15年业绩触底反弹主要靠销量带动。根据年报数据进行详细拆分,公司14年色纺纱销量约为12.4万吨,同比提升21%,同期产品价格同比下滑7%;15年一季度销量同比增长15.5%,产品价格同比下滑7%。 预计中报销量继续保持15-20%的增长,价格基本维持一季报走势。我们认为公司15年业绩触底反弹的主要驱动力在于销量提升,而非价格或毛利率。14年约2.2万吨的色纺纱销售增量中,越南一期约为1.7万吨,今年二期项目在一季度建成后贡献4.5万吨增量产能,越南一、二期产能约占公司总产能的30%。 在越南大规模投资主要基于公司期望有效利用中国-东盟自贸区以及越南即将加入TPP(跨太平洋战略经济合作伙伴关系协定)的有利契机(如越南成功加入,公司通过越南销售至国外的色纺纱产品可享受出口关税减免的优惠)。未来公司将继续建设百隆越南三期项目,持续扩大产能。预计15年公司产品销量增速将超过20%。从产品价格来看,14年产品销售均价为3.58万元/吨,较13年同比下滑6.5%,同期棉花价格下滑超过10%。从棉花整体形势来看,经过了14年内棉价格大跌,内外棉价差缩小,棉花进口缩减以及需求继续疲软后,15年全国棉花种植面积减少25%,但在天量库存(2015/16年度国内棉花期末库存预计为1,290万吨)的大背景下,虽内外棉价差问题得以解决,但棉价底部徘徊的大趋势以及需求不济短时间内仍难以改观。我们预计公司15年产品价格下滑态势将有所缓解,毛利率小幅提升。 增资淮安新国纺织,提升保税优势。淮安新国纺织是公司全资子公司,此次公司增资主要为了建造保税仓库,缩短贸易周期,提升进口原材料使用效率,最大程度减弱棉价对公司业绩的影响,同时公司与重点客户签署长期采购合约,提前锁定利润。 给予公司“买入”评级,3-6个月目标价15元(按除权后计算)。预计公司15-16年核心EPS0.33、0.44元,对应PE33、25倍。公司专注主营业务,题材亮点不多,未来主要看点在于产能的持续扩张,业绩向好趋势确定且增速较高,在市场大幅波动下可作为防御性投资标的。 风险提示。销量增速低于预期。

投资要点 事件:根据新浪科技讯报道:微博近期与合作伙伴微卖联合推出社交电商产品-达人通。 达人通将获得微博流量的持续支持。根据报道,商家使用这款产品在微卖开店并发布商品信息后,微博上的导购达人即可认领销售任务,并将商品信息通过自己社交关系链扩散,成交后可从商家获取提成。 这种模式打破了目前微商行业常见的囤货模式,为商家提供了更科学的全网社交电商解决方案。一方面,由于信息传播和客户社群的碎片化,传统电商获得用户的成本大幅提高,“电商+社交”组合被认为是更理想的商业模式。移动端社交电商是大趋势:报道称2014年移动电商用户同比增长138%,达到9.6亿,而社交网络用户群也主要来自移动端。达人通之所以被看好的关键在于:较其他常见社交电商工具而言,达人通的最大优势在于可以获得微博的流量支持。截止15Q1,微博月活跃用户达到1.98亿,其中86%来自移动端。微博相关负责人还表示,对于入驻达人通的商家,微博将提供购物频道入口、信息流广告等推广资源,让商家获得充分的曝光机会。另一方面,微博上活跃着2,000多万各行业的导购达人,其在各自领域的专业性和影响力更有利于促成商品成交,微博裂变式的传播优势也能让商品信息在相关兴趣圈子中得到更好的传播。前期测试显示,商家通过达人通销售,动销率可以达到其他电商平台的数倍。 维持“买入”评级,维持目标价40-45元。达人通B2C2c的经营模式有利于导购达人将其社交资产更合理的变现。导购达人在其交易过程中只扮演传播节点的角色,更符合微博以兴趣建立社交关系的特点。 而更重要的是,通过此次微博和微卖的合作,我们相信达人通对于微博而言是具有战略意义的,而微卖在这之中的角色亦愈发重要。在此前的报告中,我们一直强调华斯股价未来上涨的核心在于微卖不可证伪的巨大空间以及后续事件的不断催化,目前来看,微卖得到了微博流量强有力的支持,发展前景值得给予更高期盼。公司股价经过了两周多的盘整,有望再次腾飞。筹码是宝贵的,不要轻易丢失! 风险提示。“微卖”发展低于预期等。

投资要点 事件:公司发布关于控股股东拟减持公司股份的提示性公告:实质控制人贺国英先生计划在未来的6个月内减持不超过总股本8.5%的股份,即不超过2,962万股,对应今日25.55元收盘价约7.57亿元。 大股东减持为明显利好。此次大股东减有两大原因:1,基于“微卖”的高管对公司未来发展前景的信心,增加团队积极性。贺国英先生拟将不超过100万股的公司股票出让给“微卖”高管。自参股“微卖”30%股权后,此次转让股份将两者利益进一步绑定,协同效应有望一触即发;2,公司将围绕移动社交电商平台领域周边进一步加大对互联网产业的投入;利用京津冀协同发展的契机,进一步加快华斯产业园的建设。贺国英先生将本次减持所得根据公司需要全部借给上市公司,借款期限不超过24个月,免收利息。大股东此次减持计划好比一次非公开增发,但却不摊薄股本,有利于公司市值空间进一步提升。 维持“买入”评级,强调大投资逻辑,上调目标价至40-45元。公司投资“微卖”的主要看点在于:1,可选消费复苏,传统电商向移动电商迁移大趋势(去中心化,成本更低,更多卖家可进);2,移动电商以社交为基础(微信等封闭式社交圈,微博等开放式社交圈,粉丝经济);3,口袋购物14年C 轮融资估值100亿元,目前市场对其长期估值已看到500-1000亿元,且是封闭式社交平台。微卖目前估值仅3亿元,且B2C2c 的粉丝经济模式更符合移动电商大背景。“微卖”同公司的合作是双赢的局面,鉴于目前其70%交易通过微博实现,微博未来需要变现渠道,我们预计微博今后对其投资的可能性较大。在此前推出的中期策略中,我们建议投资者下半年重点关注题材弹性最大化的公司,华斯便是我们重点看好的公司之一。移动电商正处于互联网投资的概念期,未来上涨的核心主要在于不可证伪的巨大空间以及事件的不断催化,“微卖”兼具这两点,并且具有稀缺性,上调目标价至40-45元。 风险提示。“微卖”发展低于预期等。

投资要点 事件:华斯股份近日拟通过设立有限合伙企业(出资8,253万元)投资购买优舍科技30%股权,优舍科技是手机应用端软件“微卖”的唯一运营主体,于2014年8月正式上线运营。 “微卖”是基于全网移动社交媒体的电商平台。在可选消费复苏以及传统电商从PC端往移动端迁移的大背景下,“微卖”具有极其广阔的发展前景。通过这个软件,用户可以通过一个个的社交圈子实现全网络无处不在的交易体系,通过这个平台,每个人可以通过自己的社交网络进行商品的分享、传播和交易(每笔交易都可分成)。15年一季度,“微卖”日均交易额120万元,日均活跃用户数25万,尚未进行收费,未来计划以交易分成为基础,覆盖多个重点垂直行业。目前“微卖”交易70%通过微博渠道,30%通过微信、QQ等渠道,相比“微店”(14年1月上线,口袋购物旗下主打产品,口袋购物目前估值100亿元,腾讯参股,未来市场预计有望达到500-100亿元的估值水平)这种封闭式的社交平台,“微卖”更为开放,更注重圈子里达人的挖掘并通过其进行有效、精准的传播,即“粉丝经济”,其营销广度、深度和速度将得到全面提升。通过社交交易以及口碑营销,微卖构建的移动互联网生态将实现全民皆商。微卖的模式一方面是C2C,但更重要的是B2C2C(目前此种商业模式的只有它一家),即搭建平台并通过社交激活“众”的力量,达到营销杠杆的效果。电商大佬“龚文祥”曾说过:“对于大众而言,移动电商应是对传统电商的减法,可归纳成四个减号,即减繁琐(供货、渠道、售卖、物流流程更为简单,分工更为明确)、减专业(全民参与,不需要专业培训,前提是风险被合理评估)、减时间(快餐式轻模式,缩短每一个环节时间)、减价格(价格更为公开、透明,比价体系更为直观)。”从这些角度来看,“微卖”获得成功的概率值得期待。 线下产业链全部打通,参股“微卖”提供互联网解决方案。经过多年耕耘,在原有业务的基础上,公司通过海外养殖、建造原材料交易市场以及华斯产业园这三大模块的补充基本完成了线下产业链的整合。 本次通过投资“微卖”,公司将整合现有产业链上的所有商户集成进入“微卖”,借此整合行业大数据,为裘皮商户提供商品通道、金融服务等多项解决方案。裘皮行业将成为“微卖”的重点垂直行业,“微卖”将成为公司乃至裘皮整个行业的互联网入口。 给予公司“买入”评级,3-6个月目标价30-35元。针对纺织服装行业,我们建议投资者抛弃传统估值思维,用互联网思维来投资。而“微卖”的价值取决于其潜在用户数以及产品未来的空间。从目前开看,移动电商正处于互联网投资的概念期,未来上涨的核心主要在于不可证伪的巨大空间以及事件的不断催化,“微卖”兼具这两点,并且具有稀缺性,因此我们强烈看好华斯股份的股价空间,第一目标价30-35元。 风险提示。“微卖”发展低于预期。

投资要点 事件:我们近期前往兴业科技进行了调研,和公司高管就目前经营状况以及未来发展规划进行了深入交流。 主营业务下半年有望回暖。公司专注于牛头层皮革的开发、生产与销售,处于产业链的中游,其上游为畜牧业,下游为皮鞋、皮包等零售企业。公司主营业务的看点主要在于产能逐步释放带来的销售增长以及原材料价格下滑导致的成本压力下降。去年面对原材料价格高企以及下游需求萎靡,公司无法将成本有效转嫁至下游导致业绩大幅下滑(原材料价格占生产成本比重约为70%),今年至少从上半年看不到回暖迹象,主要因为虽然目前原材料价格同比下滑约20%,但公司前期为生产储备的高价存货需要到三季度才能平滑掉,因此毛利率预计要到三、四季度才会有所恢复。从销售情况来看,公司定价权一般,11-14年主营产品价格从18.95元/SF上涨至20.64元/SF,年均涨幅接近3%,因此受原材料价格波动影响很大,销售主要依靠产能释放来实现,预计15年有望实现15-20%的主营增长,业绩今年争取先同比不下滑。从行业层面来看,中国占到美国牛原皮等原材料出口70%的份额,由于国内畜牧业质量不能持续保证,因此公司大部分原料都美国采购,其中几个重要品种采购比率(如公牛皮)高达30%。在环保压力、落后产能逐步淘汰的大背景下,未来大企业对原料的话语权有望逐步提升。 给予公司“买入”评级,滞涨标的值得关注,3-6个月目标价25元。纺织服装标今年重要投资的逻辑就是并购、转型等拐点预期。公司年初至今涨幅仅为42.62%,大幅落后于行业指数,不过仍建议投资者对公司进行中长期关注,逢低介入,关键还是在注册制出台前,我们认为主营压力大的公司都会有并购、转型的预期在。预计公司15-16年核心EPS为0.46/0.73元,对应PE40/25倍。3-6个月目标价25元。 风险提示。原材料价格波动风险;小非减持压力。

投资要点 事件:公司公布2015年一季报,其中营业收入16.56亿元,同比增长13.6%;归属母公司净利润1.96亿元,同比增长21.98%。基本EPS0.29元。公司预计1-6月归属母公司净利润同比增长区间为0%-30%,主要系休闲业务持续提升以及儿童业务快速发展。 销售持续回暖。公司一季度销售增速虽低于去年四季度,但同时高于14年前三个单季增速,说明销售回暖势头良好,经过前两年的调整积累后,我们预计15年公司休闲业务销售增速有望高于去年,童装延续高成长。各项指标来看,15Q1毛利率为35.6%,较去年同期下降0.4PCT,收入端的良性增长对冲了盈利能力的小幅下滑;期间费用来看,三项费用率在公司严格的成本控制下均得到不同程度优化;资产减值损失比率为3.4%,较去年同期小幅增长0.4PCT,公司计提较为充分。一季度存货金额同比增长16%,略微高于收入增速,我们认为这一指标在可控范围内。 参股韩国公司ISE,共同建立以时尚消费品为主的跨境电商平台。公司投资ISE,将占其17.67%股份,成为第二大股东。未来公司有望与ISE共同合资在中国成立合资企业,整合中国其他互联网资源,引进欧美和韩国产品,建立以时尚消费品为主的跨境电商平台。森马此次与ISE合作主要基于其三大优势:1,拥有面向韩国品牌和设计师品牌打造的互联网平台;2,拥有强大的物流体系,优质的供应商资源,将会为森马搭建跨境电商提供重要的物流支持;3,拥有信息化技术及体系和大数据分析能力。 维持公司“买入”评级,3-6个月目标价68.3元。预计公司15-17年核心EPS为1.95/2.25/2.58元(,暂按照6.7亿股总股本计算,盈利预测高于前次主要基于销售增速有望加快),对应PE29/26/22倍。给予15年35倍PE,3-6个月目标价68.3元。 风险提示。业绩增速低于预期。

投资要点 事件: 公司公告与深圳和而泰智能控制股份有限公司(和而泰)签署战略合作协议。 正式进军睡眠健康监测与咨询、大健康、智能家居、大数据领域。与公司签署合作协议的和而泰公司,是国内电子智能控制器行业的龙头企业,拥有大量智能控制技术自住知识产权和技术储备,并占据全球高端市场。罗莱家纺通过与和而泰合作,在合作研发方面,用家纺工艺、家纺相关新材料与智能技术进行结合,实现舒适与功能化同步提升;并利用自身品牌优势、渠道优势等针对成熟产品快速改造或打造出一批具备智能家居和家庭大健康概念的体验店、合理定价、迅速起量;利用大数据平台,提供系统化的增值服务和健康顾问服务,并就此与相关资源方进行深入合作。同时,通过一系列产品整合,打造卧室“智能生态系统”。公司是中国家纺市占率居首的龙头企业,线下遍布近3,000家销售网络,同时具备行业领先的互联网电商渠道。在20年的运营过程中,积累了海量用户数据和高能高效的研发、设计、生产和资源整合能力,并已初步建成大数据硬件系统。公司深刻了解市场需求和用户痛点,在与新技术结合方面有得天独厚的优势,以“让人们享受健康、舒适、美的家居生活”为使命,决心在互联网+,家居智能化大趋势下,通过强强联合,战略协同来拓展新的业务。 新业务进程超预期,估值弹性更加夯实。公司在新业务的探索进程上超出我们预期,表明其转型的坚定决心和强大的执行力,公司估值弹性有望更加夯实。预计15、16年核心EPS为1.63、1.97元,对应PE25、20倍。给予15年30倍PE,3-6个月目标价49元,重申“买入”评级。

事件:公司公布2014 年年报,其中营业收入19.7 亿元,同比增长5.68%;归属母公司净利润3.77 亿元,同比增长19.56%。基本EPS 0.9 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税),以资本公积金每10 股转增10 股。 全年业绩稳定增长,稳步推进“大家居理念”。14Q4,公司收入增速有所反弹,达到10%,在经过7 个季度销售个位数增长后重新站上双位数台阶,实属不易。14 年全年净利润增速大幅高于收入增速主要系公司严控期间费用成本(销售费用率和管理费用率下滑明显)以及所得税率小幅下滑。报告期内,公司主动调整优化开店策略,淡化数量增长,保证店铺面积,截止14 年年底总店铺数量为2,015 家,较13年减少近200 家,其中直营566 家,加盟1,449 家。公司产品销量增速和销售收入增速基本相同,说明价格总体稳定。分渠道来看,14 年公司线下渠道销售增长5.55%,内生增长贡献明显。线上渠道销售收入为3.59 亿元,同比增长6%,增速较13 年下滑明显。公司坚持“艺术家纺”的品牌特色,稳步推进“大家居理念”,力争打造家居软装的“一站式购物”。 增加经营范围,提升估值想象空间。公司经营宗旨为“打造百年家居品牌,创造美好睡眠生活”,以大数据为基础,发挥新媒体作用,开展数据化营销,为此公司在15 年将强调产品差异化和特色,不断延伸产品多样性,实现家居全面一体化。公司在披露年报同时对公司章程进行了修订,其中增加经营范围条款值得引起重视。修改后公司经营范围增加了“厨房设备、家具;陶瓷制品、水暖器材、卫浴产品、建筑材料、装饰材料的生产、销售、维修及其他国内商业、物资供销业;批发、零售(店铺另行报批)百货;室内装修工程设计与安装”,对其估值提升将具有显著效果。 给予“买入”评级,3-6 个月目标价30 元。考虑到公司传统业务的稳定增长以及经营范围增加带来的估值空间被打开,预计公司15-17 年核心EPS 为1.00、1.18、1.30 元,对应PE 24、20、18 倍。给予15年30 倍PE,合理估值30 元。 风险提示。公司大家居战略推进低于预期。

投资要点 事件:公司首批100套RestOn智能睡眠监测器(预约价999元)于3月20日在微店推出7分钟便售罄一空,第二批预约已开启。除了罗莱渠道外,这款产品通过预约京东渠道也可购买。我们对其进行了试用并且强烈看好其未来发展空间。 未来RestOn智能睡眠监测器有望成为智能家居的重要“卧室入口”。这款由罗莱贴牌,深圳麦迪加科技生产的产品从研发到推向市场前后经历了2年多时间,得到了硬蛋、京东云等优秀平台的支持,是一个创业公司的“黑马产品”。使用时,只要将RestOn铺在床单下面,盖上磁盖,设备自动开启,躺在床上就可以进行监测了。它能检测到人的实时心跳、呼吸、翻身、离床、心跳呼吸异常等信息,还能主动生成睡眠报告。通过APP就能了解详细睡眠指标,个性化的改善方案。通过长期的睡眠检测,仪器还能发现呼吸和心脏疾病的早期征兆,提早进行干预。麦迪加科技创始人黄锦锋计划下一步,RestOn将会和卧室的灯具、空调、加湿器等其他智能设备互联,根据每个人的生活习惯提供定制化的睡眠方案,成为智能家居中重要的“卧室入口”,而不单单是移动健康管理的单一设备。另外,RestOn还能在发现长期睡眠异常后帮助预约睡眠教练、心理咨询师、或直接帮忙预约专业医生,推荐有助于睡眠的食品等。 产品好一切都好,坚定看好罗莱未来估值弹性。我们相信,随着合作方产品得到市场的不断检验及认可后,纵向来看公司同麦迪加存在更为深入的合作预期,横向来看更多的智能家纺、家居合作产品有望通过罗莱平台推出。公司双线融合的“家居立体生态圈”战略有望更快被市场所认可,同时公司在15年将加大投资并购力度,对品质出色、高质量的项目积极挖掘,增厚业绩。在主营业务稳健增长的前提下,我们坚定看好公司未来估值弹性。预计15、16年核心EPS为1.63、1.97元,对应PE24、20倍。给予15年30倍PE,3-6个月目标价49元,重申“买入”评级。

投资要点 事件:上周五网上曾流传《中国证券报》披露了因涉嫌信披违法违规而被立案调查的31家上市公司名单,其中有上海三毛(网上名单还是。ST 三毛)。《中国证券报》得知后于当晚发布声明称,经调查未发布与此主题有关的任何具体公司名单的消息,请上市公司、投资者不要误信、误传。虽如此,周一上海三毛还是大跌4.53%,31家公司平均跌幅2.09%。我们认为公司此次大跌乃建仓良机。 公司刚摘帽,重组预期强烈,年报已有提及。经历了12、13年亏损后,公司14年努力开展重整工作,变卖资产扭亏为盈,3月3日起被上交所撤销退市风险警示。在14年年报中,公司表示15年发展战略为:“确立以股权保值增值为目标,以市值管理为手段,通过持续的增发并购,整合重组再造主营业务,力争未来能够将公司打造成以战略合作为基础的实业性投资平台。”2015年,公司经营计划中提到将全面推进公司战略重组,争取早日实现定增并购目标(目前方案和计划尚未确定)。公司大股东为重庆轻纺控股集团,隶属于重庆市国资委,集轻工、纺织、建材、汽车零部件、房地产开发和加工贸易等多个行业为一体,资产总额和销售收入双超百亿的大型国有控股集团公司,在公司主业前途不佳的背景下,未来重组预期强烈,值得重点关注。 市值小,可比公司市值都已超过60亿元,潜在空间巨大。公司目前总市值不到30亿元,14年实现销售收入13亿元,净利润7,400万元,和同样拥有国资委背景、存在重组预期的申达股份(14年预计70亿元销售收入、2亿元净利润对应目前123亿元市值)、龙头股份(14年42亿元销售收入,6,355万元净利润对应目前66亿元市值)相比,市值具有较大提升空间。在持续的重组预期下,我们认为公司市值有望提升至40-50亿元,对应股价20-25元,给予“买入”评级。 风险提示。重组进程低于预期。

投资要点 事件:公司公布2014年年报,其中营业收入61.33亿元,同比下滑1.72%;归属母公司净利润1.68亿元,同比下滑15.88%。基本EPS 0.2元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.21元(含税)。 棉价下滑导致14年主营表现不佳。公司处于棉纺产业链上游,产品价格和棉花价格相关性较强,14年内外棉价差虽已下降至正常区间内,然而政府取消临时收储加上巨量国储棉库存导致内棉价格大跌。公司14年色纺纱销量增长10%,对应产品价格下降18%。我们将公司业务分拆后发现,包含落棉业务的色纺纱销售毛利率为15%,较14年15.1%小幅下滑。在用棉成本下降同时,产品价格同步下滑,毛利率稳定,但毛利额下滑更多,约为7%。由于销售下滑,公司三项费用率同比去年均有所提升。14年营业外收入较13年增长60%,主要系新疆棉补贴大幅增加。年内公司加快了产业转移步伐,实现了20%产能从沿海向中西部转移,同时越南项目也实现试生产,公司预计国家“一带一路”战略将有利于其积极开拓新市场,完善国际产能布局。 15年主业压力犹存,预期差在于土地资源变现速度。在库存巨大、需求疲软、化纤产品存在较强替代作用现状之下,我们预计15年328棉价格总体趋于平稳,下半年有望进入上涨行情,但15/14跌幅(预计下降18%,对应14,000元/吨年均价)较14/13跌幅(下降12%)将有所扩大,不利于色纺纱企业销售,毛利率预计小幅上扬。基于此,公司15年的预期差在于土地变现速度(公司拥有的1,530亩土地通过“腾笼换鸟”已具备资产变现条件)。另外,我们认为公司在新疆的棉花产能仍将享受更大优惠政策。 给予公司“增持”评级,3-6个月目标价9元。公司营业外收入包含新疆产能的政府补贴以及土地资源的持续变现预期,我们认为应计算在净利润中。预计15-17年EPS 为0.22、0.33、0.46元,对应PE 35、24、17倍。

一、 事件概述。 公司公布2014年三季报,其中营业收入为53.62亿元,同比增长8.82%;归属母公司净利润为6.71亿元,同比增长21.67%;基本EPS 1.00元。公司预计2014全年业绩增长区间为0%-30%。 二、 分析与判断。 收入、业绩持续改善,毛利率稳步上扬。 公司Q3营收同比增长10%,报告净利润同比增长22%,增幅继续保持Q2态势,从而带动前三季度营收和业绩持续改善,主要得益于休闲装业务的稳定恢复以及童装业务的快速发展。公司强大的成本预算管控能力使得期间费用率均呈现稳步下滑态势,报告期内公司EBIT 比率为16.52%,核心净利润率为12.86%,同比分别提升1.57 PCT 和0.94 PCT。从毛利率来看,虽然Q3数据同比去年小幅下滑,但14年公司由于库存压力大幅缓解,各季度毛利率表现稳定,波动较小,1-9月公司毛利率较去年同期提升0.71 PCT。从盈利质量来看,公司前三季度核心净利润增速为27%,高于报告净利润增速主要系投资净收益和营业外净收入较去年减少2,700多万元,同时资产减值损失同比小幅下降。 存货增长明显。 公司三季度存货余额为16.24亿元,同比大幅增长76.17%,主要系冬装新品入库所致。我们认为考虑到目前童装子行业的蓬勃发展,公司可以继续推动外延式发展来对冲休闲子行业的不济。只要行业增速可以保持,此经营策略便能良性运作。 三、 盈利预测与投资建议。 略微上调公司14-16年核心EPS 至1.61/1.97/2.30元,对应PE 22/18/15倍,主要系上调了公司的收入增速。我们维持公司未来6-12个月合理估值39元的判断,公司目前正处于业绩持续稳定向好的趋势中,适合稳健型投资风格,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示。 公司童装、休闲装销售增幅低于预期。

一、 事件概述 公司公布2014年三季报:其中实现营业收入10.08亿元,同比增长21.04%;归属母公司净利润1.78亿元,同比增长25.95%;基本EPS 0.35元。 二、 分析与判断 收入、利润保持稳定增长 公司三季报延续中报的增长态势,同时各类预算管控不断加强,1-9月毛利率、EBIT比率和核心净利润率分别为49.42%、18.48%和17%,盈利能力进一步提升。报告期内驱动销售增长关键在于销量提升,同比增长40.21%,其中销售价格同比下滑13.67%。前三季度,资产减值损失较去年同期增加2,089万元,主要系计提存货跌价准备增加所致;存货较年初增长91%,主要是随着公司多品牌业务拓展、销售规模扩大以及电子商务业务比重提升,备货量大幅增加,目前14年秋冬季产品已大部分入库。 户外服务平台得到逐步完善 在多品牌运营方面,为了提升Discovery Expedition品牌的专业性,公司聘请了《荒野求生》节目明星主持人、全球著名探险和求生专家贝尔先生担任中国区代言人。在智能穿戴领域,9月公司与美国G-wearable实验室联合推出了运动伴侣设备goccia精灵,该产品是全球唯一光传输智能运动设备,而10月底即将上线的APP2.0升级版本将满足运动者在户外运动中的监测、轨迹追踪、社交分享等多项需求。报告期内,通过绿野网平台的活动报名约89.51万人次,同比增长187%。同时,公司还战略投资了北京行知探索旅行社之“极之美”自然主题旅行业务,不仅提升了户外服务平台的水准,同时有利于公司开拓市场空间巨大的自然旅行市场。 三、 盈利预测与投资建议 维持公司14-16年核心EPS0.62/0.77/0.95元的预测,对应PE 31/25/20倍,未来三年CAGR 25%,公司前期股价已达到我们之前给出20元的合理估值,体育产业改革政策之风亦起到推波助澜的作用。虽然未来行业增速放缓以及市场竞争加剧为不争的事实,但我们相信公司有能力通过更多的利润增长点来抵御风险,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 创业板下跌系统性风险;新业务拓展效果低于预期;线下业务低于预期。

一、事件概述. 公司公布14年三季报:其中营业收入17.31亿元,同比下降25.06%;归属母公司净利润2.28亿元,同比下降38.74%;基本EPS0.3元。公司预计2014年全年业绩增长区间为-40%—-20%,主要系14年订货会接到客户订单下滑明显导致收入大幅下降所致。 二、分析与判断. 三季度业绩下滑趋势得到温和缓解. 公司三季度营业收入同比下滑20%,核心净利润同比下滑45%,降幅较一、二季度有所缓解,主要系基数关系。考虑到去年四季度的低基数,我们认为14年全年营收降幅有望得到进一步缓解。公司期间费用率上升明显主要系收入大幅下滑所致,销售费用和管理费用实际金额还低于往年,利用闲置资金购买理财产品亦给公司带来较高利息收入,进一步降低了财务费用率。1-9月公司营业外收入同比增长约2,000万元,主要系政府补助增加所致;资产减值比率为9%,较去年同期上升4PCT,主要是因为存货跌价损失增加。 存货压力持续上升. 公司三季报显示存货金额为8.28亿元,同比增长24%;占收入比重为48%,比重较去年提升19PCT,显示出存货压力仍处于上升通道中。在消费者偏好不断改变的情况下,公司未能及时有效对产品风格进行针对性的调整,品牌形象有所老化。公司电商渠道目前仍以清理库存为主,且增速一般,所以目前也难以作为新的利润增长点。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司14-16年核心EPS0.26/0.29/0.33元,对应PE39/35/32倍。经过13、14年大幅下滑之后,我们预计15年开始公司业绩将呈现弱势反弹,目前估值较高,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示. 行业终端复苏低于预期;公司无法找到适合自身的转型规划。

一、事件概述 公司公布13年三季报:其中营业收入18.8亿元,同比增长9.13%;归属母公司净利润2.77亿元,同比增长16.66%;基本EPS0.99元;公司预计2014年业绩增长区间为0%-20%,主要系加强渠道建设和管控,加大新品研发力度,加大市场推广以及扩大品牌影响力。 二、分析与判断 三季度销售反弹较快主要系去年同期基数较低,盈利能力总体稳定 三季度公司销售增速达到19%主要系去年同期基数较低所致,经过了前两年的调整之后,我们认为公司未来销售将逐步步入正轨,预计未来几年将实现年均8%-10%左右的平稳增长。三季度毛利率为43.3%,较去年同期提升1.3PCT,棉价的大幅下滑有利于公司控制原材料成本,在消费者享受性价比更好的产品同时不影响盈利能力。公司1-9月EBIT比率和核心净利润率分别为14.58%和13.56%,均较去年同期提高0.9PCT左右。 期间费用和存货管控得当,电商成为新的利润增长点 期间费用方面,三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21%、5.6%、-0.7%,符合我们预期。截止三季度末存货金额为6.68亿元,和13年大致相同,但占收入比重已从39%降至36%,存货指标有所改善。另外,公司近年来加大自有闲置资金购买银行产品的比例,投资净收益增长明显,有利于业绩增速的进一步提高。公司前三季度持续加大了电商渠道的投入和推广,上半年LOVO销售增幅超过80%,我们预计今年公司网购收入将达到4.5-5亿元,成为新的利润增长点 三、盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。预计公司14-16年核心EPS为1.35/1.56/1.84元,对应PE17/15/12倍,未来三年CAGR17%。公司业绩符合此前预期,目前估值较为合理。 四、风险提示 企业管理出现问题;终端消费恢复低于预期。