2018年一季度公司实现归母净利润同比增长7.93%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入228.64亿元,同比上升23.87%;归母净利润10.85亿元,同比上升7.93%,对应每股收益0.047元;扣非后归母净利润10.85亿元,同比上升176.54%,符合预期。相比去年四季度,营业收入、归母净利润、扣非归母净利润环比分别增长-29.8%、-16.15%、-1.95%。 矿产品量价齐升并压缩费用与汇兑损失、金融资产价值折损所冲抵。报告期内,公司净利润同比仅小幅上涨,因为受到汇兑损失(包括财务费用和外币报表折算差价)4.9亿元和金融资产公允价值变化差6.8亿元(艾芬豪的股票)的负面影响。但是扣非后,我们仍能够看出主营产品铜、锌量价齐升对归母净利润带来的积极正面影响——随着科卢伟齐矿山逐步达产,2018年一季度矿产铜5.93万吨,同比增长28.6%;矿产锌同比小幅增长7.2%至7.4万吨;黄金产量则受到紫金山矿山品位下降和波格拉金矿因地震减产的影响,同比下降18.15%;价格层面,金属产品价格同比普遍上涨,铜、锌、黄金价格分别同比上涨13.7%、24.41%、11.44%。量价齐升带来公司主营产品收入同比增长23.87%,矿山企业毛利率同比增加6.2个百分点至51.14%,主营产品对应归母净利润同比增加约7.5亿元(所得税负面贡献1.7亿元)。另外公司态度积极,费用调控方面出色,通过勘探费用支出减少和减少固定资产减值损失共同增加净利润约3.7亿元。2017年一季度,公司最终矿产铜占利润比重上升9个百分点至39%,对应黄金占利润比重下降7个百分点至20%。 主营业务稳定增长带动业绩提升,关注资产减值、汇率波动带来的不确定性。未来,随着科卢韦奇铜矿达产、多宝山二期项目、锌技改等项目稳步推进,预计2018年矿产铜增加3万吨/年。紫金山矿山金品位下降和波格拉阶段性减产可能使得矿产金产量小幅减少,我们预计2018年产金将下降至35吨左右(2017年产量为37.5吨)。价格方面,我们认为主要利润贡献产品铜的行业基本面长期向好, LME 铜价预计长期在6000-7000美元/吨高位水平波动;贸易战、地缘政治不确定性,弱势美元趋势亦支持黄金价格小幅提升,锌虽然后续供给将有所增加,但全年均价来看也能够维持不变。另外,我们仍然应该密切关注资产减值、汇兑损失等不确定性对利润可能带来的不利影响。 维持盈利预测,维持买入评级!随着公司矿产产品产量提升以及矿产品价格持续改善,公司2018年盈利能力将得到进一步增强,我们维持公司2018-2020年归母净利润44.07、56.84、67.39亿元,其中隐含的价格假设为:2018年铜价7200美元/吨,锌价2970美元/吨,后两年铜价基本稳定,矿产锌价格年均回落5%。目前股价对应2018-2020年PE 分别为22、17、14,维持“买入”评级!

2018Q1归母净利润3.58亿,符合预期,2018中报业绩指引:6.98-10亿元,对应二季度净利润区间3.4-6.4亿。2018Q1营业收入10.5亿元,同比增长68%,环比2017Q4下降32%,主要系一季度春节影响销量环比下滑及产品价格环比略有下滑;2018Q1归母净利润3.58亿元,同比增长163%,环比2017Q4的4.54亿下滑21%,(2018Q1扣非归母净利润2.79亿元,同比增长113%,环比下降29%),今年一季报业绩环比下滑主因计提费用较多+产品产销量下降。一季度毛利率46%,与2017Q4基本持平。经营活动产生的现金流量金额-1.36亿,主要由于原材料采购增加,同时应收账款略有增加。 公司锂盐产品产销量快速提升:我们预计2018-2020年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为5.3万吨、7.7万吨、9.1万吨。2018年产销量增长主要来自新增产能贡献。增量项目1:2017年下半年投产的1.5万吨碳酸锂项目2018年基本完全达产。增量项目2:原2万吨氢氧化锂项目(可能调整为1万吨碳酸锂+1万吨氢氧化锂)已经建成,处于生产调试阶段,预计6月开始正式生产;增量项目3:宁都1.5万吨电池级碳酸锂+2500吨工业级碳酸锂项目预计今年三季度建成投产。 预计2018年锂价格前高后低,全年电池级碳酸锂均价预计与2017年持平为15万元/吨(含税价)。由于新能源补贴退坡对商用车及能量密度较低的车型影响最大,因此磷酸铁锂电池车型四五月预计将迎来一波抢装,同时中游去库存结束后开工率回升,需求端将环比改善。同时锂供给端四五月没有大量新增供给,供需稳定预计四五月碳酸锂价格将企稳。 6月后随着国内主要新增锂盐产能陆续投产,预计锂供需平衡将有微妙转变,预计锂价格6月下旬开始将较弱,但新产能释放需要较长爬坡期,预计2018年整体锂盐价格将维持高位,电池级碳酸锂均价与2017年持平15万元/吨,长期看锂盐价格将有所回归,回归速度和幅度主要取决于国内外锂盐新增供给。 下调2018年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为15万元/吨、12万元/吨、12万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,我们预计2018-2020年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为5.3万吨、7.7万吨、9.1万吨,根据以上判断我们下调2018、2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为21亿元(原预测为23亿)、26亿元(原预测为26.06亿元)、32亿,净利润增速分别为43.09%、23.8%、23%,对应2018-2020年PE分别为23倍、19倍、15倍。

2017年净利润15.2亿元,贴近业绩预告上限,符合市场预期.2017年营业收入69.5亿元,同比增长51.9%;归母净利润15.2亿元,同比增长132.8%,2017Q4单季度归母净利润5.5亿元,扣非后归母净利润14.5亿元,同比增长155%,营收及利润增长主要由于公司金属硅、有机硅产品量价齐升。2017年公司经营活动产生的现金流量金额为19.3亿元,现款现货表明了行业景气度依旧良好。2017年末公司应收账款+预付款4.3亿元,而应付账款+预收款合计为46.4亿元,高经营杠杆率表明了公司较高的行业地位。 低成本产能快速扩张,再造一个合盛。扩产项目一:公司2016年7月开始建设鄯善硅业40万吨金属硅项目及配套2*350MW热电联产工程项目和年产75万吨硅用石墨质炭项目,计划2018年二季度完全达产,达产后公司金属硅实际产能将达到80万吨(原30万吨产能经过技改2017年已达到40万吨产能)。扩产项目二:子公司泸州合盛技改项目已经于2017年底建成,增加有机硅产能8.3万吨。扩产项目三:2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。 2017-2020年金属硅供需持续偏紧,预计金属硅价格持续强势。供给端环保政策推动金属硅供给侧改革,严控新增产能及清理淘汰落后产能,预计金属硅实际增产量较少。需求端有机硅、光伏、合金用硅提供稳定增速,短期由于光伏产品降价及公司金属硅产能投放预计金属硅441相比现价13500元/吨将有所回落,但未来三年金属硅供需偏紧的格局保证金属硅价格整体将较强,预计2017-2020年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13500元/吨、13800元/吨。有机硅2019年下半之前持续紧张,价格预计持续强势。全球有机硅单体新增产能总计85万吨,且大多在2019年下半年投产,有机硅供应紧张情况预计将持续到2019年上半年。 低成本快速扩张的金属硅龙头,维持2018、2019盈利预测,新增2020年盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年金属硅销量分别为56.6万吨、69.8万吨、70万吨,有机硅产品销量分别为20.7万吨、26.7万吨、32.5万吨,产品价格方面核心假设2017-2020年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13500元/吨、13800元/吨,环体硅氧烷均价分别为25000元/吨、31000元/吨、29000元/吨、29000元/吨,维持2018年、2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为30亿、38亿、48亿,净利润增速分别为108.5%、26.6%、26.3%,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,估值及利润增速均明显优于可比公司均值,维持买入评级。 风险提示:光伏需求增速不及预期;金属硅价格超预期下跌。

2017年公司归母净利润同比下滑46.78%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入11.92亿元,同比下降24.89%;其中钕铁硼磁材营业收入同比减少12.77%至7.6亿元;新能源汽车电机驱动系统营业收入同比减少39.72%至4.3亿元。报告期内,公司实现归母净利润1.02亿元,同比下降46.78%,对应每股收益0.12元;而扣非后归母净利润-0.27亿元,同比下降115.83%,符合预期。其中,公司四季度单季度实现净利润0.98亿元、扣非单季度净利润-0.27亿元,分别环比增长431.07%、-247.34%。 磁材和电机主业盈利水平双双下滑,坏账计提一次性影响公司净利润!钕铁硼磁材方面,受全国风电新增并网容量下降影响,公司永磁材料销量同比下降20.47%,影响毛利率降低0.96个百分点至24.8%;新能源汽车电机驱动方面,受国内新能源汽车“补贴退坡”政策影响,下游整车企业成本压力上升,叠加上游钢铁、铜、模组原材料价格上涨,电机驱动系统售价和综合毛利率大幅下降,全年业务收入同比下滑39.72%,毛利率下降11.38个百分点至15.95%,共同影响电机业务净利润同比下降193.07%。由于上海大郡未完成业绩承诺,公司计提商誉减值损失1.02亿元,影响净利润0.87亿元,不过亏损已由上海大郡原大股东补偿冲抵。此外,公司客户东方电气新能源设备公司破产清算,计提本期坏账准备增加资产减值损失0.31亿元,减少净利润0.26亿元,一次性对公司净利润造成负面影响。 在建工程持续增加,钕铁硼产量和大郡收入将重回增长!尽管公司2017年业绩表现不佳,整体受原材料价格大幅波动冲击,下游需求也出现阶段性下滑,但我们仍然留意到公司未来业务的积极布局。首先,公司成立子公司正海磁材日本株式会社,快速响应海外客户需求,是切入丰田混动车型供货的进一步巩固;其次,我们发现公司2017年底在建工程仍有4800万元,且新能源汽车驱动系统浦江预算达3.5亿元,显示了企业扩张和降低成本仍在持续之中;最后,公司并没有缩小研发费用的投入(1亿元左右),研发人数没有下降,显示了公司后续新产品的开发和投放的保障。行业层面,风电行业预计2018年伴随中小型机组的放量将重回增长,有利于公司钕铁硼整体的销售,新增2000吨高性能钕铁硼扩产的产能利用率也将提升,从而降低成本;新能源汽车方面,2018年预计整车国内销量将达到110万辆,同比增速超过40%,叠加成本增长达到一个限度,预计大郡在业务放量方面受到的困扰将远小于2017年。 下调盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!由于新能源电机驱动产销不及预期,我们下调公司2018-2019年EPS至0.14/0.19元(原先为0.46/0.60元),并新增2020年EPS预测0.53元的预测,目前股价对应的动态PE分别为57/42/15倍,维持“增持”评级!

2017年公司归母净利润同比下滑46.78%,符合预期。报告期内,公司实现营业收入11.92亿元,同比下降24.89%;其中钕铁硼磁材营业收入同比减少12.77%至7.6亿元;新能源汽车电机驱动系统营业收入同比减少39.72%至4.3亿元。报告期内,公司实现归母净利润1.02亿元,同比下降46.78%,对应每股收益0.12元;而扣非后归母净利润-0.27亿元,同比下降115.83%,符合预期。其中,公司四季度单季度实现净利润0.98亿元、扣非单季度净利润-0.27亿元,分别环比增长431.07%、-247.34%。 磁材和电机主业盈利水平双双下滑,坏账计提一次性影响公司净利润!钕铁硼磁材方面,受全国风电新增并网容量下降影响,公司永磁材料销量同比下降20.47%,影响毛利率降低0.96个百分点至24.8%;新能源汽车电机驱动方面,受国内新能源汽车“补贴退坡”政策影响,下游整车企业成本压力上升,叠加上游钢铁、铜、模组原材料价格上涨,电机驱动系统售价和综合毛利率大幅下降,全年业务收入同比下滑39.72%,毛利率下降11.38个百分点至15.95%,共同影响电机业务净利润同比下降193.07%。由于上海大郡未完成业绩承诺,公司计提商誉减值损失1.02亿元,影响净利润0.87亿元,不过亏损已由上海大郡原大股东补偿冲抵。此外,公司客户东方电气新能源设备公司破产清算,计提本期坏账准备增加资产减值损失0.31亿元,减少净利润0.26亿元,一次性对公司净利润造成负面影响。 在建工程持续增加,钕铁硼产量和大郡收入将重回增长!尽管公司2017年业绩表现不佳,整体受原材料价格大幅波动冲击,下游需求也出现阶段性下滑,但我们仍然留意到公司未来业务的积极布局。首先,公司成立子公司正海磁材日本株式会社,快速响应海外客户需求,是切入丰田混动车型供货的进一步巩固;其次,我们发现公司2017年底在建工程仍有4800万元,且新能源汽车驱动系统浦江预算达3.5亿元,显示了企业扩张和降低成本仍在持续之中;最后,公司并没有缩小研发费用的投入(1亿元左右),研发人数没有下降,显示了公司后续新产品的开发和投放的保障。行业层面,风电行业预计2018年伴随中小型机组的放量将重回增长,有利于公司钕铁硼整体的销售,新增2000吨高性能钕铁硼扩产的产能利用率也将提升,从而降低成本;新能源汽车方面,2018年预计整车国内销量将达到110万辆,同比增速超过40%,叠加成本增长达到一个限度,预计大郡在业务放量方面受到的困扰将远小于2017年。 下调盈利预测,维持增持评级!我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚,具有较强的龙头优势,将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利!由于新能源电机驱动产销不及预期,我们下调公司2018-2019年EPS至0.14/0.19元(原先为0.46/0.60元),并新增2020年EPS预测0.53元的预测,目前股价对应的动态PE分别为57/42/15倍,维持“增持”评级!

2018年一季度业绩同比增长30.95%,符合预期!2018年一季度,公司实现销售收入5.32亿元,同比增长30.71%;实现归母净利润0.76亿元,同比增长30.95%,对应每股收益0.18元,收入增长速度超市场预期!其中2018年一季度扣非归母净利润0.75亿元,同比增长33.43%,环比增长28.8%,略好于市场0.7亿元的预期。 毛利率强势维持稳定,收入增速提升与新产品开拓吻合!报告期内,公司仍然能够从容消化原材料价格上升的压力(同比数据看原材料价格仍有显著上涨),公司保持综合毛利率水平在35.6%,环比2017年提升0.1个百分点,这还是在一季度淡季的情况下完成的,公司整体的成本转嫁能力可见一般!另外一个让人欣喜的地方在于,公司收入端的同比增速大幅加快,整体增速显著超过2017/2016年21%/7.2%的收入增速水平!这证明公司新产品的开拓持续进行中,收入增速呈现加速态势。我们预计收入加速的趋势在生产更旺盛的二季度会给公司带来更高速的净利润增长。此外,报告期内公司三费费用绝对值有所增加,特别是管理费用中因为股权激励费用较2017年多增968万元和财务费用中的汇兑损益469万元,令净利润增速有所降低,若加回后,我们认为公司本身的净利润增长态势更加喜人!VVT 依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!公司不断致力于技术的自主创新和粉末冶金高端产品的研究开发,以满足粉末冶金零件高端市场,2017年大众EA211VCT 非圆树脂浸渗定子带轮研发交样成功,使公司的粉末冶金零件树脂浸渗工艺、检测等技术处于国内领先地位;使用包胶技术,成功生产了包胶减震平衡轴齿轮等产品;在粉末锻造工艺、粉末注射工艺、斜齿轮的表面致密化滚压、烧结铝合金工艺等技术研发上均获得了重大进展。 2018年VVT、油泵依旧会有确定性的快速增长,公司目前粉末冶金市场整体占有率约25%,远远甩开同行竞争对手,同时有进一步扩大份额的能力!另一方面,公司在汽车变速箱领域的零部件布局进一步加速,我们整体预计公司该项业务2018年有望实现翻番以上的收入增长,从2017年的不足9000万销售收入到2018年接近2亿元的销售收入。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,2018年变速箱产品零件的投产将进一步进入快车道,我们维持2018-2020年净利润3.95/5.01/6.53亿元的预测,维持未来3年扣非净利润复合增速超过30%的判断!我们认为作为粉末冶金行业生产龙头,新产品开拓能力再次被验证,且平台型公司技术路径拓展相对宽泛,暗含长期产品市场空间巨大,这令公司区别一般汽车零部件公司更接近新材料公司属性,且销售收入端增速快速的提升令公司成长股的属性越来越真实,我们给予2018年25X 估值,中期目标市值为99亿元,上涨空间36%,维持买入评级!

2017年归母净利润同比增长30.76%,略低于预期。2017年上市公司实现销售收入103.63亿元,同比增长38.56%;实现归母净利润3.52亿元,同比增长30.76%,对应每股收益0.60元,略低于市场3.7亿元的预期。其中公司2017年四季度实现销售收入29.65亿元,实现归母净利润0.69亿元,分别环比增长8.5%和-32.08%,主要由于2017年四季度铝价大幅下跌公司需要消化相对成本较高的原材料,同时管理费用略有上升。公司决定拟每10股派发现金股利1元。 产量和附加值稳步提升,轨交车体正式批量供货。报告期内,公司实际产销量突破63万吨,同比增长23.5%;其中铝板带产量55.29万吨,铝箔产量8.05万吨。报告期内,公司生产的商用车铝合金板已向宇通、中集、比亚迪等车企供货(2016/2017年预计分别贡献净利润4100/8500万元,预计2018年贡献净利润超过1亿元);另外,公司生产的铝合金轨交车体已向中车批量供货(预估大约38节车厢),下半年产生的净利润约780万元。受益高附加值产品收入增加,公司铝板带毛利率同比增加0.54个百分点至8.8%。 轨交显著放量贡献净利润,汽车轻量化成为下一个利润增长点,股东持股进一步增加!公司经过多年布局,轨交铝型材进入确定性贡献利润阶段。根据公司2017年公告,2018年公司累计将交付约40列地铁合计240节车厢,预计贡献利润4000万元左右。另外报告期内,公司瞄准汽车轻量化市场的需求,经公司2016年第二次临时股东大会审议通过,拟非公开发行不超过1.05亿股募资12.15亿元投资“年产12.5万吨车用铝合金板项目”,其中轿车车身用铝合金外板8万吨,内板为4.5万吨,建设期为2年,项目达产后预计实现收入22亿元/年,年均实现净利润1.4亿元,预计将在2020年对净利润增长形成显著贡献。 报告期内,公司完成二期股权激励留存部分的授予,管理层和原先的个人股东们股份进一步增加,显示公司高管和大股东对公司长期经营的看好!另外,伴随铝价下跌后企稳,预计公司2018年毛利率将有所恢复,继续创出新高!增长点布局错落有致,长期增长潜力可期!我们认为公司从自备电降成本,切入高附加值的交通用铝板,再与中车合作进入轨道交通(地铁到高铁)领域,以及目前布局2年后的汽车轻量化铝板项目显示公司长期增长潜力的持续性,相关项目有序错落于各个未来时间段上,是公司给予市场长期增长预期的关键!考虑到汽车板放量进度有所延后,我们下调公司2018年但上调2019年EPS分别至0.80/1.15元(原先为0.88/1.11元),并新增2020年EPS预测1.36元,分别同比增长34.37%、43.55%和18.11%。我们给予公司2018年20XPE,维持买入评级!

2017年净利润21.45亿元,符合市场预期。公司实现营业总收入54.7亿元,同比增加40.09%;实现归属于上市公司股东的净利润21.45亿元,同比增加41.86%,对应单季度净利润6.27亿元,符合市场预期,营收和利润增长主要由于锂产品量价齐升!一季报指引6.1亿-7.15亿,单季度利润持续走高。 产品产销量:我们预计2018-2020年公司锂盐销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、8.55万吨。扩产项目1:一期2.4万吨氢氧化锂项目计划2018年底建成,2019年达产;扩产项目2:二期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年底建成,2020年达产l预计2018年锂价格前高后低,全年电池级碳酸锂均价预计与2017年持平为15万元/吨(含税价)。由于新能源补贴退坡对商用车及能量密度较低的车型影响最大,因此磷酸铁锂电池车型三四五月预计将迎来一波抢装,同时中游去库存结束后开工率回升,需求端将环比改善。同时锂供给端三四月没有大量新增供给,供需错配预计三四月碳酸锂价格将强势,价格将至少企稳,甚至有可能出现上涨。到了6月,随着新补贴政策正式施行,新能源客车销量预计有所下滑,锂需求端边际向下,同时赣锋、瑞福等供给端开始出现增量,预计锂价格6月份开始将较弱。 未来以量补价保证盈利能力,维持18-19年盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年电池级碳酸锂市场含税均价分别为15万元/吨、12万元/吨、10万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,我们预计2018-2020年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为3.65万吨、5.34万吨、8.55万吨,根据以上判断,我们维持2018-2019年归母净利润预测分别为25.31亿元、31亿元,新增预计20年净利润为39.34亿,净利润增速分别为17%、22.5%、26.9%,对应2018-2020年PE分别为26倍、21倍、17倍。考虑到公司作为全球锂矿最低成本的龙头地位,未来将以量补价保证未来盈利持续增长,维持盈利预测,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。

2017年公司归母净利润同比增长90.66%,符合预期!2017年公司实现营业收入945.49亿元,同比增长19.91%;实现归母净利润35.08亿元,同比增长90.66%,对应EPS0.15元,符合预期!其中,2017年实现归属上市公司扣非净利润26.97亿元,同比增加172.39%。公司四季度单季度实现净利润12.94亿元、扣非单季度净利润10.72亿元,环比增长42.75%。 铜量价齐升促盈利增长,资产减值损失拖累业绩:(1)下半年全球铜价、锌价高位强势攀升。2017年12月LME铜价相比2017年9月增长10%,期间曾一度突破7300美元/吨,全年均价同比上涨29%;LME锌价同比增长38%,年底收于3315美元/吨,创十年来历史新高。受益于铜、锌价格增长,公司利润大幅提升;(2)产量方面,随着科卢韦奇铜矿投产、紫金山扩建项目陆续落实,2017年公司矿产铜产量20.8万吨,同比增长34%。矿产锌年产量27万吨,增长8%,此外铁精矿产量实现一定幅度增长;成本方面,公司矿产铜成本基本与去年持平,为16992元/吨;矿产金成本同比上升6.32%至164.7元/克;(3)公司年报口径下2017年全年和四季度非经常性损益分别为8.04和2.21亿元,但与实际影响归母净利润的数值相比,这并不能反应公司运营全貌,主要由于固定资产减值和在建工程减值损失对利润表负面贡献科目并没有出现在非经常性损益中,其中在建工程6.1亿元减值中金昊铁业基建工程贡献5.59亿元减值(整个项目仍有7.19亿元在建工程需要转固)、同时相较2016年公司房屋、矿山的固定资产减值计提均显著增长,其中房屋更是从3140万元增长至2.22亿元。考虑到公司披露的在建工程仍有新疆、贵州基建项目,且固定资产期末余额高达301亿元,预计这部分变动将对2018年净利润产生剧烈影响和变化!l新增矿山项目持续贡献产量增量,基本金属属性愈发明确!2017年公司累计投资34.61亿元,多宝山二期项目、阿舍勒铜矿开发紫金锌技改等项目稳步推进,预计2018年公司科卢韦奇铜矿将实现达产,多宝山二期项目投产,年矿产铜增加5万吨/年。2019年多宝山二期项目达产,矿产铜增加6万吨/年,2020年大型铜矿卡莫阿项目投产,权益矿产铜增加4.5万吨/年,公司成为中国最大的铜矿生产商之一。铜矿产量快速提升将提高公司盈利能力和盈利弹性。随着铜业务收入占公司总收入的比例持续提升,公司基本金属属性日益明确。 预计未来铜价保持高位震荡,供需趋紧下铜价中枢有望小幅抬升。我们整体判断铜价未来2-3年位于6500-7400美元/吨区间(最新6659美元/吨)。尽管受下游补库回落和中美贸易战影响,短期铜价面临一定压力。综合考虑矿产铜新增产能有限,进口废铜限制、海外需求回暖、新能源汽车产量快速上升、电网投资复苏等因素,预计未来三年铜供需基本面改善,铜价中枢能在高位保持。 上调18-19年净利润预测,维持买入评级:随着公司矿产产品产量提升以及矿产品价格持续改善,公司2018年盈利能力得到进一步增强。在2018年铜价7200美元/吨,锌价3200美元/吨,后两年铜价基本稳定,矿产锌价格年均回落5%假设下,我们上调公司2018年、2019年净利润至43.98亿、56.32亿(原净利润40亿、50.9亿元),新增2020年净利润67.92亿。对应PE分别为24、19、16。根据FCFF法,我们得到公司2018年估值1363亿元,对应股价有30%以上涨空间,维持买入建议。

公司主营金属硅及有机硅,是国内金属硅行业龙头企业。公司金属硅和有机硅产品营收占比达99%(金属硅是有机硅、多晶硅、合金用硅的上游),目前公司是国内最大的金属硅生产企业,全球市占率12%,国内市占率18%。 公司在新疆打造煤电硅一体化的产业链,成本优势明显。公司通过采购新疆当地的煤炭进行自备电厂发电,具有较为明显的成本优势。2017年公司自备电比例约85%,自备电成本仅为0.13元/度,相比非自备电金属硅企业的网购电0.25-0.3元/度成本优势明显。 低成本产能快速扩张,再造一个合盛。公司现有金属硅设计产能32万吨,2017年实际年产量可以达到39万吨,有机硅总产能27.3万吨,2017年实际年产量23.4万吨。公司2016年7月开始建设鄯善硅业40万吨金属硅项目及配套2*350MW热电联产工程项目和年产75万吨硅用石墨质炭项目,计划2018年二季度完全达产,达产后公司金属硅设计产能将达到72万吨。子公司泸州合盛技改项目已经于2017年底建成,增加有机硅产能8.3万吨。2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。 2017-2020年金属硅供需持续偏紧,预计金属硅价格持续强势。供给端环保政策推动金属硅供给侧改革,严控新增产能及清理淘汰落后产能,预计金属硅实际增产量较少。需求端有机硅、光伏、合金用硅提供稳定增速,短期由于光伏产品降价及公司金属硅产能投放预计金属硅相比现价14200元/吨将有所回落,但未来三年金属硅供需偏紧的格局保证金属硅价格整体将较强,预计2017-2020年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13500元/吨、13800元/吨。 高ROE(预计2018年ROE35.5%)低成本快速扩张的金属硅龙头,首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2017-2019年金属硅销量分别为32.2万吨、56.6万吨、69.8万吨,有机硅销量分别为16.1万吨、20.7万吨、26.7万吨,产品价格方面核心假设2017-2019年金属硅441均价分别为13100元/吨、13200元/吨、13500元/吨,环体硅氧烷均价分别为25000元/吨、31000元/吨、29000元/吨,对应的公司2017-2019年实现归母净利润分别为14.5亿、30亿、38亿,净利润增速分别为122.5%、106.9%、26.7%,对应PE分别为30倍、14倍、11倍,估值及利润增速均明显优于可比公司均值,目标PE20倍,对应40+%空间,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:光伏需求增速不及预期;金属硅价格超预期下跌。

2017年业绩同比增长70.65%,符合预期!2017年,公司实现销售收入17.83亿元,同比增长21.49%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长70.65%,对应每股收益0.72元,符合市场预期!其中2017年扣非归母净利润2.4亿元,同比增长44.78%,略低于我们之前2.5亿元的预期。其中四季度扣非后单季净利润为5828万元,同环比分别增长-12.94%和0.66%。报告期内,公司拟每10股派发现金红利3元并转增4.8股。 折旧摊销单位占比下降,毛利率强势维持稳定但略有不及预期!报告期内,市场一度担忧公司利润遭遇原材料价格上涨的侵蚀,目前从最终结果看,公司基本转嫁了过去一年原材料成本的上升,并且通过研发新产品改善产品结构令粉末冶金产品毛利率在高位微有上升0.16个百分点至36.05%,综合毛利率上升0.53个百分点至34.76%,但整体仍低于市场接近36%的毛利率预期!但从趋势上看,比较积极的信号是2017年四季度单季毛利率为35.55%,显示成本压力逐季减弱。 报告期内,公司持续维持5%以上的销售收入占比对应的研发投入(已持续5年以上)以及经营性现金流保持在2亿左右,出口产品达到2.5亿元(同比增长29.07%)均从不同角度反应出公司在行业内生产管理水平、技术研发、销售规模上等握有绝对的领先优势,中高端粉末冶金汽车零件的放量正在积极推进,即将迎来爆发增长期!另一方面,在公司销售收入增长超过20%且新产品陆续投放转固形成后,整体生产折旧占主营成本的占比却下降了1%左右,这是公司过去多年加速折旧法下的当期红利!VVT依旧是明星业务,变速箱零件值得期待!公司不断致力于技术的自主创新和粉末冶金高端产品的研究开发,以满足粉末冶金零件高端市场,2017年大众EA211VCT非圆树脂浸渗定子带轮研发交样成功,使公司的粉末冶金零件树脂浸渗工艺、检测等技术处于国内领先地位;使用包胶技术,成功生产了包胶减震平衡轴齿轮等产品;在粉末锻造工艺、粉末注射工艺、斜齿轮的表面致密化滚压、烧结铝合金工艺等技术研发上均获得了重大进展。2018年VVT、油泵和变速箱内齿轮等零件依旧会有确定性的快速增长,公司目前粉末冶金市场整体占有率约25%,远远甩开同行竞争对手,同时有进一步扩大份额的能力!报告期内,公司给出2018年业绩指引,其中实现营业收入约21.18亿元,同比增长18.77%;实现归母净利润3.91亿元,同比增长30.29%(扣非后预计同比增长40%+)。 上调盈利预测,维持买入评级!我们认为公司的发展步伐符合预期,2018年变速箱产品零件的投产将进一步进入快车道,我们上调2018-2019年净利润至3.95/5.01亿元,(原先为3.8/4.75亿元),并给予2020年净利润6.53亿元,维持未来3年扣非净利润复合增速超过30%的判断!我们认为作为粉末冶金行业生产龙头,新产品开拓能力再次被验证,且平台型公司技术路径拓展相对宽泛,暗含长期产品市场空间巨大,这令公司区别一般汽车零部件公司更接近新材料公司属性,给予2018年25X估值,中期目标市值为99亿元,上涨空间超过50%,维持买入评级!

公司在刚果深耕十年,保障原材料供应及成本优势。公司主营业务包括钴粉、钴盐、钴精矿及电解铜,公司在刚果金深耕十年,铜钴矿原料在当地采购,公司一般采购钴含量较低(5%左右)的钴矿石,然后在刚果当地加工成钴精矿(含钴10%以上)及氢氧化钴提高钴含量后运输到国内进行深加工及销售。由于公司在刚果金深耕多年,原料供应稳定且成本较低,公司钴原料采购价格约为MB 钴价格的0.2-0.5,原材料成本优势明显。 公司扩产有序推进,产品产销量预计将快速提升。目前公司新建氢氧化钴3000吨生产线、电解铜5000吨生产线已于今年年初投产,在建3000吨钴粉项目计划2018年三季度投产,另在建5000吨氢氧化钴、2万吨电解铜计划2019年初投产。随着各项目有序推进,预计预计2018-2020年公司钴产品折合钴金属量销量分别为7500吨、10800吨、12000吨,2018-2020年电解铜销量分别为8200吨、20250吨、20250吨。 钴伴生属性决定未来供给增量有限。2016年钴矿供给中56%来自铜矿伴生,34%来自镍矿伴生,由于铜价和镍价在2011-2016年持续低迷导致铜矿和镍矿资本开支持续走低,而矿山建设一般需要3-5年,这将导致未来3-5年钴矿石供应增量将十分有限,综合考虑钴矿山供给、手抓矿及钴回收量,我们预计2017-2020年全球钴总供给分别为12.26万吨、13.44万吨、15万吨、16.39万吨。 钴价格判断:即将迎来硬短缺,价格预计将持续上涨。我们预计2017-2020年全球新能源汽车销量分别为129.5万辆、191.9万辆、309.2万辆、506万辆,这将带动钴需求增速持续提高,预计2017-2020年全球钴需求量分别为12.13万吨、13.01万吨、14.58万吨、16.65万吨。目前供需角度钴略有过剩,但2020年全球钴将短缺0.25万吨,钴小金属易囤货属性导致钴价格提前反应未来短缺,随着需求快速增长以及未来钴硬短缺的预期强化,未来钴价格预计将持续上涨。 公司是充分受益钴价格上涨的钴粉龙头,首次覆盖,给予买入评级。我们预计2018-2020年长江现货电解钴均价分别为65万元/吨、68万元/吨、75万元/吨,对应的公司2018-2020年净利润分别为16亿、21.1亿、25.2亿,对应PE 分别为22倍、17倍、14倍,未来三年公司净利润复合增速78%,同时参照可比公司格林美、洛阳钼业等,公司净利润增速及估值均有明显优势,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:嘉能可katanga 钴供应大幅增加,新能源汽车销量增长低预期。

2017年净利润14.58亿元。司2017年实现营业总收入43.83亿元,同比增长54.12% ,实现归属于上市公司股东的净利润为14.58亿元,同比增长213.95%,净利润在三季报给出的业绩指引中间位置(13.2亿-15.6亿),对应四季度单季度净利润4.54亿元。2017年业绩增长主要原因一是RIM 锂矿开始供应降低公司综合成本,二是新产能投产及需求上升公司产品产销量明显提高。 公司产品产销量:我们预计2017-2019年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为3.5万吨、6万吨、8.4万吨。公司产品产销量增长主要来自新增产能贡献。扩产项目1:原2万吨氢氧化锂项目(现初步调整为1万吨碳酸锂+1万吨氢氧化锂)已经建成,处于生产调试阶段,预计今年4-5月开始正式生产;扩产项目2:宁都1.5万吨电池级碳酸锂+2500吨工业级碳酸锂项目预计今年三季度建成投产。 预计2018年锂价格前高后低,全年电池级碳酸锂均价预计与2017年持平为15万元/吨(含税价)。由于新能源补贴退坡对商用车及能量密度较低的车型影响最大,因此磷酸铁锂电池车型三四五月预计将迎来一波抢装,同时中游去库存结束后开工率回升,需求端将环比改善。同时锂供给端三四月没有大量新增供给,供需错配预计三四月碳酸锂价格将强势,价格将至少企稳,甚至有可能出现上涨。到了6月,随着新补贴政策正式施行,新能源汽车销量预计将出现明显下滑,锂需求端边际向下,同时赣锋、国内盐湖等供给端开始出现增量,预计锂价格6月份开始将较弱!下调盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019年电池级碳酸锂含税均价分别为15万元/吨、15万元/吨、12万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,我们预计2017-2019年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为3.5万吨、6万吨、8.4万吨,根据以上判断我们下调公司盈利预测,2017年归母净利润分别14.58亿元(原预测为15.1亿元)、2018-2019年归母净利润为23亿元、26.06亿元(原预测为26.5亿、32亿),净利润增速分别为214%、58%、13%,对应2017-2019年PE 分别为36倍、23倍、20倍。考虑到公司作为全球最大锂盐加工龙头,以量补价保证未来盈利水平,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。

2017年净利润21.52亿元。公司实现营业总收入54.7亿元,同比增加40.09%;实现归属于上市公司股东的净利润21.52亿元,同比增加42.35%,净利润在三季报给出的年报业绩指引中间位置(20.6亿-22.6亿),对应单季度净利润6.34亿元。营收和利润增长主要由于锂产品量价齐升! 产品产销量:我们预计2017-2019年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为3万吨、3.65万吨、5.2万吨,2020年公司规划锂盐总产能达到10万吨。扩产项目1:一期2.4万吨氢氧化锂项目计划2018年底建成,2019年达产;扩产项目2:二期2.4万吨氢氧化锂项目计划2019年底建成,2020年达产。 预计2018年锂价格前高后低,全年电池级碳酸锂均价预计与2017年持平为15万元/吨(含税价)。由于新能源补贴退坡对商用车及能量密度较低的车型影响最大,因此磷酸铁锂电池车型三四五月预计将迎来一波抢装,同时中游去库存结束后开工率回升,需求端将环比改善。同时锂供给端三四月没有大量新增供给,供需错配预计三四月碳酸锂价格将强势,价格将至少企稳,甚至有可能出现上涨。到了6月,随着新补贴政策正式施行,新能源汽车销量预计将出现明显下滑,锂需求端边际向下,同时赣锋、国内盐湖等供给端开始出现增量,预计锂价格6月份开始将较弱。 下调2019年盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019年电池级碳酸锂市场含税均价分别为15万元/吨、15万元/吨、12万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,我们预计2017-2019年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为3万吨、3.65万吨、5.2万吨,根据以上判断我们下调公司2017年、2019年盈利预测,我们维持2018盈利预测,17-19年归母净利润分别为21.52亿元、25.3131.02亿元,(原预测分别为22.49亿元、25.31亿元,35.04亿),净利润增速分别为42%、18%、23%,对应2017-2019年PE 分别为31倍、27倍、22倍。考虑到公司作为全球锂矿最低成本的龙头地位,未来将以量补价保证未来盈利持续增长,维持买入评级。 风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。

2017年公司预计归母净利润同比增长85%-95%,略超预期!2017年公司预计实现归母净利润34.13-35.9亿元,同比增长85%-95%。其中,实现归属上市公司扣非净利润24.8-27.7亿元,同比增加150%-180%。公司四季度单季度实现净利润12.03-13.8亿元、扣非净利润8.6-11.5亿元,环比增长69.9%-94.9%,14.5%-53.1%。 盈利变动原因:(1)全球铜价、锌价高位强势攀升。2017年12月LME铜价相比2017年9月增长10%,期间曾一度突破7300美元/吨;同期LME锌价格同比增长3%,年末达到3280美元/吨,创十年来历史新高。受益于铜、锌价格增长,公司利润大幅提升;(2)随着科卢韦奇铜矿投产、紫金山扩建项目陆续落实,2017年公司矿产铜产量增长超过35%、此外矿产银和铁精矿和矿产新产量实现一定幅度增长;(3)得益于公司矿产产品套期保值量同比减少、出售PretiumResourcesInc股票收入2.1亿以及交易性金融资产公允价值增长,公司投资收益较上年大幅改善约12亿元,但计提资产减值损失方面预计今年公司计提超过2.5亿元,相比去年大幅增加。 公司未来主要变化:公司科卢韦奇铜矿2018年实现达产,多宝山二期项目投产,预计今年矿产铜增加5万吨/年,2019年多宝山二期项目达产,矿产铜增加6万吨/年,2020年大型铜矿卡莫阿项目投产,矿产铜增加9万吨/年,公司成为中国最大的铜矿生产商之一。铜矿产量快速提升将提高公司盈利能力和盈利弹性。随着铜业务收入占公司总收入比例持续提升,公司基础金属属性日益明确。 铜价判断:预计未来铜价保持高位震荡,供需趋紧下铜价中枢有望小幅抬升,预计铜价位于6200-7400美元/吨区间(最新7150美元/吨)。尽管前期价格上涨速度过快,短期铜价面临一定回落压力。但受全球矿产铜新增产能限制,未来三年铜供需基本面进一步改善。 并且2018年禁止废铜进口政策一定程度影响供给,进一步对铜价形成支撑,预计未来一年铜价中枢保持高位震荡。 盈利预测及估值:我们上调2017、2018年盈利预测,维持2019年盈利预测。随着公司矿产品产量提升以及矿产品价格持续改善,公司盈利能力得到进一步增强。考虑2017年公司投资收益显著提升,预计2017年归母净利润35.2亿(原值30.8亿)。在2018年铜价7200美元/吨,锌价2970美元/吨假设下,我们预计公司2018年净利润为40.0亿(原值36.8亿元)、维持2019年50.9亿预测。对应PE分别为30(原值34)、27(原值28)、21。根据FCFF法,我们得到公司2018年估值1367亿,对应股价有30%上涨空间,维持“买入”建议。