与预测不一致的方面 2012年一季度雅化集团实现收入2.07亿元,同比增长21%;净利润2860万元,同比下降14%,分别占我们原先2012年全年收入/净利润预测的16.2%/11.8%。一季度盈利略低于我们的预期,主要由于2011年四季度贵州炸药运输车爆炸事件导致民爆品运输受到较大限制,公司民爆产品省外销售(尤其是重庆地区雷管业务)下滑明显,影响了销量。民爆品运输限制一直持续到今年2月份,3月逐步恢复到正常水平。 公司一季度收入增长主要来自2011年4月收购的内蒙古柯达化工合并报表效应,抵消了雅化(除柯达化工外)炸药销量下滑对收入的负面影响。2012年一季度公司综合毛利率38%,相比2011的42%下滑4个百分点,主要原因是原材料价格高于去年同期。另外,柯达化工毛利率低于雅化集团,并表后也拉低了公司整体毛利率。 投资影响 3月民爆品运输恢复正常,预计公司二季度销售环比将显著回升。公司产品结构优越,立足于“矿山一体化”爆破服务,手中资金充足有利于收购兼并,我们依然看好公司中长期发展潜力,维持买入评级。 我们下调2012年每股盈利预测6%,并小幅调整2013-14年每股盈利预测以计入2012年一季度毛利率水平及盈利低于预期。我们将12个月目标价格下调至人民币19.01元(原目标价格为人民币20.21元),基于3.0倍的2012预期市净率和12.7%的2012E预期净资产回报率(原先3.3倍2012预期市净率和13.7%的2012年预期净资产收益率)。 主要风险:低于预期的民爆产品销量;高于预期的原材料价格。

公司作为贵州省民爆龙头,将充分受益于国家支持贵州发展的政策利好,同时公司业务渗透生产、流通、服务的民爆全产业链,经营模式优越。我们看好公司的经营模式和未来2 年成长性,维持买入评级。 我们维持2012/13/14 年的每股盈利预测不变,并维持基于4.8 倍市净率和 2012年预期净资产回报率27.6% 的12 个月目标价人民币28.9 元保持不变。 主要风险:民爆产品销量低于预期;原材料价格高于预期。

日本三井化学公司2月底宣布,同意将其TDI和MDI技术授权给沙特基础工业公司(SABIC)建设相关项目。根据协议,双方还将联合进行TDI和MDI技术开发。 分析。 我们认为在2016年SABIC的MDI产品投产前,该项目对市场供应格局和价格没有影响。即便到2016年以后,我们认为烟台万华(600309.SS)所受的影响也比较小,原因在于其规模和成本具有优势。 据我们了解,本次SABIC将向三井化学支付一笔费用用于购买其TDI/MDI生产技术,并计划于2016年投产。投产后SABIC的TDI/MDI产品将主要在中东和非洲地区销售,与三井化学目前的销售市场没有重叠。两家公司未来会一起进行聚氨酯行业研发。我们认为在SABIC的TDI/MDI项目投产前,市场供应格局和价格不会受到影响。但由于SABIC地处中东,石化原料成本很低,项目建成后将具备很强的成本优势。可以预见十年后SABIC将成为TDI/MDI市场上的一位重要竞争者。三井化学目前拥有MDI产能14.5万吨,属于国际三线小生产商,竞争力弱。我们认为本次技术授权后三井化学有望依托SABIC实现其市场地位的相对提升。 潜在影响。 烟台万华是中国唯一的本土MDI供应商,目前拥有110万吨MDI产能(占据全球21%的份额和中国市场65%的份额),到2015年将拥有150-180万吨产能,在全球MDI市场具备规模和成本优势。长期来看,SABIC进入MDI市场对BASF、Bayer和烟台万华的影响较小,因为这些公司的成本优势领先,但对Huntsman、NPU的影响较大。 我们维持对烟台万华的买入评级、目标价格不变。

推动因素 未来3年公司盈利增长的主要驱动因素:(1)公司是未来3年唯一扩产者,将抢占国内大部分新增需求;并通过低成本、高质量产品扩大出口,提高销量。(2)MDI 价格正在筑底,2012年一季度有望开始回升,2012年销售均价小幅下降,2013年销售均价回升。 (3)产业链一体化延伸有望提高主要原材料苯胺自给率,降低成本,进一步强化公司毛利率的相对优势。 估值 我们将2011-2013年EPS 预测调整了-9%/5%/3%至0.90/1.06/1.31元,年均增长21%。我们采用针对个股的PB vs ROE 估值方法,根据4.1倍的市净率和2012E-2013E 28.4%的ROE 水平,参考公司历史估值水平,我们将12个月目标价从16.80元(基于4.0倍的市净率和 28.1%的ROE)下调至16.64元。我们基于历史水平认为该股相对于中国同业具有吸引力。 主要风险 国际油价如果下跌,将使MDI 价格反弹失去成本支撑; 若GDP 增长低于预期,MDI 下游需求疲软,将导致价格继续走弱;若MDI 需求无法消化新增产能,供过于求将导致价格下降,毛利受压。

建议理由 我们首次覆盖回天胶业给予买入评级,12个月目标价为人民币33.3元,相对于当前股价有19%上行空间。公司是我国工程胶粘剂龙头,其研发能力、销售渠道在本土胶粘剂企业中首屈一指。我国高端胶粘剂市场空间大,附加值很高,但长期被外资占据,公司有望凭借高性价比产品及新产品在越来越多领域替代进口,实现成长。我们认为,随着太阳能背膜投产及太阳能封装胶市场份额提升,2012年公司将重归快速增长。我们的目标价格基于33%的2012/2013年预期每股盈利增速和0.81倍的目标PEG。

投资要点: 2011上半年公司实现销售收入2.40亿元,同比增长31.94%;实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元,同比增长6.45%;净资产收益率5.30%,基本每股收益0.43元。 上半年公司继续依托销售优势,在汽车制造及维修、新能源领域、电子电器、工程机械等工业领域销售规模进一步扩大,同比增速分别达到27.44%、21.17%、22.70%、382.76%;各类产品除聚氨酯胶粘剂受高铁行业订单减少影响外,继续维持良好增长势头。 上半年公司主要原材料上涨明显。同时,受人工成本增加、以及下游行业产品如太阳能光伏组件、LED 组件价格回落影响,公司有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类产品、非胶类产品毛利率均出现一定下滑。 上半年公司太阳能电池背膜生产线项目稳步推进,预期年底可达到预定可使用状态,明年有望开始为公司贡献利润。在当前太阳能光伏发电依旧火热的形势下,太阳能电池背膜项目有望成为公司新的利润增长亮点。 公司是国内工程胶粘剂规模最大的内资企业,依托销售渠道优势,以及较高的产品性价比,未来几年业绩有望继续快速增长。另外太阳能电池背膜项目明年将开始贡献利润。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.97、1.22、1.44元,“谨慎增持”评级。

投资要点: 2011年上半年公司实现营业收入10.5亿元,同比增长92.06%;归属母公司净利润7655万元,同比增长99.66%;每股收益为0.44元。 上半年内公司工程施工业务确定收入3.93亿元,同比增长394.82%; 实现炸药收入5.26亿元,同比增长30.92%。 新联爆破上半年收入 4.0亿,同比增长348%,净利润0.4亿,占合并归母净利润比为53%,已成为久联发展净利润的主要来源。估计今年工程订单有望超过30亿,看好新联爆破的增长。 上半年毛利率为 27%,相比2010年下滑4个点,主要系报告期内大幅增加的工程施工毛利率相比炸药较低,拉低综合毛利率。因硝酸铵原材料涨价,炸药平均毛利率为32%,较去年略有下滑。上半年硝酸铵采购均价约为2300-2400元/吨,较去年上涨了约20%。 目前公司在贵州有 8.7万吨炸药生产许可、甘肃5.3万吨、索管类14000万发。另,公司通过跨省转移生产许可提升产能,上半年与浙江物产合作,取得2万吨的炸药生产许可,计划使用在9855厂9000吨生产线上(实际生产能力可达2万吨)。2011年现有及在建产能已达到16万吨许可能力,其中11年新增投产的有4.4万吨。今年上半年估计产量约5万吨,全年产量在12万吨左右。 我们预测 2011-2013年EPS 为1.05、1.44、1.87元,给予增持评级。 最新股价对应PE 为23倍,目前行业平均估值在27倍左右,考虑今年增发预期,给予目标价32元,对应11-12年PE30、22倍。 风险提示:公司爆破项目中市政工程为主,未来账款回收值得关注。

受MDI 产品均价高位及宁波2期达产推动,公司产品价量齐升。年上半年实现收入68.78亿元,同比增57.03%;实现归母净利润9.98亿元,同比增64.81%;每股收益0.46元。综合毛利率为32.57%,较去年同期提高6.6个百分点。上半年公司销售聚合MDI36亿元,同比增长55.51%;纯MDI18.08亿元,同比增长44.25%。毛利率较去年大幅提升。上半年MDI-苯胺价差较去年有了很大改善,但近期随着MDI 价格下行有所下降。苯胺价格弱势而纯苯逐渐攀升,苯胺纯苯价差逐渐趋窄,三季度毛利率将有所下降。 公司拥有MDI 产能80万吨,上半年开工正常,产销平稳。本部20万吨MDI 装置5月进行了20天左右的检修,由于前期做了备货,并不影响MDI 销售。公司将对宁波MDI 进行技改,新增60万吨MDI、配套18万吨苯胺。其中今年底10万吨新增产能有望建成,其余预计2012年底至2013年上半年建成。另外烟台八角新基地的60万吨到2013年将逐步投产,未来3年内公司产能将得到稳步提升。 上半年公司出口收入为21.15亿元,同比增97.86%,增长显著,占总收入比升至30.8%。从全国MDI 进出口量增长情况来看,我国MDI出口量持续增长,3月份为峰值,4-6月逐渐回落,上半年累计出口MDI12.7万吨,同比增长19.92%;进口22.1万吨,同比下降9.23%。 上半年我国MDI 的出口增量主要来自烟台万华。 MDI 价格下滑,7-8月业绩受到影响,我们略下调盈利预测,2011-2013年EPS 分别为0.94、1.25、1.52元,仍维持“增持”评级。

上半年上半年实现收入26.2亿元,同比增长45.07%;归属母公司净利润6.4亿,同比增长102.8%。公司天然气等主营业务增长稳定,本期收入与利润的大幅增长主要源于地产业务资产剥离。上半年房地收入超11亿,其中1-2季度销售约3亿元,剥离收入约8亿元,共实现净利润4亿,占净利润总额的62.57%。 公司与哈萨克斯坦TBM合作,获得斋桑天然气储量64亿方、稠油1亿吨资源;积极布局疆内煤炭资源,拥有哈密淖毛湖、阿勒泰富蕴超过35亿吨储量的煤炭,集团有一块淖毛湖旁的煤矿有注入的可能。 公司现有LNG产量3亿方,年底将有吉木乃5亿方LNG项目、哈密煤化工120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目准备投产,稠油也将于明年实现销售。煤炭销售将是未来业绩增长亮点,公司自建淖柳公路已建成,将自建淖毛湖到红柳河的铁路。上半年受物流园建设滞后影响,煤炭销量仅109.73万吨,实现收入2.15亿,今年预计能完成400万吨左右。 LNG车用比民用具有更高的售价及利润率,公司已成功推广2199辆LNG汽车上路,459辆汽车未提车,已建成LNG加注站79座,在建的有100多个,预计年底可建成部分,有助新增LNG产量的销售。 我们预测公司2011-2013年EPS为0.49、0.83、1.26元。当前股价对应市盈率为54、32、21倍。公司正值向能源型企业转型的关键时期,在剥离地产等业务后公司自2012年开始进业绩快速增长期。短期估值偏高,给予“谨慎增持”评级。

在2010年12月宁波二期30万吨MDI、36万吨苯胺项目建成后,公司拥有MDI产能80万吨,其中烟台20万吨,宁波60万吨,产能位列国内第一。本次宁波新扩产60万吨MDI为技改项目,建设周期相对较短,为1.5—2年,其中2011年内可新增10万吨产能,其余50万吨产能预计2012年底至2013年上半年建成。到2013年,烟台新基地项目也将逐步投产,公司产品、产能将继续保持增长,可见在未来3年,是公司产能迅速增长的3年,产品产量有保证,等待考验的将是公司的销售能力。 从原材料苯胺自给看,目前公司苯胺产能36万吨,可供应48万吨MDI生产所需;本次新建18万吨苯胺产能后,公司苯胺总产能达到54万吨,可供应72万吨MDI生产所需,届时宁波基地的苯胺自给率可达60%,原材料安全有保障。 今年4月中旬以后化工品市场呈现旺季不旺的态势,MDI也一样,需求相对2-3月有所减弱,产品价格也有所回落,但幅度不大。原因在于春节后化工品进入旺季,下游需求加大,同时国际油价上涨,国内通胀预期强烈,促使经销商、下游企业纷纷加入补库存的行列,加剧了化工品价格上涨的幅度。价格上涨逐步抑制需求,而国际油价暴跌改变了价格趋势,“买涨不买跌”的心态进一步抑制了需求,导致需求低迷。目前下游冰箱冰柜、鞋、革生产逐步进入淡季,但北方地区保温工程开工增加,MDI市场需求平淡。随着下游去库存的进行,三季度也是MDI需求小旺季,预计三季度需求相对二季度会有明显改善。 公司二季度产销正常,由于前期做了备货,烟台基地检修并不影响公司MDI销售,二季度MDI—苯胺价差好于一季度,预计公司二季度盈利同比仍将大幅增长,环比也将有所增长。 4月,公安部要求所有民用建筑外墙保温材料的燃烧性能升级为A级不燃材料,但该标准还未得到住建部的批准,尚未生效。我们认为最终定为A级防火标准的可能性非常非常小,能够达到A级防火标准的只能是无机材料或是一些十分昂贵的保温材料,且保温性能并不好,这不符合我们的国情,估计最终可能会将防火标准定在B1级。 按最新股本摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.98、1.27、1.56元,维持“增持”评级。

2011年一季度公司实现销售收入8.43亿元,同比增长27.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4288万元,同比增长29.12%,摊薄后EPS为0.14元。一季度公司收入和利润都取得了较快增长。 2010年公司在纺织服装类外贸公司中排名12,今年2月份继续上升至第8名。公司近几年一方面实施架构转型;另一方面调整出口产品结构。在金融危机中公司成功转型,实施供应链管理,变身为综合供应商。今年4月份开始国内服装生产厂家已出现订单不足,但公司订单仍然很充足,现在是生产厂求着公司要订单。 不考虑动力和储能市场,锂电行业对电解液的需求增速也有20-30%,如果未来动力和储能市场启动将提供广阔发展空间。目前公司正在将电解液扩产至10000吨,预计2011年9—10月可实现投产。公司是电解液龙头,销量增速高于行业增速,预计2011、2012年电解液销量将达到5200吨、7000吨。 由于工艺难度很高,公司六氟磷酸锂正在中试过程中,我们对结果保持乐观。1100吨正极材料项目包括500吨锰酸锂、300吨三元材料、300吨磷酸铁锂。目前锰酸锂已完成试生产,后续将进行三元材料试生产,2011年将是公司锂电材料业务跨越发展的一年,前景看好。 公司在外贸领域具有很强的经营能力,地位不断提升。2011年公司新能源业务将实现跨越发展。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.86、1.19、1.5元。公司是锂电池板块稀缺的投资品种,维持“增持”评级。

投资要点: 2011年1季度公司收入17.52亿元,同比下降12.28%;归属母公司净利润7.53亿元,同比下降11.36%;净资产收益率6.49%,摊薄EPS为0.47元。每股经营活动产生的净现金流为1.31元。 2010年末公司库存量约为130万吨,今年1季度销量在71万吨,吨销售成本仍为828元/吨,主要为去年底高成本库存,包含矿产资源费。公司目前仍有几十万吨的库存,库存销售完后吨成本将降至560元/吨左右。2011年公司可供销售的氯化钾将超过360万吨,预计销量将达到275万吨。 1季度国内钾肥存货仅为同期的60%左右,港口港存处于历史低水平。目前港口红钾报价2880-2900元/吨,白钾报价3000元/吨,青海钾肥企业已复产,但市场成交不旺。 BPC 大颗粒产品CFR$525的价格正逐步被巴西买家确立,4月份转向东南亚市场,亚洲现货市场标准氯化钾价格为CFR$510。PotashCorp公布自6月将对美国执行的交付价格上调45美元/吨。 公司去年4季度的1.5亿增值税返还及今年1季度的增值税返要到中期才能收到,将在中报中反映。 我们预测2011—2013年EPS 分别为 2.46、3.01、3.77元。钾肥行业目前处于景气周期向上阶段,给予“增持”评级。 风险提示:公司小非尚未正式解禁,若集中减持将影响股价短期走势。另外,公司综合利用项目进入调试期,调试时间长短将对当期费用及折旧有所影响。

2011年1季度公司实现收入3.47亿元,同比增长88.91%,净利润0.15亿元,同比增长73.41%,稀释后EPS0.09元。 子公司新联爆破年初超过20亿订单在手,1季度收入较去年同期增加1.08亿元。其中遵义共青大道BT项目长期应收款报告期内增加1.56亿元。今年新联爆破有望实现8个亿左右的收入。2010年公司已完成现有生产线技改,今年初三条炸药生产线共3.3万吨产能通过验收,1季度开始投产,推动民爆产品收入增加;4月兰州和平年产5000吨乳化炸药生产线技改通过初步设计评审。 1季度炸药产品毛利率有所下滑,主因原材料硝酸铵价格虽自年初逐渐下滑,但均价仍高出去年近20%。兴化多孔硝铵1季度含税均价2527元/吨,去年均价为2112元/吨。2011年预计国内硝酸铵产能550万吨左右,产量约450万吨,其中工业炸药用300万吨,市场供给充分。价格受上游合成氨、硝酸影响,存在一定波动。 2010年颁布的《工信部关于民用爆炸物品行业技术进步的指导意见》提出民爆“三期”目标,设定了20 12、20 14、2016年需达标的技术标准,加速民爆落后产能淘汰及整合。2011.2公司JL-1型基础雷管装填自动化生产线顺利通过鉴定,标志公司研发水平进一步提高。 1季度为淡季仍能大幅增长,公司预计上半年净利润同比增60%-80%。 我们预测2011-2013年EPS为1.02、1.29、1.45元,“谨慎增持”评级,目标价32元。

2010年公司产品量价齐升,MDI产销量超过50万吨,全年开工362天,负荷率达到极限。宁波二期的30万吨MDI、配套36万吨苯胺(按年生产7200h计算,实际可达8000h,40万吨/年)目前已经顺利达产,自产苯胺可实现近70%的自给率。 1季度虽为传统淡季,公司产销不存在问题。因年初银根紧缩,下游客户回款能力较差,而产品价格不断上调,公司策略性增加库存计划至2季度销售。烟台万华3月纯MDI挂牌价比2月份提高1500元/吨,跨国MDI企业也纷纷提价,苯胺价格下滑,盈利形势转好。 2011年计划投资16亿进行宁波技改,预计今年底或明年初宁波二期扩至60万吨。未来2年内宁波一期30万吨->40万吨,二期30万吨->80万吨及新增配套苯胺18万吨,形成总140万吨MDI产能,进驻全球前3,3年内全球仅万华有新产能,万华独享市场增长。 新产品将陆续上市,HDI2万吨预计今年年底投产,保守估计2012年可贡献EPS0.08元;持续拓展建筑节能等新兴领域应用,秸秆板今年可能扭亏为盈。 公司受托管理BORSODCHEM,具有经营权且不承担亏损风险,每年1000万经营管理收入。计划将2011年欧洲的7.5亿销售转由BC公司完成,而BC在我国的0.5个亿销售则由万华完成。 2011年宁波二期30万吨MDI产能释放,预计可实现产销量20万吨。 HDI新产能2011年释放,我们预测2011-2013年EPS分别为1.39、1.83、2.20元,维持“增持”评级,12个月目标价36元。

投资要点: 公司2010年实现销售收入5.15亿元,同比增加22.88%;净利润0.57亿元,同比增长32.69%;实现每股收益0.57元。公司综合毛利率受原材料价格上涨影响,下降至20%;净利率由于期间费用率的下降,上升至11%。2010年分红方案为每10股分红1元,转增5股。 预计1万吨阳离子PAM募投项目将于2011年8月建成、1万吨表面活性剂募投项目将于2011年10月建成,届时公司将拥有总产能5.5万吨。2011年增长动力主要来自:1)继续消化2009年底建成的1万吨阴离子PAM;2)新增2万吨产能预计下半年贡献约4000吨阳离子PAM+表面活性剂产量;3)原料丙烯酰胺剩余1万吨产能的外销。 公司2010年综合毛利率下滑1.5个百分点,分产品来看则有升有降。 阴离子PAM产品的原材料丙烯腈、表面活性剂原材料环氧丙烷等相对年初涨价较多,公司主要采用大合同定价方式,通常在年初合同中约定产品售价,新合同价格提高,2011年毛利率水平预计将有所回升。 公司立足于三次采油市场,大力推广造纸水处理行业应用。公司将受益于我国油田全面进入三次采油阶段所带来的PAM需求增长,并将与首创股份共同推进水处理行业的市场化运作。 我们预测公司2011-2013年EPS为0.75、1.25、1.68元,“谨慎增持”评级。公司已入选山东省高新技术企业,但目前未取得证书,预计获取证书的把握很大。被评为高新技术企业后公司可享受15%的所得税税率优惠。若按15%所得税率估算,公司2011-2013年EPS将为0.85、1.42、1.91元。