公司公布中报;由于投资收益减少、坏账计提变化及成本上升,上半年净利下滑26%,扣非后增3%,2季度千金系列增速明显提升。预计13年业绩前低后高,新产品补血益母丸、椿乳凝胶及妇科千金丸等14年开始放量;卫生用品现在月销售过200万,销售区域快速扩张。当前股价具有长期配置价值。 中报业绩基本符合预期,主业略有增长:上半年实现收入8.6亿元,同比增长24.9%,净利润4667万元,同比下降26.2%,实现EPS0.15元基本符合预期。扣非后净利润小幅增长3%:1、去年同期投资收益1639万元,今年同比减少1553万元;2、坏账计提方式变化,报告期增加资产减值准备728万元(这个因素全年无影响)。 千金系列2季度增速显著加快:母公司Q1收入下滑1%,Q2增长13.4%,收入增速明显恢复,原先12年年底市场渠道存货较多的影响解除;公司12年起改为纯销考核,13年上半年医院终端增速最高,预计约为30%、基药市场明显放缓,约为15%、OTC市场基本平稳。 上半年成本压力较大,预计14年成本明显回落:母公司毛利率同比下降7.2个百分点,主要是由于党参等大幅涨价,预计增量成本超过1000万元。党参14年部分自产,同时预计价格将回落,预计14年成本下降约2000万元。 品种线逐步丰富,关注补血益母丸、椿乳凝胶、妇科千金丸等产品:1、补血益母颗粒由于原料价格大幅上涨,原先颗粒剂型12年出现亏损;丸剂价格是颗粒剂的2倍,盈利能力较强,随着招标的开展,预计未来将是1~2亿元以上的品种;2、治疗宫颈糜烂的椿乳凝胶本已上市多年,但由于原先在使用方面体验不佳,公司进行了工艺改进,现已解决,重新推向市场;妇科千金丸定位非医保,未来定位在OTC市场,逐步替代妇科千金片。 卫生用品月销售过200万,未来空间大:千金静雅由有股权的专业团队进行运作,机制到位;产品客户体验好,定价是普通产品的3倍左右;目前主要在湖南、湖北两地销售,已进入步步高、大润发等商超,广东市场正在洽谈,其他省份也在积极推进中,预计13年收入超过2000万。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长10%、30%和28%),实现EPS0.43元、0.57元和0.72元,14年业绩弹性较高,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是公司主要品种基本药物市场竞争趋于激烈。

公司公布中报:收入同比增长48%,净利润同比下降6%(扣非增长15%),实现EPS0.19元(扣非0.18元),超我们之前业绩前瞻预期(表观同比下降10%,EPS0.18元)。收入增长态势保持良好(一季度同比增42%),预计:1、肿瘤原料药上游有一家客户完成技改,订单开始恢复;2、海正辉瑞合资公司的销售完成近20亿(含税),超我们预期,预计有望超越全年38亿(含税)的目标。 公司十二五规划(详见13年4月23日报告《13年一季报点评及股东会交流纪要,巨头雏形已现》):未来3年将实现从原料向制剂升级的跨越式增长,制剂占比50%。暂未考虑公司将头孢等抗感染类药品转让给普洛得邦的一次性收入4,300万元,我们维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE41、30和23倍,我们认为公司13年收入增速大幅提速,未来3年制剂大幅提速,拐点明确,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中报净利润同比减少6%(主业同比增15%),超我们中报业绩前瞻预期,单季度净利恢复性高增长29%(去年同期基数较小)。13年中报公司实现收入42.7亿元,同比增长48%;净利润1.6亿元,同比下降6%,EPS0.19元,扣非后EPS0.18,同比增长15%,超我们之前业绩前瞻预期(表观同比下降10%,EPS0.18元)。收入增长态势保持良好(一季度同比增42%),预计主要原因为:1、肿瘤原料药上游有一家客户完成技改订单开始恢复;2、海正辉瑞合资公司的销售完成近20亿(含税),净利润2.4亿,超我们预期,预计有望超越全年38亿(含税)的目标。其中,受合资公司海正辉瑞并表影响,毛利率34.5%同比提升较大,销售费用也同比增长237%;中报分产品看,预计API肿瘤药恢复较快。去年抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响导致收入同比下降,但13年中报恢复明显,预计同比增长超60%(去年基数较小)。其中抗感染药略有下降,内分泌药、心血管药分别同比增长24%、10%。13年Q2单季度净利润恢复性高增长近29%(去年同期较低);GSK事件推动外资企业在中国的定位重新思考,海正辉瑞符合行业发展趋势将优先受益。GSK事件引发市场争议,我们也邀请专家在电话会议与投资者探讨了对行业的影响:众外资企业都将重新定位在中国的战略,考虑到外资的特惠待遇减弱、营销成本因素和渠道下沉难等,可预见他们将更加积极布局国内的合资平台(作为仿制药、原研药的销售平台)而海正辉瑞已经在合资的运作上具有先发优势,相对单纯外资而言成本更低,效率更高,渠道更易下沉。 拟发可转债已国资委批准,提升公司后续的业绩释放动力:公司拟发行可转债,募资9.36亿,用于扩产能、布渠道和建信息化。目前已经获得浙江省国资委批准,预计发行时点可能在今年底或明年初,即到时公布招股书才能确定具体的转股价格和摊薄股本情况。 维持“强烈推荐-A”投资评级。此次发行可转债立足整体战略转型(从原料药到制剂),意在扩产、布渠及信息化,利于企业长期发展。海正辉瑞合资公司销售情况推进良好,13年预计新增折旧费用不多,14-16年随产量产出匹配,业绩影响可控。暂未考虑公司将头孢等抗感染类药品转让给普洛得邦的一次性收入4,300万元,我们维持盈利预测13~15年净利润增长10%(主业增速超20%)、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE41、30和23倍,弹性在于公司对高额研发投入的资本化程度。我们认为公司未来3年制剂业务提速,拐点明确,维持“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。

中报业绩略超预期:上半年分别实现收入、净利润38亿元、5.97亿元,同比分别增长15%和15.8%,实现EPS 0.61元,略超我们中报前瞻净利润增长13%的预期;每股经营净现金0.71元,同比增84%,与应收票据减少有关。 2季度增速显著加快:Q2收入、净利润同比分别增长28%、24%,较Q1的4%、10%显著加快。OTC 企业Q1普遍经营较差、Q2有所恢复,三九环比改善最为明显,显示出公司优秀的管理能力。 成本下降:白糖等原材料价格同比有所下降,综合毛利率同比提升2.6个百分点。 并购整合,费用投入有所增加:近年分别并购了本溪三药、神鹿双鹤、双鹤高科及北贸、广东顺峰、桂林天和,丰富了胃肠、心脑血管、皮肤、骨科等领域品种线,目前业务仍处于整合阶段,早期费用投入会有所增加,但我们也能观察到收入增速在提升。 OTC 实现收入20.7亿元,同比增16.3%;三九已经确定了“999全系列家庭用药”的OTC 发展战略,报告期感冒品类、胃肠用药稳定增长,皮肤药在顺峰带动下增长较快,温胃舒、小儿止咳糖浆等快速增长,天和实现了良好增长。 处方药实现收入12.7亿元,同比增长15.7%:中核心品种参附注射液、舒血宁实现快速增长;中药配方颗粒产能瓶颈缓解,有所回升;抗生素稳定增长。 小幅调整盈利预测,维持“审慎推荐-A”投资评级:调整13~15净利润增长至22%、24%和20%(原预测27%、24%和20%),实现EPS 1.26元、1.56元和1.87元。公司OTC 定位提供全系列的自我诊疗产品线,战略清晰,处方药也正在迅速壮大,同时未来具有外延扩张带来的增长预期,当前股价对应13年预测PE 20倍,估值相对安全,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:并购后整合速度低于预期

小制品增长快,毛利率提升。公司上半年营业收入2.95 亿元,归属于上市公司股东净利8591 万元,同比分别增长24.01%、27.43%。毛利率同比提升4.79 个百分点至61.07%,主要是高毛利的小制品,尤其是冻干人纤维蛋白粘合剂销售数量增速较快。销售期间费用率同比提升1.7 个百分点,其中财务费率增3.32 个百分点主要是公司债利息支出,销售费用率升高0.31 个百分点,管理费用率下降1.91 个百分点。 分产品看。白蛋白收入收入1.13 亿元,同比增2.24%,毛利率下降1.57 个百分点;静丙收入8969万元,同比降8.68%,毛利率降4.27个百分点;其他血制品收入9213 万元,同比增217.88%,毛利率提升9.48 个百分点,主要是冻干人纤维蛋白粘合剂销售数量增速较快。 新版GMP 促行业集中度提升利好上市公司,收购邦和提升规模。新版GMP对资金、技术、管理等要求高,行业标准、监管的提升,血浆成本及其他成本的持续增长,血液制品价格受管制等因素一直存在,部分中小型血液制品企业生存环境较以前艰难,血液制品行业的整合已经展开。利于上海莱士、华兰生物等龙头企业,公司收购邦和生物有利于提升规模效应。同时公司现有浆站浆量提升稳定增长,尤其是海南琼中及白沙两个单采血浆站采浆量增速较快。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列,浆量提升取得成效,收购邦和生物提升规模效应,冻干人纤维蛋白粘合剂快速增长,未考虑收购及增发摊薄影响预计13-15年EPS 0.56、0.65、0.76元,对应PE 44、38、33倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:血浆成本提升、采浆量低于预期。

公司公布中报:营业收入1.15亿元,净利3815万元,同比分别增7.34%、12.75%,EPS0.50元。公司目前浆量基数小,未来提升空间大,预计13年岳池采浆积极提升公司浆量,并购带来的资源整合提升公司未来预期,预计未来新品陆续投入市场,提升公司血浆综合利用率。预计2013~2015年EPS为1.15、1.47、1.85元,对应PE分别为34、26、21倍,估值较为安全,维持“审慎推荐-A”投资评级。 毛利率企稳,业绩稳定增长。上半年营业收入1.15亿元,净利3815万元,同比分别增7.34%、12.75%。年初白蛋白和静丙的提价一定程度上弥补了采浆成本的上升,公司毛利率略降0.79个百分点。利息收入同比增约500万元,导致销售期间费用率下降2.88个百分点至20.10%。 分产品。由于去年基数较高,主要产品上半年批签发量有一定下滑。人血白蛋白收入4661万元,同比增15.19%,毛利率提升5.29个百分点;静丙(折算成2.5g/瓶)批签发下降36.8%,静丙收入5256万元,同比降1.54%,毛利率降4.63个百分点;人纤维蛋白原批签发降38.93%,收入1176万元,同比降9.84%,毛利率下降6.1个百分点;乙肝免疫球蛋白收入381万元。 血制品企业核心竞争力:浆量(浆站资源)+血浆综合利用能力。2012年以前公司有4个浆站采浆规模约100吨,2012年5月岳池浆站获批,仅开采几个月采浆量就已达到1.2吨/月,预计成熟后可达50吨,13年4月广安市邻水县新获批浆站,预计14年开始采浆,成熟后可贡献浆量30-40吨,公司未来浆量有较大弹性。并购浙江唯一血制品企业海康生物32%股权实现协同效应。公司静丙、人纤维蛋白原收率行业领先,凝血因子类和特种免疫球蛋白研发积极推进提升,丰富产品线提高血浆综合利用能力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司目前浆量基数小,未来提升空间大,预计13年岳池采浆积极提升公司浆量,并购带来的资源整合提升公司未来预期,预计未来新品陆续投入市场,提升公司血浆综合利用率。预计2013~2015年EPS为1.15、1.47、1.85元,对应PE分别为34、26、21倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:血浆成本上升。

公司公布13年中报:收入、净利润增长19%、30%,EPS1.35元符合预期。健康品分销及新品带动,收入增长39%,利润增速更高;药品事业部增长29%,其中白药膏增速超50%。由于置业公司转让确认投资收益,3季报预增49~64%,我们相应调高13年业绩预测至3.39元(维持主业2.96元预测)。 中报业绩符合预期:上半年分别实现收入、净利润73.11亿元、9.37亿元,同比分别增长19.1%和30.1%,实现EPS1.35元符合预期。存货增加较多,每股经营净现金0.55元。工业收入增速较高带动整体毛利率提升,管理费率、销售费率也有小幅提升。 三季报净利润预增48.7~63.9%,对应EPS2.41~2.65元:预计3季报主业净利润增速约30%;置业公司股权转让款6.47亿元,确认投资收益预计贡献净利润在2.1~3.8亿元之间,对应EPS0.3~0.55元。 医药工业实现收入31.4亿元,同比增长27.8%,其中:药品事业部实现收入19.3亿元,同比增长28.2%,其中白药膏增长最为突出,预计增长超过50%,普药也实现了较快增长;主营普药的子公司文山七花、丽江药业分别实现收入3.4亿元和6641万元,实现净利润3705万元和1366万元;健康品事业部实现收入10.5亿元,同比增长38.7%,其中电子商务、健康产品公司实现净利润2.47亿元、1.72亿元,而去年健康品事业部仅实现利润1.63亿元(事业部考虑总部费用等的摊销)。健康品增速较快有赖于牙膏分销的带动,预计金口健实现翻番以上增长,朗健增速也较高;中药资源事业部实现收入1.28亿元,同比增26%。 医药商业实现收入41.6亿元,同比增长13.3%:省医药实现收入44.8亿元、净利润1.12亿元,同比增长14.3%、19.5%,商业毛利率6.68%,同比小幅提升0.07个百分点。商业利润占比约为12%。 上调13年业绩预测,维持14~15年业绩预测:我们先预计置业公司贡献EPS0.43元,相应上调13年EPS至3.39元(主业2.96元,增30%),增长49%,维持14~15年主业增长29%、27%预测,EPS3.8元和4.83元。公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是健康品新品的拓展低于预期

公司公布中报:收入3.12亿元,归属于上市公司股东净利1.04亿元,同比分别增88.71%、202.06%,EPS0.24元,略超我们预期。3季报预增144.5%-172.7%。预计未来公司独家品种受益医保和基药增补,新一轮招标放量。预计后续还有新的医疗服务并购项目,多个新药处于研发后期,进军快消领域多元化发展。预计2013~2015年EPS为0.40、0.73、1.08元,同比增138%、83%、48%,对应PE分别为54、29、20倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 中报净利增202%略超我们预期。营业收入3.12亿元,归属于上市公司股东净利1.04亿元,同比分别增88.71%、202.06%,略超我们预期,主要是产品毛利率提升和费用率的下降所致。销售毛利率同比提升7.71个百分点至71.36%;公司管理经营效率提高,销售费用率下降5.48个百分点至22.8%,管理费用率下降3.77个百分点至4.91%,销售期间费用率下降8.43个百分点。每股经营现金流同比增221%。 分产品和业务看。独一味系列收入1.88亿元,同比增65.93%,毛利率同比提升1.52个百分点至76.67%;参芪五味子系列收入3996万元,同比增52.83%,毛利率提升24.45个百分点至64.38%;输液收入1080万元,同比增23.52%;其他收入4047万元,同比增135.44%。 做强现有品种,积极推进新品和业务。公司以现代中药为基础,向化药、医疗服务、生物药领域迈进。现有5个国家医保品种,独一味胶囊、氯化钾氯化钠注射液等9个全国独家品种,借助医保和基药增补机遇,新一轮招标,现有品种还有较大潜力。独一味凝胶膏已报生产,独二味等临床进展顺利。公司进军快消大健康领域,独一味牙膏上市销售。上半年收购3家医院和成都平安肿瘤医院肿瘤业务收益权,我们预计公司在医疗服务领域持续外延扩张。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司独家品种受益医保和基药增补,新一轮招标放量。预计后续还有新的医疗服务并购项目,多个新药处于研发后期,进军快消领域多元化发展。2013~2015年EPS为0.40、0.73、1.08元,同比增138%、83%、48%,对应PE分别为54、29、20倍,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:招标低于预期、产品销低于预期。

中报业绩符合预期:上半年分别实现收入、净利润10.62亿元、3.93亿元,同比分别增长25%和55.8%,实现EPS 0.6元符合预期,扣费后净利润增速达61%,每股经营净现金0.33元。心血管业务占比提升及头孢业务盈利提升,毛利率同比提升10.1个百分点。在心血管业务占比大幅提升背景下,营业费率下降0.7个百分点,我们认为主要和品种逐步成熟后控制费用有关。 制剂业务实现收入9.04亿元,同比增长40.7%:其中预计心血管业务收入同比增长约45%,泰嘉增长约42%、贝那普利约45%,比伐芦定受制于招标,今年的重点工作是招标和学术教育;头孢制剂稳定增长。制剂产品在新一轮招标前价格保持稳定、产能利用率提升,整体毛利率同比提升3.1个百分点。 原料药业务实现收入1.57亿元,同比下降21.2%:抗生素产业链相对低迷,导致2季度原料药业务下滑明显,这也是公司整体2季度收入增速低于1季度的原因。由于7-ACA 但原料成本同比下降更快,毛利率同比大幅提升11.7个百分点至37%,有较高的盈利性。 3季报净利润预增30~45%,对应EPS 0.87~0.96元:12年业绩增速前低后高(Q1~4单季度净利润增速分别为19%、40%、102%、68%),因此预计公司13年业绩增速前高后低,我们预计3季度净利润增速在40%左右; 研发实力突出,梯队产品储备丰富:报告期公司研发投入6557万元,占制剂收入比重7.3%。产品战略主要围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI 手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI手术术中)、贝那普利(降血压)等心血管专科药产品梯队,1类专利药阿利沙坦(降血压)及心脏支架(PCI 手术)等重磅品种有望14年左右上市。 业绩预测与投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、26%、25%,实现EPS 1.27元、1.59元、1.98元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应13年预测PE 29倍,维持“强烈推荐—A”评级。 主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。

公司公布13年中报:收入、净利润同比分别增长15%、9%,EPS0.91元略低于预期。分销收入增长18%,2季度增速预计达到20%,净利润增长46%,主要得益于费用控制;制药在12年高增长背景下出现下滑,如果将12~13年合在一起与行业基本面基本相符。小幅下调13年利润增速至13%(原预测20%)。 上半年业绩略低于预期:上半年分别实现收入、净利润101.3亿元和2.61亿元,同比增长15.1%和8.6%,实现EPS0.91元,略低于预期。每股经营净现金达0.83元,同比大幅增长72%。商业增速远高于工业,整体毛利率同比下降1.1个百分点,期间费用率均有不同程度下降。 分销事业部实现收入91.9亿元,同比增18.2%,净利润增长45.9%,2季度增速显著提升:直销业务占比提升2个百分点达到70%,国产药品比重提升4.7个百分点达到57.5%,整体毛利率同比下降0.46个百分点至5.11%。利润的增长主要来自于费用控制。主要商业子公司国控广州实现收入55.2亿元,同比分别增长15.7%,整体收入增速与广东省医院终端增速相当;贡献净利润6078万元,同比增长10%。 制药事业部实现收入8.62亿元,同比下滑10.1%,净利润下滑17.8%:下滑主要是受抗生素行业整体低迷以及复方磷酸可待因口服溶液销售渠道转型的影响。抗生素口服固体制剂销售占比同比提升9个百分点,品种结构持续优化。 工业国际化取得新突破,国际出口销售收入同比大幅增长57%。主要子公司致君药业实现收入、净利润6.86亿元和1.25亿元,同比下滑8%和19%。 对大股东定向增发表明大股东对一致的信心:增发7448.25万股A股,募集资金19.42亿元,补充资金,降低负债率,利于公司长远发展。 小幅调整业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长13%、20%和18%(原预测20%、18%、18%),实现EPS1.86元、2.23元和2.63元(按发行前股本)。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长,目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形,大股东定向增发将提振市场信心,当前股价对应13年预测PE20倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。

公司公布中报:净利润增长20%、EPS0.13元符合预期。2季度收入增速显著提升至14.5%,且经营现金流转正。医院纯销增长51%,毛利率9.2%,预计未来三年复合增速超60%。公司具有平台价值,产业资本参与增发表明对其价值认可。 上半年业绩符合预期:实现收入、净利润161.6亿元、1.78亿元,同比分别增长10.9%和19.7%,实现EPS0.13元符合预期,扣非后净利润增速为8.3%。 高毛利的二级以上医院纯销增速更快,毛利率同比提升0.2个百分点。每股经营净现金-0.61元,其中2季度经营现金流已经转正,短期现金流为负主要是因为:1、应收票据较期初明显增加3.7亿元;2、开发医院早期需要较多铺垫资金。 2季度增速显著提升:Q2收入增速提升到14.5%(Q1仅为7.5%),主要是Q1商业环境较为一般,传统的快批快配增长缓慢,2季度起恢复正常。 医院纯销实现含税收入16.8亿元,同比大幅增长51.4%,毛利率达9.2%,预计15年收入过100亿元:目前覆盖二级以上医院2130家,通过增值服务与医院维持较好关系,随着下一轮招标中标品种增加及增发资金的到位,我们预计医院纯销有望保持高速增长,15年实现100亿元收入规模,业务占比达到20%。 分业务终端来看:预计传统快批快配预计收入增长约8%,其中2季度增速明显恢复;基层医疗增速约20%,随着未来组建基本药物事业部,增速有望提升;零售连锁实现收入2.67亿元,增长28%;工业实现收入1.96亿元,增长58%;电子商务实现收入6126万元,毛利率21%;分配送品种来看:核心的西药及中药实现收入143亿元,增9.3%,毛利率5.64%,小幅提升0.05个百分点;中药材及饮片实现收入3.8亿元,增31.2%;器械及计生用品实现收入8.45亿元,增25.1%,毛利率11.2%,提升1个百分点;食品及保健品等实现收入6亿元,同比增17%。 定增20.8亿元补充流动资金,扩展医院纯销;云南白药控股参与定增,表明其对九州通价值的认可,利于估值提升。 盈利预测与投资评级:预计13~15年净利润增长21%、32%和30%,实现摊薄前EPS0.35元、0.46元和0.6元,其中医院纯销分别增长60%、70%和50%,15年收入达到100亿元。九州通是国内最大的民营医药分销企业,具有高效的物流系统,可以为下游客户提供全方位的增值服务,具有很好的平台价值,随着募集资金的到位,增速将提升,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:医院纯销业务模式与以往模式不同,对公司管理提出更高要求。

业绩稳定增长,毛利率有所下滑。上半年营业收入5.44 亿元,净利2.92亿元,同比分别增长35.79%、30.83%。由于原材料及人工成本等上升,毛利率下降3.87个百分点至67.73%。销售期间费用率上升1.51 个百分点,主要是管理费用同比增67.81%。 分产品和业务。生物生化药收入4.56 亿元,同比增43.48%,预计贝科能增45%。胸腺五肽、扶济复等二线品种也保持快速增长。预计贝科能未来仍有较大成长空间:贝科能疗效好适应科室广泛,目前集中在三级医院,基层市场有较大发展潜力;贝科能前期虽新进入多省市基药目录,但如北京市一直没有招标,预计新一轮集中招标贝科能受益;同时贝科能12年受产能瓶颈影响,预计新车间通过GMP 认证解决产能问题,预计贝科能持续快速放量。 贝科能上一代理协议13 年9 月到期,预计价格上调,提升公司业绩。公司替莫唑胺12 年上市,国家医保乙类,目前国内3 家竞争,格局稳定,公司在安徽等省市中报,预计新一轮集中招标受益。 产品储备丰富,重磅品种提升价值。来那度胺原研产品13年1月在国内获批上市,公司属于专利挑战,预计结束临床后有望走绿色通道审批。达沙替尼专利挑战施贵宝专利,即将报生产。长效GCSF、泰思胶囊、23价肺炎疫苗、单抗等进展顺利。公司重磅产品储备丰富有利于提升公司估值。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司研发实力雄厚,新一轮招标促贝科能及二线品种快速增长,储备产品丰富,重磅品种国内外市场潜力大,预计13-15年EPS1.48、1.95、2.50元,对应PE36/27/21倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:新药研发低于预期、主要产品使用受限。

上半年业绩符合预期:报告期实现收入6.18亿元,同比增长85.5%,主要是因为鹿瓜多肽开票方式变化及并表范围增加;实现净利润9682万元,同比增长19.2%,实现EPS 0.33元符合预期。每股经营净现金达0.53元。 2季度利润增速20.2%,有所提升:Q2收入、净利润增速为98%、20%,较Q1的65%和16%有所提升,利润增速提升的原因包括2季度销售子公司确认政府补贴(增值税返还,和经营相关)、6月份澳诺并表等。 鹿瓜多肽销售方式改变造成公司盈利结构发生明显变化:鹿瓜多肽“低开转高开”造成了“收入大增、毛利率提升、费用率提升、营业外收入大增、利润率下降”的报表结构变化(详见表1、2);销售子公司西藏誉衡阳光实现收入3.19亿元、净利润500万元,其中政府补贴2600万元(增值税返还)。 报告期又在哈尔滨设立销售子公司安博医药,同时收到政府补贴218万元。 分产品方面:医药制造(自有品种)实现收入5.2亿元,同比增加141%,主要是由于鹿瓜多肽开票方式变化、并表范围增加,预计鹿瓜多肽销量略有增长;代理品种实现收入9064万元,同比减少21%,主要是因为收购的澳诺6月开始并表。 主要子公司方面:生产安脑丸(片)的蒲公英药业上半年实现收入、净利润4274万元、460万元,而2012年1~10月份仅实现收入2747万元,亏损516万元。我们预计蒲公英13年收入有望过亿。澳诺6月开始并表,报告期实现收入、净利润1016万元和458万元。 3季报净利润预增20~50%,利润增速提升符合预期:预计3季报EPS 0.42~0.53元,其中3季报EPS 0.09~0.2元,单季度同比增长23~167%,利润增速大幅提升,我们认为主要是因为:1、鹿瓜多肽逐渐恢复;2、并表澳诺;3、基本药物制度推进,导致蒲公英药业前低后高。 预告1类新药银杏内酯B 下半年上会评审,若通过将显著提升估值:1类新药秦龙苦素正在进行申报资料整理、1类化药美迪替尼正在等待审批。

业绩稳定增长、费用率下降。公司上半年营业收入5.31 亿元,净利1.48亿元,同比分别增长14.66%、27.3%。公司经营效率继续提升,销售费用率、管理费用率下降,销售期间费用率下降3.88个百分点至16.52%。毛利率下滑1.49个百分点至48.85%,主要是由于仪器业务毛利率下滑所致。 分产品和业务。体外诊断试剂业务收入2.52 亿元,同比增18.84%。受益于出口业务的恢复性增长(上半年出口1928万元,同比增238%),免疫试剂业务同比增长18.92%;生化及核酸试剂业务分别增长19.86%及10.05%。医疗仪器业务整体实现10.58%的稳步增长,其中代理仪器业务增长14.35%,自产仪器收入在去年实现大幅增长后,今年小幅下降1.61%。上海松江仪器生产基地正式启用,随着公司全自动生化分析仪装机量的不断增长,将有力带动公司生化试剂的销售。真空采血耗材业务实现收入2,187.99 万元,同比增长18.56%。 松江真空采血耗材新生产基地项目有序推进,将解决目前的产能瓶颈问题。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司营销模式转变,试剂出口恢复增长,预计未来几年新的试剂持续不断推向市场,自产生化仪器产能瓶颈解决并放量,化学发光仪推向市场,血筛业务具备增长潜力。预计13-15年EPS至0.61、0.77、0.94 元,对应的PE 分别为27、22、18倍,估值较为安全,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:自产生化及化学发光仪器业务低于预期、生化试剂竞争激烈、出口低于预期。

维持“强烈推荐-A”投资评级:我们维持盈利预测 13~15 年公司净利润分别同比增长28%、28%、24%,EPS 0.59 元/0.75 元/0.93 元,对应PE35X、27X、22X。 虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,新品血糖仪在13 年弹性较大,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:新产品推出低于预期。

中报主业增长47%,略低于市场预期。收入12.3亿元,同比增长30%;净利润2.2亿元,同比增长37%,扣非增速47% ;EPS 0.31元(扣非0.28元)略低于市场预期。每股经营现金流0.19元,同比增长116%。营业成本增速低于收入,制剂业务增长较快导致整体毛利率提升2个pp 至43%。期间费用方面,销售费率和财务费率分别升1.2%、1.0%,管理费率降1.0个pp。 沙坦增长放缓,制剂出口突破加快。沙坦类原料药收入同比增长仅1.6%,增速较一季度明显放缓,预计是导致中报低预期的主要原因,今年下半年将到期3个沙坦类药物(厄贝沙坦-氢氯噻嗪、替米沙坦、奥美沙坦酯),预计沙坦原料药的销售增长将有所恢复。公司与合作方美国Par 药业合作开发的拉莫三嗪控释片于13年1月在美国上市,预计二季度确认利润分成近8000万元。公司一直在制剂出口合作模式上寻求突破,目前趋势良好,此次公告的拉莫三嗪控释片就是由华海研发和生产,合作方Par 药业(美国仿制药企业)负责美国的申报和市场销售。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计未来几年受益于沙坦专利到期,公司沙坦原料药放量持续,制剂出口已有初步突破,加上后继产品线丰富,我们看好公司未来成长,考虑到拉莫三嗪13年预计贡献利润近1亿,我们维持盈利预测: 2013~2015年公司收入同比增长48%、20%和18%,净利润同比增长47%、20%和20%,EPS 为0.64元、0.76元、0.92元(摊薄前为:0.70元、0.84元和1.01元),当前股价对应PE 分别为24倍、20倍、17倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原料药价格波动和制剂出口慢于预期。