9月公司实现营业收入11.66亿元,同比增加56.2%;归母净利润0.58亿元,同比增加1544.29%,对应EPS0.07元,符合预期!其中,2018年1-9月扣非净利0.72亿元,同比增加28116.6%。Q3单季度实现营业收入3.75亿元、扣非单季度净利润0.22亿元,环比-22%、-15%。 1-9月钕铁硼、新能源汽车电机驱动两大业务营收及利润实现大幅改善,但三季度受新能源汽车补贴退坡影响新能源电机业务利润环比略有回落。 (1)钕铁硼磁材领域,今年以来稀土行业环保专项整治持续严格保障稀土及其下游钕铁硼磁材毛利率基本稳定。产量方面,公司前三季度钕铁硼磁材在汽车EPS、节能环保空调等家电领域销量规模进一步提高,营业利润同比大幅改善; (2)新能源汽车电机驱动系统业务领域,前三季度销售规模同比大幅提升带动业绩增长。但Q3受新能源汽车补贴逐步退坡政策影响,市场竞争更加激烈,公司产品出货量环比有所下降,产业链盈利面临一定压力,产品毛利率下滑; (3)非主营业务方面,公司5月份完成回购并注销上海大郡原股东业绩补偿股份,影响业绩-0.15亿元。 公司钕铁硼磁材业务稳步发展,新能源汽车电机驱动板块是业绩主要增长点。公司新能源汽车驱动系统浦江项目稳步推进,显示了企业扩张和降低成本仍在持续之中。严格的环保政策和收储预期下预计四季度稀土价格震荡,钕铁硼磁材业务盈利水平有望保持。风险方面,报告期公司现金流营收比同比有所下降,1-9月经营性现金流净额0.96亿元,同比减少39%,而营收同比增长56.16%,可能主要受商品出货量下滑影响。 下调盈利预测,维持增持评级!受新能源汽车补贴政策退坡影响,公司今年新能源电机驱动系统业务利润不及预期,我们小幅下调盈利预测。中长期,我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!我们预测2018-2020年归母净利润分别为0.86/1.26/1.95(原值1.17/1.63/4.39)亿元,对应当前股价动态PE分别为62、41、26。长期来看,维持“增持”评级!

公司三季报业绩符合预期。2018年三季报营业收入84.41亿元,同比增长71.5%,主要由于公司金属硅、有机硅产品同比量价齐升;归母净利润22.46亿元,同比增长133%(扣非归母净利润21.84亿,同比增长131%),对应三季度单季度归母净利润8亿,环比二季度下降2%,主要由于有机硅产品价格下跌,业绩符合预期。经营活动产生的现金流量净额12.87亿,其中三季度单季度为6.88亿,现金流状况良好。 金属硅新产能逐渐贡献产量。公司前三季度金属硅产量46.1万吨,销量37.9万吨,对应三季度单季度金属硅销量13.8万吨。前三季度金属硅销售均价1.14万元/吨,同比增长14%。有机硅方面今年有机硅单体产能33万吨(对应DMC 当量16.5万吨)完全满产状态。 新产能建设方面,扩产项目一:40万吨金属硅项目一季度投产,开工率逐渐提升。扩产项目二:2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。 扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有80万吨金属硅、93万吨有机硅单体产能。 2017-2020年金属硅供需持续偏紧,预计金属硅价格持续强势。四季度水电产能逐渐进入枯水期开始减产,金属硅价格逐渐上涨,预计2018年金属硅441均价13000元/吨,长期看未来由于供给侧改革及环保趋严,新增供给受限可控,预计2019-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、14000元/吨。有机硅2019年下半之前持续紧张,价格预计整体较强。全球有机硅单体新增产能总计85万吨,均在2019年下半年及以后投产,短期有机硅由于下游抵抗情绪严重价格有所回落,但2019年下半年之前有机硅偏紧的格局仍将保证有机硅价格较强。 低成本产能快速扩张的硅行业龙头,下调盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年金属硅销量分别为56.4万吨、68.7万吨、72万吨,有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨,产品价格方面预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13000元/吨、14000元/吨,环体硅氧烷均价下调分别为32300元/吨、29000元/吨、26000元/吨(原假设为35000元/吨、31000元/吨、29000元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为30.45亿、38.8亿、46亿(原预测分别为33亿、40亿、50亿),净利润增速分别为100.73%、27.4%、18.6%,对应PE 分别为10倍 、8倍、6倍,维持买入评级。 风险提示:新疆设立交叉补贴电费提高自备电成本风险;金属硅价格下跌幅度超预期。

2018年9月,紫金矿业拟斥资约18亿美元先后收购加拿大Nevsun公司和塞尔维亚铜业两大矿业公司全部股权进一步提升公司矿产资源储量。两项海外收购合计增加铜、锌、金权益金属资源量分别约1854万吨、锌188万吨、金242吨,为成为公司成为国际大型矿业集团迈出坚实步伐。随着卡莫阿项目达产及新收购矿山项目带来增产,预计到2022年公司铜矿产量将再上一个台阶,年产铜将超过65万吨,成为中国最大的铜矿企业。短期,公司大额资本开支抬升财务成本,一定程度影响业绩。 刚果(金)卡莫阿项目按计划顺利推进,预计一期项目2020年底投产,产铜30万吨/年。卡莫阿-卡库拉铜矿项目是世界上最大的未开发铜矿,合计控制级别+推断级别的铜金属资源量4249万吨。紫金矿业和艾芬豪公司分别拥有卡莫阿控股公司49.5%股份(晶河全球拥有剩余1%股权)。目前,紫金方面已完成项目可研报告,初步计划一期项目两年开发完成,2020年底开始投料生产,年产铜30万吨,并配套相应粗铜冶炼厂。项目资本开支预计14亿美元左右。双方将于近期艾芬豪方面完成可研报告后共同商定最终方案。随着项目投建,公司矿产铜权益产量将增加约13万吨。 两大收购大幅增加公司资源储量,提高铜锌矿产品产量。2018年9月5日公司要约收购Nevsun Resources Ltd.,收购金额约14亿美元。该公司拥有Bisha铜锌矿以及Timok铜金矿两个主要矿产项目及27个探矿权。Bisha项目目前年产锌9.5万吨,铜0.8万吨,规划服务至2022年。Timok项目根据Hatch机构预可研,上带矿计划2020年开始建设,2023年正式达产,前三年年均产铜14.8万吨,后七年年均产铜5.9万吨。项目初始资本开支5.74亿美元。随着公司接手项目勘探开发,Bisha矿山服务年限有望延长;长期看Timok项目下带矿660万吨铜和125吨金的权益资源量将得到有效开采为公司带来稳定利润。 9月18日,公司公告拟对塞尔维亚RTBBOR集团增资3.5亿美元以取得其63%股份,并计划6年内累计投入约12.6亿美元(含上述3.5亿美元)用于旗下4个矿山和1个冶炼厂技改扩建或新建。截至2017年底,其在塞尔维亚资源储量委员会备案资源储量含金属铜1,029万吨,平均品位0.403%。目前项目冶炼生产阴极铜7万余吨,其中自有矿山产铜4.3万吨。该项目为低品位斑岩铜矿,与紫金山金铜矿矿床类型相近。紫金矿业在低品位难处理矿产开发利用方面的丰富经验将有助于未来降低项目开采成本。预期一期扩建项目完成后矿山年产铜精矿含铜8.2万吨,冶炼厂年生产阴极铜8万吨。二期项目完成后矿山合计年产铜精矿含铜 12 万吨,冶炼厂年生产阴极铜约15 万吨。 盈利预测及估值:下调盈利预测,维持买入评级!我们预判贸易战和高油价最终会损伤美国消费且房地产也呈现高位回落迹象,预计美国长短端利率未来会共同回落,利好金价;而铜价伴随全球需求弹性减弱,中短期基建提升改善需求,价格在5000-7500美元/吨区间震荡。预计2018-2020年SHFE铜均价为51454/50168/50168元/吨,SHFE锌价23160/21723/20855元/吨,SHFE黄金价格273元/克、278元/克、283元/克。考虑到公司收购及开发塞尔维亚集团增加2018、2019年财务开支,我们下调公司2018-2020年净利润预测至44.65亿元、47.72亿元、56.29亿元(原预测为45.56/48.06/56.31亿元)。假设公司2019股权融资80亿元,对应当前股价动态PE分别为19/17/15X。考虑到公司雄厚的资源储量带来的远景上升,我们用复杂FCFF测算979亿元,对应目前市值758亿元,有29%上涨空间,维持买入评级!

2018年9月5日,公司公告拟以现金方式要约收购NevsunResourcesLtd.(简称Nevsun),收购金额约95.3亿元。紫金矿业集团与Nevsun签署《收购执行协议》,将通过“金山香港”子公司以每股6加元价格要约收购Nevsun全部已发行股份3.03亿股及其他在要约结束前发行的Nevsun股份。预计本次要约收购交易金额约18.39亿加元,约合人民币95.30亿元,约合美元13.9亿元。被收购公司加拿大NevsunResourcesLtd.是一家为铜、锌、金为主的矿产资源勘探、开发公司,旗下两个主要矿产项目分别是在产矿山Bisha铜锌矿以及Timok铜金矿项目,此外公司还在马其顿等地合计拥有27个探矿权。 Nevsun公司收购大幅提高公司铜、金矿资源量。目前,Bisha项目处于在产状态,2017年年产锌9.5万吨,铜0.8万吨,该矿现规划服务至2022年。Timok项目尚未开发,根据Hatch等机构预可研,上带矿项目计划从2020年开始建设,2022年建成,2023年正式达产,前三年年均产铜14.8万吨,后七年年均产铜5.9万吨。项目初始资本开支5.74亿美元,服务年限10年。Nevsun的收购将提高公司铜、锌、金权益金属资源量分别约825万吨、锌188万吨、金242吨。 经测算,Nevsun现有项目产量到2026年能够覆盖资本开支和收购支出,Timok下片矿区未来勘探开发将增厚公司利润。按照未来锌均价2500美元/吨,铜均价6000美元/吨假设,Bisha项目铜、锌C1成本分别为1.72美元/磅、0.88美元/磅,Timok项目铜C1成本0.92美元/磅,计算得到产品带来的现金流流入。我们预计到Timok项目2022年投产,4年后收入能够偿还投资成本。按照4%资金成本计算,我们预计2018年-2019年每年产生财务费用约5560万美元,2020年-2026年每年产生财务费用约7400万美元。经测算,项目内涵回报率IRR为6.26%。Nevsun旗下项目资源量大,开采条件较好。随着公司接手项目的开发,Bisha矿山服务年限有望延长;另外,长期看Timok项目下带矿660万吨铜和125吨金的权益资源量将得到有效开采为公司带来稳定利润。 盈利预测及估值:下调盈利预测,维持买入评级!我们预判贸易战和高油价最终会损伤美国消费且房地产也呈现高位回落迹象,预计美国长短端利率未来会共同回落,利好金价;而铜价伴随全球需求弹性减弱进入窄幅震荡区间。预计2018-2020年SHFE铜均价为51454/50168/50168元/吨,SHFE锌价23160/21723/20855元/吨,SHFE黄金价格273元/克、278元/克、283元/克。考虑到公司收购Nevsun资产前期利润不足以覆盖成本,且2020年矿山开发资本开支额外增加,我们下调公司2018-2020年净利润预测至45.6/48.1/56.3亿元(原预测为47.4/50.8/60.4亿元),假设公司未来没有增发,对应当前股价动态PE分别为17.1/16.2/13.9X。考虑到公司雄厚的资源储量带来的远景上升,维持买入评级!