盈利预测与评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.21、1.58、2.08元,维持“买入”的投资评级。

2011年第四季度收入低于预期,源于终端消费下滑及公司销售放松。根据对公司的跟踪调查,2011年国庆结束以后,终端销售下滑,客单价下降,便宜产品销售好于高价产品,至1月增速达到最低点。我们认为主要是以下因素造成:1、价格提升导致销量下降,消费者对高价产品消费更为理性;2、经济增速下滑、房地产市场低迷等导致消费者信心下滑;3、前三季度超额完成业绩指标,销售人员及代理商为降低下一年考核基数,有所放松。 2012年渠道拓展加速,扶强及拓展强势区域为主,加大对加盟商支持力度。 家纺行业依然处于跑马圈地、市场不断快速增长并集中化阶段。公司坚持“多开店、开大店、开好店”九字方针,加大对回款额和开店速度的考核,相对弱化利润指标,预计近三年能够实现复合30%左右的增长,以外延式发展为主。 预计2012秋冬订货会增速依旧不高,但实际销售情况将好于订货会数据,保持在30%以上。春夏订货会几乎无增长主要是因为公司政策变更,取消对于常规品订货的强制性要求,随时可以补货并且不加价,仅保持对新品的订货额要求,因此常规品几乎无增长,但新品增速在35%以上,符合预期。预计秋冬订货会将保持此政策,但对终端全年销售业绩考核目标依然保持,对应补贴、回扣等不变,因此订货缺额将会通过补货完成。 渠道库存主要是行业性因素所致,从各家家纺订货会数据及与加盟商交流情况看,并不是非常严重。上市三家订货会增速均在30%以上(扣除罗莱订货会政策改变因素),说明加盟商还是较为乐观的。罗莱加盟商存货一般比往年多1-3个月,主要是促销品销售情况不如预期。但由于家纺比服装的差异化小,过季后打折一般也能销售出去,减值压力相对小。罗莱促销管理方面在业内较强,我们预计虽然全年都会有逐步消化库存的过程,但年中库存就能恢复接近正常状态。全年能够实现30%以上的增长目标。 盈利预测与评级:下调2011年-2013年EPS分别为2.66、3.45、4.58元(原预测为2.66、3.66、5.01元),维持“增持”的投资评级。 风险提示:房地产限购政策更加严厉、大股东解禁、终端消费下滑

2011年公司营业收入为18.09亿元,同比增长53.74%;毛利率为21.07%,同比提升0.16个百分点;销售费用率为2.85%,同比下降1.33个百分点; 管理费用率为4.41%,同比下降0.53个百分点;归属母公司净利润为1.67亿元,同比增长117.66%;实现基本每股收益0.30元(全面摊薄)。2011年利润分配方案为每10股派现0.33元(含税)。 羊绒制成品下游市场拓展顺利,市场份额提升。2011年尽管全球经济增长乏力,整体羊绒制品出口市场遭遇下滑,但由于公司原料优势明显、下游市场拓展加速跑马圈地,纱线和服装制品的销售收入仍然强劲增长64.49%、58.45%,其中纱线的市场占有率明显提升,达到香港市场第二。 盈利方面,纱线和服装的毛利率分别为25.75%、26.06%,提升了5.11、8.33个百分点,主要得益于羊绒价格上涨背景下产品价格提升。 羊绒初加工产品销量增长较快,但毛利率有所下滑。公司的原料公司初加工项目建成后加大了原料的采购力度和销售,同时下游需求增长后公司由于无毛绒加工产能有限将产品出售给产业园区其他企业加工,因此水洗绒的销量大幅增长175.79%。但水洗绒的毛利率下滑了8.67个百分点至14.71%,主要是因为2010年的原料成本较低、毛利率相对较高。 存货大幅增长主要系增加原料储备及价格上涨。2011年末公司存货较年初增长73.92%至20.54亿元,超过了公司的营业收入,体现羊绒制品的奢侈品属性及羊绒行业资金密集型的特征。由于原料价格上涨(2011年无毛绒价格累计上涨30.70%)及公司战略性的增加原料采购力度,公司存货上涨较快,同时经营性现金流为净流出6.14亿元,资金周转能力下降。目前公司的资金来源主要是自身积累和负债,负债率高达75%以上,预计今年实行配股后公司的财务状况将更加稳健。 风险提示:资金链趋紧影响经营;人民币汇率波动。 盈利预测:我们预计,公司2012-2014年的EPS 分别为0.44、0.62、0.73元,维持“增持”的投资评级。

2011年公司实现营业收入994,505.78万元,较上年增长33%;营业利润145,776.83万元,较上年增长51%;归属于上市公司股东的净利润121,172.89万元,较上年增长60%。实现基本每股收益1.21元。 较高的直营店平效增长以及大规模的外延式扩张共同驱动收入快速增长。 随着公司供应链管理水平的提升,信息系统不断完善,终端管理水平的不断提升,直营店平效2011年大幅提升15%以上。公司2011年加大了开店力度,并且在开店的形式上进行了创新,增加了社区店、shoppingmall店的比例,根据不同的地理位置,选取适合的品牌系列组合,开设适应环境的店面。2011年全年公司新开店面1000家左右,但由于新形势的店面(如社区店)占比较高,新开店平局面积较老店明显缩小,预计2012年新开店还能维持1000家左右的水平。 存货大幅下降,现金流明显转好。2011年下半年在公司的积极努力下,困扰一时的高存货问题得到了明显的改善,一方面是在店面陈列上多做文章,将具有一定时尚型的历史存货与新货搭配销售,另一方面通过折扣店的形式打折处理。我们预计年末存货将下降时25亿左右的水平,预计2012年上半年存货还将继续下降。在消化存货的同时,公司的现金流将得到明显好转,未来现金流将持续大幅提升。 费用率下降,毛利率维持。随着公司内生性增长的持续,规模效应不断显现,销售费用率有明显的下降,预计未来还将持续下降。虽然公司近阶段在不断处理存货,但由于处理方式得当,并且供应链不断改善后新品的正价率逐渐提高,毛利率基本保持稳定。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。 盈利预测:由于近期经济不景气,终端消费热情低迷,我们下调公司2011-2013年的eps预测至1.21、1.58、2.08元(原预测1.27、1.68、2.24元),但基于公司良好的质地以及较低的估值,维持“买入”的投资评级。

2011年公司营业收入为20.23亿元,同比增长60.85%;营业利润4.23亿,同比增长49.89%;归属母公司净利润为3.75亿元,同比增长54.58%;实现基本每股收益0.64元。 业绩增长超预期。收入及净利润高速增长主要是公司推行二次创业计划加速外扩及2011年提价20%左右。主品牌报喜鸟加大对于加盟商的支持和指导力度,终端网点数量快速增加,新增单店面积有较大提升,初步实现主要由单一毛利率驱动的模式向规模、毛利率双轮驱动模式的转变;加盟商人均店铺数量及大店数量提升较快,同店销售增长较好。圣捷罗品牌初步形成符合自身发展阶段的营运模式,快速门店拓展情况符合预期;宝鸟公司由于搬迁工厂、出口下滑等因素造成费用较大,实现盈亏基本平衡。 预计一季度维持45%以上高增长。公司目前增长驱动主要来自于新增门店面积增加及价格提升。虽然春节提前及寒春因素影响平效,但2011年新开门店主要在2012年贡献收益,2012年春夏产品提价幅度依然较大,在15%左右。而且公司部分产品发货时间推迟,将增厚一季度业绩。 预计今年收入增速有所下滑,但净利润有望实现40%左右高增长。从渠道外扩上看,依然保持报喜鸟、圣捷罗各新增100家左右的高增速;从价格提升看,春夏产品提价15%左右,秋冬产品预计提价10%左右,略低于去年总体20%左右的提价幅度,但维持了毛利的持续上涨。而随着规模的增长及对子品牌后台的整合,费用率将有所下降,因而预计净利润提升幅度超过收入增速,实现40%左右高增长。 长期看,公司计划成为拥有20-30个品牌的多品牌服装公司,关键在于能否成功进行多品牌运作。从主要子品牌圣捷罗看,经过几年的发展已经实现盈利,并走上良性发展道路。而此前收购的四个公司均在调整中。 风险提示:新开门店经营情况低于预期。 盈利预测:我们看好公司长期发展,上调公司2012-2013年的eps至0.9、1.23元(原预测为0.8、1.08元),给予“买入”的投资评级。

净利润增长符合预期,仅比此前预测的EPS2.65元多0.01元。2011年公司实现营业收入238,243.48万元,比上年同期增长30.99%,利润总额44,456.41万元,比上年增长56.98%,归属于上市公司股东的净利润37,377.06万元,比上年增长55.17%,EPS2.66元。 2011年第四季度收入增长低于预期,净利润增长符合预期。四季度单季收入7.49亿元,同比增长11.2%,营业利润1.12亿元,同增66.63%。收入增长下滑一方面由于宏观经济原因,一方面由于前三季度超额完成业绩指标,销售人员及代理商为降低下一年考核基数,有所放松。净利润增长较佳是由于提价因素使毛利率有所上升。 预计2012年一季报增速较低。春节放假、寒春、终端消费下滑因素影响致使一二月份销售情况不佳,同时公司春夏产品几乎没有提价,因而一季度收入、净利润增速都将有所下降,并可能是全年收入增长最差的时候。 预计2012年秋冬订货会业绩可能维持低增速。公司订货会政策发生改变,为了减轻渠道存货压力,常规品订货考核指标取消,改为随时可以订购,仅保持新品订货指标,因此秋冬订货会业绩增速将依然保持低增长。 渠道库存逐步消化,预计年中时恢复到接近正常水平。前期由于终端促销品销售低于预期公司渠道存货有所上升,预计对短期增速形成一定压制。 但一方面库存情况并不严重,另一方面公司促销能力较强,已采取多种方式消化库存。我们预计年中时就能恢复到接近正常水平预计2012年保持30%以上高增长。家纺行业还处于品牌化初期快速发展阶段,市场所担忧的房地产限制政策有所放松,公司计划在2012年加快外扩步伐,对加盟商开店速度指标提高。因而如果股价在未来经历较大幅度的调整,我们认为将迎来较好的买入机会。 风险提示:经济增速下滑及房地产低迷影响终端消费的风险。 盈利预测:预计2011年-2013年EPS为2.66、3.66、5.01元,维持“增持”评级。

事件:公司发布2011年业绩快报称,2011年度公司营业总收入较上年度增长49.56%,归属于上市公司股东的净利润208,357,193.66元,较上年度增长69%,基本每股收益为1.25元,全面摊薄每股收益为1.04元。 净利润增速符合预期。此前公司预计全年净利润增速在60%-80%之间,本次业绩符合市场预期。公司在大规模开店,多品牌运营的情况下,经营效率保持稳健,说明公司多品牌管理能力不断提升。 收入增速符合预期。公司收入增长主要由于渠道拓展加速,品牌知名度进一步提升。我们预计公司2011年底总店数在380-400家之间,预计2012年公司原有三个品牌新增门店70-80家,同时预计新品牌“玛丽玛丽”新增门店70-80家。公司继续施行多品牌战略,新推出更为高端的“利亚朗姿”和略微低端的“玛丽玛丽”,其中玛丽玛丽第一家店在已经在2011年9月20日正式运营,目前已经运营的直营店数在10家左右。“利亚朗姿”目前先在朗姿店内试运营,等业绩较好之后再独立开店。预计未来两到三年内公司营业收入将持续高增长。 公司毛利率与其他高档女装相比仍有较大空间,未来有望通过价格提升、新品牌发展以及精细化公司管理等提高产品毛利率。公司目前正在逐步完善SAP信息化系统,精细化管理公司供应链,能够做到反应准确灵敏;同时公司提价比较谨慎,可以通过提价3%-5%左右,从而带来毛利率1%-2%的增长;另外公司成立专门部门管理VIP客户。这些举措将有效提升公司内生增长能力,为公司未来净利润持续高增长提供动力。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险;公司拓展南方市场低于预期的风险。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.04、1.49、1.98元。基于对公司竞争力的肯定,以及对公司在细分行业中所处的有利地位的看好,我们给予公司“买入”的投资评级。

差异化定位切入蓝海。公司定位于三四线城市低档青春休闲服市场,与日趋饱和竞争激烈的一二线城市相比,三四线城市零售增速更快,品牌服装竞争较为缓和,开店成本更低,发展空间更为广阔。随着城市化进程加快,大量农村人口进入城市,服装消费支出增大;居民收入提升及消费升级趋势下,以精品店、批发商城为主的三四线低档服装消费形式将变为以品牌专卖形式为主,市场集中度提升,低档品牌服装行业快速增长。 产品、渠道策略恰和市场脉搏,细分市场赢得相对竞争优势。三四线市场低档休闲服消费群体价格敏感度高,需求差异化大,时尚度较低,公司产品价格低廉设计款式多样、加盟为主激励力度大、营销策略精准,对细分市场有较深了解。国际品牌尚未布局,国内一线青春休闲服正在渠道下沉但是价位相对来说较高,款式设计数量与公司比肩。而与同价位杂牌军相比,公司在规模、管理、设计、资金实力上优势巨大。 规模尚小潜力巨大,资金实力雄厚,渠道拓展加速,加盟商净利率高、盈利情况良好。2010年公司实现销售收入6.33亿,终端渠道1166个,与森马、美邦相比还有很大的发展空间。同时,全国镇级以上可布点区域有三万余个,外延拓展空间更为巨大。公司对加盟商支持力度大,加盟商前期投入较小,净利率接近20%,高于森马、美邦的15%左右,开店热情较高,渠道保持较快拓展步伐,预计未来两年每年开店350家以上,外延式成长依旧是主体。 运营管理不断提升夯实中长期发展基础。上市以后,公司借助资金方面强大的优势全面推进运营管理改善及品牌建设,获得了显著快速的成效。虽然量变的改善还需要用时间进行磨合和巩固,但公司坚持差异化定位不变,保持设计优势的同时提高渠道质量和品牌影响力的策略值得肯定,从执行结果来看,业绩保持了稳定高速的增长,加盟商信心较高。 盈利预测:我们看好公司渠道拓展能力、管理水平不断提升,近几年保持稳定的高增长,预计公司2011-2013年的eps至1.09、1.64、2.51元,给予“买入”的投资评级。

事件:公司发布2011年度业绩快报称,2011年度公司营业总收入较上年度增长73.66%,归属于上市公司股东的净利润为173811958元,同比增长91.42%;基本每股收益为1.09元。 净利润增速大超预期,主要源于银行存款利息增加;但扣除此部分,净利润增速预计接近80%,超越之前我们70%的增长预测。此前公司预计全年净利润增速在60%-80%之间,市场一般预计利息收入在800万-1000万之间,而实际净利润增长91.42%,利息收入我们测算大约在2000万左右,扣除利息增长原因,净利润增速预计接近80%,超越市场预期。公司坚持产品低价策略,在人力、原材料价格大幅上涨情况下通过批量购买等方式保持了毛利率的相对稳定。大规模开店情况下,经营效率提升,说明公司管理能力在不断提升。 收入增速符合预期,主要源于外生性增长。随着公司上市,品牌影响力进一步增强,公司通过加强销售渠道建设和产品开发设计力度,进一步加强品牌推广,销售业绩得到快速增长。预计未来三年公司依然以外生增长为主,每年新开门店400-500家左右。 差异化竞争及上市资金优势足以支持公司近三年保持复合50%左右增速。 与日趋饱和竞争激烈的一二线城市相比,公司的主战场三四线城市零售增速更快,竞争相对缓和,且开店成本更低,发展空间更为广阔。且该市场范围内,国际品牌尚未布局,公司比国内一线品牌价位更低,比同档次杂牌相比,品牌、设计优势明显,是细分市场霸者。公司上市后超募大量资金,因而能够全面改善运营管理,资金支持渠道快速扩张。从渠道质量看,加盟商盈利水平和关店率均较佳,说明普遍盈利较好,具有可持续发展性。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。 盈利预测:我们看好公司渠道拓展能力、管理水平不断提升,近几年保持稳定的高增长,上调公司2011-2013年的eps至1.09、1.64、2.51元(原预测为0.96、1.5、2.34元),给予“买入”的投资评级。

公司是国内最大的精品无毛绒出口企业。中银绒业是国内羊绒出口的龙头企业,凭借对原料的掌控(羊绒是珍稀资源,而公司每年羊绒采购量为中国产量的35%左右)、产品品质的控制及对技术设备的持续提升,公司成为全球知名羊绒品牌商的稳定供应商,至今已连续七年无毛绒、羊绒条出口额全国排名第一。 纱线业务爆发式增长,占领香港市场后将进入欧洲市场,立志成为专业纱线供应商。自2010年在深圳设立分公司开拓香港市场以来,公司的纱线业务发展迅猛,2年内在全国出口香港的羊绒纱线企业中排名第二,这主要归因于公司对原料的掌控能力、产品品质及销售力度。未来两年公司将借助英国邓肯成熟的销售渠道重点拓展以意大利为主的欧洲市场。目前欧洲市场占有全球约50%的中高档产能,公司凭借原料、技术优势有望逐渐承接全球中高档产能的转移。 羊绒市场连续两年供给偏紧导致羊绒价格持续上涨,预计2012年绒价震荡上行,届时公司原料控制及储备优势将更加突出。2010、2011年1-11月羊绒价格分别累计增长24%、28%,主要是因为羊绒市场供给持续偏紧。 我们认为短期内造成羊绒供给偏紧的因素仍然存在,因此预计2012年绒价震荡上行。截至2011年三季度末,公司存货规模较年初上涨71%,一方面有价格提升的因素,另一方面公司战略性地增加羊绒储备以应对下游市场的扩张及羊绒价格的提升也是重要原因。我们认为在羊绒价格上涨背景下公司存货规模增加有利于未来稳定经营、盈利提升。 长期看,在逐渐加强原料市场占有率的基础上,公司通过拓展国际纱线销售渠道逐渐承接意大利等欧洲国家的产能转移;短期看,毛利较高的纱线及羊绒衫收入占比提升、纱线市场地位逐渐稳定后议价能力提升、羊绒价格提升、外协产能逐渐转为自产等都将成为公司盈利能力提升的关键。 盈利预测:我们将公司2011-2013年的EPS调整为0.30、0.44、0.62元(原预测为0.28、0.37、0.51元,暂不考虑配股影响),目前股价对应的PE分别为25倍、17倍、12倍,维持“增持”的投资评级。

事件概述:富安娜发布二期股权激励计划。计划授予激励对象的股票期权数量为295万份,占公司总股本13390万股的2.20%,行权价格为42.78元。本期股票期权激励计划有效期为自股票期权授权日起五年。激励对象应在可行权日内按30%、30%、40%的行权比例分期行权。行权条件:以2011年为基数,2013年、2014年、2015年净利润增长分别不低于60%、90%、120%,平均净资产收益率分别不低于12%、12.5%、13%。 结合前两次股权激励计划(上市前一次),覆盖人群业内最广,有利于保留优秀中层和业务骨干。公司一共进行过三次股权激励。第一次在07年上市前向109名主要核心中高级管理人员定向增发股票700万股作为股权激励。上市后首期股权激励向公司中层及核心技术人员186人授予266.88万份股权,本次也是针对中层和技术人员199人。三次覆盖员工近500人,业内最广,包括生产、设计、采购、渠道等各部门,同时深入一线至基层业务员级别,有利于提高公司人员稳定性和积极性。 考核标准前高后低,有利于激励员工工作热情同时保障长期在职人员最低收益,总体复合增长率要求高于首期股权激励,体现公司对发展的信心不断增强。公司行权条件为以2011年为基数,2013年、2014年、2015年净利润增长分别不低于60%、90%、120%,即2011-2013年复合增长26.5%以上,2014年、2015年分别相对于前一年增长18.75%、15.79%以上,增长标准前高后低,有利于激励员工近几年工作热情,同时保障长期在职员工必能有收益。总体看,2011年-2015年复合增长率为21.79%,高于首次期权激励的复合15.8%以上的增速,体现了公司发展信心不断增强。 盈利预测与评级:看好家纺行业一线企业的发展和公司独特发展路线带来的客户粘性和品牌价值提升,预计2011年-2013年EPS 分别为1.53、2.11、2.94元,调高评级至“买入”。 风险提示:房地产限购政策更加严厉、大股东解禁、终端消费下滑影响业绩

事件:公司发布了股票期权与限制性股票激励草案。计划授予150名激励对象,权益总计1300万份,股票来源为公司向激励对象定向发行新股,约占本激励计划签署时公司股本总额2.27%,其中首次授予权益1180万份,预留120万份。业绩考核目标:以2010年净利润为基数,2012年-2014年增长率分别不低于44%、72%、107%,净资产收益率分别不低于11%、12%、13%。 从激励范围看,重在中层人员;从行权期可行权比例看,目的重在提升人员长期稳定性。激励人员包括6名公司董事、高级管理人员和144名公司中层管理人员和核心业务(技术)人员,有利于吸引和保留优秀的员工和核心技术业务骨干,提升其工作积极性和凝聚力,显示出公司做大做强的和目标和决心。从行权期看,第三期所占比例为45%,比一般30-40%的比例高,体现出公司希望借此提升核心员工稳定性的目的。 此次激励草案包含有股权期权和限制性股票两部分,在内容上有所创新。 公司拟向激励对象发行650万份股票期权,行权价格为21.73元。同时授予650万份公司限制性股票,授予价格为10.34元,将向激励对象吸收资金6721万元。相比于单纯的股权激励,更有助于留住和激励优秀人才,反映出公司核心业务人员和中高级管理层对公司未来的信心。 业绩考核目标难度较低,即使考虑到2013年由于税率优惠取消带来的净利润增速下降,我们相信公司也能实现2010-2014年复合20%以上的净利润增速。商务男装随着人口高峰期人群进入职场及消费者消费频率的提升获得高速发展,公司上市以后在保持一贯的稳健作风基础上加速渠道扩张,收入增速大幅提升,净利润增速也较前期有所提升。 风险提示: 新开门店经营情况低于预期。 盈利预测:公司经营稳健,渠道质量及管理水平在业内具有较高的知名度和美誉度,男裤市场占有率连续十一年居全国第一,我们看好公司上市后渠道加速外扩带动销售收入上升和多品牌进程,预计公司2011-2013年的eps 分别为0.88、1.16、1.29元,给予“增持”的投资评级。

2011年公司实现营业总收入75,273.22万元,较去年同期增长73.42%;营业利润为12,950.14万元,较去年同期增长99.20%;利润总额为13,069.55万元,较去年同期增长103.61%;净利润为10,645.60万元,较去年同期增长97.52%。 业绩增长略超预期,渠道扩张迅猛。公司全年新增约400多家门店,门店总数达到1100家左右,我们预计2012年新开店数将在500家左右,即渠道增速45%左右。同时,公司继续深化精细化营销,加强产品技术的创新,推进全面信息化建设,引入sap系统进一步提升运营管理水平。公司还计划推出定位比探路者低的新品牌,我们认为在目前主品牌高成长阶段未雨绸缪推出新品牌抢占中低端户外市场,有利于公司长期发展。 身处高速发展的朝阳行业依然是公司快速成长的基石。从我们了解的情况看,2011年四季度服装终端销售增速出现了普遍性地大幅下滑。在这背景下,公司依然实现了超高速的增长,行业的所处的生命周期是重要基础。 我们判断,目前户外用品行业终端销售额约为一百多亿元,与发达国家比还有较大差距,尤其是在二三线城市,户外用品消费刚刚起步,预计未来行业还将保持30%以上的增长,因此公司未来的成长基础依然明确、清晰。 国内老大的地位及下沉二三线城市的扩张策略保证了公司未来的发展速度与空间。公司进入户外用品行业较早,又成为了第一家目前也是唯一一家上市的户外品牌公司,目前在行业内的龙头地位不断巩固,尤其是在以国内品牌为主的二三线城市,老大地位几乎是无法撼动的。公司未来渠道扩张策略清晰明确地指向二三线城市,我们认为其未来高速成长的确定性较强并且空间较大。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。 盈利预测:我们预计2011-2013年eps分别为0.39、0.62、0.96元,看好户外运动行业快速发展,公司终端渠道拓展能力和精细化管理深入提升运营水平,给予“增持”评级。

战略选择决定发展轨迹,公司规划立足长远。比起规模增速,公司更加注重利润增长和企业管理、文化、价值观念等软实力的提升;比起加盟渠道增速,更加注重直营店经营效率和品牌影响力的提升。可以说罗莱更加注重市场拓展,富安娜更加注重独特设计和品牌塑造。目前公司的净利润率已经是三家当中最高,净利润增速持续快于收入增速,公司注重利润率、企业经营内功、产品设计和品牌影响力提升的战略选择凸显中长期投资价值。 具体策略执行上,吸收同业优点,坚持自己独特性。设计方面坚持董事长为主线的独特设计风格,同时发展不同品牌不同产品的多样化设计;渠道方面以质为先,直营比例仍然比同业占比较大情况下,加盟比例有所提升,渠道增速保持新增300-400家的较快步伐;品牌塑造方面高端品牌减少打折,低端适度促销,但不会考虑价格战。 公司存货情况较为合理主要源于对于渠道订货无强制性要求。公司对于加盟商管理较为宽松,对于其订货增减情况有指导性要求,无强制性要求,即超过指导要求后将给予一定奖励、补贴或折扣,而对于订货额较低者不会给予惩罚性制裁。因而基本没有压货现象,存货情况较为合理。 房地产行业低迷的预期对于家纺行业有一定影响。家纺行业处于品牌化初期,消费升级替换性需求及出生高峰期出生人口进入结婚年龄都极大促进了行业增速。投资性房产受到抑制实际上减少了空房率,保障性房产上市弥补了可能的缺口。相比房地产成交量下降对家纺的影响,我们认为房屋装修的数量及新房入住率的增减的影响更为直接。因此短期看,房地产成交量如果大幅下滑将会带动家纺行业增速下滑,但我们看好中长期发展。 盈利预测与评级:看好家纺行业一线企业的发展和公司独特发展路线带来的客户粘性和品牌价值提升,预计2011年-2013年EPS 分别为1.53、2.112.94元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:房地产限购政策更加严厉、大股东解禁、终端消费下滑影响业绩

近期我们前往公司调研,就印染行业发展状况、公司多元化业务拓展的成果、新项目建设进度等问题进行了沟通,简要陈述如下。 印染布业务平稳增长,织造布投产带来收益。前三季度公司收入增长7.98%。印染布业务方面,公司的经营模式主要是由面料经销商下单进行布料加工,自主开发产品的销售占比很小。尽管加工费用不受坯布价格波动影响,但由于今年人工成本及印染原料等价格的上涨,公司对产品进行了小幅的提价,约5-10%的幅度。加上公司持续的技改使得产能有所增长,前三季度印染布收入增长10%以上。另外织造分公司的喷气织机于今年3月投产开始带来收益。今年印染行业受下游需求疲弱的影响而整体增速缓慢,1-10月全国规模以上企业印染布产量增长9.27%。公司作为行业龙头订单饱满,仍然保持满负荷运营,目前公司产能8亿余米,我们预计新增7200万米印染布的项目在年底投产后将解决现存的产能瓶颈。同时行业内落后产能淘汰的进程也对公司提高市场占有率形成长期利好。 热电、燃煤、航运业务一体化。公司拥有购煤、运煤、供热供汽的全产业链条,主要是在满足自身需求、集团需求的基础上针对公司所在两个工业区的企业提供服务;同时用电也能小部分自给。目前在建的扩产项目包括锅炉改造和2.5万吨货船的建造,其中新建货船预计明年初投产。 非织造布扩产项目进展较慢。公司2010年收购集团旗下非织造布公司,新增1万吨针刺、水刺非织造布产能。公司继而又计划新增1万吨的针刺非织造布的产能。由于项目拿地进度缓慢而导致拖延实施,但预计明年仍可投产。新上项目将是明年业绩的亮点,预计对利润提升有较大的贡献。 风险提示:产能投产进度低于预期;经济增速放缓影响下游需求。 盈利预测:我们预计,公司2011-2013年的EPS 分别为0.61、0.77、0.86元,给予“增持”的投资评级。