4月24日公司披露2012年一季报,公司盈利同比、环比均增长明显,符合我们先前的预期。主要分析如下:2012年一季度净利润同比、环比均有所增加。一季度实现营业收入约5.99亿元,同比上升35.38%,环比上升15.98%;归属于母公司净利润约0.3亿元,同比增长45.25%,环比增长54.06%;实现基本每股收益0.14元,同比增长40%,环比增长40%;加权平均净资产收益率2%,同比增加0.53个百分点。 一季度以来公司盈利继续好转主要是因为阿曼石油订单履行情况良好,加上高附加值产品占比不断提高。报告期内公司应收账款为3.3亿元,同比大幅增长87.9%,主要系阿曼国家石油公司等大客户销售收入大幅上升所致,该合同总金额为5695万美元(约合人民币3.67亿元),本报告期内已实现收入8829.18万元,对业绩增长影响明显;同时,随着募投项目产能的进一步释放,2012年公司计划产品总销量达到55000吨,同比增幅约19%,销量的提升和高端产品占比的不断提高也是导致业绩增长的重要原因。 可转债拟募投项目将完善镍基油井管产业链,核管未来仍有进口替代空间。高含硫油气井和川东腐蚀田必须使用镍基产品,故“十二五“期间在国内可采油田逐步减少的背景下,镍基油井管及输送管的需求将会增大;去年镍基油井管在8.45%产能利用率的基础上,就实现了1050.51万元的净利润,盈利能力十分可观,故2012年公司计划加大镍基产品的产量占比,同时可转债拟募投项目LNG输送用管和钛合金复合管也将配套完善镍基油井管产品链,未来对盈利增长影响明显。核电管在产品安全性能得到下游客户逐步认可的前提下,拥有较大的价格竞争优势,未来将持续受益于国家对核电行业的投资加大和进口替代带来的需求空间,成为带动业绩增长的又一亮点。 维持公司“增持”评级。考虑到“十二五”期间能源行业对高端钢管的巨大需求潜力和核电用管的进口替代空间,公司盈利仍有增长潜力,我们预计2012~2014年度公司的EPS分别为0.77、0.91、1.09元/股,对应的PE分别为23、20、16倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势;原料及产品价格变动;下游需求景气程度影响等。

4月18日公司披露2012年一季报,受行业基本面持续走弱影响,公司业绩同比下滑明显,与我们2月份给出的当季钢厂盈利仍较差的预判完全一致。主要分析如下:2012年一季度公司营业收入增长明显,但净利润环比、同比均出现下滑。 一季度实现营业收入约159.29亿元,同比增长43.79%,环比增长38.75%;归属于母公司净利润约1.69亿元,同比下滑56.55%,环比下滑3.22%;实现基本每股收益0.0413元,同比大幅下滑55.06%,环比下滑2.13%。 归属于上市公司股东的净利润同比降幅超过50%,主要因一季度公司钢材价格下跌所致。以公司主导品种螺纹钢、热卷的现货市场价格变动为例,据我们测算,螺纹钢均价约为4254.2元/吨,环比下降2.16%,同比下降11.25%;热卷均价约为4261.7元/吨,环比下降0.15%,同比下降10.91%,钢价的明显回落,再加上西北区域市场未完全进入需求旺季,使得公司盈利能力未得到完全发挥体现。 二季度西部需求有望改善,公司盈利有望带动回升。随着西部二季度天气转暖即将进入开工旺季,基础设施建设将显著加快,公司作为西北龙头企业将直接受益,西部铁矿石、焦炭资源购入价格低是公司最大优势所在,且公司矿石自给率高达30%,正常情况下公司板材的毛利率能够长期稳定在20%左右,长材的毛利率在15%左右,均显著高于行业平均水平,需求支撑渐强将使得公司外部经营环境转入良性。 维持“增持”评级。公司2012年计划产碳钢990万吨,同比增幅约8.8%,目标实现营业收入540亿元,较11年微降2%,整体将保持正常经营态势,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.39元、0.42元、0.46元,当前股价对应的PE仅10倍左右,继续给予“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

4月20日公司披露2012年一季报,公司经营业绩同比下滑、环比回升,符合我们先前的预期。主要分析如下:2012年一季度净利润同比略有下滑,环比有所回升。一季度实现营业收入约145.3亿元,同比上升8.43%,环比回升10.83%;归属于母公司净利润约3.6亿元,同比下滑8.11%,环比回升17.44%;实现基本每股收益0.1879元,同比下滑8.12%,环比回升17.51%;加权平均净资产收益率3.04%,同比减少0.62个百分点。 一季度公司业绩环比改善主要是因为:1.四季度大额计提利息费用导致盈利过低;2.本报告期投资收益大幅增加。去年四季度由于大幅计提利息费用4.7亿元,导致净利润仅为3.07亿元,可比基数较低是导致一季度业绩环比回升的重要原因;同时,报告期内,公司子公司新兴铸管(新疆)资源发展有限公司出售其下属子公司新疆国际煤焦化有限责任公司股权增加的7838万元收益,对一季度业绩回升影响也较为明显。 未来公司将受益于水利工程建设提速、新疆地区的战略布局。据我们策略团队本月组织的区域经济调研得知,江浙、辽西地区将会加大对引水工程和水网建设的投资力度,对水网输送用管的需求会大幅提升,公司作为球墨铸管行业的龙头,2011年市场占有率达到45%,“十二五”期间水网管道建设的外延式扩张有望拉动其业绩稳步增长。同时,公司在形成了新疆资源、新疆金特和铸管新疆上下游一体化的战略布局后,未来铸管新疆产能的逐步释放和疆内矿石、煤炭资源的优势都将成为公司盈利提升的亮点之一,从前期我们与上市公司沟通来看,新疆今年已具备100万吨钢材产能,规划产量约70~80万吨,此外,72%控股的新兴铸管兆融新疆矿业已获得新疆国土资源厅批准的1020平方公里整装探矿区(相关手续正在办理之中),4月份开始将进一步加大铁矿石、煤炭等资源的前期勘探工作。 维持“增持”评级。2012年公司计划生产铸管及管件160万吨,钢材626万吨,复合钢管和高合金钢管等5.8万吨,钢管坯34万吨,径向锻件3.3万吨;考虑到公司现阶段球墨铸管盈利相对稳定,新疆战略优势更将成为新的增长亮点,我们预计2012-2014年EPS分别为0.81元、0.92元、0.98元,对应的PE分别为10、9、8倍,继续给予“增持”评级。

2012年4月10日公司披露2011年报,业绩大幅下滑。主要分析如下:2011年公司营业收入同比虽然增长,但盈利水平大幅下滑。营业收入约402.3亿元,同比增长14.24%;利润总额1.74亿元,同比下滑59.47%;归属于母公司净利润1.7亿元,同比下滑53.45%;基本每股收益0.12元,同比下滑53.85%;加权平均净资产收益率1.99%,比上年减少2.38个百分点;资产负债率69.91%,同比增加1.86个百分点。 公司2011年度业绩下滑,其主要原因是由于四季度需求的萎靡导致钢价的大幅下滑,而同期矿价成本依然高企,以及公司自身工艺指标出现退步,导致业绩出现亏损。全年产铁848.16万吨、钢829.8万吨、钢材坯799.45万吨;去年三季度之后,在钢价下滑速度远超矿价下调幅度、甚至产品价格成本倒挂的背景下,公司的综合焦比、转炉钢铁料消耗、成材率等主要技术经济指标明显低于行业平均水平,致使成本压力进一步增大,四季度出现明显亏损,估算当季EPS在-0.1元左右。 2012年公司将通过降本增效、调整产品结构来改善盈利,其可转债到期压力渐增。 2012年公司计划产铁905万吨、钢900万吨、钢材坯845万吨;实现销售收入390亿元;完成固定资产投资(含大修)29.8亿元。在目前钢铁行业产能过剩、产品同质化严重的背景下,公司未来将通过控制原料库存、优化炉料结构、提高铁精粉自供比例来控制成本,同时加大新产品开发投入,以增强其优势产品特厚板材的竞争力;但是公司发行的27.6亿元的可转债逐步进入兑付期,后期将面临较大的偿债压力。 维持“增持”评级。2012年钢铁行业正式进入“微利年代”,公司的中低端产品将面临更加激烈的竞争环境,主营业务的经营压力进一步增大,但考虑到目前资金状况下其可转债促转股的动力较为强烈,公司未来只有努力提高业绩以增强市场信心才能保证转股的顺利进行,加上后期尚有集团铁矿石注入的预期,我们预计2012~2014年EPS分别为0.15、0.18、0.20元/股,对应的PE分别为33、28、25倍,且公司的PB仅0.82倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

2012年4月7日公司发布股票期权激励计划草案修订稿,并拟于2012年4月24日召开2012年第二次临时股东大会,审议其相关议案,要点及分析如下: 激励计划的股票来源为方大特钢向激励对象定向增发13,000万股。本次授予的股票期权占公司股本总额的9.996%,将一次性授予13,000万份,占本计划拟授予股 票期权总数的100.00%。激励计划必需满足如下条件后方可实施:经公司董事会审 议通过后报中国证券监督管理委员会审核已无异议,下一步将经公司股东大会批准,拟在本月24日对该议案进行股东投票。 本激励计划授予的股票期权的行权价格为4.21元。本激励计划授予的股票期权自授权日起满12个月后,激励对象应在未来48个月内分四期(各25%比例)行权,据方案披露,如未能满足行权条件,则当期的股票期权不得行权,该部分股票期权由公司注销,如激励对象符合行权条件但未在上述行权期内全部行权的,则未行权的该部分期权由公司注销。 行权的具体要求为:2012~2015年的加权平均净资产收益率均不低于10%;以2009年、2010年、2011年净利润的算术平均值为基数,2012~2015年的净利润增长率不低于75%、115%、185%、275%。09~11年扣除非经常性损益后净利润分别为0.61、4.72亿元,据我们测算,其净利润考核基数约为2.78亿元, 3、12~15年的净利润完成考核指标约分别为4.865、10.425亿元,对应12~155.977、7.923、年的EPS(假设全部行权后,总股本增加到1.43亿股)分别约为0.35、0.43、0.57、0.74元。 维持“增持”评级。综合来看,公司在汽车用钢细分市场具备绝对的优势,同时铁矿投资获利较高、管理层注重业绩增长,值得持续关注;另通过我们调研交流及盈利测算来看,虽然行业形势依然严峻,但今年公司一季度经营运行平稳,大力加强将本增效举措,预计盈利将与2011年一季度EPS的0.076元大体持平,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.41元、0.48元、0.62元,对应的PE仅在7~11倍间,估值优势明显,继续给予增持评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

4月5日公司披露年报,业绩有所改善并实现账面扭亏为盈。主要分析如下: 2011年公司盈利大幅回升,但扣除非经常性损益之后,钢铁主业仍亏损。营业收入约738.6亿元,同比增加21.88%;利润总额约0.84亿元,同比增加103.29%;归属于母公司净利润0.70亿元,同比回升102.65%;基本每股收益0.0237元,同比增加102.45%;加权平均净资产收益率0.53%,比上年增加19.63百分点。值得注意的是公司扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.4168元,主业经营压力依然较大。 公司2011年实现扭亏为盈,我们认为主要原因在于:1、获得政府大幅补贴;2、出售非核心资产和平煤股份股票;3、调整产品结构,提高吨钢毛利率。首先,2011年公司共获得11.68亿元政府补贴,除用于重金属污染防治专项资金的1200万元计入递延收益外,其余全部作为营业外收入计入公司2011年度损益。其次,公司以2011年1月31日为基准日,将所持华菱湘钢5.48%的股权和华菱涟钢5.01%的股权以现金方式转让给华菱集团,价格10.06亿元。第三,2011年公司积极降本增效,调整产品结构,共生产生铁1479万吨、钢1543万吨、钢材1469万吨,棒材、钢管的毛利率分别达到6.21%和8.37%,同比分别增加3.43和0.43个百分点,整体毛利率也达到3.40%,同比回升2.43个百分点。 2012年公司减亏是首要目标,资金压力依然较大。未来在钢铁行业“微利时代”的大背景下,公司创效脱困的压力十分巨大,计划2012年生产铁1488万吨,钢1599万吨,钢材1493万吨,力争实现营业收入714亿元。但公司由于资产负债率过高和银行对钢铁行业收缩信贷规模、融资成本上升,后期资金压力较大。 维持“增持”评级。2012年钢铁行业将继续面临微利,公司成本控制和产品结构调整等方面仍需改进,加上融资成本较高,钢铁主营业务依然面临较大的经营压力,通过我们公司沟通,管理层将继续在降本增效方面做出积极的努力,预计公司2012-2014年EPS分别为0.04元、0.07元、0.11元,考虑到公司近2年来的利空因素被市场认知相对充分,未来业绩有望改善,而PB仅0.61倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格变动;公司管理等。

2012年3月27日公司披露2011年报,业绩稳步增长、符合预期。主要分析如下:2011年公司营业收入和盈利增长明显。全年实现营业收入约551.53亿元,同比增长39.54%;利润总额约18.38亿元,同比增长57.13%;归属于母公司净利润约15.19亿元,同比增加66.18%;实现基本每股收益0.3712元,同比增加66.16%;加权平均净资产收益率13.34%,比上年增加4.5个百分点;资产负债率71.71%,同比增加8.56个百分点。 公司业绩大幅增长主要源自钢产量稳步提升、成本优势显著。2011年全年铁、钢、材分别完成779.4万吨、911.2万吨、905.2万吨,据我们测算同比大幅增长23%、28%、25%,其中,本部钢产量完成608.4万吨、翼钢200.4万吨、榆钢102.3万吨,西部铁矿石、焦炭资源购入价格低是其长期优势所在,且公司矿石自给率高达30%,2011年公司钢坯、板材、线材、棒材和卷板营业利润率分别为0.98%、21.2%、15.75%、13.61%和14.75%,与去年相比变动幅度分别为0.93、3.89、0.71、-0.73和2.71个百分点,主要产品的毛利率显著高于行业平均水平。 公司拟每10股派现1.2元,并重新启动非公开增发。以2011年12月31日总股本40.91亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.2元(含税),共分配约4.91亿元,当年派息率达32.35%(该议案尚需提交公司2011年度股东大会审议)。2011年11月份公司获得证监会非公开发行股票核准后,即开始初步询价,但由于缺乏合适的发行窗口而停滞,3月份已开始重新启动,将非公开发行不超过21.72亿股、募集资金不超过85亿元,较原计划募资额下调约11.9%,其中39.06亿元将用于榆钢项目,45.94亿元将用于收购天风不锈钢100%股权。 维持“增持”评级。综合来看,"十二五"期间随着未来西部大开发战略的执行,基础设施固定资产投资增速将显著加快,公司作为西北区域龙头企业,发展充满了机遇,2012年计划产碳钢990万吨,较2011年增幅约8.8%,出于2012行业运行压力加大考虑,目标实现营业收入540亿元,较11年略有微降2%,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.39元、0.42元、0.46元,当前股价对应的PE仅10倍左右,继续给予“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

2012年3月27日公司披露2011年报,盈利小幅下滑、业绩低于市场0.9元/股左右的一致预期。主要分析如下:2011年公司营业收入虽然有将近20%的大幅增长,但利润同比下滑幅度在3%左右。实现营业收入约279.5亿元、利润总额约5.09亿元、归属于母公司净利润约4.82亿元,同比分别变动18.11%、-15.93%、-3.63%;实现基本每股收益0.63元,同比下降3.08%;加权平均净资产收益率13.77%,比上年减少2.24个百分点;资产负债率71.82%,同比减少0.64个百分点。 2011年公司主要产品毛利率进一步回落,主要是因四季度西部区域需求锐减、钢价大幅下跌拖累。2011年公司累计产钢671万吨、同比增长0.03%,产材640万吨、同比增长1.24%,产量虽然小幅增加,但主要产品高速线材、螺纹钢和热轧板的利润率分别为10.59%、15.02%和5.54%,同比分别减少了0.83、0.30和3.44个百分点;究其原因在于虽然公司所处的新疆有区域溢价,但每年一、四季度天气寒冷使得疆内基建项目停滞,并在去年四季度尤为明显,一方面公司需要面对订单压力,另一方面钢价跌幅远超矿价,使得钢厂盈利环境更为恶化,据测算公司当季亏损高达约0.7亿元,对应基本每股收益为-0.09元,从而拖累全年业绩。 公司拟10股派送现金红利2元。公司拟以2011年末总股本7.66亿股为基数,每10股派发现金2元(含税),共计分配利润约1.53亿元(占2011年度净利润的31.83%,以上利润分配预案须报经公司股东大会审议决定)。 区域产品溢价及渠道优势仍是公司主要看点,同时涉及关联交易的铁前系统亟待回归股份公司,维持“增持”评级不变。根据西部大开发“十二五”规划,未来新疆的基础建设仍然维持高速增长,公司在2012年仍然能继续保持区域钢铁龙头的地位,并将最大程度受益于当地政策、项目投资所带来的庞大钢铁需求,2012年计划产钢780万吨、产材740万吨、实现营业收入人民币310亿元。我们预计2012~2014年公司的EPS分别为0.68、0.70、0.74元/股,对应的PE分别为12.2、11.9、11.1倍,考虑到公司区域竞争力及资产注入方面的预期,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

近日我们对公司进行了调研交流,要点和分析如下:一季度以来订单情况良好,全年业绩有望超预期。现阿曼石油订单第一批已交货,预计全年将实现收入约3.63 亿元;焊管销量2012 年将有明显增长;核电管毛利率预计在30%以上,陆续释放的产能会成为盈利又一亮点。 传统换热管成为2011 年主要业绩增长点,Super304 静待政策扶持。2011年超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造项目实现净利润3899.39 万元,占公司净利润总额的35%,其利润主要来源于产量约为8000 吨的传统优势换热管,毛利率在17%左右。而市场关心的Super304 管,受到无序竞争和国外厂商的大规模降价影响,价格从24 万/吨跌至目前的6 万/吨,已基本无任何盈利。但“十二五”期间,在国家将大力提高电站材料国产化率的背景下,若政府出台取消电厂强制进口和对国外产品进行“反倾销”的扶持政策,Super304 管的盈利增长空间仍然可期。 油井管将受益于“十二五”期间油气建设,核管拥有较大进口替代空间。 2011 年镍基油井管项目产能利用率8.45%,2011 年实现销售收入6858.42,实现净利润1050.51 万元,占全年净利润的9%,其盈利能力十分可观。目前高含硫油气井和川东地区的腐蚀田均必须使用镍基合金产品,“十二五”期间,随着国内可采油气井的减少,未来油气开采的环境将会更加恶劣,故镍基油井管及其配套组件和输送用管将有更大的需求空间,此次可转债的拟募投项目LNG 输送用管和钛合金复合管也是对镍基油井管产品链的配套完善。核电管受益于进口替代和核电行业的稳定增长,将成为未来业绩增长的又一亮点,在产品安全性能得到下游客户逐步认可的前提下,拥有较大的价格竞争优势,今年预计将贡献营业收入1.2 亿元。 维持公司“增持”评级。公司未来的发展重点依然在高端的镍基油井管、输送管和核电、锅炉发电用管,考虑到“十二五”期间能源行业对钢管的需求增长和高端产品的进口替代空间,我们预计2012~2014 年度的EPS分别为0.77、0.91、1.09 元/股,对应的PE 分别为23、20、16 倍,维持对公司的“增持”评级。

2012年3月20日公司披露2011年报,业绩小幅增长,符合市场预期。分析如下:2011年公司经营能力显著提升。2011年公司实现营业收入约525.3亿元,同比增长39.62%;利润总额约22亿元,同比增长24.92%,其中归属于母公司净利润约14.6亿元,同比增长8.46%;实现基本每股收益0.7642元,同比增8.46%;加权平均净资产收益率13.15%,同比上升0.14个百分点;资产负债率58.96%,同比增加4.14个百分点;全年盈利符合预期。 2011年公司各项业务线全面开花,特别是球墨铸铁的毛利率提升和新增焦煤产品的盈利对业绩贡献较大。公司铸管及配套管件完成产量151万吨,同比增长4.21%,铸管产品国内市场占有率约占45%,平均毛利率15.96%,同比增长2.51个百分点;生铁、钢坯、钢材产销量分别为593.82万吨、496.84万吨、481.62万吨,与上年同比分别增长7.27%、11.76%、14.83%,建筑用钢材生产规模跃居全国前10;除了以上两大主营业务外,其他产品产销量也大幅提升,钢格板产量7.73万吨,同比增长37.81%;新兴铸管(新疆)资源发展有限公司并购的国际煤焦化产出了75.7万吨的煤焦产品,实现约2.39亿元的毛利,占利润总额的10%左右;炼焦副产品实现收入约3.3亿元,同比增长15.21%;贸易收入约231.4亿元,同比增长65.07%。 公司拟10股派送现金红利5元,并将适时考虑进行股权融资。2011年期末未分配利润约42.86亿元,拟分配股利约9.58亿元,剩下余额约33.28亿元滚存2012年分配(以上利润分配预案须报经本公司股东大会审议决定)。根据公司的生产经营计划和“十二五”发展规划,2012年公司计划实现销售收入600亿元,营业成本控制在547.52亿元;计划生产铸管及管件160万吨,钢材626万吨,复合钢管和高合金钢管等5.8万吨,钢管坯34万吨,径向锻件3.3万吨,考虑到2011年在建技改项目的延续及2012年的技术改造投资,预计公司资本性支出需求约为60亿元,将主要以公司自有资金和银行贷款解决,并考虑适时进行股权融资。 新疆战略蓝图更将成为未来公司业绩提升的关键所在。72%控股的新兴铸管兆融新疆矿业已获得新疆国土资源厅批准的1020平方公里整装探矿区(相关手续正在办理之中),67%控股的新兴铸管新疆有限公司正全力进行100万吨钢铁项目的建设,主要工序陆续投入试生产。 维持“增持”评级。综合来看,公司现有铸管及钢铁产品的盈利能力将随着产品结构的升级稳中有升,未来新疆地区的产能释放和矿产资源的开发更将会成为新的成长亮点。我们预计公司2012-2014年将实现EPS分别为0.81元、0.92元、0.98元,公司成长性较佳,可长期关注,给予“增持”评级。

2012年3月13日公司披露2011年报,业绩明显增长,符合市场预期。分析如下: 2011年公司盈利出现大幅增长。2011年公司实现营业收入约21.62亿元,同比增长21.14%;利润总额约1.35亿元,同比增长47.16%,其中归属于母公司净利润约1.12亿元,同比增长52.94%;实现基本每股收益0.54元,同比增54.29%;加权平均净资产收益率7.86%,同比上升2.44个百分点;全年盈利基本符合我们之前预期。 公司 2011年业绩提升主要源于募投项目产能的进一步释放,高附加值产品比重及盈利水平不断提高。2011年公司高端无缝管占比不断提升,继续调整产品在电力(包括核电)应用领域的市场策略,推动国产化产品替代进口,积极开拓新市场,加强与世界500强企业的合作,加大高端产品出口占比,如与壳牌公司签订了为期5年的《全球采购框架协议》,促使无缝管的平均毛利率达到19.18%,同比上升4.47个百分点,其中超超临界电站锅炉用管、油气输送中大口径不锈钢焊管和镍基合金油井管分别实现净利润3899.39、2331.93、1050.51万元,合计贡献占归属母公司净利润的65%。 公司业绩未来主要看点仍然在于高端无缝管产品占比的提高。2011年公司分别实现无缝管和焊管销量22902和23268吨,2012年计划产品总销量达到55000吨,增幅约19%。此外,对于市场最为关注的核电管方面,2012年公司将目标实现核电蒸汽发生器用800合金U 形传热管的正常生产与首个合同的供货,同时拟周密筹划核电蒸汽发生器用690合金U 形传热管预制批的试制及其生产。 维持“增持”评级。综合来看,公司产品定位高端,募投产品的盈利弹性较强,由于公司的高端不锈钢无缝管受国际“双反”政策影响较小,加上募投产品仍有进口替代的空间,故预计未来三年仍能维持较高的毛利率和行业竞争力,我们预计公司2012-2014年将实现收入分别为23.25、26.5、29.57亿元,EPS 分别为0.77元、0.91元、1.09元,对应的PE 分别为23、20、16倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:国际经济形势变化;原料成本及产品价格波动;核电等关键下游需求变动;公司经营治理及技术研发等。

2012年3月6日公司披露2011年报,业绩大幅增长、符合预期。主要分析如下: 2011年公司实际盈利增幅超过100%。公司实现营业收入约45.26亿元、利润总额约8.73亿元、归属于母公司净利润约6.14亿元,同比分别增长40.71%、53.96%、51.28%;基本每股收益0.4801元,同比增长51.31%;2011年加权平均净资产收益率19.33%,同比增加4.66个百分点,资产负债率44.73%,同比减少5.01个百分点;值得注意的是,若扣除本期公司大额计提了预计负债所带来的非经常性损益变动影响,公司11年实际EPS 为0.5568元,同比增幅高达108%。 公司靓丽的经营成绩主要源自:1、炭素产品结构进一步优化,产量和销量较大幅度增加;2、控股子公司抚顺莱河矿业的铁精粉盈利能力突出。报告期内公司生产炭素制品18.5万吨,同比增加约10%,并通过加大中高端产品的占比使得毛利率上升到26.67%,同比增加4.49个百分点,毛利从2010年的5.2亿元大幅提高到7.59亿元;莱河矿业扩产40万吨铁精粉项目完成后产能达100万吨,2011年生产铁矿精粉97.69万,同比增幅约45%,毛利率66.67%,虽然在四季度铁矿石价格下滑冲击下同比减少4.55个百分点,但量升促使这部分产品毛利从2010年的4.44亿元大幅提高到8.17亿元。 公司与惠能热电2亿元贷款担保诉讼案件仍在进一步审理阶段,终审若能胜诉将是重大利好,尚有不确定性。2011年12月28日公司已向最高人民法院提起上诉,根据一审判决结果,在前期已计提预计负债4700万元基础上,本期增加计提了预计负债1.5亿元,本公司已对该项诉讼标的(即借款本金1.87亿元和利息1000万元)全额计提了预计负债。 维持“买入”评级。公司产品趋向高端、下游需求广阔、成长前景极佳,随着成都炭素3万吨高端特种石墨、葫芦岛10万吨针状焦募投项目13年将逐步建设达产,促使公司盈利能力有望进一步提升,特种石墨、针状焦、超高功率电极等高新材料将占据公司整体盈利40%左右提升至70%以上,结合最新年报及今年铁精粉市场价格同比小幅回落情况,我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.66元、1.09元、1.17元,建议可择机提前配置,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内外经济的周期性变化;进出口形势和汇率变化,募投项目进展等。

2012年2月22日我们对公司进行了调研交流,要点及分析如下:2012年以来弹扁盈利及订单均大幅好转,促使公司业绩稳中有升。2011年公司最主要的汽车板簧、弹簧扁钢、螺纹钢三类产品毛利分别为11.63%、8.88%、10.42%,特别是核心产品弹簧扁钢市场份额占比超过50%,这部分定价及盈利能力较强;今年以来螺纹订单及盈利虽有所下降,但受汽车厂家1月份以来持续补库存推动,弹扁的量价齐升,毛利也从300元/吨增加到400元/吨以上,去年订单平均每月4万多吨,但今年2月已高达8万多吨,另公司今年将更积极加大弹扁出口力度,11年出口7万吨,今年目标出口10万吨;在订单增长的同时,11年新增的60万吨弹扁产能目前已达产,1条常规线月产量4~5万吨,另一条技改线投产后,2条线并行月产能最高达到12万吨,能够充分保障订单增长需求。 公司激励政策在业内领先,经营管理水平大为改善。2011年公司职工平均收入5.2万元,增幅25%;由于经营成绩大幅提升,年底公司给予每个职工1万红包,在钢铁企业中极其少见;在高福利待遇的带动下,员工积极性大为提升,公司通过对标管理、大力度加强对降本增效的奖励机制,大高炉利用系数、转炉钢铁料消耗、棒材螺纹钢成材率均列全国行业同类前三强;从长远发展考虑,公司今年开始将逐步推行股权激励,在其生产及经营管理目标指引下,未来盈利有望稳步增长。 集团将加大对公司的矿产资源扶持力度,提升盈利水平。2011年实现9.8亿利润总额,其中铁精粉贡献营业利润3.2亿元,约占利润总额的32.5%,公司净资产收益率29.76%,除去矿山部分净资产收益率约19%;公司2011年拥有权益矿产量约50万吨,预计2012年提高到60万吨以上,其中70%控股同达铁选去年产量约65万吨(毛利率高达65.06%,是现有矿山最主要的利润源泉),2012年产量目标80万吨,70%控股的湖南郴州兴龙矿业去年因技改仅产5万吨铁精粉,预计湖南兴龙年底技改完成,明年达产后产能约为30万吨;除了上述现有已投产铁矿外,新余矿区计划今年6月份将探矿权转成采矿权,并初步计划投入3~4亿开始建设30万吨年产能,公司还目标在南非等地积极开发铁矿资源、加强集团矿业资产的注入,大幅提高股份公司铁矿石自给率。 维持“增持”评级。综合来看,公司在汽车用钢细分市场具备绝对的优势,同时铁矿投资获利较高、管理层注重业绩增长;经调研重新核实,股权激励基数设置为以扣除非经常性损益后的09~11年净利润,据此我们调整以2.78亿基数测算,对应12~15年行权后EPS分别为0.35、0.43、0.57、0.74元。结合调研情况,我们将2012-2014年EPS分别调整为0.41元、0.48元、0.62元。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

2012年2月23日我们与公司进行了调研交流,要点及分析如下:2012年一季度订单情况环比略有好转,短期盈利仍面临较大压力。2011年随着四季度钢铁行业下游需求进入淡季,钢材产品价格急速下跌,而铁矿石等原料成本的下降幅度远小于钢价降幅,预计四季度EPS为-0.1元/股(全年将低于0.13元)。 从最新调研沟通来看,公司1、2月份的钢材订单和价格环比均略有好转,其中虽然长材价格出现小幅回调,但品种材价格季度同比增幅达300元/吨,而去年因处于调试阶段导致亏损的冷轧新产线,预计2012年也能够实现盈利。综合来看,一季度盈利环比将略有改善,但是在行业整体环境没有出现明显恢复的背景下,公司短期内业绩仍然面临较大压力。 公司2012年将通过降本增效、提高高端产品占比来提升盈利。通过本次调研得知,公司计划采取以下四点改善盈利:一、降低铁矿石库存,以更灵活的采购方式来应对其价格的波动;二、调整产品结构,提高优势产品高端中厚板的占比,以期获得在细分市场的定价权;三、已取得供应海洋工程用钢的执照,拓展产品新的下游需求;四、提高出口占比,2011年公司预估出口量在70万吨左右,今年计划同比增长40%左右,未来外销收入将会出现大幅回升。在此基础上,集团2012年净利润目标期望在2亿元以上。 公司正努力提高铁精粉的自供比例。集团现有四个铁矿石项目,2011年铁精粉实现自供80万吨左右,其中良山矿区约占9成为主要来源。目前四个矿区均处于建设期,公司正积极将资源储量达2409万吨的新余铁坑矿区探矿权转为采矿权,按照公司规划,“十二五”末期公司的自有矿将达到20%以上,即需自有铁矿产量将达到300万吨以上。 维持“增持”评级。综合来看,2011年盈利虽然出现下滑,但今年公司将通过积极改善产品结构、降低生产成本,以争取业绩稳中有升,我们预计2011~2013年公司的EPS分别为0.11、0.15、0.18元,同时考虑到现阶段公司的PB仅为0.88,具有相对安全边际,且公司尚有铁矿石注入的预期能够带来业绩的改善,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

2012年2月25日公司披露2011年报,业绩稳步增长、符合预期。主要分析如下:2011年公司经营管理较好,盈利稳中有升。2011年实现营业收入约92.62亿元、利润总额约6.54亿元、归属于母公司净利润约5.85亿元,同比分别增长17.34%、1.88%、4.1%;实现基本每股收益1.302元,较前期1.25元同比增长4.16%,与我们预测的2011年1.29元误差仅0.012元;2011年加权平均净资产收益率21.81%,较前期的24.64%微降2.83%;资产负债率38.33%,同比降低5.71个百分点,公司全年业绩指标总体处于行业内较高水平。 公司业绩平稳增长主要源自:1、直供比率高,受市场波动影响较小;2、积极拓展销售渠道,出口大幅增加;3、成本控制成果显著。虽然钢铁行业从上半年需求旺盛到下半年需求低迷的过程转变中给企业带来了较大的压力,但公司提前锁定战略用户,销售直供稳中有升,高达82%;主动压缩了部分低端轴承钢的销量,工程用钢、易切削钢、锅炉管坯、锚链钢、锻材、银亮材销售同比分别增长16.35%、36.03%、10.92%、131%、8.42%、12.06%;开发新用户356家,占销售钢材总量的12%;发挥高合金钢,特别是调质棒、锻材等高端产品的优势,积极开拓欧美、中东等市场,出口钢材24.89万吨,同比增长43.21%,实现创汇额2.49亿美元,同比增长94.53%,均创历史最好水平;同时,公司加强“性价比”采购、实施“低进高限”策略及优化库存结构等方式,全年降本1.24亿元,吨钢综合能耗同比降低5.95%;在此基础上,虽然全年公司销售利润率为7.06%,同比下降1.08个百分点,但突出营销管理能力使得公司盈利依然较好。 维持“买入”评级。综合来看,公司在特钢领域中始终保持着较强的品牌优势,并注重开发高端产品、长期战略直供客户高,经营抗风险能力强;2012年公司目标实现销售收入98亿元,钢材产、销量150万吨,将在2011年92.6亿元、142万吨的基础上增加6%左右,依然保持增长势头不变;我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.33元、1.38元、1.45元,当前股价所对应PE仅在8~9倍左右,按市场认可的特钢公司正常情况下予以15倍PE水平已过度回调,估值优势也非常明显,建议长期投资者可以选择性适时加强配置。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。