公司公布2013年三季报:收入、净利润同比增长17.5%、22.9%(扣非后26.0%),实现EPS0.70元(扣非0.69元),基本符合预期。三季度的单季度收入增速恢复至31.5%,净利润增速至26.0%,13年的“新产品、新市场”策略推行较顺利,预计全年业绩后续增长将有望继续保持。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(于13年1月28日第1期解锁),并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远发展,我们维持盈利预测:13-15年EPS1.23、1.54、1.91(13年主业预计增速30%,含百祥药业并表5个月)当前股价对应PE分别为24/20/16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 三季报主业净利润同比增长26%,单季度收入增速恢复至32%。公司实现营业收入17.5亿元,同比增长17.5%,实现归属于母公司净利润2.5亿元,同比增长22.9%,实现EPS为0.70元(扣非0.69元,主业净利润2.5亿,同比增26%),基本符合预期。整体毛利率略升1.1个pp,净利率略升0.6个pp,三项费用率基本持平。1-9月摊销了近900万的股权激励费用(预计13年全年摊销近1200万,费用压力较12年少近一半);从Q3单季度看,收入恢复至同比增长32%,净利润同比增长26%,Q4有望保持趋势继续提升增速。 预计处方药增速平稳,受开票收入确认影响,实际终端增速仍在25%以上:1、预计处方药三季度增速平稳,预计受开票收入确认影响,实际终端增速仍在25%以上。其中,预计艾迪实际终端增长近25%-35%。2、预计OTC业务同比仍下降近15%,预计公司受整体OTC行业增速放缓,以及广告投入减少等影响。3、预计代理品种洛铂增长30-40%,生物药增长较快。4、新产品陆续显现:理气活血滴丸已于今年7月上市。收购的百祥制药已经开始并表8-9月份,旗下拥有妇科、肿瘤等多个苗药独家品种,妇炎消胶囊为12年新版基药的独家品种,其中据公告披露,百祥药业12年销售收入和净利润为1.81亿、402万,同比增长81%、334%,预计百祥13年收入为2.4亿,净利润近3000万。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司13年推行“新产品、新市场”策略,推动一线品种渠道下沉,布局二级医院及以下渠道;二线新产品洛铂继续放量、理气活血滴丸等年内上市,三季度增速已经开始恢复,我们预计Q4业绩将有望继续保持提速。公司的销售能力强、产品梯队合理,核心管理层已经完成股权激励(并于13年1月28日第1期解锁,短期股价压制因素解除)核心管理团队与公司的经营更紧密地结合,并于今年2月公告拟定增,意在扩产能、布渠道、找外延,这是一个以时间换空间的品种,我们看好公司长远的发展,我们维持盈利预测:未考虑增发摊薄13-15年EPS1.23、1.54、1.91(13年主业预计增速30%,含百祥药业并表5个月)当前股价对应PE分别为24/20/16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:新产品推广低于预期、药品价格管控风险;

3季度净利润显著提升,增速略超预期:Q3收入增速提升到13.1%(略快于上半年的11%),净利润同比增长55.1%,实现EPS0.04元,扣除非经常性因素影响,主业净利润增速高达66%,为近年来最高水平。利润增速较高的主要原因是毛利率同比提升了0.3个百分点,同时单季度税率有所下降。 前3季度来看:前3季度实现收入、净利润248亿元、2.41亿元,同比分别增长11.7%和27.3%,实现EPS0.17元略超预期,扣非后净利润增速为24%。 高毛利的二级以上医院纯销增速更快,毛利率同比提升0.3个百分点,同时营业费率、管理费率同比分别小幅提升0.1个、0.1个百分点。每股经营净现金-1.26元,主要是因为医院业务快速增长过程中需要投入较多的资金,这从应收账款、存货周转有所变慢可以得到体现。 分业务终端来看:医院纯销保持快速增长,预计前3季度收入同比增长超过50%,随着募集资金的到位,我们预计该项业务2015年有望达到100亿元的收入;传统快批快配前3季度预计收入增长约8%、基层医疗增速约20%,随着基本药物事业部的组建,增速有望提升;零售连锁预计增长约30%;我们预计定增年内有望取得进展:公司向4位投资者定向增发募集资金20.8亿元用于补充流动资金,扩展医院纯销,目前正处于证监会审批过程中,我们预计年内将有进展;云南白药控股参与定增,表明其对九州通价值的认可,利于估值提升。 盈利预测与投资评级:预计13~15年净利润增长21%、32%和30%,实现摊薄前EPS0.35元、0.46元和0.6元,其中医院纯销分别增长60%、70%和50%,15年收入达到100亿元。九州通是国内最大的民营医药分销企业,具有高效的物流系统,可以为下游客户提供全方位的增值服务,具有很好的平台价值,随着募集资金的到位,增速将提升,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:医院纯销业务模式与以往模式不同,对公司管理提出更高要求。

公司2013年三季报:收入、净利润同比增长7.6%、12.4%(扣非12.5%),实现EPS0.33元,基本符合公司业绩预告预期,同时预告13年1-9月的业绩为10-30%。三季报业绩趋缓主因为:1、三季度为传统淡季;2、12年有中药材贸易收入(即太子参近7000万收入)。整体毛利率提升近2个pp,预计主要因银丹心脑通增速加快和和仁堂等并表改善产品结构。我们预计13年全年增速将逐步恢复,费用压力仍在,考虑到银丹心脑通新进全国基药目录,目前全国基药招标进度缓慢,可能年底或明年新的业绩增量才更为明显,我们上调14年、15年的盈利预测为13~15年收入同比增长20%、26%、25%(原预测14、15年23%、25%),净利润同比增18%、20%和25%(原预测14、15年为20%、25%),实现EPS0.56元、0.72元和0.90元(原预测14、15年为0.67、0.83元)。公司以销售见长,苗药整合带来的想象空间大,同时战略性介入保健饮品领域,近期布局糖尿病苗药和糖尿病专科医院,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

公司公布三季报:收入44亿元,净利9965万元,同比分别增长30.09%、29.41%,EPS1.06元,符合预期。公司预计全年净利增25%~35%。公司高端市场保持稳定增长,基础及器械配送市场快速成长,未来增发有助于缓解公司资金压力,提升公司业务竞争力。预计13~15年EPS1.59、2.10、2.67元,对应PE29、22、17倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 业绩稳定增长,毛利率略有提升。公司前三季度收入44亿元,净利9965万元,同比分别增长30.09%、29.41%,符合预期。GSK商业贿赂事件对医药市场形成一定影响,公司第三季度收入,净利同比分别增25.3%,28.5%,Q3单季收入增速较上季度下降6个百分点。毛利率同比提升0.49个百分点至8.04%,主要为高毛利的医疗器械配送业务保持高速增长,占比提升,预计医械配送全年有望实现2亿元收入。销售期间费用率上升0.68个百分点至4.76%,其中销售费用率上升0.18个百分点至2.21%,管理费用率上升0.11个百分点至1.44%,短期借款增加利息支出增长导致财务费率上升0.37个百分点至1.11%。每股经营现金流-4.61元,同比增41.39%,表明公司资金仍较为紧张。 现代物流募投项目,医疗器械配送增发项目助推公司快速成长。公司高端市场覆盖率约99%;基础市场覆盖率超95%,在山东省内第一。济南物流中心项目已投入使用,烟台二期物流项目正在进行设备安装和系统调试,经过药监部门验收合格后,将正式投入使用。将缓解目前仓储紧张的局势,增强在鲁西南的配送能力和市场占有率,预计非成熟市场增速不低于50%。增发有助于缓解公司资金压力,器械耗材集中招标是趋势,募投器械配送项目提前布局,市场空间大,未来成为公司重要利润增长点。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司高端市场保持稳定增长,基础及器械配送市场快速成长,未来增发有助于缓解公司资金压力,提升公司业务竞争力。预计13~15年EPS1.59、2.10、2.67元,对应PE29、22、17倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:药品招标降价,器械业务低于预期。

前三季度业绩低于预期,预计全年业绩-25%-0。公司前三季度收入4.63亿元,净利1.48亿元,同比分别增长10.15%、4.42%,EPS0.30元,低于预期,主要是第三季度收入1.68亿同比-7.9%,净利同比-16.3%。毛利率提升3.42个百分点至62.79%,主要是高毛利小制品占比提升。销售期间费用率上升4.21个百分点至23.28%,销售和管理费用率基本稳定,主要是债券利息支出。每股经营现金流0.01元,同比降96%,主要是上年同期公司根据与部分销售商签署的《2012年货品购销合同》预收了部分货款。本期未再签署类似合同,因而预收货款减少,导致经营活动产生的现金流量净额较上年同期有较大幅度下降。公司预计全年业绩-25%~0,主要是10月上旬台风造成闵行区车间停产,造成经济损失6000万元,对四季度业绩产生影响。 主要产品批签发情况。前三季度,人血白蛋白(折算成10g/瓶)批签发48.76万瓶,同比降11.7%;静丙(折算成2.5g/瓶)批签发25.41万瓶,同比降22%;凝血因子(200IU/瓶)批签发13.62万瓶,同比增243.7%,人纤维蛋白原(0.5g/瓶)批签发9.49万瓶,同比增52.8%。公司小制品批签发强劲增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列,但由于收购邦和生物未获批准,闵行生产车间受台风影响损失约6000万元,公司短期业绩有压力,下调13-15年EPS至0.39、0.49、0.56元(原为0.56、0.65、0.76元),同比增-16%、27%、15%,对应PE70、55、48倍,业绩有压力,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:血浆成本提升、采浆量低于预期。

公司公布三季报:收入8.49亿元,净利3.51亿元,同比分别增长25.92%、49.37%,EPS0.61元。公司预计全年净利增40%~60%。华兰生物作为国内产品数最多,综合利用率最高的血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,浆量提升明显,预计13年血制品及疫苗业务恢复性增长、未来仍有新浆站获批预期。预计13~15年EPS0.77、0.97、1.19元,对应PE34、27、22倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 前三季度业绩符合预期。公司前三季度收入8.49亿元,净利3.51亿元,同比分别增长25.92%、49.37%,EPS0.61元,扣非后净利增42%,符合预期。 前三季度母公司收入增-0.7%,重庆子公司收入超2亿元,疫苗业务快速恢复。第三季度收入3.43亿元,同比增45.5%,环比增61.1%,净利润1.2亿元,同比增99.1%。重庆子公司占比提高,血浆成本上升导致毛利率下降2.8个百分点。销售期间费用率下降4.3个百分点,其中销售费用率下降3.09个百分点至4.78%,管理费用率下降1.3个百分点至12.58%。 产品批签发恢复增长。受益于浆量提升,以及重庆子公司投产,前三季度产品批签发有不同程度增长。人血白蛋白(折算成10g/瓶)批签发77.11万瓶,同比增4.5%;静丙(折算成2.5g/瓶)批签发44.59万瓶,同比增33.9%;狂犬免疫球蛋白(200IU/瓶)23.79万瓶,同比增61.3%;凝血酶原复合物(折算成200IU/瓶)29.98万瓶,同比增80.2%;凝血因子(折算成200IU/瓶)10.24万瓶,同比增5.9%;破伤风球蛋白(折算成250IU/瓶)11.83万瓶,同比增45.8%。 乙肝免疫球蛋白(折算成200IU/瓶)16.1万瓶,同比增114.5%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:华兰生物作为国内产品数最多,综合利用率最高的血制品龙头企业,坐拥河南、重庆血浆资源优势,浆量提升明显,预计13年血制品及疫苗业务恢复性增长、未来仍有新浆站获批预期。预计13~15年EPS0.77、0.97、1.19元,对应PE34、27、22倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原料成本上升、采浆量低于预期、疫苗业务竞争激烈。

放弃代理仪器业务,净利完成全年目标77%。公司前三季度收入2.73亿元,净利9573万元,同比分别增长21.57%、28.65%,EPS0.62元。第三季度收入9788万元,同比增17.4%,净利3235万元同比增28.27%。毛利率与全年同期持平,销售期间费用率下降3.65个百分点至20.98%,销售和管理费用率保持稳定,主要是利息收入所致。前三季度收入完成全年预算的55.14%,主要是放弃利润率较低的代理仪器的销售,致使公司营业收入指标与年度预算相比增长缓慢;净利润完成全年预算的77.2%,预计完成全年既定目标概率大。 看好公司在化学放光免疫领域发展:化学放光免疫分析较常规的酶免分析来说,具有灵敏度高,特异性强,检测范围宽,结果稳定等优点,在临床上逐步取代普通酶免试剂。国内目前还处在起步阶段,仅有深圳新产业等少数几家,公司自主研发的全自动化学发光免疫分析仪取得产品注册证书。目前公司已取得31个化学发光诊断试剂注册证书。公司化学发光仪目前正在进行上市前的准备工作,预计13年年底或14年初可推向市场,我们认为公司具有管理团队、销售网络、资金技术等优势,未来看好公司在化学发光的发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:利德曼作为国内生化试剂龙头企业,公司具有齐全的生化试剂产品线、新成品快速推向市场能力,成熟的营销网络、稳定而优秀的管理团队,公司将充分受益行业整合以及进口替代,全自动生化和化学发光仪仪已获批,预计化学发光仪成为新的利润增长点。预计13~15年EPS至0.82、1.09、1.43元,PE37、28、21倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业竞争激烈、新产品推出低于预期。

公司公布三季报:收入4.22亿元,净利1.37亿元,同比分别增长63.93%、157.22%,EPS0.31元。公司预计全年净利增103.6%~151.11%。国家40号文支持民资进军医疗服务领域,预计公司后续还有新的医疗服务并购项目,进军大健康领域多元化发展。2013~2015年EPS为0.40、0.73、1.08元,同比增138%、83%、48%,对应PE分别为46、25、17倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司公布三季报:收入1.87亿元,净利6969万元,同比分别增长23.54%、12.17%,EPS0.17元。公司为研发驱动型多肽药物龙头企业,主导产品稳定增长,预计爱啡肽和卡贝缩宫素等潜力品种14年获批,原料药有出口预期。预计13-15年EPS0.26、0.33、0.42元,同比增14%、28%、27%,对应PE68、53、42倍,维持”审慎推荐-A”评级。

公司公布三季报:收入16.38亿元,净利2.23亿元,同比分别增长20%、21%,EPS0.54元,扣非后净利2亿元同比增4.13%。预计13年热毒宁保持较快增长,桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,胶囊剂等产品恢复增长,新品银杏二萜内酯葡胺注射液推广,预计2013~2015年EPS0.71、0.94、1.25元,PE分别为37、28、21倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司公布三季报:收入8.23亿元,净利2.42亿元,同比分别增长6.44%、20.26%,EPS0.49元,符合预期。公司全年预增0~30%。我们看好公司营销模式转变,试剂出口恢复增长,预计未来几年新的试剂持续不断推向市场,自产生化仪器产能瓶颈解决并放量,化学发光仪推向市场,血筛业务具备增长潜力。预计13-15年EPS至0.61、0.77、0.94元,对应的PE分别为24、19、15倍,估值较为安全,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司公布2013年三季报:收入增长24.5%,净利润增长30.4%(扣非后33.8%,注:预计公司财务处理上将12年1-6月(或1-5月)帝益药业净利作为非经常性损益追溯并表,13年1-5月帝益净利作为非经常性损益并表,13年6月作为经常性收益并表,7-9月作为经常性损益并表。剔除帝益并表预计实际原本主业增长约30%),表观实现EPS0.87元(扣非EPS0.80元)。预计前三季度丹滴、养血清脑、水林佳收入同比增长约20%、30%、35%,个别二线品种增速超过70%。公司近期公告收购天地药业,预计天地药业13年净利润近3000万,14年增厚EPS近0.02元,同时考虑帝益药业注入并表13年将增厚EPS0.09-0.10元。若不考虑12年追溯并表影响(暂无披露数据),我们略上调盈利预测为13-15年净利润增长48%(若考虑帝益12年追溯并表,则增速为30%)、29%、26%,实现EPS1.10、1.42、1.78,对应PE38、30、23倍,维持“强烈推荐-A”评级。

3季度主业净利润增速有所放缓:3季度实现收入39亿元,同比增长10.9%,增速较上半年的19.1%明显放缓,其中健康品预计增长约30%、药品事业部略有增长、商业增长略超10%;实现净利润8.22亿元,同比分别增长104.6%,主要是因为转让白药置业确认投资收益6.4亿元,同时对原先白药置业的应收款计提坏账准备2.47亿元(原为关联企业,合并报表应收款抵消,不需要计提坏账准备,转让后需计提),扣除非经常性因素影响,3季度实现净利润4.82亿元,同比增长22%,较上半年30%的增速有所放缓。3季度毛利率同比下降1.2个百分点,主要是因为商业增速略高于工业。 前3季度来看:实现收入、净利润112亿元和17.6亿元,同比分别增长17.5%和56.6%,实现EPS2.53元,扣除转让白药置业等非经常性因素影响,实现净利润14.3亿元,同比增长27.3%,对应EPS2.05元。每股经营净现金0.68元。 分产品来看:医药工业前三季度收入预计同比增长约24%,其中药品事业部收入同比增长不到20%,增长较快的白药膏增速超过30%,普药增速和中央产品增速基本相当;健康品事业部收入预计同比增长约35%,其中金口健和益生菌新产品快速增长。医药商业前三季度收入预计同比增长约13%。 全年净利润预增39~58%,对应EPS3.17~3.6元:其中转让白药置地贡献EPS约0.49元,主业对应EPS2.68~3.11元,对应主业增速在18~36%。 小幅调整业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级:我们维持预计公司13年净利润同比增长49%,实现EPS3.39元(其中主业2.9元,增27%,有小幅下调,原预测为2.96元);维持14~15年主业增长29%、27%的预测,对应EPS3.74元和4.75元。公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是健康品新品的拓展低于预期

公司公布2013年三季报:收入、净利润同比增长12.7%、7.5%,实现EPS0.10元,扣非后净利润增速8%,基本符合公司业绩预告,同时公司预告13年净利润同比增长0-30%。三季度单季度收入增速提升至17%,因去年基数不高,另外预计电子血压计增长50%以上、轮椅收入增长25%,带动整体增速,预计受市场推广策略影响医用供氧系列同比下降。虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,预计新品血糖仪在13年弹性较大,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”投资评级。

3季度实现高速增长,增速提升:3季度实现收入3.32亿元,同比增长158%,增速加快,主要是因为鹿瓜多肽低开转高开且3季度增速有所提升、澳诺及蒲公英的表表;实现净利润4230万元,同比增长97.7%。3季度营业外收入268万元,高开的退税基本没有体现。3季度经营活动产生净现金高达1.28亿元,远高于净利润。 前3季度来看:前3季度实现收入9.5亿元,同比增长105.7%,实现净利润1.35亿元,同比增长36.1%,实现EPS0.48元,每股经营净现金高达0.98元。14年全年净利润预增20~50%,对应EPS0.71~0.88元。 鹿瓜多肽销售方式改变造成公司盈利结构发生明显变化:鹿瓜多肽“低开转高开”造成了“收入大增、毛利率提升、费用率提升、营业外收入大增、利润率下降”的报表结构变化(详见表1、2);营业外收入主要是增值税返还,前三季度为3204万元。 依靠现有产品,预计14年增速将明显高于13年:1、鹿瓜多肽13年开票方式有个转变过程,同时公司鹿瓜多肽为单独定价品种,上轮降价中降幅较竞争对手少10%左右,在新一轮招标开始时优势将更明显;2、基本药物品种安脑丸(片)和氯吡格雷随着国家基本药物制度的推进,主要弹性将在14年体现;3、外延式发展的预期。 预告1类新药银杏内酯B预计11月上会评审,若通过将显著提升估值:1类新药秦龙苦素正在进行申报资料整理、1类化药美迪替尼已获得临床批件。 业绩提供安全边际,新产品若获批将带来弹性。 小幅上调13年业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级:上调13年净利润增速至35%(原预测30%),实现EPS0.8元,维持预计14~15年净利润增长42%、32%,实现EPS1.13元、1.49元。当前股价对应14年预测PE29倍,由于存在基本药物放量+新药获批的预期,我们认为股价从14年角度看仍有空间,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新药研发进展低于预期。