公司公布14年年报:净利润同比增长14%,EPS2.09元,阿胶系列收入增长17%,其中阿胶块增长25%,报表整体经营质量较高;4季度收入、利润增长21%、29%,显著提升。15年看点在阿胶浆恢复增长、现有高档药材存货的兑现、新产品的销售情况以及电商、直销等创新销售渠道的推进。预计15年净利润同比增长20%,看好公司后续表现,目标价50.2元,维持“强烈推荐-A”评级。 14年实现平稳增长:14年实现收入40亿元,同比持平,主要是由于子公司广东益建收入同比下降以及器械子公司剥离;实现净利润13.67亿元,同比增长13.5%,EPS2.09元;积极利用存量现金,报告期投资收益1.02亿元、财务费用-4037万元,由于投资收益在到期兑现入账,同比有较大幅度增加,若扣除投资收益等影响,EPS为1.93元,同比增长9.6%。合并报表经营每股经营净现金只有1元(其中母公司1.96元,同比增28%),主要是新设子公司介入高端药材经营,人参以及鹿茸等存货较多(期末存货14.6亿元,同比增加约9亿元),导致合并经营现金流表现较为一般;4季度收入、利润同比分别增长21%、29%,增速显著提升,主要是由于3季度提价控货。 主营阿胶系列的母公司实现较快增长:主营阿胶系列的母公司分别实现收入、净利润33.2亿元和14亿元,同比分别增长16.7%和9.8%;其中值得注意的是毛利率下降了4.9%至69.3%,主要原因在于驴皮价格的大幅上涨,我们了解驴皮在14年价格上涨了将近1倍,公司存在一定的成本压力,2季度实现收入6.6亿元,同比大幅增长42.4%,增速较1季度的12.9%大幅提升;为了应对成本的上升,公司积极调动政府资源,推动养驴基地的建设,但由于驴生长周期较长,存栏量的回升需要一定的时间。 分产品来看:阿胶系列14年实现收入35.9亿元,同比增长16.8%,其中预计阿胶块增长约25%、阿胶浆仍有所下滑;保健品实现收入3.53亿元,同比增约17%,其中桃花姬保持增速超过20%。 15年看点:1、阿胶浆价格调整到位,实现恢复性增长;2、阿胶块保持稳定增长;3、小分子阿胶、实现保持较快增长;4、积展电商、直销等新销售渠道; 业绩预测及投资评级:预计15~17年净利润同比增20%、17%、16%,实现EPS2.51元、2.94元和3.4元。看好公司阿胶品类的大市场,随着阿胶未来成长空间的打开,未来阿胶估值将回归,维持“强烈推荐-A”评级,目标价45.6元。 主要风险是原材料价格上涨超预期及舆论对公司价值回归可能的不良影响。

公司公告年报:14年收入增28%,净利润增17%,实现EPS 0.52元,扣非后净利增长15%。器械板块增长19%,其中:高附加值自产耗材产品海外销售增长40%;支架收入6.86亿,增长4%,新品Nano支架增长56%,占支架收入比例提升至25%左右,预计未来占比会继续提升;国产单腔起搏器增长90%;体外诊断试剂增长96%成为公司新的增长点;代理配送增长58%,公司渠道整合优势明显。药品板块表现靓丽收入1.8亿,增长211%,实现净利7195万,增366%,其中氯吡格雷收入1.2亿,增248%,15年预计左西孟坦和阿托伐他汀将与现有氯吡格雷一起快速提升药品板块业绩。公司在14年通过一系列动作积极打造医疗器械、制药、移动医疗和医疗服务四大业务板块,目前大健康生态闭环框架已基本建成。我们认为公司心血管全产业链布局的战略实施十分高效,预计未来公司还将有动作在各环节进一步加强,我们持续看好公司心血管全产业链布局。预测15-16年EPS为0.70、0.91元,维持审慎推荐。 年报净利增长17%,前期预告15年1季报增30%-50%,成长渐入佳境。公司公告年报:14年收入增28%,净利润增17%,实现EPS 0.52元,扣非后净利增长15%。公司前期预告15年1季报增长30%-50%,成长渐入佳境。 分业务看:器械板块增长19%,其中:高附加值自产耗材产品海外销售增长40%;支架收入6.86亿,增长4%,新品Nano支架增长56%,占支架收入比例提升至25%左右,预计未来占比会继续提升;国产单腔起搏器增长90%;体外诊断试剂增长96%成为公司新的增长点;代理配送增长58%,公司渠道整合优势明显。药品板块表现靓丽收入1.8亿,增长211%,实现净利7195万,增366%,其中氯吡格雷收入1.2亿,增248%,15年预计左西孟坦和阿托伐他汀将与现有氯吡格雷一起快速提升药品板块业绩。 在研品种储备丰富。14年公司研发投入1.4亿(资本化6529万),增长42%,在研品种丰富,其中,器械类:完全可降解支架预计15年2季度完成临床植入任务,有望首家国产上市产品;双腔起搏器15年1月已进行注册申报并获受理;肾动脉交感神经射频消融设备、血管造影机、OCT光学断层分析仪、PCI手术产品、血糖仪及智能心标检测仪等在研产品均进展顺利。药品类:抗凝药铝镁匹林、消化药埃索美拉唑等7个品种进入技术审评;抗心衰药奈西立肽补充申请2期临床;艾塞那肽已提交生产注册申请。 持续看好公司心血管全产业链布局。公司2014年以来通过一系列动作积极布局心血管全产业链。目前大健康生态闭环框架已基本建成。15年3月份连续公告投资1亿获得优加利20%股权(抢占远程心电监测入口,为心血管相关患者数据流量增加新渠道)和4500万收购护生堂100%股权(获得医药电商牌照,提供变现通道,线上线下实现闭环)。我们认为公司心血管全产业链布局的战略实施十分高效,预计未来公司还将有动作在各环节进一步加强,我们持续看好公司心血管全产业链布局。 维持审慎推荐。公司在心血管领域资源丰富,收购阿托伐他汀有望与氯吡格雷产生协同效应,药品业绩将快速成长为与器械匹配的另一大利润贡献点。公司心血管全产业链布局带来巨大的想象空间。预测15-16年净利增34%、30%,EPS 0.70、0.91元,维持审慎推荐。 风险提示:支架产品价格下跌,业务整合风险。

公司公告:子公司山东汉兴与华海药业共同对华海旗下子公司昌邑华普增资,其中华海现金增资2129万,汉兴以设备增资2894.5万,增资完成后汉兴将持有昌邑华普49%股权并负责其生产运营。昌邑华普主要生产销售沙坦类药物关键中间体联苯,华海药业是全球最大沙坦类药物供应商,双方合作后华海不低于80%的联苯需求将从昌邑华普采购并将共同开发高端客户,占领联苯市场,符合公司原料做强的战略。我们认为制剂高增长和CMO新项目的不断引入将继续提升公司业绩,给股价带来足够支撑。我们坚定看好公司的转型前景,外延并购与自身研发的逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对原料药和中间体业务的估值,维持强烈推荐。 增资昌邑华普,合作开拓联苯市场。公司公告:子公司山东汉兴与华海药业共同对华海旗下子公司昌邑华普增资,其中华海现金增资2129万,汉兴以设备增资2894.5万,增资完成后汉兴将持有昌邑华普49%股权并负责其生产运营。昌邑华普主要生产销售沙坦类药物关键中间体联苯,华海药业是全球最大沙坦类药物供应商,双方合作后华海不低于80%的联苯需求将从昌邑华普采购并将共同开发高端客户,占领联苯市场,符合公司原料做强的战略。 业绩高增长将给股价带来足够支撑。业绩增长点在于:1、制剂方面:公司主要制剂品种乌苯美司、头孢克肟以及阿莫西林克拉维酸钾仍将保持快速增长;公司前期收购海正药业的抗生素类制剂品种以及得邦医药的全国独家代理品种(注射用氟氯西林钠、西尼地平片、二氯醋酸二异丙胺注射液和注射用尼莫司汀等)将在15年贡献利润;此外制剂方面还存在新品种获批以及外延预期。2、CMO业务:我们预计14年CMO业务全年收入超过6亿,结合公司现有项目情况,预计15年CMO收入有望突破8亿,贡献利润将超过1亿。 盈利预测:我们坚定看好公司转型前景,外延并购与自身研发逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的认识。预测15-16年净利增24%,31%,EPS0.35、0.46元,扣非后净利增长60%、35%,维持强烈推荐。风险提示:原料药市场波动,外延并购低于预期。

公司公告筹划全资收购护生堂大药房,获得旗下11家连锁药房、2家门诊以及《互联网药品交易服务资格证书》,构建了乐普医疗电商平台。公司2014年以来通过一系列动作积极布局心血管全产业链。3月10日刚刚公告筹划参股优加利,抢占远程心电监测入口,为心血管相关患者数据流量增加了新渠道。前期众多动作提供了药品、器械、服务以及移动医疗精准流量入口,此次收购护生堂大药房则为之提供了变现通道,线上线下实现闭环。我们认为公司心血管全产业链布局的战略实施十分高效,预计未来还将有动作在各环节进一步加强,我们持续看好公司心血管全产业链布局。预测15-16年EPS为0.70、0.91元,维持审慎推荐。 筹划收购护生堂大药房,大健康生态闭环框架基本建成。公司公告筹划全资收购北京护生堂大药房,获得旗下11家连锁药房、2家门诊以及《互联网药品交易服务资格证书》,构建了乐普医疗电商平台,此次收购护生堂意味着公司移动医疗战略已基本实现了大健康生态闭环框架的建设。电商平台建设为公司多渠道建立心血管相关患者数据流量提供了变现工具,为乐普自主产品与用户的沟通,以及进一步与其他企业及医疗机构合作,为用户提供更多更经济的药品、器械、保健品、医疗服务建立了新型通道。 持续看好公司心血管全产业链布局。公司2014年以来通过一系列动作积极布局心血管全产业链。3月10日也刚刚公告筹划参股优加利,抢占远程心电监测入口,为心血管相关患者数据流量增加了新渠道。前期众多动作提供了药品、器械、服务以及移动医疗流量入口,此次收购护生堂大药房则为之提供了变现通道,线上线下实现闭环。我们认为公司心血管全产业链布局的战略实施十分高效,预计未来公司还将有动作在各环节进一步加强,我们持续看好公司心血管全产业链布局。 维持审慎推荐。公司在心血管领域资源丰富,收购阿托伐他汀有望与氯吡格雷产生协同效应,药品业绩将快速成长为与器械匹配的另一大利润贡献点。公司心血管全产业链布局带来巨大的想象空间。预测15-16年净利增34%、30%,EPS0.70、0.91元,维持审慎推荐。风险提示:支架产品价格下跌,业务整合风险。

我们近期参加了公司股东大会交流,公司借鉴美国连锁药店龙头CVS、Walgreen的成功经验,未来将通过精细化开店和并购两条主线加快线下药店布局,2015年计划新开门店1000家,届时公司线下药店将达到3623家,规模优势更加明显,公司长期愿景是希望门店数破万。公司电商平台稳步推进,通过电商技术改造线下门店,为其提供更多销售机会,第一期电商平台将在今年7月份推出,目前线下药店会员接近700万,时机成熟可及时转移到线上。未来线下门店网点铺设到位后可借助O2O盘活所有门店并通过电商平台提供健康管理服务。公司是地区医药零售龙头,在加快线下门店扩张的同时积极布局医药O2O,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间。预测15-17年净利增长26%、22%和21%, EPS1.43、1.75和2.12元,维持审慎推荐。 我们近期参加了公司股东大会交流,就公司未来的药店扩张、电商平台建设运营等方面与公司管理层进行了交流,我们认为公司未来药店布局将明显加快,电商平台稳步推进,公司值得长线看好。纪要整理详见正文。 药店加快布局:公司借鉴美国连锁药店龙头CVS、Walgreen的成功经验,未来将通过精细化开店和并购两条主线加快线下药店布局,2015年计划新开门店1000家,届时公司线下药店将达到3623家,规模优势更加明显,公司长期愿景是希望门店数破万。 电商稳步推进:公司电商平台稳步推进,通过电商技术改造线下门店,为其提供更多销售机会,第一期电商平台将在今年7月份推出,目前线下药店会员接近700万,时机成熟可及时转移到线上。未来线下门店网点铺设到位后可借助O2O盘活所有门店并通过电商平台提供健康管理服务。 维持审慎推荐。公司是地区医药零售龙头,在加快线下门店扩张的同时积极布局医药O2O,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间。预测15-17年净利增长26%、22%和21%,EPS1.43、1.75和2.12元,维持审慎推荐。 风险提示:药品降价风险,扩张中管理风险和成本风险。

公司发布业绩快报:14年收入1.7亿,增18%,净利3亿,增16%,实现EPS 0.57元。电商平台收入超过2亿,增长迅速,预计15年有望达到4亿。制氧机增速超过40%,对业绩增长贡献明显。高端轮椅及雾化器等战略产品均有较快增长。血糖仪及试纸医院推广有待进一步发力。预计15年公司通过产品结构调整,毛利率将得到提升。大股东鱼跃科技收购华润万东及上械集团已获国资委批复,预计上械集团15年3季度有望并表增厚业绩。我们近期也参加了公司股东大会投资者交流,相关纪要详见正文。 业绩快报14年净利增长16%,期待新品推出。公司发布业绩快报:14年收入1.7亿,增18%,净利3亿,增16%,实现EPS 0.57元。电商平台收入超过2亿,增长迅速,预计15年有望达到4亿。制氧机增速超过40%,对业绩增长贡献明显。高端轮椅及雾化器等战略产品均有较快增长。血糖仪及试纸医院推广有待进一步发力。15年公司新品医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留臵针等将逐步推出,未来将成为新的利润增长点。 我们近期参加了公司股东大会投资者交流,纪要整理如下。 互联网医疗方面:公司参股设立医云公司,布局互联网医疗。 运营模式:医云是平台,类似于医疗服务的阿里巴巴,下面是众多医生参与建立的各个云诊所,通过医生对患者就诊导入流量,患者就诊后相关数据上传至医云平台,医云提供器械、药品、耗材等产品(收益与医生分成)以交易形成闭环并进行及诊后管理获取大数据。每个云诊所有一个首席运营专家,下面会有副主任医师、院内助理等协同专家工作,医云会派健康管理团队(4-5人)提供后台服务;模式可复制性强。 运营情况:1、医生资源:第一批已签约15位大专家(排他性),基本覆盖了全国优秀的内分泌专家资源,签约专家年门诊量均在10万以上(北京甚至超过15万),在北京、上海、广东、南京、郑州等多地均已布点。15位专家非常具备商业天赋,懂得如何黏住客户协助平台运营。未来平台运营成熟还会有更多专家加入。2、平台建设:平台下月将开始初步运营,医云的软件领先于东软,规则库国内最好,估计仅次于美国的welldoc。平台不会和医院的HIS系统对接(15个专家每个专家用的HIS系统都不一样,走医院内路线比较难,医云主要做院外)。短期不会建设线下诊所,可能会有合作,前期注重轻资产、高效率。3、配套产品:电子血压计和血糖仪都会带有上传功能,患者可以免费上传数据进行管理。第一拨产品不带视频,接下来会做带视频的血糖仪和血压计,方便交流。鱼跃很快会拿到器械和药品的经营牌照,最终以交易做闭环。4、病种扩展:第一拨做糖尿病、高血压;接下来延伸到甲状腺、呼吸和睡眠管理(智能呼吸机马上可以推出来);后面会签更多诊室,比如儿科、妇产科等。5、投入:主要是人员投入和模块建设方面需要投资。 如何黏住客户:1、大专家,大医院的资源目前在中国还是很难替代;2、我们提供的医疗器械(呼吸机、血压计、血糖仪)都提供了与医生互动的工具,数据直接上传到平台,有异样就会有健康管理人员给患者电话指导。我们设计了三个模块:a. 能效工具,自动的软件平台系统,可以自动管理80%病人;b.10-15%的人由健康管理人员指导;c. 其余约5%的人需要由管理人员打电话建议患者出现异样到医院找专家就诊。 激励方式:我们让签约专家拥有股权,通过利益分成模式把医生的积极性调动起来。 和医院不存在竞争:流量由医生端导入,不和医院抢流量,我们做院外管理,这一块是医院不愿意做,怎么做也做不起来的,我们帮忙做诊后服务。我们目前的15个专家和自己所在的医院没有冲突,因为我管理了他们的病人,他们的流量没有损失;现在大医院对药品收入看得并不太重。 上械方面: 3季度就会合并报表。上手厂品种优势强,7000多个规格,鱼跃高管对制造业不陌生,我们认为上手厂还有提升空间:一方面在现有基础上精细化,降本增效并实施激励;另一方面要在国际化迈开步子。上手很多产品都是我们的美好生活板块的产品,年前花了8个月改造已经完成药品GMP认证。今年品种可以理顺,我们预计在3-4月份建立强的销售体系,争取每年50%的成长速度,这一块要提供比较大的销售额和利润。 鱼跃自身运营:呼吸机要移到苏州生产,留臵针等新品今年下半年都会上线。苏州厂今年会看到小小的果实,明年会看到丰硕成果。明年2月17号之前运营总部会搬到上海。 电商:14年收入过2亿,15年争取做到4亿。 维持强烈推荐:我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后有望迎来经营拐点,公司产品具有护城河,品牌价值日益凸显,是我们长期看好品种。公司积极布局互联网医疗,未来想象空间较大。预测 15~16 年净利同比增21%、23%,EPS 0.68、0.84元,维持强烈推荐。 风险提示:新产品推出低于预期,整合风险。

公司业绩快报14年收入增28%,净利润增17%,实现EPS0.52元。公司器械业务保持平稳,其中新品Nano支架在支架业务占比预计提升至20%;体外诊断试剂、基层医院介入诊疗和代理配送等增长明显,带动公司收入快速增长;药品招标推进顺利,增速显著,拉升总体利润增长,预计15年阿托伐他汀制剂并表后将与现有氯吡格雷一起快速提升药品板块业绩。公司预告15年一季度净利润增长30%-50%,主要因为新东港并表及药品高速增长,新东港目前业绩主要来自于阿托伐他汀原料药业务,预计15年原料药业务增长平稳,随着新东港制剂销售团队整合到位,预计制剂表现将非常靓丽。公司在14年通过一系列动作积极打造医疗器械、制药、移动医疗和医疗服务四大业务板块,心血管全产业链布局带来巨大的想象空间。预测15-16年EPS为0.70、0.91元,维持审慎推荐。 业绩快报14年净利增17%。14年业绩快报收入增28%,净利润增17%,实现EPS0.52元。公司器械业务保持平稳,其中新品Nano支架在支架业务占比预计提升至20%;体外诊断试剂、基层医院介入诊疗和代理配送等增长明显,带动公司收入快速增长;药品招标推进顺利,拉升总体利润增长,预计15年阿托伐他汀制剂并表后将与现有氯吡格雷一起快速提升药品板块业绩。 15年Q1业绩开始提速。15年Q1预计净利润增30%-50%,主要因为新东港并表及药品高速增长,新东港目前业绩主要来自于阿托伐他汀原料药业务,预计15年原料药业务将保持平稳增长,而随着公司对阿托伐他汀制剂销售团队的整合到位,预计制剂在15年表现将非常靓丽,带动公司整体利润上行。 持续看好公司心血管全产业链布局。公司在14年通过一系列动作积极打造医疗器械、制药、移动医疗和医疗服务四大业务板块,预计公司在15年还将继续在各领域发力,心血管全产业链布局带来巨大的想象空间。 维持审慎推荐。公司在心血管领域资源丰富,收购阿托伐他汀有望与氯吡格雷产生协同效应,药品业绩将快速成长为与器械匹配的另一大利润贡献点。公司心血管全产业链布局带来巨大的想象空间。预测15-16年净利增34%、30%,EPS0.70、0.91元,维持审慎推荐。风险提示:支架产品价格下跌,业务整合风险。

14年扣非净利增26%,零售毛利率持平。公司公告年报:收入4.4亿,增长25%,净利2.97亿,增长23%,EPS1.31元,扣非后净利2.97亿,增长26%。其中零售业务收入4.2亿,增长28%,毛利率40%,略下滑0.34%。Q4单季度净利增长9%,增速有所下滑,主要因为费用增加以及10月份之后新开店增多,短期无法盈利影响整体收益。 分业务看:零售业务:医药零售占主营业务比例95.1%,逐年提升:中西成药68.98%(处方药31.52%,非处方药37.46%)、医疗器械6.46%、保健食品10.86%、中药7.7%。同时,公司加大健康类商品销售力度,其中眼镜销售4094万,奶粉销售6067万,占零售收入比分别为0.97%和1.44%,预计15年两者均有望突破亿元销售额。批发业务收入1.2亿,毛利率提升9%,原因是三七等中药材降价,逐渐停止经营,但整体占比较少,业绩影响不大。 15年计划新开门店1000家。公司目前总门店2623家,14年新开门店234家,其中云南地区新开209家,未来将加快云南省外的门店布局,15年计划将以新建或收购方式新开门店1000家,届时公司规模优势更加明显。 维持审慎推荐。公司是地区医药零售龙头,在加快线下门店扩张的同时积极布局医药O2O,线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间。预测15-17年净利增长26%、22%和21%,EPS1.43、1.75和2.12元,维持审慎推荐。风险提示:药品降价风险,扩张中管理风险和成本风险。

公司公告:鱼跃医疗公告拟参股设立苏州医云,实质性介入互联网医疗,其中鱼跃拟出资500万,占比10%,未来待苏州医云盈利明确后适时将其注入上市公司。苏州医云将打造互联网医疗社区平台,平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理,网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享。我们看好鱼跃布局互联网医疗的前景,其核心竞争力在于鱼跃拥有丰厚内分泌专家资源,苏州医云将采用众筹共享模式与医生分享平台价值,形成紧密联盟,依托鱼跃自身产品线,贯通医生、医械、药品、病患资源,实现有效循环。维持判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点,预计15-16年净利增27%、22%,EPS0.77、0.96元,维持强烈推荐。q参股设立苏州医云,积极布局互联网医疗。公司拟与鱼跃科技、吴群、张勇、姜迅、母剑明共同投资设立苏州医云,注册资本5000万,公司出资500万,占比10%,鱼跃科技1500万,占比30%,吴群1000万,占比20%,张勇750万,占比15%,姜迅1000万,占比20%,母剑明250万元,占比5%。苏州医云公司设立后将主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。考虑到互联网医疗前期耗资大,失败概率大,成功后未来收益大,公司暂以参投方式进入,待盈利明确后适时将其注入上市公司。 看好鱼跃布局互联网医疗的未来前景。参投苏州医云系公司介入互联网医疗领域的实质性动作,苏州医云将打造互联网医疗社区平台,平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理,网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享,我们看好其前景。鱼跃拥有国内顶级内分泌专家资源,苏州医云将采用众筹共享的模式与医生分享平台价值,形成紧密合作。鱼跃拥有自身完整的家庭护理及慢病管理产品线,依托长期积累的消费者资讯及丰厚临床专家资源,贯通医生、医械、药品、病患资源,实现有效循环。 维持强烈推荐:我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后有望迎来经营拐点,公司产品具有护城河,品牌价值日益凸显,是我们长期看好品种,预测14~16年净利同比增25%、27%、22%,EPS0.61、0.77、0.94元,维持强烈推荐。风险提示:新产品推出低于预期,整合风险。

探索混合所有制医院办院。复星拥有雄厚的资本实力以及在医疗服务领域投资的成熟经验,齐一院为齐齐哈尔市最大规模的公立医院之一,是黑龙江省西北部地区最大的集医疗、预防、科研、教学、康复为一体的医疗保健中心和急诊急救中心,拥有省级重点专科9个,市级重点专科20个,市级重点学科梯队20个,省级中医重点专科2个,医疗品牌优势享誉省内外,编制床位数1500张。此次强强合作,是公司探索混合所有制医院办院的重要举措,有利于进一步完善公司医疗服务业务的区域布局,推动公司医疗服务业务的发展。新医院定位于特色医疗,实现大专科、小综合,并将按照“三级甲等医院”标准建设,董事长由上海医诚委派人员出任,院长由齐一院院长兼任。 双方拟共同成立一家药械公司。上海医诚拟占51%的股权、齐一院拟占49%的股权;药械公司将主要负责对齐一院及新医院的药品、器械、耗材、设备供应链进行统一管理,通过集中采购方式提高议价能力、降低齐一院及新医院的医药器械采购的成本。 预计未来在医药工业和医疗服务领域有扩张预期。“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式使复星成为国内最具国际化视野的医药集团之一,我们预计公司未来在医药工业和医疗服务领域有持续扩张预期。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计医药工业保持稳健增长,未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破,预计14-16年EPS1.04、1.25、1.49元,PE20、17、14倍,维持审慎推荐-A评级。

非公开发行简介:拟以21.93元/股价格非公开发行,向实际控制人、高管等控制为主的合伙公司发行不超过2.74亿股,募集资金不超过60亿元,用于收购山西普德、产能扩建、补充流动资金等项目。 发行对象以实际控制人和管理层控制的合伙企业为主:发行对象均为有限合伙企业,其中GP持股1%,LP持股99%;实际控制人控制的旭日隆昌、恒益达昌、尊雅锦绣、经武纬文、誉致衡远5家合伙公司合计参与本次增发份额的64.5%;副董事长控制的旭日九嘉参与本次增发份额的8.7%;核心管理层团队控制的友依昌隆、嘉润鸿实参与本次增发份额的10.7%;其他瑞宏嘉业和鸿康众望分别参与8.5%和7.6%; 23.9亿元并购山西普德85%股权,山西普德仍有较大成长空间:普德为拟上市企业,经营管理及财务结构扎实,此次拟23.9亿元购买普德85%股权,普德14年净利润1.72亿元,同时承诺15~17年净利润不低于1.89亿元、2.08亿元和2.29亿元,此次并购对应14、15PE分别为16倍、15倍;普德的产品线主要包括为银杏达莫注射液、注射用门冬氨酸钾镁、注射用脑蛋白水解物、注射用12种复合维生素、注射用水溶性维生素等,产品与誉衡现有产品有一定的协同性,同时普德原先销售较为薄弱,未来在销售上有较大的提升空间;此外,普德每年有2亿支左右的针剂代工,未来代工费也有调整空间;我们认为这些可以保证普德未来实现超过业绩承诺的增速。

股权激励利好公司长远发展。本次按10.82元/股向47名中高层管理人员及关键员工定增271.9万股,我们认为将充分调动本集团董事、关键员工的积极性,有效地将股东利益、本集团利益和经营者个人利益结合在一起,利好公司的长远发展。 本次股权激励主要解锁条件。(1)2015~2017年扣非净利润分别不低于15.6亿元、17.9亿元、20.6亿元,以第一期激励中2014年扣非净利12.5亿元为基数,则同比增24.8%、14.7%和12.8%;(2)2015~2017年营业收入分别不低于125亿元、144亿元、166亿元,以第一期激励中2014年105亿元为基数,同比分别增19%、15.2%和15.3%;(3)2015~2017年制药业务的研发费用占制药业务的营业收入的比例均不低于5.0%。 公司稳健增长,医药工业是核心。公司前三季度营业收入86.61亿元,同比增22.50%,扣非后净利10.51亿元,同比增36.30%,主业利润保持快速增长,主要系医疗服务、医学诊断与医疗器械制造板块业务增长带来的业绩贡献增长,锦州奥鸿的恢复增长,并购业务及联营公司继续保持快速增长所致。 预计未来在医药工业和医疗服务领域有并购预期。“内生式增长、外延式扩张和整合式发展”的战略发展模式使复星成为国内最具国际化视野的医药集团之一,我们预计公司未来在医药工业和医疗服务领域有持续并购预期。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计医药工业保持稳健增长,在医疗服务领域加快布局,参与私有化美中互利加速布局国内高端医疗。预计未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破,预计14-16年EPS1.04、1.25、1.49元,PE20、17、14倍,维持审慎推荐-A评级。

14年业绩符合预期:14年分别实现收入、利润总额、净利润28.8亿元、12.1亿元和10.4亿元,同比分别增长23.9%、24%和25.3%,实现EPS 1.59元,符合我们EPS 1.6元预期;其中4季度实现收入9亿元,同比大幅增长28%,收入增速较前3季度的22%有较显著提升;4季度实现净利润2.89亿元,同比增长21.5%,预计主要是为新产品上市做准备,费用投入较高; 分产品来看:预计制剂收入同比增长接近25%:预计主力品种泰嘉同比增长约25%、贝那普利稳定增长,头孢制剂也有所增长、新产品比伐芦定实现快速增长;新产品阿利沙坦和需要等待招标;预计原料药收入同比增长超20%; 氯吡格雷无需过分担忧,新产品受益于招标:氯吡格雷由于进入基药目录,在招标中承受一定压力,但目前招标过半,泰嘉表现良好(广东以及极少部分地区弃标),我们认同公司坚持学术的销售模式,泰嘉在二级以上医院替代波立维的趋势仍将维持,从趋势来看泰嘉15年的销售形势不会弱于14年。新产品比伐芦定和阿利沙坦受益于新一轮招标。 未来主要催化剂:1、泰嘉在广东若能重新中标销售,则15年泰嘉增速可能超预期;2、前期收购苏州金盟和成都金凯,快速切入生物制药领域,我们预计未来在外延并购方面仍有预期;3、比伐芦定和阿利沙坦受益于新一轮招标,销售放量,若能进入国家医保目录,对长远销售具有极大优势;4、心脏支架获批上市销售。 业绩预测与投资评级:维持预计15~16年净利润同比增长25%、24%,实现EPS 2元、2.47元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,逐步跨入生物药领域,外延并购打开,受益于医保付费方式改革,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元。 主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。

公司发布业绩预告:2014年全年净利润约3.18亿-3.38亿,同比增长约90%-102%,我们预计扣非后公司全年主业净利润约2.33亿,同比增长约54%,继续保持快速增长。我们预计公司主要制剂品种仍保持较快增长,15年随着新品种引入,公司制剂收入占比将进一步提升;CMO业务全年收入预计超过6亿,结合公司现有项目情况,预计15年CMO收入有望突破8亿,贡献利润将超过1亿。我们认为制剂高增长和CMO新项目的不断引入将继续提升公司业绩,给股价带来足够支撑。我们坚定看好公司的转型前景,外延并购与自身研发的逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对原料药和中间体业务的估值,略下调盈利预测14-16年净利增96%,25%,35%, EPS 0.29、0.36、0.48元,扣非后净利增长54%、60%、35%,维持“强烈推荐-A”。 业绩预告全年净利增90%-102%。公司发布业绩预告:2014年全年净利润约3.18亿-3.38亿,同比增长约90%-102%,我们预计扣非后公司全年主业净利润约2.33亿,同比增长约54%,继续保持快速增长。 业绩高增长将给股价带来足够支撑。我们认为公司业绩增长点主要在于:1、制剂方面:公司主要制剂品种乌苯美司、头孢克肟以及阿莫西林克拉维酸钾仍将保持快速增长;公司前期收购海正药业的抗生素类制剂品种以及得邦医药的全国独家代理品种(注射用氟氯西林钠、西尼地平片、二氯醋酸二异丙胺注射液和注射用尼莫司汀等)将在15年贡献利润;此外制剂方面还存在新品种获批以及外延预期。2、CMO业务:我们预计14年CMO业务全年收入超过6亿,结合公司现有项目情况,预计15年CMO收入有望突破8亿,贡献利润将超过1亿。 盈利预测:我们坚定看好公司转型前景,外延并购与自身研发逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的认识。略下调盈利预测14-16年净利增96%,25%,35%, EPS 0.29、0.36、0.48元,扣非后净利增长54%、60%、35%,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:原料药市场波动,外延并购低于预期。

激励条件逐年提升,彰显管理层信心,有利于长期估值的逐步提升:此次激励方案以14年的净利润为基准,考核15~17年的净利润,解锁条件分别为15%、20%、25%,利润增速逐年提升,这在过往的激励中是很少见的,彰显了管理层对公司长期发展的信心,这也是我们一直以来强调公司销售改革后业绩增速将逐步的逻辑吻合。考核业绩增速不低,同时逐年提升,这对丽珠的估值逐年提升具有重要意义。 本次限制性股票激励方案的主要内容如下: 授予总额:1000万股,占现有股本的3.38%,其中100万股为预留; 授予对象:包括董事、高级管理人员、中级管理管理人员等483人; 授予价格:25.2元/股,为前20个交易日加权平均价的50%;当前收盘价为48.8元/股,此次激励对应市值4.88亿元; 激励费用:假设15年4月份授予,总激励费用6853万元,预计15~18年需分别摊销激励费用3341万元、2399万元、942万元、171万元; 业绩解锁条件:以14年为基准,14~16年的扣非后净利润增长不低于15%\38%\73%,相当于15~17年扣非净利润增速不低于15%、20%、25%; 个人解锁条件:制定《考核办法》对激励对象进行考核,解锁除了需要满足业绩条件外,激励对象需考核合格后才可以解锁; 锁定期及解锁期:其他参与者锁定期为授予后12个月,锁定期结束后分三年解锁,每年可以解锁的数量为授予限制性股票的40%、30%、30%; 调整业绩预测和“强烈推荐-A”评级:考虑激励费用等原因,调整14~16年利润增速至12%、20%、25%(原预测16%、26%、31%),实现EPS至1.84元、2.2元、2.75元(摊薄前);丽珠处方药优势明显,包产到户的销售改革正在持续推进中,辅助生殖用药增速有提升预期,新品种NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑处于高速增长期,后续存在激励机制完善、原料药整合、土地价值重估等催化因素,目标价61.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险:参芪扶正增速低于预期;原料药业绩波动