投资要点: 公司公布三季报:1-9月,公司实现营业收入7.06亿元,同比增长10.56%;归属于母公司的净利润为1.07亿元,同比增长35.71%; 同时预计2011年全年的净利润增速为51%-90%。 产品结构调整使公司盈利能力提升。1-9月,公司综合毛利率为27.48%,与去年同期相比上升1.20个百分点,主要是由于高毛利率产品的销售占比上升;期间费用率为8.71%,与去年同期相比下降0.93个百分点,主要是由于财务费用率下降1.82个百分点。 刮板输送机和掘进机等高毛利率产品是今年业绩增长的主要驱动力。根据订单情况,掘进机4季度开始放量增长, 刮板输送机全年预计将翻倍增长。由于募投项目需到明年开始投产,液压支架今年的销售收入预计将为小幅增长。 新产品与新市场驱动公司未来快速发展。⑴采煤机、救生仓等新产品储势待发。采煤机等新产品已研制出样品,预计经过1-2年的培育期,将成为新的增长点。⑵公司通过加强与国内大中型煤矿企业合作开拓新市场,今年已与西安重工、辽宁铁法能源等公司签订战略合作协议。 盈利预测与投资评级:预计2011-2013年的EPS 分别为0.45、0.78、1.20元,对应的市盈率为29.7、17.3、11.2倍。公司快速成长前景可期,维持推荐的投资评级。 风险因素:煤炭行业投资与公司新产品开发进度低于预期。

业绩稳定,成本上涨拖累净利润增速。2011年1-9月公司收入7.02亿(yoy36%),归属于母公司净利润8911万(yoy28%)。原材料价格上涨是净利润增速小于收入增速的主要原因,但随着四季度大宗商品价格开始下降,公司成本压力正在逐步减小。 轴承增长较快,技改项目进度晚于预期。轴承需求近两年增长较快,下游包括航空、军工、重汽、工程机械,应用领域广泛,有效降低系统性风险。2009年开始实施的特种轴承技改项目进度晚于预期,技术中心改造完工,蓝田开发区厂房部分完工,2012年开始投产,完全达产可新增特种轴承产能200万套。 齿轮业务同样是未来重点。齿轮业务同样是公司重点。原主要客户厦工、柳工部分自制齿轮变速箱的负面影响已经消化,今年公司产品齿轮和变速箱分享到了下游工程机械的高速增长。随着工程机械增速放缓,未来齿轮业务增速也将逐步放缓,2012年预计在10-15%左右。 设立子公司,提升长期增长潜力。公司拟在漳州市华安县设立金昌龙机械科技有限责任公司,并以优惠价在经济开发区获得900亩工业用地。作为条件,公司未来几年必须投资20亿元,主要应用于轴承等高端机械零部件。项目拟分三期实施,一期300亩,建设期约2年,具体投资项目仍在考察中。此次获得土地,提升了公司未来的增长潜力,出口增速较快,前景不容乐观。2011年出口增长较快,但出口目的地包括欧美等成熟市场,未来受到欧债等危机影响,出口增速很难维持较高水平。 盈利预测:公司2011、2012年EPS为0.35、0.43元,对应PE为27X、22X,考虑到目前PB2.3X,处于历史低位,维持“谨慎推荐”评级。

投资要点: 2011年1-9月,公司营业收入为2.10亿元,比去年同期增长55.93%;归属于母公司的净利润为5599万元,同比增长25.13%,EPS为0.38元,业绩基本符合预期。 公司综合毛利率为 40.61%,与去年同期相比下降7.45个百分点,主要是由于毛利率较低的EPC 业务销售占比上升; 期间费用率为11.27%,与去年同期相比上升1.44个百分点,主要是由于财务费用率上升1.12个百分点。 经营活动的现金流量同比减少 139.15%,主要是由于工程总承包EPC 业务的成本支出增加。预收帐款同比减少35.44%,公司后期EPC等业务新签订单的情况将对预收帐款与营业收入的增速产生较大影响。 公司步入转型发展期,已形成船舶与海工设计、EPC业务、游艇产业等三大主营业务板块协同发展的格局。公司通过开发新产品与游轮客船设计等新市场,保障了船舶与海工设计业务的平稳发展;EPC与游艇等新兴业务也在有序发展中。 预计2011-2013年的EPS分别为0.57、0.74、0.95元,对应的市盈率为29.7、22.8、18.0倍,短期估值较为合理,维持谨慎推荐的投资评级。 风险因素:EPC业务等新签订单低于预期,造船行业的景气度大幅下滑等。

投资要点: 煤炭量价增速稳定,固定资产投资增速将小幅放缓。由于我国经济对煤炭依赖度高,2015年煤炭产量很可能突破38亿吨“天花板”,预计“十二五”期间煤炭产量CAGR5%。 煤价由于稀缺性将长期走高,但增速将小幅放缓至10%左右。因此,与煤价高度相关的煤炭开采及洗选业固定资产投资增速和新建煤矿煤机设备投资增速也将小幅放缓。 新一轮更新高峰和机械化率提升推动煤机设备投资增速小幅上升。 煤机投资包括新建煤矿需求、更新需求、提高机械化率的需求。2008-2009是煤机设备投资高峰,5年使用寿命,2012-2015将面临新一轮更新高峰。 小煤矿整、煤机化率提升是一个循序渐进的过程,不会导致煤机需求爆发式增长,预计未来煤机设备投资增速将略高于开采及洗选业固定资产投资增速。 液压支架龙头迈开国际化步伐。公司凭借研发实力保障了产品质量,同时也赢得了高毛利率、高ROE。未来公司主营业务仍将定位于液压支架,生产刮板运输机只是小试牛刀,并非未来发展方向。 在港股IPO后,公司有充裕的资金,除了布局销售网络外,可能会在海外建立工厂,降低物流成本。 催化剂:三季报净利润增速超预期。液压支架募投进展。 投资风险:煤价大幅下跌。煤炭产量小于预期。小煤矿整合进度晚于预期。募投项目进度晚于预期。 盈利预测:公司2011、2012年EPS为1.64、1.97元,对应PE为15.8X、13.2X,考虑到公司基本面没有明显下滑,而股价相对大盘收益率偏离净利润增速曲线太多,明显被低估,上调至“推荐”评级。

投资要点: 公司从以液压支架为主的生厂商向煤炭机械成套化供应商方向转变。煤炭机械成套化是行业的发展趋势,产品成套化有利于规避产品单一的风险,满足客户全套化采购的需求。 刮板机、掘进机等产品成为今年的增长亮点。液压支架是公司目前销售占比最大的产品,预计11年全年的营业收入小幅增长;刮板机、掘进机预计全年有望翻倍增长。公司订单饱满,液压支架的排产到11月份,掘进机、刮板机已排产到年底。 新产品与新市场驱动公司未来快速增长。公司未来发展将高于行业平均增速,主要增长动力有: (1)高端液压支架等募投项目明年将投产; (2)掘进机、采煤机等新产品的销售占比有望逐步上升,掘进机、采煤机等新产品的附加值更高,相关产能扩张项目也已开工建设; (3)通过与下游大型煤炭生产企业建立战略合作关系,开拓新市场。 煤炭机械行业未来仍将保持稳定较快增长趋势。煤炭产能增加、煤机设备更新换代、煤矿整合与煤炭生产机械化率的提升等多重因素推动煤炭机械需求的增加。预计“十二五”期间,煤炭机械行业的年均产销增速保持在20%以上。 盈利预测与投资评级:预计2011-2013年的EPS 分别为0.45、0.78、1.20元,对应的市盈率为34.7、20.2、13.1倍。公司未来三年的净利润年复合增速为68.09%,煤机行业与公司的成长前景看好,首次给予推荐的投资评级。 风险因素:煤炭行业投资增速低于预期,公司新产品开发进度低于预期,钢材价格大幅波动等。

预计2011、2012、2013年EPS0.69元、0.89元、1.12元,公司存在治理和股权结构的进一步调整改善空间,下半年收入增速有望出现超预期,公司合理价值在16-17元,我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。

维持2012年EPS预测,给予相应PE倍数。详见2011年5月3日报告《收购两家能源公司,污水源热泵业务版图继续扩大》。我们预期公司2011、2012、2013年每股收益0.91元、1.67元、2.44元,对应股价33-36元,维持“推荐”评级。

2009年财政部、发改委发布《“节能产品惠民工程”高效节能房间空调推广实施细则》,补贴自09年6月开始实行,2010年6月又进行了一次补贴标准和门槛的调整,预期今年5月31日后对定频高效节能空调的补贴会取消。补贴政策调整已经在我们预期之内,我们始终认为空调已经成为家庭的必需品,因此消费者并不会由于所获补贴取消而减少对空调的消费,总体而言家电消费支出占到家庭支出的比率仍然是下降的,补贴政策的作用体现在对节能产品的消费导向。 补贴的取消将使得变频空调与定频空调间价差略有缩小,实际上近期变频空调的消费比率提升程度也是超出我们之前的预期。按中怡康统计显示城市市场2011年3月变频空调消费占比达到了50%,同比去年上升了25个百分点。从行业内销量占比来看,2011年1季度变频空调出货量达到了40%,同比去年上升了22个百分点。 公司第三代变频压缩机低频段在10-80Hz,国内领先;实验室低频已经达到1Hz,世界领先。目前公司变频空调销量占比约30-40%,公司估算目前其变频空调内销量领先同行,将充分分享变频空调国内需求的快速增长,获取市场份额的进一步上升。之前由于补贴的存在使得部分小品牌获得了一定的政策推动销售量增长,补贴的推出会使得部分小品牌的产品性价比下降,更有利于公司这样的行业领跑者优势地位的加强。 在三四级市场公司渠道以专卖店等为主,目前三级能效产品也仍然有较好的销量表现,变频比例相对一二线市场的50%要低,大约10%。随着收入上升,变频空调在三四级市场占比会逐步提高。 二季度公司将在新产品销售比率上升的同时获得较好的营业利润率环比上升,在商用空调业务上更是将获得持续的较快成长,给公司带来新的利润来源的同时,还将以其较快成长性获得更好的估值评价。基于公司4月份好于预期的销售表现,我们适当上调公司的盈利预测,预期公司2011、2012、2013年每股收益2.02元(上调5%)、2.40元、2.80元,维持对公司的“推荐”评级

各业务通过估算2012年EPS,给予相应PE倍数。我们预期公司2011、2012、2013年每股收益0.91元、1.67元、2.44元,对应股价33-36元,维持“推荐”评级。

2011年一季度EPS0.17元,费用控制良好 2011年一季度收入11亿,同比增长46%,净利润6500万元,同比增长52%, EPS0.17元,符合预期。扣除并表少数股东权益对应收入,原有股东权益一季度收入9.36亿,同比增长21%。由于收到政府补贴1548万元,导致净利润增速高于收入增速,预计2011年上半年净利润增速20-50%。 多晶硅点火在即,煤矿2013年开采 内蒙古巴彦淖尔多晶硅项目预计于2011年三季度投产。项目总投资18亿,目前已经投入超过14亿。我们调高2012年产量预测由1500吨至2000吨,相应调整多晶硅业务2011-2013EPS0.14、0.49、0.57元。东胜煤矿的城梁井田设备正在建设,2013年前尚不能贡献利润,调低煤炭业务盈利预期至2013年EPS0.48元。 污水源热泵前景广阔,政府补贴陆续到账 从地理位臵和经济角度看,污水源热泵适用于京、津、冀、晋、陕、鲁、辽五省二市,全国污水源热泵供暖费一年收入能够达到68亿元,前景广阔。公司正在天津、沈阳等地开拓污水源热泵市场,预计全年能够签下订单60-70亿元订单。BOT 合同能源管理模式适合用现金流贴现模型估值,每股价值6.28元。 空调设备二季度进入旺季,全年增速15% 2011年二季度空调设备将迎来收入旺季,包括已中标的3G 基站通风系统、核电站空调配件等订单都将陆续交货。2011年全年空调设备增速将达到15%, EPS0.21元。 上调至“推荐”评级 我们预期公司2011、2012年每股收益1.03元、1.73元,对应PE30X,19X。合理价值38-40元。考虑到污水源热泵合同能源管理运营模式的空白,未来市场空间很大,且公司是这一运营模式的开拓者,我们上调公司至“推荐”评级。

水源热泵业务通过现金流贴现折算股价,其他业务通过估算2012年EPS,给予相应PE倍数。我们预期公司2011、2012、2013年每股收益1.03元、1.85-2.09元、2.84元,对应股价36.00-38.88元,首次给予“谨慎推荐”评级。

销售费用控制良好、业绩表现略高于预期 2010年公司获得收入12.3亿元,同比增长32%,归属母公司股东的净利润1.34亿元,同比增长66%,每股收益0.84元。销售费用支出控制良好是利润增速高于收入增速的主要原因。利润分配预案每10股派3元(含税)、每10股转增6股,分配方案符合预期。 2011年二季度销量增速会出现阶段性的放缓 2010年公司57%的销售收入来源于华东地区,这部分区域较为严格的商品房限购会对公司销售增速形成一定程度的压力。这一负面因素将会在二季度逐渐显现,预期公司二季度收入增速将下降到20-25%,相比一季度下降,预期公司2011年一季度销售收入增速达到35%-40%。 2011年渠道下沉加快、将率先获取三、四级高端市场先发优势 针对各地的商品房限购政策的影响,公司很快做出了调整渠道结构分布的策略。2011年公司将增加对三、四级中高端市场的渠道覆盖,原计划在2013年将专卖店数量由去年的1000家提升到1500家,现计划在今年底就增加到1400-1500家专卖店。相比同层次价位的其他同行而言,公司的渠道下沉做得最早,我们认为公司将有望获得在三、四级高端市场的先发优势。同时公司将增加精装修订单、网络销售等来获得更为合理的渠道结构分布比率。 股权结构和激励体系优于同行,有利于未来的成长加快 公司上市后,其股权结构和激励体系优于同行,公司也表示可能通过收购的方式获取成长的加速,我们认为有利于公司获得未来的成长加快。 三季度将出现投资机会,维持“谨慎推荐”评级 考虑到“限购房”政策负面效应会在二季度显现,而渠道下沉带来的正面效应将会晚些时间显现,我们认为三季度会出现比较好的买点。预期公司2011、2012、2013年每股收益1.08、1.42和1.88元,维持“谨慎推荐”评级。

2010年收入增速较快,钢价上涨拖累净利润增速 2010年公司收入和净利润分别为10.6亿元和9340万元,同比增长59%和28%,每股收益0.63元。低毛利率产品增速较快,钢板原材料价格上涨是净利润增速小于收入增速的主要原因,其次公司在前期的业绩快报中提到四季度研发费用上升,也使得净利润略低于预期。 新产品开发进展良好、拓展海外市场初显成效 2010年公司成功开发出电视后背板、冰箱后背板等产品,已经批量供货。为松下、LG、三星等公司量身定做的新产品开发顺利,进一步加强客户关系。海外市场开拓成效显著,收入同比增长140%,占总收入比重由9%上升至13%。 与知名企业强强联手,提升企业竞争实力 公司于2011年2月、2010年11月分别与具有丰富生产经验的JFE钢铁和有销售优势的阪和兴业签订合作意向书。利用JFE的技术生产高端预涂装钢板,进入高端建材领域;利用阪和的营销网络扩大公司PCM钢板/PET钢板的全球销售,2011年公司海外销售目标5万吨。在目前各类材料成本上升的情况下,公司可以借此合作关系增加高端产品开发比率、拓展高端客户,利于抵御成本压力。 风险提示 2011年原材料价格继续温和走高,可能进一步压缩公司毛利率。 维持“谨慎推荐”评级。 公司上半年尤其是一季度仍将受到较大的成本压力,将通过逐步调价、增加优质客户和优化产品结构来进行调整改善,2011、2012、2013年每股收益0.92、1.28和1.65元,维持“谨慎推荐”评级。投资机会将在2季度末出现。

事项: 2月15日,公司与JFE钢铁株式会社及杰富意商事(上海)贸易有限公司签订了《合作意向书》,意向于2011年在苏州合资成立一家生产高端预涂装钢板的公司。公司出资比例不低于50%,JFE钢铁株式会社及杰富意商事(上海)贸易有限公司的合计出资比例不高于50%。 评论: 合作有利于提升公司在高端产品的研发能力 JFE钢铁株式会社将协助公司进行技术研发,产品在表面精细度、色彩、质感等方面将得到进一步提升,有助于公司从国内一流向世界顶级预涂装钢板企业前进,提升公司在高端产品的研发能力。在同等条件下,合资公司将优先从JFE钢铁株式会社经由杰富意(上海)商事贸易有限公司或指定公司采购。 合作有利于开拓新的应用领域 合资公司的高端预涂装钢板除了供应给原有下游高端家电企业外,还将进入高端建材领域,如装饰面板、防盗门等。JFE钢铁株式会社在日本及海外市场有一定影响力,合资公司将会借助JFE的销售网络拓展新的客户,提升高端产品销售比率,获得盈利能力的提升。 合作方是钢铁业巨头,与公司渊源深厚 JFE钢铁株式会社是一家拥有百年历史的综合性钢铁企业,年产量近3000万吨,是世界最大钢铁企业之一,多项技术代表世界最高水平。 JFE钢铁株式会社和杰富意(上海)商事贸易有限公司同属于母公司JFE商事株式会社,是公司的重要合作伙伴。长期以来,JFE商事株式会社一直是公司钢铁基材的主要供应商,2008-2010三季度占公司钢铁采购总额的10-20%。 扩产进展基本符合预期 2011年,全资子公司合肥禾盛新型材料有限公司的2条线将全部达产。一条6万吨产能生产线已于1月份开工,另一条6万吨产能将在二季度达产。2条生产线预期产能2011年达9万吨,2012年达12万吨。 与JFE的合资企业初步预期将于2012年达产部分产能,主营高端家电配件及高端建材。预期设计产能超过10万吨。 维持对公司的“推荐”评级 我们看好公司主要基于以下两点理由: 从下游家电的应用趋势来看,在亚洲采用更为美观表面材料的冰箱、洗衣机等得到更多消费者的认同,公司以其在行业内领先的产品开发能力及规模优势,将充分分享家电对外表更为美观的需求上升趋势。 公司的客户拓展、产品结构优化、新应用领域开拓有明显的上升趋势,2010年9月公司与阪和兴业株式会社签订合作意向,2011年阪和将在全球销售公司制造的PCM钢板/PET钢板,目标5万吨。再加上此次公司再一次与相关产业链公司合作,拓展新客户和提升高端产品研发能力,进入新的产品应用领域。综合而言公司将在原有产品领域获得更高的市场份额,未来从新的产品应用领域获取新的利润增长点。 公司由于研发费用、市场销售费用的增加,导致2010年盈利低于我们之前的预期(我们预期2010年每股收益0.75元,实际公司业绩快报预告为0.65元每股收益),出于保守的考虑,我们基于费用的可能支出上升下调2011年的盈利预测,但我们看好公司的两个理由从趋势上来说仍然是非常明确的,我们继续维持对公司的“推荐”评级。预期2010年每股收益0.65元,2011年1.07元(下调11%),2012年1.58元(下调6%)。