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邹敏

中国银河

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 首席行业分析师。毕业于南京大学生物工程系,上海交通大学MBA。4年医药行业工作经历和6年证券研究经历。2011年6月曾加盟安信证券研究中心。...>>

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亚宝药业 医药生物 2012-02-07 6.39 7.49 6.71% 6.80 6.42%
7.38 15.49%
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报告摘要: 业绩总体符合预期,经营拐点确认。2011年公司实现营业收入16.6亿元,同比增长40.7%,实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增长29.2%。扣除房地产业务的影响,公司2011年净利润约1.35亿元,符合我们预期。公司2011年经营活动产生的现金流净额为4,073万元,显著低于净利润,主要是因为公司房地产业务约3.4亿元预收账款结转收入,高出相应房地产存货金额约0.9亿元。 得益于公司聚焦主业的战略调整以及营销改革的推进,公司季度业绩环比持续提升,经营拐点明确。我们预计由于2011年低基数效应,公司2012年一季报和半年报业绩有望分别超过50%和150%。 丁桂儿脐贴略超预期,2012年初已较大幅度提价,量价齐升局面可期。2011年公司丁桂儿脐贴业务实现销售收入3.6亿元,略超我们此前3.45亿元的预期。丁桂儿脐贴2012年初已较大幅度提价,我们预期提价后公司更有空间对经销商进行让利,加强经销商销售公司产品的意愿。2012年公司将加大对丁桂儿脐贴的促销力度,主要是通过加大广告投入和推出该产品的消化装规格。 注射剂业务同比小幅下滑,缓控释制剂多个产品即将投产。2011年注射剂业务实现销售收入1.6亿元,同比小幅下滑,主要是由于2011年红花注射液曾停产2-3个月。随着2012年中药注射剂生产设备的技术改造,预计产能将增长30%左右,全年注射剂业务也将恢复增长。2011年公司片剂实现销售收入4.2亿元,同比增长15.6%。2012年公司缓控释制剂将有7-8个产品投产,预计公司片剂业务将保持稳健成长。 营销改革增加销售人员积极性。公司2010年底开始进行营销改革,至2011年底基本完成,主要内容包括对经销商的梳理和营销架构重构两方面:2011年公司对以丁桂儿脐贴为核心的特一级经销商进行优化调整,挖掘每个省区内具有资金实力和渠道网络的平台型经销商。在营销架构上,公司将全国商务统一划归到公司商务部,其余部门全部按区域分成模块,全面负责该地域内的OTC、社区及乡镇卫生院业务。此次调整的重大意义在于使得各级销售人员都相对平等,调动了销售人员积极性。 维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价为8.5元。我们维持对公司2012-2014年股本摊薄前EPS预测分别为0.32元,0.44元和0.57元,同比增长9.9%、36.6%和28.1%,考虑增发摊薄股本后的EPS分别为0.29元,0.39元和0.50元。考虑到近期市场整体估值水平的调整,我们将公司12个月内目标价小幅下调至8.5元,相当于2012年26倍PE。在丁桂儿脐贴和红花注射液带动下,公司未来增长确定性较强,管理层间接持有股权,经营动力充足,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:丁桂儿脐贴专利到期后竞争加剧的风险;普药产品可能受招标和竞争导致价格走低;缓释剂品种均为成熟产品,可能因竞争而打不开市场。 报
智飞生物 医药生物 2012-01-23 21.41 4.39 -- 25.14 17.42%
25.52 19.20%
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报告摘要: 公司自主研发的Hib获批,是公司长期坚持研发投入的结果。2012年1月18日公司公告,旗下子公司绿竹生物自主研发的Hib疫苗获得药品注册批件,这标志着公司持续的研发投入,已经开始收获。预计公司将于2012年4月份前后完成三批样品的试生产并申请生产线的新版GMP认证,产品预计将于6-8月份前后上市。由于公司一直代理兰州所Hib疫苗,所以自产Hib上市不存在市场导入期,我们预计2012年自产Hib疫苗至少可以做到1.2亿元左右的收入。 独特的经营模式:代理产品拓市场,自主产品获收益。公司具有较强的市场能力,公司坚持独特的经营模式,买断代理看好的疫苗品种,同时积极探索自主研发该品种,通过代理品种全力开拓市场,后续自主研发的该产品上市后收获市场。Hib疫苗、23价肺炎多糖疫苗等产品都将采取同样的模式。这一模式在降低经营风险的同时,可以促进产品研发进度,提高产品质量,我们认为这一模式是值得其他疫苗企业借鉴的。 自产产品与代理产品在渠道资源上的分配是需要继续观察的。我们在《圣人不治已病治未病》的疫苗行业深度报告中提到,由于2012年预期会出现自产Hib与代理Hib疫苗同时并存的局面,公司面临着长远战略考量和短期经营策略的纠结。2012年公司与兰州所达成协议继续代理其Hib疫苗,公司将合理调配自产Hib与代理Hib的渠道资源,维持代理Hib市场规模的基础上,积极拓展自产Hib的市场份额。考虑到公司自产Hib产品年中才能上市,我们认为,这个结果对公司有利。 业绩预测与投资评级:我们预计公司2012年度资产Hib产品收入1.2亿元,代理Hib产品收入3.7亿元,我们预期公司2011-2013年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.04元,考虑到2011年是公司的业绩低点,2012年公司将逐步进入加速成长期,给予公司增持-B的投资评级,12个月目标价28元。 风险提示:新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性;Hib产品差异化销售策略的不确定性。
东富龙 机械行业 2012-01-20 22.63 10.19 -- 26.90 18.87%
27.29 20.59%
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报告摘要: 2011年业绩基本符合预期。公司发布2011年业绩预告,净利润区间为1.86-2.14亿元,由于公司尚未拿到高新技术企业认证,故按所得税率分别为25%和15%的假设下给出了净利润的区间。在15%的税率假设下,2.14亿元的净利润折合EPS约为1.34元,符合市场预期,略低于我们的预期。 预计2012年国内订单将增长较快。制药企业对于新版GMP的观望态度和资金层面的紧张是导致2011年公司订单增长不快(预计同比个位数增长)的主要原因。目前来看,这两个层面的影响因素正在逐渐缓解,前者是由于SFDA已经陆续批准多家制药企业新版GMP认证,随着2013年新版GMP大限的日益临近,制药企业势必将加速厂房新建和改造。后者在市场也逐渐成为共识。2011年四季度公司国内订单意向性谈判较多,但尚未落实到合同,预计会后延至2012年一季度。因此,我们预计2012公司国内订单的增速有望达到25%以上,全年国内订单总额预计将达到9亿元。 海外市场未来前景看好,2011年部分订单推迟至2012年确认收入。尽管欧债危机影响范围较大,但这反而增加了欧美国家对性价比相对较高的冻干机的需求;另一方面,欧美国家对于仿制药的鼓励使用和生物制药的快速增长势头,也增加了其对冻干机的需求。我们因此看好公司海外市场的发展前景。公司2011年海外订单增长较快,但由于发货进度安排导致去年四季度订单确认不如预期,也使得2011年海外市场收入较2010年并未出现显著增长。我们预计该部分订单将推迟至2012年一季度确认,公司2012年一季度业绩存在超预期的可能性。 维持“增持-A”的投资评级,下调目标价至45元。由于业绩预告没有财务细节数据,我们暂时维持此前对公司的业绩预测,2011-2013年的业绩分别为EPS1.40元,1.87元和2.45元。考虑到公司短期业绩增长较为确定,短期内股价的调整使得估值吸引力提升(如果剔除公司持有部分现金12亿元及2011年约税后3400万元利息收入的影响,则目前股价仅相当于2011年21倍PE),我们维持“增持-A”的投资评级。但由于市场整体估值水平系统性下降,我们将目标价下调至45元,相当于2012年24倍PE。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。
益佰制药 医药生物 2012-01-18 15.23 10.91 -- 15.95 4.73%
17.40 14.25%
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股权激励方案表决通过,管理层与公司发展的利益得到统一。2012年1月16日公司召开股东大会,表决通过其A股限制性股票激励计划修订方案,并确定2012年1月17日为授予日。我们认为股权激励方案计划将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来,在很大程度上实现了二者利益上的统一,未来对公司的经营发展有促进作用。同时我们认为公司股权激励计划限制性股票授予的时点选择较好,正值医药股行情低迷之际,激励成本相较于草案公布之日降低约5000万左右(以2012年1月17日为授予日计算,激励成本为5000-6000万元,将在激励计划各禁售期相应年度的解锁比例40%、30%、30%匀速分摊),对公司未来几年经营业绩影响可控。 逻辑依然成立,品种丰富带来协同作用,未来几年持续增长有保证。益佰制药我们给予增势-A投资评级的主要逻辑是其产品线的丰富,将带来未来几年的持续增长。其中洛铂是我们一直以来比较关注益佰制药的一个亮点,因为洛铂的加入让公司肿瘤产品线从辅助用药的产品格局下,获得了一个一线用药品种。 公司认为洛铂未来是一个10亿元以上的大品种,公司的策略是把洛铂定位在两大癌种(男性中肺癌最大的癌种,女性乳腺癌是最大的癌种)的化疗领域对其他铂类药物进行替代。首先的一步是要完成对洛铂适应症的拓展---非小细胞肺癌。目前洛铂的适应症主要是乳腺癌、小细胞肺癌和慢性粒细胞性白血病(CML),预计洛铂非小细胞肺癌适应症拓展的临床试验将于2012年3月份结束,2012年底将申报国家局。公司对新品种米槁心乐滴丸的报批工作,也在加紧进行,同时也在积极推动清开灵冻干粉针的复产工作。这些品种的上市,对心脑血管产品线的丰富,将保证公司未来几年的业绩增长。 投资建议:维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价至25.20元。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.72元、0.99元与1.34元。维持12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。
海正药业 医药生物 2012-01-09 17.60 29.15 104.71% 18.17 3.24%
18.60 5.68%
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报告摘要: 事件回顾:国家环保部日前公开15家因环境违法被挂牌督办的企业名单,海正药业名列其中,被要求于2012年6月底前完成治理,并处以罚款,若逾期未完成,将被责令关闭。此次海正药业被查出的环保问题主要有四点:1)外排废水COD(含氧量)超标排放;2)电缆沟积存高浓度污水;3)抗生素菌渣等危险废物擅自出售给无资质企业;4)与环保部门联网的在线监测数据弄虚作假。 本次环保暴露的问题属于历史遗留问题,公司已经立即采取措施来解决。公司已经于2009-2010年间对厂区的废水系统进行了高架管路整改,此次环保涉及的主要几点属于历史遗留问题,公司对此已经做了相应的安排:外排废水超标排放一事,属于应急雨水收集池阀门日久腐蚀渗漏,公司已经对此做了整改并加上在线检测系统以杜绝今后出现类似情况;电缆沟积存污水一事,是由于当初废水管道与电缆管道交叉所致,公司将采取措施于限定日期前建设电缆高架管道以彻底解决此事;抗生素菌渣一事系公司下属联营企业雅赛利所为,且联营企业已经纠正了这一做法;与环保部门联网的在线监测数据弄虚作假一事,是由于公司和环保部门各有一套监测设备,两套设备监测的数据不一致,环保部门判定公司作假,公司认为是设备故障所致,已请设备供应商提供证明。 本次环保事件反映出公司的EHS管理仍需加强,但对公司影响不大。海正药业在环保、安全生产方面的重视一直是行业里的典范,公司在长期与外资企业的合作中建立了EHS系统,生产、质量管理体系也经过外资合作方、美国FDA和英国等官方机构的多次检查,得到了认同。此次环保意外受罚,虽然涉及到的是一些历史遗留下的小问题,仍反映出公司在管理细节上存在不足,且与相关政府部门的沟通不够顺畅,相信此次事件将引起公司的足够重视。另一方面,本次环保问题的整改对公司的影响不大,预计唯有电缆沟的整修可能将暂时影响椒江岩头厂区部分车间的生产,但公司可以通过统筹安排生产加以解决,整体影响不大。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价50元。我们认为海正的“合同定制业务跨越式增长+辉瑞合资促经营提升”的投资逻辑不变,明年随着富阳产能的建成投产,合同定制业务将兑现高成长。此外,与辉瑞合资一事仍在稳步推进中,虽然短期对业绩贡献不大,但长期来看有利于海正的全面经营提升。维持2011-2013年的EPS分别为0.99元,1.38元和1.85元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:海外订单的不确定性;与辉瑞的合资项目存在文化冲突的风险。
以岭药业 医药生物 2012-01-05 29.41 11.01 1.33% 29.11 -1.02%
29.11 -1.02%
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报告关键点: 络病理论指导下,研发能力突出,产品多为经过循证医学研究的中药专利药物。 把握国家政策导向,积极将销售渠道下沉,有望受益于我国基层医疗机构的发展。 报告摘要: 院士领衔的中成药企业。公司灵魂人物董事长吴以岭是中国工程院院士,始终致力于中医络病理论和临床应用研究,首次系统构建“络病证治”理论体系和脉络学说。公司实际控制人为吴以岭、吴相君和吴瑞,三人所占股本比例合计为58.77%。控股股东为以岭医药集团,持股比例为33.88%。以岭医药集团由吴以岭院士100%绝对控股。 络病理论指导下,公司研发能力突出。吴以岭院士的络病理论指导下,公司具有较强的研发能力。主导大产品均为经过循证医学研究的中药专利药物,其研发精髓在于“络病理论”,来源于清代名医叶天士提出的一个中医病理概念,后被公司发展用于指导冠心病、脑血管疾病、恶性肿瘤等难治性疾病的治疗之中,据此研制出一批专利中药及新药储备。公司现有拳头产品主攻心脑血管和抗感冒药品两大市场,其他产品(包括在研产品)覆盖的领域有糖尿病及其并发症、抗肿瘤、镇静催眠等,均为西药没有绝对疗效优势的领域。 把握国家政策导向,积极将销售渠道下沉。公司原来的销售优势领域是二三级大医院,随着国家新医改不断地强化基层医疗机构在医疗体系中的作用,公司也正在积极的扩充队伍,将销售渠道下沉至基层医院。同时,主导产品均进入国家基本药物目录或省级基本药物目录,我们看好公司在基层市场的发展潜力。 首次评级给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价为45元。考虑公司产品主攻领域多是大病种如心脑血管疾病、感冒呼吸系统疾病、糖尿病及其并发症、肿瘤等等,且公司产品还是具备高技术含量和产品附加值的专利新药,不但契合我们老龄化背景下大病种投资的主题,渠道下沉的营销模式,在未来激烈的市场竞争及药品降价的风潮中都具有强大的竞争优势和抗风险能力,我们给予长期推荐评级。预计公司11~13年的EPS分别为1.05元、1.38元和1.76元,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:主导产品降价风险仍然存在;市场竞争导致销售不达预期的风险。家族式企业的管理风险。
智飞生物 医药生物 2012-01-05 26.57 4.39 -- 26.64 0.26%
26.64 0.26%
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报告关键点: 拥有国内为数不多的双轮驱动经营模式:买断代理模式打造强有力的销售团队、加强研发投入开发自主产品。 销售能力突出:覆盖终端广、专业化程度高,为在研产品上市后销售奠定基础。 报告摘要: 自主产品与买断代理产品两翼齐飞。公司是国内重要的主营二类疫苗的民营企业,旗下有两个重要的子公司,北京绿竹药业和安徽龙科马。绿竹药业主要集中在细菌类疫苗方面,生产流脑A+C结合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗,以及即将获批的Hib疫苗等,安徽龙科马生产微卡,以及未来在研的病毒性疫苗产品的产业化。同时公司代理兰州所Hib疫苗、浙江普康的甲肝减毒活疫苗、默克的23价肺炎多糖疫苗与麻风腮疫苗。 公司深耕疫苗流通行业,具有较强的市场能力。目前拥有销售队伍约500人,覆盖全国10000余个接种点,基层地区每名销售平均覆盖约200万人的市场,最高不超过300万人,城市区域每名销售负责约20-30个接种点。从过往业绩看,代理兰州所Hib疫苗、浙江普康甲肝疫苗、天坛生物麻疹系列疫苗都获得较大成功,在CDC系统具有较好的口碑。 不断加大研发投入,自主开发产品预计即将获批。在研产品包括了当下行业关注的主流品种,如手足口病疫苗、肺炎结合疫苗与HPV疫苗等,说明公司能够紧跟研究热点。2012年初自主研发的Hib疫苗预计将上市,2013年底Hib-A+C结合疫苗将有望上市,Hib-A+C结合疫苗是多联多价的产品,符合疫苗行业未来发展趋势,并有专利保护,成为重磅产品的可能性很大。 与兰州所达成协议继续代理其Hib疫苗。我们在《圣人不治已病治未病》的疫苗行业深度报告中提到,由于2012年预期会出现自产Hib与代理Hib疫苗同时并存的局面,公司面临着长远战略考量和短期经营策略的纠结。2012年公司与兰州所达成协议继续代理其Hib疫苗,公司将合理调配自产Hib与代理Hib的渠道资源,维持代理Hib市场规模的基础上,积极拓展自产Hib的市场份额。 考虑到公司自产Hib明年中期才能上市,我们认为,这个结果对公司有利。 业绩预测与投资评级:由于公司研发与销售费用投入增加、成本上升等原因,导致三季报低于预期,我们调整公司2011-13年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.03元(原深度报告中情景一的EPS为0.62、0.81与1.03),考虑到2011年是公司的业绩低点,2012年公司将逐步进入加速成长期,给予公司增持-B的投资评级,12个月目标价28元。 风险提示:新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性;Hib产品差异化销售策略的不确定性。
益佰制药 医药生物 2011-12-30 15.64 10.91 -- 16.71 6.84%
17.40 11.25%
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激励计划修订方案获得证监会无异议审核。公司公告其A股限制性股票激励计划修订方案已获中国证监会审核无异议,同时董事会也表决通过了该修订方案,但其能否顺利实施还需要2012年1月16日股东大会的投票表决。市场认为公司此前公布的激励计划草案授予价格和行权条件较低,对公司管理层的激励作用不强,但是我们认为无论如何激励方案将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来,在很大程度上实现了二者利益上的统一,未来对公司的经营发展有促进作用,所以我们对股东大会的投票表决持谨慎乐观的态度。 激励计划修订方案与草案比较变化不大。对比前后公告的两个方案,授予价格、授予方式、授予条件、解锁安排、解锁条件等内容均无变化,最显著的变动在于激励对象的变动,总经理窦启玲(兼董事长)、副总经理窦雅琪退出激励范围,原计划授予的股份分配给其余几位高管。大股东退出激励计划后,在股东大会投票表决环节的权重增大,机构投资者与个人投资者投票表决的权重相对削弱,双方如果不能有效沟通,其分歧会给投票表决带来不确定性。 持续看好公司较强的市场能力与逐步丰富的产品梯队未来发挥协同作用。公司肿瘤线产品在原有产品艾迪注射液、复方斑蝥胶囊的基础上,增加了洛铂、科博肽(癌症镇痛)等新产品,这些产品纳入到公司的销售体系后,我们预期会产生良好的协同作用。心脑血管产品线,在原有杏丁的基础上,2012年米槁心乐滴丸将获批,也将丰富心脑血管产品线的同时,发挥协同作用。投资建议:维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价至25.20元。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.72元、0.99元与1.34元。维持12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:中药注射剂质量风险;洛铂等产品销售不达预期。
沃森生物 医药生物 2011-12-27 42.05 6.81 0.24% 41.23 -1.95%
41.23 -1.95%
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报告关键点: 短期内(1-2年内)二类疫苗行业暂时没有新的重磅品种上市,竞争集中在现有品种。 现有品种市场拓展相对充分,接种率不太可能继续大幅提升,企业进入存量市场竞争。 存量市场竞争阶段,倡导品牌与质量的企业将会获得比较优势。看好沃森生物缔造中国品牌疫苗企业的战略。 报告摘要: 管理层持股,激励充分。公司前身沃森生物有限成立于2001年1月,并于2009年6月整体变更为沃森生物。于2010年11月在创业板成功上市。公司前5大自然人股东李云春、刘俊辉、陈尔佳、刘红岩、黄镇均为公司创始人或高级管理层。 公司19名自然人股东中有10名股东为公司管理层或核心技术人员,占公司总股本的比例为47.85%。因此,公司核心人员与公司利益一致,且激励充分,这成为公司长远发展的重要保障。 研发驱动力强,为品牌带来深度。研发始终是生物医药行业的重中之重,是我们评判企业价值的重要指标之一。研发的重要性对于疫苗类企业还有其特殊的意义,研发是企业产品质量的保证,研发是产品快速产业化的保证,研发是企业后续产品不断上市的保证,因此研发能为企业品牌建设贡献重要力量。一流的研发团队,领先的矩阵式集成研发模式确保了公司疫苗产品的研发能力国内领先,构成了公司的核心竞争力。公司已经形成了数量丰富、结构优良的产品储备。且这些产品分别处于产品开发各阶段,未来将陆续上市,是公司未来持续高成长的源动力。 产品质量优异,促进品牌建设。疫苗接种于健康人群,产品质量对于消费者来说至关重要。特别是对于疫苗行业监管趋于严格的今天,不良反应监控网络趋于完善,随着疫苗产品大规模的使用,其不良反应率的数据会得到系统的统计和分析,未来这项指标对于各企业的产品质量来说是不可回避的。公司Hib、流脑A+C结合疫苗质量标准高于欧洲药典标准,将凭借显著的质量优势在高速增长的市场中进一步扩大市场份额。 学术营销,赋予产品更多品牌内涵。公司始终坚持“自建销售团队、自建市场网络、自建产品品牌”的方针进行营销网络、营销队伍及品牌建设。公司现有市场营销人员220余人,建立了有效的市场管理及自营销售队伍。通过组织高水平学术推广会议、与各级疾控中心合作开展基础预防教育等方式,提高公司疫苗产品的品牌影响力。 风险提示:疫苗不良反应对公司带来负面影响;产品销售不达预期。
恒瑞医药 医药生物 2011-12-23 24.49 6.32 -- 25.07 2.37%
25.07 2.37%
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报告摘要: 伊立替康注射液通过FDA认证,国际化战略迈开实质性的一步。恒瑞医药昨晚公告称伊立替康注射液通过美国FDA认证,成为国内第一家注射液通过FDA认证的制药企业。公司后续将进一步推进其它制剂产品通过美国FDA和欧盟认证,包括向FDA申报加巴喷丁胶囊和利培酮片的ANDA等。我们认为,恒瑞医药第一家获得注射液的FDA认证,充分证明公司产品质量标准已经与国际接轨,领先于国内同行。公司后续将继续推动伊立替康注射液的出口销售,但由于市场的因素,自主品牌的制剂出口仍需要较长的准备期。我们认为,制剂产品海外认证不仅仅意味公司拿到了海外市场的敲门砖,其现实意义还在于保护国内价格、保障利润空间,根据我国的药品价格管理办法,获得海外认证的品种将在之后的国内招标中能够获得不超过30%的溢价。目前其他肿瘤品种如奥沙利铂等也已向欧盟提交制剂认证申请。 积极开拓海外市场、参与国际竞争已成为公司未来战略上的重要一环。未来的五年是原研药专利到期的高峰期,国际市场竞争也因此会出现变局,这正是中国制药企业走向国际市场进行“首仿”和做好品牌仿制药的良机,恒瑞具有丰富的首仿药研发经验,为公司加快海外市场的认证提供有力的技术支持。我们认为恒瑞通过海外认证,占据先发优势,有望受益于专利药集中到期给仿制药市场带来的巨大商机。 创新和仿制并重,平衡长短期增长目标。创新是公司一直秉持的发展理念,但创新投入周期长,无法满足公司短期增长的需要,而仿制品种的研发相对而言周期短、见效快,在一定程度上可以弥补推出创新品种前后出现的市场空隙,基于对仿制药研发重要性的重新认识,公司从去年起调整研发战略,创新和仿制并行,以平衡公司发展的短期与长期目标。 仿制药采取差异化策略,老品种旧貌换新颜。公司对于仿制药的研发策略包括首仿药、提高生产工艺质量、剂型研发,当前重点是对于已有品种的改进,例如奥沙利铂现在是冻干粉针剂型,预计年底拿到大输液的批文,明年可上市参加招标进入市场销售,而公司另一个肿瘤药多西他赛的脂质体剂型也正在做临床前研究,公司通过新剂型改造延长产品的生命周期,继续推动销售增长。 维持“增持-A”的投资评级和12个月目标价36.50元。重磅创新药品阿帕替尼在明年下半年有望获批,2013年有望给公司带来收益。公司持续的新品研发投入在未来必将带来回报,近期公司仍以温和增长为主基调。我们维持公司2011-2013年EPS预测为0.81元、1.02元和1.32元和36.50元的目标价,对应2012年PE约为36倍,这一估值溢价体现了公司在研新药的价值。 风险提示:公司面临药品整体降价风险;新药品上市推广不达预期的风险;海外认证品种市场接受度风险。
天士力 医药生物 2011-11-22 21.27 14.75 -- 22.55 6.02%
22.55 6.02%
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报告摘要: 丹参滴丸III临床有望尽快启动:11月18日,天津天士力制药股份有限公司全资子公司――天士力北美药业宣布与ICON和PAREXEL签订复方丹参滴丸全球III期临床研究合作意向,对此天士力集团董事长闫希军博士表示,天士力将借助于这两家公司在试验设计、中心选择及临床管理方面具备的出色经验和其拥有的丰富全球网络资源积极的推进III期临床。选择与国际知名的CRO公司合作进行III期临床研究,无形中为复方丹参滴丸的海外注册增添了成功筹码。 国际CRO公司为中成药国际化保驾护航:PAREXEL与ICON都是全球前五大的领先委托合同研发机构(CRO),PAREXEL已经与包括美国Pfizer、比利时UCB在内的全球前20强的制药公司建立了战略合作伙伴关系,与这些跨国制药企业在全球展开全方位新药研发和临床研究合作。尤其值得一提的是PAREXEL曾经协助韩国客户赢得了美国FDA对韩国首例新分子实体的批准;ICON也是一家全球领先的外包服务公司,近期不断地在强化在亚太市场布局,包括与国内CRO领导提供商泰格,以及日本最大的CRO之一ACRONET策略结盟。借助与PAREXEL与ICON的合作,天士力有望加快丹参滴丸临床研究的节奏,更快的实现现代中药全球化的夙愿。 公司盈利增长点众多,业绩增长有保证。我们预计复方丹参滴丸海外认证的顺利开展将进一步提升该产品在国内西医中的认知度,同时,农村市场也尚未饱和,复方丹参滴丸作为基本药物独家品种在基层医疗市场仍有增长空间。我们预计复方丹参滴丸全年增长约18-20%,未来两年仍有望保持15%左右的增幅。同时,公司众多二线产品进入医保,公司销售资源下沉的营销调整也显现成效。中药粉针产品线得到扩充,益气复脉粉针今年销售收入过亿、丹酚酸B粉针明年有望销售上量。疫苗产品也开始上市销售。重组人尿激酶原,已通过GMP认证。粉针系列产品和生物制剂的推出将进一步强化公司在心脑血管领域药物专家的地位。 维持“增持-A”的投资评级和12个月目标价50.0元。我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.30元,1.50元,1.89元。我们维持12个月目标价50.0元,目标价对应2012年约33倍PE,维持“增持-A”的投资评级风险提示:公司同时开展医药商业业务,存在对资金需求较大的风险;复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险
天坛生物 医药生物 2011-11-17 18.87 7.55 17.79% 18.89 0.11%
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医药行业降价风潮中,疫苗子行业地位相对超脱;治疗领域用药金额控制将一直伴随着医药行业的发展,药品价格下降始终是悬在创新能力不足的医药企业头顶的一把达摩克利斯之剑。预防领域的疫苗企业地位相对超脱,受降价影响较小。特别是天坛生物作为国内一类疫苗生产的龙头企业,经历2009年发改委对一类疫苗价格调整后,我们认为短期内价格将不会发生变化,部分一类疫苗价格仍然偏低,仍有上升空间而非下调。当然部分一类疫苗价格偏低,调价预期虽然存在,但是国家对其价格调整的时间节点很难把握。 《疫苗供应体系建设规划》利好一类疫苗企业;《规划》的实施对整个疫苗行业来说是利好的,但是透过新闻稿的字里行间,我们分析对行业内一类疫苗企业将有重大推动作用,特别是天坛生物将受益匪浅。其一,天坛生物本部生产的一类疫苗品种全面受益,如麻疹系列 (包括麻疹、麻风、麻腮风)、乙肝、脊灰、黄热、百白破等。随着《规划》的实施,这些品种的采购和储备量会增加其二,天坛生物参与的国家疫苗工程研究中心的逐步完善,其研发的新疫苗品种未来产业化时,天坛生物将可能是首选的生产方。其三,亦庄基地建设将纳入到国家支持领域,将获得国家专项资金的支持,对亦庄新基地的建设将有较大推动作用。 贵州单采血浆站关闭,血液制品进入新的高景气周期;2011年7月,浆源大省-贵州省政府将对单采血浆站进行重新规划,仅保留开阳、独山、普定、黄平等个单采血浆站。这势必加剧整个行业原料血浆供应紧张的趋势,且近几年内都无法缓解供应紧张的局面。天坛生物旗下的蓉生药业主要生产血液制品,年投浆量约300吨左右,由于蓉生在贵州没有设臵浆站,此次贵州浆站重新规划对蓉生没有影响,行业的高景气度对蓉生构成实质性利好,我们认为未来蓉生的血制品将是天坛的重要增长点之一。 管理层变更,基本面向好;新产品上市(新规格乙肝疫苗、β干扰素)、麻疹系列(麻风二联、麻风腮三联疫苗)突破产能瓶颈及OPV出口是未来增长点; 我们预测2011-13年,公司EPS0.57、0.65和0.85元,我们给予公司2012年业绩的35倍PE,12个月目标价22.8元,给予增持-A的投资评级。 风险提示:疫苗不良反应事件,给行业带来负面影响;行业监管趋于严格对行业带来不利影响;天坛生物整体搬迁,可能会对生产造成影响;中生集团整合过程中的诸多不确定性。
东富龙 机械行业 2011-11-15 34.15 13.59 25.80% 35.40 3.66%
35.40 3.66%
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新版GMP效应逐渐释放,未来国内订单有望加速增长。结合我们调研及相关数据,我们认为医药行业对于新版GMP的观望情绪已经出现显著缓解,新版GMP效应开始真正得到释放,制药装备企业订单也开始呈现加速恢复的局面。基于上述分析,我们倾向于认为公司四季度的订单也已出现较为显著的恢复,预计全年订单金额将超过10亿元(含税)。考虑到市场在二三季度的观望情绪以及四季度的加速恢复态势,我们认为公司2011年四个季度的订单占比分别为30%,20%,20%,30%。此外,我们预计2012年公司订单金额增速将在20%左右。 海外市场前景看好,四季度是海外市场收入确认高峰。仿制药的流行将使得高性价比冻干机受到额外青睐,欧美国家经济不景气则有望加速公司冻干机进军规范市场的步伐,我们因此看好公司冻干设备的海外市场前景。考虑到公司今年年初对海外市场订单的计划为2,800万美元,我们认为今年全年极有可能达到或者略低于这个目标,并预计全年海外市场收入确认有望达到1亿元。据此推测,2011年四季度公司海外销售确认有望达到5,000万元(四季度是公司海外订单确认的高峰),而前三季度确认金额则平均不足2,000万元。综上所述,我们倾向于认为公司四季度海外销售收入确认存在超市场预期的可能性。 并购与自主研发两手抓,产业链延伸工作卓有成效。根据我们此前深度报告的分析,我们认为产业链延伸以及同心多元化将是公司未来不断打开成长空间的必要手段。而现阶段来看,产业链延伸将是公司目前的工作重点,而对于其他制药领域的布局也可以适当展开。而目前来看,公司在产业链延伸方面的工作仍然是值得肯定的,未来并购和自主研发将是工作产业链延伸的主要手段。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价为60元。在不考虑公司对外并购及开展新业务的前提下,我们维持此前对公司的业绩预测,2011-2013年的业绩分别为EPS1.40元,1.87元和2.45元。考虑到公司短期业绩增长较为确定,新版GMP效应逐渐释放,海外市场销售收入确认存在超预期的可能性、并购及新增业务带来超预期的可能性较大,按照2012年的业绩给予30-35倍的PE,12个月目标价为60元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。
东富龙 机械行业 2011-11-01 32.74 13.59 25.80% 35.40 8.12%
35.40 8.12%
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主业持续高增长,基本符合预期。公司1-9月份实现营业收入4.88亿元,同比增长32.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长36.5%,摊薄后EPS为0.91元。扣除税收影响(公司高新技术企业复审工作正在进行,目前税收按25%计提)后净利润约为1.65亿元,同比增长约54%,实现摊薄后EPS1.03元,业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额为0.77亿元,每股现金流为0.48元。公司业绩大幅增长的主要原因是冻干设备销售收入快速增长以及募集资金所带来利息收入3,216万元。 制药厂商观望情绪缓解,订单有望恢复快速增长。公司三季度末预收帐款为4.0亿元,较年初下滑13.4%,在一定程度上反映了制药厂商之前对新版GMP认证浓厚的观望情绪。但十月份以来,随着部分企业通过新版GMP的认证,制药厂商的观望情绪大幅缓解,逐渐启动冻干设备的采购,公司的订单金额有望在第四季度实现大幅增长(前三季度订单金额与去年基本持平)。 收购德惠资产,布局产业链延伸。公司此前公告与德惠设备、德惠工程就收购德惠资产事项正式签署《框架协议》。德惠设备与德惠工程多年来一直从事洁净技术行业的发展,有近20年的洁净设备行业经验,在国内净化行业中始终处于技术领先地位。框架协议内容实现后,新德惠设备和新德惠工程将借助东富龙的管理、资金及客户资源等诸多优势,以“洁净室与空气处理专家”为使命,继续拓展空调净化领域,扩大市场份额。我们认为,本次收购将帮助公司打造新的利润增长点,提升公司的市场竞争能力,是公司从冻干系统向冻干工程业务迈出的重要一步,为实现公司中长期发展战略奠定坚实基础。 维持“增持-A”的投资评级, 12个月目标价为60元。暂不考虑公司对外并购及新增业务的业绩贡献,我们预测公司2011-2013年的业绩为EPS1.40元,1.87元和2.45元,同比增长57.2%、33.5% 和30.5%,维持“增持-A”的投资评级, 12个月目标价为60元。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干机市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单难以预测的风险。
云南白药 医药生物 2011-11-01 56.14 28.68 -- 61.57 9.67%
62.11 10.63%
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运营表现:收入同比增长16.23%,净利润同比增长31.26%,符合预期。2011年1-9月公司实现营业收入77.42亿元,同比增长16.23%;实现归属于上市公司股东的净利润8.59亿元,同比增长31.26%,实现EPS1.24元,业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额为-3.68亿元,现金流量大幅低于净利润的主要原因是应收票据和应收账款的大幅增长,反映出子公司省医药商业公司作为医药流通企业对运营资金的需求较强。公司披露其应收票据主要为银行承兑汇票,由于当前贴现率较高,公司在货币资金较为充沛的情况下,没有对应收票据进行贴现。此外,公司为了应对中药材的价格上涨,三季度继续战略性增加了原材料库存是经营性现金流为负的另一个主要原因。 分板块观察:预计工业收入增速2倍于商业收入增速,资产质量优良。我们预计报告期内医药工业收入同比增长超过20%,医药商业收入同比增长10.00%以上。药品事业部收入增速在20%以上,其中中央产品增速在15-20%之间,普药由于品种数量的增加增速在20%以上,透皮制剂增速在30%左右;健康事业部收入增速在25%左右,房地产业务由于限购政策大幅低于预期。前三季度公司强化内部管理,盈利能力得到提升。整体管理费用率为2.60%,同比上升了0.3个百分点,销售费用率为15.5%,同比下降了0.5个百分点,考虑到公司整体搬迁、工业收入增速2倍于商业收入增速,我们认为公司费用控制较为合理。扣非后公司平均净资产收益率提升了0.47%。 未来关注:整体搬迁后产能释放、健康事业部的拓展与沿产业链外延式扩张。10月初公司新基地启用,行政、物流以及部分生产线(已经完成GMP认证的片剂、胶囊剂与颗粒剂生产线)完成搬迁,整体搬迁完成后将带来产能释放。在此基础上,公司将构建“新白药、大健康” 新的产业格局和新的品牌内涵,我们看好公司在大健康领域复制白药牙膏的成功模式、向洗护领域、药妆领域的发展前景。我们也看好公司依托管理团队较强的职业能力与执行力,在行业内启动外延式扩张,对医药资源进行整合,我们预期公司会继续保持健康快速的发展。 小幅调低盈利预测,维持“买入-A”的投资评级和6个月目标价73元。我们重新审视了我们的盈利预测,我们之前对公司的收入增长偏于乐观,我们小幅调低了2011-2013年的每股收益预测至1.76、2.32和2.95元(原来预测是1.82、2.51和3.34)元。由于估值基期前移,我们维持6个月目标价73元和“买入-A”的投资评级。 风险提示:日化领域的竞争风险、中药材等原材料成本上升的风险和估值数据摘要T_Graph
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名