事件:3月2日,公司发布非公开发行预案,拟以不低于14.16元/股募集不超过约23.5亿资金,用于养殖扩张及建设养殖技术服务站,同时公司将于3月3日复牌。 我们的分析和判断: 1、生猪均价16年有望创新高,公司将充分享受养殖盛宴!全国生猪出栏均价仍维持在约18元/公斤,较2015年年初上涨近50%。1月能繁母猪存栏环比继续下降0.4%,减少15万头,达到3783万头,结合我们近期草根调研,养殖户补栏仍较理性,上涨行情或超预期!同时公司加强精细化管理及原材料成本下降,推动公司成本下降,我们预计公司15-17年养殖成本13.5元/公斤、13.2元/公斤、13元/公斤,预计2016-2017年公司出栏量240万头、300万头,公司业绩充分受益行业反转。 2、养殖产业变局:行业规模化加速,“哑铃型”产业格局愈发清晰1)规模化加速:目前养殖行业集中度仍极低,我们预计截止2015年,大型养殖规模化企业集团出栏量占比仅10%。因养殖周期波动以及环保要求趋严等因素,我国生猪养殖规模化仍在加速发展。2)行业竞争核心:成本控制。猪价格随市场波动,企业核心在于控制成本。只有全面提高精细化管理水平包括提高养殖生产效率、降低资金成本、降低交易费用等,有效降低成本的企业才会成为最后的赢家。3)未来行业格局:哑铃型结构。大型养殖集团与家庭农场(能繁母猪存栏约200头)将成为养殖行业主力军。大型养殖集团依靠精细化管理水平、先进设备、资金优势等可以更好地控制成本;家庭农场养殖责任心强,环保成本低等因素也能有效控制成本。年出栏万头商品猪的中小养殖企业未来发展将遇到瓶颈。 3、定增项目分析:战略转型“现代农业综合服务商”,扩产奠定长期增长基础。 1)本次非公开发行,公司拟投资约6亿建设100个养殖技术服务站。在养殖产业变革背景下,公司战略转型“现代农业综合服务商”,本次定增建设服务站,是公司战略转型的落地。养殖技术服务站将为中小型生猪养殖场提供包括环境服务、生产服务、信息服务、金融服务等一站式服务方案。我们认为养殖行业未来竞争格局呈现哑铃型结构,公司通过养殖服务站可加强与中小型生猪养殖场之间的黏性,推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售。 2)本次公司非公开发行中约10亿用于养殖扩产,扩产完成后可增加公司55万头肥猪,30万头仔猪产能。我们认为目前猪行业养殖集中度极低,规模化具有巨大空间,养殖行业是农业最好的行业之一,养殖龙头企业具有极大的扩张空间。公司作为农牧龙头企业之一,扩建养殖规模,将为公司打下长期增长基础。此外,拟募集资金中7亿将用来偿还银行贷款,将降低公司财务费用,降低经营风险。 投资建议:我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.2/9.6/12.2亿元,对应EPS为0.48/1.44/1.83元。养殖板块行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司战略升级加速落地,股票激励方案激发员工活力。我们给予“买入-A”投资评级。目标价30元。 风险提示:养殖反转不达预期;

事件:2月27日,公司发布2015年业绩预告,预计2015年实现归属于上市公司股东净利润1亿,同比增长29%,对应EPS为0.4元。 我们的分析和判断:1、公司多个业务布局进入拐点,业绩进入高增长通道。1)升级产品金霉素微囊市场反馈良好,预计维持高增长;2)海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,业绩逐步释放;3)环保业务拓展顺利,潜力巨大。4)原材料成本下降,养殖景气复苏,提升盈利能力。 2、战略切入动物疫苗板块,预计公司将加速产业整合。公司于2015年成立金河生物制品公司,引进行业优秀人才,收购杭州荐量,预计16年将进一步加速产业整合!3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业。1)千亿市场空间:据环保部统计,2015年化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力。 投资建议:预计2015-2017年归属于母公司净利润为1、1.5、2.2亿。 未来2年公司业绩将保持50%以上增速。公司凭借技术优势战略进入1000亿工业污水处理产业,未来成长空间巨大。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:动保业务进展不达预期;环保业务进展不达预期。

事件:2月27日,公司发布2015年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润7.1亿,同比下降10%。 我们的分析和判断:1、能繁母猪及生猪存栏持续下降拖累公司业绩下滑。 公司收入及利润来源主要为饲料业务。报告期内,猪价开始复苏,能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑,均下降至近5年历史低点。存栏量下降导致公司业绩小幅下滑。 2、养殖景气即将传导至后周期(饲料、疫苗)等行业,预计公司饲料业务一季度迎拐点。当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气预计将逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升,对前端猪饲料需求将增加,同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量,我们预计一季度业绩同比将大幅增长,预计增幅30-40%。 3、战略转型:打造“网络版温氏”。大北农商业模式正在重构,1)用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式! 投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.26/0.36/0.45元,增速为-10%、38%、27%。,从业绩来看,随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度;从猪联网推进速度来看,我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:2月27号,公司发布2015年业绩快报,预计2015年实现归属于上市公司股东净利润2.5亿,同比增4%,对应EPS为0.26元。同时公司公告收购生猪养殖企业河南天康宏展农牧科技有限公司70%股权。 我们的分析和判断: 1、养殖景气复苏推动公司业绩增长。报告期内,公司各项业务整体发展较为平稳,其中饲料板块受生猪存栏低位影响有所下滑,兽用生物板块业务稳定增长,同时养殖景气复苏带动养殖板块业务复苏。 2、疫苗储备充足,将陆续上市,受益养殖景气复苏公司后续疫苗储备充足,将陆续上市为公司贡献业绩:1)已完成新兽药注册申报并顺利通过初审,预计将陆续取得新兽药证书及生产批准文号有:禽流重组感病毒H5亚型二价灭活疫苗(细胞源)、猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗。2)正在临床试验:猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ株)、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗。 3、16年养殖板块将贡献业绩弹性。从猪周期来看,养殖反转未及半程,预计16年猪价将创新高。公司发行股份吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司已完成,预计公司2015年出栏肥猪35万头,同时本次公告拟收购河南天康宏展具备年生猪养殖30万头的生产能力,猪价高位将带动公司养殖板块业绩高增长。 盈利预测及投资建议: 我们预计2015-2017年净利润为2.5/3.4/421亿元;EPS为0.26/0.36/0.44元,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价10元。 风险提示:疫苗销量不达预期,养殖反转不达预期

事件:2月25日,公司发布2015年业绩快报,预计全年实现归母净利润3.2亿,同比增长228%,对应EPS0.48元。 我们的分析和判断:1、全年净利大幅增长,业绩逐步兑现!预计公司2015年全年归属于母公司净利润3.2亿,同比增长超200%,随着养殖景气复苏,公司业绩大幅增长,验证我们之前一直强调的公司迎“行业周期+公司经营”双拐点的逻辑!2、能繁母猪能存栏持续超预期下滑,公司充分受益行业反转。全国生猪出栏均价仍维持在约18元/公斤,较2015年年初上涨近50%。1月能繁母猪存栏环比继续下降0.4%,减少15万头,达到3783万头,结合我们近期草根调研,养殖户补栏仍较理性,上涨行情或超预期!同时原材料成本大幅下降,利好养殖公司业绩,公司业绩弹性充分受益行业反转,预计2016-2017年公司出栏量250万头、300万头。 3、公司战略转型“现代农业综合服务商”:在互联网改造传统行业背景下,公司战略转型“现代农业综合服务商”。目前公司传统业务,在养殖板块已形成了“饲料+养殖+兽药+屠宰+肉食品加工”一体化产业链布局,在种植板块有业内领先的农药业务。此前公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司,有利于公司进一步整合行业内的资源、需求、数据、信息等,实现公司战略转型。 投资建议:我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.2/9.6/12.2亿元,对应EPS为0.48/1.44/1.83元。养殖板块行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司互联网战略加速落地,股票激励方案激发员工活力。 我们给予“买入-A”投资评级。目标价30元。 风险提示:养殖反转不达预期;

事件: 日前,牧原股份发布了2015年年报。2015年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长15.31%。实现归属母公司净利润5.96亿元,同比增长642.97%,对应EPS1.23元。其中,四季度实现营业收入10.57亿元,实现归母净利润3.17亿元。基本符合我们此前预期。 同时,公司预计2016年出栏生猪280-350万头,2016年1季度净利润区间为3-3.5亿元。 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.353元(含税),并以资本公积向全体股东每10股转增10股。 我们的观点和看法: 1、猪价上涨,成本下降,带动盈利高增长。 2015年公司生猪销售量基本稳定。2015年公司生猪销售量同比2014年增长3.23%,达到191.90万头,其中商品猪171.05万头,种猪0.54万头,仔猪20.31万头。仔猪销量占比提高,是12月份出栏体重快速下滑的主要原因。 猪价上涨推动公司盈利大幅增长。2015年,22省生猪平均销售价格从2014年的13.25元/公斤提高到15.26元/公斤,同比上涨15.17%。猪价的上涨带动公司盈利的大幅增长。根据公司公告测算,2015年,公司生猪销售均价15.14元/公斤,出栏均重103.22公斤,头均净利润310.56元/头,而去年同期仅为43.13元/头。 成本下降强化了公司盈利能力。得益于四季度以来粮食价格的下跌,在出栏规模扩大的背景下,2015年,公司玉米、小麦、豆粕等粮食采购金额为14.92亿元,同比下降了10.04%。原料成本占总成本中的比例从69.08%下降到65.92%。饲料成本下降进一步强化了公司盈利能力。 2015年4季度,公司生猪销售均价16.3元/公斤,环比3季度下降了1.25元/公斤。但是,公司的完全成本从3季度的12.56元/公斤下降到11.4元/公斤,使得公司头均净利润维持在511.88元/头,与3季度518元/头基本持平。 2、能繁母猪超预期下降,2016年头均盈利或超预期。 由于前期亏损时间较长、环保强制关停猪场等多方面原因,2015年能繁母猪存栏持续超预期下降,预计产能去化过程将至少持续到2016年3月份,这也意味着2016年猪价有望在高位维持较长时间。根据农业部数据,2015年,能繁母猪平均存栏规模3931万头,假设PSY15.5,则预计2016年生猪出栏量6.09亿头,而2014年出栏规模7.35亿头。按照2000年以来的最高出肉率77%来计算,则2016年猪肉产量4691.5万吨,跟2005年的猪肉产量相当。2016年,国内猪肉供求缺口将进一步扩大,猪价上涨势能或将超市场预期。 市场当前普遍关心猪价上涨幅度,但对头均盈利重视不足。而随着国内收储等制度的改革,粮价进入中长期下降趋势,在2016年很可能继续下探。这给养殖企业以进一步成本改善空间。预计2016年公司生猪养殖的完全成本有望从2015年12.13元/公斤下降到11.3元/公斤。在此假设下,公司头均净利润预计将达到600元/头。 3、适时扩大产能,拥抱景气周期。 2015年底,公司生产性生物资产达到4.17亿元,同比2014年2.32亿元增长了79.74%,为2016年生猪出栏规模增长打下基础。据公司12月份销售月报显示,公司2015年底存栏种猪同比2014年增加11.6万头。假设这批种猪均匀增加,且均需4个月育肥后才能成为能繁母猪,则按照PSY22来计算,理论上,这批种猪将在2016年为公司至少增加121万头生猪出栏量,即公司2016年出栏规模有望达到300万头。 投资建议:。 公司是国内最优秀的生猪养殖企业之一。2016年供求矛盾的加剧以及生产成本的下降,将进一步提高公司的盈利能力。预计公司2016-2018年净利润分别为16.53亿、16.02亿、11.78亿元,对应EPS3.2、3.1、2.28元。当前股价对应16年16倍市盈率,给予6个月目标市价80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;

事件:2月24日,公司发布2015年业绩快报,预计全年归属于上市公司股东净利润1.08亿,同比增长约300%,对应EPS 约0.28元。 我们的分析和判断: 1、净利润同比增约300%,公司业绩拐点显现!2015年养殖行情加速复苏,肉鸡价格逐步企稳。公司在去年加大营销投入、加强应收账款管理的基础上,全面执行利润导向的营销管理模式,有效控制费用,实现全年业绩大幅增长,预计全年同比增长约300%。 2015年公司业绩拐点显现,验证我们我们判断!2、收购华南生物,预计禽类疫苗收入将高速增长。华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,实现收入、利润大幅增长。同时公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽, 将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 3、 投资瑞派宠物,战略进军宠物产业:据行业专家及我们测算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以30%以上速度高速增长,市场规模将至千亿。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,公司以宠物医疗为切入口,率先抢占宠物产业发展先机。 4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制公司员工持股计划参与定增,有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时管理层拟以15.07元/股参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2015-2017年归属母公司净利润1.2亿、2.3亿、3.5亿,同比增长约300%、100%、50%,对应EPS 0.31、0.58、0.88元。养殖规模化以及食品安全的重视,将持续推动保行业的转型变革。公司经过过去两年的改革积累,在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:畜禽价格反弹不达预期;疫病风险;

事件:2月24日,公司发布了非公开发行修正预案,拟发行不超过5,100万股,募集资金不超过人民币12.5亿元,用于建设新产业园。 我们的分析和判断: 1、非公开发行继续进行,保障公司长期发展。1月18号,公司公告中止非公开发行股份审核,我们认为,公司其他审核都进展顺利,因定增价倒挂中止审核只是暂时性的,待市场稳定后,预计公司可能再次快速启动申请。此次公司公告继续推进非公开发行,验证我们判断,我们认为随着公司定增推进,公司新产业园建设将按计划推进,保障公司未来业务运行。 2、预计口蹄疫市场苗维持高增长,口蹄疫市场苗仍有较大增长空间。 公司2015年口蹄疫市场苗销售顺利,奠定业绩增长基础。同时我们预计口蹄疫市场苗目前渗透率仍较低,预计在20%左右,未来至少有4倍成长空间,且随着养殖规模化进程加速,行业空间将继续打开。 在母猪存栏拐点到来时,公司将充分受益,我们预计公司口蹄疫市场苗将持续高增长。 3、多个大品种将陆续推出,业绩持续增长可期。预计2016年将推出:1)圆环疫苗:市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗,将成为有力竞争品种。2)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。3)BVD-IBR二联苗:据行业内了解,称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。 4、战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。另一方面,成立产业基金,打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间! 投资建议:我们预计2015-17年公司净利润为5.2亿元/7.0亿元/10.1亿元,同比增29%/35%/45%,EPS为0.91/1.23/1.78元,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:销售不达预期;

公司战略转型:打造“网络版温氏”!大北农商业模式正在重构:1)用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、生猪在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!1、猪联网:为养殖户提供SaaS服务。猪联网通过构建猪管理、猪交易、猪金融三大核心模块,将猪产业相关的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂商、中间商、金融机构产业链主体联接起来,构建智慧养猪生态圈。猪联网的关键是提高养殖业的生产、交易、融资、流通效率。 通过猪联网管理模块提高养猪业效率;通过生猪在线交易所提升生猪流通效率;通过农信小贷降低养殖户融资成本。 2、养殖模式:支持员工“养猪大创业”,构造“公司+家庭农场”紧密型合作关系,构造大北农养殖服务生态圈。养殖模式:公司成立养殖子公司,员工持股占50%以上,公司为养殖户提供饲料、种猪、生产管理系统、生猪交易服务、养殖融资等服务。公司构建新型养殖服务生态圈,可以说是“升级版的温氏”,将为公司打下长期增长基础。 养殖产业变局:行业规模化加速,“哑铃型”产业格局愈发清晰1)规模化加速:目前养殖行业集中度仍极低,我们预计截止2015年,大型养殖规模化企业集团出栏量占比仅10%。因养殖周期波动以及环保要求趋严等因素,我国生猪养殖规模化仍在加速发展。2)行业竞争核心:成本控制。猪价格随市场波动,企业核心在于控制成本。 只有全面提高精细化管理水平包括提高养殖生产效率、降低资金成本、降低交易费用等,有效降低成本的企业才会成为最后的赢家。3)未来行业格局:哑铃型结构。大型养殖集团与家庭农场(能繁母猪存栏约200头)将成为养殖行业主力军。大型养殖集团依靠精细化管理水平、先进设备、资金优势等可以更好地控制成本;家庭农场养殖责任心强,环保成本低等因素也能有效控制成本。年出栏万头商品猪的中小养殖企业未来发展将遇到瓶颈。 大北农VS温氏:大北农,升级版的温氏!千亿市值,值得期待温氏集团为什么1500亿市值?温氏集团是国内最大的养殖服务公司。预计2015年公司出栏生猪1500多万头,肉鸡约7亿只,当前公司市值约1600亿。我们认为轻资产、精细化管理体系、科学的激励机制,是温氏集团成功的根本。大北农在这三个方面与温氏非常类似。 1、轻资产模式:1)温氏:温氏公司通过封闭式委托养殖模式,把商品鸡、商品猪的饲养过程交由农户完成,并提供种苗、饲料、疫苗、兽药、技术管理等服务,最后回收商品鸡(猪)并向市场销售。这属于紧密型”公司+农户”合作模式,可以实现商品肉鸡和商品肉猪规模的高速扩张。牧原股份与温氏几乎同时开始创业养猪,牧原股份采用完全一体化的重资产自繁自养模式,15年牧原股份出栏量不足200万头,但温氏集团15年预计出栏1500多万头。2)大北农:公司线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、生猪在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。公司猪联网15年已覆盖超过1500万商品猪头出栏量,从覆盖数量来看,大北农通过互联网形式一年实现了温氏集团20年的养殖服务量!2、精细化管理系统:1)温氏:公司2004年耗费近1亿元打造业内首个“集中式信息管理系统”,建立了一整套细致的标准化养殖操作体系,并提供给养殖户作为操作指导。公司建立了代表农业领域先进水平的ERP信息管理系统,完整覆盖公司养殖产业链,实现了全面信息化管理,大幅提升了管理效率。这套信息化管理系统可以说是支撑温氏集团进行高速扩张的内核!2)大北农:猪联网不仅提供生产管理服务,另外公司还有基于全国的生猪交易系统以及全国小贷牌照,可以为生猪交易、养殖融资提供服务。管理上,猪联网有猪场生产管理系统、猪场进销财系统、猪场关键指标监控系统、猪场自动饲喂系统等,通过这一平台,养猪户可以实时掌握猪的存栏情况、成长状况、喂养情况、疾病情况等等,通过标准化流程帮助养殖户提高效率。生猪在线交易所帮助养殖户及时有效卖猪,提升猪经纪找到猪源的效率,提高屠宰企业产能利用效率。农信小贷可以为养殖户解决融资难问题。 3、科学的激励机制、开放的文化:1)温氏:从1990年开始,温氏就开始发行内部员工股票,全员股份制的雏形形成。上市前公司的6823名自然人股东主要都是公司的员工及新兴当地的居民。2)大北农:大北农自成立以来,就非常注重个人在平台中的作用,内部激励、充分授权、共同发展,倡导人人平等,此前已通过“阿米巴”模式成为预混料龙头企业。在互联网时代,公司将进一步进行组织变革,建立合伙人团队!2014年8月公司公告了员工持股计划(草案),大股东邵根伙博士将无偿向员工持股计划赠与9848万股大北农股票,约占公司总股本的6%。公司“公司+家庭农场”养殖模式中,员工持股占养殖子公司股权比例超过50%,充分表明了公司开放创业的文化,相比温氏,激励机制更加充分!温氏集团当前1600亿市值,大北农当前仅280亿市值,作为升级版、网络版的温氏,从长期来看,大北农,千亿市值,值得期待!■公司业绩拐点显现:养殖景气即将传导至后周期(饲料、疫苗)等行业,预计公司饲料业务一季度迎拐点。 当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气预计将逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升,对前端猪饲料需求将增加,同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量,我们预计一季度业绩同比将大幅增长,预计增幅30-40%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.29/0.39/0.51元,增速为0%、35%、29%。,从业绩来看,随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度;从猪联网发展进程来看,我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利。真正实现“网络版的温氏养殖服务模式”。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:饲料销量不达预期;智慧大北农进展不达预期;

事件:节前,公司公布2016年1月销售月报。公司共销售生猪17.02万头,环比变动-20%;实现生猪销售收入25,388.43万元,环比变动-19%。 我们的观点和看法: 1、节前猪价持续上涨,头均售价提升。 环比变动主要是公司考虑到春节猪肉消费习惯影响,制定的生产销售节奏所致。在1月份出栏体重普遍低于12月份的背景下,销售收入的变动幅度小于出栏量变动,主要是由于1月份猪价上涨较所致。以22省市平均生猪价格来衡量,1月份生猪均价环比上涨了9.36%。考虑到玉米价格处于低位,预计公司头均盈利能达260-280元/头。 2、能繁母猪存栏下降超预期,16年供求失衡情况进一步加剧,猪价有望在高位维持较长时间。 三年的持续亏损,使得8月以来猪价的见顶回落严重影响养殖户母猪补栏积极性,补栏量始终低于自然淘汰量。15年能繁母猪平均存栏规模3931万头,假设PSY 15,则预计16年生猪出栏量5.9亿头,而14年出栏规模7.35亿头。按照2000年以来的最高出肉率77%来计算,则16年猪肉产量4555.3万吨,跟2005年的猪肉产量相当。猪肉供求缺口进一步扩大,16年猪价有望在高位维持较长时间。 投资建议: 2016年养殖投资优选弹性。板块中,猪链是龙头,禽链是弹性。个股中,正邦、益生、民和等股是弹性。预计公司2016年出栏规模有望达到250万头,盈利增长确定性强。当前估值对应16年净利润仅10倍。是养殖中估值最低的个股之一。维持“买入-A”评级。 风险提示:疫病风险;价格风险

抓住机遇,战略提升,做世界优秀的种业公司。 随着城镇化的发展,农业从业人员持续减少。土地流转加速,适度规模经营越来越普遍。经营主体的改变为种业带来了发展新机遇。而新版种子法的颁布,为种业龙头企业的做大创造了有利的政策环境。中信集团的入主,则为公司调整产业布局、推进国际化战略提供了便利。 公司远景战略是自2015年起,用10年时间进入全球种业企业前五强,打造民族种业的航母,护航国家粮食安全。战略上,公司定位为做世界优秀的种业公司,致力于为客户提供综合农业服务解决方案。到2020年的战略发展目标是“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。 内生外延双驱动,夯实主业领先优势。 研发优势是公司内生性增长的动力源。公司目前在国内种业的市场份额预计还有至少4倍以上的提升空间。新版种子法通过改革品种审定制度、限制国有科研机构从事商业育种,为公司将研发优势转化为市场份额创造了条件。外延式扩张是公司内生性增长的必要补充。 打造农业服务平台,开拓发展新天地。 农业服务平台是公司战略性发展方向。其发展思路是以合作社为立足点,通过内部协同构建产业链闭环,建立共生共赢的利益分享机制。 投资建议:预计公司2015-2017年净利润分别为5.08亿、6.64亿、8.72亿元,对应EPS0.4、0.53、0.69元,同比增长40.36%、30.84%、31.2%。 公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,12个月目标价25元,对应目标市值310亿元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;气候风险;

口蹄疫项目进展顺利,潜力巨大!公司与阿根廷BiogénseBagóS.A. 公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。据公司公告,阿根廷BB公司是全球最大的口蹄疫疫苗生产商之一,是美国和加拿大口蹄疫疫苗储备银行唯一供应商,同时产品在南美、巴西等地也占主导,获得国际市场的广泛认可,技术上可以说是全球领先。公司口蹄疫项目完全复制BB公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将引领国内产品。据公司公告,公司口蹄疫项目目前进展顺利,预计2016年下半年具备对外销售条件。 2、口蹄疫疫苗为动物疫苗最大品种,市场苗仍有4倍增长空间:口蹄疫市场苗渗透率仍较低,据统计在规模化猪场中仅20-30%,我们预计口蹄疫市场苗未来至少有4倍成长空间。且随着养殖规模化进程加速,行业空间将继续打开。 3、养殖景气仍在复苏,公司将充分受益行业反转。公司目前收入主要来自蓝耳及圆环疫苗,市场苗占收入比例超过80%。2015年起,养殖景气逐步复苏,生猪均价从12元/公斤上涨至今约18元/公斤,增幅约50%,且能繁母猪仍在持续下降,我们预计2016年猪价将维持高位,并创新高。随着养殖户盈利好转,对高品质疫苗需求会增加,公司业绩将受益养殖景气复苏。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润1.14/1.51/2.20亿,复合增速约50%;养殖景气复苏,公司充分受益。口蹄疫、禽流感等重磅疫苗潜力较大,我们给予“买入-A”评级。 风险提示:产品销量不达预期;

事件:2月1号,公司公告以4328万元收购黑龙江天佑牧业科技有限公司100%股权;以1920万元收购丹寨县时代生态农业发展有限公司100%股权;拟投资设立武汉昌农农牧发展股份有限公司,公司持有股份为49%,员工持股合伙企业持股51%;向黑龙江大北农农牧食品有限公司增资,增资后公司持股49%比例,员工持股的合伙企业持股51%。 我们的分析和判断: 1、收购、增资生猪产业链,开启“养猪大创业”!2012年以后,在养殖存栏高位的背景下,饲料加工业增速明显放缓,行业进入发展瓶颈期。而另一方面,因养殖周期波动、环保趋严等因素,小养殖户加速退出养殖行业,养殖规模化加速。在这样的背景下,公司开始探索、布局养殖产业链,此前公司已收购长风农牧等生猪养殖企业。本次收购主要也为种猪、生猪养殖企业,进一步完善公司生猪产业链布局。 同时公司拟投资、增资农牧子公司,并采用员工持股控股方式,推进生猪养殖业务,2016年公司全面开启公司“养殖大创业”战略!我们认为在养殖景气复苏的背景下,养殖创业将为公司打下长期增长基础。 2、战略转型农业互联网平台运营商,16年全面推进!互联网背景下的大北农,致力于打造“管理-交易-金融”三个模块完整的养殖业生态圈。公司猪联网进展顺利,我们预计已覆盖约1500万生猪,猪联网管理功能得到养殖户认可。2016年公司一方面继续利用猪联网开发规模猪场,扩大对猪场的服务半径;另一方面全力推广猪交所,提升养殖交易效率,同时有望初步探索互联网平台变现模式。我们认为随着公司智慧大北农战略的落地,将衍生出众多商业模式,公司掌控的养殖业大数据具备核心竞争力,养殖业大数据潜在价值巨大。 3、公司主要产品为高端饲料,充分受益行业反转。大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。2015年起,养殖景气逐步复苏,生猪均价从12元/公斤上涨至今约18元/公斤,随着养殖户盈利能力提升,能繁母猪存栏量的提升,对高端猪需求将增加,公司将充分受益于行业反转。 投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.29/0.39/0.51元,增速为0%、33%、30%,我们维持“买入-A”投资评级。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:1月25日,公司发布2015年业绩预告,预计全年归属于上市公司股东净利润1.06亿-1.11亿,同比增长290-310%,对应EPS约0.28元。 我们的分析和判断: 1、净利润同比增约300%,公司业绩拐点显现!2015年养殖行情加速复苏,肉鸡价格逐步企稳。公司在去年加大营销投入、加强应收账款管理的基础上,全面执行利润导向的营销管理模式,有效控制费用,实现全年业绩大幅增长,预计全年同比增长约300%。2015年公司业绩拐点显现,验证我们我们判断! 2、收购华南生物,预计禽类疫苗收入将高速增长。华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,实现收入、利润大幅增长。同时公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽,将为公司明年发展打下坚实基础。2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业:目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以30%以上速度高速增长,市场规模将至千亿。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,公司以宠物医疗为切入口,率先抢占宠物产业发展先机。 4、员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制公司员工持股计划参与定增,有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时管理层拟以15.07元/股参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2015-2017年归属母公司净利润1.2亿、2.3亿、3.5亿,同比增长约300%、100%、50%,对应EPS0.31、0.58、0.88元。养殖规模化以及食品安全的重视,将持续推动保行业的转型变革。公司经过过去两年的改革积累,在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级。 风险提示:畜禽价格反弹不达预期;疫病风险;

事件:近期我们对公司进行了跟踪调研。 我们的分析和判断: 1、非公开发行仍将继续进行,受市场影响仅暂中止审核。1月18号,公司公告中止非公开发行股份审核,据我们调研了解,此次中止审核主要受市场波动导致价格倒挂影响,公司考虑投资者利益及后续发行的可控性,向证监会提交暂时中止审核。我们认为,公司其他审核都进展顺利,此次中止审核只是暂时性的,待市场稳定后,预计公司可能再次快速启动申请,我们认为方案调整不会影响公司新产业园建设及公司未来业务运行。 2、预计口蹄疫市场苗维持高增长,口蹄疫市场苗仍有较大增长空间。 公司2015年口蹄疫市场苗销售顺利,奠定业绩增长基础。同时我们预计口蹄疫市场苗未来至少有4倍成长空间,且随着养殖规模化进程加速,行业空间将继续打开。口蹄疫市场苗渗透率仍较低,在养殖行业景气回升的背景下,公司市场苗推广仍有巨大空间,我们预计公司口蹄疫市场苗将持续高增长。 3、多个大品种将陆续推出,业绩持续增长可期。预计2016年将推出:1)圆环疫苗:市场空间有望达到30亿(3倍增长空间),公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗,将成为有力竞争品种。2)布鲁氏杆菌疫苗:预计市场空间超过10亿,国内优质产品稀缺。3)BVD-IBR 二联苗:公司称该联苗为业内第一个产品,预计推出后将占有较大市场份额。 4、战略升级平台型企业,内生外延并进!公司战略大升级,一方面定增建设新园区,引入工业4.0标准和要求规划和设计,实现产业转型升级,打造园区生产平台。另一方面,成立产业基金,打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源,有利公司外延扩张,拓宽公司成长空间! 投资建议:我们预计2015-17年金宇集团净利润为5.3亿元/7.2亿元/9.1亿元,同比增30%/36%/30%,EPS 为0.92/1.25/1.59元,我们维持“买入-A”评级。 风险提示:销售不达预期;