给予“增持”评级。综合来看,上半年公司盈利下降主要还是源自下游钢铁行业的系统性风险传递,此外,其高端特种石墨盈利虽强但有产能有限,项目建设及增发的后续进展可加强关注。结合中报情况,并考虑到今年钢铁行业整体低迷影响,我们将公司12-14 年盈利预测EPS 调整为0.46、0.67、0.93 元/股,对应最新PE 分别为18、12、9 倍,给予“增持” 评级。 风险提示:下游景气程度、铁矿石价格、国际金融环境等。

维持对宝钢“增持”评级。作为行业龙头,宝钢本次降价将成为国内其它钢企的风向标,7月钢厂出厂价格将普遍下调,行业仍将持续低迷,但从宝钢个体来看,若二季度顺利完成不锈钢、特钢事业部相关资产和股权出售,上半年累计净利润同比增长将达到80%~100%,我们预计今年EPS有望一次性增厚0.4元左右,估算宝钢上半年的EPS将达到0.52~0.58元,全年EPS有望超过0.7元/股以上,当前股价对应PE仅7倍左右,PB仅0.72倍,作为普碳钢行业的龙头企业,估值优势极为明显,维持评级不变。

5月29日公司披露关于核电站凝汽器用焊接钛管国产化的公告:与中国中原对外工程公司和上海电气电站设备公司等相关企业经过一年多的共同努力,生产的核电站用焊接钛管顺利通过上述两家公司的质保评审和模拟件生产,首度实现该产品的国产化投产,成为继核电蒸汽发生器用800合金U形传热管之后第二个填补国内空白的项目。分析如下:核电用钛管实现进口替代,安全性能逐步得到客户认可。出于对安全性能的考虑,早期下游客户更倾向于高价采购国外知名企业生产的核电用管,核电站用焊接钛管作为核电站常规岛凝汽器的关键材料,长期依赖于进口。 此次公司生产的该产品通过质保评审和模拟件生产,已达到国外同类产品的先进水平,能够实现进口替代,并可开始占有核电用管市场份额,增厚公司高端产品盈利。公司现有钛管产能1000吨,2011年产量逾300吨且贡献利润1500万元以上,产品盈利十分可观,预计随着后期产能逐渐释放,将对盈利提升贡献明显。 国产化消息恰逢时宜,受益于国家核电投资的重启。公司一直以来专注于高端钢管生产,此次继核电蒸发器用800合金U型管后实现核电站用焊接钛管的进口替代,加上正在大力研发的690TT合金U型管,将更巩固公司在核电用管领域的市场地位。据我们与新能源组研究员沟通,市场关注已久的《核电发展规划》和《核安全规划》有望于近期出台,预计国家2020年计划实现核电总装机容量7000万千瓦左右,暂停一年多的核电新项目有望重启,估算未来4年蒸发器用管的总需求约为4050吨,市场潜力较佳。 维持公司“增持”评级。考虑到公司的高端钢管产品的需求潜力和核电用管的进口替代获得实质性进展,可以近期加以重点关注,预计2012~2014年度公司的EPS分别为0.77、0.91、1.09元/股,对应的PE分别为23、20、16倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:宏观经济形势;原料及产品价格变动;下游需求景气程度、核电项目开工及采购情况影响等。

2012年5月8日我们就二季度以来的企业运营情况,与上市公司领导做了沟通交流,初步判断二季度以来区域及细分市场经营压力有增无减,主要分析如下: 公司生产平稳,无产能扩建计划,坚持零库存战略。公司2012年计划生产300万吨钢,其中弹扁约80万吨、螺纹钢约120万吨,其余为工业材,二季度以来单月产量保持稳定。考虑到城市已扩建到企业边上,环保压力大,明确以后不可能扩大产能规模,在今年严峻的行业形势面前,公司坚持零库存战略,无库存压力风险。 二季度以来区域市场竞争加剧,弹扁细分市场的订单环比回落明显。目前江西市场长材竞争格局加剧,往年主要给湖南供货的萍钢线螺产品开始大批量向江西销售,省内长材价格竞争激烈,当地螺纹钢吨钢毛利已跌至100元以下,线材自4月份以开始略微亏损。除了来自长材的压力外,受重卡订单大幅减少影响,公司弹扁的订单也环比下降了一半,在前期8万吨/月的高位下降到4、5万吨/月的正常水平,可预见订单下滑将导致二季度的弹扁盈利贡献能力下降。 公司降成本能力已接近极限,已再无降本增效空间,未来主要推行两头发展战略。 上头抓铁矿、见效快,目前集团资产有中创、天子山2处控股铁矿资源,并对南非铁矿石项目在进行前期接洽;下游发展新品种,如易切削钢,公司开发主要集中在含铅低甚至无铅的环保产品,通过产品创新及品质升级打开市场空间。 公司期权激励已开始执行,进入锁定期。锁定至明年5月3日到期,据我们测算,对管理层2012年的净利润完成考核指标约分别为4.865亿元(假设全部行权后,总股本增加到1.43亿股,对应EPS 为0.35元)即可行权,行权价格4.21元/股。 公司二季度预计能保持盈利,但盈利同比下滑概率上升。11年二季度单季度净利润约2.5个亿,主要是矿价高、螺纹钢盈利好促成,而今年二季度严峻的钢铁形势面前这两项基础均不存在,我们以4月份钢价、矿价水平为基础,对二季度盈利做了简单的平滑测算,初步预估净利润1.2亿元左右,对应EPS 约0.1元左右。 维持“增持”评级。综合来看,公司管理水平在业内认可度极高,且是少数能在当前行业严峻形势下保持盈利状态的钢铁公司,未来资源看点较多,可以继续关注。预计公司2012-2014年EPS 分别为0.41元、0.48元、0.62元,对应的PE 约在7~11倍间,仍有较好的安全边际,继续给予增持评级。

2012年5月9日我们就二季度以来的企业运营情况及市场关注度较高的转债问题,与上市公司领导做了沟通交流,要点如下: 公司核心竞争力在板材,但其下游市场的持续低迷,导致二季度盈利仍面临较大压力。2011年公司计划钢材产量940万吨左右,增量部分仍以中厚板为代表的板材为主,其中卷板30万吨、其它40万吨,受到板材下游特别是船板订单持续低迷、江西市场螺纹钢价格竞争激烈影响,再加上4月份钢价持续低位,更加大了钢厂经营难度。据悉二季度以来的公司吨钢毛利仅在百元附近,长材盈亏边缘,公司原定目标为二季度力争能够盈利,但从现今行业趋势及市场情况来看,目标完成难度在加大。 在严峻的行业形势面前,公司将结合市场走势适时安排停产检修,并加大订单较好产品的生产力度。公司目前满负荷生产,硅钢和冷轧相对较少,硅钢可以开始做高牌号,值得注意的是,虽然整体需求较差,但从近期公司管线钢订单暴增,公司开始注重向此部分产品倾斜进行产销结构调整。 目前公司领导已开始高度重视可转债问题。公司发行的27.6亿元的可转债明年8月承兑,后期将面临较大的偿债压力,公司转股意愿较强,但相对6.5元的转股价仍有较大的难度,虽然目前尚无具体方案,领导层已越来越高度重视;此外,公司对暂停的铁矿石增发项目重启意愿较强,但考虑到市场时机尚不成熟,仍在继续观望等待。 维持“增持”评级。综合来看,钢铁行业二季度仍处于微利中,钢厂的经营环境并没有根本性改善,我们对上半年的整体盈利水平继续持谨慎态度,模型预计公司2012~2014年EPS 分别为0.15、0.18、0.20元/股,未来将结合5、6月份实际情况进一步调整,考虑到公司的PB 仅0.8倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

2012年4月28日公司披露2012年一季报,主营收入小幅增长、盈利大幅下降,降幅略超市场预期。主要分析如下:2012年一季度净利润同比下滑、环比回升。一季度实现营业收入约473.11亿元,同比下滑12.29%,环比下滑14.66%;归属于母公司净利润约12.66亿元,同比下滑60.62%,环比回升19.41%;实现基本每股收益0.07元,同比下滑61.11%,环比回升16.67%;加权平均净资产收益率1.14%,同比减少1.75个百分点。 板材需求仍然不旺,公司短期面临的经营压力不减。一季度公司完成铁产量586.4万吨,钢材产销量636万吨,公司主要竞争优势在普碳钢的汽车板领域,国内市场占有率65%,而今年一季度以来板材产品价格上行乏力,考虑到二季度下游需求可能出现分化,长材季节性需求将继续释放,但制造业的复苏基础尚不稳固,公司经营压力依然突出。同时,由于2012年一季度人民币兑美元升值幅度(0.1%)低于去年一季度(1%),汇兑收益减少2.6亿元导致财务费用同比增加2.7亿元,增幅483.2%,也是影响利润同比下降的另一原因。此外,公司对部分产品冲回存货跌价准备3.3亿元,资产减值损失同比增利3.6亿元,对当季业绩也产生了一定的影响。 公司计划于2012年二季度将完成不锈钢、特钢事业部相关资产和股权出售,预计公司2012年上半年累计净利润与上年同期相比增长80%至100%。除去亏损的不锈钢、特钢业务后,我们曾预计今年EPS有望一次性增厚0.4元左右,估算宝钢上半年的EPS将达到0.52~0.58元,因还有几家标的公司为外商投资企业,需经主管部门批准后方可进行交割,目前已开展向主管部门报批工作。此外,公司拟每10股派发现金股利2.0元(含税),已提交2011年度股东大会审议。 维持“增持”评级。我们认为在行业竞争激励、钢铁盈利不断下滑的背景下,公司由“全”向“精”转变,突出板材核心竞争力有积极的意义,预计公司2012~2014年的EPS分别为0.46、0.53、0.6元,当前股价对应的PE分别为11、9、8倍(资产剥离若能二季度顺利完成则今年业绩有望一次性增厚到0.86元,对应PE仅5.81倍),现PB仅0.8倍左右,继续给予“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

4月28日公司披露2012年一季报,主要受一季度铁矿石价格下跌及下游钢铁行业亏损情况加重影响,公司盈利同比、环比有所下滑,基本在预期范围内,分析如下:2012年一季度净利润同比、环比均有所下滑,但仍能保持盈利。一季度实现营业收入约8.43亿元,同比下滑6.59%,环比下滑27.4%;归属于母公司净利润约0.71亿元,同比下滑58.82%,环比下滑22.33%;实现基本每股收益0.06元,同比下滑58.8%,环比下滑19.21%;加权平均净资产收益率2.02%,同比减少3.81个百分点。 公司盈利下回落主要还是源自下游钢铁行业的系统性风险。去年公司生产炭素制品18.5万吨,生产铁矿精粉97.69万吨,据中国炭素行业协会统计结果显示,方大炭素的利润占将近整个国内炭素行业的46%,特别是铁矿石毛利率66.67%,远高于一般铁矿石企业,一季度以来随着钢铁行业亏损情况加剧,对上游供料企业的传递性影响也开始显现,作为细分市场的龙头企业方大炭素,虽然竭力保持生产经营的稳定性,但系统性风险难以避免,以主要贡献利润的铁矿石价格走势为例,一季度国内现货铁矿石均价约1080元/吨左右,同比回落幅度约14%,公司季度铁矿石产量在25万吨左右,我们估算矿价下跌将直接导致公司毛利同比缩减近4亿元。 公司主要看点还是新材料业务,未来将建成全球最大的特种石墨生产基地,针状焦及超高功率石墨电极的综合产能也将位居全球炭素企业首位。公司正在原有4000吨/年的产能基础上,拟计划扩建3万吨/年特种石墨制造与加工项目,该项目建设期约22个月,达产后预计可实现年税后利润近7亿元;还包括辽宁葫芦岛10万吨/年油系针状焦工程,该项目建设期约两年,达产后预计可新增年税后利润超过1.5亿元。公司募投项目达产后,将逐步减轻对传统铁矿石业务的依赖,初步估算未来公司特种石墨及针状焦、高端石墨电极盈利贡献占比将在当前40%左右,进一步提升到70%以上,是一家成长性极佳的高端新材料企业。 维持“买入”评级。虽然今年以来钢铁行业系统性风险骤增,但公司新材料产品趋向高端、下游需求广阔、成长前景极佳,值得长期关注。结合一季报情况并出于谨慎保守考虑,我们最新预计公司2012-2014年EPS分别为0.54、0.81、1.03元/股,对应PE分别为19、13、10倍,建议可择机提前配置,维持“买入”评级不变。

2012年4月27日公司披露2011年报及2012年一季报,11年的EPS为0.317元/股,微超我们做出的0.29元/股的盈利预测,主要分析如下:2011年公司稳步提升,但今年一季度以来受主要产品价格大幅下滑影响明显,盈利同比回落。11年公司营业收入约962.20亿元,比上年增长10.35%;归属于母公司所有者的净利润18.05亿元、基本每股收益0.317元,均比上年增长31.54%。 2012年一季度公司营业收入小幅增长,但盈利同比下滑明显,实现营业收入约226.42亿元,同比增加5.07%,EPS为0.032元/股,同比下滑59.49%。 去年业绩稳中有升主要基于:钢材产销量稳步增长的同时,结构升级调整取得了显著进步,市场占有率不断提高,核心产品不锈钢的毛利率稳定。2011年产铁815.52万吨,同比增长5.09%;钢990.37万吨,同比增长3.19%;钢材956.52万吨,同比增长1.3%。其中,全年不锈钢废品率同比下降17%,碳钢废品率同比下降22%,不锈钢首次突破300万吨,更是实现了公司“十一五”技术改造达产达效的标志性目标,与上年相比,400系销量增长8.3%,超纯铁素体不锈钢销量增长12.3%,双相不锈钢销量增长55.3%,耐热不锈钢销量增长48.3%,全年不锈钢产品的毛利率为10.29%,同比上升0.5%;除了不锈钢外,冷轧硅钢“双高”(高牌号、高磁感)产品销量增长30%,高等级管线钢销量增长55%,市场占有率跃居全国第一。 今年以来下游需求疲软影响,一季度公司主导产品热卷、不锈钢价格的快速下滑使得公司盈利回落。据我们数据库统计来看,300系冷轧季度含税均价19875元/吨,环比下降2.43%,同比下降23.43%;400系冷轧季度含税均价10091.67元/吨,环比下降3.18,同比下降13.87;热卷季度均价约为4261.7元/吨,环比下降0.15%,同比下降10.91%;伴随着钢材价格的回落、原料成本依旧较高,公司一季度净利润比上年同比下滑59%,仅约1.85亿元。 维持“增持”评级。公司继续保持着不锈钢领域绝对的市场优势地位,12年计划产生铁868万吨,钢1084万吨(不锈钢310万吨),随着公司研发能力提高,生产中提质降本经验不断丰富,全球不锈钢龙头企业的地位将更加巩固,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.33、0.37、0.41元/股,当前股价所对应PE分别为12、10、9倍,继续给予“增持”评级。

2012年4月27日公司披露2011年报及2012年一季报,主要分析如下:一季报采用资产置换重组后口径的数据,因上年同期数含置出单位相关数据而不含置入单位数据,致使利润表项目同比变动幅度较大。公司2011年实现营业收入约525.59亿元,利润总额5亿元,净利润约168万元,同比分别变动16.56%、-72.56%、-99.90,EPS近乎为0.00元/股,扣除非经常性损益后的基本每股收益-0.25元/股。 2012年一季度实现营业收入约36.67亿元、净利润约5.26亿元,同比分别变动-68.10%和343.81%;EPS为0.09元/股,同比上升350%;其中我们注意到,投资收益报1.7亿元,主要系报告期内鞍澳公司按权益法确认对澳大利亚卡拉拉矿业公司投资收益增加,对EPS增厚25%以上。 2011年利润大幅下滑主要因:1.钢铁、钒产品售价与原料价格剪刀差致使毛利下滑;2.重轨产品销量下降;3.公司财务费用大幅上升。2011年公司生产粗钢746.23万吨、铁精矿1155.08万吨、钒制品2.05万吨、钛精矿49.77万吨、钛白粉5.99万吨和高钛渣11.51万吨、同比分别变动-0.19%、14.03%、-0.08%、3.24%、-4.31%和114.05%;而按照公司披露口径,2011年钢材(包含钢材制品)和矿石(铁精粉)分别实现收入349和66.26亿元,占主营收入的69%和13%,而其对营业毛利的贡献率则分别为21%和45%,可见公司的钢铁业务大幅亏损,若不是置换后的铁矿石资产贡献利润,2011年业绩将有更大幅度的滑坡;同时,当期财务费用计提16.64亿元,同比大幅上升70.89%,也对盈利下滑产生了明显的影响。 报告期内公司正在实施重大资产置换,完成后将转型为一家专注于矿产开发及钒钛综合利用的资源类上市公司。未来公司拥有攀枝花、鞍山和澳大利亚三大矿产基地,探明铁矿石储量达49.68亿元,还具备年产钒制品2万吨、钛精矿50万吨、钛白粉13.8万吨的综合生产能力,但由于钢铁行业持续低迷,铁矿石的需求和价格将受到影响,后期业绩是否能够如市场预期般大幅上升,我们认为仍需静待观察。 维持“增持”评级。若资产置换可以顺利完成,公司将转为盈利能力更强的矿企,2012年其目标将确保完成铁精矿1371万吨、钛精矿49万吨,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.42、0.64、0.78元,当前股价所对应PE分别为19、13、10倍,继续给予“增持”评级。

2012年4月27日公司披露2012年度一季报,受整个钢铁行景气度下滑影响,公司业绩同比出现下滑,基本在市场预期中,主要分析如下:公司一季度业绩大幅下滑。营业收入约159.51亿元,同比下降10.99%,环比下降7.01%;归属于母公司净利润亏损7.13亿元,同比下降258.45%,环比下降368.84%;实现基本每股收益-0.2365元,同比下降247.28%,环比下降389.10%;加权平均净资产收益率-5.52%,同比下滑3.97个百分点。 值得注意的是,一季度业绩钢铁主业减亏已初见成效。去年四季度,公司共获得11.68亿元政府补贴,除用于重金属污染防治专项资金的0.12亿元计入递延收益外,其余全部作为营业外收入计入年度损益,同时以10.06亿元价格出售所持湘钢5.48%股权和涟钢5.01%的股权给华菱集团,若剔除上述两项非经常性损益,粗略估算四季度EPS约为-0.46元/股,当季钢铁主业理论上是大幅亏损的;而一季度以来,公司减债降负、挖潜增效等措施已初见成效,EPS报-0.2365元/股,主业环比减亏近50%,亏损额逐月减少,且较上年末有息负债减少额达47亿元。 2012年公司将继续力争能够使钢铁主业扭亏为盈。2012年公司钢铁主业减亏压力依然存在,而一直以来由于生铁产能较低,后端钢材产能无法完全释放,但目前涟钢正在兴建2800立方米高炉,产能约250万吨,将有助于后端轧材工序产能利用率的提高,满足汽车板的生产;同时,据我们与公司持续交流沟通来看,今年以来不断通过控制资本性支出、集中采购进口矿、降低库存等控制财务成本费用,利用成熟工艺挖潜增效、新项目达产达效等方式提高单吨毛利,力争2012年生产生铁1488万吨,粗钢1599万吨,钢材1493万吨,在实现营业收入714亿元的基础上保证钢铁主业扭亏为盈。 维持“增持”评级。综合来看,公司近两年来的利空因素被市场认知相对充分,在现阶段降本增效、加强内控管理已初见成效的情况下,市场对其未来经营业绩反转寄望较高,我们预计2012-2014年EPS分别为0.04、0.07元、0.11元,PB仅0.63倍、安全边际相对比较高,继续给予“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

2012年4月26日公司披露2012年度一季报,受整个钢铁行景气度下滑影响,公司业绩同比出现下滑,基本在市场预期中,但高分红值得关注,主要分析如下:2012年一季度公司净利润出现下滑。实现营业收入约24.1亿元,同比上升6.45%,环比上升0.4%;归属于母公司净利润约0.82亿元,同比下滑48.61%,环比下滑39.82%;实现基本每股收益0.182元,同比下滑48.73%,环比下滑40.13%;加权平均净资产收益率2.79%,同比下滑3.3个百分点。 受需求放缓所累,一季度以来钢铁行业已出现全行业亏损,虽然公司业绩也承压回落,但在钢铁行业里盈利能力仍相对十分突出。长期以来,公司战略直供比率高达80%以上,突出营销管理能力使得公司盈利一直优于同行,但报告期受到下游需求增速放缓影响十分明显,以公司重要的下游汽车行业数据为例,今年一季度国产汽车产销量分别为478.43万辆和479.27万辆,与去年同比分别下降了1.83%和3.40%,订单的减少使得公司主要钢材产品价格出现松动,我们测算一季度公司产品毛利率已从8%回落到4%左右;此外,报告期内公司营业税金及附加、财务费用分别为482万元、425万元,同比大幅增加1705.5%和164.87%,对盈利下滑也产生了一定的影响,公司盈利能力依然优于大部分同期亏损的钢厂,随着二季度需求季节性恢复,公司盈利及订单有望回升,2012年公司目标实现销售收入98亿元,钢材产、销量150万吨,较11年增幅都在6%左右,保持增长势头不变。 拟每10股派现4元,创下本报告期的钢铁公司分红之最。公司董事会决定,拟以2011年末总股本4.49亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利4元(含税),共计分配现金股利约1.8亿元,剩余15.58亿元结转下一年度,本次分配,不进行资本公积金转增股本。 维持“买入”评级。综合来看,公司经营管理能力强,是市场公认的“白马”股,一季度业绩回落主要源自整个行业基本面的系统性风险,即便在如此恶劣的环境下,公司能实现超越同行的盈利,高分红也值得肯定。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.33元、1.38元、1.45元,当前股价所对应PE仅8倍左右,估值优势非常明显,继续建议长期投资者可以选择性适时加强配置,继续给予“买入”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

4月21日公司披露2012年一季报,公司盈利同比下滑、环比回升,符合我们先前的预期。主要分析如下: 2012年一季度净利润同比大幅下滑,环比有所回升。一季度实现营业收入约58.22亿元,同比减少8.73亿元,环比减少0.25亿元;归属于母公司净利润约0.17亿元,同比减少1.52亿元,环比回升0.88亿元;实现基本每股收益0.02元,同比减少0.2元,环比回升0.11元;加权平均净资产收益率0.46%,同比减少4.42个百分点。 一季度以来公司长材产品价格及毛利回落较快、销售费用大增,盈利同比出现大幅锐减。以公司主营产品螺纹钢和高速线材为例,2012年一季度新疆地区螺纹钢、高速线材的平均价格分别为4148、4272元/吨,同比分别下滑9.5%、10.4%;而螺纹钢和线材的平均加权毛利分别为16、-63元/吨,同比分别大幅下滑94.3%、133.2%,除了上述原因外,由于一季度疆内需求因天气寒冷较少,销往疆外的钢材比重增加,引起相应运输费用增加,致使本期的销售费用高达2.53亿元,同比大幅增加34.96%,是导致盈利同比回落明显的重要原因。 公司将10股派送现金红利2元。公司拟定每10股派现2.00元(含税),共分现金约1.5亿元,占2011年净利润的31.83%,该分配方案已由2011年年度股东大会审议通过,将在两个月内安排实施。 二季度将进入需求旺季,地区优势仍然是公司的主要看点。作为疆内钢铁行业龙头,公司不断利用自身在当地的政策和渠道优势,持续扩大产能,例如2010年投产的南疆钢铁基地现已初具规模,计划于今年正式达产,可实现年产棒材170万吨、线材60万吨。在十二五期间新疆地区基建投资将进一步加大的背景下,公司产能的相应扩张将会带来收入的提升,而疆内的区域溢价也会保证公司盈利的稳步增长。 维持“增持”评级。2012年公司计划产钢780万吨、产材740万吨、实现营业收入人民币310亿元;我们预计2012~2014年公司的EPS 分别为0.68、0.70、0.74元/股对应的PE 分别为12.4、12、11.3倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势;原料及产品价格变动;下游需求景气程度影响等。

2012年4月25日公司披露2012年报一季报,公司实现微利,虽然同比出现了较为明显的回落,但环比改善相对明显,基本符合我们预期,主要分析如下:2012年一季度净利润同比回落明显、环比扭亏为盈。一季度实现营业收入约90.83亿元,同比下滑2.88亿元,环比回升5.57亿元;归属于母公司净利润约0.81亿元,同比减少1.90亿元,环比回升4.92亿元;实现基本每股收益0.0209元,同比下滑0.05元,环比回升0.13元;加权平均净资产收益率-0.83%,同比减少1.80个百分点。 一季度钢材产品价格同比出现大幅下降、对外应收帐款大幅增加,是公司利润同比下滑的主要原因。据我们模型测算,1季度国内铁精粉均价仍在1100元/吨左右的高位,但当季国内钢材综合价格均价约为4347.5元/吨,同比下降11.39%,以公司重点产品中板为例,受造船订单持续低迷影响,今年1季度中板毛利为-176.20元/吨,对比去年1季度的83.08元/吨,同比下降259.08元/吨,除了钢材产品价格下滑外,受出口远期信用证尚未到期收款影响,公司对外应收账款大幅增加约4.1亿元,对一季度盈利影响明显。 公司去年四季度曾大幅计提资产减值损失,本期存货跌价计提环比有明显减少,是业绩环比回升的重要原因。受去年四季度行业盈利暴跌及公司突发冶炼安全事故,存货跌价准备的计提金额同比上升205.5%、资产减值损失高达2.29亿元,致使当季的eps为-0.1元,而今年一季度以来虽然行业及公司均面临着较大的经营压力,但公司加大了降本增效力度,当季资产减值损失计提缩减到0.91亿元,环比出现了明显改善、有望重归良性发展轨道。 公司拟每10股分红0.7元。4月20日公司年度股东大会审议通过利润分配方案:以总股本38.76亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金0.70元(含税),本次分配现金红利约2.71亿元,将剩余未分配利润0.59亿元全部转入下期。 维持“增持”评级。虽然行业形势严峻,公司经营前景虽面临着诸多挑战,但仍能持续高分红,十分注重对投资者的回报,随着未来对内控的加强及大力开拓上游矿产渠道,公司经营提升空间依然很大,预计公司2012-2014年EPS分别为0.11元、0.16元、0.2元,对应的PE分别为25、17、14倍,维持“增持”评级不变。

2012年4月25日公司披露2012年度一季报,业绩总体比较平稳,与我们之前的判断将同比大体持平的预期完全一致,分析如下: 2012年一季度净利润同比相对稳定、环比出现下滑。一季度实现营业收入约31.45亿元,同比上升2.27亿元,环比下滑1.09亿元;归属于母公司净利润约0.94亿元,同比减少0.05亿元,环比减少1.88亿元;实现基本每股收益0.072元,同比下滑0.004元,环比下滑0.14元(去年四季度由于出售紫金天鸥股权等资产实现一次性投资收益1.97亿元,使得当期EPS大幅增加至0.208元/股,因而环比基数较高);加权平均净资产收益率3.29%,同比减少1.376个百分点。 虽然公司一季度面临螺纹钢价格快速回落的困难局面,但其它两大核心品种汽车板簧、弹簧扁钢的订单及毛利回升有效保障了公司业绩的稳固。一季度螺纹均价约为4254.2元/吨,环比下降2.16%,同比下降11.25%;据模型测算,螺纹钢当季平均利润33.92元/吨,环比下降20.46%,同比下降85.31%,对公司经营产生了较不利影响,但据我们在一季度期间与公司调研交流了解到,2012年以来汽车板簧、弹扁盈利及订单均大幅好转,核心产品弹簧扁钢市场份额占比超过50%,这部分定价及盈利能力较强,受汽车厂家持续补库存推动,弹扁的量价齐升,毛利也从300元/吨增加到400元/吨以上,去年订单平均每月4万多吨,但今年2月已高达8万多吨,这部份的盈利回升有效弥补了长材业务的下滑影响。 资源战略仍是公司发展主线,期权激励更将有效促进管理水平提升。公司2011年拥有权益矿产量约50万吨,预计2012年提高到60万吨以上,并后续还将积极拓展铁矿资源、大幅提高股份公司铁矿石自给率。此外,按照公司股权激励方案,对管理层12~15年的净利润完成考核指标约分别为4.865、5.977、7.923、10.425亿元,对应12~15年的EPS(假设全部行权后,总股本增加到1.43亿股)分别约为0.35、0.43、0.57、0.74元,我们注意到若能顺利实现考核指标,当前股价所对应的2015年PE低至6.4倍,极其具备长期投资价值。 维持“增持”评级。综合来看,今年公司一季度经营运行平稳,后续看点依然较多,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.41元、0.48元、0.62元,对应的PE仅在7~11倍间,估值优势明显,继续给予增持评级。

2012年4月24日公司披露2012一季报,主要受行业景气程度降低、公司财务负担加重影响,业绩出现预期中的回落,分析如下:2012年一季度净利润出现亏损。一季度实现营业收入约17.10亿元,同比下滑3.43亿元,环比下滑2.78亿元;归属于母公司净利润亏损约0.17亿元,同比减少1.24亿元,环比减少0.44亿元;实现基本每股收益-0.0230元,同比下滑0.17元,环比下滑0.03元;加权平均净资产收益率-0.59%,同比减少4.70个百分点。 公司露天煤炭已开采殆尽且财务负担加重,一季度钢铁行业基本面非常差是导致业绩下滑的主要原因。公司计划产2012年钢材139万吨、铁精粉133万吨、煤17万吨、焦炭76万吨,在前期报告中我们曾特别指出过,今年公司煤炭因需转入地下开采而难度增大、产量锐减,将对今年业绩影响直接,但长远来看,随着地下资源的勘探和基建加速,此部分业务有望触底回升;而从一季度主要经营指标变动来看,长期待摊费用高达1.78亿元,环比大幅增长130.1%,主要因增加的勘察费及煤矿剥离费所致,本期财务费用高达近1.4亿元,同比大幅增加39.95%,主要因公司融资规模增加及计提公司债券利息所致,除了上述两大公司自身建设发展原因外,随着钢价疲软、下游成交清淡,一季度钢铁行业已出现全行业亏损的局面,公司难以独善其身,主要钢材产品量价齐跌,导致利润总额仅0.18亿元,同比大幅减少约1.67亿元,应收帐款高达2.19亿元,环比增加53.31%,多重因素叠加使得公司业绩出现回落。 2012年公司融资需求仍较为紧迫。公司预计2012年总体资金投入约17.5亿元,现主要通过经营回款及金融机构贷款来解决,并据4月13日股东大会决议披露,公司有意向先公开发行不超过人民币4.3亿元公司债券以解决资金需求。 维持“增持”评级。2012年行业及公司经营所面临的压力依然较大,但公司仍兼具较好的“资源+区域+特钢”组合看点,除了地下煤炭开采业务尚未完全放量、需要时间等待外,随着二季度西部区域气候转暖,公司下游订单将逐步恢复,盈利有望改善,预计公司2012-2014年EPS分别为0.46、0.53、0.58元/股,对应PE分别为16、14、13倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争、原料价格变动、公司经营风险等。