投资建议 维持谨慎推荐的投资评级。随着公司新增产能在今年下半年的逐步投放,公司在行业内的规模效应和成本控制力将得到体现。预计12-14年EPS分别为2.07、2.62和3.21元,维持谨慎推荐。

一、事件 公司发布业绩快报,2011年公司实现营业收入72.5亿元,同增61.5%;实现归属母公司净利润4.48亿元,同增71.0%。2011年公司的基本每股收益为1.06元,符合我们的预期。 二、我们的分析与判断 2011年下半年公司营业结构调整及时,公司资源进一步向公装领域倾斜,确保了业务承接量快速增长。2011年下半年以来针对房地产市场调控的不利局面,公司及时收缩了家装领域的业务承接,如与恒大地产上半年新签14.5亿元,下半年的新签水平控制在5亿元以下,从而使公司去年全年的新签合同中家装的占比控制在1/3左右,保证了公司资源进一步向公共装修和幕墙业务集中,预计去年全年公司新签合同在120亿元左右,同比增长67%。 浙江省外多个区域公司已具备规模经营基础,成为未来业务扩张的良好支点。公司在浙江以外的四个主要区域公司在2011年均实现了营业量的快速扩张,其中京津公司、西南公司的新签合同都超过了10亿元,已具备了良好的规模经营效应。2011年公司省外收入的占比约60%,2012年有望进一步提升至65%左右。 10亿元公司债的即将发行到位将巩固公司在行业内的优势竞争地位。2011年3季度末公司账面资金为12.3亿元,随着去年底公司10亿元公司债的发行计划获批,发行完成后公司货币资金将补充至20亿元以上,这为公司在以民营企业为竞争主体、资金和品牌实力为重要竞争手段的行业竞争格局中赢得有利地位。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司在高端装饰市场品牌及管理优势显著,多个外省运营中心的规模效应将稳步释放。公司经营措施对市场环境变化反应及时,目前在手合同预计约90亿元,预计今年订单仍将增长50%左右,全年收入增长保障充分。预计11-13年EPS 分别为1.06、1.53和2.10元,维持推荐评级。

投资建议 维持推荐的投资评级。公司在高端装饰市场品牌及管理优势显著,多个外省运营中心的规模效应将稳步释放,公司行业领先地位稳固。预计11-13年EPS分别为1.46、2.06和2.79元,维持推荐评级。

海外新签合同同比增长10%左右,国内合同额中非水利水电领域出现一定降幅。今年前11月,公司新签海外合同463.52亿元,已与去年457.01亿元的全年水平基本相当,预计今年全年公司海外新签有望达到500亿元,同比增长10%。国内方面,虽然此次公告并未披露具体的订单构成,但从行业层面的信息分析,公司新签的水利水电合同同比基本平稳,但非水利水电领域下滑较为明显(其中主要是铁路和工民建领域),同比减少100亿元左右。预计全年公司国内新签合同在600-650亿元之间,同比下滑20%左右。预计今年全年公司整体新签合同在1150亿元左右,同比下滑8%左右,但仍远高于去年930亿元的工程收入结算规模。 国内新增水利项目有望在明年初陆续加大投放,公司明年新签合同水平有望实现15%-20%的正向增长。今年4季度以来国内水利建设投资已呈小幅加速之势,到11月份其累计投资增速已由9月末的25.1%上升至29.3%。预计在明年可能推出的局部财政放松政策中,水利仍是重要的支持领域。公司作为国内大型水利设施领域的主要市场领导者将直接受益。我们保守预计公司明年海外新签合同500亿元,国内新签850亿元,明年公司的新签合同量将在1350亿元左右,有望实现15-20%的正向增长。 今年海外合同占比创历史新高至46%,融投资项目策略有望带来海外项目后续盈利能力的进一步提升。截至今年前11月的新签合同中,海外合同占比达到46%,较09、10年分别33%、36%的水平进一步快速上升,这主要受益于公司在海外市场更多运用国内对外融资政策的有利支持。而去年海外收入仅在公司整体收入中占25.9%,后续有望跟随订单增长加速结转,这部分盈利能力较强的海外业务将拉动公司整体盈利能力的快速上升。 维持推荐的投资评级。公司目前在手合同充沛(相对今年收入的合同充足率在2.2倍左右),未来3年受益国内水利良好发展环境,新签合同水平将重回快速增长轨道。预计公司2011-2013年EPS分别为0.38、0.49和0.60元,维持推荐评级。

此次屋盖钢结构工程是公司在杭州东站项目连续获取的第二个重大合同,表明了业主对公司工程实力的充分认可。公司去年10月获得杭州东站站房的钢结构主体工程(合同额2.99亿元),加上本次中标的同一项目屋盖工程合同金额(1.47亿元),公司在杭州东站项目的中标累计金额达4.46亿元,对应钢结构加工量在6万吨左右。按公司目前的产能计算,仅杭州东站的这两个合同其工程量就将占到公司年工作量的15%左右。 重钢工程是公司今年来市场开拓的重点倾斜领域,高层建筑中重钢对传统混凝土的替代性需求将有效弥补轻钢领域的订单放缓。过去两年公司空间钢、重钢和轻钢的订单比例大致保持在4.5:3.0:2.5,今年国内宏观调控虽然对公司轻钢业务的订单有所影响,但高层建筑中重钢对传统混凝土的替代性需求呈快速上升之势,有效弥补了轻钢订单下滑的不利影响,同时公司空间钢领域仍保持平稳增长。预计全年公司空间钢、重钢和轻钢的订单比例将调整为4.0:4.5:1.5;全年公司新签订单将在45-50亿元,同比增长25-30%。 近期钢价回调明显,有利于公司毛利率的提高。9月底以来主要类型钢材价格出现300-500元/吨不同幅度的下调,公司在手合同的后续原料备货成本将有所降低,预计2011-2013年公司毛利率将能稳定在13.5%以上,较2009年的低谷水平提升0.5个百分点以上。 给予公司推荐的投资评级。暂不考虑公司拟增发项目的影响,预计公司2011-2013年EPS分别为0.36、0.48和0.62元,按明年23~25X的PE估值,公司的合理估值为11.04-12.00元,给予推荐的评级。

收购完成后公司将在地产园林的设计环节占据从中端到高端的全面市场领导地位。贝尔高林国际(香港)有限公司是国内高端园林设计市场的主导者,在高档酒店及住宅市场的占有率达到2 成左右。2010 年,贝尔高林实现设计收入3.67 亿港币,相当于公司同期设计收入的3 倍; 凭借高端市场的良好口碑及定价能力,贝尔高林设计业务的销售净利率也稳定在30%以上,居于行业前列水平。此次收购完成后,公司在国内园林设计领域的业务能力将大大加强,形成从中端到高端设计的全面竞争优势。 公司与贝尔高林之前已有一定合作基础,协同效应容易发挥,将主要体现于两方面:拉动公司工程量、增强公司对工程原料的指定能力。公司在过去几年中凭借良好的施工能力,已有5-10%的施工项目系从贝尔高林的设计项目转化而来,双方在工作衔接、互信程度方面已有相当合作基础。高端园林项目设计开支一般仅占全部工程造价的3-5%,保守计算贝尔高林设计项目每年对应的施工价值量在65 亿元,我们按2012-2014 年每年15-20%的潜在转化率计算,公司平均每年新增的工程收入将在10-13 亿元之间。同时,随着公司设计-施工一体化项目的占比提高, 公司将大大增强项目执行中对特定工程材料(如公司自有苗木品种)的指定使用能力,公司毛利率有望稳定在25% 以上的高位水平。 收购对价支付合理,业绩增厚效应明显。此次股权转让对价为对应贝尔高林国际(香港)2010 年净利润(PE 值) 16.5 倍,远低于装饰园林行业目前25-30 倍的PE 估值水平。收购完成后,公司每年新增的设计利润将在0.3-0.4 亿元;同时,按新增设计项目的潜在工程转化率计算,公司每年新增施工利润也将在1.25-1.60 亿元。剔除此次现金收购支付完成后公司为弥补运营资金的其他资金占用成本,预计2012-2013 年公司净利润将分别增加1.10、1.50 亿元,较各年原先盈利预测值的增厚都将在20%左右。 公司行业龙头地位更为巩固,维持推荐评级。我们上调公司2011-2013 年EPS 为0.85、1.49 和2.09 元。按明年30 倍PE 估值,公司合理价值为45.0 元,维持推荐评级。

投资要点: 公司“聚焦优势市场、主抓重大项目”的海外市场策略持续奏效。继去年底公司正式进入安哥拉市场以来,公司在半年时间内连续获得拉隆格农场、拉卡玛库巴农场和古印巴农场三个重大项目, 加上此次安哥拉教育部项目,公司在该国市场获取订单总额达到3.96亿美元(折合25.7亿人民币,相当于上年收入的51%)。近1年来安哥拉市场在公司新签订单总额的比例上升至13%,成为继委内瑞拉(占公司新签订单29%)之后公司的第二大国别市场。 公司海外工程的比较优势明显,未来将持续受益国内“走出去” 的相关支持政策。公司海外业务集中于工业工程、农业工程、水务工程、电力工程及交通工程等五大领域,这些领域在国内的设计、设备和人员储备各环节都相当成熟,从而为公司在海外市场扬长避短、开展竞争提供了有力的竞争条件。同时,公司紧密把握当前国内积极支持对外投资与工程承包的有利契机,国别市场的良好筛选使公司海外市场的开拓取得事半功倍的效果。预计公司前3季度的新签合同额为25亿美元,在手合同超过65亿美元。 已签合同生效及执行效果良好,看好公司海外市场的风险控制能力。今年前3季度,公司新生效的项目金额为22亿美元,去年签署的重大项目大多已进入正式生效状态。同时,受益于公司根据多年海外市场经验业已建立的成熟风险控制体系,公司在手项目预收款比例及应收账款的银行保理程度均较好,公司受海外市场个别政治波动而产生或有损失的风险始终处于可控状态。 业绩锁定性优异,海外经营模式长期竞争力显现,维持推荐评级。目前公司在手订单规模相当于今年收入的6倍,长期业绩锁定性良好。预计2011-2013年EPS 分别为1.11、1.47和1.99元,按明年25倍PE 估值,公司6-12个月合理估值37.0元,维持推荐评级。

2季度公司工程完工量迅速恢复正常,同比增长89%。今年1季度公司主要在建项目受春节后复工时间较短的不利因素影响,当季工程完工量较少,导致1季度的收入结算仅有2.53亿元,同比仅增长35%。进入2季度后,公司施工进入正常阶段,2季度单季度实现收入6.59亿元,同比增长89%。整个上半年公司实现收入9.12亿元,从当前公司在手项目的推进速度看,预计下半年的工作量将更为紧凑,有望占到全年收入的60%左右,今年公司全年收入有望达到24亿元左右,同比2010年将增长90%。 “地产+市政园林”的综合发展模式稳健推行,工程合同承接量连创新高。 今年以来公司利用地产园林方面的传统优势积极向市政园林进行拓展,初步预计到上半年末公司实际新签及处于待签约阶段的合同额超过40亿元,其中市政园林与地产园林各占一半左右。从这些合同的执行前景看,考虑到市政园林较长的执行周期,我们判断未来两年内公司收入构成中回款期较短的地产园林其占比仍将在7成以上。从而,公司在营收规模快速扩张的同时,其整体业务组合的经营风险仍处于良好的可控状态。 设计及苗木资源的竞争优势进一步增强,上半年实现净利率12.6%,盈利能力保持在良好水平。目前公司设计业务已形成广州总部加上海、北京、成都、杭州4个分院的良好架构;苗木资源方面,公司募投项目和超募资金投向的多个苗场建设进展良好,预计今年公司苗木自给率将快速上升至30%左右,公司在设计和苗木资源的竞争优势进一步领先行业。上半年公司销售净利率为12.6%,同比略降0.5个百分点,仍保持在较好的盈利水平。 长期高速增可期,维持推荐的投资评级。园林景观产业对地产项目、城市环境的价值提升效应快速显现,行业市场容量仍将快速扩大。公司作为这一市场的领先企业,“地产+市政园林”发展模式能够保证公司在快速做大规模的同时合理控制经营风险,我们看好公司长远的发展前景。预计2011-2013年公司EPS分别为0.85、1.30和1.80元,维持推荐的投资评级。 风险提示:工程企业收入结算进度波动等。

去年新签合同生效良好,大部分项目正稳步进入生效期。2010年公司新签工程合同40亿美元,这些合同中安哥拉农场项目和大部分的委内瑞拉项目均已收到预付款并进入生效期,去年新签的大型合同中仅剩余白俄罗斯纸浆厂等个别项目尚待下半年生效。这充分显示了公司在海外市场的出色商务谈判及项目后续执行能力。 预收款快速增加,资产负债表强健。2011年中期,公司资产规模快速上升,资产总额达到97.5亿元,远高于年初(50.7亿元)及今年1季度末(53.3亿元)的水平。资产规模的快速上升主要是5月中旬一批项目集中收到预付款并进入生效期(其中委内瑞拉项目合同金额13.4亿美元、安哥拉项目5.2亿美元)。我们初步判断今年年中公司账面资金折合人民币将在60亿元左右,占到公司资产总额的六成。充足的账面资金一方面将大幅减少公司的财务费用,同时也为公司开展投资和贸易业务提供良好财务支持。 应收收款回款良好,上半年资产减值损失大幅减少。上半年随着古巴一般贸易项目、委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期二段)等项目收到应收账款冲回计提的坏账准备,资产减值损失大幅减少。去年全年公司计提坏账损失1.50亿元,今年1季度已冲回0.52亿元,预计2季度坏账损失仍保持进一步减少的趋势。 上半年新签合同金额保持高位,未来3年收入快速增长有良好保障。从上半年公司披露的个别中标信息的汇总情况看,上半年公司新签海外合同20.3亿美元,与去年的签约密度基本相当。在当前第三世界国家工程需求持续旺盛以及国内对外工程承包优惠政策的有利环境下,我们判断公司在非洲和拉美这些传统重点市场,以及中亚和东欧等新开拓市场后续都将有良好的新增工程项目潜力。 维持推荐的投资评级。我国对外工程承包业正处于发挥比较优势的战略机遇期,公司显著受益于国内相关优惠政策支持,同时多年的海外经验也使公司能够在快速扩张中稳健控制经营风险。预计2011-2013年公司EPS分别为1.11、1.47和1.99元,维持推荐评级。 风险提示:工程企业收入结算进度波动等。

在上半年国内铁路工程发标有所推延的情况下,公司加大其他工程承接的努力取得良好回报。截止目前公司新签工程合同额预计在200-250亿元之间,其中非铁路合同占到90%以上,较过去两年40%的占比水平显著提升,显示了今年上半年公司在铁路市场相对冻结的局面下路外市场开拓的努力取得显著回报。此次新签合同中最主要的项目为贵阳花果园、五里冲住宅项目,建筑面积约600万㎡,中标价120亿元,这一重大签约项目显示了公司在铁路以外工程市场上同样具有良好品牌及市场拓展能力。 3季度末国内铁路工程发标将趋于正常,东南亚跨境铁路也有望进入正式实施阶段。上半年国内铁路基建市场除少数地方性城际铁路项目仍在持续招标外,客运专线及普通铁路的新线招标大部分处于推延或方案调整的状态。我们判断到3季度末国内铁路工程的发标将整体趋于正常,公司所在的西南市场多条普通铁路新建工程合同将陆续授出;同时,上半年公司控股股东中国中铁与缅甸政府达成的长达810km跨境铁路的初步协议在年底前正式实施将是大概率事件,公司作为西南地区主要的铁路工程局直接受益的潜力巨大。我们判断公司今年新签工程合同仍将在500亿元以上,维持与去年持平或小幅增长,到年底公司在手合同充足率仍将在2.0以上,业绩锁定性良好。 短期融资券及中期票据的发行计划有利于减轻债务负担及提高业务规模。 日前公司股东大会分别通过了发行不超过10亿元短期融资券及发行不超过10亿元中期票据的债务性融资计划。根据资金使用计划,这部分融资额的50%用于归还银行贷款,50%用于补充经营性流动资金,我们预计公司未来每年财务费用有望下降10%左右,年节约额在1500万元左右;同时,流动资金的补足也将显著提升公司的业务承接能力。 维持强烈推荐的投资评级。公司凭借良好的品牌和市场拓展能力,在非铁路市场合同的显著增长有效弥补了上半铁路订单的下滑,随着3季度末国内铁路新线和东南亚跨境铁路的陆续启动,预计公司全年新签合同仍将保持正向增长;同时,公司物资销售、房地产业务分部也处于良好发展阶段。 预计2011-2013年公司EPS分别为0.93、1.21和1.58元,维持强烈推荐。 风险提示:工程企业收入结算进度波动等。

上半年新签工程合同4505亿元,同比增长59%,延续了去年以来的高速增长势头。6月份公司单月新签工程合同1597亿元,同比增长49%。在上半年国内货币环境相对偏紧的宏观环境下,公司受益于良好的品牌优势及充足的银行授信能力,对大型综合类工程项目继续保持良好承接能力,上半年新签工程合同同比增长59%,与公司过去两年的平均增速水平基本相当。我们预计公司今年全年新签合同将同比增长40%左右,新签合同额将有望首次达到1万亿元。 上半年公司施工及新开工面积同比增幅均在30%以上,全年工程收入高速增长有保障。今年上半年,公司建筑业累计施工面积40,901万平米,同比增长40.8%;新开工面积方面,上半年的累计值为9,522万平米,同比增长32.4%。考虑到公司工程领域的施工收入主要按完工百分比法进行结算,公司施工及新开工面积的快速增长使得公司全年收入实现35%左右的高速增长有良好保障。 房地产方面,公司上半年累计销售额503亿元,同比增长87%,仍稳居国内一线房地产开发企业前列。从2季度的单月销售数据看,公司4-6月每月的房产销售金额分别为80、116和120亿元,推盘量和销售情况持续处于良好状态。行业横向对比看,公司6月份的单月销售金额与一线开发企业中的万科(6月销售132亿元)、保利(6月销售113.5亿元)基本相当,显示了公司房地产经营策略对市场及政策环境的良好适应性。 维持强烈推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛,合同充足率在2.5倍左右;同时,随着“聚焦大项目”战略的坚定推行,我们看好未来其新签合同增长潜力。此外,公司已形成中高档商品房、低端保障房完善的开发体系,良好的品牌和管理优势将平稳应对市场波动。预计11-13年公司EPS分别为0.41、0.55和0.70元,维持强烈推荐。 风险提示:工程企业收入结算进度波动等。

公司此次组织机构调整后,水泥产业链方面针对国际营销、工程业务和装备制造均形成了清晰的资产和人员对应关系。市场营销方面,此次设立的国际市场营销公司将统一负责公司的国际市场开拓,原来南京、天津、成都三个分(子)公司各自的市场拓展将得到更好的统筹协调;工程业务方面,注销了原旗下的南京水泥设计院,天津分公司的主导地位进一步突出;装备制造方面,唐山和成都装备公司100%的股权、溧阳和扬州装备基地70%的股权均置入公司的全资子公司中材装备集团有限公司之中。 重复开支的减少及互补效应的发挥将大大增强公司后续水泥产业链的运营效率。公司此前由于组织结构较为分散,内部管理矛盾主要体现在两个方面:一是南京、天津、成都公司在水泥窑工艺、设备研发上存在大量的重复投入,浪费了资源;二是由于缺乏内部统筹,各分(子)公司在各自获得的水泥工程合同中采用中材国际旗下的其他单位装备的意愿较低,从而影响了公司整体装备自给率的提升。随着此次组织机构调整的完成,我们预计未来3年公司新签合同中装备自给率将有10-20个百分点的提升,达到50%左右,从而带动毛利率和净利率水平的快速提高。 积极相关多元化的发展战略在此次组织结构调整后也充分体现。多元化方面公司的主要实施主体主要有中材国际环境工程、中材天华国际光伏工程和中国中材国际贸易有限公司3家公司。其中中材国际环境工程主要负责利用水泥窑协同处置危险废物、城市污泥和城市生活垃圾;中材天华国际光伏工程着眼于开展太阳能光伏领域的EPC工程;贸易公司将负责海外投资、海外贸易以及在海外拓展玻璃工程、发电工程等新的工程承包经营。 股价调整充分,未来发展前景清晰,维持强烈推荐。前期股价调整后,公司目前股价相对11/12年的PE仅为12.8X/10.6X,处于历史估值区间下限水平。而公司年初以来海外市场的开拓仍处于强劲的上升趋势,预计全年海外市场新签订单将达到230亿元以上,结合公司在国内西部水泥新建市场的主导地位,全年新签总订单重返08年高位水平几无悬念。看好公司在水泥工程市场的既有优势、以及发展相关多元的优秀管理和资金能力,预计2011-2013年公司EPS分别为2.08、2.52和3.09元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:工程企业收入结算进度波动等。

工程施工方面,融资优势下大项目的承接优势明显,前5月工程新签合同2908亿元,同比增长65.5%。5月份公司单月新签工程合同418亿元,与去年同期基本持平,考虑到4、5月份一般是公司签约的淡季,今年5月份这单个月新签合同数据的偏弱具有相当的偶然性,预计后续第3季度的新签合同额仍将保持30%左右的快速增长。5月份公司新签合同中大项目的比例进一步提高,10亿元以上的重大项目合同金额占整体的一半。在5月新签合同中,公司依托自身良好的融资能力,BT类项目新签合同达到70亿元左右,在当月新签合同中的占比达到17%。 前5月公司施工及新开工面积同比增幅均在42%以上,预示中期收入仍将保持高速增长。前5月,公司建筑业累计施工面积38,224万平米,同比增长43.5%;新开工面积方面,前5月的累计值为7,139万平米,同比增长42.2%。考虑到公司工程领域的施工收入主要按完工百分比法进行结算,公司施工及新开工面积的快速增长将保证中期收入能够实现同比40%左右的高速增长。 房地产方面,品牌效应及随行就市的销售策略积极应对市场变化,公司前5月累计销售额383亿元,同比增长79.2%,远好于行业整体水平。3-5月,公司每月的房产销售金额分别为72、80和116亿元,在保持同比快速增长的同时,从月度环比看,公司销售回款金额也保持快速增长。行业横向对比看,公司5月份的单月销售金额不仅远好于行业整体,也高于国内一线开发企业中的万科(5月销售90亿元)、保利(5月销售74亿元),显示了公司房地产经营策略对市场及政策环境的良好适应性。 维持强烈推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛,合同充足率提升至2.5倍左右;同时,随着“聚焦大项目”战略的坚定推行,我们看好未来其新签合同增长潜力。此外,公司已形成中高档商品房、低端保障房完善的开发体系,良好的品牌和管理优势将平稳应对市场波动。预计11-13年公司EPS分别为0.41、0.55和0.70元,维持强烈推荐。 风险提示:工程企业收入结算进度波动等。

此重大经营项目的签订印证了我们在3月7日的公司报告中关于公司将积极进军市政园林的判断。继今年3月份公司与聊城经济开发区管理委员会签署了价值了2.04亿元的《聊城九州生态公园投资建设总承包合同》后,公司在短短两个月内再次在聊城市签署17亿元的超大额合同,一方面显示了公司凭借良好市场口碑的优秀市场开拓能力,同时也展示了公司向市政园林领域横向发展的坚定信心,符合我们此前的判断。此次签订的山东省聊城徒骇河景观工程项目是公司进入市政园林领域的首个超大型项目,合同总价暂定为17亿元,公司以BT模式作为合同的主办人和总承包人,合同工期共3年,由2011年6月至2014年6月,分6个工程区域实施。 项目付款条件有充分保证,显示公司开拓市政领域的积极而务实的经营策略。此次合同约定的支付比例按6:2:2分三次完成,业主首次付款时间节点为各工程区域完工并验收合格的14天内,剩余部分分别在验收合格届满1年及2年后平均支付。此次合同条款中约定业主将提供聊城市政府、人大、财政部门三方提供的关于该项目的政府支出协议和合同支付承诺,法律形式完备,规避了一般市政园林项目可能隐藏的违约及回款风险,显示了公司凭借品牌优势的良好合约谈判能力和市场风险控制意识。 当前公司银行授信额度充足,地产园林业务回款良好,“地产+市政园林”的综合发展模式具有稳健的财务支持。我们按该项目分两期进行,其中每期的工期1年半、对应3个工程区域的正常施工节奏,以及市政园林65%的营业成本率计算,未来1年半内公司在该项目上需要先行垫付的最大资金为5.5亿元。而目前公司账面资金充足,有9亿元;同时尚未动用的银行授信额度也在9亿元以上;地产园林方面,从2季度开始随着施工节奏的正常化,公司当前账面约5亿元的完工未结算部分也将在今年中期开始转化为现金回款。因此,公司当前的财务条件足以支持其后续向市政园林领域的积极拓展,预计明年公司营收中来自市政业务的收入将达到12-15亿元,占公司整体收入的1/3左右。 维持推荐的投资评级。园林景观产业对地产项目、城市环境的价值提升效应快速显现,行业市场容量仍将快速扩大。公司作为这一市场的领先企业,“地产+市政园林”的综合发展模式符合其一贯的积极而稳健的发展战略。 预计2011-2013年公司EPS分别为0.85、1.30和1.80元,按对应12年30X的PE估值水平,公司股价的合理估值为39元,维持推荐。 风险提示:工程企业收入结算进度波动等。

公司近日公布了2011年前4月份的经营数据,反映出的主要运营状况如下: 投资要点: 工程施工方面,大项目战略继续推动合同额快速上升,前4月工程新签合同2490亿元,同比增长89%。4月份公司在工程承接方面延续了1季度的良好势头,当月新增工程施工合同575亿元,同比增长70%。 4月份以来公司新签合同中亿元以上重大项目的合同金额占整体的1/3以上,其中武汉汉正街购物主题公园项目(105亿元)、兰州庙滩子改造工程(70亿元)、沈阳新世界国际会议展览中心项目(61亿元)的单个合同金额都在50亿元以上,显示了公司在工程施工领域的强大竞争力。 前4月公司施工及新开工面积同比增幅均在45%以上,预示中期收入仍将保持高速增长。前4月,公司建筑业累计施工面积36989万平米,同比增长45.6%;新开工面积方面,前4月的累计值为5822万平米,同比增长45.9%。考虑到公司工程领域的施工收入主要按完工百分比法进行结算,公司施工及新开工面积的快速增长将保证中期收入能够实现同比40%左右的高速增长。 房地产方面,品牌效应及随行就市的销售策略积极应对市场变化,公司前4月累计销售额267亿元,同比增长48%,远好于行业整体水平。 2-4月,公司每月的房产销售金额分别为40、72和80亿元,在保持同比快速增长的同时,从月度环比看,公司销售回款金额也保持着平稳的增长。 维持强烈推荐的投资评级。公司当前在手合同充沛,合同充足率提升至2.5倍左右;同时,随着“聚焦大项目”战略的坚定推行,我们看好未来其新签合同增长潜力。此外,公司已形成中高档商品房、低端保障房完善的开发体系,良好的品牌和管理优势将平稳应对市场波动。预计11-13年公司EPS分别为0.41、0.55和0.70元,维持强烈推荐。 风险提示:工程企业收入结算进度波动等。