3季度增速有所放缓:3季度分别实现收入、净利润5.71亿元和4699万元,同比分别增长11.4%和19.3%,实现EPS0.14元,3季度受行业因素影响,工业增速,特别是神经类产品,有所放缓,是利润增速放缓的主要原因。 前3季度来看:前3季度分别实现收入、净利润16.5亿元和1.46亿元,同比分别增长11.7%和25.4%,实现EPS0.44元,每股经营净现金0.29元。工业收入远高于商业,毛利率同比提升2.5个百分点,营业费率同比也有所提升。 医药工业前3季度收入增长接近20%,3季度有所放缓:麻醉类增速并未受到影响,前3季度收入同比增长约20%,其中主要产品力月西、福尔力、氟马西尼同比增长约13%、30%和20%;精神类前3季度整体增长不到20%,较上半年有所放缓(24%),其中利培酮受降价影响,但利培酮分散片有快速增长,整体利培酮同比增长不到15%,2季度增速放缓,二线品种齐拉西酮、一舒增长约40%、25%。3季度工业增速预计约为15%,较上半年的24%有所放缓。 新储备品种逐步发力:近1~2年新上市品种如麻醉类的右美托米啶、芬太尼、丙泊酚预计实现收入超过1000万元、500万元和近500万元,神经类的利培酮分散片剂型也有较高增长(3000~4000万元)。 细分市场高成长,新批品种迅速成长,储备品种丰富:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。新产品右美托米啶、芬太尼、丙泊酚等新产品已经开始上市销售,13年有望过千万;度洛西汀有望成为过亿品种;储备品种瑞芬太尼、埃他卡林、普瑞巴林、阿立哌唑等储备产品也将陆续获批。 小幅下调13年业绩:下调13年利润增速至25%(原33%),维持14~15年31%和29%的利润增速,实现EPS0.51元、0.7元和0.9元。当前股价对应13年预测PE51倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新产品的获批低于预期以及基本药物招标出现极端政策。

我们分析阿利沙坦酯未来将是氯吡格雷级别的品种: 沙坦类为血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂,为抗高血压类药品中最大的子类:沙坦类上市品种8个,其中最大的为诺华的缬沙坦2012年销售超过44亿美元(最高峰是超过60亿美元);中国高血压人群超过2亿人,且还在增加。 阿利沙坦的特点是毒性低、降压一致性高于同类品种(对照是氯沙坦),适合于长期服用; 阿利沙坦专利期到2026年,有13年的学术推广期:其他沙坦类都有竞品,原研厂商学术推广动力不足,近年沙坦类产品整体在国内的增速也明显放缓; 公司的专业学术推广能力强,与其他产品的协同效应明显:这点从与全球巨头赛诺菲在氯吡格雷的竞争上已经得到了充分的印证,短期借助现有队伍销售将快速上量,长期队伍将分立(高血压用药基本是医院全覆盖,PCI 手术只有1100家左右的医院可以开展); 获批时点极佳:有一点好处在于新药在这个时点获批,将能够赶上基本所有省份的新一轮医保招标;同时在2014年的新版国家医保目录中也有进入的可能,这对后续的销售都是重要的保障。 阿利沙坦酯和比伐芦定14年起开始放量:13年底将开始新一轮医保招标,2个新产品中标无虞,放量可期,特别是比伐芦定,经过了两年的学术推广,如果中标进入医院,放量的速度会更加明显; 氯吡格雷不需过分担忧:虽然进入了国家基本药物目录以及竞争对手产品已经上市,但从过去一年来看,中标价格和终端销售表现良好,尽管部分省份需要进一步观察,但无须过分担忧;明年20%以上的增速还是有保障的; 2500万元收购复创旗下苯甲酸复格列汀在国内的开发权和市场权:款项按临床进度支付,目前该新药已获得临床1期批件。该产品为DDP 抑制剂,用于II 型糖尿病治疗,同类单方产品有6个,最大的为默克的西格列汀,12年销售额超过40亿美元,为糖尿病第二大用药; 研发实力突出,梯队产品储备丰富:产品战略围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI 手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI 手术术中)、贝那普利、阿利沙坦(降血压)等心血管专科药产品梯队,后续心脏支架(PCI手术)有望15年上市。 业绩预测与投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、26%、25%,实现EPS 1.27元、1.59元、1.98元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应13年预测PE 30倍,维持“强烈推荐—A”评级。 主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。

痰热清保持稳定增长,费用率有所下降。公司前三季度营业收入10.43亿元,净利2.50亿元,同比分别增长22.17%、33.74%。工艺改进收率提升,毛利率上升0.57个百分点至84.54%,同时销售费用率下降导致期间费用率下降约3个百分点至56.19%。痰热清上半年收入7.08亿元,同比增26.15%,而第三季度收入仅增14.71%,增速放缓,我们预计为受产能限制。预计三期工程年底投产,新增针剂产能5000万支,解决痰热清产能瓶,保障公司未来几年的稳定发展。 新品研究稳步推进,痰热清胶囊有望年底获批。痰热清胶囊6月底顺利通过现场检查,现处于待获新药证书和药品生产批准文号的最后审批阶段。痰热清5ml规格正在按照该项目审批部门的反馈意见补充完善相关研究,准备重新申报生产批件,痰热清口服液和疏风止痛胶囊处于III期临床。新品研发为痰热清进一步开拓和巩固清热解毒用药市场方面迈出了坚实的一步。 痰热清安全性再评价有利于产品学术推广。痰热清注射液属于独家品种,质量稳定、疗效显著,并在近几年国内疫情的治疗方面作出了重大贡献。3万例临床大样本研究正在进行研究方案设计。安全性再评价工作将对痰热清后续的学术推广提供有力支撑。 维持“审慎推荐-A”投资评级:痰热清是公司独家产品,处于细分市场领先地位,仍处于稳定成长期。预计3期工程年底投产,痰热清胶囊有望年底获批。 预计13-15年EPS0.62、0.80、1.00元,同比增34%、29%、26%,PE24、19、15倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:原料成本走高、医保控费。

公司13年三季报收入增长26.4%,净利润下降15.5%(扣非15.0%),实现EPS0.34元,符合业绩快报预期。13年增速继续放缓原因仍是主营产品心脏支架行业竞争加剧、招标价格下行和新产品受制于招标尚未全面在市场推开。公司业绩从二季度单季度开始止跌,运行到3季度单季度继续企稳态势(Q3净利单季同比降1%),但支架业务在前三季仍受制于各省招标进展,维持之前判断,招标进展影响支架业务业绩。预计第三季度新帅克收入2000-3000万,四季度新帅克伴随着新的省份基药招标推进继续增加业绩贡献,考虑Comed、秦明医疗和新帅克并表因素,13年收入增速将高于利润,净利润仍受制于费用压力。公司并购新帅克可能使心血管药物快速成为第二大业务线(详见6月21日小深度《收购河南帅克进入PCI术后血栓用药领域,产业布局更上一层楼》),后续产品储备技术领先,我们维持预测为13-15年EPS为0.53、0.64、0.86元,对应PE分别为26、22、16倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。

3季度业绩增速有所加快:3季度实现收入2.38亿元和6408万元,同比分别增长32%和23.7%,实现EPS0.31元,利润增速较1、2季度有所提升。 前3季度来看:前3季度实现收入7.87亿元,同比增长44.36%,净利润2.08亿元,同比增长21.5%,实现EPS1.00元符合预期;13年新增并表德惠、驭发及爱瑞思贡献收入,但前期净利率相对较低,是收入增速高于利润增速的主要原因。每股经营净现金1.13元,好于EPS,预收款较年初大幅增加。账上现金20.5亿元。存款带来利息收入,财务费用为-3345万元,较去年同期有所减少,若扣除财务费用、营业外收支等因素影响,公司经营性利润增长约30%。 母公司来看:主营冻干机的母公司前三季度实现收入6.48亿元,同比增长27.4%,净利润2.13亿元,同比增长25.1%。国内收入增速较快,出口有所下滑。净利率高达32.8%,同比持平。 预计4季度增速将有所提升:3季度末存货8.86亿元,较2季度末增加约1亿元(其中母公司6.97亿元,增加9024万元),存货中发出商品占比较高,这部分等收到客户SAP报告后即可确认收入,我们预计4季度增速将有所提升。 预收账款仍有增长,13年新增订单预计表现较好:3季度末预收款12.73亿元,较2季度末增加6267万元(其中母公司12.06亿元,增加7911万元),13年整体预收款较年初增加了4.18亿元,表明新增订单量充沛。 业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长31%、28%和25%,实现EPS1.47元、1.88元和2.34元。账上现金超过20亿元,是公司未来进行外延式并购的基础。同时公司在冻干领域具有技术、性价比、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势,有望成为国内的制药装备行业的龙头,维持“强烈推荐-A”评级。 主要不确定因素:原材料价格波动;竞争对手的恶性竞争。

3季度增速有所提升:3季度实现收入55.45亿元,同比增长18.1%,收入增速较1、2季度的13.9%和16.2%有所提升,主要是商业增速逐步提升;实现净利润1.365亿元,同比增长16.1%,扣非后利润增速为17.4%。3季度来看,商业增速有所提升,预计同比增长20%,工业由于抗生素行业低迷以及止咳药的渠道转型影响,收入同比预计下滑约10%左右,利润下降幅度更大。收入结构变化,毛利率、营业费率、管理费率均有所下降。 前3季度来看:前3季度累积实现收入和净利润156.8亿元和3.97亿元,同比增长16.2%和11.1%,实现EPS1.38元,每股经营性现金0.85元,同比大幅改善。商业增速显著快于工业,毛利率同比下降0.9个百分点;费用控制良好,营业费率、管理费率、财务费率同比下降0.3个、0.1个和0.2个百分点,管理费率同比持平。投资收益(参股万乐药业贡献)3052万元,同比增长22%。 前三季度预计医药商业增长18%、工业下滑约10%:目前来看GSK事件对公司商业并未造成影响,商业的增长得益于两广一体化布局的逐步完善,广西区域在品种一体化采购下增速更加显著,广东省药品招标方式转变为药交所形式,对公司在广东省的医药商业业务造成一定的不确定性;工业方面,由于抗生素行业低迷以及止咳药影线,预计收入下滑约10%。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长13%、20%和18%,实现EPS1.86元、2.23元和2.63元(按发行前股本)。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长,目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形,大股东定向增发将提振市场信心,当前股价对应13年预测PE21倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。

3季度整体业绩增长符合预期:3季度单季度实现收入、净利润26.1亿元和1.23亿元,同比分别增长16.3%和17%,实现EPS0.26元,增速较1、2季度有小幅度放缓。3季度毛利率9.0%,同比提升1.7个百分点,同时3季度营业外收入1389万元同比减少1970万元,主要碘盐价格倒挂幅度有所缩小。 前3季度合并来看:实现收入74.5亿元,同比增长17.2%;净利润3.21亿元,同比增长17.5%,实现EPS0.67元符合预期,每股经营净现金0.3元,较去年同期增长30%。毛利率同比提升1个百分点,主要和收入结构以及碘盐价格倒挂幅度有所缩小有关。期间费用控制良好,财务费率略有下降。 剔除投资收益变化,前三季度利润同比增长约26%:前3季度投资收益6633万元,同比持平,主要是因为参股公司宜昌人福利润增速有所放缓,而青海制药利润下降,若扣除投资收益,公司本部利润同比增长达到26%。本部的利润增速提升得益于毛利率的小幅提升,管理费用和财务费用的有效控制。 前三季度分项业务来看:麻醉药增长约20%:通过和卫生部合作,积极推动电子印鉴卡业务,促进麻药市场容量的扩大,使得医疗机构在系统内可自由选择配送商,打破印鉴卡的区域垄断,建立企业间优胜劣汰机制,促进行业健康发展医药分销预计增长约14%:前三季度北京整体医院纯销增速约为10%,公司增速略快于整体市场,传统分销业务增速与直销相当。 工业收入增速平稳:利润增速尚可,预计全年可以实现20%左右的增长;小幅下调业绩预测,维持“审慎推荐-A”评级:由于投资收益及商业增速放缓,我们小幅下调13~15年EPS至0.84元、1.02元和1.24元(原预测0.89元、1.1元和1.35元),同比增长20%、1.02元和1.24元,当前股价对应13年预测PE不到20倍,具有长期投资价值,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是麻药降价、北京公立医院改革可能对商业业务毛利率造成压力。

公司公布三季报:收入1.77亿元,净利5699万元,同比分别增长5.3%、4.2%,EPS0.75元。公司目前浆量基数小,未来提升空间大,预计2013~2015年EPS为1.09、1.38、1.72元,对应PE分别为41、32、26倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 业绩平稳增长。公司前三季度收入1.77亿元,净利5699万元,同比分别增长5.3%、4.2%。业绩增长主要原因系公司进行了产品价格的上调和通过对销售政策、销售方案进行调整,积极进行产品销售结构的调整。毛利率下降1.6个百分点主要是受血浆成本上升影响,由于财务费用减少650万元,销售期间费用率下降2.96个百分点至20.21%。由于去年投浆基数较高及批签发的季度波动性影响,主要产品前三季度批签发量有一定下滑,静丙(折算成2.5g/瓶)批签发下降23.9%至14.1万瓶,人纤维蛋白原(0.5g/瓶)批签发降27.7%至9.99万瓶,人血白蛋白(折算成10g/瓶)批签发20.61万瓶与去年基本持平,乙肝免疫球蛋白批签发7.02万瓶与去年持平。 新浆站开拓为未来增长提供动力。2012年以前公司有4个浆站采浆规模约100吨,2012年5月岳池浆站获批采浆,13年4月广安市邻水县新获批浆站,两个新浆站均具有40吨的潜力,公司未来浆量有较大弹性。同时公司将积极推进海康生物在浙江及东部地区新设浆站,提升海康生物的单采血浆站数量、未来采浆数量以及血浆综合利用能力。 收购西他沙星,拓展血制品外业务。西他沙星与莫西沙星具有同等疗效,但安全性更高,有望成为高端喹诺酮莫西沙星片的替代产品,达到年销售额10亿的市场份额,第一三共原研,2008年6月在日本上市。柯菲平制药已于13年7月国内首家申报西他沙星的原料与生产批件,有望国内首家获批。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司目前浆量基数小,未来提升空间大,预计13年岳池采浆积极提升公司浆量,并购带来的资源整合提升公司未来预期,预计未来新品陆续投入市场,提升公司血浆综合利用率。预计2013~2015年EPS为1.09、1.38、1.72元,对应PE分别为41、32、26倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:血浆成本上升。

3季度主营阿胶系列的母公司收入、扣非利润增速分别达到35%、40%,经营数据表现靓丽:母公司3季度分别实现收入、净利润7.8亿元和3.85亿元,同比分别增长35%和48%,贡献EPS0.59元,扣除投资收益(子公司分红及银行理财产品收益)及营业外收支后净利润同比增长40%;12Q3收入大幅增长42%,13Q3在此基础上实现35%增长难能可贵。前三季度母公司收入、利润同比分别增长28.7%和26.5%,扣除投资收益影响同比增长31%。 主营毛利率提升,加大终端及研发投入,费用较高:3季度母公司毛利率77.9%,同比、环比分别提升5.4个、1.7个百分点,尽管驴皮成本同比价格有明显上升,但高毛利率的阿胶块收入占比提升及阿胶浆提价仍能很好的提升整体盈利性。 13年2季度以来积极开展代客熬胶等活动,对应的赠送辅料等活动的开展带动了销售费用的上升,3季度销售费率同比提升1.6个百分点;由于研发投入及薪酬增加,管理费用8400万元同比增加171%,管理费率提升5.3个百分点。 主营现金流、预收款表现靓丽:Q3母公司每股经营净现金高达0.58元,Q2、Q1分别为0.14元和-0.3元,Q3经营净现金大幅改善,并超过主营利润。3季度末预收款期为1.84亿元,较2季度末大幅增加了近1.12亿元,主要是经销商为4季度销售旺季备货。 分产品来看:预计阿胶块同比增长约40%,由于8月底才执行提价,13年前三季度阿胶块提价效应并不明显,收入增长主要来自于发货量的增加,提价效应主要在14年体现;阿胶浆3季度收敛,同比基本持平,前三季度合计有小幅下降;桃花姬变换小包装,通过楼宇广告等加强推广,在北京、山东两地试点销售良好,预计有实现翻番增长。 前三季度合并扣非净利增速25.8%:前三季度实现收入28.5亿元,同比增长53.2%,收入增速提升是因为合并子公司广东益建(主营种植及销售中药材,延伸产业链建设,报告期收入约5亿元),实现净利润8.61亿元,同比增长16.5%,实现EPS1.32元符合预期;扣除理财产品带来的投资收益减少,主营净利润同比增长25.8%。每股经营净现金-0.04元,主要是广东益建预付药材采购款所致。

3季度业绩经营低于预期:3季度实现收入、净利润45.85亿元和1.36亿元,同比增长14%和8.8%,实现EPS0.31元,扣非后净利润同比增长5.7%低于预期。商业受医保控费及GSK事件影响增速明显放缓、且毛利率下降明显,整体毛利率同比下降0.5个百分点、营业费率同比提升0.8个百分点。 前3季度来看:前3季度实现收入、净利润126.9亿元和4.69亿元,同比14.7%和23.8%,实现EPS0.92元,由于拆迁收到补偿款及政府补助增加,营业外收入3506万元,扣非后净利润同比增长17.8%。期末短期借款20.8亿元,报告期财务费用8446万元,同比下降了2311万元。每股经营净现金-1.18元(其中母公司商业即为-1.08元),为商业资金占用所致。 工业前3季度保持20%以上增长:预计主要品种百令胶囊同比增长约30%、阿卡波糖同比增长约30%,泮托拉唑同比增长约20%,免疫抑制剂整体预计同比增长超过10%,其中预计FK506同比增速较快;商业前3季度增长约13%,经营压力较大:主营商业的母公司前3季度收入同比增长13.2%,净利润同比增长24.1%,扣除子公司投资收益及非经常因素,自身经营利润增长为11%,毛利率5.6%,同比下降了0.4个百分点。 其中3季度收入仅增长9.7%,净利润下滑了1.5%,主要是毛利率仅为5.1%,同比下降了0.6个百分点。商业增速回落及毛利率降低主要是受到医保控费以及GSK事件后外资药占比降低有关。 小幅下调业绩预测:由于商业收入增速低于预期,我们小幅下调13~15年净利润增速至25%、24%、24%(原预测为30%、28%和27%),实现EPS1.35元、1.68元和2.09元。工业定位“要么第一、要么唯一”,产品线丰富,长期将受益于医保控费;商业立足浙江,竞争力突出,当前股价对应2013年预测PE30倍,维持“审慎推荐-A”评级。 主要风险是医药商业资金需求较高,造成公司资金压力较大;大股东股改承诺问题限制公司发展。

三季报业绩符合预期:前3季度分别实现收入、净利润16.24亿元、5.93亿元,同比分别增长20.7%和36.2%,实现EPS0.92元符合预期,扣非后净利润增长40%,每股经营净现金0.72元。心血管业务占比提升及头孢业务盈利提升,毛利率同比提升7.6个百分点、营业费率同比提升1.3个百分点。 13年净利润预增20~40%,对应EPS1.17~1.36元。 由于基数较高,3季度增速有所放缓:3季度实现收入、净利润5.63亿元和2亿元,同比增13.4%和9.2%,收入增速放缓主要是由于去年3季度单季度收入增速高达38.4%;利润增速低于收入增速主要是由于销售费用投入较高。 分产品来看:前3季度制剂收入预计增长约35%,其中主力品种泰嘉增长约40%、贝那普利约30%,头孢制剂稳定增长;头孢原料药预计下降约20%;1.1类新药阿利沙坦酯预计近期获批:药品审评中心数据显示阿利沙坦酯10月10日状态转变为“审批完毕-待制证”状态,预计近期原料药和制剂将获批;2012年10月信立泰耗资3.3899亿元购买上海艾力斯专利产品阿利沙坦酯所涉制剂生产技术,阿利沙坦酯为1.1类降压专利药,专利保护期到2026年,产品具有毒性低、降压效果一致性优于同类产品(临床对照药物是氯沙坦),且适合于长期服用。获批时间略快于预期,有望在新一轮招标中迅速切入各省,加上完善的学术营销体系保障,该产品有望实现快速增长。 研发实力突出,梯队产品储备丰富:产品战略围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI手术术中)、贝那普利、阿利沙坦(降血压)等心血管专科药产品梯队,后续心脏支架(PCI手术)有望14年上市。 业绩预测与投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、26%、25%,实现EPS1.27元、1.59元、1.98元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应13年预测PE30倍,维持“强烈推荐—A”评级。 主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。

继今年1月海外提价后,海外明年再次提价符合预期,国内外产品提价空间仍在:今日公告决定从2014年1月1日起片仔癀出口销售提价3美元每粒至45美元,即同比涨7%,按出口占40%算,预计14年贡献毛利1300万左右。 预计提价原因是考虑成本上升、国内外尚有差价(国内出厂价320元每粒)及海外汇率变动。近两年涨价情况:1、公司曾于2012年7月出口销售提价至36美元;国内销售提价至280元。2、考虑到原材料价格(主要是牛黄和三七)上涨较快,于2012年11月6日起国内销售再次提价40元每粒至320元,同比涨价12.5%,按国内占比60%估算,预计13年贡献毛利4500万左右。于2013年初国外销售再次提价6美元每粒至42美元(我们按出口占比40%估算,预计13年贡献毛利2700万左右),同比涨价14.3%。此次小幅涨价符合预期,我们判断未来产品(国内和出口)的提价因素将长期存在:片仔癀是由麝香、三七、蛇胆和牛黄等名贵中药材制成,原材料(麝香)受限国家配额,进而制约片仔癀产量,产品稀缺,同时市场对产品疗效认可度高,终端需求稳定,未来价格仍有上涨空间;维持“审慎推荐-A”投资评级:我们维持盈利预测13~15年净利润同比增长18%(主业增28%)、23%和24%,EPS2.55元/3.09元/3.82元,对应PE为47倍、39倍、32倍,我们维持观点,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:原材料涨价增加成本压力。

公司公布中报,收入增速22%,净利润增速21%,扣非后净利润增速21%,符合预期,其中母公司核心品种增长稳定,安宫销售开始恢复,收入增长15%,净利润增长34%,维持公司13-15 年净利润增速分别为25%、23%、23%,实现EPS分别为0.55元、0.67元、0.83元,当前股价对应PE分别为42X、34X、28X,估值的确不便宜,但公司品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,估值溢价存在合理,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 中报符合预期:公司公布中报,营业收入47.6 亿,同比增长21.77%,归属于上市公司股东净利润3.73 亿,同比增长21%,扣非后净利润3.70 亿,同比增长22%,符合我们业绩前瞻中22%净利润增速的预测。 母公司核心品种增长稳定,安宫销量尚在恢复中:母公司收入12.27 亿,增长15%,净利润2.91亿,增长34%,母公司核心品种牛黄清心、大活络等基本都保持15%左右的收入增长,安宫牛黄丸由于12年下半年安宫的大幅提价,销量尚未恢复,但渠道提价前囤积的存货消化基本完成,后续销量有望恢复。 核心子公司保持稳定增长:子公司同仁堂科技收入16.78 亿,同比增长23%,净利润3.1亿,同比增长32%。其中,六味地黄丸系列增长33%,感冒清热颗粒增长38%,板蓝根系列、阿胶系列及加味逍遥丸系列增幅明显。子公司同仁堂商业收入19.95 亿,同比增长21%,净利润1.19 亿,同比增长25%。两个核心子公司都保持稳定增长。 中药瑰宝,稳定成长,维持“审慎推荐-A”的投资评级:同仁堂是一个中药瑰宝,母公司经历12 年下半年安宫大幅提价后的12 年低谷期,今年迎来主业的稳定增长;核心子公司同仁堂科技及同仁堂商业维持稳定增长:我们维持盈利预测,13-15年收入增速22%、21%、20%,利润同比增长25%、23%、23%,实现EPS 分别为0.55 元、0.67 元、0.83 元,当前股价对应PE 分别为42X、34X、28X,估值的确不便宜,但公司品牌价值极大,目前经营尚未反应公司潜力,估值溢价存在合理,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:财务费用上升以及大兴基地建设完成后折旧费用的增加。

公司公布中报:收入增长17%,净利增长36%(扣非57%),EPS1.01元,剔除同期天江的非经常性损益等主业净利润实现高增长。其中,化妆品业务同比增长20.9%,超越行业增速;毛利率提升3个pp,预计因高毛利产品销售增速较快(佰草集、高夫等);预计受广告投放节奏影响,销售费用率同比下降近4个pp,我们维持13~15年收入同比增长26%、25%、24%,净利润同比增长37%、34%、25%,实现EPS1.25元、1.67元和2.09元。公司是A股稀缺日化龙头,随着佰草集、美加净、六神、高夫、启初(婴幼儿)等多个系列的新品推出,加大专营店和电商布局,预计13年将延续高增长,维持“审慎推荐-A”的投资评。 中报主业净利同比增长57%:实现营业收入27亿元,同比增长17%,实现归属于母公司净利润4.9亿元,同比增长36%,实现EPS为1.01元,扣除投资收益,主业的净利润同比增速57%。整体毛利率(57%)提升3个pp,预计主要受益于:1、高毛利产品销售增速较快(佰草集、高夫等);2、较低毛利率的原材料买卖收入占比下降。管理费用率上升近3个pp,预计摊销部分股权激励费用近1.1亿(下半年摊销压力减小至0.7亿)。销售费用率(26.5%)下降近4个pp,预计公司考虑产品推广节奏控制广告费用投入。 核心品牌继续保持快速增长,新太极丹系列已于8月面世:预计中报主要大品牌六神、佰草集、美加净、高夫等均实现快速增长,其中佰草集和美加净均实现20%以上增长,高夫等新品牌因基数较小预计增速在30%以上。花王因为12年基数较低而实现高速增长,其中预计新品的快速增长对原有品牌支撑较大:六神推出六神艾叶系列产品延续去年底热销态势,佰草集推出“太极丹”,美加净也提升广告定位强化历史沉淀。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司是A股稀缺日化龙头,六神、美加净等大流通品牌预计仍能保持稳定增长;佰草集的新品、新开门店单店收入增长顺利,预计支撑品牌13年20%以上增速;男士化妆品牌高夫由于基数较低有望继续实现高增长。参股中药配方颗粒企业江阴天江带来不菲的投资收益,股权激励促进长远发展,我们维持盈利预测为13~15年收入同比增长26%、25%、24%,净利润同比增长37%、34%、25%,实现EPS1.25元、1.67元和2.09元,对应PE为46X、34X、27X,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新产品推出低预期。

公司公布半年报,收入增速35%,净利润增速28%,扣非后0.2%,消痛贴膏增长23%,新进基药明年值得期待,新品白脉软膏增长较快。我们预计公司13-15年收入增速25%、26%、25%,利润同比增长20%、23%、23%,实现EPS分别为0.56元、0.69元、0.85元,当前股价对应PE分别为33X、27X、22X,公司明年消痛贴膏基药放量值得期待,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 中报基本符合预期:公司公布中报,营业收入4.55亿,同比增长35%,归属于上市公司股东净利润1.15亿,同比增长28%,基本符合我们业绩前瞻(0.28元,25%增长)的预测,扣非后净利润0.89亿,同比增长0.2%,基本每股收益0.28元。 药品增速平稳,中药材增速较快:中报收入增长35%,其中药品增长21%,药材销售收入增长80%,其中消痛贴增长23%,白脉增长接近50%。药品方面,公司在今年完成战略大品种顶层设计,实施二次开发,从而巩固和扩大在骨骼-肌肉系统治疗领域专业优势,并不断完善产品组合,利用进入国家基药的契机,完成全国网络的搭建,实施基药星火计划,点面结合。药材销售收入大增主要是虫草收入大增,同比增长80%以上,公司将继续把西部特色的道地药材品种枸杞、虫草、党参、黄芪、当归作为重点,形成产业链优势,在自建枸杞基地的基础上,扩大合作基地,建立黄芪、党参、当归的合作示范基地,确保品质。 消痛贴膏新进基药,值得期待:,消痛贴膏新近基药,公司目前正在进行基药星火计划,点面结合,12年进了12个省基药增补,这部分区域基药增速60%,增长快速,公司正在重点区域重点投入资源和人员,布局基药市场,由于基药招标慢于预期,因此预计今年基药贡献不大,明年值得期待。 消痛贴膏明年值得,维持“审慎推荐-A”的投资评级:由于基药今年招标慢于预期,因此预计基药消痛贴膏的基药部分今年贡献不大,但公司已经在进行基药市场的布局,随着明年基药大规模招标的落地,消痛贴膏放量值得期待。我们维持公司13-15年收入增速25%、26%、25%,利润同比增长20%、23%、23%,实现EPS分别为0.56元、0.69元、0.85元当前股价对应PE分别为33X、27X、22X,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:基本药物制度推进慢于预期。