投资要点: 联化科技公布2013年年度报告以及2014年第一季度报告,2013年实现营业收入33.68亿元,同比增长13.97%;归属上市公司股东的净利润4.5亿元,同比增长22.9%, EPS 为0.86元/股。2014年第一季度实现营业收入84.76亿元,同比增长41.2%; 归属上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长27.2%,EPS 为0.23元/股。并且公告预计1~6月份公司业绩增长幅度为20%~40%。公司业绩符合我们的预期。 公司工业业务增速显著回升。我们测算公司2013年第四季度单季度工业业务收入约8.56亿元,相比2012年同期增长24.7%。2014年第一季度受春节影响,工业业务收入环比有所下滑,但同比增长仍然达到21.89%。我们分析增长来自江苏联化的增发募投项目放量,带来农药中间体产销的增长。 众多新项目待投产,14~15年增长动力充足。台州联化“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”增发募投项目的正处于试生产阶段,我们预计上半年将有产品正式投产。盐城联化生产基地的高端农药原药及中间体项目中,预计今年将有1个产品投产,并且完成5个生产线建设。德州联化去年新光气装置建成,今年预计有3个产品投产,将逐渐扭亏。天予化工今年预计也将有2个新产品商业规模生产。 公司医药中间体定制服务将进入快速增长期。公司医药中间体业务已具备长期丰富的储备。目前在GMP 和非GMP 方面已形成上百个项目储备,其中对应临床I-III 期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品。预计医药中间体业务的增长将成为公司长期增长的主要动力。 逐步发展自主产品,打开更大成长空间。自公司上市以来,农药中间体业务借助定制服务模式得以快速增长,医药中间体业务也将主要以定制服务模式开展。未来除了定制服务之外,公司也将在避免和现有客户竞争的情况下,选择性发展高端自主产品。公司规划到2016年自主产品占销售额比例20~30%。产品也将从农药、医药中间体扩展至汽车、建筑、电子化学品领域。不仅为公司带来更大的市场空间,也可使公司在氨氧化、光气化等合成技术领域的优势充分发挥,带来规模和范围优势。 我们预测公司2014~2016年EPS 分别为1.13、1.48和1.88元/股。当前股价对应2014年业绩市盈率16.4倍,已经出现明显低估。维持“增持”评级。 风险提示:新产品订单增长的不确定性;国际农产品价格弱势,农药景气度下滑。

新安股份公布2013 年年度报告,全年实现营业收入67.65 亿元,同比增长10.71%; 归属于母公司的净利润4.35 亿元,同比增长231.57%,每股收益0.64 元。 大幅计提固定资产减值损失导致业绩低于预期。2013 年公司对控股子公司绥化新安的部分资产进行了减值准备,全年共计提了7169 万元的固定资产减值损失。业绩增长来自草甘膦产品利润空间的提升,全年公司草甘膦产品实现毛利9.88 亿元,同比增加6.4 亿元,毛利率增加15.81 个百分点。而有机硅业务收入同比下滑7.28%。 仍然看好草甘膦景气,公司将以草甘膦为基础向相关领域延伸。近期受到淡季需求回落的影响,草甘膦价格有所回调,原粉主流成交价格3.25~3.3 万元/吨。我们认为草甘膦需求短期可能受库存波动影响,而北美、南美地区受大豆价格坚挺的带动,大豆种植面积将保持增长趋势,草甘膦需求将保持增长。国内草甘膦一季度产量约11~12 万吨与去年同期基本持平。环保核查结果也将在近期公布,预计将对行业供给产生影响。公司也已进入常规育种领域,同时开展转基因作物的研究,未来适时打造草甘膦-生物育种的联合运作模式。 有机硅单体过剩难以缓解,公司战略为向上下游一体化增强综合竞争能力。2013 年国内有机硅产量160 万吨,总产能达240 万吨,短期内产能过剩难以缓解。公司的应对策略一方面向上游配套延伸,做强无机硅产业,发挥原料成本优势;另一方面向下游终端产品延伸,提升产品附加值。在国内有机硅单体行业普遍亏损,甚至出现负毛利的情况下,公司有机硅业务仍能维持16.15%的毛利率,扣除费用后实现微利。未来公司上下游配套延伸继续投资,我们预计公司的有机硅业务整体盈利将稳步回升。 长期发展看多元化创新,依托现有产业优势寻求突破。未来公司将大力开拓新领域战略延伸产业。重点方向包括以草甘膦业务为基础的生物育种产业、以有机硅上游业务为基础的终端有机硅产品,以及其他生物技术、新材料、助剂等重点领域。 预计公司2014 年业绩的提升将体现在资产减值损失的减少、经营性现金流改善降低财务费用,以及有机硅业务盈利的小幅回升,而草甘膦盈利去年基数较高,今年预计基本持平。预测公司2014~2016 年EPS 为0.83、0.96 和1.21 元/股。2014 年动态PE 仅15 倍,估值仍然合理,维持“增持”评级。 风险提示:有机硅景气度继续下滑。

双箭股份是国内规模最大的橡胶输送带生产企业之一,国内市场份额约占10%左右。2013年生产各类输送带3199万平方米,同比增长8.74%,销售3167万平米,同比增长2.36%。2014下半年,公司600万平米环保节能输送带和500万平米特种橡胶输送带有望陆续投产,2014年公司输送带产量目标为3400万平米。 天胶丰产期,橡胶制品行业受益。2006-08年东南亚大规模补种的橡胶树自2013年起陆续进入割胶期,全球天然橡胶进入丰产期,供应量增长,橡胶输送带产品最主要的原料是橡胶(包括天然橡胶和合成橡胶),约占生产总成本的40%-50%左右,国内天胶价格预计在未来2-3年内仍将处于低位,生产成本降低,直接提高橡胶制品公司盈利水平。 向上游以及输送系统集成方向发展。公司云南橡胶加工厂2013年加工天胶约2000吨,根据公告协议,我们预计2015年底前,公司天胶加工能力将提升至约1万吨/年,天胶价格波动较大,向上游发展,可以在一定程度上稳定公司成本。另外,公司2013年报披露,未来将由单一的输送带产品向物料输送系统集成方向发展,我们认为,这可能意味着公司将会把业务扩展至整条输送系统建设领域,总包工程,提升公司目标市场空间。 投资养老,迎接银发产业浪潮。公司2013年末完成对桐乡和济养老服务投资公司的增资扩股,持股比例提高至70%,公司计划确保2014下半年养老服务中心及配套医疗机构试运营。国内民营养老产业还处于起步阶段,增长空间大,我们认为,未来不排除公司进一步对和济养老增资扩股或者继续投资其他养老及医疗相关产业的可能。 投资建议:我们预计公司2014、2015年净利润同比增长均约10-15%左右,主要增长来自橡胶输送带销量增长及天胶价格的下跌。2014下半年公司投资的养老院及配套医疗机构有望投入运营,14年内业绩贡献有限,我国已正式进入老龄社会,养老产业潜力巨大。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.7及0.79元,当前PE为18及16倍,维持“增持”评级。 风险提示:天胶价格大幅反弹,输送带需求大幅回落,养老院投用进程低于预期,医疗排照申请受阻等。

万华化学年报,2013实现营业收入202亿元,同比增长27%,归属上市公司股东的净利润29亿元,同比增长23%,扣非净利润28亿元,同比增长17%,经营活动现金流量净额39亿元,EPS为1.34元,基本符合市场预期。 MDI盈利稳定良好。公司MDI实现销售149亿元,同比增长21%,毛利率36.3%,小幅下滑0.82个百分点,我们大致测算,2013年国内聚合MDI及纯MDI均价,较2012年分别同比下降5%和2%,我们认为这主要与第三季度旺季不旺,价格下行有一定关系,但公司苯胺自给率提高至6成以上,13年苯胺价格上涨,一定程度上提升了公司盈利水平,导致MDI产品仍可保持较高毛利率水平。公司宁波二期技改工程已经基本完成,具备了120万吨/年MDI生产能力,进一步完善了公司宁波工业园产业链,为打造全球产能最大、成本最低的MDI生产基地打下基础。2015年前,全球MDI产能投放主要在万华化学,预计行业仍将呈现供需弱平衡格局。 关注烟台八角工业园建设,看好盈利前景。公司年报披露烟台工业园建设已经进入冲刺阶段,公司将全力保障80万吨/年MDI一体化项目2014年三季度一次投料成功,75万吨/年PDH四季度投产,另外有环氧丙烷、丁醇、丙烯酸及脂、聚醚多元醇、SAP、水性涂料等项目将陆续投产,另外,公司烟台配有地下洞库,便于LPG的储存及淡旺季调节,烟台工业园产业链完整,技术优势突出,良好盈利前景可期。 水溶性涂料值得期待。公司在烟台、宁波、珠海、成都分别建设水性表面树脂材料装置,全球水性涂料市场平稳增长,国内水性涂料使用率不足10%,中国及亚太地区需求增长是水性涂料发展的保障。水性涂料尤其涂料树脂是水平涂料生产环节中壁垒最高、盈利最好的环节。水性涂料将成为公司未来增长的主要看点。 投资建议:我们预计公司2014-15年EPS分别为1.69及2.19元,对应当前股价分别为10.2倍及7.8倍,公司安全边际高,技术壁垒高,后续各新产能投产值得期待,维持公司“买入”评级。 风险提示:MDI下游需求超预期回落,新建项目投产进程低于预期,费用大幅增长,安全生产事故等。

浙江龙盛公布2013 年年度报告,全年公司实现营业收入140.86 亿元,同比增长84.15%;归属上市公司股东的净利润13.49 亿元,同比增长62.49%;EPS 为0.89 元。公司业绩基本符合预期。 公司2013 年业绩增长主要来自染料产品提价以及合并德司达带来的销量提升。染料价格从2012 年四季度开始反弹,公司染料产品的综合毛利率从2012 年的23.56%提升到2013 年的34.82%。2013 年德司达实现盈利,全年收入8.29 亿美元,净利润4,992 万美元。合并德司达后,公司染料产品销量由2012 年的15.5 万吨,增长到2013 年的24.9 万吨。 环保监管趋严和公司专利维权双重推动下染料行情将持续。2014 年一季度以来,染料价格已经上调至分散染料3.7 万元/吨、活性染料约4.5 万元/吨。在环保事件冲击下, 供给仍然紧张。去年以来公司通过大量的专利维权工作,以遏制行业的恶性竞争,全年分散染料直接专利许可税前收益达到3,893.62 万元。并且公司全年新申请专利31 项,获授权24 项,继续加强专利布局纵深度,以加强对行业的控制力。 短期内公司染料及中间体销量仍有提升空间。公司目前在全球拥有超过年产30 万吨染料产能和年产10 万吨助剂产能。中间体产能合计10 万吨。从2013 年的销量来看, 在现有产能下公司仍有销量提升的空间。未来公司还将通过技改将染料总产能提升到35 万吨,间苯二胺产能扩大到10 万吨/年,间苯二酚产能扩大到5 万吨/年。 长期发展看外延式多元化扩张。染料业务未来每年可为公司带来超过20 亿的现金流, 但是全球染料行业需求增速较低,公司市场份额提升空间有限,是典型的现金牛业务。充裕的现金流,以及公司通过非公开增发融资,为公司在现有业务的相关领域进行扩张奠定了坚实的资金基础。公司亦已明确向世界级特殊化学品生产服务商发展的战略方向。未来将以“产业延展”、“技术延伸”为主业拓展路线,进行上游和相关产业的整合和拓展,突破现有产品市场规模的限制,拓展更广阔的成长空间。 我们预测公司2014~2016 年EPS 为2.26、2.62 和2.86 元/股(假设2014 年全年染料维持现价,总销量达到30 万吨)。目前股价对应市盈率仅为7.6、6.6 和6.1 倍。当前估值具有充足的安全边际,未来多元化发展具备成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:多元化项目的不确定性。

投资要点: 江南化工年报,2013年实现营业收入19.4亿元,同比增长9.14%,实现利润4.5亿元,同比增长10.36%,归属上市公司股东的净利润2.7亿元,同比增长3.24%,实现每股收益0.68元,业绩符合公司业绩快报水平,但低于我们此前预期。 原料硝铵价格下跌,民用炸药利润增长。受国内宏观经济及民爆安全形势影响,公司主要民爆产品产销量均有下降,其中炸药收入15亿元,同比降低4.98%,但由于炸药主要原料硝酸铵价格自2011下半年起持续下跌,我们测算2013全年同比再下跌约22%,公司炸药成本同比降低约16%,毛利率提升5.7个百分点至56.4%,炸药营业利润同比增加约4600万元,增幅约6%。我们预计国内硝铵价仍将处于低位,炸药生产企业受益。 爆破工程业务显著发力。13年公司工程爆破收入2.9亿元,同比增长225%,毛利率25.2%,同比小幅回落2.5个百分点。工程业务目前已经成为国内民爆公司业绩增长主要来源,此前江南化工在爆破工程领域基数偏低,目前公司已将爆破工程业务增长情况列为公司股权激励行权条件之一,显示公司将工程业务作为主要发展方向。此前公司公告在新疆签署近10亿元爆破服务合同,公司在工程领域已经开始发力。公司与美国老牌民爆企业奥斯汀公司开展爆破工程领域技术合作,有利于公司学习先进的爆破技术,培养相关人才,提升公司综合竞争力。 公司先后投资了爆炸复合新型材料、爆炸合成聚晶金刚石等项目,新材料领域有效延伸公司产业链,将形成新的业务增长点。 投资建议:国内煤炭等矿产价格低位,固定资产投资增速回落,我们预计公司炸药销售难有增长,而原料硝铵价格同比2013年继续大幅下跌可能性不大,我们预计14年公司炸药生产领域盈利难有提高,业绩增长将主要依靠爆破工程领域发力。我们预计公司2014-15年EPS约0.78及0.91元,当前股价对应PE分别约为14及12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:煤炭等矿产资源价格持续下跌,影响炸药需求;原料硝酸铵价格大幅上涨;安全生产事故等。

公司年报,2013年实现销售收入4.65亿元,同比增长25%,营业利润7579万元,同比增长9.6%,归属上市公司股东扣非净利润6520万元,同比增长11.2%,经营性现金流量净额5644万元,同比增长65%,EPS约0.43元,业绩符合公司此前预告。 公司同时公告2014Q1预告,归属上市公司股东净利润同比增长0%-20%,盈利950万元-1140万元,业绩变动主要原因为有机硅室温胶业务稳步增长。 业绩增长仍主要来自建筑类用胶。2013公司室温硅橡胶销售大约2.2万吨,同比增长约22%,市场占有率由3.4%提升至约3.7%。受益于城镇化建设及商业地产发展,建筑胶产品销售同比增长40%,另外公司加大与玻璃企业合作,玻璃胶同比增长50%,建筑用胶占公司室温胶销售约84%。 工业胶领域,关注太阳能及电力环保用胶回暖。受新能源、电力环保行业不景气影响,2013年上半年公司销售同比有所下降,但随着太阳能行业复苏及大气污染治理工作推广和相关政策出台,销售出现明显回暖迹象,公司电力环保胶全年销售同比增长30%,新能源领域已与部分太阳能企业签订战略合作协议。公司车灯胶进入外资制造企业,同时除车灯外的其他部位用胶也实现了销售。 受益单体价格低位,毛利率仍处较高水平。国内DMC价格2013年均价约17075元/吨,较2012年约16638元/吨小幅上涨约2.6%,公司2013毛利率33%,同比降低约2个百分点,但仍处较高水平。目前国内已经建成及在建有机硅单体项目较多,消化产能阶段,我们预计单体价格仍将维持低位,公司将因此受益。 投资建议:我们预计公司2014-15年EPS约0.56元和0.73元,当前股价对应PE分别为约22.4和17.2倍,我们预计未来2-3年公司业绩仍有望实现年均25-30%左右的增长,若国内电力环保、光伏行业复苏进程超预期,则公司也将因此受益。关注公司电子商务平台和连锁超市平台销售进展。国内有机硅室温胶行业公司众多,竞争激烈,我们认为,未来不排除公司通过对外投资方式增加公司实力和规模的可能。 风险提示:原料价格超预期上涨,产品销售渠道拓展不及预期,光伏复苏缓慢。

投资要点: 气回收利用发力,公司业绩已进入高速增长阶段。2011年公司公告投资炼油厂尾气回收并分离提纯氢气、可燃气、稀有气体等项目,2012年底第一个项目-长岭项目投产,13年前三个季度由于该项目贡献,公司业绩同比增长超过50%;我们预计2014年公司安庆燃料气、氩气项目将投产,并显著提升公司盈利。随着公司后续石化、煤化工等尾气回收订单的逐步落实,公司盈利进入高速增长阶段。 炼厂尾气回收市场空间大,壁垒高。国内有超过80%的炼厂未进行尾气二次回收,仅有部分装置由炼厂自行建设运行,公司在该领域几乎没有竞争对手,市场空间广阔, 另外煤化工、炼钢等领域废气也有开发空间。公司技术优势,且在中石化和气体领域从业多年,可以满足炼厂对装置稳定安全运行的要求。 传统业务盈利稳定。公司是国内最大的食品级二氧化碳生产企业,产能41万吨/年, 是可口可乐、百事可乐策略供应商,传统二氧化碳业务在2010-12年间盈利稳定,基本保持收入1.2亿,扣非净利润4000万左右的水平。国内二氧化碳市场供需格局稳定,我们预计未来公司二氧化碳业务仍将保持现有水平,并为公司提供稳定的现金流。 碳交易试点启动,环保标准趋严,有利公司业务扩张。13年11月起上海、北京、广东的碳交易试点将陆续启动,根据规划,“十三五”期间,国内将逐步建立全国性碳交易市场,市场启动,石化等高排放行业将额外增加相关成本,这将成为促进企业减排、回收二氧化碳等的有效动力。环保趋严,一方面促进油品升级,炼厂氢需求增长, 炼厂将更重视含氢尾气回收利用;同时,环保执法力度加大,降低炼厂自身污染也成为重要问题。环保、减排政策趋严,凯美特在产业链中的作用将更加突出,我们认为, 目前资本市场担忧的凯美特与上游石化企业项目谈判中可能的弱势地位的情况也将有所改善。 投资建议:我们预计公司2013-14年净利润分别为6000万元及1.4亿元,2014同比增长约130%,14年增长主要来自安庆项目、氩气项目的投产,以及长岭盈利提升, 对应2013-14EPS 为0.22及0.52元,当前股价下PE 分别为66倍和28倍,公司公告在手合同协议可以保证公司未来2-3年业绩仍将高速增长,首次评级“增持”。 风险提示: 2014年安庆、氩气项目,投产进程或盈利情况低于预期;传统二氧化碳业务下游需求意外回落;2014年2月后大股东解禁,有减持风险。

三维工程公告2个项目:1,公司与中石化齐鲁分公司签署《高硫高酸系统配套设计合同》,合同总金额2597万元,占公司2012年营业总收入的5.71%;2,公司收到中石油集团东北炼化工程有限公司吉林设计院中国石油云南1000万吨/年炼油项目重油催化裂化装置所需加热炉第二标段中标通知,项目金额为人民币4347万元,占公司2012年营业收入的9.56%。公告项目,收入确定性增强。 两个项目将对公司2013-15年营业收入及利润产生一定积极影响,公司中化泉州项目截止2013年9月30日已确认收入约5.5亿元,我们预计13年四季度或14年初该订单将执行完毕。新项目陆续签署,在一定程度上增强市场对公司14年及以后业绩稳定增长预期。非硫领域发力,增强抗风险能力。公司具有化工、石化、医药行业工程设计及工程总承包甲级资质,以及市政工程、建筑行业、压力容器设计等相关资质。 本次公告两项目均为非硫领域,显示公司在硫磺回收领域之外发力,有利于增强公司抗风险能力。受益油品升级与新型煤化工项目启动。三维工程是国内设计硫磺回收装置最多的公司,国内油品升级时间表及加价方案均已出台,炼油装置升级改造进程将加快;而今年上半年,发改委对新型煤化工项目审批重新启动,据不完全统计上半年已有十几个项目获发改委“路条”,公司有望从中获得持续性发展机会。 投资建议:公司是国内硫磺回收装置设计市场占有率最高的公司,将受益于国内油品升级及新型煤化工项目启动,而从近期公告看,公司也将凭借技术优势在非硫领域发力,另外,公司北京节能环保技术开发中心将给公司节能减排新技术的研发和改进提供有力保障。我们预计公司2013-14年EPS约0.51元、0.66元,当前PE约30及23倍,维持“增持”评级。风险提示:新订单进程低于预期,股市系统性风险。

雅化集团三季报,前三个季度共实现营业收入8.8亿元,同比增长7.9%,归属上市公司股东扣非净利润1.58亿,同比增长7.6%,其中第三季度收入2.95亿元,净利润5039万元,同比分别增长6.4%和7.3%,Q3EPS为0.12元,前三季度EPS为0.34元,基本符合预期。公司同时预计2013全年归属上市公司股东净利润2.1亿-2.73亿元,增幅0-30%。 硝酸铵价格低位,销售毛利率提高。公司前三季度销售毛利率达到49.1%,较中报再有约1个百分点提升,我们认为这主要是由于原料硝酸铵价格低位,我们参考中华商务网跟踪四川泸天化硝酸铵价格数据,2013Q3均价约1370元/吨,较Q2再环比下跌260元/吨,跌幅近16%。我们判断硝酸铵价格仍将处于低位,公司业绩仍将受益原料低成本。 爆破工程和并购仍是未来主要看点。爆破工程业务已经成为国内民爆公司业绩增长主要来源,雅化业务地处四川、内蒙、新疆,矿产资源丰富,区位优势明显,另外,公司主要采取与当地有资源的企业进行股权合作的模式拓展工程业务,目前公司已经取得四川省内9家工程公司股权,工程领域市场空间大,专业爆破公司潜力大。公司并购重组经验丰富,海外并购有进展,国内民爆生产领域增长空间已有限,民爆企业在并购进程中实现增长,2013上半年公司实现对新西兰红牛公司并购,这是中国民爆公司海外并购第一单;公司2013年5月在香港设立雅化国际公司,当前国内民爆企业并购成本较高,我们预计这是公司继续尝试开拓海外业务的渠道。 现金流降低。公司Q3期末货币资金较年初减少3.96亿元,降低48.83%,主要由于购买理财产品及支付并购资金,报告期末公司仍有现金4.15亿元,仍处较高水平。投资建议:我们暂时维持公司2013年EPS约0.48元预测,当前PE约18.6倍,我们预计硝铵价格仍将低位,公司炸药生产盈利同比仍将增长;公司在爆破工程及行业内并购领域均有较大增长空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨;固定资产投资增速低于预期;煤炭等矿产资源价格持续下跌;安全生产事故等。

投资要点: 江南化工中报,实现销售收入8亿元,同比增长0.56%,实现归属上市公司股东扣除非经常损益后的净利润1.15亿元,同比增长11.6%,EPS为0.3元。其中第二季度收入5.28亿,同比增长1.8%,净利润9880万元,同比增长18%,Q2单季度EPS为0.25元,基本符合预期。 原料硝铵价格下跌,民用炸药利润增长。受国内宏观经济及民爆安全形势影响,公司主要民爆产品产销量均有下降,其中炸药收入7.1亿元,同比降低5.44%,但由于炸药主要原料硝酸铵价格自2011下半年起持续下跌,我们测算2013H1同比再下跌约24%,公司炸药成本同比降低约18%,毛利率提升7.1个百分点至51.6%,炸药营业利润同比增加约3200万元,增幅约10%。硝铵价格目前仍处下降通道,我们预计下半年公司炸药仍将受益硝铵价格低位,盈利同比仍将增长。 爆破工程业务开始发力。上半年公司工程爆破收入5400万元,同比增长87%,毛利率小幅回落4.8个百分点,至27%。工程业务目前已经成为国内民爆公司业绩增长主要来源,此前江南化工在爆破工程领域基数偏低,目前公司已将爆破工程业务增长情况列为公司股权激励行权条件之一,显示公司将工程业务作为主要发展方向。此前公司公告在新疆签署近10亿元爆破服务合同,公司在工程领域已经开始发力。本次公司同时公告与美国老牌民爆企业奥斯汀公司开展爆破工程领域技术合作,有利于公司学习先进的爆破技术,培养相关人才,提升公司综合竞争力。 公司公告出资2000万元设立公司,投资建设10000吨爆炸复合新型金属材料生产线,公司预计建设期8个月,投产后,正常年度收入约1.56亿元,营业利润1370万,净利润约1030万元。本投资有效延伸公司产业链,形成新的业务增长点。 投资建议:我们维持公司2013年EPS约0.85元预测,当前PE约17.5倍,公司在工程领域发展潜力大,民爆领域并购经验丰富,维持公司“增持”评级。 风险提示:煤炭等矿产资源价格持续下跌,影响炸药需求;原料硝酸铵价格大幅上涨;安全生产事故等。

投资要点: 公司中报,实现营业收入1.86亿元,同比增长21%,实现归属上市公司股东净利润2924万元,同比增长22%,EPS为0.18元,基本符合预期。其中第二季度实现收入1.15亿元,同比增长24%,净利润1978万元,同比增长16%,单季度EPS为0.12元。 业绩增长主要来自建筑类用胶。2013H1公司建筑类胶销售收入1.36亿元,同比增长50%,占公司营业收入73%。随着城镇化进程推进、商业地产蓬勃发展及民用装饰市场对玻璃幕墙、中空玻璃、门窗、防霉、防水等内装装饰用胶的需求增长,公司重点拓展建筑用胶市场,加大直销和经销客户的推广以及二三线城市的渠道拓展。公司已与知名幕墙、装饰、中空玻璃等公司建立广泛合作关系。同时,公司在超高层建筑市场上推出高性能的新产品满足市场需求,产品已开始成功应用于多地地标性建筑。建筑类胶毛利率降低4.88个百分点,至33.55%,我们认为这与公司进入低毛利率的流通胶市场,并实现销售收入有关。 工业胶领域,汽车胶收入同比增长近30%,光伏胶需等待行业好转。公司工业胶收入2044万元,同比降低13.4%,毛利率58%,同比提升约2个百分点。公司在国内车灯胶领域品牌及技术优势明显,汽车免垫片产品也逐步得到市场认可,报告期销售同比增长近30%;电力环保胶领域竞争加剧,公司收入下降;光伏等新能源行业不景气,公司为控制应收账款风险,审慎选择客户,相关产品销量有所下降,我们预计随着国内光伏行业支持政策的落实,国内光伏行业景气将有好转,公司光伏相关收入及盈利情况将有改善。偶联剂小幅盈利。2013H1硅宝翔飞实现收入2333万元,净利润26万元,毛利率提升3个百分点,小幅盈利,国内偶联剂行业产能过剩,需求量减少情况下中低端产品竞争激烈,硅宝翔飞二期KH-550项目试产,有利于增强公司竞争力。 投资建议:我们维持公司2013年EPS约0.48元预测,当前PE约19倍,我们预计未来2-3年公司业绩仍有望实现年均25-30%左右的增长,若2013下半年国内光伏行业复苏进程超预期,则公司也将因此受益。国内有机硅室温胶行业公司众多,竞争激烈,我们认为,未来不排除公司通过对外投资方式增加公司实力和规模的可能。 风险提示:原料价格超预期上涨,产品销售渠道拓展不及预期,光伏复苏缓慢。

投资要点: 公司2013中报,实现营业收入5.86亿,同比增长8.63%,归属上市公司股东扣非后净利润1.08亿元,同比增长7.74%,EPS约0.23元,基本符合预期。 原料硝铵价格下跌,民用炸药利润增长。公司上半年民用炸药收入3.63亿元,同比基本稳定,但由于炸药主要原料硝酸铵价格自2011下半年起持续下跌,我们测算2013H1同比再下跌约24%,公司炸药成本降低约13%,毛利率提升7.8个百分点至47.7%,炸药毛利同比增加约2800万元。硝铵价格目前仍处下降通道,我们预计下半年公司炸药仍将受益硝铵价格低位,盈利同比仍将增长。 爆破工程持续增长。上半年公司工程爆破收入6800万元,同比增长14%,爆破工程业务目前已经成为国内民爆公司业绩增长主要来源,雅化集团业务地处四川、内蒙、新疆,矿产资源丰富,区位优势明显。另外,公司主要采取与当地有资源的企业进行股权合作的模式拓展爆破工程业务,目前公司已经取得四川省内9家工程公司股权。工程领域市场空间大,专业爆破公司发展潜力大。 并购重组经验丰富,海外并购有进展。国内民爆生产领域增长空间已有限,民爆企业在并购进程中实现增长,雅化上市前及上市后并购成果显著。2013上半年公司实现对新西兰红牛公司并购,这是中国民爆公司海外并购第一单;公司2013年5月在香港设立雅化国际公司,当前国内民爆企业并购成本较高,我们预计这是公司继续尝试开拓海外业务的渠道。公司报告期末账面现金仍有5.5亿元,为并购提供保障。 投资建议:我们预计公司2013年EPS约0.48元,当前PE约22倍,我们预计下半年硝铵价格仍将低位,公司炸药生产盈利同比仍将增长;公司在爆破工程及行业内并购领域均有较大增长空间,维持公司“增持”评级。风险提示:硝酸铵价格大幅上涨;固定资产投资增速低于预期;煤炭等矿产资源价格持续下跌;安全生产事故等。

硅宝科技2009-2012年净利润同比增长稳定在25-30%之间(除2010年),2013Q1净利润同比增长37%,2013上半年业绩预计同比增长18-33%。我们预计公司未来2-3年内,业绩仍将保持25-30%左右增长水平。 有机硅室温胶是公司盈利主要来源。公司主要产品包括有机硅室温胶、硅烷偶联剂、制胶专用设备等。至2012年末,公司募投项目投产,总产能达2.8万吨,有机硅室温胶收入占公司主营业务收入的80%,贡献了近90%的毛利。建筑胶是公司的传统优势产品,2012年公司建筑类胶销售额同比增长31%,2013Q1同比增长50%以上,而据2013半年度预告,公司业绩增长仍受益于建筑胶显著增长。我们认为,公司建筑胶增长一方面由于公司产品性能优异、品牌优势,成功应用于多地地标建筑,并与知名幕墙、装饰、中空玻璃等公司建立合作关系;另一方面,公司积极拓展新的销售渠道,成功进入流通胶和硅橡胶密封条等市场。 7月15日,国务院《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》出台,主要内容包括:2013-2015年每年新增装机10GW,到2015年总装机达35GW以上,并提出相关扶持措施。2013光伏行业有望在国内政策扶持、生产成本降低等因素刺激下实现复苏,用于光伏组件边框密封和接线盒灌封的光伏用高性能有机硅胶将因此受益。 上游过剩,室温胶企业受益。国内有机硅单体产能过剩,未来仍有新增产能待投产,单体生产装置投资大,顺利运行难度高,我们认为,企业若投产则不会轻易关闭,产能过剩情况将会持续,有机硅上游原料价格在低位稳定,下游室温胶企业可以获得稳定良好的盈利水平。 投资建议:我们预计公司2013年EPS约0.48元,当前PE约19倍,未来2-3年公司业绩仍有望实现年均25-30%左右的增长水平,若今年下半年起国内光伏行业复苏进程超预期,则公司也将因此受益。国内有机硅室温胶行业公司众多,竞争激烈,我们认为,未来不排除公司通过对外投资方式增加公司实力和规模的可能。 风险提示:原料价格超预期上涨,产品销售渠道拓展不及预期,光伏行业回暖进程低于预期,股市系统性风险。

辽通化工2012年报,实现营业收入360亿元,同比降低4.12%,归属上市公司股东的净利润1963万元,同比降低97.7%,EPS为0.0163元,低于我们预期。 石化产品盈利低于预期。公司石化板块12年利润为-8.2亿元,同比降低13.98亿,其中,原油加工及石油产品的毛利率12.9%,同比降低1.5个百分点,公司普通柴油2012H2实现毛利约6亿元,虽然Q3公司炼油装置大修停产40天,但这个净利润水平仍未能达到公司2012H1净利润的50%。我们认为,主要是受累于宏观经济形势,成品油价格及销量低于预期、烯烃等产品价格下滑等影响。 化肥板块盈利超预期。公司2012年全年生产销售尿素175.4万吨,同比增长29万吨,增幅约20%,我们认为与“西气东输”1.6亿方天然气引入辽河化肥生产装置有关,辽河化肥有望实现满负荷生产并实现盈利,三个化肥基地平均化肥产量58万吨,锦天化及新疆阿克苏也应有小幅产量增长。公司尿素实现营业收入354亿元,同比增长约24%,一方面由于产量增长约20%,另一方面我们测算2012年国内尿素均价同比增长约5%;化肥板块实现利润8.6亿元,同比增幅约80%,毛利率37.44%,同比提高约6.1个百分点。 丁二烯价格触底反弹。我们估算国内丁二烯2012年均价同比下跌约13.7%,公司销售收入增长16%,我们估算公司丁二烯销量同比增长约28.4%。自12年12月辽通化工丁二烯提价,至13年2月价格涨幅已超过20%。我们认为丁二烯补库存行情已经启动,我们对丁二烯仍持乐观态度,认为价格中长期上涨。 投资建议:炼油板块盈利改善,2012-13国内成品油价几次调整,上涨幅度高于国际油价涨幅,我们估算自2012Q3起国内炼油行业已可实现盈利。公司化肥板块盈利稳定良好,2013下半年新疆尿素装置将由52万吨/年扩产至78万吨/年,而内蒙化肥项目也在实施中。我们维持公司2013年EPS约0.72元预测,PE约10.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价快速下滑,炼油企业承受高成本原料风险;成品油及烯烃产品价格继续下调,业绩不达预期;天气等因素导致尿素销量、价格不达预期等。