公司发布17年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为64.22亿、8.43亿和8.16亿,分别同比+16.87%、+17.98%和+24.09%,完全符合我们的预期。 同时发布17年利润分配方案:每10股派现金0.97元并送红股2股。公司输液业务产品销售结构改善明显,匹伐他汀钙片和珂立苏保持快速增长,维持“审慎推荐-A”评级。 17Q4输液收入受流感疫情推动保持良好增长。17Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别+23.71%、+4.47%和+32.93%,我们估计由于公司Q4销售费用集中进行处理、预提等原因,Q4净利润一般只有前三季度均值的50%左右,绝对值较小,从而同比增速波动较大。17Q4输液收入同比+19.33%,我们估计高增速和期间爆发的流感疫情有关,并预计18Q1输液也会有不错的表现。17Q4输液毛利率维持在45.51%的高位,我们判断经过近几年的价格战和环保趋严等因素的推动,输液行业集中度得到了有效提高,输液产品价格得以提升并保持。 输液业务17年收入23.18亿元,同比+14.33%;毛利率44.88%,同比提升了6.18个百分点。但BFS销量为2700万瓶,同比+17.37%,低于预期,我们估计是BFS多地新标不执行和医院准入较慢导致。我们判断公司输液业务毛利率提升是塑瓶等产品价格提升和毛利率较高的软包装产品销量占比提升共同导致:17年软包装销量同比+9%,占比提升4个百分点。 慢病业务17年收入23.74亿元,同比+14.20%;毛利率80.60%,同比提升0.31个百分点。核心产品零号17年收入8.31亿元,同比+12.08%(销量同比-3.94%),说明其17年第二轮提价效果明显。新进医保的匹伐他汀钙片17年销量同比+46%,销售额同比+22%,我们估计主要是进入医保后降价导致收入增速不及销量增速。苯磺酸氨氯地平片和格列喹酮片等传统亿级产品保持稳健增长,规模相对较小的品种复穗悦、厄贝沙坦分散片和硝苯地平缓释片均呈现双位数增长。 专科业务17年收入5.34亿元,同比+47.85%。其中珂立苏销量同比+21.25%,销售额同比+25%,突破2亿元。小儿氨基酸注射液和腹膜透析液收入都新过亿元,分别同比+50%和85%。 其他业务17年收入10.38亿元,同比+15.62%;毛利率30.95%,同比提升8.88个百分点。我们估计海南中化并表和部分产品低开转高开是该类产品收入和毛利率迅速提升的原因。 部分产品低开转高开导致销售费用率快速上升。17年公司销售费用率29.24%,同比提升5.26个百分点;管理费用率10.48%,同比-1.35个百分点。我们判断销售费用率大幅提升主要是公司部分产品销售为适应两票制低开转高开导致,管理费用率的下降是公司近两年来减员增效的成果。公司需要通过一致性评价的产品较多,但我们估计一致性评价的费用大部分都将资本化,对管理费用的压力不大。目前已经有4个产品完成BE试验,其中苯磺酸氨氯地平片已经申报一致性评价并进入审评中心。 维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为16%/14%/12%,对应EPS分别为0.94/1.07/1.20元,当前市值对应18年PE估值为20X。我们看好公司输液业务盈利能力持续提升,期待匹伐他汀钙片和珂立苏放量带动收入稳健增长,维持“审慎推荐-A”评级。

公司原有管理架构效率不高。公司现有经营业务覆盖制剂、CMO及原料药,分散于普洛康裕和普洛得邦两大子公司中,康裕和得邦分别由葛萌芽和祝方猛负责运营,董事长徐文才先生实际上对具体经营业务参与不多。而且,康裕和得邦下面子公司较多,相互之间业务重叠,经营效率不高。 管理层调整后有望重新梳理业务。此次管理层调整后,现有董事长徐文才先生和总经理(也是康裕负责人)葛萌芽同时辞任,原得邦业务的负责人祝方猛先生成为董事长整体管理公司业务,我们预计祝总接任后将对现有制剂、CMO和原料药业务以事业部方式进行整合,统一管理,效率有望提升。 新高管管理能力前期已经验证。事实上祝总在13-14年即将当时公司下面得邦和家园两大板块的业务进行过整合。从近年公司披露数据来看(详见表1),祝总领导下的得邦板块业绩在15-16年表现远高于公司合并报表水平。实际上正是因为康裕下属子公司安徽康裕近年来不断亏损以及康裕现有业务增长不力而拖慢了上市公司整体业绩增速。公司管理架构调整后,在祝总带领下,我们认为康裕板块的经营有望大幅改善。 估值有提升空间,股价具备安全边际。我们看好公司制剂做大原料做强的发展战略,制剂国际化和创新药研发的逐步推进有望给公司制剂板块带来较大弹性,加上CMO业务的持续成长,我们认为公司估值有提升空间。16年下半年管理层连续三次首次增持公司股票(平均成本7.21元/股)以及大股东横店集团计划以8.01元/股认购非公开发行股票不超过3165万股(认购金额不超过2.54亿)均彰显对公司未来的发展信心,也为股价提供安全边际。 维持强烈推荐:我们判断公司业绩拐点已逐渐显现,看好公司制剂做大原料做强的发展前景。在新管理层调整后公司经营面有望迎来新起点,预计17-18年净利分别增4%、31%,对应18年PE22倍,维持强烈推荐。 主要风险:原料药涨价不达预期,制剂转型不达预期。

公司公告定增获证监会批文,我们预计年底前15.2亿定增资金有望到位,由于公司在定增获批前为解决资金问题采用短融和中票等融资方式共融资20亿,支付大量利息,导致财务费用高企。此次定增后,我们测算2018年财务费用有望减少约4600万,大幅增厚公司业绩。公司业绩增速趋势向上较为确定,维持推荐。 定增获得批文,资金有望年底前到位。公司公告定增获得证监会批文,非公开发行不超过7966万股,募资不超过15.2亿,发行价不低于19.08元/股。募投项目包括:中药饮片产能扩建(4亿);门店建设及改造(2.7亿);信息化建设(2.5亿);补充流动资金(6亿)。我们判断资金有望年底前到位。 定增资金到位后有望节省财务费用约4600万。2016年开始至今公司进入银行间市场,通过中票、短融等方式5次募资共20亿。我们计算上述募资2017和2018年因支付上述利息产生财务费用分别为5368万、4412万,但募集资金到位后,财务压力有望大幅缓解。考虑到公司募投项目中中药饮片产能扩建和信息化建设均为2年建设期,门店建设及改造为期1年,我们预计公司2018年闲置募集资金9.25亿,假设以4%年化率购买理财产品,则投资收益3700万,综合测算2018年相比17年将节省财务费用4656万。 维持判断公司业绩增速趋势向上。原因:(1)直营门店规模国内第一,现已超5000家门店,整合到位后规模效应将逐步体现。(2)以四川为代表的省外市场逐步发力提供较大业绩弹性。(3)核心云南区域仍有约千家门店扩张空间,优势突出,可确保稳健增长。(4)定增到位后财务费用压力大幅减轻。 新一轮整合浪潮即将到来,关注行业性机会。几大药房在2014-15年上市融资后掀起一轮并购潮。当前时点,几大上市药房新一轮资金又已到位(益丰16年完成再融资,大参林IPO融资,一心堂和老百姓再融资均有望年底完成),展望18年,药店行业并购浪潮在资金催化下有望再度掀起,值得期待。 维持审慎推荐:调整预测17年-18年净利增15%、29%,考虑定增摊薄18年备考EPS0.87元,对应PE23倍,我们期待公司云南模式在外省成功复制。维持审慎推荐。风险提示:药品降价风险,省外市场经营不达预期。

公司发布2017年三季度报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为74.83亿元、9.59亿元和9.00亿元,同比+21.41%、+10.33%和12.60%。我们估计公司17Q3中药配方颗粒恢复快速增长,易善复持续放量,带动处方药增速回升。但同时顺峰康王被调出非处方药目录影响OTC收入增速,销售费用的增加影响当期利润。公司渠道掌控和终端覆盖能力优秀,期待未来金复康口服液等新进品种和山东圣海保健品的迅速成长,维持“审慎推荐-A”评级。 17Q3销售费用增长较快,影响利润增速。公司17Q3收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.85亿元、2.17亿元和2.05元,分别同比+31.99%、-6.57%和+6.53%;毛利率63.44%,同比上升1.74个百分点,我们估计主要是部分产品低开转高开导致;销售费用同比+54.74%,销售费用率同比上升6.58个百分点,我们估计主要是中药配方颗粒等销售费用率较高的产品收入比例提升及部分产品低开转高开导致,成为影响当期利润的主要因素;管理费用同比-0.06%,费用控制良好。 中药配方颗粒恢复快速增长,易善复持续放量。17Q1-3公司收入74.83亿元,同比+21.41%;毛利率63.44%,同比提升0.58个百分点;销售费用率38.82%,同比提升2.68个百分点;管理费用率8.32%,同比下降0.88个百分点。处方药方面:我们估计公司中药配方颗粒17Q1-3收入增速接近20%,环比有明显改善。我们估计公司在加强自身销售队伍对中药配方颗粒推广的同时,积极寻找代理商合作覆盖更多的区域,抢占医院资源,最大限度的缩小中药配方颗粒地方保护政策对其销售的影响;我们估计易善复在处方药渠道持续放量,17Q1-3收入3亿元左右,已经超过16年赛诺菲全年的销售水平;中药注射剂方面,我们估计公司仍然需要面对降价和限用的压力。OTC方面:由于9月8日CFDA发布公告,将酮康他索乳膏(商品名:顺峰康王)调出非处方药目录,按处方药管理,我们估计公司该产品的销售受到影响,导致17Q1-3的整体OTC收入增速稍有放缓。 维持“审慎推荐-A”评级。预计2017-2019年公司归母净利润增速分别为13%、11%和0%,对应EPS分别为1.38元、1.53元和1.69元。当前市值对应17和18年pe估值分别为22X和20X。公司作为国内OTC龙头企业,品类日益丰富,渠道和终端优势明显,期待公司新进品种易善复等产品的放量和收购山东圣海后在保健品市场的发力,维持“审慎推荐-A”评级。

公司三季报公告收入增长22%,净利和扣非净利增速均为32%,业绩快速增长略超我们预期。我们判断少数股东权益收购对公司业绩增速贡献较大。外延并购稳步推进,收购通辽泽强有望4季度完成交割。公司定增即将落地,预计资金到位后外延有望提速,维持预测17年净利增29%,维持审慎推荐。 业绩快速增长,略超我们预期。公司三季报收入53亿,+22%;净利2.7亿,+32%,扣非净利2.6亿,+32%,实现EPS1.03元,公司业绩略超我们预期,我们判断公司利润增速高于收入增速且增速较快主要来自公司内生与外延增长以及少数股东权益收购并表,剔除少数股东权益影响因素,我们测算公司利润增速估计在20%以上。 门店布局日益完善。三季报数据显示,公司在华中、华南、华北、华东、西北等区域门店数量分别为868、202、118、474、377家,总计2039家,相比年初净增加201家,其中新增250家(自建168家,收购82家),关闭49家。门店分布于16省,收购通辽泽强后将新进入内蒙古,也有利于熟悉东北市场。公司布局区域相当广泛,后续发展韧性十足。 外延并购稳步推进,定增落地后有望提速。公司前期公告2.7亿收购通辽泽强51%股权,通辽泽强为内蒙古通辽市区域连锁龙头,拥有门店216家,其中医保店209家。承诺17年零售和批发净利分别为1900万和1170万,2018-2020年零售和批发收入和净利年化增速分别为20%、15%。预计2017年4季度完成并表。截止目前公司共有356家收购门店尚未完成交割,预计4季度有望并表。公司非公开发行已获证监会审核通过,募资8亿,我们判断随着益丰、老百姓、一心堂再融资陆续到位以及大参林等成功IPO,零售行业有望再掀整合浪潮,扩张有望提速。 维持审慎推荐。看好公司在连锁药店行业整合大趋势中作为连锁龙头的发展机遇,内生提质提速,外延进展有序推进,确保未来业绩持续性高增长。预测17年净利增29%,维持审慎推荐。

公司三季报收入增24%,净利增11%,扣非净利增10%,符合我们预期。现有门店突破5000家。我们判断公司业绩增速趋势向上较为确定,原因在于:门店规模优势逐步体现,核心云南区域继续保持稳健增长,四川等省外市场发力,定增到位后财务费用压力大幅减轻。看好公司省外扩张前景,继续推荐。 业绩符合预期,门店数量突破5000家。公司三季报收入56亿,+24%;净利2.8亿,+11%;扣非净利2.8亿,+10%,符合我们预期。Q3单季度收入和净利分别增长23%和14%,业绩增速向上趋势明显。目前公司门店数量5009家,相比年初+924家。其中云南3163家(+386家)、广西515家(+181家)、四川581家(+296家)、山西222家(+13家)、贵州162家(+9家)、海南183家(+25家)、重庆157家(+17家)、其他26家(-3家)。 省内市场稳健增长,省外期待发力。母公司收入41亿,+12%;净利2.2亿,+10%。考虑到中药材子公司增长较快且大多销售云南市场,我们测算省内市场增速约15%左右。省外市场规模预计10亿以上,但盈利贡献低,公司大力拓展四川市场,预计明年将加大四川市场利润考核,有望带来较大利润弹性。 财务指标稳健,定增到位后有望释放财务费用压力。公司零售毛利率40.61%,-0.32%。期间费用率33%,-0.7%,其中销售费用率28%,-0.9%;管理费用率4.7%,基本平稳,财务费用率0.73%,+0.27%。公司内部管理有所加强,但财务费用受前期票据融资影响,三季报4117万,同比接近翻倍,对利润影响较大,我们判断公司定增资金即将到位,财务费用压力有望大幅缓解。 业绩增速趋势向上较为确定。原因在于:(1)直营门店规模国内第一,现已超5000家门店,整合到位后规模效应将逐步体现。(2)以四川为代表的省外市场逐步发力提供较大业绩弹性。(3)核心云南区域仍有约千家门店扩张空间,优势突出,可确保稳健增长。(4)定增到位后财务费用压力大幅减轻。 维持审慎推荐评级:维持预测17年-18年净利增18%、22%,对应18年PE仅21倍,公司门店扩张执行能力强,规模优势日益突出,我们期待公司云南模式在外省成功复制。维持审慎推荐。风险提示:药品降价风险,省外市场经营不达预期。

公司发布17年三季报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为65.21亿元、42.46亿元和6.79亿元,同比+13.94%、+590.70%(不含土地转让受益同比+21.71%)和+26.30%,符合我们在三季报前瞻中22%的预测。此外,公司发布17年业绩预告,不含土地转让收益,17年归母净利润同比+5.06%-24.58%。公司二线品种高增长,原料药业务持续向好,艾普拉唑粉针年内有望获批,助推未来业绩增长,维持“强烈推荐-A”评级。 17Q3销售费用控制良好,研发投入增加导致管理费用增速较快。公司17Q3收入22.46亿元,同比+15.85%;剔除土地转让收益34.98亿元,归母净利润2.44亿,同比+18.73%,业绩增长稳健。17Q3毛利率65.79%,同比提升0.36个百分点;销售费用率40.67%,同比下降1.32个百分点,我们估计主要是销售费用率较低的原料药收入占比提升及公司通过营销改革实现控费增效;管理费用率10.23%,同比提升1.15个百分点,主要系研发费用增加导致;财务费用由于公司收到土地转让款并还掉了所有的有息债务,17Q3利息收入1008万元,上年同期财务费用671万元;资产减值损失3429万元,同比+63%,我们估计是处置闲置生产线导致。 17Q1-3收入增长平稳。17Q1-3收入65.21亿元,同比+13.94%;毛利率65.17%,同比上升0.56%个百分点,我们估计主要由原料药毛利提升贡献。销售费用率39.84%,同比下降0.62个百分点;管理费用率9.67%,同比上升0.84个百分点;财务费用-982万元,上年同期为1540万元。从费用变化上看,前三季度和17Q3趋势一致。资产减值损失6885万元,同比-30.87%,主要是去年Eprius股票减值和存货价格下跌带来的存货减值导致去年同期资产减值较多。 艾普拉唑肠溶片和亮丙瑞林微球收入增速略超预期。我们估计核心产品参芪扶正注射液17Q1-3仍然保持6%左右的销量增长,但价格受部分省份执行全国最低中标价的影响导致销售额增速1%左右。二线品种中,艾普拉唑肠溶片进入国家医保的红利开始体现,下游企业开始积极备货,我们预计17Q3收入增速超过60%,带动17Q1-3增速来到50%以上;亮丙瑞林微球受益良好的竞争格局,我们估计17Q1-3收入增速超过40%;17H1尿促卵泡素销售受上年同期高基数影响,增速出现波动,我们估计17Q3其收入增速边际改善明显;我们估计鼠神经生长因子在公司为维护价格体系在少数省份丢标的情况下,17Q1-3收入增速在15%左右。 原料药业务持续向好。我们预计原料药及中间体业务持续有亮眼表现,公司以阿卡波糖、霉酚酸、林可霉素等特色原料药为主,单个品种规模都不超过3亿元,业绩增长持续性好。我们预计17Q1-3收入增速维持在20%左右,叠加环保趋严带来的价格上涨,我们预计全年原料药净利润有望达到1.6亿元左右。在此基础上公司原料药事业部开始全球招聘总监等人才,预计未来原料药业务将持续向好预计艾普拉唑粉针年内获批。我们估计公司艾普拉唑粉针现场核查将很快展开,维持年内获批的判断。质子泵抑制剂国内市场规模超200亿,其中70%是注射剂型。我们判断艾普拉唑粉针上市后将强力助推公司业绩增长。 关注微球、单抗平台价值。公司拥有国内为数不多的微球产业化平台,在长效促性激素抑制剂、精神类药物和生长抑素类药物的产业化上拥有广阔前景。17年9月公司收到注射用醋酸曲普瑞林微球(每月一次)的临床试验批件,该批件是公司的第二个微球临床批件,我们估计后续还有更多微球产品陆续进入临床阶段;在未来单抗红海竞争中,公司单抗平台在工艺和成本上的优势将逐步体现。在国家对药品研发创新大力鼓励的背景下,公司两大平台价值日益凸显。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。公司艾普拉唑肠溶片和亮丙瑞林微球增长略超我们预期,不计土地转让收益和理财产生的收益,我们预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为23%/20%/17%,对应EPS分别为1.75/2.10/2.45元(原来EPS分别为1.73/2.02/2.30元)。公司当前市值358亿减去目前公司账上自由现金愈50亿后,对应17和18年PE估值分别为32X和26X左右,估值在研发实力优秀的企业中仍然处于合理范围,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。

公司发布17年三季报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+21.25%、+10.95%和+11.40%。核心产品六味地黄丸保持高增速,其他中成药品种稳健增长。公司继续加强营销,销售费用同比持续高增长,成为影响当期利润的主要因素。公司销售费用增加和利息收入减少影响短期利润,长期来看产能释放带来业绩提升,维持“审慎推荐-A”评级。 中药材收入保持快速增长,中成药营销持续加强。公司17Q3母公司收入9070万元,同比+11.30%,且增速连续两个季度环比上升;毛利率31.37%,同比和环比都基本持平;我们判断第三季度六味地黄丸由于季节天气原因增速较上半年暂缓,但进入冬季后有望继续回归高增速,其他中成药受限产能增速有限。公司17Q3合并报表收入1.02亿元,同比+17.78%,合并报表收入增速明显高于母公司主系是药材子公司收入大幅增加所致。我们估计公司中药材业务仍然保持同比100%左右的收入增速,但我们估计毛利率由于进货价格等原因出现波动。17Q3合并报表销售费用同比+27.84%,明显高于收入增速,我们判断公司仍然在持续加强营销投入,主要通过增加广告投入和销售队伍建设等方式。17Q3合并报表管理费用同比+7.24%,管理费用率同比下降0.57个百分点,控费效果明显。17Q3合并报表利息收入788万元,同比减少8%,和销售费用的增加一起成为影响当期利润的主要因素。17Q3合并报表归母净利润同比+5.74%,扣非归母净利润同比-1.47%。 公司预告17年全年归母净利润增速为0%-30%。公司17年前三季度合并报表收入同比+21.25%,其中母公司中成药产品和中药材分别贡献50%左右的增量;由于中药材销售毛利率较低,17年前三季度毛利率28.81%,同比下降0.96个百分点;前三季度销售费用同比+31.43%,我们预计全年仍然会保持较高的增速;随着新区厂房建设的进行,公司现金将逐渐减少,购买理财产生的利息收入也将减少。短期来看,公司利润会受到一定的影响,但是长期来看,营销投入打开公司产品市场需求,配合新区产能释放将大幅提升未来业绩。 17年底新区厂房有望进行GMP认证,各地中药配方颗粒持续放开。我们预计新区厂房已经基本完成设备安装等工作,正在准备调试,年底前有望进行GMP认证。目前各省纷纷以科研和技改等项目在当地授予中药配方颗粒的生产资质,浙江、河南、黑龙江、江西、广东等地相继出台地方性政策并授予当地企业生产销售资质。公司受让兰州物化所300种中药配方颗粒制备工艺、产品检验以及测试方法,进展顺利,一旦甘肃区域生产资质放开,公司将成为当地中药配方颗粒生产销售的有力竞争者。 维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为9%,24%和33%,对应EBIT增速分别为31%、70%和42%,对应EPS分别为0.13元、0.16元和0.21元。我们看好公司近期营销活动对未来产品销售的拉动,期待新厂区产能释放带来的业绩快速提升,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:营销活动效果不达预期;产品销售不达预期。

公司三季报收入增22%,净利增21%,符合我们预期。我们判断创新药放量及制剂出口是驱动公司业绩增长的两大主力,核心治疗领域肿瘤、造影和麻醉均保持较快增长。作为国内化药龙头,公司不断加大研发投入力度,并积极推进国际化战略,双轮驱动助力公司持续性成长,维持推荐。 三季报业绩符合预期。公司三季报收入100亿,增22%;净利23亿,增21%,扣非净利23亿,增20%,实现EPS 0.83元。Q3单季度收入增25%,净利增23%,符合我们预期。我们判断创新药放量及制剂出口是驱动公司业绩增长的两大主力,核心治疗领域肿瘤、造影和麻醉均保持较快增长。 财务指标稳健。报告期毛利率87%,同比持平;期间费用率57.45%,同比持平,其中销售费用率37.62%,同比下降0.9%;管理费用率20.26%,同比下降0.1%,财务费用率略有上升。经营现金流净额23亿,同比增17%。 创新药加速放量,在研品种进展迅速。今年7月,阿帕替尼成功进入国家医保谈判目录,降价幅度37%好于之前预期,我们判断阿帕替尼借助医保仍有望延续快速增长,同时肝癌、肺癌等新适应症以及联合PD-1用药的临床研究也在推进。公司在2017年在研品种进展迅速:重磅产品吡咯替尼纳入第23批优先审评名单,有望18年获批上市,进度有望大幅超预期,适应症ERBB2过度表达的晚期或转移性乳腺癌。SHR-A1403(c-Met ADC)、SHR-1316(PD-L1)SHR-8554(MOR)、SHR9146(IDO)等多个品种经FDA获批开展临床,国内创新药龙头企业的实力彰显。 制剂出口产品线不断扩充。我们判断公司现有环磷酰胺、七氟烷等产品继续放量,2017年公司多西他赛注射液、顺阿曲库铵成功获准美国上市,同时公司在欧洲市场也取得突破,吸入用地氟烷获批在英国、德国、荷兰上市,美国上市申请也在审评过程中;注射用卡泊芬净获批在英德上市。 维持推荐:作为国内化药龙头,公司的创新药品种储备丰富,同时积极开拓海外市场,创新药和国际化将双轮驱动公司未来的快速成长。我们预测2017-2018年公司净利增速20%、19%,EPS 1.33元、1.58元,对应PE 49倍、41倍,公司作为创新药优秀标的,将长期享受估值溢价,维持推荐。 主要风险是招标降价风险和新药研发进展不达预期。

事件: 公司中报:收入21.8亿,+30%;净利5亿,+31%;扣非净利4.9亿,+32%。实现EPS 0.28元。预告三季报净利7.3亿-7.6亿,同比增35%-40%,其中Q3单季度净利2.4亿-2.7亿。 评论: 1、中报业绩符合预期。公司上半年收入端增长主要由器械和药品两大板块驱动,其中,核心业务支架系统+17%,介入诊疗+32%;氯吡格雷+58%,阿托伐他汀片+123%。利润端看,产品结构调整使整体毛利率达到64.62%,同比增加4.5%,尽管期间费用率33%,同比+2.64%(其中销售费用率19%,+2%;管理费用率12%,-0.8%;财务费用率1.6%,+0.5%),整体净利率25%,+0.7%。 2、三季报预告表观净利超预期。公司三季报预告表观净利增速35%-40%,超我们预期,其中非经常损益约4000万,预计扣非净利区间6.96亿-7.21亿,同比增长31%-35%,主业净利增速符合我们预期,延续快速增长趋势。 3、分业务看。器械板块收入12亿,+19%;净利3.7亿,+17%。其中支架系统6亿,+17%,其中Nano支架+43%,高端替代加快,重磅新品NeoVas报生产注册获受理,预计18年有望上市。介入诊疗2.7亿,+32%,新增介入导管室23家,累计签约193家,覆盖23省,投入运营146家。IVD收入1.5亿,+46%。封堵器0.5亿,预计保持平稳。新品双腔起搏器完成13省招标工作,4月启动上市后临床并在27省完成病例植入。药品板块收入8.3亿,+51%;净利2.5亿,+71%。其中制剂收入6.2亿,+88%,净利2.3亿,+77%。原料药收入2.2亿,-3%,系产品结构调整,净利0.3亿,+33%。两大主力品种氯吡格雷收入3.3亿,+58%;阿托伐他汀片收入1.5亿,+123%。医疗服务板块收入0.8亿,+50%;其中乐普基因收入0.58亿,+45%;合肥高新心血管医院收入0.2亿。 4、维持推荐。公司心血管全产业链平台战略执行力非常强,内生和外延双轮驱动公司业绩保持较快增长,长期看好,预测17年净利增32%,维持推荐。风险提示:产品价格下跌,业务整合风险。

公司发布17年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.52亿元、4.33亿元和4.17亿元,同比+82.50%、+41.83%和+37.11%,完全符合我们的预期。我们估计由于原材料价格的上涨,17H1片仔癀系列毛利率同比下降1.90个百分点,期待17年5月提价对毛利率提升效果的显现;片仔癀系列凭借其稀缺性和持续提价的预期,收入增速显著高于费用增速,盈利能力大幅提升。公司继续加大对片仔癀系列、与上海家化合作的牙膏业务及新接手的厦门宏仁医药商业的销售费用投入,17Q2销售费用成为影响当期利润增速的主要因素。我们看好片仔癀系列在未来的量价齐升,期待日化品业务盈利能力的好转,维持“审慎推荐-A”评级。 17Q2片仔癀系列毛利率同比下降,销售费用影响利润增速。我们估计17Q2片仔癀系列收入3.29亿元,同比+37.20%;片仔癀系列毛利率86.63%,同比下降3.69个百分点,我们估计主要是原材料价格上涨导致毛利率的下降,期待17年5月提价后片仔癀系列毛利率的提升。合并报表层面17Q2由于厦门宏仁的并表,收入8.92亿元,同比+81.53%;销售费用9369万元,同比+75.55%,环比+26.86%,主要是母公司、厦门宏仁和上海家化口腔护理等在17Q2增加推广促销费用导致,成为影响当期净利润增速的主要因素。由于17Q2公司处置太尔科技股权等贡献,合并报表实现投资净收益1980万元,同比+1092万元。17Q2合并报表归母净利润2.06亿元,同比+30.25%;扣非归母净利润1.92亿元,同比+22.05%。 片仔癀盈利能力大幅提升,厦门宏仁顺利交接。我们估计17H1公司片仔癀系列销售额6.85亿元,同比+36.68%;毛利率86.88%,同比下降1.90个百分点,受17Q2成本上升影响明显。从公司境外销售额来看,我们估计片仔癀境外销售额同比有所下降,预计下半年会有所改善。母公司17H1销售费用同比+18.52%,管理费用同比-3.68%,费用增长显著慢于收入增长,片仔癀盈利能力同比大幅提升,我们判断系仔癀稀缺性和下游经销商对未来继续提价的预期等因素共同导致。合并报表层面,17H1收入17.52亿元,同比+82.50%,主要是厦门宏仁并表;销售费用和管理费用增速分别为54.39%和22.07%,公司在牙膏、医药商业和片仔癀系列销售的推广上继续加大投入;17H1投资净收益2868万元,同比增加2185万元。 分业务来看,17H1公司医药商业收入8.41亿元,其中厦门宏仁收入7.44亿元,基本实现了业务的顺利交接。17H1化妆品业务收入9178万元,净利润1196万元,期待全年盈利能力的回升。我们估计17H1牙膏业务收入3936万元,净利润-2054万元,仍然属于市场开发阶段。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为39%、24%和18%,对应EPS为1.24元、1.54元和1.82元。当前市值对应17pe估值45倍左右,符合片仔癀的稀缺性和持续提价的预期,期待牙膏业务的扭亏和化妆品盈利水平的回升,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期。

17Q2管理费用增长较快,影响增速。公司17Q2收入、归母净利润和扣非归母净利润同比+18.26%、13.21%和14.83%;毛利率63.56%,同比基本持平;销售费用同比+19.57%,略高于收入增速;管理费用同比+30.11%(17Q1管理费用同比-0.06%),成为影响当期利润的主要因素。 17H1非处方药增长提速。公司17H1非处方药收入27.16亿元,同比+14.56%(上年同期增速12.54%);毛利率60.26%,同比上升0.15个百分点。17H1公司非处方药中儿科品类、皮肤品类及骨科类实现较快增长:我们估计儿科品类除本身增速较快外,太阳石的“好娃娃”系列儿科产品也贡献部分增量;皮肤类作为高毛利的非处方药品类,我们估计公司围绕顺峰平台下的产品,通过渠道下沉和推广新包装产品,实现了较快增长。 易善复实现顺利交接,部分处方药销售受国内医药环境影响出现波动。公司17H1处方药收入20.15亿元,同比+19.85%;毛利率70.86%,同比下降0.08个百分点,估计系各地医院二次议价等行为导致。我们估计16年易善复中国地区销售额3亿元左右。公司接手后,凭借强大的销售团队,我们估计17H1公司代理的易善复销售额1.5-2亿元,实现顺利交接。报告期间由于各地在中药配方颗粒的医保和销售准入上实施地方保护政策,我们估计公司中药配方颗粒增速受到一定的影响。此外,中药注射剂在政策趋严的情况下,公司产品参附注射液、参麦注射液收入有所下滑。 维持 “审慎推荐-A”评级。预计2017-2019年公司归母净利润增速分别为12%、10%和9%,对应EPS分别为1.37元、1.50元和1.64元。公司作为国内OTC龙头企业,品类日益丰富,看好易善复在其OTC渠道的发力,期待未来品牌溢价的实现,维持“审慎推荐-A”评级。

事件: 公司中报:上半年收入22亿,+27%;净利1.55亿,+38%;扣非净利1.5亿,+38%,实现EPS0.43元。Q2单季度收入、净利同比分别增加25%、43%。 评论: 1、业绩增速略超我们预期。我们判断公司业绩驱动力在于:(1)医保增量。我们认为医保增量对公司业绩增速贡献较大。上半年应收款2.9亿(预计大部分为未结算医保款),比去年同期增加20%。以南京为例,公司2月公告93家门店新获医保资质,南京医保中心应收款由16H的854万增加至17H的2159万,医保对销售带动作用突出。(2)新增门店。从门店数量整体预估,上半年公司直营门店总数1733家,比去年同期+36%。上半年公司完成收购门店81家;而在16年下半年收购宿迁佳和(36家门店,预计17年销售额6400万)及宿迁玖玖(55家门店,预计17年销售额7300万),均增厚17H报表。(3)可比店增长。我们估算公司可比店增速约10%。(4)财务费用减少1600万增厚业绩。 2、门店扩张稳步推进。公司目前拥有门店1,783家(其中加盟店50家),净增门店248家(新开161家,收购81家,加盟店27家,关闭21家)。公司资金充沛(货币资金3.8亿,理财产品13.7亿),足够支撑门店进一步扩张。上半年收购7起,涉及门店134家,并以6120万增资石家庄新兴药房,获得4.98%股权,数据显示2015年新兴药房已经有直营门店300家,其中医保店234家,分布于河北及北京,门店资质优秀。 3、处方外流对公司经营构成实质利好。我们认为处方外流对药店利好正在逐步体现。湖南省大病医保政策明显有利于DTP药房发展,公司长沙朝阳分店成为湖南省7家特药协议药店之一,对处方药销售将产生积极影响。 4、维持推荐。公司是行业内公认的管理水平优异的连锁药店龙头,“内生+外延+优秀整合能力”使公司成长动力十足。预测17年净利增35%,当前PE40倍,维持推荐评级。风险提示:并购整合风险,药价下调风险。

事件: 公司发布中报:上半年收入29亿,增9.72%;净利润9亿,增8.75%;扣非净利8.4亿,增5.57%,实现EPS 1.38元。 评论: 1、业绩略低于我们预期,提价效应未完全释放。2016年11月公司公告阿胶块、阿胶浆、阿胶糕分别提价14%、28%、25%,但实际价格并未在2017年上半年完全执行,我们预计在2季度大部分经销商已陆续开始执行新价格,但下半年才是阿胶传统销售旺季,经销商拿货热情更高,因此下半年业绩表现值得期待。 2、母公司仍保持两位数增长,阿胶浆是主要驱动力。母公司主营阿胶块、阿胶浆,上半年收入24亿,归母净利9.5亿,分别增长15%和12%。从产品看,整个阿胶系列收入24.7亿,增9%,我们预计阿胶块因提价未实际完成及渠道库存影响,收入端基本平稳,销量可能略有下滑;阿胶浆预计收入增速超30%,是增长主力,改大包装后并加强营销后量价齐升趋势明显;阿胶糕预计表现平稳。 3、财务指标方面。整体毛利率66%,下降3%,毛利率下降主要因为低毛利率业务中药材贸易及毛驴养殖交易等收入大幅增长。核心产品阿胶系列毛利率75.5%,略下降0.48%,主要因驴皮持续涨价导致成本提升较快。存货43亿,较年初增加13亿,其中原材料26亿,较年初增加10亿,显示公司仍在加大驴皮储备力度。销售费用7.1亿,增10%,其中广告宣传费2.1亿,增加1亿。期间费用率30.33%,下降0.7%,公司费用管控有所加强。 4、阿胶系列长期仍有提价空间。驴皮资源紧张,阿胶产品持续提价是大趋势。公司对驴皮掌控力大幅增强,成本压力迫使竞争对手跟随提价,持续提价后竞争对手的低价策略可能会边际效应递减,价格差异对阿胶人群来说可能并不明显,消费者会更加注重对品质的追求,对公司客户群体的维持和开拓将大为有利。 5、维持推荐。略下调预测17年净利增15%(之前预测19%),看好公司阿胶大市场和未来阿胶的价值回归,公司是品牌中药,资产优质,具备长线投资价值,维持推荐。主要风险是价格上涨影响销量以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

1、乐普NeoVas大概率领先国内竞争对手上市,与雅培共享市场先发优势。 全降解支架作为第四代产品,国内尚无产品上市。TCT2016报告中国临床数据显示雅培ABSORB与主流产品XIENCE对照试验表现出色,我们预计ABSORB有望年底国内获批,成为国内首家上市的全降解支架。乐普NeoVas从已公布数据来看与XIENCE临床效果相当,充分证实其安全性与有效性,获批是大概率事件,NeoVas按创新医疗进行审评,保守估计有望18年3季度获批,大幅领先国内其他竞争对手,与雅培共享先发优势。 2、NeoVas若成功上市将极大增厚乐普器械板块业绩。 16年国内PCI手术66万例,增17%,支架用量约100万支,以目前增速,我们判断2020年支架用量大概率超过150万支。考虑到全降解支架附加值高以及国内医生使用习惯,若渗透率达到10%-20%,有望获取15-30万支市场。乐普拥有渠道优势和先发上市优势,有望占领较大市场份额,极大增厚器械板块业绩。 3、不考虑NeoVas,现有器械和药品也可维持公司高速增长。 器械中,双腔起搏器、IVD系列产品提供增量;药品中,氯吡格雷和阿托伐他汀仍处于快速放量通道。不考虑NeoVas,预计公司仍有望维持30%左右增速。 4、维持推荐。公司心血管全产业链平台战略执行力非常强,内生和外延双轮驱动公司业绩保持较快增长,长期看好,预测17年净利增32%,维持推荐。风险提示:产品价格下跌,业务整合风险。