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周炎

招商证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 信息与计算科学学士,理学硕士,3年运营商从业经历,目前为招商证券通信行业研究员。...>>

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天孚通信 电子元器件行业 2018-03-26 17.62 -- -- 22.30 24.58%
22.66 28.60%
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事件: 1)3月20日,公司发布2017年度报告,实现营业收入约3.4亿元,同比增长9.0%。归属于上市公司股东的净利润约1.1亿元,同比下降8.5%。EPS约0.60元。同时,公司发布第一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为2222-2857万元,同比下降10%-30%,业绩略低于预期。2)3月21日,公司非公开发行股票获得中国证监会核准批复。 评论: 1、有源器件开始放量,短期利润下滑不影响长期发展逻辑 受行业因素影响,净利润首次出现下滑。公司净利润下降8.5%,主要原因在于电信市场竞争加剧,导致产品价格下降,同时主流设备商去库存等因素也对公司的盈利能力产生影响。同时,由于有源器件新产品前期研发投入费用较大,而海外收入提高的同时也增加了公司的汇兑费用,综合影响了公司的利润水平。 有源器件拉动公司收入增长,海外收入占比大幅提高。公司营收增长9.0%,主要原因在于有源器件产品的产能逐步释放,营业收入较上年同期增长46.8%,无源器件营业收入同比增长8.5%。从地区分布来看,国内收入同比增长1.01%,占总营收69.1%,外销收入同比增长32.5%,占总营收30.9%,较上年提高5.5个百分点。 规模效应逐步显现,18年有望迎来业绩拐点。从过去五年来看,公司整体发展趋势不变,毛利率与盈利能力都处于行业领先水平,短期利润下滑不影响公司长期发展逻辑。报告期内,公司OSA高速率光器件、隔离器产品线以及MPO产品线完成二期扩产,同时在日本西铁城的技术转让下,插芯产品线已经完成建设,将保证公司未来的供应能力。随着项目产能的逐渐释放以及良率提升,下游电信市场逐步回暖、数据中心市场方兴未艾,2018年公司的营收与利润有望实现同步提升,迎来业绩拐点。今年一季度下滑主要受套管等老产品在去年二季度降价,及部分汇兑损失影响,二季度有望恢复增长。 2、毛利率略有下滑,高研发实现产品结构升级 2017年公司综合毛利率为55.6%,同比下降6.15个百分点。其中,无源器件毛利率58.9%,同比下降4.8%,有源器件毛利率26.3%,同比下降14.1%。一方面的原因是竞争加剧导致的价格下降,另一方面时新产品前期产量较小,上游供应方面议价能力较小,导致原材料成本同比增长13.4%,占总成本比重上升3.1%,未来规模化的提升将有望改善公司毛利率。 费用方面,销售费用767.4万元,同比增长14.15%,销售费用率2.27%,增加0.1个百分点,增长主要来自于公司成立武汉和深圳分公司并引进销售人员,以及展厅装修费摊销的增加;管理费用5716.8万元,同比增长8.62%,管理费用率16.91%,总体持平,除研发投入外,管理费用同比下降13%,公司降本增效继续体现。财务费用80万,同比增长113.0%,主要是汇兑损益所致。 研发费用,公司研发投入3425.9万元,同比增长30%,营收占比10.14%,首次突破10%。研发费用主要投入高精度光纤通信用注塑品及其模具、40G及以上光纤收发接口组件、高速率大容量光纤通信用100G OSA器件等15个项目,较上年新增6个项目。稳定的研发投入保证了公司的技术优势,实现产品结构从无源向高端有源逐步升级。 3、下游光模块需求强劲,垂直整合打通光器件全产业链 电信市场方面,“宽带中国”战略不断推进,数据大爆发带动的带宽投资加大,5G基站架构演进,数据中心方面,北美数据中心建设热度不减,国内BAT为代表的互联网公司数据中心建设高速增长,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G 、100GOSA光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。 公司目前布局9条生产线,实现了从无源器件向有源器件的整合。随着公司非公开发行逐步落地,公司将借助资本力量进一步实现产品结构升级,围绕高端光器件产品未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G高速OSA光器件整个光器件产业链,把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇,深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、18年有望迎来业绩拐点,维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级。明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放,2018年公司盈利水平有望改善,迎来业绩拐点。预计2018-2020年净利润分别约为1.49、1.96和2.49亿元,估值上,当前市值对应2018-2020年PE 分别为22X、17X和13X,考虑增发,分别对应PE为26X、20X和16X,对比其他高模块及器件公司35倍以上的平均估值,依然低估,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-03-21 31.50 29.88 6.75% 32.65 3.65%
32.65 3.65%
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事件:3月15日晚,公司发布2017年度报告,实现营业收入约人民币1,088.2亿元,较上年增长7.5%;归属于上市公司普通股股东的净利润约人民币45.7亿元,较上年增长293.8%;经营性现金流净额约人民币72.2亿元,较上年增长约37.3%。EPS1.09元,业绩符合预期。 评论: 1、运营商业务领衔全业务稳步增长,高端市场拉动全球份额提升 营业收入和归母净利润分别同比增长7.5%和293.8%,业绩符合预期,利润大幅增长在于2016年美国罚款金额超60亿,非经常性损益较大所致。从利润结构上看,在扣除投资收益25.4亿元,汇兑损失4.2亿元,股权激励会计成本2.7亿等因素后,主营核心利润约为27.2亿元,去年投资收益16.4亿,汇兑收入6.2亿,同口径计算核心利润15.7亿元,同比增长73%。其他项目里,今年由于会计准则变化,之前计入营业外收入的各类政府补贴,部分纳入其他收益30.2亿,部分冲抵营业成本5.2亿和冲抵研发费用16.8亿。本年度所得税13.3亿,去年同期6.4亿,增加6.9亿。 运营商业务稳固,政企业务扭转跌势。分业务来看,运营商收入637.8亿元,同比增长8.3%,稳步增长巩固龙头地位,主要受益于国内外4G、网络接入等业务均有所增长;消费者业务收入352.0亿元,同比增长5.2%,受益于家庭信息终端和固网宽带终端收入增长;政企业务收入98.3亿元,同比增长10.4%,扭转去年及今年上半年下滑趋势,整顿渠道市场初见成效,经营转型逐步走上正轨,经营格局得到改善。本年度在电力市场取得突破,陆续取得多个省公司中标订单,在物联网领域发力NB-IOT系列应用。 2、毛利稳定、回款加速支持充沛现金流,研发投入巩固5G龙头地位 毛利率:公司整体毛利率31.1%,上升0.3个百分点;运营商收入毛利率40.0%,上升0.9个百分点;消费者业务毛利率15.3%,上升1.0个百分点;政企业务毛利率29.3%,下降7.8个百分点,政企业务毛利率下降主要在于部分业务结构的调整及竞争压力加大。从地区来看,主要得益于中国和亚洲地区毛利率分别上升2.1、5.4个百分点。 应收账款:243.5亿元,同比下降6.4%,占收入22.4%,下降3.3个百分点。经营性净现金流72.2亿,同比增长37.3%,通过加强应收回款管理,公司今年在向美国政府支付8.26亿美元后,仍保证充裕现金流支持运营。 综合费用:销售费用121.0亿元,销售费用率11.1%,下降1.2个百分点;管理费用率30.6亿元,管理费用率2.8%,上升0.4个百分点;财务费用10.4亿元,财务费用率1.0%,上升0.8个百分点,三费支出占收入14.9%,下降0.1个百分点,公司内部降本增效初见成效,治理水平不断优化。 研发费用:129.6亿元,同比上升1.6%,占收入11.9%,本期由于政府补助准则修订,部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用。如果对上年同期数据予以追溯调整,研发投入金额同比增长10.9%,达到141.5亿元,占收入比13.0%,提升0.4个百分点,继续加大研发投入,为5G、核心路由器、芯片等蓄力。 3、5G全球领先者,全球份额持续提升 公司是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者,作为IMT-2020的核心成员,牵头负责超过30%课题的研究。当前,公司在国内率先完成中国5G试验前两阶段测试,在海内外与中国移动、日本软银、韩国KT、西班牙Telefonica、德国T-Mobile等运营商签订5G战略合作协议,逐步实现5G领导者地位。全球通信及网络设备厂商经历几代换代通信洗牌后,产业集中度高度集中,以中兴华为为代表的中国厂商将在未来逐步引领全球通信产业。尤其对于即将到来的5G,中兴在pre5G,5G时代技术领先,产业引领,全球份额提升的核心逻辑得到强化。 4、5G核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级 5G商用有望提速,中国通信产业从跟随到引领,中兴作为5G最核心受益标的,产业格局有利,全球份额持续提升,管理结构进一步优化,中兴在5G面临历史性发展机遇。我们预计2018-2019年净利润分别为51.8亿元、63.8亿元,对应EPS分别1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为26X、22X。考虑到定增130亿摊薄,非公开发行摊薄后2018年-2019年对应PE分别为29X、24X。今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。
光环新网 计算机行业 2018-03-20 14.49 19.07 100.95% 19.17 32.12%
19.14 32.09%
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事件:公司于16日晚发布2017年年报,实现营业收入40.77亿元,同比增长75.9%,其中云计算业务收入28.71亿元,同比增长133.10%,占公司总收入的70.42%,云转型成效初现。归母净利润方面,2017年实现归母净利润4.36亿元,同比增长30.15%。此外,公司发布2018年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.3~1.5亿,同比增长51.47%~74.78%。综合来看,公司业绩符合预期。 1、公司业绩符合预期,云转型成效初现推动公司营收快速增长。 公司2017年实现营业收入40.77亿元,同比增长75.92%,其中Q4实现营收11.81亿元,同比增长39.05%。全年实现归母净利润4.36亿元,同比增长30.15%,其中Q4实现净利润1.11亿元,同比下降9.97%。收入结构上,全年云计算业务营收28.7亿元,同比增长133.10%,占公司总收入70.42%。其中无双科技营收13.40亿,实现净利润8444万元,完成业绩承诺;AWS业务由于牌照于去年年底才发放,并未扩大经营范围,全年保持稳健增长,预计对应营收15亿左右。IDC及增值服务业务方面,2017年公司新增机柜7000余个,并逐步投入市场,全年该项业务实现营收8.74亿元,同比增长25.27%。此外,公司发布2018年Q1业绩预告,预计实现归母净利润1.3~1.5亿元,同比增长51.47%~74.78%。2018Q1随着公司云计算牌照落地后加速客户拓展以及新增机柜陆续上市,公司营收预计同比增长50%,其中云计算及相关服务收入预计同比增长60%以上。综合来看公司业绩符合预期,云转型成效初现。 2、综合毛利率有所下降,云计算业务加速拓展带来销售费用提升。 毛利率方面,2017年公司综合毛利率为20.83%,同比下降6.79个百分点,收入结构的变化是导致公司毛利率下降的主要原因。其中云计算业务收入占比为70.42%,提升17.28个百分点。分业务来看,云计算业务毛利率为10.19%,同比下降7.26个百分点;IDC及增值服务业务毛利率为55.19%,同比提升2.69个百分点;IDC运营管理服务业务毛利率为16.09%,同比增长10.72个百分点。 费用方面,管理费用略有提升,而运营效率提升带来管理费用率显著下滑,达到5.81%,同比下降3.61个百分点。与此相比,销售费用显著提升,同比增长131.7%,其主要原因在于公司拿到云计算业务牌照后,加速推广相关业务导致广告宣传费用提升,从单季度的数据可以看到2017Q4销售费用显著提升,同公司拿到云计算业务牌照的时间相吻合。 3、IDC为盾,云计算为矛,奠定公司长期成长基础。 移动互联网领域快速发展和云计算技术的广泛应用推动数据存储规模、计算能力以及网络流量的大幅增加并带动IDC市场持续快速增长。根据中国IDC圈测算,2017~2019年中国IDC市场规模将持续上升,预计2019年市场规模达到1900亿元。IDC业务是公司业绩之基,相关业务毛利率超过50%。公司目前在北京、上海、燕郊等核心地区拥有多处高品质的数据中心,截止目前预计公司投入运营的机柜总数达到2.3万个。预计2018年随着太和桥数据中心的并购以及上海绿色云计算基地、科信盛彩亦庄绿色云计算基地、燕郊光环云谷二期项目等在建项目陆续完工并将进入正式运营状态,公司将新增6000~7000个机柜投入市场,到年底运营机柜总数将达到3万个左右。此外,房山绿色云计算基地陆续完成保证后期公司IDC业务的持续增长,预计2020年公司将一共投放5万个机柜,奠定未来成长基础。 云计算方面,互联网的蓬勃发展推动了云计算技术的发展及市场推广,根据贝恩咨询公司测算,未来全球云计算市场仍将保持高速发展,到2020年全球云计算市场收入将达到3900亿美元。公司于去年年底获得云计算业务牌照,今年公司与AWS和合作有望全面铺开并推动公司云计算业务快速发展。未来公司将有望消化吸收运营AWS的先进云计算技术,大规模拓展基于AWS云计算技术业务的发展及光环云的服务范围。同时,公司将基于现有SaaS业务发展情况,广泛吸纳国内外SaaS云计算领域新技术,大力开拓SaaS业务的市场应用及市场份额,为公司成为国内一流的云计算及互联网业务综合服务提供商奠定基础。 4、投资建议:维持强烈推荐-A评级。 IDC为盾,云转型为矛。IDC业务方面,太和桥机柜的并购以及在建项目的陆续完工奠定公司未来三年业绩增长基础。云计算业务方面,随着牌照落地,公司有望携手AWS加速公司云转型,公司未来增长可期。考虑太和桥机柜(科信盛彩)并表,预计2018~2020年公司实现归母净利润分别为7.21亿、10.12亿、13.45亿,摊薄后EPS分别为0.48元、0.68元、0.90元,对应当前PE分别为27x、20x、14.7x。考虑到公司未来三年净利润复合增速超过45%以及同行业其他公司估值均在50x以上,考虑PEG<1,给予40xPE,给予公司12个月目标价19.2元,继续强烈推荐,建议复牌后积极参与。 风险提示:市场竞争加剧,机柜扩张不及预期,国内云计算市场开拓低于预期,AWS合作模式出现变化、商誉减值风险、收购科信盛彩股权获证监会审批不通过的风险。
东土科技 通信及通信设备 2018-03-12 17.70 -- -- 19.76 11.64%
19.76 11.64%
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去年年底到今年年初,工业互联网进入政策密集催化期。工业互联网技术在我国工业转型升级、提升国家硬实力方面具有支撑作用,工业互联网的发展上升至国家战略高度。目前国内对工业互联网相关技术的研究更多关注人机界面以上涉及协同制造信息管理等,但对工业互联网中人机界面以下涉及工业现场控制技术进行研究的公司极少,这方面技术与国外先进水平差距较大。东土科技是国内少有的布局工业互联网现场控制平台技术的公司,工业互联网布局对标GE工业物联网板块。近年来公司工业互联网布局逐渐走向落地,工业服务器产品在电力和交通领域实现突破。我们认为,公司是国内工业互联网的核心标的,政策助力+产品落地,公司有望实现加速发展。 工业互联网引领全球第三次创新浪潮,政策加持我国工业互联网有望进入发展快车道。GE认为工业互联网将是推动全球发展的第三次创新浪潮。工业互联网通过提升生产力和运营效率将创造价值,根据GE测算,工业互联网将为全球GDP创造10~15万亿美元的价值。世界主要国家相继发布工业互联网发展战略,我国高度重视工业互联网发展并逐渐将其上升至国家战略的高度。工信部近期公布国家制造强国领导小组将下设工业互联网专项工作组,部长苗圩任组长。 我们认为,在国家政策加速推动下,国内工业互联网有望迎来快速发展。 工业领域互联网革命者与领导者,对标GE工业互联网布局。公司凭借在工业通信和工业控制领域的深厚积累,向工业互联网底层芯片和上层操作系统拓展渗透,直接对标GE工业互联网板块。芯片环节,公司实现国产自主可控;工业服务器环节,公司推出工业服务器降低工业现场系统成本,提升工业现场部署效率;操作系统领域,公司于去年世界互联网大会上推出Intewell工业互联网操作系统/云平台,冲破欧美独揽局面,进一步夯实公司竞争壁垒。 替代传统,工业互联网产品逐渐落地。公司工业服务器产品有望逐步落地,并打开电力和交通百亿市场。电力领域,公司携手南方电网开展实验局试验;交通领域,公司于北京后场村进行试点测试。此外,公司携手中国电信于雄安新区在智慧城市、工业2025等领域开展战略合作。 长期看公司工业互联网布局,建议参考独角兽和产业投资思路看待公司当前市值和估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司是国内工业互联网布局全面深入的A股上市公司,直接对标GE和西门子的工业互联网业务板块。公司有望乘政策东风加速实现工业互联网大格局的逐步落地,目前测试研发阶段的产品项目未来落地的市场潜力大。鉴于公司的技术和产业布局、未来市场潜力,我们建议参考独角兽和产业投资思路看待公司当前市值和估值,考虑布局工业互联网的投资机遇。我们预计公司2017~2019年实现净利润1.26亿、1.83亿和2.53亿,对应当前股价PE分别为75x、51x和37x。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:工业互联网政策落地不及预期,产品研发不及预期,电力系统产品及交通系统产品试验推广不及预期,国内巨头入局,行业竞争加剧。
梅泰诺 计算机行业 2018-03-05 15.57 19.39 6,363.33% -- 0.00%
16.88 8.41%
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事件: 梅泰诺于2月27日晚间发布2017年年度业绩快报,本年度公司实现营业收入27.12亿元,较上年同期增长175.57%,实现归母净利润4.87亿元,同比增长350.70%;第四季度公司实现营业收入9.79亿元,同比增长154.43%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长360.10%,基本符合预期。 评论: 1、BBHI二季度实现并表,业绩符合预期。 公司本年度业绩大幅增长主要受益BBHI二至四季度并表。预计日月同行全年完成对赌业绩6800万元,铁塔业务实现净利润约为3000万元,则BBHI并表业绩约为5700万美元,四季度单季度实现2000万美元,与二、三季度情况基本持平,结合BBHI一季度1700万美元净利润,公司全年备考6亿元左右,符合预期。另外,公司9月份定增到位后,财务费用和现金流均有大幅改善,预计明年仍会延续。 2、筹划并购华坤道威,助力国内大数据业务落地 公司于218年1月23日公告与华坤道威签署股权收购意向协议,华坤道威产品涵盖企业数据营销自动化平台、房产数据营销云平台、DMP、以及DSP,并拥有多年的金融、房产、家居、教育等行业经验。此次并购是公司继并购BBHI之后在AI+营销领域的进一步纵深布局,同时实现了在程序化交易数据、算法和应用场景方面的延展,有望助力BBHI国内平台的落地,以及大数据团队的市场拓展,实现对产业链延伸的一次新拓展。 3、转型聚焦“大数据+人工智能” 公司由国内领先的传统通信基础设施供应商,转型互联网营销领域,聚焦“大数据+人工智能”,实力国内领先,并深入拓展“大数据+AI”产业。公司大数据和AI团队实力超群,新任高管皆为是人工智能领域权威专家,结合对华坤道威的收购,将为SSP平台在中国的落地和持续拓展提供有力技术支持,业务已开展深入布局,转型布局已见成效。 4、投资建议:维持强烈推荐-A。仅考虑BBHI并表预计2017-2019年备考净利润分别约为6.02亿元/8.02亿元/10.58亿元,对应PE分别为33.8X/25.4X/19.2X。考虑梅泰诺在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,且铁塔相关业务受5G 产业推动将迎业绩弹性,我们给予梅泰诺18年30倍PE,6个月目标价55元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:大数据和人工智能产业进展延后;SSP平台国内落地不达预期。
天源迪科 计算机行业 2018-03-02 13.12 10.14 28.52% 15.41 17.45%
17.60 34.15%
详细
事件: 公司于2月27日晚间发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%;实现归母净利润1.55亿元,较上年同期增长35.19%,符合预期。 评论: 1、业绩高速稳增长,符合预期。 2017年公司实现营业收入29.63亿元,较去年同期增长21.03%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长35.19%,业绩增长主要来源于公安行业以及大型国企客户的跨行业拓展,以及维恩贝特四季度并表所致,我们判断维恩贝特四季度业绩占全年业绩近60%,则公司全年备考业绩预计为1.7亿元左右,符合预期,业绩稳健增长彰显公司业务拓展成果显著。 2、考虑费用摊销和并购成本,实际内生增长仍强劲。 公司2017年完成并购维恩贝特,加上此前员工股权激励的摊销,使得公司整体费用有所提升,预计影响费用在1900万左右,扣除这部分费用和维恩贝特的影响,实际的内生业绩增速维30%左右,内生增长强劲。 3、享受云化产业变革机遇,价值亟待挖掘。 从企业IT 云计算转变的模式下,应用层的市场集中度在电信、公安、金融等关键行业集中度提升,天源迪科此类企业更具备发展机遇;另外,企业IT 云化发展初期,应用软件商转型云计算,在运维保障、定制化开发方面具备显著优势,从而逐步提升项目积累和产品的通用性,并实现稳健的跨行业拓展。 4、投资建议:维持强烈推荐-A。公司应用软件业务中电信、公安和金融行业受益IT 云化进程,有望实现加速增长。预计2017-2019年对应的备考净利润分别为1.70亿元、2.25亿元、3.04亿元,对应PE 分别为倍和31.3倍、23.6倍和17.5倍,估值相对较低,且业绩成长稳健,维持强烈推荐-A。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。
通鼎互联 通信及通信设备 2018-03-02 13.61 -- -- 14.98 10.07%
15.86 16.53%
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1、业绩符合预期,光通信主业与信息安全双轮驱动 公司营业收入和净利润分别为42.9亿元和5.9亿元,同比分别增长3.6%和10.1%,业绩符合市场预期。四季度单季度营收和净利润分别为11.3亿元和1.7亿元,同比增长9.0%和15.2%,单季度增速回升。业绩稳步增长主要得益于光棒供应缓解带来的光纤光缆业务提升,百卓网络的全资收购为公司带来增长点,以及流量及数据经营业务增长良好等因素。公司在2017年度完成了对北京百卓网络技术有限公司的全资收购,有效地优化了资源配置,我们预计,随着客户协同效应进一步体现,百卓网络将在信息安全方面持续发力,为公司在信息安全业务上带来了新的利润增长点。同时,公司的流量及数据经营业务保持良好的增长态势,盈利能力进一步提升。公司进一步优化互联网布局,出让杭州数云信息技术有限公司6%股权投资带来部分投资收益。 2、光棒自给能力提升,光纤业务增长可期 公司募投的光纤预制棒项目年产能300吨基本达产,公司光棒供应初步得到缓解,光纤产能释放,主业收入与利润持续稳步增长。我们预计,随着公司与美国康宁签订长期战略合作协议,明年美国康宁将加大对公司光棒供应能力,以及公司光棒扩产项目预计2018年达产,公司光纤产能将得到进一步释放。同时,公司中标中国移动2018年普通光缆产品集采,中标比例为7.54%,分配量为828.71万芯公里,预计中标总金额约10.82亿元,占公司2017年度营业总收入的20.26%。公司光纤光缆业务产生的收入和利润在2018年将进一步提升。 3、信息安全异军突起,各板块客户协同效应逐步显现 今年以来公司对百卓网络的业务进行了全面的整合,在现有业务的基础上加大研发和市场渠道建设投入,重点发展网络安全和通信设备业务,进一步促进公司的产业升级。截至目前网络安全、通信设备业务发展迅速,在通过集成商向电信运营商提供网络安全、大数据设备等产品的基础上,面向运营商直接投标及供货的业务比例不断提升,并在运营商市场之外积极拓展了公安、国安及各级政府类客户。 此外,公司近年来通过多次并购,深入拓展通信设备、移动互联应用等领域业务,收购瑞翼信息和微能科技定位于大数据和互联网营销,形成了传统线缆制造和新兴移动互联网应用两大业务相辅相成的发展局面。公司在通信电缆光缆行业内建立起了广泛的市场营销网络,在三大运营商各省市具有先天的渠道优势,通鼎宽带、百卓网络、微能科技和瑞翼信息等各子板块业务定位于大通信产业的不同细分领域,各板块协同效应明显,客户优势集中。 4、光通信信息安全双轮驱动,维持“审慎推荐-A”评级 公司在夯实光纤光缆等光通信主营业务的同时,积极布局信息安全领域,形成光通信与信息安全双轮驱动的战略布局。未来随着自产光棒产能的逐步释放,信息安全领域也将进入快速成长期。同时,公司外聘业内资深人士为高管并推行员工持股激励计划。我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.9亿、7.0亿和8.7亿元,对应EPS分别为0.47元、0.56和0.69元,对应当前股价PE分别为29x、24x和19x。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:光棒扩产进度不及预期、光纤光缆需求放缓、信息安全行业政策变化。
高新兴 通信及通信设备 2018-03-01 8.20 12.79 259.27% 14.05 14.13%
10.11 23.29%
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事件: 公司于2月27日晚间发布2017年业绩快报,本年度公司实现营业收入21.66亿元,较去年同期增长65.61%;实现归母净利润4.06亿元,较上年同期增长28.6%,公司业绩略超业绩预告区间中值,符合预期。 评论: 1、全年业绩实现稳健增长,符合预期。 2017年公司实现营业收入21.66亿元,较去年同期增长65.61%;实现归母净利润4.06亿元,同比增长28.6%,若考虑中兴物联对赌预期,公司2017年业绩增长符合我们此前的备考盈利预期。收入大幅增长主要受益于智慧交通和智慧城市项目的稳健落地,随着立体云防系统的推广,该业务有望获得持续订单收益。另外,公司在2017年度持续研发投入,致使费用率相对提升,使得净利润增速不及营业收入增速,考虑到2018年中兴物联并表以及平台软件型产品的加速落地,公司整体净利润率有望回升。 2、车联网为加速增长助力,物联网NB-IoT取得先发优势。 目前,公司车联网业务布局日臻成熟,中兴物联车联网前装、后装终端产品放量为其提供高成长;在电子车牌领域,公司具备绝对竞争优势,随着电子车牌国标落地,各地市试点启动,有望为公司电子车牌业务带来强劲动力。另外,公司于2018年2月23日在公司官网公告其NB-IoT模块产品ME3612已经顺利通过工信部的进网测试,拿到全球首张NB-IoT模块进网许可证,彰显其在模组领域的技术实力,意味着公司NB-IoT模块将在规模商用阶段形成先发优势。 3、投资建议:维持强烈推荐-A。我们看好公司未来发展,物联网模块业务将率先受益行业“网”、“端”先行发展机遇,大交通与智慧城市垂直行业应用业务将随着物联网行业价值从终端向应用的升级而逐渐受益。另外,大交通车联网终端和电子车牌业务有望在2018年迎来显著增长,未来将更大程度享受行业成长。考虑中兴物联的贡献,预计公司2017~2019年备考净利润分别为4.74亿、6.08亿和7.98亿。当前股价下对应PE分别为30.0X、23.4X和17.8X,维持强烈推荐-A! 风险提示:物联网模组竞争加剧,NB-IoT模组商用时间存在不确定性。
光迅科技 通信及通信设备 2018-03-01 25.52 -- -- 29.00 13.64%
30.15 18.14%
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事件:公司发布业绩快报,2017年实现营业收入45.61亿,同比增长12.38%;实现营业利润3.54亿元,同比增长,32.74%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长17.26%。 公司2017年业绩快报符合预期。公司2017年实现营收45.61亿元,同比增长12.38%,其中第四季度营收11.6亿元,同比增长15.31%,环比增长14.84%。营业利润方面,全年营业利润3.54亿元,同比增长32.74%,主要原因在于公司依据会计准则将“营业外收入”中列报的部分政府补助计入“其他收益”,导致本年度营业利润增加较快。;归母净利润方面,全年实现归母净利润3.34亿元,同比增长17.26%,其中第四季度为0.82亿元,同比增长10.81%。2017年公司克服运营商投资下降的影响,积极拓展产品和市场增量,通过提升效率降低营运成本。整体来看,业绩符合预期。 5G和数据中心市场推动光模块行业长期成长。5G和数据中心市场奠定光模块行业长期成长基础。5G方面,无线基站组网结构的变化,数据传输速率的提升将带来光模块数量和速率的增长,无线前传网将以25G速率光模块为主,中传和回传则将使用到更高速率产品。我们测算5G时期,无线前传光模块市场总规模将在314亿~739亿之间,是4G时期的1.6~4.2倍,其中25G光芯片需求是5000万片。数据中心方面,流量爆发背景下,数据中心成为信息化社会的信息生产中心。全球来看,北美四大公司互联网公司数据中心建设推动高速光模块需求持续提升,预计2018年全球100G光模块需求量将创纪录的达到900万支。国内方面,随着BAT自身业务发展,逐步开始高速光模块集采,并有望带动国内市场需求逐渐放量。公司作为国内光模块龙头企业,持续布局数据中心业务,加大海外市场开拓,同此面向5G需求加速产品研发,未来成长可期。 高速光芯片布局带动产业升级,光模块龙头打造行业“核芯力”。光芯片是光模块行业冠上明珠,光芯片的设计、生长和制备能力体现公司综合竞争力。长期以来,高速光芯片的生产制造被三菱、Avago、Oclaro等海外公司占据,从通信产业链安全角度来看,我国通信行业亟待产业升级。公司通过法国Almae子公司布局高速光芯片研发,从研发进度来看,25G系列光芯片(25G DFB 、25G EML)预计在 2018 年 Q2 完成小批量供货,年底实现量产。 投资建议:维持强烈推荐。光迅是 A 股稀缺的光芯片平台化公司,光模块/器件受益于传输及 5G 需求增长,光芯片 10G 量产将带来毛利率提升,且长期看 25G 芯片研发恰逢其时,光芯片平台能力不断构建。预计公司2018~2019年实现净利润4.36亿和6.08亿,对应当前股价PE分别为38倍和27倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:5G建设力度不及预期,国内数据中心市场需求不及预期,25G光芯片研发不及预期。
高新兴 通信及通信设备 2018-02-26 11.50 12.79 259.27% 14.05 22.17%
15.17 31.91%
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1、取得全球首张进网许可证,公司NB模组有望率先商用 公司子公司中兴物联公告其ME3612模块已通过在工信部泰尔终端实验室进行的进网测试,取得全球首张NB-IoT模块进网许可证。国家对接入公用电信网使用的电信终端设备、无线电通信设备和涉及网间互联的电信设备实行进网许可制度,高新兴本次取得进网许可证意味着公司NB-IoT模块将在规模商用阶段形成先发优势。另外,在此之前以3GPP、TAF、CCSA发布的行业标准进行的预测试中,公司ME3612-G型模组在18家厂商的50余款型号的产品中综合表现位列前三,并在网络信息安全测试中表现优异,本次优先取得进网许可,彰显了公司的技术优势以及在规模商用方面准备充分。 2、物联网行业发展迅速,多方共同推进商用步伐 NB-IoT模组标准已于2016年中3GPPRAN全会第72次会议上正式冻结。2017年内,三大运营商相继成立物联网产业联盟,进行NB-IoT芯片、模组、天线集采,展开NB-IoT网络商用,并陆续推出了数额可观的补贴方案。2017年,中国电信完成了31万基站全网的升级,中国移动也投入了400亿进行全网的升级工作。2017年6月工信部下发《全面推进移动物联网(NB-IoT)建设发展的通知》,要求到2020年我国NB-IoT网络的基站规模要达到150万个,NB-IoT连接总数超过6亿。行业标准、运营商布局和相关政策的持续推进大大加快了物联网行业的发展步伐,促进了NB-IoT的全面商用。 3、投资建议:继续强烈推荐。我们看好公司未来发展,物联网模块业务将率先受益行业“网”、“端”先行发展机遇,大交通与智慧城市垂直行业应用业务将随着物联网行业价值从终端向应用的升级而逐渐受益。另外,大交通车联网终端和电子车牌业务有望在2018年迎来显著增长,未来将更大程度享受行业成长。考虑中兴物联的贡献,预计公司2017~2019年备考净利润分别为4.74亿、6.33亿和8.31亿。当前股价下对应PE分别为27.4X、20.9X和16.0X,继续强烈推荐! 风险提示:物联网模组竞争加剧,NB-IoT模组商用时间存在不确定性。
亨通光电 通信及通信设备 2018-02-15 35.10 33.39 170.36% 40.88 16.47%
40.88 16.47%
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事件: 2月11日晚,亨通光电发布公告,在中国电信2018年室外光缆集采和引入光缆集采中,公司均以第一中标人中标,中标数量分别为910万芯公里(室外光缆)和38.7万芯公里(引入光缆)。 招商评论: 第一中标人中标展现综合实力,龙头地位进一步巩固。在中国电信本次集采中,亨通光电在室外光缆和引入光缆中,皆以第一中标人中标。其中室外光缆中标数量为910万芯公里,中标份额13.6%,远高于本次招标4%的平均中标份额(中标后选人一共25家);引入光缆方面,公司中标数量为38.7万芯公里,中标份额为10.18%,远高于本次招标4.34%的平均中标份额(中标候选人一共23家)。从中标份额来看,一方面展现公司的综合实力,进一步巩固了公司行业的地位;从另一方面看,公司实际中标份额远超平均中标份额意味着集中度依旧,竞争优势有望持续向棒纤缆一体化公司倾斜。 光棒供给紧张仍是行业主基调,光纤光缆需求景气持续。需求上,继移动上半年普缆集采之后,本次电信集采,室外光缆集采总量达到6700万芯公里,与电信2017年约6000万芯公里的使用量相比,同比提升11.7%。光棒供给方面,光棒产能扩充仍需爬坡,预计2018年国内光纤预制棒供给仍有20%~25%的缺口。价格方面,从电信公布的中标候选人人报价计算得到本次光缆招标的价格在135~145元/芯公里之间,其中中标候选人名列前三的亨通、中天、长飞报价皆为145元/芯公里。换算到可比口径下,我们预计中国电信2018年室外光缆价格在125元/芯公里左右,同比2017年主流厂商价格上涨10%。我们认为当前光纤光缆行业仍以供应紧张为主基调,同时在北美等海外市场需求稳步增长和国内主要厂商海外销售战略推进下,海外市场将分流国内光纤光缆产能,总体来看光纤光缆需求景气持续。 投资建议:继续强烈推荐!12个月目标价48.4元。我们认为,在全球流量爆发大背景下,全球光纤化势不可挡,中移动全国固网布局、海外“量价齐升”、产业走向寡头格局、5G需求拉动等因素共同驱动下,行业未来三年景气持续确定性高。同时,公司国际化布局持续推进,通过并购、海外布局等方式打开海外市场,提升全球市场份额。我们预计公司2017~2019年净利润为22.4亿、33.0亿、38.7亿,EPS 分别为1.65元、2.42元、2.84元,对应当前股价PE 为21X、14X、12x。给予2018年20倍PE,12个月目标价48.4元,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:市场需求不及预期,市场竞争加剧,光棒反倾销政策变化
海格通信 通信及通信设备 2018-02-14 9.26 -- -- 10.36 11.88%
11.89 28.40%
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事件:2月11日公司发布公告,控股股东广州无线电集团有限公司计划6个月内增持公司股份,增持金额拟不超过 10亿元人民币,增持比例不超过公司总股本的5%,增持价格不高于16.00元/股。 评论: 1、大股东大手笔增持公司股票,凸显未来发展信心。 公司大股东广州无线电集团计划即日起6个月内,增持海格通信不超过10亿元,增持比例不超过总股本的5%,增持完成后,不会改变对公司目前的控制情况。公司从2016年以来,大股东多次通过参与定增或二级市场直接增持等手段提高控股比例,但此次拟现金增持不超过10亿元,无论从增持规模还是决心来说,都是力度空前。截止2018年2月10日,广州无线电集团持有海格通信5.02亿股,占海格通信总股本21.76%,此次增持不超过总股本的5%,将较大幅度提升大股东持股比例。此次增持价格上限16.0元,对比目前股价8.6元高出近86%,显示出实控人对公司未来股价和长期投资价值的强烈信心。公司在完成对怡创科技、摩诘创新等子公司的融合后,重新定位发展战略方向,聚焦软件与信息服务、无线通信、北斗导航和泛航空四大板块,夯实未来发展基础。 2、军工市场回暖和公司积极改革,公司有望重回增长。 军改逐步落地,行业拐点渐近。去年以来,受外部环境影响,公司无线通信、北斗导航等军工信息化业务有所下滑,军工订单略有减少。随着军改逐步落地,去年四季度以来,公司已经与特殊机构客户签订多个订货合同,2018年将是北斗军工订单释放期,业绩拐点出现,公司业务将呈现快速增长态势。 过去三个月时间,公司已获得的一系列军工合同,订单合计超过10.7亿元。海格通信子公司摩诘创新已研制成功国内第一台拥有自主知识产权的高等级飞行模拟器并获得首个军工重大合同(金额约1.22亿元)、装甲模拟器和直升机模拟器合同(金额7,439.8万元)、武警直升机训练模拟器中标项目(金额2,519.98万元)、无线通信和北斗导航及其配套设备合同(金额4.48亿元)。充分显示了公司在抓住传统军工业务板块恢复性增长机遇的同时,在积极拓展新领域、新市场、新用户方面取得显著成果。体现了海格通信行业的领先地位,更进一步验证了军改落地后军工订单出现全面恢复性增长的逻辑,对以军工为主营业务的海格通信来说预示着重大的发展机遇。 此外,为了适应市场的潜力,公司也在积极进行人才和管理变革。1)启用年轻、专业的领军人物:总经理余青松是从技术、市场专业走向综合管理岗位;总工蒋晓红是研究院资深专家。2)对研发组织架构进行调整,重点开发满足国防用户的新研产品。3)推行财务量化管理,进行费用控制,同时追求管理流程的简单高效。由此来看,公司的人才、技术和管理能力都已完成积累,2018年有望成为重振的拐点。 3、北斗三号迎来密集发射,军工信息化产业前景广阔。 在北斗导航领域,随着2017年11月首批组网双星成功发射,北斗三号组网拉开大幕。 按照计划,2018年底前北斗将建成18颗卫星的基本系统,提供初始服务;2020年底前建成30颗卫星的完整系统,提供全球服务。北斗发展步入新时代,北斗二代系统逐步完善,“北斗三号”加速全球组网和第三代北斗芯片逐步推出,北斗将从之前主要面对军用市场向前景更加广阔的民用市场推进,芯片、终端、运营等产业链支持度将快速提升。北斗在军用和民用两个领域需求处于爆发前期,未来几年有望迎来平台系统建设和终端应用放量的密集期。 公司在无线通信、导航领域具有60余年的专业底蕴,已发展成为为国防用户及国民经济重要领域提供通信、导航信息化装备及服务的军民融合的高科技企业集团。在军工通信和导航领域已经形成芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全方位产品研制与服务能力,产业优势明显。公司是军民用北斗导航重要的设备供应商,在北斗导航相关特殊机构市场处于领先地位,市场前景广阔。 随着国家军队体制编制改革的完成,军工用户的采购已经出现全面恢复性增长。与此同时,海格通信作为我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一,用户覆盖广、全频段覆盖、产品系列全,在“十三五”国防信息化多个科研项目比试中成绩位于前列。随着“十三五”中后期国防信息化建设继续加强,可以预见未来几年海格通信在军工市场潜力较大。 4、军工信息化龙头前景广阔,维持“强烈推荐-A”评级。 随着军改的逐步完成,前期推迟的军工订单将有望重新推进。北斗迎来密集卫星发射期,军民用北斗导航产业面临高速发展。通信服务业务受益4G 网络建设与网络优化升级,未来订单将持续落地。中长期沿着军民融合及军工信息化建设高峰两条投资主线,公司作为军工通信龙头企业,将充分受益于未来5-10年我国军队C4ISR 建设高峰。预计2017-2019年净利润分别约为3.6亿元、5.1亿元和6.3亿元,对应EPS 分别0.15元、0.22元和0.27元,2017-2019年PE 分别为56X、39X 和31X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:军工订单延后,军民融合进度不及预期,资产整合不顺、增持无法实施风险。
高新兴 通信及通信设备 2018-02-13 11.11 12.79 259.27% 14.05 26.46%
15.17 36.54%
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评论: 1、纳雍县PPP项目确定中标,彰显智慧城市持续订单能力公司于11日晚公告确定中标纳雍县天网工程三期和纳雍县智能交通监控工程PPP项目。该项目合作期限10年,其中建设期1年,运营维护9年,建设期总投资为1.01亿元。公司自2017年持续拿下多个智慧城市和平安城市订单,并在2018年开年收获喀什1.95亿元补充订单后,拿下纳雍县亿元订单,彰显了公司在智慧城市和平安城市领域中开疆拓土能力,后续持续订单值得期待。 2、BOT合作模式彰显公司信心该项目将采用BOT模式运作,纳雍县公安局以特许权形式授予公司该项目的经营权,项目回报机制为政府付费,分为可用性付费和运营绩效付费。在BOT合作模式下,特许期内该项目的运营风险由公司承担。以BOT模式中标纳雍项目展现了公司对立体云防产品的稳定高效运营的自信。于此同时,BOT模式下,公司在项目上的融资活动更易得到政府背书,能够享受一定程度的政策优惠。 3、立体云防产品有望带来订单增量公司的立体防控云防系统于2017年6月推出,解决了当前平安城市项目中,单点监控范围小、监控画面无法兼顾整体与局部、无法了解城市整体治安情况等问题,并已在多地实现示范性项目。立体云防代表了高新兴正在经历从系统集成向物联网战略的过渡,产品化能力提升是核心逻辑之一。 4、投资建议:继续强烈推荐。目前公司估值已位于2016年至今的底部位置,是较为安全的布局时点。我们持续看好公司未来发展,其物联网大平台战略和立体云防等标杆性产品的推广,带来智慧城市、平安城市、以及智慧交通订单的持续增长,内生增长确定性高,另外大交通车联网终端和电子车牌业务有望在2018年迎来显著增长,未来将更大程度享受行业成长。考虑中兴物联的贡献,预计公司2017~2019年备考净利润分别为4.74亿、6.33亿和8.31亿。当前股价下对应PE分别为26.4X、20.2X和15.4X,继续强烈推荐!
中兴通讯 通信及通信设备 2018-02-13 28.99 29.88 6.75% 34.23 18.08%
34.23 18.08%
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5G商用有望提速,中国通信产业从跟随到引领,中兴作为5G最核心受益标的,产业格局有利,全球份额持续提升,管理结构进一步优化,中兴在5G面临历史性发展机遇。我们预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,对应EPS分别1.09元、1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为26X、23X、18X。考虑到定增130亿摊薄,非公开发行摊薄后2017年-2019年对应PE分别为28X、25X、20X。今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。
光环新网 计算机行业 2018-02-08 14.51 -- -- -- 0.00%
19.17 32.12%
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事件:公司于2月1日晚发布公告,公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买科信盛彩85%股权,本次交易总体作价114750万元,其中股份对价58075万元,现金对价56675万元。收购完成后,科信盛彩将成为光环新网全资子公司。此外公司拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金,共计58075万元,用于支付本次交易的现金对价。 招商点评 1、收购科信盛彩,IDC业务再下一城;业绩承诺奠定高增长基础。 需求方面,大数据、云计算、人工智能等新技术、新应用的发展带来对于IDC需求的持续提升。供给方面,由于能耗等因素,IDC扩建存在政策限制。这使得北京等核心地区的IDC成为一种稀缺资源。科信盛彩拥有在亦庄的绿色互联网中心,规划标准机柜数量达到8100个。其中数据中心一期1号楼和二期3号楼可提供机柜4990个,出租率分别达到78.4%和30.2%。二期2号楼正在建设中,可另外提供机柜3110个。本次收购完成后公司IDC服务能力、区域竞争力以及市场占有率将进一步提升。此外业绩承诺方面,2018~2020年实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润分别不低于9210万、12420万、16100万元。参考前次重组经历,中金云网和无双科技皆实现业绩承诺,本次收购完成有望奠定公司未来业绩高增长基础。 2、云计算牌照落地,携手AWS加速云计算业务发展 2017年12月22日,公司取得工信部颁发的《增值电信业务经营许可证》,正式获得云计算服务业务经营许可。我国当前正处于云计算高速发展时期,在此推动下公司云计算业务近年来也取得较快发展,公司2017年业绩预告显示,全年实现营业收入40亿,其中云计算业务成为亮点,同比增速达到130%,占总收入的比例达到70%。牌照获批后,公司在和AWS的合作中有望进一步拓展云计算业务,并带动客户结构的优化。未来公司有望借助AWS、光环有云、无双科技等云生态布局,加快从IDC服务商到云服务商的转型。 3、投资建议:维持强烈推荐-A评级。 IDC业务方面,北京、上海等新建数据中心机柜陆续上架,本次收购顺利通过后有望奠定公司未来三年高增长。云计算业务方面,公司携手AWS加速云计算业务转型,未来成长可期。不考虑收购科信盛彩带来的业绩贡献,预计公司2017~2018年净利润分别为4.36亿和7.10亿,维持强烈推荐评级。 风险提示:市场竞争加剧,机柜扩张不及预期,国内云计算市场开拓低于预期,AWS合作模式出现变化、商誉减值风险、收购科信盛彩股权获证监会审批不通过的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名