业绩靓丽增长,地域优势明显。中期归属母公司净利润18.28亿元,同比增长426%。营收39.70亿元,同比增长256%;EPS为0.68,同比增加300%,每股净资产5.8元,ROE为12%。经纪业务和投资业务是拉动公司业绩增长的支柱,依托苏州工业园区的新三板布局成绩凸显,信用业务和资管业务稳步提升,拥抱互联网金融打开增长空间。 经纪业务增长迅猛,投资业务持续发力。积极推进网络金融,拓宽客户渠道。实现收入16.4亿元,同比增长315%,托管资产3088亿元,同比增长80%,利润总额10.9亿元,同比增长超过7倍,利润总额占比44%。坚持价值投资理念,实现营业收入13.68亿元,利润总额11.2亿元,同比增长近5倍,利润总额占比45.41%,投资业务仍然是公司盈利支柱。 另类投资东吴创新资本实现营收0.88亿元。投行业务稳步推进,新三板业绩突出。加快转型,调整业务结构,上半年度实现收入2.83亿元,同比增长12%。完成3单IPO、3单定增。运用“资本+中介”模式运作城市产业基金,开创不动用市级财政承诺、不动用银行流动性支持,直接创设城市发展基金的先河。新增三板业务突出,挂牌数量32家,完成挂牌项目的定向发行16单,总推荐挂牌数量排名第8,年内新增挂牌数量位列行业第7。 信用业务规模创新高,资管业务延续良好发展。积极开展业务创新和转型,实现营收3.91亿元,同比增长201%。信用交易业务规模为323亿元,同比增长6倍,创新高。其中融资融券业务余额171.89亿元,同比增长5倍。资管业务以“前台多元化,后台集中化,管理规范化”为框架,实现收入2.11亿元,同比增长432%,日均管理规模1550亿元,同比增长80%。 坐享苏州地域优势,布局互联网金融。公司在苏州高新园区挂牌项目占整个园区的50%以上,同时加快在新加坡设立资产管理子公司的步伐,努力推进RQFII业务落地园区。联手同花顺签署《战略合作协议书》;通过全资子公司东吴创新资本出资0.8亿,持股40%参股东吴在线,彰显进军互联网金融决心。 定增募集资金不超过75亿元,资本补充打开业务空间。预期市场逐步企稳,业务能持续发展,预计2015-16年EPS为0.93元、0.78元,对应PE为18.9倍,23倍,维持增持评级。 风险因素:市场风险,业务推进不如预期。

淡化人民币贬值对负债端影响,境外资产比重大。人民币对美元汇率连续两日下调,风险波及美元负债,不过从外部宏观环境及内部资产结构来看,贬值对公司的影响极为有限。首先,此次贬值是人民币长期承压、推进人民币国际化的自然结果,会在短期内一步到位,趋势性下跌难以形成。其次,公司境外资产量远高于境外负债。截至2015年一季度,境外总资产812,393万美元,境外负债702,640万美元。以美元计价的境外净资产升值,对整体净资产规模产生正面影响。同时,美元负债中5成以上为长期借款和非流动负债,偿还周期长,随着中长期汇率重新企稳回归常态,美元负债端风险将会大幅缓释。 境外资产盈利能力强,有效对冲短期贬值损失。公司境外资产盈利能力较强,净利润贡献率达70%,产生的收入可完全覆盖境外负债的利息和本金。2015年一季度,境外资产收入24,606万美元,净利润2,712万美元。人民币贬值带来的美元计价收入和利润增长,可完全对冲短期内美元负债的利息和本金,利好公司整体净利润水平。同时公司海外业务地位不断上升,2014年占总收入比重58.8%,同比增加6.43%。未来基于外延式扩张和海外资本运作平台搭建,业绩有望呈现爆发性增长。伴随人民币逐步企稳预期,贬值损失将会降至低点,公司迈入跨越式发展的预期不会变。 业内租赁航母,借力集团资源布局多元金融。公司是国内唯一兼具融资租赁和金融租赁牌照的公司,已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为业内航母级租赁公司。作为海航集团旗下重要金融上市平台,公司将极大受益集团金融资产的协同整合、资源共享,未来有望向多元金融迈进,与多区域形成较强的合作关系,进一步打开业务空间。受益租赁行业高成长,公司前景广阔。 受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升,具备资本渠道和专业优势。目前国内租赁渗透率大幅低于欧美国家的20%-30%,租赁深度将进一步提升,盈利空间将逐步打开,业绩有望进入快速增长通道。预计2015-16年归属母公司净利润分别13.8亿元和18.2亿元,同比分别增长51%、32%,最新股本每股EPS分别为0.39元和0.51元。对应2015-16年PE为24倍、18倍,PB分别为2.83、2.27倍。公司作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,优势突出,目前行业正处于创新发展的高成长期,公司各业务经过储备后将快速爆发,维持买入评级。风险提示:收购不确定性,定增不如预期,政策监管风险。

业绩靓丽,增长潜力大。中期归属母公司净利润48.8亿元,同比增长11.8倍;营业收入95.2亿元,同比增长395%;EPS为1.43元,每股净资产8.68元,ROE为17.2%。主要系经纪、信用、投资业绩爆发性增长,资管业绩保持双提升,直投业务创新显成效,期货和境外业务快速增长。集团资源协同推进下,多元化投资效应凸显。 投资业务快速恢复,直投创新稳增长。基本摆脱“816”负面影响,监管评级从C类跃升为A类。中期投资业务实现13.5亿元,采取多策略低风险交易操作,及时兑现收益。直投业务开辟产业基金新领域,收入3.3亿元,同比增长14倍,净利润3亿元,同比增长20倍。另类投资公司光大富尊实现净利润1.51亿元。 经纪业务增势迅猛,投行厚积薄发。围绕改革转型和互联网金融主题,对分级客户提供差异化产品和个性化服务,收入42亿元,同比增长4倍;净利润30.52亿元,同比增长16倍;股基份额2.7%,市场排名维持第11位。投行强势聚焦新三板,融资规模居业内首位,收入9亿元,同比增长逾6倍;完成8个股票和17个债券主承销项目,23个新三板项目,股票和债券融资规模排名均大幅提升。 信用业务跨越增长,资管保持双提升。坚持以中高端客户为核心的营销服务模式,提供个性化综合性融资方案。中期信用业务利息净收入8.9亿元,同比增长114%,利息收入贡献比提升至65.3%。两融余额689亿元,同比增长372%;市场份额3.4%,行业排名跃升一位至第10。资管业务收益居行业前列,规模和收益同时提升,荣获最佳资管券商等多个奖项,收入3亿元,同比增长203%,管理规模2331亿元,同比增长42.7%;净利润1.5亿元,同比增长3倍。 互联网平台现雏形,产融结合绘蓝图。捕捉互联网机遇,持股40%的“互联网+”企业光大云付成功落户上海,为集团线上线下协同发展注入新动力。与网易、海航联手设立互联网众筹平台,提升综合金融服务能力。全面推进产融结合,开发与地方政府、大型企事业单位合作关系,探索多领域新型金融服务模式。公司启动发行H股股票并在香港上市工作。预期市场逐步企稳,业务能保持持续增长,预计2015-16年EPS为1.80元、1.86元,对应PE为12.7倍,12.3倍,维持买入评级。风险因素:市场波动风险,业务推进不如预期。

绩靓丽,领先行业。安信信托2015年中报实现营业收入13.42亿元,同比增长52.4%,远高于行业的30%的增速。实现归属上市公司股东净利润8.3亿,同比增长51.6%,增速超过行业水平。公布利润分配预案:每10股转增15股,公司中期ROE达到37.59%,净资产收益率居领先水平。 手续费收入仍是支柱,投资收益大幅提升。中期费及佣金净收入9.68亿元,同比增加20.5%,收入贡献比72.1%,是公司主要收入来源;其中利息净收入1.23亿元,同比增长75.3%,贡献比10%。受益上半年市场走牛,交易性金融资产收益较好,投资收益2.5亿元,贡献比提升至18%。公司正逐步加大固有业务投入,加大自有业务投资能力,预期未来贡献稳步提升。 信托业务结构持续优化。公司信托资金主要投向涉及房地产业、清洁能源产业、证券市场、基础产业等领域。并继续向非房地产领域进行业务拓展,不断提高主动管理业务占比,2014年主动管理类业务占比达26.5%,今年占比将进一步提升。信托规模亿,较去年同期增长了26.3%。 定增补血,打破资金瓶颈。大股东参与定增方案已完成,资金已全部到位,资本补充进一步打开业务空间,中期归属母公司净资产55亿元,未来业务规模有望提升3000亿元左右,增长空间打开,同时有利于公司类信贷业务的进一步拓展。在信托行业实行分级监管和差异化牌照的背景,通过定增补充资本,增强综合竞争力。 参股大童保险销售,布局综合金融平台。7月13日复牌公告拟投资3亿元以上参股大童保险销售服务有限公司。通过参股大童涉足互联网销售平台,在积极发展信托业务的同时,逐步向保险、基金等业务延伸,看好综合金融发展转型。 大股东的民营基因将推动公司快速发展,大股东增发后持股比例提升至57%,控制力进一步增强,作为大股东旗下唯一重要金融上市平台,未来将成为大股东综合金融战略的重要平台,信托业务积极转型,多元金融加速布局,未来成长性可期。我们预计摊薄后2015-16年EPS为2.17、2.62元,对应PE为23倍、19倍,考虑公司的转型发展周期,给予30-35倍PE,合理目标价60-75元,维持增持评级。 风险因素:政策进一步放松监管、行业不景气、业务转型不及预期

投资要点: A股市场唯一一家上市租赁公司,牌照资源稀缺。渤海租赁是唯一一家同时具备金融租赁、融资租赁双牌照的公司,通过内外并举+外延式扩模式快速崛起,国内拥有租赁全牌照,国外聚焦集装箱和飞机租赁两大核心领域,并实现全球领先地位,具有较强的综合竞争力。已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为业内航母级租赁公司。 定增打破资本束缚,再造一个渤海租赁。渤海租赁拟定增募资160亿,2014年底公司归母净资产98亿,完成后净资产提升至300亿,相当于再造一个渤海租赁。租赁行业是高资本消耗行业,谁拥有资本谁将赢得市场话语权。定增打破公司腾飞的唯一限制,补血后将彻底摆脱枷锁。定增后总资产规模可扩至1500亿(5倍杠杆),将跻身全国租赁公司龙头地位,全面打开业务空间。 集装箱+飞机租赁双翼齐飞,飞机租赁再下一城。积极向海外扩张,通过外延式扩张,实现集装箱和飞机租赁业务的跨越式发展。一系列的海外运作实现集装箱租赁和飞机租赁业务的大跨越。集装箱租赁业务居世界首位,飞机租赁业务居全球前列。集装箱、飞机租赁作为成熟业务可实现稳定现金流,为公司发展奠定基石。同时,以海外专业化经营经验反哺国内业务,实现海内外经营协同。公司拟要约收购Avolon,飞机租赁业务再下一城,Avolon为全球第11大飞机租赁公司,此次要约收购加速飞机租赁全球化,提升公司飞机租赁市场份额,增强持续盈利能力。 集团资源利于布局多元金融,区域资源打开空间。海航集团资源雄厚,旗下拥有庞大的租赁产业资源、金融领域资源,作为重要金融上市平台,将极大受益集团金融资产的协同整合、资源共享,未来有望向多元金融迈进,业务深耕华南、西北、长三角、西北和中部区域,与多区域形成较强的合作关系,多区域发展将开启公司业务空间。 国内租赁市场空间广阔,公司成长性高。受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升,我国租赁业务需求空间广阔。公司作为唯一一家A 股上市和拥有境内外平台的租赁公司,具备资本渠道和专业优势,将是国内市场的重要载体,盈利空间将逐步打开预计公司增发完成后,业绩有望进入快速增长通道。预计2015-16年归属母公司净利润分别13.8亿元和18.2亿元,同比分别增长51%、32%,最新股本摊薄后每股EPS 分别为0.39元和0.51元。对应2015-16年PE 为18.9倍、14.4倍。给予公司35-40倍PE,公司目标价13.6-16元,提升为买入评级。 风险提示:定增不如预期,政策监管风险。

投资要点: 渤海租赁近期资本市场运作连连,定增募集160亿资本,同时受让美兰国际机场持有的联讯证券股权。我们认为渤海租赁战略格局具备大视野,正逐步成长为航母级租赁公司。 综合点评如下: 1、受让联讯证券股权,后续资本运作极富想象力。渤海租赁受让美兰国际机场持有的联讯证券18.6%股权,将成为第一大股东,受让将于16年上半年全部完成。打破市场之前对于渤海租赁仅作为海航集团租赁运作平台的预期,后续多元金融运作空间极富想象力。 2、补血160亿,再造一个渤海租赁。渤海租赁定增募资160亿,2014年底公司归母净资产98亿,相当于再造一个渤海租赁。租赁行业资金门槛较高,渤海租赁不缺平台、不缺人才,资本瓶颈是公司腾飞的唯一限制,补血后将彻底摆脱枷锁。 3、租赁大格局,有望成为航母级公司。渤海租赁是唯一一家同时具备金融租赁、融资租赁双牌照的公司,近几年通过战略并购已经在集装箱领域做到全球第一,飞机租赁依托香港进军全球前列,公司已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为航母级租赁公司。 风险提示:并购整合低于预期,政策执行低于预期

投资要点: 事件: 渤海租赁发布定向增发预案,将向包括控股股东在内的8位投资者定向增发不超过13.1亿股股份,按定增价格12.23元/股共计募资160亿元,本次定向增发不影响海航资本控股地位,所有定增股份3年锁定期。 募集资金用途如下:1)80亿元用于增资子公司HKAC开展飞机租赁业务;2)33.9亿用于增资子公司天津渤海开展租赁业务;3)26.1亿偿还海航集团子公司GSCII债务;4)20亿偿还子公司SeacoSRL债务并增资SeacoSRL开展集装箱租赁业务。 点评如下: 募集资金突破资本瓶颈,打开业务空间。租赁行业为高资本消耗行业,公司租赁业务横向布局较广,且自2011年借壳上市以来已经经历3次较大规模并购,其债务压力问题也是市场对公司最大担忧。本次定增后,公司负债率由81%下降到65%,消除市场担忧,同时打开后续业务开展空间。 重点加码飞机租赁业务,海外布局趋于完善。集装箱、飞机租赁是公司海外业务重点,目前公司集装箱租赁业务已经做到全球第一,往上突破空间不大。本次募集资金中的一半(80亿)用来加码飞机租赁业务。子公司HKAC共拥有并管理71架飞机,受益于亚太地区航空业发展,未来飞机租赁仍具备发展空间。 股权激励机制下,公司存在较强并购预期。公司2014年上半年推出股权激励方案,按方案,2015年、2016年净利润同比增速应分别达到25%、30%。公司主要盈利资产仍在于集装箱租赁和飞机租赁,但两者增速较为有限,公司存在强烈并购资产预期,且之前资本运作也验证了这个逻辑。 未来看点在国内租赁市场。目前国内租赁渗透率5.5%,大幅低于欧美国家的20%-30%的租赁渗透率,未来空间广阔,公司作为唯一一家A股上市租赁公司,具备资本渠道优势,且受益于一路一带等对基础设施投资需求的上升,国内租赁业务放量是其未来最大看点。预计公司14-16年EPS0.65、0.52、0.57元/股,对应目前PE估值20倍、26倍、23倍,维持增持评级。 风险提示:行业政策鼓励低于预期,公司并购整合不达预期

投资要点: 实现归属净利3.9亿元,同比增长625%。锦龙股份2014年实现营业收入11.4亿元,同比增长232%,归属母公司净利润3.9亿元,同比增长625%,对应EPS0.46元/股。 业绩符合预期,证券业务放量以及股权转让是利润增长主要原因。2014年,中山证券实现营业收入11.2亿元,归属于母公司所有者净利润1.6亿元,同比增长465%;东莞证券实现营业收入18.1亿元,归属于母公司所有者净利润6.2亿元,同比增长135%。同时,2014年3月转让自来水80%股权聚焦证券主业,获得2亿元转让款,提升投资收益。 再次强调战略配置锦龙逻辑:锦龙的核心看点在中山。全面导流+合伙人制度,令中山极具张力,如果一人一户取消,中山极具进攻性,建议战略配置。 中山证券互联网导流进展良好。目前,已经与BAT全面合作,且合作的载体是最具人气的APP。次主流财经类网站也正全面推进,预计合作对象不低于50家。取消一人一户限制后,中山导流将极其顺畅。 挖掘未开垦的处女地是中山导流之本。股民老龄化特征非常明显,而中山着眼的是新一代网民。他们是暂时的屌丝,未来是财富的创造者。 富有吸引力的机制吸引优秀人才加盟,快速做大投行、资管、研究等业务。中山证券通过合伙人机制,吸引行业内优秀人才加盟,快速补足服务链上的短板,是做强的节奏,也为导流环节到盈利环节铺好了道路。 一张白纸上画蓝图。2015年,导流、定增、合伙人加盟等多重因素作用下,利润兑现将非常顺畅,一人多户政策将加速业绩增长。 预计2015-2017年EPS分别为0.81、1.19、1.61元/股,对应目前股价PE估值63、43、32倍,互联网券商尚处于刚起步阶段,未来空间广阔,转型最为彻底,维持“买入”评级。 风险提示:互联网券商转型进程不如预期

投资要点: 据澎湃报道:海通证券将斥巨资入股“麦子金服”,麦子金服是国内领先的移动互联网金融服务集团,提供财富管理、股权投融资咨询等综合资产管理服务,旗下平台资源丰富,全资控股诺诺镑客,名校贷,大房东,财神爷爷4大平台,积累了丰富活跃的客户资源、流量价值、融资资源,合作将实现双赢。 资源共享,优势互补。海通与麦子金融的客户重叠度低,产品线不同,合作将带来资源价值共享,协同效应显著。麦子金服的债权和融资平台资源丰富,入股将打通互联网金融的平台连接,也可进一步推动“e海通财”的升级,实现资源互通,价值共享。 首个自由贸易账户花落海通。近期海通获得交行开出的首个自由贸易账户(FT),FT账户可进行资金跨境投融资创新,办理经常项下和直接投资项下的跨境资金结算等业务。预计未来划入FT账户的海外资金可直接投资国内市场符合标准的证券品种,资金结算后再原路返回至FT账户,打通境外资金境内运作的限制,实现资金自由流通,激活业务交易。 向互联网彻底转型,估值有提升空间。公司通过自身打造e海通财和外延扩张布局互联网金融,一系列布局彰显公司向互联网彻底转型,未来互联网金融价值将陆续兑现,入股互联网企业将提升公司估值,看好发展潜力。 盈利模式多元化,业绩向上空间大。传统业务加快转型,新业务盈利持续释放,形成传统和创新业务多元共赢的创利模式。经纪交易市场占率行业前四,股权融资承销金额排名行业第二,并购交易金额排名行业第一,投资采取多样化策略,资管业务规模持续攀升,资本型中介业务规模化增长,权益类、利率类和跨境类等多元化收益互换业务初显成效,做市业务和资产交易业务较快发展,实现多面开花新局面。当前资本市场正迎来大发展时期,各业务进入全面向上发展周期,雄厚的资本,领先的创新能力和全业务链模式驱动公司进入发展新周期,看好其增长潜力,预计15-16年EPS为1.15元、1.53元,对应15-16年PE为21倍,16倍,PB为3倍,维持买入评级。 风险提示:新业务不如预期,市场持续低迷。

加杠杆效应显著,业绩增长持续。归属母公司净利润38亿元,同比增长72%;营业收入110亿元,同比增长81%;EPS为0.72元,每股净资产7.15元,每10股派现金2.65元。定增完成后业务空间全面打开,同时通过发行公司债、短期融资券、探索新型融资渠道和开发新型融资工具等加杠杆方式拓宽资金来源,杠杆水平提升至3.5倍,推动业务规模化增长,业绩迅速释放,看好其增长潜力。 战略协同持续彰显,新业务全面发力。2014年公司全面落实“四位一体”战略管理体系,战略协同和执行力显著增强,通过引进关键人才,打造核心竞争力。传统业务全面升级,新业务持续发力,综合经营协同效果初显。 经纪向财富管理转型,投行加速组织架构改革。经纪大力推进向财富管理转型,积极建立以客户为中心的全方位、全产业链服务模式,经纪净收入43.6亿元,同比46%,股基份额4.18%,托管资产规模1.4万亿,同比增长59%。投行加速组织结构改革,新设大客户服务部、调整并购部和创新融资部,推动资产证券化业务,打造投行专业化品牌。投行净收入13.6亿元,同比213%。IPO发行数量和金额列行业第2名,56个保荐项目在会审核。重点发展场外业务,自主创设收益凭证、场外期权等交易产品,产品规模23.5亿元,新三板挂牌企业达67家,做市企业11家。 投资方式灵活,资管业绩靓丽。挖掘投资新模式,开展场外衍生品、基金做市、量化和套利、股指期货等投资,积极为个股期权、ETF期权和股指期权的做市和自营做准备。实现投资收益25亿元,同比增长102%。积极筹建资管子公司,打造全功能资管平台,对产品模式、投资工具、投资策略进行创新,构建齐备产品线。资管净收入4.27亿元,同比增长81%。管理规模1772亿元,同比增长157% 信用规模化发展,国际化加速推进。全面发展信用业务,规模业绩高增长,今年2月末两融余额659亿元,同比增长196%;市场份额6%,行业排名第5。融资融券利息收入25.7亿元,同比增长136%,利息贡献比66%。股票质押式回购年末待购回金额97.7亿元,同比增长308%。直投积极拓展夹层基金发展新模式,通过做大直投基金和发展创新型PE基金业务。积极探索主券商服务模式,为机构客户提供一揽子整合服务。国际化加速,境外业务快速布局,业绩将进入新一轮发展周期。预计2015-16年EPS为1.32元、1.68元,对应PE为24倍、19倍,维持买入评级。风险因素:市场波动风险,新业务发展不如预期

业绩靓丽回归,净利同比增长约9 倍。营业收入66 亿元,同比增长64%;归属母公司净利润20.7 亿元,同比增长905%;EPS 为0.61 元,每股净资产7.55 元,每10 股派发现金0.8 元,业绩大增速因2013 年”816 事件”导致业绩基数较低和盈利能力迅速回升。自营业绩恢复性增长、投行和经纪业绩快速增长,信用、资管业绩持续释放,直投、期货和境外业务稳步增长,重新步入增长新阶段。 经纪加快转型,投行推动结构调整。通过信用、代销、投顾等业务方向推进经纪转型, 推出点金门、富易贷等新产品,经纪收入29 亿元,同比增长40%。股基交易份额2.94%,行业排名第11。全面梳理客户账户,有效管理客户账户。投行积极业务结构调整,全力推进新三板业务,积极开拓再融资、并购重组业务,完成3 个IPO、15 个债券主承销项目及46 个新三板项目,实现收入2.6 亿元,同比增长7%。 信用业务业绩靓丽,资管稳步提升。通过提供综合性融资方案和针对性服务,信用业务客户转化率和市场占有率稳步提升。今年2 月两融余额434 亿元,同比增长214 %;市场份额4%,信用利息净收入10.6 亿元,同比增长62%。质押回购规模38 亿元,同比增长535%。资管子公司打造全系列金融产品,推出固定收益和量化套利系列产品,向大资产管理转型。资管收入4.3 亿元,同比增长114%。 管理资产规模1972 亿元,集合产品规模228 亿元。 投资收益恢复性增长,国际业务稳步发展。2014 年自营资格恢复后,探索新投资品种,全力推进FICC 业务发展,实现投资收益11 亿元。直投业务进入陆续贡献期,直投项目合力泰于完成借壳上市。境外业务依托母公司资源,加速境内外业务资源整合,经纪与投行业务平稳推进,客户资产同比增长35%。在自贸区投资设立光大幸福国际租赁有限公司,年内实现净利润0.2 亿元;2015 年2 月1 日成功签约收购香港本地最大的证券经纪商--新鸿基金融集团,加速国际业务进程。 看好集团资源支持,定增开启业务新空间。新光大集团重组后的光大集团股份公司是公司控股股东和实际控制人,公司将受益股权理顺后股东层面的资源支持。同时,公司推出定增方案,将有效补充资本打开业务空间。看好公司在集团改制重组、定增补充资本金、全新优秀管理层和行业向上发展周期下的弯道超车。预计2015-16 年EPS为1.01 元、1.34 元,对应PE 为23 倍、17 倍,维持买入评级。

资本实力雄厚,分享行业成长红利。海通证券盈利77 亿元,同比增长91%。实现营业收入179.8 亿元,同比增长72%,每股收益0.8 元,ROE 为12%,每10 股派发现金股利2.5 元。通过多次的战略性股权融资和债券融资打造资本规模优势,充分利用杠杆提升资金规模,2014 年杠杆率从2.01 提高到3.76,为资本中介和投资等新业务提供先发优势,推动业绩快速增长。目前公司正筹划H 股增发,完成后资本实力进一步增强,将继续分享行业成长的巨大市场红利。看好公司的规模效应、协同优势和国际化战略。 全产业链模式、创新领先的大型综合券商。业务线齐备,已建成涵盖经纪、投行、资产管理、PE 投资、另类投资、融资租赁等多业务综合性产业链。经纪资源雄厚,投资市场影响力强,资管发展迅速,新业务居市场前列,具有强大规模效应、交叉销售潜力和较强的全球服务能力的现代投资银行。以创新发展为驱动力,是多业务首批试点券商,积极探索融资类业务和柜台市场业务创新,居市场领先地位,2014 年新业务的贡献超过34%。 外延扩张拓疆国际化。重点通过外延收购进军国际业务,已成功收购并整合香港大福证券、恒信租赁打开国际市场,2014 年签约收购葡萄牙圣灵投资银行,布局欧美成熟市场和南美、非洲等新兴市场。公司也成功搭建自贸区跨境业务平台,同时海通国际证券成功签约收购日本上市公司JapanInvest(吉亚),加强对国际机构投资者的研究服务能力。全方位海外业务平提升掘金跨境业务机会和国际影响力。 盈利模式多元化,业绩向上空间大。传统业务加快转型,新业务盈利持续释放,形成传统和创新业务多元共赢的创利模式。经纪交易市场占率行业前四,股权融资承销金额排名行业第二,并购交易金额排名行业第一,投资采取多样化策略,资管业务规模持续攀升,资本型中介业务规模化增长,权益类、利率类和跨境类等多元化收益互换业务初显成效,做市业务和资产交易业务较快发展,实现多面开花新局面。 当前资本市场正迎来大发展时期,各业务进入全面向上发展周期,雄厚的资本,领先的创新能力和全业务链模式驱动公司进入发展新周期,看好其增长潜力,预计15-16 年EPS 为1.15 元、1.53 元,对应2015 年PE 为20 倍,PB 为3 倍,维持买入评级。 风险提示:新业务不如预期,市场持续低迷。

投资要点: 新华保险是我们保险股首推标的,2014年净利润同增45%,年化投资收益率达5.8%,因未结算所致,目前股价对应2015年15x新业务价值,混改大门并未完全关闭、触网也大力推进,继续推荐,给予目标价63-72元!承保业务继续改善,保费总量增速6%,业务结构进一步优化。1)总保费方面:公司总保费收入1099亿元,增速6%。保费增速较年中有所回落,主要原因在于自二季度以来,公司坚持保障型产品策略,加大传统险、健康险以及期交产品的销售。2)保费结构方面:传统险同比劲增118%,占总保费比达28.52%;健康险同比增长46%,占总保费比10.17%。3)保费渠道方面:个险占比达43%,较上年提升1.75个百分点,而银保渠道首度跌破50%至48.63%,较上年回落2.83个百分点。 年化总投资收益率5.8%,未结算所致。公司大力度推进资产结构调整,信托计划、债权计划、股权投资上大幅增加额度,增幅分别为132%、447%和70%。但收益率改善并不明显,公司年化总投资收益率达5.8%,较上年提升0.6个百分点。我们认为,公司投资收益有较大规模尚未结算。2014年1-9月,公司年化总投资收益率达5.6%,而第四季度资本市场的走强,较大拉升了投资回报,但净利润仅增加0.8亿元。 偿付能力充足率227%,历年新高。主要因发行次级债、当期盈利,公司偿付能力充足率达历年年末最高值。 混改大门未完全关闭,触网仍将大力推进。公司率先在上市保险公司中拉开混改大幕,但因价格等原因并未谈拢,后续不排除混改继续推动。触网是2015年新华的一大看点。 维持买入,目标价63-72元。保险行业正经历第三次戴维斯双击,保费增长与结构优化并举,投资收益率进入6%的新常态。公司作为纯寿险标的,充分受益行业发转。 我们给予2015年20-25倍新业务价值,目标价63-72元,维持买入评级。 风险提示:退保率过高影响资产负债管理;同业竞争过激引发价格战、银保收紧影响超预期、资本市场转淡等。

投资要点: 行业龙头优势显著,净利润突破百亿。中信证券实现营业收入292元,同比增长81%,实现归属母公司净利润113亿元,同比增长116%。对应EPS为1.03元,每股净资产9元,ROE为12%,每10股派3.1元。公司定位于打造中国的高盛,已率先推进组织架构重构,与国际投行接轨。探索新商业模式和业务创新,始终引领行业新方向。业务结构均衡,投资、经纪、投行、资管贡献比35%、30%、12%、15%。 竞争力领先,多业务打造产业链。深化传统业务转型,加速新业务布局。经纪推动中小微企业金融、产品销售、互联网金融等业务;投行加速布局新兴产业;资管探索差异化路径;深化国际化布局,已形成多业务产业链模式。盈利能力居市场首位,综合实力保持龙头优势。 投行探索多元盈利模式,经纪着力机构化、产品化。探索投行多元化盈利模式,业务全产品覆盖,从“中介服务型投行”向“产业服务型投行”、“交易型投行”转变,构打造投行业务境内外一体化运作机制。股债承销居市场前列,并购在境内外已具明显竞争优势。经纪推进“机构化、产品化”模式,以产品销售、融资业务、企业金融推动经纪高端化转型,通过提供综合金融服务提高佣金定价能力。中信系股基市占率6.46%,同比上升0.28%,市场排名第2。 多元投资平台,资管全面飞跃。打造私募股权和战略投资两大核心投资平台,创新投资业务模式,打造全方位、多层次的股权投资能力,管理直投和并购基金规模达200亿元。探索多样化另类投资策略,主动使用金融工具和衍生品工具创利。资管实施差异化策略,重点掘力机构客户,提供投融资一体化的综合资产管理服务,规模、收入、客户数量实现全面丰收,管理规模达7218亿元。华夏基金进入发展新周期,产品不断创新,规模居行业前列。 重塑资本中介业务链,大宗商品业务快速发展。为不同客户提供专业化产品服务,为企业客户提供约定购回、股票质押、市值管理等服务;为机构客户提供结构性产品、股票收益互换、场外期权报价、收益凭证等柜台衍生品业务,为个体客户提供融资融券服务。集团下两融业务份额7.03%,居市场第一,股票质押规模居市场首位。率先布局大宗商品业务,积极布局大宗商品业务,为各类产业客户提供服务。公司筹划港股增发,募集资金将提升资本中介业务规模。预计15-16年EPS为1.46元、1.77元,对应15年PE为22倍,受益注册制改革和行业创新发展,公司进入发展新台阶,增长潜力大,维持买入评级. 风险因素:交易量低迷,新业务不如预期。

核心观点:中国平安是国内综合金融和互联网金融的极佳标的,各项业务品质极佳。高送转、员工持股计划、利润延期释放都为股价上涨提供了理由,目前股价对应2014年P/EV为1.46倍,远低于同行,维持买入评级。 业绩一览:归属母公司净利润393亿元,EPS4.68元,BVPS32.56元;实现新业务价值252亿元,同比增长21%;内含价值4588亿元。 寿险:保费增速稳健、强劲,新业务价值同增21%。1)保费收入1833亿元,同增19.5%;2)截至2014年底,个寿代理人数量超63.5万,较年初增长14.1%;人均每月首年规模保费6,244元,同比提升5.9%。3)新业务价值同比增长21%。 产险:保费高增长,综合成本率下降2个百分点至95.3%。产险2014年实现保费收入1,428.57亿元,同比增长23.8%,市场份额提升1.1个百分点18.9%。成本控制是平安产险最大亮点。2014年综合成本率较2013年下降2个百分点至95.3%,其中赔付率较2013年下降2.7个百分点至57.7%,对赔付终端加强控制收效显著。 投资:净投资收益率创三年新高,但利润未充分释放。2014年全行业延续资产结构调整态势,净投资收益率达5.3%,创下三年新高,较2013年提高0.2个百分点。总投资收益率5.1%,与2013年持平,与行业6.3%相差巨大。据我们了解,平安资管2014年投资业绩较为理想,期待可供出售类金融资产结算释放利润。 互联网金融航母成型,总用户1.37亿。互联网金融业务融入“医、食、住、行、玩”生活场景,实现海量获客,截至2014年底,平安互联网用户规模达1.37亿,年活跃用户6,925万。陆金所、万里通、平安好房、平安好车快速成为细分领域龙头。 小非减持完成,核心员工持股计划刺激股价。过往几年抑制股价上涨的小非(员工股)大额减持已经结束。同时,约一千名公司管理层和核心员工参与的持股计划2015年付诸实施,二级市场买入将对股价正面刺激。 投资建议:买入。中国平安是国内综合金融和互联网金融的最佳标的,各项业务品质极佳。高送转、员工持股计划、利润延期释放都为后续股价上涨提供了理由。目前股价对应2014年P/EV为1.46倍,远低于同行,维持买入评级。 风险提示:费率市场化改革负面影响超出预期;资本市场转淡。