公司以540万元收购鹤鸣山制药公司于2012年12月3日发布公告,以540万元收购成都鹤鸣山制药100%股权。 成都鹤鸣山制药截至2012年4月30日的净资产为负1529.70万元,2012年前4个月的净利润为亏损84.1万元。 丰富产品线为公司收购的主要目的 目前,医药新药审批难度逐年提高,我国每年新药批准数目下降。鹤鸣山制药产品全部为皮肤病药,其中盐酸布替奈酚乳膏、过氧苯甲酰原料、痤疮外用剂阿达帕林凝胶均为医保产品,前两种还拥有OTC资质;喜树碱软膏目前国内只有2家生产;聚甲酚磺醛凝胶为国内独家剂型产品。这些药品和公司本身产品具有互补性,进入公司销售体系有望摊薄公司医药业务的费用。 收购未来应不会拖累公司业绩 销售网络不全是鹤鸣山制药2011年以来亏损的主要原因。由于其产品与公司现有产品类似,可以直接通过公司现有的销售网络进行销售,我们预计鹤鸣山制药2013年有望实现盈利。 估值:维持“买入”评级,目标价20.1元 我们维持“买入”评级,盈利预测和目标价不变。目标价是采用瑞银VCAM工具计算而得(WACC为7%)。

公司下调12月MDI挂牌价 11月28日,公司公布12月MDI挂牌价,其中纯MDI桶装报价为23600元/吨,环比11月下调600元/吨;聚合MDI挂牌价为19600元/吨,环比11月下调900元/吨。此外,我们预计公司11月纯MDI结算价价格下调500元/吨左右。 淡季需求不足是MDI价格下滑的主因 公司的20万吨/年产能于11月15日复产,但我们估计其实际开工率较前期有所下调,MDI市场供应增加有限。需求方面,合成革行业进入淡季,导致纯MDI下游浆料和鞋底原液开工率下滑;4季度是冰箱冰柜的生产旺季;天气原因导致北方建筑用需求进入淡季。在供需不景气的情况下,MDI价格下跌。 MDI景气在春节之前恐难以回升 12月MDI的供应或再次下降,我们预计行业将陆续进入产能检修。但是,浆料/鞋底原液/氨纶的下游纺织服装鞋革行业在春节之前都将处于传统淡季,冰箱冰柜的生产可能到来年3月才会出现季节性回升,建筑施工需求也需待开春气温回升,MDI的需求或在春节之后才得以回升。原材料方面,尽管苯胺的价格在纯苯推动下较为强势,但MDI与主要原材料的价差较历史低位水平尚有一定差距,我们判断短期原材料难以有效支撑价格,而低迷的价格难以刺激下游贸易商的补库存积极性,进一步削弱了MDI的需求。 估值:维持盈利预测和“买入”评级 我们继续给予公司2012年EPS15倍市盈率(参考可比公司)得到目标价16.2元。

预涂膜业务有望量价齐升 预涂膜替代即涂膜拉动国内预涂膜需求,我们预计未来5年我国预涂膜需求增速在30%以上。公司预涂膜国内竞争优势明显,能够有效地获得国内市场扩张带来的收益,加之出口市场的拉动,公司新增产能消化速度较快。目前,公司高盈利的新产品销量占比已超过30%,预涂膜盈利能力有望提升。 公司4000万平米/年光学膜市场拓展顺利 我国已成为全球液晶显示模组的主要生产地,盈利压力使得高性价比国产光学膜替代需求较为强烈。公司价格优势以及长期客户开拓使得公司光学膜销售顺利,目前开工率已达75%。国内光学PET基膜扩产潮增强公司原材料的议价能力,加之公司可自行刻辊和后段裁切,盈利能力高于业内可比公司。 2亿平米/年光学膜项目进展或将决定公司后期盈利增长 我们预计公司的增发项目于2013年开始逐步投产。该项目中60%的产能规划为背光模组用光学膜,全球快速增长的光学膜市场以及我国大尺寸液晶面板产能的逐步投产使得公司新增产能对市场压力较小。其余40%产能用于生产非LCM用光学膜,其中隔热膜和ITO膜或是公司发展的重点。 估值:首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2012/2013/2014年的EPS为0.62/1.08/1.48元。我们首次覆盖康得新,分别给予公司光学膜及其它业务2013年EPS26倍和23倍PE估值,得出公司的目标价为27.00元,较现在股价20.95元高28.88%,给予“买入”评级。

公司2012年三季度实现EPS0.04元. 公司2012年三季度实现销售收入2.54元,环比二季度基本持平。尽管公司的毛利率有所改善,但是,公司的销售和管理费用率环比上升3.1个百分点,加之三季度营业外收入仅有168万元,公司的利润环比下滑23.9%。 公司产品盈利能力有所回升. 公司的聚酯薄膜等生产线搬迁已经完成;年初投放的无卤阻燃聚酯,电工柔软复合绝缘材料和层模压材料开工率达到正常水平;经过磨合期后,公司员工已经适应了新厂区的生产方式,产品成品率提升。在这些因素的作用下,公司三季度毛利率环比回升2.9个百分点。 关注公司聚酯薄膜及聚丙烯薄膜达产进度. 我们预计公司的3万吨/年阻燃聚酯切片于2012年底投产,即使无法做到全部外销,原料自给能力的增加应也能提升公司聚酯薄膜的盈利。2万吨聚酯薄膜和3500吨聚丙烯薄膜是公司2013年的主要增长点,我们预计这两个产品均于2013年中期投产。聚丙烯薄膜市场和技术较为成熟,达产进度可能较快。 聚酯薄膜方面,由于生产高端的背板膜等产品需要一段设备调试期,其调试进度决定了该业务2013年利润的增幅。 估值:维持“买入”评级,目标价8.75元. 目标价是基于公司2012年EPS27倍市盈率而得。

公司2012年三季度实现EPS0.16元 公司2012年三季度实现营业收入9亿元,环比下滑16.5%。但是,医药业务拉动公司毛利率上升6.9个百分点,三季度公司毛利环比上升7.3%。二季度较高的公允价值收益是公司三季度净利润环比下滑55.5%的最主要原因。 医药业务持续高增长 2012Q1-Q3公司医药业务同比增长约35%,维持高增长趋势。高增长主要来源于:1)公司多年对OTC渠道的建设进入收获期;2)临床品种地奈德乳膏维持高增长。我们预计未来公司OTC品类将不断增加,完善公司产品线,提升品牌竞争力。 农药业务后期潜力较大 三季度公司农药业务增长稳定。后期,随着盐城南方盈利能力的提升以及上虞颖泰新建项目的投放,我们相信公司农药业务仍有上升空间。公司于2012年9月完成了对杭州庆丰农药的收购,庆丰农药有望为公司未来新产品发展在土地和生产许可方面提供较大的助力。 估值:维持“买入”评级,目标价20.1元 目标价是采用瑞银VCAM工具计算而得(WACC为7%)。

公司2012年三季度实现EPS0.19元由于草甘膦价格上涨以及公司卫生菊酯市场的拓展,公司三季度实现销售收入4.8亿元,同比增长28.8%。此外,草甘膦盈利的回升令三季度毛利率同比上升3.3个百分点。因此,尽管三季度公司管理费用上升较多,净利润同比仍增长32.2%。 菊酯产品进入淡季由于天气及农耕时节的原因,下半年是公司菊酯产品的传统淡季,历年下半年菊酯的销售收入均少于上半年。母公司主要从事卫生菊酯业务,三季度销售收入环比下滑35.3%。 草甘膦价格短期下行风险较小子公司优士化学销售收入同比增长18%,毛利率环比增长3.6个百分点。目前,草甘膦价格相对于低点已经有了较大的涨幅,部分企业的报价已经和市场价格基本持平。后期,如果草甘膦价格继续大幅上涨,可能会引发长期停产小厂的开工;但是,从需求角度看,高涨的农产品价格已经刺激了下半年南美洲的玉米大豆种植面积,并且有望拉动2013年春天北半球的农业种植,草甘膦需求有望继续增加,我们认为当前价格下滑的风险不大。 估值:维持“买入”评级,目标价26元目标价是基于公司2012年EPS25倍市盈率而得。

公司2012年三季度实现EPS0.32元公司三季度实现净利润6.65亿元,同比增长23.0%,环比增长22.7%。公司三季度销售收入同比增长17.3%,主要是由于三季度MDI价格上涨所致。 三季度公司MDI盈利能力上行明显亚洲地区部分MDI装置由于原料供应不足等原因开工不足,我国MDI进口量由于政治事件有所下滑,导致市场MDI供应紧张。三季度MDI价格上涨幅度较大,MDI与主要原材料苯胺的价差同比和环比也都出现较大上行。从毛利率看,公司三季度毛利率环比上升2.9个百分点。 预计MDI价格短期下行压力有限供应角度看,韩国巴斯夫装置恢复运行,日本NPU的20万吨装置即将结束检修,但公司的20万吨产能已进入检修状态,我们预计仍会有其他装置陆续进入检修,MDI产能供应方面变化应该不大。我们认为近期日韩MDI资源集中到港是供应压力上升的主要原因。需求方面,纯MDI下游浆料、氨纶等行业开工未出现明显下行,但北方管道施工期的结束或使聚合MDI需求短期有所下降。综合分析,我们认为MDI的中长期供需情况并未发生明显改善,近期的价格下跌更多是短期供应因素所致,在供应商市场策略不发生变化的前提下,MDI下行压力应该不大。 估值:维持盈利预测和“买入”评级我们给予公司2012年EPS15倍市盈率(参考行业可比公司)得到目标价16.2元。

公司三季度实现扣非EPS0.10元 公司2012年三季度实现销售收入4.85亿元,同比及环比分别大幅增长49.6%和37.2%。但是,由于毛利率下滑较多,公司2012年三季度实现未扣非净利润1722万元,同比及环比下滑8.9%和14.1%。 公司三季度销售收入增长明显 成都工厂产能投放缓解公司产能瓶颈;电子行业的需求逐步复苏,拉动公司销售自7月份起逐步改善;公司实现了对杜克化学的并表。在以上因素作用下,公司三季度销售收入上涨明显。 公司2013年内生性增长点较多 公司已经完成对杜克化学的收购,杜克拥有1000吨色谱乙腈及2500吨色谱甲醇的产能,较进口产品性价比优势明显,销售不足可能是其亏损的主要原因。我们相信,并购完成后,借助于公司在华南西南强大的销售网络,杜克的销量有望快速提高并在2013年实现盈利。此外,杜克也将成为公司在华中的生产和营销基地。募投项目方面,我们预计公司的5万吨/年PCB试剂和1万吨/年超净高纯试剂于2013年6月投产并释放半年的产量。 估值:维持“买入”评级,目标价9.68元 我们维持公司盈利预测和目标价不变。目标价是基于公司2012年EPS22倍市盈率而得(略低于可比公司平均估值)

公司三季度实现EPS0.04元 公司2012年三季度实现销售收入4.05亿元,环比基本持平。三季度公司盈利能力有所下滑,毛利率环比下降4.5个百分点。公司三季度营业利润同比下滑3.8%,但由于计入营业外收入692万,净利润同比增长18.4%。 涤纶毛条供应依旧偏紧 2012年1-9月我国呢绒产量同比增长16.7%,为近几年来较高水平,涤纶毛条的需求依旧强劲。预计公司的4000吨涤纶毛条于4季度投产,2013年还可能有新产能投放,偏紧的供需结构有助于公司产能的迅速消化。但是,受竞争对手的影响,加之近期羊毛价格一直处于下降通道,公司涤纶毛条的盈利能力有所下滑。 公司复合短纤维2013年产能增长较多 受三季度PP价格上涨的影响,公司复合短纤维的毛利率也出现下滑。但是,随着油价的止涨,PP价格已开始回落,四季度短纤维毛利率有望触底回升。 预计公司的8万吨/年ES纤维产能于2013年投放,届时公司的复合短纤维产能将达到19万吨/年。公司在ES纤维下游客户方面有望实现明显突破,利好新增产能的消化。 估值:维持盈利预测和“买入”评级 我们参考行业可比公司平均估值,给予2012年19倍PE得到目标价5.32元。

公司2012年三季度实现EPS0.14元 公司2012年三季度实现销售收入2.84亿元,同比增长16.1%,实现净利润2850万元,同比增长26.7%,但环比下滑25.6%。 销售和财务费用上升是业绩环比下滑的主要原因 尽管PVC制品国内市场依旧低迷,在公司出口业务的拉动下,公司产品销售稳定,销售收入环比二季度基本持平。主要原材料甲基丙烯酸甲酯价格在三季度出现了较大幅度下跌,令公司三季度毛利率环比增长1个百分点。公司国内直销比例增加以及增设客服中心,导致公司销售费用环比上升57.5%,同时财务费用环比上升606万,导致公司在毛利上升的情况下,净利润环比下滑较多。 后期关注公司新增产能的达产进度 受8月台风影响,公司的5万吨/年ACM产能推迟释放,此外,我们预计公司的2.5万吨/年ACR于2013年4月投放,7万吨供给色母料项目于2013年10月投放。海外市场份额的不断提升是公司目前消化新增产能的主要途径;内销方面,PVC制品需求的增长尚需下游房地产市场的复苏。 估值:维持“买入”评级 我们维持公司盈利预测和目标价15.18元(我们参考行业可比公司平均值给予2012年23.5倍PE),维持“买入”评级。

公司2012年三季度实现EPS0.02元,环比下滑较多. 公司2012年三季度实现销售收入3.89亿,环比二季度仅下滑1.7%。但是,公司的毛利率环比下降2.7个百分点,公司的销售费用和管理费用也都有所上升,导致营业利润环比下降61.8%,加之二季度营业外收入较多,公司三季度净利润环比下降64.2%n氨纶行业回暖或在2013年. 目前,我国氨纶产能约为50万吨/年,2012年1-8月开工率约为78%,下游纺织服装的需求以及强势的原料PTMEG是氨纶行业低迷的两大原因。截至目前,氨纶行业没有新建或在建产能,我们预计2013年我国PTMEG的产能增速为86.7%,未来氨纶的原料供应形势或有好转。2013年纺织服装行业需求形势或成为氨纶景气复苏的关键因素。 出口下滑或影响芳纶1313景气. 2012年1-8月我国芳纶1313出口1654吨,同比下滑23.7%,公司的芳纶1313出口受影响较大。三季度氨纶与PTEMG价差稳定,出口下滑的芳纶业务或是公司毛利率下滑的主要因素。 估值:维持“买入”评级. 我们维持公司的盈利预测及目标价,维持“买入”评级。目标价是基于分布加总,给予氨纶业务2013年EPS23倍和芳纶业务2012年EPS26倍PE估值得出。

收购杭州庆丰点评-公司自主生产持续完善公司以5808万元收购杭州庆丰58.26%股权月6日,公司与杭州市工业资产经营投资集团有限公司签订股权转让协议,以5808万元受让杭州庆丰58.26%的股权。 杭州庆丰实际价值远好于“表”面价值杭州庆丰负债中包括16034万递延收益,占其负债总额的24.2%,扣除后净资产为2508万元;杭州庆丰在杭州市拥有临江工业园350亩,江干区机场路9.5亩以及拱墅区的36亩土地,其价值均高于账面价值。公司对杭州庆丰的收购价格并不吃亏。我们认为财务费用和管理问题是杭州庆丰亏损的主要原因,我们预计杭州庆丰对华邦制药2012年的业绩影响不会超过1000万元,2013年有望扭亏。 杭州庆丰对公司自主生产发展作用较大收购杭州庆丰后,公司自主生产比例提升,公司内销业务有望受益于庆丰原有国内原药销售渠道。最为重要的是,庆丰在临江工业园拥有350亩的土地,我们估计目前仍有部分闲置土地,在农药企业获得工业园土地和生产许可证难度逐年提高的现实下,这有助于公司快速建设新的农药生产线,抢占国际市场。 估值:维持“买入”评级和20.10元目标价我们维持公司现有盈利预测不变,使用瑞银VCAM工具(WACC为7%)得到公司目标价为20.10元,维持“买入”评级。

公司2012年上半年实现EPS(UBS调整)0.06元,基本符合预期公司上半年氨纶销量增长20%以上,但由于价格下跌较多,氨纶业务销售收入同比下滑0.93%,毛利率下滑17.63个百分点。出口下滑导致芳纶1313销量下降,收入同比下滑9个百分点。公司2012年上半年实现EPS0.08元,扣除非经常性损益后为0.06元。 氨纶价格小涨,后期走势预计取决于纺织服装形势纺织服装传统旺季即将到来,氨纶下游圆机,包纱,棉包的开工率有所回升,采购意向加强,导致氨纶生产企业库存下降。在旺季需求的预期下,同时为了缓解成本压力(作为行业内成本较低的企业,我们预计公司目前仅做到盈亏平衡),氨纶价格普遍上涨1000元/吨左右,我们预计公司氨纶盈利能力回升,后期氨纶价格是否继续上行将取决于9月纺织旺季终端订单情况。 芳纶是公司当前的主要盈利点受全球经济影响,2012年上半年我国芳纶1313出口量同比下滑18.6%,公司芳纶1313出口也受到影响。但是,公司在防护领域拓展顺利,2012年上半年芳纶1313销量仅略有下滑。我们认为芳纶1313国内市场扩展以及3000吨/年新增产能是该业务未来主要看点。芳纶1414尚在推广期,我们预计短期无法贡献利润。 估值:维持“买入”评级我们暂时不调整公司的盈利预测和目标价,维持“买入”评级。目标价基于分部加总法,给予氨纶业务2013年EPS23倍估值和芳纶业务2012年EPS26倍估值。

公司2012年上半年实现扣非EPS0.64元,基本符合预期公司2012年实现销售收入12.32亿元,同比增长20.9%,其中除草剂收入增长88.5%,是公司销售收入增长的最主要原因。公司的财务费用同比下降737万元,是导致公司净利润增长25.85%,超过销售收入增速的主要原因。 公司菊酯业务增速放缓上半年农用菊酯价格与市场需求基本维持稳定;卫生菊酯方面,2011年公司氯氟醚菊酯推广效果明显,有限的国内市场使得卫生菊酯难以维持2011年的销售增速。2012年公司杀虫剂(以菊酯为主)收入仅增长4.65%。8月东北出现大规模玉米粘虫,对后期公司农用菊酯销售或有短期促进作用。 草甘膦是公司除草剂业务增长的主要动力2012年上半年,全球去库存周期结束导致草甘膦供应紧张,草甘膦价格涨幅为17%,部分原材料价格下跌使得IDA法草甘膦价差上涨超过30%,公司草甘膦的销量和盈利能力大幅上行,是除草剂业务收入及毛利大幅增长的原因。 目前,草甘膦行业的供应依旧紧张,但高涨的价格已经使得尚未开工的小企业有利可图,对持续性的担忧是阻碍其开工的唯一原因。在全球农产品价格上涨的大背景下,这些企业的开工是公司草甘膦业务面临的主要风险。 估值:维持“买入”评级我们维持公司的盈利预测及目标价不变,目标价是基于2012年EPS25倍(参考可比公司平均水平)估值而得,维持“买入”评级。

我们维持公司现有盈利预测及16.20元的目标价不变,维持“买入”评级。我们给予公司2012年EPS15倍市盈率(参考行业可比公司)得到目标价。