2018年上半年扣非归母净利润同比增长4.59%,低于预期。2018年上半年上市公司实现销售收入59.57亿元,同比增长27.66%;实现归母净利润2.55亿元,同比增长41.26%,对应每股收益0.43元;实现扣非归母净利润2.05亿元,同比增长4.59%,对应每股收益0.36元,同比下降12.2%,低于市场预期。其中公司2018年第二季度实现销售收入31.94亿元,单季度实现扣非归母净利润1.03亿元,分别环比增长15.63%和0%。 费用率上升拖累业绩,轨交项目进度慢于预期!报告期内,公司产量维持稳定增长约20%,全年实现77万吨产量目标维持不变(2016年52万吨,2017年65万吨),其中20万吨交通用铝板材、电子铝箔贡献主要增长,而2万吨轨道交通项目上半年维持盈亏平衡,共实现50多节毛坯车厢销售,量增和单位盈利情况均不及预期。整体盈利方面,报告期内公司铝材毛利润同比增长30.24%至5.77亿元,快于产量增速,显示单吨铝材盈利持续上升。 但三费方面有所上升拖累公司营业利润增长慢于预期,其中公司受到贸易战冲击后运输费用自身承担增多导致销售费用增加,而管理费用占销售收入比重提升则是由于员工工资(多800万)、生产折旧(多600万)和科研物料(多2800万,还有一部分科研计入研发支出,差异主要由于各子公司计账不同所致)上升所致!另外,报告期内,公司经营性现金流-11.17亿元,较2017年同期1.83亿元明显恶化,主要由于公司销售扩张后扩大铝锭采购规模占用资金,且由于信用环境收紧,下游客户对承兑汇票接受度变低转而需求现金。 下半年业绩预计持续改善,未来等待汽车薄板放量暂无融资需求。2018年下半年我们预计明泰铝业轨交部分将完成订单超过100节车厢(6节一列地铁车厢,这是2017年198节车厢订单的部分,剩余48节2019年完成)且2018年7月开始试生产自产铝型材(之前为青岛四方指定外购),整体利润率水平将有所高,我们预计轨交净利润环比至少增加1500万元;其余铝材方面,预计20万吨交通用铝板材项目将最终达成形成10万吨热轧产能,净利润环比再增加约2500万元;铝箔产量环比继续扩张,预计下半年多增加2000万元左右!长期来看,预计到2020年年产12.5万吨车用铝合金板项目将逐步完全投产,形成长期新的利润增长点;另外,我们认为公司在未来的2-3年不存在进一步融资的需求(这次12亿可转债是短期最后的融资),盈利被股本潜在扩张摊薄的可能性相对较小! 长期增长潜力仍在,维持盈利预测,维持买入评级!我们认为尽管公司上半年业绩低于预期,但随着轨交项目的逐步放量且汽车铝合金板项目的持续推进,公司长期增长潜力仍然存在!我们维持2018-2019年EPS预测0.80/1.15元,新增20年EPS预测为1.36元,对应2018年PE12.2X,维持买入评级!

2018年上半年扣非归母净利润同比下滑8.11%,低于预期。2018年上半年公司实现销售收入1045.05亿元,同比增长6.33%;实现归母净利润12.78亿元,同比增长53.89%,对应每股收益0.37元;2018年上半年公司实现扣非后归母净利润为5.71亿元,同比下滑8.11%,低于预期。二季度单季公司实现销售收入538.93亿元,环比增长6.49%;单季实现归母净利润5.12亿元,环比下降33.2%。 铜杆线量增利减和财务费用增加拖累业绩,套保带来非经常性损益可适当冲回。报告期内,公司生产阴极铜72.39万吨,同比增长12.26%;自产铜精矿含铜10.18万吨,同比减少2.76%,基本对净利润的同向变动没有产生影响。但是报告期内,公司铜杆线收入达到240亿元,同比增加约20%,但对应毛利率却下降2个百分点至2.08%,也拖累2018年上半年公司综合毛利率下降0.4个百分点至4.1%(拖累毛利润约3.8亿元),再加上财务费用同比多增加2.9亿元,是公司2018年上半年业绩低于预期的主要原因!铜价格方面,2018年上半年沪铜不含税均价约44420元/吨,较去年同期上涨12.2%,但根据我们测算,公司实际销售现货的不含税均价大约为40000元/吨左右,仅略微高于去年销售均价2%左右。 尽管看上去公司现货销售锁价过低,但公司同时运用远期套保工具做了对冲,此处体现在公允价值变动里的套期工具对应的利润理应加回(约7400万元,加回后2018年上半年扣非净利润约6.5亿元,仍低于预期)。值得一提的是,报告期内,公司展现自身高超的商品期货的交易实力,非套保部分公允价值变动收益和投资收益对应的商品远期合约共赚钱超过7亿元,抵消了资产减值损失、外汇期货头寸等负向收益。 铜价长期震荡,维持增持评级!我们认为受困于全球需求没有跨越周期式增长,未来2-3年内铜价将在5500-7500美元/吨的区间中震荡,而江西铜业本身矿产铜产量也没有增量,长期看,公司利润中枢稳定,投资机会更多来自市场对需求预期的切换带来的股价脉冲式上涨!由于江西铜业即使在商品价格最低迷的2015年也没有出现过亏损,所以我们认为江铜股价下跌至1XPB 附近将具有极高的安全边际,我们认为适合当前市场配置!我们小幅上调公司2018年净利润至24.37亿元,小幅下调19年净利润至28.63亿元,对应EPS0.7/0.83元(原18-19年净利润24.28亿元、28.66亿元),并新增2020年EPS 预测0.97元,目前股价对应2018年PE 为21X,维持增持评级!

“铝电子新材料产业链+电力成本”优势助力公司成为行业龙头,新产能投建突破瓶颈优势强化电极箔业务利润。公司利用自身技术和电力成本优势逐步向高纯铝下游产品拓展,形成了“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”电子新材料产业链。公司主营业务中电子新材料产品占总利润超过70%,其中电极箔盈利贡献最高。公司利润对价格波动显著,经测算,电极箔价格每上涨1%公司净利上涨超过2%。随着2019年1500万平米/年电极箔新产线投产,公司突破产能瓶颈,进一步提升市场份额,巩固行业龙头地位。 电极箔供需两旺,环保趋严淘汰中小产能,有效提高行业集中度。行业需求端,未来受益新能源汽车普及带来的充电桩需求的增加,我们测算到2020年新建充电桩对电极箔需求拉动约909万平米,占2017年全球电极箔总需求2.5亿平米的3.64%;在传统领域,我们预计未来3年消费类电子领域需求保持在5%左右速度增长,通信领域铝电容器保持6%-8%的速度增长,工业领域铝电容器保持在5%以上的速度增长;基于上述两个假设,我们预计未来三年中国铝电解电容器行业总需求将达到1.58亿平米、1.67亿平米、1.77亿平米,增速分别为5.1%、5.9%、6.2%,稳中向好。供给方面,行业景气回升促使企业投产积极,我们保守估计今明两年国内电极箔供给产能合计增长约30%,海外企业供给保持5%速度增长。在供需两旺的背景下,我们认为电极箔长期价格将逐渐趋稳;而环保政策趋严提高企业环保投入,成本抬升淘汰中小企业,有助于龙头企业提高自身市场份额。 公司推出限制性股权激励计划,有效提高管理层和核心技术人员效率。公司积极加强外延投资,拓展铝基产品,保障业绩增长。2018年7月4日,公司首次授予213人限制性股票数量2820.84万股,授予价格为4.05元。该价格为授予日7月4日市场价5.62元的72%,彰显公司对自身公司业绩和股价的信心。此外,公司联手富江机械、远洋科技布局军工铸件和石墨烯合金领域,打开高端铝加工市场,进一步增厚业绩。 投资建议:电极箔量增价平带动公司业绩增长,外延收购资产提供稳定回报,首次覆盖,给予“增持”评级!我们预计公司2018年-2020年净利润分别为2.38亿元、2.99亿元、3.42亿元;2017年收购完成的富江机械和远洋科技按32%股权比例折算2018-2020年公司业绩承诺对应上市公司的净利润贡献分别为1856万元、2624万元、3360万元。以行业同类公司东阳光科和江海股份的平均估值作为参考,考虑到公司盈利对价格弹性较为敏感,且主营业务清晰,电极箔在利润中占比突出令公司估值略高于行业平均水平,我们给予公司2019年PE25X,预计公司合理市值74.8亿元,考虑公司潜在12亿增发后的市值为60亿,上涨空间接近25%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:未来两年电极箔新产线投产高于预期;氧化铝价格大幅上涨

2018年中报归母净利润5.29亿,符合预期。2018年中报营业收入15亿元,同比增长204%,归属于上市公司股东净利润5.29亿,同比增长289%(扣非后归母净利润5.28亿,同比增长288%),对应二季度单季度归母净利润2.74亿,环比增长7.5%。经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,主要由于公司增加了原材料采购,库存水平由一季度末的9.47亿增加到二季度末的13.75亿。上半年产品综合毛利率为56%,相比2017年的48.9%大幅增加,主要由于钴产品价格上涨较多带来的利润增厚,上半年电解钴均价62.2万/吨,同比增长70%。 公司扩产方面:公司目前拥有5000吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,2018年12月31日还将投产3000吨钴粉产能,此外公司正在建设5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目,计划2019年6月30日建成投产,建成后2019年公司将拥有1万吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。 公司铜钴产销量预计:公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨,预计2018-2020年将分别达到7000吨、10000吨、12000吨。公司2017年电解铜销量5374吨,预计2018-2020年将分别达到9225吨,24250吨、30250吨。 钴价格判断:长期看钴伴生属性及资源储量不足导致钴长期供给增速有限,随着新能源汽车等下游需求增速持续提高,预计钴长期盈利空间有保障,但短期暴利催生较多新增供给(回收、历史遗留尾矿加工、新开矿山等)导致价格承压,预计直到2019年钴整体供需角度看将略有过剩,2020年随着新能源汽车快速发展加速钴需求,供需有望重新进入紧缺,预计2018-2020年电解钴均价分别为55万元/吨、45万元/吨、55万元/吨。 下调盈利预测,维持买入评级。预计2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到7000吨、10000吨、12000吨(原预测为8000吨、11000吨、12200吨),预计2018-2020年电解钴均价分别为55万元/吨、45万元/吨、55万元/吨,因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为12亿元、13.88亿元、20.54亿元(原预测为17亿元、22.5亿元、27.2亿元),对应PE 分别为21倍、18倍、12倍。未来两年公司产能快速扩张,以量补价保障盈利能力,同时长期看公司规划向下游前驱体及正极材料延伸,预计长期盈利能力有保障,公司作为国内钴行业龙头,将充分受益钴行业需求高增速带来的红利,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。

2018H1归母净利润8.37亿,符合预期,2018三季报业绩指引:11.04-16.06亿元,对应三季度净利润区间2.67-7.69亿。2018年上半年营业收入23.3亿元,同比增长43.47%,归母净利润为8.37亿元,同比增长37.8%(扣非归母净利润6.93亿,同比增长69.5%),符合预期,对应二季度单季度归母净利润4.79亿元,环比一季度增长34%,对应扣非归母净利润4.14亿,环比一季度增长48%。上半年经营性现金净流量-0.33亿元,主要由于新产能即将投产准备的库存较多以及应收款项略有增加。公司产品毛利率43.98%,相比2017年的40.47%略有提高,主要由于锂产品均价有所上涨。 公司锂盐产品产销量快速提升:我们预计2018-2020年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为5.3万吨、7.7万吨、9.1万吨。新建项目1:2万吨氢氧化锂项目已经完成68%,处于生产调试阶段,预计三季度正式生产;新建项目2:宁都1.75万吨电池级碳酸锂项目已经完成38%,预计2018年四季度投产;新建项目3:募投1.5万吨电池级碳酸锂项目完成4%。 目前锂行业由于暴利催生较多新增供给,供需逐渐转为过剩,价格承压,长期看新能源汽车、低速电动车、储能等需求拉动下锂行业需求增速将持续高增速15%+,但短期供给大幅放量压力下预计锂产品价格整体将继续走弱,目前电池级碳酸锂均价9.25万/吨,工业级碳酸锂均价7.6万/吨,预计长期看2020年以后电池级碳酸锂价格将有望维持在5-8万/吨。 下调盈利预测,公司以量补价保证盈利,维持买入评级。我们预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为12万元/吨、9万元/吨、8万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,我们预计2018-2020年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为5.3万吨、7.7万吨、9.1万吨,根据以上判断我们下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为18.68亿元、20.8亿、21.6亿(原预测为21亿、26亿、32亿),净利润增速分别为27.16%、11.4%、3.8%,对应2018-2020年PE分别为19倍、17倍、16倍,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。

2018年上半年扣非归母净利润同比下滑3.88%,略低于预期。2018年上半年上市公司实现销售收入260.19亿元,同比增长0.96%;实现归母净利润6.12亿元,同比下滑0.93%(扣非后归母净利润6.09亿元,同比下滑3.88%),对应每股收益0.33元,略低于市场预期。公司二季度单季度销售收入和归母净利润分别为118.52亿元和2.65亿元,分别环比下滑16.3%和23.5%。 矿产金产量增幅不及预期(环比下降)和金价低迷拖累业绩。2018年上半年,公司矿产金产量为19.39吨,同比增长24.8%,主要由于并购境外贝拉德罗金矿带来产量显著增加(半年度产量约4.9吨),但较2017年下半年公司矿产金产量20.34吨相比,产量环比下降4.67%,低于预期,主要由于国内矿山贫化、环保趋严导致停产检修多于2017年以及金价本身较为低迷情况下公司主动放缓生产节奏所致。价格方面,2018年上半年SHFE黄金均价为274.26元/克,较去年同期278.65元/克,同比下降4.67个百分点,这影响公司矿产金毛利率同比下降6.57个百分点至43.06%(综合毛利率同比上升0.49个百分点主要因为矿产金收入占比同比提升了)。费用方面,由于并购完成之后无形资产摊销减少,公司管理费用2018年上半年同比下降1.1亿,但几乎被并购贝拉德罗金矿带来的财务费用增加(目前还剩6.72亿美元贷款)0.8亿所抵消! 利率过强及部分国家抛售黄金兑换流动性压制金价,看好下半年金价反转。长期逻辑看,世界利率回归常态化过程中,杠杆去化带来的资产价格波动率上升和政治风险上升所带来的避险需求增加驱动金价走强,短期我们则关注通胀上升速率与美国名义利率变化的速率。2018年上半年美国长短端利率伴随强经济预期持续走高,压制金价;目前看长端利率有所回落,但短端利率仍然高企(反应下半年美联储加息预期仍然很强),然而利率曲线倒挂不能持久,我们预判贸易战最终会损伤美国自身经济增长潜力,长短端利率未来会共同回落并令利差重新走阔,这在通胀预期阶段性保持不变(高油价和震荡的金属价格)的情况下对金价上升有利!另一方面,金价6月份以来持续的下跌也与土耳其央行不停抛售黄金储备有很大关系,伴随土耳其里拉的大幅贬值以及黄金储备的剧烈消耗(从600多吨减少至200多吨),后续对金价的压制将大幅减弱。另外,尽管过去3个月人民币持续贬值给SHFE黄金价格提供了很大的支撑,但我们认为这个因素在未来并非主要影响因素! 下调2018年盈利预测,维持增持评级!我们下调2018-2020年SHFE黄金均价至285/315/340元/克(原先为300/321/345元/克),维持公司2018-2020年矿产金产量39.9/44.9/50吨的预测。因此,我们下调公司2018-2020年EPS为0.66/0.95/1.13元(原先为0.75/1.01/1.51元),目前对应股价的2018年动态PE为33X,维持增持评级!

公司2018年中报营业收入54.7亿元,同比增长71%,主要由于公司金属硅、有机硅产品量价齐升;归母净利润14.46亿元,同比增长161%(扣非归母净利润13.9亿,同比增长160%),位于一季报给出的中报业绩指引13-15亿的中上位置,对应二季度单季度归母净利润8.16亿,环比一季度增长30%,符合预期。经营活动产生的现金流量净额5.99亿,其中二季度单季度为7.54亿,现金流状况良好。 公司上半年金属硅产量29.6万吨,上半年公司金属硅市占率27.8%,相比2017年的19%有较大提升。上半年公司金属硅销量24.1万吨,销售均价1.17万元/吨,同比增长19.56%。 有机硅方面今年有机硅单体产能33万吨(对应DMC 当量16.5万吨)完全满产状态。 新产能建设方面,扩产项目一:今年一季度40万吨金属硅项目已经建成投产贡献产量,配套自备电厂及石墨电极厂已经在7月份投产,预计下半年开工率将显著走高。扩产项目二: 2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有80万吨金属硅、93万吨有机硅单体产能。 2017-2020年金属硅供需持续偏紧,预计金属硅价格持续强势。供给端环保政策推动金属硅供给侧改革,严控新增产能及清理淘汰落后产能,预计金属硅实际增产量较少。短期受光伏需求拖累金属硅价格有所回落,但未来三年金属硅供需偏紧将保证金属硅价格中枢稳中有升,预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13000元/吨、14000元/吨。有机硅2019年下半之前持续紧张,价格预计持续强势。全球有机硅单体新增产能总计85万吨,且大多在2019年下半年投产,有机硅供应紧张情况预计将持续到2019年上半年。 低成本产能快速扩张的硅行业龙头,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年金属硅销量分别为56.4万吨、68.7万吨、72万吨,有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨,产品价格方面核心假设2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13000元/吨、14000元/吨,环体硅氧烷均价分别为35000元/吨、31000元/吨、29000元/吨,我们维持公司18年归母净利润33亿,考虑到未来费用上行,我们小幅下调 19-20年归母净利润,分别为40.00亿元和49.96亿元(原净利润为40.03亿元、50.06亿元),净利润增速分别为118%、21%、25%,对应PE 分 别为12倍、10倍、8倍,维持买入评级。 风险提示:光伏需求增速不及预期;金属硅价格下跌幅度超预期。

公司2018年1-6月实现归母净利润0.35亿元,同比增加333.5%,略高于预期!2018年上半年公司实现营业收入7.91亿元,同比增加96.0%;归母净利润0.35亿元,同比增加333.5%,对应EPS0.04元,略高于预期!其中,2018年上半年扣非净利0.50亿元,同比增加367.8%。Q2单季度实现净利润0.10亿元、扣非单季度净利润0.26亿元,环比减少60%、增加8.3%。 上半年钕铁硼业务迎来量价齐升,新能源补贴退坡短期压缩电机业务利润空间。(1)2018年上半年在环保核查回头看和稀土行业转向专项整顿的环境下,江西赣州地区稀土企业停产近一个月,稀土供应收缩拉动上半年稀土价格稳中有升,钕铁硼磁材毛利同比提高2.8%。销量方面,公司风电客户完成新品开发,需求提升。汽车EPS及家电市场渗透率进一步提高,高性能钕铁硼销量大幅增长。钕铁硼业务销售收入同比增加83.50%,营业利润同比上升700%;(2)新能源销量补贴退坡,产业链盈利面临压力,新能源汽车电机业务量升利减。上半年,新能源汽车产量41.3万辆,同比大幅增长94.9%。但补贴逐步退坡和“双计分”政策下市场竞争更加激烈,公司电机业务盈利能力收到一定影响。上半年新能源汽车业务收入同比增加126.52%,但营业利润较同期下降9.52%;(3)非主营业务方面,公司5月份完成回购并注销上海大郡原股东业绩补偿股份,影响业绩-0.15亿元。银行理财收入亦是公司重要的收入来源,上半年银行委托理财收入0.21亿元,占总利润额的60%。 环保蓝天保卫战下预计稀土价格有支撑,格浦江基地项目持续推进为公司未来业绩提高增长点。严格的环保政策下预计下半年稀土价格震荡,钕铁硼磁材业务盈利水平有望保持。新补贴政策下高续航里程的新能源汽车销量增加,预计大郡电机利润得到小幅提升。公司新能源汽车驱动系统浦江项目稳步推进,显示了企业扩张和降低成本仍在持续之中。风险方面,报告期内营收账款比上年年末增加0.94亿,同比增加17%。 维持盈利预测,维持增持评级!预计下半年新能源汽车销量保持45-50%水平增长,大郡业务逐步恢复。中长期,我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!我们维持公司盈利预测2018-2020年归母净利润分别为1.17/1.63/4.39亿元,对应当前股价动态PE分别为52、38、14。长期来看,维持“增持”评级!

2018年上半年实现归母净利润同比增长33.11%,符合预期!2018年上半年,公司实现销售收入10.33亿元,同比增长22.48%;实现归母净利润2亿元(扣非1.49亿元),同比增长33.11%(扣非同比增长20.06%),对应每股收益0.31元,符合市场预期!2018年二季度单季公司实现扣非归母净利润0.74亿元,环比持平,低于市场预期!报告期内,公司拟每10股派现金股息2元。 毛利率微幅回落和收入增速环比下降令业绩低于预期。报告期内,受到原材料价格同比持续上升以及子公司天津东睦齿套项目前期大量工装设备增加成本,公司综合毛利率同比下降0.66个百分点至35.64%(大约影响毛利润500万元);另外收入端公司二季度单季实现收入5.02亿元,环比下降5.5%,这与公司传统意义上二季度是经营旺季有所背离,多少受到宏观经济波动(贸易战)的影响(2018年上半年公司对外出口产品约1.02亿元,不及2017年整年2.5亿元的1/2),是公司上半年中报扣非净利润低于市场预期的主要原因! 公司整体产品竞争力仍然较强,下半年营收和净利润预计环比加速。我们认为从产品结构、研发支出等角度我们认为公司仍保持着高水准的产业竞争力,我们对公司下半年净利润的展望亦不悲观--(1)报告期内,公司汽车配件收入占总收入比重维持在60%左右且绝对值同比增长19.02%,远快于汽车行业终端增长;压缩机配件增速则和宏观整体经济增速挂钩,并没透支未来;(2)软磁材料收入超过1亿元,占比首次超过10%,同比大幅增长49.21%,成为公司未来维持增长的重要业务;(3)报告期内,研发支出继续同比增加至5084万元(全年预计首次突破1亿元);(4)经营活动现金流由于公司利用收到的承兑汇票支付长期资产购置款导致低于净利润,但公司实质回款能力仍然出色(坏账,应收均没有增加),再考虑原材料、人工成本大幅攀升的情况下毛利率仍基本维持稳定,我们综合判断公司产业竞争力仍然很强;(5)根据公司2017年年报目标和产业实际情况,我们认为公司2018年下半年营收大概率将环比上升约10%,且不存在上半年1745万元的股权激励费用以及原材料成本压力缓释,预计下半年公司净利润环比增速约20%。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐整体仍符合预期,2018年变速箱产品零件的投产和软磁材料销售都将持续加速,我们维持2018-2020年净利润3.95亿元(扣非净利润3.3亿)/5.01/6.53亿元的预测,维持未来3年扣非净利润复合增速超过30%的判断!我们认为作为粉末冶金行业生产龙头,新产品开拓能力再次被验证,且平台型公司技术路径拓展相对宽泛,暗含长期产品市场空间巨大,这令公司区别一般汽车零部件公司更接近新材料公司属性,长期看估值中枢将会有所提升!

天齐锂业公告拟以40.66亿美元现金收购Nutrien 及其三个全资子公司持有的SQM23.77%A类股权,每股价格65美元/股,相对于2018年6月15日SQM 收盘价49.95元/股溢价30%。 收购完成后天齐锂业将持有SQM23.77%A 类股权+2.1%B 类股权=合计25.87%股权,成为SQM 第二大股东,收购后天齐锂业将拥有SQM8名董事会成员中的三席,与第一大股东Pampa 集团相同均持有董事会37.5%的董事会表决权。 收购SQM 短期减少天齐净利润。SQM 主营钾肥、锂盐等化工品,拥有全球品质最好的盐湖阿塔卡玛盐湖的使用权,2017年SQM 归母净利润4.28亿美元,彭博显示2018年净利润预测为4.6亿美元,假设11月30日收购完成,天齐锂业25.87%对应投资收益为0.1亿美元,约合0.64亿人民币,考虑利息费用支出影响2018年实际将减少天齐锂业0.51亿元净利润。 假设SQM2019净利润水平仍为4.6亿美元,天齐2019年对应投资收益为7.66亿元,假设天齐2019年3月31日完成港股上市融资110亿元则实际减少2019年净利润1.06亿元。 公司产品产销量:我们预计2018-2020年公司锂盐销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、8.45万吨。扩产项目1:一期2.4万吨氢氧化锂项目计划2018年底建成,2019年达产;扩产项目2:二期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年底建成,2020年达产.下调盈利预测,维持买入评级。预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为14万元/吨、12万元/吨、10万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,预计2018-2020年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、8.45万吨,考虑收购SQM、港股上市融资及下调未来锂盐价格假设,下调2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为24.15亿,30.1亿,39.65亿(原预测为25.31亿元、31亿元、42.46亿),净利润增速分别为11.8%、24.6%、31.7%,假设2019年港股上市融资增发2.855亿股,则A 股天齐对应2018-2020年PE 分别为26倍、26倍、20倍。停牌期间A 股整体跌幅较大,赣锋锂业同期跌幅15%,预计天齐锂业复牌后股价将有所调整,但考虑到公司收购SQM 股权后,公司将同时拥有全球最优质的锂矿和盐湖,巩固行业龙头地位,同时未来将以量补价保证盈利持续增长,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。

2018年第一季度公司实现归母净利润0.25亿元,同比增长382.12%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.07亿元,同比增长103.26%;公司实现归母净利润0.25亿元,同比增长382.12%,对应每股收益0.03元;扣非后归母净利润0.23亿元,同比增长1199.18%,符合预期。 钕铁硼磁材和新能源电机业务盈利水平共同提升促进业绩增长,汇兑损失增加拖累业绩!一季度,公司主营业务钕铁硼磁材在汽车EPS、节能环保空调、新能源汽车领域销售数量大幅提升,销售收入利润明显改善。新能源电机驱动方面,1-3月新能源汽车销售18.2万辆,同比增长145%。在新能源汽车政策逐步明朗,销售好转的环境下,公司充分把握核心客户产品需求,推进客户战略合作,新能源电机驱动系统业务订单和收入同比大幅提升,毛利率改善。磁材和电机两大主营业务共同促进业绩同比改善。但是,报告期内由于人民币升值造成汇兑损失增加使得财务费用(相比2017年一季度增加1亿元),较大程度拖累了利润水平。 销售订单情况良好,在建工程持续推进,公司未来业绩企稳好转!第一季度完成钕铁硼永磁材料订单2.31亿元,新增订单2.90亿元,完成新能源汽车电控系统订单0.75亿元,新增订单1.0亿元(目前新能源汽车电控系统订单完成仅10.55%),公司订单的快速增长为未来业绩提供保障。与此同时,公司2000吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩张项目、研发中心项目、新能源汽车驱动系统浦江项目稳步推进,显示了企业扩张和降低成本仍在持续之中;行业层面,预计2018年伴随中小型机组的放量风电领域将重回增长,促进钕铁硼磁材销量。新能源汽车方面,2018年预计整车国内销量将达到110万辆,同比增速超过40%,预计大郡业务订单较去年将持续改善。不过,我们注意到报告期上海大郡前五大客户的销售收入占比从年初的53%提高到91%,应收账款有2.5亿元,高集中度和高应收账款可能带来一定经营风险,应密切关注。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!一季度业绩符合预计,我们维持公司2018-2020年的净利润预测1.17亿元、1.63亿元、4.39亿元,对应目前股价的动态PE分别为55/41/15倍,维持“增持”评级!

2017年公司实现归母净利润2.82亿元,同比下降10.84%,符合预期。2017年公司实现主营业务收入38.95亿元,同比增长10.01%;归母净利润2.82亿元,同比下降10.84%,每股收益0.265元,符合预期!其中,2017年实现归属上市公司扣非净利润2.63亿元,同比下降10.99%。公司四季度单季度实现净利润0.81亿元、扣非单季度净利润0.74亿元,环比增长68.23%、59.24%。 稀土原材料价格剧烈波动导致公司利润水平下降,四季度环比业绩企稳回升。价格方面,2017年环保监管政策趋严使得稀土原材料价格快速抬升,氧化镨钕价格三季度价格急速从30万元/吨拉升至近60万元/吨,下半年原材料价格冲高回落至40万元/吨水平。成本的剧烈波动环境下,下游领域产品价格传导滞后使得企业利润受损;证据就是随着四季度稀土价格趋稳企业利润环比明显恢复。毛利率方面,公司主要磁材产品毛利率水平同比下降2.43%,产量也有微幅下滑。此外,报告期内人民币汇率波动影响公司盈利——公司近30%磁材产品出口海外,人民币升值引起的汇兑损失造成报告期财务费同比增长196%。 持续推进技术研发升级,卡位新能源汽车!报告期内,公司创新研发成果丰富。高性能钕铁硼领域,公司通过对晶粒细化等工艺的研发攻关,产品磁性不断提升,以适应新能源,汽车、节能家电、信息化产业需求的新要求;中低端领域,公司研发了含铈(Ce)低成本稀土,满足家用、玩具市场需求;粘结磁体领域,实现新能预源和机器人用高性能异性粘结稀土磁材的产业化。对外投资方面,报告期内公司除完成日立金属三环磁材(南通)有限公司的剩余出资资金外,积极加大上游原材料领域的投资规模以应原材料价格波动稳定原材料供应。全资子公司科宁达以40%比例参股与虔东稀土集团合资成立虔宁特种合金有限责任公司。同时,在磁材下游应用领域,公司积极布局新工艺和新技术,公司以20%比例参股了浙江三环康盈磁业有限公司。公司作为磁材领域龙头企业,在国内外市场具有明显技术优势。公司计划在2018年进一步加强技术研发,拓展市场范围,根据节能环保和新能源领域的市场需求,开拓节能家电,节能电机、新能源汽车领域的新产品;公司与特斯拉等知名新能源汽车企业签订长期持续性供货订单,在行业里实施卡位战略。 下调盈利预测,维持增持评级!中长期,稀土行业上下游联盟逐渐形成有利于稳定原材料市场价格,公司本身作为行业龙头亦是国内唯一特斯拉供货商,新能源汽车产量推进企业业绩有大幅提升空间。短期,由于稀土价格大幅波动,预计毛利率低于预期,我们下调公司2018年、2019年的归母净利润预测为3.20亿元、3.76亿元(原值为4.95亿元、6.29亿元),新增2020年的归母净利润预测为4.15亿,对应PE分别为39、33、30,维持“增持”评级。

2018年一季度归母净利润6.3亿,略超市场预期。2018年一季度营业收入22.46亿元,同比增长55%,环比增长11%;归母净利润6.3亿元,同比增长132%,环比增长14%;扣非后归母净利润5.91亿元,同比增长129%,环比增长17%。营收及利润增长主要由于公司金属硅、有机硅产品量价齐升。2018年一季度公司经营活动产生的现金流量金额为-1.55亿元,主要由于鄯善硅业40万吨金属硅产能投产,原材料采购量大幅增加。2018年一季度末公司应收账款+应收票据+预付款9亿元,而应付账款+预收款合计为45亿元,高经营杠杆率表明了公司较高的行业地位。一季度综合毛利率43.7%,相比去年四季度43.4%基本持平。 低成本产能快速扩张,再造一个合盛。扩产项目一:公司2016年7月开始建设鄯善硅业40万吨金属硅项目及配套2*350MW热电联产工程项目和年产75万吨硅用石墨质炭项目,该项目已建成达产,达产后公司金属硅实际产能将达到80万吨(原30万吨产能经过技改2017年已达到40万吨产能)。扩产项目二:子公司泸州合盛技改项目已经于2017年底建成,增加有机硅产能8.3万吨。扩产项目三:2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。 2017-2020年金属硅供需持续偏紧,预计金属硅价格持续强势。供给端环保政策推动金属硅供给侧改革,严控新增产能及清理淘汰落后产能,预计金属硅实际增产量较少。需求端有机硅、光伏、合金用硅提供稳定增速,短期由于光伏产品降价及公司金属硅产能投放预计金属硅441相比现价13500元/吨将有所回落,但未来三年金属硅供需偏紧的格局保证金属硅价格整体将较强,预计2017-2020年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13700元/吨、14000元/吨。有机硅2019年下半之前持续紧张,价格预计持续强势。全球有机硅单体新增产能总计85万吨,且大多在2019年下半年投产,有机硅供应紧张情况预计将持续到2019年上半年。 低成本产能快速扩张的金属硅龙头,上调盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年金属硅销量分别为59.6万吨、69.8万吨、70万吨,有机硅产品销量分别为20.7万吨、26.7万吨、32.5万吨,产品价格方面核心假设2017-2020年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13700元/吨、14000元/吨,环体硅氧烷均价分别为25000元/吨、32000元/吨、29000元/吨、29000元/吨,上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为33亿、40亿、50亿(原18-20年净利润为30亿元、38亿元、40亿元),净利润增速分别为117.53%、21%、25%,对应PE分别为14倍、11倍、9倍,估值及利润增速均明显优于可比公司均值,维持买入评级。 风险提示:光伏需求增速不及预期;金属硅价格超预期下跌。

2018年一季度归母净利润2.55亿元,符合预期。2018年一季度营业收入7.37亿元,同比增长219%,环比增长44%。归母净利润2.55亿元,同比增长413%,环比增长85%。 扣非后归母净利润2.54亿元,同比增长412%,环比增长83%。营收利润增长主要由于公司钴铜产品量价齐升。一季度经营活动产生的现金流量金额为0.4亿元,,从资产负债表看应收账款为3.36亿,相比2017年报的1.41亿元增加明显,钴价格飞涨导致公司给予下游企业一定账期宽限。一季度末存货9.47亿元,相比于2017年年报时的9.16亿元略有增加,公司原材料库存仍然较多,将充分受益钴价格上涨。 扩产方面:1月份公司新建的3000吨氢氧化钴和5000吨电解铜产能已经建成投产,公司目前拥有5000吨氢氧化钴、1500吨钴粉、1万吨电解铜产能,2018年9月还将投产3000吨钴粉产能,此外公司正在建设5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目,2018年底建成,2019年初投产,建成后2019年公司将拥有1万吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。 铜钴产销量预计:公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨,预计2018年将提升至8000吨,2019年将提升至1.1万吨。公司2017年电解铜销量5374吨,预计2018年将提升至8200吨,2019年将提升至2.4万吨。 设立并购基金:公司参与设立珠海市中骏安鹏一号投资企业(有限合伙),出资5亿元,持股99.8%,目标是做新能源产业链领域的股权投资、投资咨询、创业投资、资产管理。 上调盈利预测,维持买入评级。公司目前已提前锁定2018年钴原料价格,可以充分享受2018年钴价格上涨带来的弹性,预计2018-2020年钴粉均价分别为78万元/吨、82万元/吨、86万元/吨,2018-2020年钴产品销量折合钴金属量分别为8000吨、11000吨、12200吨,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为17亿元、22.5亿元、27.2亿元(原预测为16亿、22.1亿、25.2亿),对应PE分别为19倍、15倍、12倍。长期看未来两年公司产能快速扩张,且钴行业持续高景气价格预计强势,公司提前锁定原料库存对应钴价格弹性可观,我们判断钴价格仍将持续温和上涨,钴配置时点正当时,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。

2018年一季度归母净利润6.6亿元,在指引区间6.1-7.15亿的中位数位置,符合市场预期。公司实现营业总收入16.7亿元,同比增加57%;实现归属于上市公司股东的净利润6.6亿元,同比增加63%,环比增长5%,(扣非后6.9亿,同比增长72%,环比增长19%),营收和利润增长主要由于锂产品量价齐升。经营活动产生的现金流量金额9.67亿,同比增长47%,现款现货销售,现金流状况依旧健康!公司产品毛利率73.67%,净利率47.6%,盈利能力依旧良好。公司存货4.63亿,库存水平依旧很低,销售情况依旧良好。在手货币资金49亿元,现金状况健康,保证新建项目资金需求。同时披露中报归母净利润指引13亿-14.5亿 ,对应二季度净利润6.4-7.9亿。 产品产销量:我们预计2018-2020年公司锂盐销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、7.65万吨。扩产项目1:一期2.4万吨氢氧化锂项目计划2018年底建成,2019年达产;扩产项目2:二期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年底建成,2020年达产预计2018年锂价格前高后低,全年电池级碳酸锂均价预计与2017年持平为15万元/吨(含税价)。由于新能源补贴退坡对商用车及能量密度较低的车型影响最大,因此磷酸铁锂电池车型四五月预计将迎来一波抢装,同时中游去库存结束后开工率回升,需求端将环比改善。 同时锂供给端四五月没有大量新增供给,供需稳定预计四五月碳酸锂价格总体稳定,价格略有下跌。6月后随着国内主要新增锂盐产能陆续投产,预计锂供需平衡将有微妙转变,预计锂价格6月下旬开始将较弱,但新产能释放需要较长爬坡期,预计2018年整体锂盐价格将维持高位,电池级碳酸锂均价与2017年持平15万元/吨,长期看锂盐价格将有所回归,回归速度和幅度主要取决于国内外锂盐新增供给。 未来以量补价保证盈利能力,维持买入评级。我们预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为15万元/吨、12万元/吨、12万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,我们预计2018-2020年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、7.65万吨,根据以上判断,我们维持2018-2019年盈利预测,上调2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为25.31亿元、31亿元、42.46亿(原预测为39.34亿),净利润增速分别为18%、22.5%、37%,对应2018-2020年PE 分别为24倍、20倍、15倍。 考虑到公司作为全球锂矿最低成本的龙头地位,未来将以量补价保证未来盈利持续增长,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。