1、大规模投入建设大数据平台,种植服务运营商战略将全面加速。 公司战略清晰,商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。此次建设的大数据平台主要包括建立线上电商平台和线下300个服务站两大内容,公司将通过线上线下为农户提供包括农资采购、个性化种植解决方案、金融支持、农产品销售、物流配送等全面综合的服务。 具体包括:1)技术支持:通过大数据为农户打造个性化种植解决方案,帮助农户提高种植效率。公司此前已收购大数据服务公司金禾天成,以及与无人机领先企业“大疆”合作,公司将通过线下服务站搜集农户种植数据,为农户建立数据库,帮助农户实现智能化种植、实时了解种植情况,同时通过大数据为每个农户提供个性化种植方案,帮助农户提高种植效率。 2)农资支持:通过数据及解决方案,分析最适合每个农户的农资,为农户线上优选农资,线下配送。 3)机械支持:为农户种肥同播、灌溉水肥一体化提供支持。 4)其他:搭建农产品销售平台,帮助农户解决农产品销售难问题;搭建可追溯系统,实现农产品品牌化;通过掌握的数据,为农户提供金融支持等。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润1.9/2.9/4.2亿元,同比增长2%/55%/45%;对应EPS分别为0.22/0.33/0.48元。公司种植服务运营商战略进展顺利,预计下半年加速落地,我们维持“买入-A”评级,目标市值250亿,目标价29元。 风险提示:转型进展不达预期。

事件:7月23日,公司发布公告,以自有资金1706万元参股南宁泰格瑞农业科技有限公司(以下简称“泰格瑞”)20%股份。 我们的分析和判断: 1、战略参股“泰格瑞”,完善生态农业、智慧农业布局。“泰格瑞”主要是为一家中小农业企业提供农产品质量安全监控、追溯和技术服务等农产品质量安全整体解决方案的公司,同时泰格瑞控股子公司南宁益谱检测技术有限公司(“南宁益谱”)是一家专注于为农产品、食品安全与质量控制提供检测、技术咨询服务的第三方检测机构,“南宁益谱”是广西首家获得食品检验机构资质认证(CMAF)的企业。泰格瑞在被收购后业绩承诺:2015-2017年净利润150万、375万、840万。 对于消费者来说,食品安全是痛点,对于农业生产者来说,农产品品牌化是痛点,公司通过参股“泰格瑞”,提供农产品质量安全解决方案,为生产者建立农产品品牌,更好的解决销售难问题,为消费者提供可追溯的安全产品,从而解决农产品从“田间到餐桌”质量安全问题,完善公司生态农业、智慧农业战略布局。 2、战略转向种植服务运营商,布局逐渐完善。公司战略清晰,商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。公司已与广西来宾农业发展投资公司、南宁振企公司签订合作协议,与无人机领先企业“大疆”合作,此次又战略参股“泰格瑞”,公司服务商战略雏形已现,未来将实行的生态农业和智慧农业战略在土地种植上落地,推动公司战略的实现。我国耕地20亿亩左右,种植服务市场空间巨大!

事件:7月19日,公司发布2015年半年报,上半年公司收入10.9亿,同比降低3.51%,归属于上市公司股东净利润6221万,同比下降41.32%。 我们的分析和判断: 1、业绩低于预期,预计下半年逐步改善。上半年因为原材料成本上升,公司毛利率下降约3.25%。同时公司正进行营销组织变革,导致管理费用有所提升。成本的上升以及费率提升导致公司上半年业绩大幅下滑。随着营销升级,公司“内公司”管理模式的完善,将全面激发员工动力,预计下半年业绩逐步改善。 2、战略转向种植服务运营商,下半年内生外延加速落地。公司战略清晰,商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。公司已与广西来宾农业发展投资公司、南宁振企公司签订合作协议,将实行的生态农业和智慧农业战略在土地种植上落地,推动公司战略的实现。我们预计2015年公司将通过内生外延加速落地,与更多企业合作圈占更多土地,我国耕地20亿亩左右,种植服务市场空间巨大!3、掌控种植业大数据,具备核心竞争力。公司通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据,与无人机领先企业“大疆”合作,进一步采集大数据,种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势。 公司依靠大数据运营可以帮助种植商提高效率,保证种植户对公司各类产品和服务的粘性,构建竞争壁垒。 4、战略转型之际绑定员工利益,体现管理层对公司发展信心。在转型之时推出员工持股计划,并采用杠杆在二级市场购买股票,持股计划买入均价18.33/股,考核指标为未来三年利润复合增长超过35%,体现出公司管理层对公司未来发展以及市值增长的信心。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润2.0/3.2/4.6亿元,同比增长11.3%/54.4%/44.8%;对应EPS 分别为0.24/0.36/0.52元。公司种植服务运营商战略进展顺利,预计下半年加速落地,催化剂不断,我们维持“买入-A”评级,目标市值250亿,目标价29元。 风险提示:转型进展不达预期。

事件: 今日,农发种业发布公告,公司与益海嘉里投资有限公司签署战略合作意向书,将在为粮食作物、农化、甘蔗、技术等领域达成战略合作。 我们的观点和看法: 1、坚定不移的转型农资服务商 公司此前提出了转型农资服务商的“种、肥、药一体化战略”。益海嘉里作为四大粮商之一,在农业领域有着完善的产业布局以及丰富的市场经营。公司与之合作,是对公司整体战略布局的重要补充,有利于引进管理模式,提高管理水平。 2、农垦改革催化集团内土地资源整合预期 公司在维护股价稳定方案中提出:“公司实际控制人将根据发展战略,以所属上市公司为平台大力推进重组,将有效资产注入所属上市公司”。大股东中农发集团旗下拥有400 多万亩土地,其中耕地面积超过58 万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 3、公司将持续推进并购策略,进行战略转型与升级 2011 年起,公司先后收购及设立了8 家种业公司及1 家农药企业,业务涵盖了玉米、水稻、小麦、甘蔗、马铃薯、棉花和油菜等多种农作物种子(苗)以及农药原料药。预计未来2-3 年,公司仍将延续外延式成长方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。 投资建议: 预计公司2015 年-2016 年的净利润分别为1.47 亿、1.9 亿,同比增长33.41%、28.86%。公司的核心逻辑在于一二级市场套利,持续整合预期给予公司估值溢价,维持“买入-A”评级。 风险提示:并购进展缓慢;

事件:7月14日,公司发布业绩修正公告,预计上半年归母净利润2-2.4亿,同比下降15-30%。 我们的分析和判断: 1、行业低迷导致公司业绩下滑,季度环比逐渐改善。报告期内,猪价低迷,能繁母猪、生猪存栏量不断下滑,均下降至近5年历史低点。 至2015年5月生猪存栏同比下降9.79%,能繁母猪下降21.7%。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑。 4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨,养殖周期向上加速!生猪出栏均价已超过17元/公斤,较今年低点上涨超40%。随着养殖行情好转,养殖户对高端饲料需求增加,公司二季度业务出现改善,分季度来看,二季度盈利1-1.4亿,环比增0-40%。 2、猪联网进展超预期,大北农商业模式得到验证!5月下旬,公司发布猪联网2.0,猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块,通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起,形成养猪业互联网平台生态圈。据我们草根调研,预计到6月底,公司覆盖猪头数接近1400万头,远超市场预期,年底有望覆盖至4000万头。公司的商业模式已得到初步验证,养殖产业链大数据价值将逐步展现。 智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网提高养猪业效率;通过农信网(农村金融平台)提高农村融资效率;通过农信商城(原智农商城)提高农业交易效率。 智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率,掌控养殖业大数据;在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上,发展农资交易平台及生猪交易平台,以及开展农村金融业务,通过猪联网-农信商城)-农信网(智农通)-猪友圈等形成一个完整的闭环,构建出完整的养殖业生态圈!随着公司智慧大北农战略的落地,将衍生出众多商业模式,潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加,以5年中期来看,仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。 3、公司主要产品为高端饲料,充分受益行业反转。 公司近几年公司产能扩张迅速,从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道,公司计划到2015年产能将要达到1500万吨(1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系),预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标,预计2015年销量目标为800万吨,我们预计如果按照50%多的产能利用率,2015年的销量将会达到500万吨以上。 大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升,对高端猪需求将增加,公司将充分受益于行业反转。 投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.55/0.73/0.92元,增速为16%、36%、26%。我们认为随着养殖景气加速复苏,公司饲料业务拐点已现,将逐步改善,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们给予买入-A投资评级,6个月目标价26元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

收购养殖业龙头门户网站,“现代农业综合服务商”战略加速落地!在互联网改造传统行业背景下,公司战略转型“现代农业综合服务商”。此前公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司,目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享,实现1)为客户实现一站式采购服务;2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段,帮助养殖户(种植户)提高生产效率;3)完善数据收集,为农户提供金融服务。 7月10日,公司公告收购“中国养殖网”,该网站为养殖业内领先的综合服务网站,据统计,网站注册用户近百万,日均访问量2万以上,作为养殖业龙头综合服务网络,中国养殖网一方面具有具备养殖业和互联网技术的复合型人才,另一方面在产业内积累了大量的资源。通过收购中国养殖网,将有利于公司建立为客户服务的在线技术服务平台,有利于公司进一步整合行业内的资源、需求、数据、信息等,实现公司战略转型。 养殖行情或超预期,公司业绩将逐步兑现。随着养殖行业景气复苏,公司业绩大幅改善,2015年一季度归属于母公司净利润为-6300万,二季度净利为6800-7300万。我们此前一直强调公司养殖板块迎 “行业周期+公司经营”双拐点,公司业绩正逐步兑现!1)行业周期拐点:生猪出栏价格加速上涨,全国均价已超17元/公斤,较年初上涨近40%。结合我们近期草根调研,猪价维持加速上涨概率高,上涨行情或超预期!2)公司经营拐点:2011-2013年是公司战略布局时代,正邦后起直追,3年成为养殖第一集团军团公司。从2014年开始,公司已开始进行精细化管理,成本逐步下降。预计公司2015-2017年实现生猪出栏量为220万头、280万头、320万头,成本下降叠加出栏量大幅增长,公司业绩弹性充分受益行业反转。 种植板块顺势而为,打造农资服务平台:3月4日,公司发布了收购方案。子公司正邦(香港)贸易以现金收购正邦生化100%的股权。正邦生化2013年归属于母公司净利润5290万,承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于1.65亿元。在土地规模化经营加速,农资整合并购的时代背景下,公司将以生化为基础,转型种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司,服务下沉到种植大户,为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。农药板块上市后,将借力资本市场加速公司农资平台的发展。 投资建议:我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润4.1/8.5/10.8亿元,对应EPS 为0.68/1.43/1.81元(15、16年为生化资产并表后)。养殖板块行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司互联网战略加速落地,股票激励方案激发员工活力。我们给予“买入-A”投资评级。目标价30元。 风险提示:养殖反转不达预期;

种子行业处于变革期 ,龙头迎来做大良机。 1)种子行业进入政策密集调整期。当前行业进入市场化改革的深化阶段。政策的调整方向是改革科研体制等前期改革未涉及的领域,建立商业化育种体系,提高行业门槛,推进种企兼并收购做大做强。 2)行业进入兼并收购的高峰期。对比中美两国种业历史,当前我国进入种业并购高峰期。国内偏低的市场集中度,也为并购创造了条件。 “资本+并购+国际化”是成为种业巨头的三要素。 研发能力是种业企业的核心竞争力。在此基础之上,孟山都、杜邦先锋、先正达等成长为国际种业巨头的过程中有三大共性:一是依附于资本实力雄厚的农化或医药集团存在。二是在资本支撑下通过持续并购迅速做大。三是通过走向国际化打破成长瓶颈。 科研积累是公司长期成长的基石。 公司已形成了以隆平高科种业科学院为代表的传统育种平台、以长沙生物技术实验室为代表的生物技术育种平台、生态测试网和育种站的完整科研体系,构建了初具规模的商业化育种体系,自主研发能力处于国内领先水平。 中信入主,新股东,新思路,新征程。 中信集团的入主,最重要的意义提供资本支持公司增加科研投入保持科研领先、转型种植服务商、持续并购做大做强以及走向国际化。而这也是国际种业巨头做大的主要路径。以中信集团入主为契机,公司向国际种业巨头进发! 投资建议:公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的企业,当前180亿市值相对于孟山都等企业还有很大的成长空间。预计2015-2017年净利润分别为5.19亿、6.87亿、9.06亿元,同比增长40.4%、32.6%、33.3%,对应EPS 0.52、0.69、0.91元。首次覆盖给予”买入-A”,12个月目标价35元。 风险提示:自然灾害风险;种子行业景气度低于预期;

1、养殖景气加速复苏,公司业绩拐点显现。上半年养殖行情加速复苏,生猪出栏价格从年初至今上涨约40%,肉鸡价格逐步企稳。公司业务集中在动物疫苗板块,将充分受益行业反转,2015年业绩拐点显现!2、收购华南生物,预计禽类疫苗收入将高速增长。华南生物主营产品为禽类疫苗,产品竞争力强。华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,同时公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽,将为公司明年发展打下坚实基础。公司通过收购进入禽类招采市场,预计禽类疫苗收入将有大幅增长。 3、公司战略:我们认为并购华南生物仅是开始,在行业变革之际,未来会加大整合力度。员工持股计划参与收购,有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。管理层参与定增体系对未来公司发展和市值增长的信心!4、瑞普生物注重研发与技术服务,内生外延支撑公司发展:1)上市后不断并购,外延扩张。2)技术服务和营销体系创新。3)注重研发投入,构建长期竞争力。 投资建议:预计公司2015-2017年归属母公司净利润1.6亿、2.6亿、4.2亿,同比增长500%、60.3%、61.5%,对应EPS0.42、0.65、1.04元(16、17年为并购后)。在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,6个月目标市值110亿,给予“买入-A”评级。 风险提示:畜禽价格反弹不达预期;疫病风险;

事件:7月6日,公司公告,公司全资子公司北京农信互联科技有限公司拟出资1亿元设立互联网支付公司“北京智农支付科技有限公司”,由农信互联100%控股。 我们的分析和判断: 1、设立互联网支付公司,完善农业互联网平台生态圈。智慧大北农战略清晰,通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起,形成养猪业互联网平台生态圈。公司目前已上线猪场管理平台、农资交易平台、农村金融平台。本次设立支付公司,是公司战略的落地,完善了公司平台生态圈,有利于形成闭环的互联网平台商业模式。预计未来生猪交易平台、金融产品等将逐步上线,形成完整的生态圈。 2、猪联网进展超预期,大北农商业模式得到验证!5月下旬,公司发布猪联网2.0,猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块。据我们草根调研,预计到6月底,公司覆盖猪头数接近1400万头,远超市场预期,年底有望覆盖至4000万头。公司的商业模式已得到初步验证,养殖产业链大数据价值将逐步展现。 3、养殖景气加速复苏,公司业绩充分受益行业反转。大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升,对高端猪需求将增加,公司将充分受益于行业反转。 投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS 为0.63/0.85/1.16元,增速为31%、39%、37%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制,今年公司的利润将出现较大幅度增长,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们给予买入-A 投资评级,6个月目标价29元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期

投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为7.31亿、10.6亿、14.8亿,归属母公司净利润1.6亿、2.6亿、4.2亿,同比增长500%、60.3%、61.5%,对应EPS0.42、0.65、1.04元(16、17年为并购后)。养殖规模化以及食品安全的重视,将持续推动保行业的转型变革。公司经过过去两年的改革积累,在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,6个月目标市值110亿,给予“买入-A”评级。

事件: 6 月10 日,公司发布公告,拟与控股股东共同出资1 亿元设立上海合农网络科技有限公司,作为公司农业互联网服务平台。同时将机械制造业务注入全资子公司盐城市江动汽油机制造有限公司,作为公司机械制造业务平台。 我们的分析和判断: 1、投资设立“合农网络”,落地“新农人”运营服务平台战略!本次方案,公司拟自筹资金5,100 万元出资,占注册资本的51%;重庆东银控股集团有限公司拟以货币资金出资4,900 万元,占注册资本的49% 。 江淮动力2014 年收购上农信后,战略转向农业信息化业务。本次设立“合农网络”,定位于全国性的综合农业互联网服务平台,为“新农人”(农村合作社、家庭农场等)提供服务,包括农业生产资料和农产品电子商务、农村金融服务、农业农村信息化培训等业务。控股股东和上市公司共同成立互联网平台,体现公司发展农业互联网决心,随着平台公司的成立,预计“新农人”运营服务平台加速推进!2、“新农人”面临生产、管理、交易效率低下等众多痛点,(移动)互联网改造空间大!互联网已经影响了零售业、广告业等众多行业,未来互联网还将影响其它产业。今天看一个产业有没有潜力,就看它离互联网有多远。 哪些传统产业被互联网改造的潜力大:1)市场空间大。2)产业落后,信息不对称较严重。3)大规模分散的用户。4)交易环节较长,交易成本高。5)交易可持续性强。 从这个角度来看,农业(种植业、养殖业)具有巨大的改造空间。 “新农人”面临“生产效率低下、管理水平低下、农资产品混乱、融资难、销售难”等五大痛点!

事件: 今日,农发种业发布公告,公司拟与河南省黄泛区实业集团有限公司、河南枣花面业有限公司以及4名自然人共同发起设立中农发(周口)现代农业服务有限公司。其中,公司出资6220.52万元,持股62.21%。 服务公司成立以后,服务公司拟向原枣花面业的子公司——河南枣花粮油有限公司现金增资2000万元,增资后服务公司持股比例为51%。 我们的观点和看法: 1、预计并购仍将继续,转型在进行。公司此前提出了转型农资服务商的“种、肥、药一体化战略”。在持续并购种业公司外,也通过增发收购河南颖泰进入农药领域。此次成立服务公司,是公司转型之路上迈出的又一步。公司将以小麦为核心构建服务平台开展农业综合服务,同时促进服务体系建设,为拓展互联网线上业务奠定了坚实的基础。预计未来2-3年,公司仍将延续这几年的外延式扩张方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。 2、公司是国企改革排头兵,激励机制完善。公司关于河南颖泰的定增收购方案已经获得国资委的批复同意。公司通过该增发方案变相实现了对管理层的股权激励,有利于公司经营效率的提高。同时,这也是中农发集团国企改革迈出的重要一步。 3、农垦改革催化集团内土地资源整合预期。 大股东中农发集团旗下拥有400多万亩土地,其中耕地面积超过58万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 投资建议:我们预计公司2015年-2016年的净利润分别为1.47亿、1.9亿,同比增长33.41%、28.86%。公司的核心逻辑在于一二级市场套利,鉴于公司未来持续进行产业整合的预期,应给予更高估值溢价,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:并购进展缓慢;收购企业业绩不达预期;

事件:6 月8 日,公司发布定增预案,拟定增募集不超过25 亿元建设金宇生物科技产业园区项目一期工程;同时发布公告,拟投资设立生物产业投资基金(暂定名),拟投资互联网项目,并与盖茨基金会和中非基金签订了投资框架协议。公司将于6 月9 日复牌。 我们的分析和判断: 1、定增建设新产业园,扩产、升级工艺、增强研发实力,继续引领行业发展!本次定增建设产业园,目的:1)扩产保障公司高速发展:定增建设项目包括①年产89,267 万头份口蹄疫生产车间;②年产6,000 万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间;③年产4,431 万头份灭活疫苗生产车间;④年产13,500 万头份冻干活疫苗生产车间公司在业内率先攻克悬浮培养技术并应用于产业化生产,工艺引领行业。 口蹄疫是我国政府强制免疫的疫病品种之一,公司口蹄疫市场苗工艺业内领先,市占率第一。我们预计口蹄疫市场苗仍有5 倍空间,公司成长空间巨大。14 年全国口蹄疫市场苗销售规模增长至7 亿元,随着养殖规模化提升及防疫意识提高,预计未来至少有5 倍成长空间。公司口蹄疫市场竞争力强,产品供不应求,同时公司布鲁氏杆菌疫苗、禽流感和高端猪瘟等疫苗也将陆续推出,产能扩张保证公司长远发展。 2)升级工艺保持业内领先技术:公司近年来高速发展,得益于领先的工艺。公司在业内率先将纯化工艺应用于制药生产线,降低注射副反应。在抗原浓缩纯化技术上取得突破,将口蹄疫抗原纯度提高到50 倍以上,解决了我国口蹄疫苗存在的免疫实效短的问题。公司的纯化技术国内领先,保证了公司产品的效用,增强产品稳定性。并且公司率先在疫苗生产线上应用了浓缩技术建设新产业园,有利于公司进一步进行产业、产品、装备升级,提升技术水平,保持业内领先的地位。 3)增强研发实力,构筑长期核心竞争力:定增部分资金用于建设兽用疫苗国家工程实验室及国家高级别生物安全实验室,有利于增强公司研发实力,构筑核心竞争力,同时响应国家《中国制造2025》战略,推动我国生物医药产业的快速发展。 2、合资发起生物产业投资基金,预计产业整合将加速推进!公司拟与金陵华软投资集团有限公司(以下简称“华软投资”)共同发起设立生物产业投资基金,基金规模暂定为人民币5.1 亿元,其中公司出资2 亿元,华软投资出资并募资3.1 亿元,拟投资领域为:1)生物健康:以动物疫苗和生物制药为主;2)医疗科技;3)产业并购:与金宇集团现有产业互补或协同的相关企业或资产收购项目。 公司发起产业投资基金,原因:1)有利于公司产业整合战略的推进,为上市公司孵化、储备并购资源。国际上动保行业集中度高,前三大巨头占比近70%,国内动保整合逐渐起步,公司发起投资基金,有利公司外延扩张,进行产业整合,我们预计公司产业整合战略将加速推进!2)进军大健康领域:从国际上来看,龙头疫苗企业往往即覆盖动物疫苗也覆盖人类健康,动物、人类疫苗研发上具有协同性,公司成立并购基金,有利于通过外延扩张进入大健康领域。 3、与盖茨基金会和中非基金合作,国际化战略稳步推进。公司在年报中已提出“推进国际化战略。 深入展开,有序推进,欧洲、非洲等国家地区进行广泛交流和合作。赴非洲养殖疫情等考察,有意向去投资建厂。”此次与盖茨基金会及中非基金的合作,是公司国际化战略的第一步,公司将充分利用公司在疫苗生产、研发领域的优势,将先进的动物疫苗生产技术引入埃塞俄比亚,满足埃塞俄比亚对口蹄疫疫苗的需求。 内蒙古处于“一带一路”战略经济带重要节点,我们预计未来公司将继续推进与蒙俄及中亚等沿线国家的合作,充分发挥比较优势,加速推进国际化战略!4、拟投资互联网项目,再次引领行业营销服务升级!公司曾开创了直达养殖场的点对点营销,突破了原有口蹄疫疫苗主要通过政府招标、相互比价的竞争困局,驱动口蹄疫疫苗业务新的增长模式。公司在2010 年组建了市场苗的销售团队,并配有技术人员辅助销售。销售人员均具有专业背景,帮助养殖户解答问题,主动全方位服务,如免费试用、上门检测比对、举办检测培训班等,目前公司技术服务团队约100 人。公司直销苗产品已进入包括广东、河南等养殖大省在内的二十几个省份,市场份额不断增加。 在互联网全面渗透传统行业、动保行业服务再次面临升级的背景下,公司拟成立互联网公司,借助互联网技术进一步升级公司营销体系及客户服务体系建设,搭建行业服务平台,为养猪场提供生产管理、疫病防控、数据传递与分析等全面互联网解决方案,再次引领行业营销服务变革!5、公司新品种将陆续推出,持续高增长可期. 1)预计公司布鲁氏杆菌疫苗16 年上市,为未来业绩增长添动力。公司目前正在研发的布鲁氏杆菌是人畜共患病种,主要在牛羊上易爆发病情。公司与法国诗华共同研发生产该疫苗,因其为活苗,故国家禁止进口。该品种是未来公司的重点新品种,布鲁氏杆菌疫苗所面对的免疫对象除了牛羊外还有人,未来市场空间可见一斑。当前我国布病疫苗销售价格普遍在0.02-0.05 元/头份,大大低于生产成本。 主要原因:1)目前使用的大多数有效的疫苗都是布鲁菌减毒活疫苗,弱毒苗造价便宜。2)市场竞争激烈,具有布病疫苗兽药批准文号的厂家共14 家,其中中牧股份、天康生物、金宇集团品种最全。法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术,实现疫苗生产工艺技术的升级,提升疫苗的防疫效果,使产品质量达到国际标准,有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。 我们预计公司布病疫苗生产出来后,市场化价格约定在2 元/头份左右,销售规模则将会达到2 个亿以上,如果按照30%的净利率测算,可为公司贡献利润3000 多万元(50%的权益)。 2)预计公司猪圆环疫苗将在15 年上市。06 年圆环疫苗就已经美国研制成功。2010 年,国产圆环疫苗才正式上市。目前圆环疫苗生产技术主要有全病毒灭活、病毒亚单位复制表达技术和病毒嵌合技术三种。国内疫苗无一例外地采用全病毒灭活技术。瑞普生物在猪圆环疫苗研制和生产上处于行业技术领先地位,独创了全病毒+Cap 亚单位复合抗原。目前我国猪圆环市场规模在20 个亿左右,公司采取合作的方式,预计猪圆环今年上半年能拿到批文,定价会比勃林格略低,公司称从实验效果来看,保护率基本差别不大。 3)公司禽流感和高端猪瘟等疫苗将陆续推出。禽流感是禽类广泛流行的疾病,是我国唯一的一个禽类政府招标苗。目前国内流行的禽流感病毒主要有3 种:高致病性的H5 亚型、低致病性的H9 亚型以及H7 亚型,政府招标主要为H5 亚型。 公司在2011 年对子公司扬州优邦增资上亿元,再上4 条生产线,主要生产禽流感、新城疫等禽类疫苗,项目建成后将新增产出2 亿元,未来五年内公司计划完成总投资达10 亿元。负责研发的是扬州大学刘秀梵教授,是中国工程院院士,是国内禽流感疫苗研发核心专家,这说明公司再一次在禽流感研发上占据制高点。 猪瘟是生猪必打苗之一,我国猪瘟疫苗的工艺较为成熟,目前大型猪场主要是国内疫苗,进口疫苗较少。竞争格局上来看,脾淋苗和细胞苗的生产厂商众多,共计48 家。其中脾淋苗32 家,细胞苗41家。公司原有猪瘟招标疫苗,未来将对此产品升级改造,提高抗原含量和安全性,走市场化路线。我们预计公司猪瘟市场化疫苗将于2015 年上市,将会给公司贡献约2000 万的收入。 6、我国动保行业正面临变革与升级,市场化龙头企业最为受益。 动保行业的变革与升级:1)招标主体变化,政府招标苗总体向市场苗过渡是大趋势。我国现行的疫苗销售体系分为国家强制免疫计划所需疫病疫苗和非国家强制免疫计划用疫病疫苗。我国强制免疫招标疫苗虽然充分体现了国家政策对畜牧业的扶持,有利于减轻农民的负担,政府招标采购体制在历史上也起到积极作用,但是随着规模化养殖比例的不断提高,强制免疫疫苗也有不少弊端,如强免疫苗价格不断压低,产品品质无法保障等。十八届三中全会也提出,市场在资源配臵中起决定性作用,因此,我们预计未来总体上向市场苗过渡是大概率事件,预计2015 年会逐步取消猪瘟、猪蓝耳疫苗政府招标。 2)品质、价格升级(优质优价是大势所趋)。一方面政府招标苗要求提升品质,从2013 年9 月1 日起,国家强制免疫应用口蹄疫疫苗将逐步执行新的疫苗质量标准。从2014 年春防口蹄疫苗招标情况看,招标疫苗总体均价出现上涨,广东、厦门等地口蹄疫招标苗价格均出现上升。三价苗也纳入了招标体系,广西省和重庆市招标出现了口蹄疫O 型、亚洲I型、A 型三价灭活疫苗。另一方面市场苗中,高品质的疫苗同样也受到养殖户偏爱,比如金宇集团的口蹄疫疫苗,在直销苗中占据了约50%的市场份额。 3)工艺升级:品质提升倒逼企业提升工艺水平。动物疫苗效果与生产工艺水平有很大关系。病毒性疫苗能否达到预期效果,其中一个关键因素就是抗原含量问题,即病毒浓度。传统转瓶培养方式,对于一些细胞而言难以达到其技术生产要求,而悬浮培养技术切合了当前疫苗生产对病毒量的高要求,与转瓶培养技术相比,悬浮培养具有操作简单、产率高、容易放大等优点,在抗原纯化工艺相同的基础上,悬浮培养法的抗原纯度要高于转瓶培养法。此外,农业部第1708 号(关于停止受理生产线项目兽药GMP 验收申请等): “自2012 年2 月1 日起,各省级兽医行政管理部门停止受理新建兽用粉剂、 散剂、预混剂生产线项目和转瓶培养生产方式的兽用细胞苗生产线项目兽药GMP 验收申请。”因此,未来我国的疫苗技术将完全升级为悬浮培养技术。 4)销售服务升级:兽药行业的下游主要是养殖企业,养殖企业的主要经营者大部分都是农民,他们缺乏一定的专业知识和有效的辨别能力。目前大型企业已经先知先觉,开始提供“动物保健一体化解决方案”,根据客户的不同需求,为其制定个性化解决方案,不但可以解决客户问题,还能促进公司产品的销售。 投资建议:我们预计2015-17 年金宇集团净利润为5.64 亿元/7.51 亿元/9.8 亿元,同比增39%/33%/31%,EPS 为1.97/2.25/2.95 元。在目前国内动保行业内,金宇集团最有可能成为中国版的“硕腾”。公司后备品种丰富,业绩增长确定性高,且公司内生外延积极拓展,同时积极拥抱互联网,应该给予更高估值溢价,我们给予15 年EPS 对应55 倍PE 估值,上调目标价至120 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:销售不达预期。

事件: 6月4日,雏鹰农牧公布了三项收购意向方案,公司拟以不超过10,000万元,采取“增资+受让股权”的方式取得太平种猪公司70%的股权;拟通过子公司微客得科技以不超过2,295万元,采取“增资+受让股权”的方式取得杰夫电商51%的股权;拟将所持有的江苏雏鹰肉类加工有限公司80%的股权以6000万元的价格转让给兰馨臵业。同时,公司还公布了其投资6.41亿(总投资43.11亿)与第三方合作在乌兰察布市建设年出栏300万头生猪产业化基地的项目进展公告。 我们的观点和看法: 1、收缩战线,加码养殖主业。 公司赖以成功的“雏鹰模式”的核心在于轻资产运作。公司前几年扩大屠宰产能,进军下游高端肉制品,导致固定资产投资猛增,费用高企,严重侵蚀了公司利润。在巨额亏损面前,公司痛定思痛,重新调整战略,回归养殖主业。继去年陆续剥离亏损业务后,此次转让亏损的江苏雏鹰,是公司重新聚焦养殖的应有之意。通过收购种猪场以及在内蒙古建设养殖基地,提高生猪产能,预计未来3年公司生猪出栏量将提速。预计2015-17年生猪出栏量将达到250万、340万、440万头。随着养殖行情的复苏以及成本费用率的降低,公司的盈利弹性将显著增强。 2、探寻互联网结合之路,提振公司估值。 2014年成立的控股子公司微客得(北京)信息科技目前已经成为公司的电竞及互联网业务平台。杰夫电商的主业为电商营销策划。先后与文新茶叶、思念、众品等众多企业合作,荣获淘宝特色中国-河南馆官方运营商、 天猫金牌运营服务商、 全国十佳电子商务服务商等荣誉。公司收购杰夫电商,是希望借助杰夫电商在电子商务推广及运营方面的经验,加快公司电竞及电商业务的发展步伐。 3、猪价启动上涨进程,预计二季度开始盈利环比改善。 在需求弱平衡下,出栏量的环比波动是影响价格波动的主要原因。虽然当前生猪存栏总体下降,但是从14年8月以来的肉价下跌,主要是由于生猪出栏量环比甚至同比的增加导致的。从2014年的仔猪存栏数据来看,生猪出栏的高峰在2015年2月。其后,出栏生猪将逐步减少,市场供给压力减小。当前生猪价格从3月底开始反弹,目前已经突破15元/公斤,验证了我们此前的判断。 4、能繁母猪存栏结构变化显示下半年猪价反转加速。 能繁母猪存栏量已经是处于历史性低位。从存栏结构上看,不论是后备母猪补栏量还是能繁母猪淘汰量,均指向了2015年2、3月份开始的仔猪出栏数量的下降,由此将带来2015年7、8月份生猪出栏的进一步减少。因此,坚定看好2015年猪肉价格的反转。 5、员工持股计划彰显公司发展信心。 公司此前公布员工持股计划,拟以2:1的比例,组成3.9亿的资产管理计划用于购买公司股票。锁定期一年,并由董事长侯建芳保证年化8%的收益。公司在此时推出员工持股计划,彰显了管理层对公司未来的发展信心。 投资建议:2015年受益于畜禽养殖行业的反转加速,将会是公司业绩反转的一年。随着公司逐步转让亏损的下游业务,以及出栏规模的恢复性增长,成本压力及规模增速均会有明显改善,带来公司业绩极大弹性。在电子商务及电子竞技方面的布局,将有力提振公司估值。假设2015-2017年仔猪均价分别为31元/公斤、34元/公斤、30元/公斤,生猪均价分别为16元/公斤、18元/公斤、16元/公斤,预计公司2015-2017年,公司净利润分为4.84亿、8.35亿、6.65亿,对应EPS 0.52、0.85、0.67元。头均盈利分别为193.5元、245.7元、151.1元。11年上轮景气高峰时头均净利为418.6元。如果猪价持续上涨,公司盈利还有超预期的可能。给予6个月目标价35元。 风险提示:并购失败风险;疫病风险;猪价反弹不大预期风险;

事件:6 月3 日,公司发布公告, 公司拟与江西正融资产管理有限公司共同出资设立江西正农通网络科技有限公司,作为公司互联网业务发展平台。公司注册资本20,000 万元人民币。其中:上市公司以自有资金出资19,000 万元人民币,占有股权比例为95%,正邦集团全资子公司江西正融资产管理有限公司以自有资金出资1,000 万元人民币,占有股权比例为5%。 我们的分析和判断: 1、 设立互联网发展平台,公司开启商业模式变革序幕!在互联网改造传统行业背景下,公司战略转型“现代农业综合服务商”。目前公司传统业务,在养殖板块已形成了“饲料+养殖+兽药+屠宰+肉食品加工”一体化产业链布局,在种植板块有业内领先的农药业务。设立互联网发展平台,将有利于公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享,达到多重协同作用,实现1)为客户实现一站式采购服务;2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段,帮助养殖户(种植户)提高生产效率;3)完善数据收集,为农户提供金融服务。互联网平台的设立是公司商业模式变革的序幕!2、公司线下资源丰富,互联网平台具备坚实基础。产业互联网相比与消费互联网的一个重要区别,即产业互联网是服务于产业,需要更多的线下服务能力。尤其是农业互联网,无论是养殖业和种植业的各类服务,都需要大量线下与农户的沟通、交流,因此,是否在产业链中具备优势地位即是否有线下服务能力成为农业互联网企业的一个重要壁垒。 丰富的产业资源和线下服务能力是公司互联网平台发展的坚实基础!公司产业链布局完整:1)养殖:预计2015 年出栏220 万头;2)饲料:预计2015 年销量超过500 万吨;3)农药:业内销量前十。 线下资源丰富:1)在全国27 个省市自治区直辖市设有超过200 家分子公司;2)公司员工总数为14,253人,其中销售和技术人员约5000 人。 3、养殖板块:迎 “行业周期+公司经营”双拐点,15 年业绩将大幅增长。1)行业周期拐点:从春节前开始,我们就在市场上疾呼养殖的春天即将来临。经过密集草根调研,我们更加坚信前期的观点,并在3 月中旬发布《反转篇之养殖业春天已然开始!》,我们认为猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道,7 月份之后加速上涨概率较大。近期猪价出现企稳上涨现象,验证我们判断。我们坚持前期观点,7 月份之后猪价将加速上涨,行业周期拐点向上趋势明显。2)公司经营拐点:从2014 年开始,公司已开始进行精细化管理,经营效率大幅提升,单头盈利出现好转。公司正常运营的养殖场,养殖成本单头已降至约13 元/公斤,较好的猪场已降至约12 元/公斤。 我们认为随着公司精细化管理水平提高,公司盈利能力提升将逐步显现。预计公司2015-2017 年实现生猪出栏量为220、280、320 万头。公司业绩弹性也将充分受益于行业反转及经营效率提升。 4、农药及饲料业务稳步发展,稳定公司业绩。 3 月4 日,公司发布了收购方案。子公司正邦(香港)贸易以现金收购正邦生化100%的股权。正邦生化2013 年归属于母公司净利润5290 万,承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于1.65 亿元。 我们预计公司农药业务将稳步发展,贡献稳定业绩。 饲料业务发展较为稳定,预计2015 年销量超过500 万吨,同时公司将继续完善养殖综合服务队伍建设,打造专业团队,依靠在动物营养、动物保健、疾病防控等服务继续扩大销量。 投资建议:我们预计公司15/16/17 年归属于母公司净利润4.4/5.3/6.9 亿元,对应EPS 为0.73/0.88/1.17元(生化资产并表后)。我们认为公司互联网战略布局开启,未来有望加速落地,同时养殖板块迎来“行业+公司”双拐点,我们给予“买入-A”投资评级。上调目标价至30 元。 风险提示:行业反转不达预期;销量不达预期。