核心观点 公司业绩符合预期,业绩大幅增长主要来自旗计智能并表:公司公告业绩符合此前业绩预告范围,即2016 年利润区间为1.05-1.20 亿元,也与我们此前预测结果完全一致。报告期间公司业绩的大幅上升,主要是由于4 季度起将旗计智能纳入合并报表范围所致,另外,公司原有的树脂镜片业务业绩也保持了稳定增长。 旗计智能业务趋势向好,业绩承诺完成无忧:旗计智能原本承诺2017-2018 年净利润分别为2.45 亿元、3.45 亿元,不过,我们预计两方面因素有望支撑公司后续业绩超预期:一方面,2017 年原本已经合作的银行多数都将扩增与旗计智能合作项目的规模,此外,去年4 季度以来旗计智能也拓展了新银行客户;另一方面,公司在今年 1 月获高新技术企业认定,企业所得税率由25%降至15%,相关因素在此前的业务预计中都未进行充分考虑。 核心竞争力突出,旗计智能未来横向、纵向均具备较大业务增长空间:我们认为旗计智能大数据分析应用和银行合作方面具备突出优势,未来将沿着横向、纵向两个维度拓展业务:横向方面,公司将不断扩张合作银行数量与更多韩各样客户,使得基于大数据的精准营销业务获得持续增长,而纵向方面, 公司下一步将利用自身经营模式的平台性特点,不断深化产品服务体系,向消费金融等更具金融属性的业务进行拓展与扩张。 财务预测与投资建议 考虑到康耐特较高的业绩增速以及未来消费金融领域广阔的业务空间,我们认为目前公司的合理估值水平为2017 年的40 倍市盈率,对应合理股价为28.0 元,维持买入评级。 风险提示 旗计智能业绩不达预期风险,旗计智能新业务拓展低于预期,康耐特眼镜业务受全球贸易环境影响;

核心观点 收入增长符合预期,财务费用影响利润增速。公司发布2016年业绩快报,收入为10.9亿增长28%,利润为1.9亿左右增长35%。我们预计医惠科技同比收入增长在30%左右,利润增长在20-30%之间,预期超额完成承诺业绩。中瑞思创的收入与利润增长在10%-15%左右。考虑到因非公开发行2016年12月才得以实施,从而因贷款形成的3000万财务费用的影响,以及子公司医惠科技业绩对赌第二年,我们认为业绩符合预期。 2017年业务进展有三大看点。1>基于云架构的智能开放平台的复制和推广:报告期内,医惠科技开发、升级了“医惠多学科联合会诊软件”等多款软件系统,并依托广州妇女儿童医疗中心项目的成功样板案例,加快推动基于云的智能开放标准平台“医疗生态云架构平台”。2>物联网耗材部分产品的放量速度加快。3>与Watson合作的智能辅助诊断应用的推广与收费模式的落地。公司已分别在浙江省中医院以及天津市第三中心医院建立沃森联合会诊中心,预计2017年将有更多的会诊中心落地,形成网络效应。 医疗物联网的持续发力最有望提升公司业绩弹性。2016年智能床与智能柜的放量为公司提供几千万新增业务收入。同时,公司内部考核单元调整将加速耗材业务推进。预计2017年智能鞋、被服、体温贴等产品的发布将为公司提供新增业务收入,提升公司的业绩弹性。目前股价已接近增发价格20元。我们认为具备参与价值,建议投资者关注。 财务预测与投资建议 我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.42、0.60、0.78。原预测是0.54、0.71、0.90。其中,医惠科技2016-2018年贡献EPS分别为0.23、0.33、0.45。按照分部估值法,给予2017年智慧医疗业务64倍PE,传统业务40倍PE,目标价为30.51元。 风险提示 智慧医疗、RFID业务进展不达预期,人工智能产品化落地不达预期。

核心观点 公司业绩快报符合预期:营业收入20.3亿创历史新高,增长32.5%;归母净利润增长75%至4.23亿。净利润增长大幅高于收入增长的原因是2015年有员工持股费用9000万。公司转型落地初现成效,收入结构日趋合理,新业务新产品收入增长明显,管理体系继续优化。我们认为,收入增长的原因包括:施工业务和工程信息服务高速增长;传统造价业务增长稳定。 公司内生价值突出,在现有市场环境下应享有估值溢价。公司是大行业小公司,一方面行业规模随着下游信息化渗透率的提升持续增长,另一方面公司处于绝对龙头地位,市占率大幅领先竞争对手。同时,公司售卖轻量化套装软件,存货与应收账款占比极低,毛利率高达95%,规模效应显著。 基建投资与软件升级利好传统业务。传统造价业务受益软件升级(16G平法+两库更新)、基础建设投资高增长(PPP、一带一路等)等因素维持稳定增长。 计价软件云化进度复合预期,预计2016年云化用户数达10-15万左右,算量软件也将云化,提升未来收入稳定性。同时,基于造价客户的工程信息服务业务已在全国铺开,逐步转化率提升的业绩收获期。 施工业务高歌猛进。施工业务方面,行业处于成长初期,信息化渗透率极低,政策推动力度大,客户从追求收入的粗放式发展向追求利润率的精细化管理迈进,有助于提升信息化的渗透速度,施工业务的市场空间是造价业务的10倍,公司有望凭借该业务进入新一轮成长周期。目前的产品线包括,项目管理软件、BIM5D、岗位级施工软件等,2016年预计取得60%左右的增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.39、0.51、0.68元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的41倍市盈率,对应目标价为20.91元 风险提示 传统业务发展不及预期,新业务推进缓慢

核心观点 镜片行业龙头,并购旗计智能布局消费金融产业:公司是国内镜片产业龙头,在树脂镜片生产与销售领域处于领先地位,近年来通过不断优化产品结构与服务模式,业绩获得了持续稳定增长。2016年11月,公司完成了对国内领先的银行卡增值业务创新服务提供商旗计智能的收购,从而形成“眼镜镜片+消费金融”双主业布局。 数据能力支撑下,消费金融业务不断拓展创新:旗计智能自成立以来,充分发挥自身大数据分析应用能力和良好的渠道优势,推动了银行卡商品邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务等业务的迅速扩张。我们认为,在合作银行数量扩展、电销产品与服务品类扩张、转化率提升三重因素的共同推动下,公司银行卡增值业务创新服务仍然有较大的增长空间,而下一步公司将进一步利用自身经营模式的平台性特点,横向扩展更多行业客户,纵向深化产品服务体系,向消费金融等更具金融属性的业务进行拓展与扩张。 镜片业务持续增长可期,业务结构有望不断优化:我们认为在人口结构老龄化以及中产阶级持续增长的驱动下,镜片需求将持续增长,并不断向高端化需求升级。康耐特不断研发生产高折射、渐进多焦点、变色镜片等更高端、高附加值的产品,并不断扩展车房镜片等生产服务业务,从而实现业务结构的转型升级与优化。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.21、0.70、0.95元,考虑到康耐特较可比公司更高的业绩增速以及未来消费金融领域广阔的业务空间,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的40倍市盈率,较可比公司2017年平均估值30.7倍溢价30%左右,对应目标价为28.0元,首次给予买入评级。 风险提示 旗计智能业绩不达预期风险,旗计智能新业务拓展低于预期,康耐特眼镜业务受全球贸易环境影响;

核心观点 公司业绩相对市场情况有一定的滞后性。公司发布2016年年报,收入为17亿,增长20%;净利润为12亿,增长27%。增值电信业务收入10亿,占总收入比约60%,较2015年增长23%。该业务是C 端用户预付的SaaS 模式,预付周期约为1年,该项业务的收入体现有一定的滞后性,预收账款是该业务收入的先行指标。从2016年年报看,预收账款为7.7亿,较2015年下滑16%左右,预计2017年对应的电信增值业务收入有下滑趋势。 新老业务发展良好。除增值电信业务之外,软件销售业务、广告及互联网业务、基金销售业务等分别增长14%、35%、-4%。在C 端,随着居民金融资产配置逐步增加,流量带来的价值逐步得到挖掘,促进广告及互联网业务发展,同时,基金销售业务在2016年已充分竞争,未来费率进一步下行空间不大。在B 端,公司继续加大iFinD 终端研发力度,保持产品领先优势. 投资净收益未来有望提升。基于子公司的大宗商品结算收益从2015年的2.4亿下滑至2016年的9500万,但理财产品与信托分红收益实现9500万。公司在2016年12月公告采用10亿元进行证券投资,采用5000万进行衍生品投资,我们认为,基于公司的大数据优势以及“泰达同顺基金”等优异表现,投资净收益未来有望有较大幅度的提升。 “大数据+人工智能”探索新的盈利增长点。公司加大对机器学习、自然语言理解、语音识别等人工智能关键技术的研发投入,加快智能投顾、智能辅助交易等产品的研发,促进人工智能在金融信息服务领域的应用。同时公司面向基金、高校和科研院所、政府提供大数据服务,探索性的盈利增长点。与此同时,公司致力于打造一站式公众财富管理平台,创造更大的业务空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.26、2.72、3.29元(原有预测为2017-2018年每股收益分别为2.52、3.16元)。根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的41倍市盈率,对应目标价为92.66元, 给予买入评级。 风险提示 市场波动导致业绩下滑、互联网金融政策收紧、人工智能进展低于预期

事件描述 公司发布2015前三季度业绩预告:前三季度归母净利润增长25%-40%,盈利7053万元-7899万元,上年同期盈利5642万元;三季度归母净利润增长86%至145%,盈利2663万元-3509万元,上年同期盈利1435万元。 核心观点 医惠科技三季报并表,业绩增速符合预期。中瑞思创收购医惠科技69.14%股权,于6月底并表。剩余30.86%股权将于2016年1月收购完成。医惠科技2015-2017年承诺利润分别为7000万,9500万及12000万。对于中瑞思创原有业务,前三季度总体保持稳定发展,个别全资子公司RFID标签业务增长迅速。公司2015半年报收入增长41.29%,利润增长4.34%。假设前三季度主营业务利润增长维持5%-15%,考虑到收购所需的财务费用,医惠科技三季度利润大概为2000万到2500万之间。业绩增速符合预期。 平台业务发展迅速,后续有望规模化推进。公司智能开放平台满足政策和医院双重需求,实现医院系统的自由可插拨,顺应医院系统微小化、专科化、个性化趋势,使医院真正拥有患者大数据。公司智能开放平台推进顺利。累计签约数有望达到100家医院。年内实施数量有望达50家,平台价格300-1000万不等。我们认为,公司在开放平台领域具备龙头地位,技术成熟,有望与不同区域的医院信息化系统厂商合作共赢,实现产品的规模化推广。 公司整合进展顺利,产业链一体化推进加速。收购整合进展顺利,已推出医用RFID、病床标签等相关产品。实现协同效应的最大化发挥。同时,近期公司公告,调整优化江苏钜芯的股权结构,实现上市公司对江苏钜芯的直接持,促进RFID产业链上下游一体化,为进军医疗物联网领域打下良好基础。 同时,医疗物联网业务的推进有助于公司商业模式的升级,从原来卖系统的模式变为送系统+卖耗材模式,优化现金流,打开公司长期业绩成长空间 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.70、1.09、1.42元,参考可比公司,采用分部估值法,给予公司目标价75.63元,给予”买入”评级。 风险提示 医疗信息化业务增速不达预期,整体医疗信息化行业估值中枢下降

报告起因:我们继续看好公司的综合实力与发展前景。在此,我们就近期与市场的交流反馈,对几个高频问题进行集中讨论。 核心观点、: 医院信息互联互通是大势所趋,医院需要+政策支持,信息集成平台产品市场空间广阔。对于医院来说,集成平台产品实现医院新老系统数据的标准化交互,实现个性化、微小化的海量系统低成本部署,对于政府来说,院内互联互通有利于区域医疗信息化的推进。在最新的《医院互联互通标准化成熟度测评》中,四级医院仅10家。与广大的医院基数比,平台产品市场空间广阔。 公司平台产品具备技术基础+第三方优势。医惠科技平台产品与IBM 共同研发,研发时间长,投入市场早。具备坚实的基础底层架构和稳定的平台系统;同时,与传统的HIS 厂商相比,公司是独立的第三方,可开放地整合多家系统提供商。医院目前对传统信息化厂商存在一定的依赖,而第三方平台可以赋予医院更多得自主权,让医院自由选择采用或弃用业务系统,提升议价能力。大大降低更换或新增软件的部署成本。 公司物联网产品全产业链布局,获取最细颗粒度的患者数据,商业模式升级值得期待。公司在物联网感知层、网络层、应用层均有布局,充分挖掘医疗物联网纵向一体化价值,实现患者数据的实时、准确、高频次、细颗粒度搜集。在感知层,公司有竞争力的产品包括体温贴、引流袋传感器、RFID 腕带等,这些产品将为公司带来稳定耗材收入,有利于公司商业模式的升级。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.70、1.09、1.42元,参考可比公司,采用分部估值法,给予公司目标价75.63元,给予”买入”评级。 风险提示 收购后的业务整合速度不达预期,整体医疗信息化行业估值中枢下降。公司医疗信息化业务增速不达预期。

医院互联互通平台建设的高速发展利好信息集成平台产品。医惠科技在医疗解决方案供应商中排名前十,是智慧医疗的领军企业,医惠参与医疗机构数据交换国家标准制定,并以智能开放平台为核心开发的Heathcare2.0系统架构,解决不同医疗业务系统交互成本极高的问题。我们认为,在卫计委力促互联互通,医院信息交互需求迫切的情况下,公司与IBM共同研发的基于SOA架构的第三方平台,将实现不同业务系统的可插拨可交互,降低软件部署成本,迎来销量和业绩的快速增长。 发挥协同效应,打造端对端的可及连贯性服务,构建新一代物联网医院。医疗物联网实现数据实时精细化搜集,是医疗信息化的发展趋势。物联网产业链包括感知层、网络层、应用层。在网络层,医惠与全球领先的企业网络解决方案商NETGEAR合作,在全球首先推出物联网AP产品;在应用层,医惠推出多项闭环业务系统,实现端对端的可及连贯服务。在感知层,思创与医惠形成产业协同与优势互补,有望将终端推进个人和家庭。提升RFID在智慧医疗领域的应用。我们认为,公司依托上市公司平台和资本实力,利用物联网、云计算和大数据等核心技术,有望在万亿智慧医疗市场中开疆扩土。 产业链横向纵向延伸,打造多元化物联网平台。公司主营EAS、RFID相关产品的研发、制造和销售,以及行业应用解决方案的开发、实施和服务。随着物联网的兴起以及不同行业对RFID产品市场需求的提升,公司加大RFID产品的研发和投产力度,围绕RFID产品进行资源整合。此次收购医惠科技,使公司的业务从零售系统服务拓展至智慧医疗,未来有望继续扩张,打造多元化物联网平台。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.70、1.09、1.42元,参考可比公司,采用分部估值法,给予公司目标价75.63元,首次给予”买入”评级。 风险提示。 收购后的业务整合速度不达预期,整体医疗信息化行业估值中枢下降。公司RFID业务与医疗信息化业务增速不达预期。

核心观点 公司在银行信贷系统领域绝对领先,业务卡位优势显著 公司是国内领先的金融信息系统和服务提供者,尤其在银行信贷系统领域俨然成为执牛耳者,同时公司在非银客户领域快速扩张,目前已经积累了诸多信托、保险资产管理公司等优质客户,在P2P平台、小贷平台等新兴小微金融实体中也有诸多标杆案例。据此公司构筑起显著的卡位优势,这种优势集中体现在其强大的客户渠道粘性和业务理解专业性,并使得公司能够针对性地推出创新业务/服务,并将其顺畅地推送给相应的金融客户。 三层业务体系构建“信贷资产服务”平台,未来市值空间超200亿 伴随公司业务布局的逐步完善,“信贷资产服务”平台雏形渐明:以金融IT为技术服务支撑并提供客户抓手,通过数据服务/征信以及支付服务构建基础服务体系,最终通过互联网金融业务(信贷需求匹配等)完成服务闭环。目前公司数据服务/征信业务已有良好的业务进展,支付、互联网金融业务预计会加速落地,根据我们的测算,公司“信贷资产服务”平台未来的市值空间有望超过200亿。 参股凉山州商业银行践行“互联网银行”改造,形成自有金融业务体系 公司近期公告参股凉山州商业银行,同时成立合资公司开拓互联网金融业务,我们认为公司有望以此为契机,对凉山州商业银行进行互联网改造:线下以新型网点模式快速跑马圈地,实现负债规模上量;线上借助互联网渠道开展更为丰富的资产业务,并形成与P2P、供应链金融、消费信贷等新型金融业态的良好互动。 于此同时公司也不排除进一步增持凉山州商业银行至第一大股东,并以此搭建其自有金融业务体系。 财务预测与投资建议 我们看好公司整体的发展前景,预测公司2015-2017年每股收益分别为0.63、0.79、1.06元,参考可比公司估值,给予公司15年300倍PE,目标价180.9元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 新业务开拓低预期,金融监管趋紧的风险,市场风格调整的风险

事件 公司公布年报,2014年公司收入增长40.9%至4.9亿元,营业利润增长77.3%至8977万元,归属母公司股东净利润增长50.1%至1.21亿元。另外,公司预告2015年1-3月净利润将增长45%-75%,达到1585-1912万元。 核心观点。 业绩符合预期,毛利率增加费用率下降:公司业绩符合市场预期,分业务来看,公司软件、硬件销售和技术服务收入分别上升32.4%、46.3%和67.8%,均呈现良好增长态势;软件和服务业务毛利率分别提升4.4和1.6个百分点,带动公司整体毛利率上升2.6个百分点至54.7%;销售费用和管理费用则仅增长17.2%和36.3%,整体费用率下降3.5个百分点,我们预计公司营销服务本地化和规模效应带来的费用率下降和净利率上升还将进一步持续。 内生外延齐发力,业绩增长有所提速:公司 4季度收入与利润增长分别达到了73.5%和82.2%,今年1季度利润预计增长 45%-75%,呈现明显加速,这一方面是内生的贡献,另一方面,外延并表也功不可没。我们注意到,公司在年报中提出要加大加快外延式发展的步伐,通过并购、合资、合作等方式进一步放大市场规模和用户总数,因此我们预计公司今年外延将更加密集,业绩增长有望进一步提速。 智慧医疗转型战略清晰,期待2015年全面落地:公司正以HIS 系统和医保控费系统为依托,积极与保险、药品、健康服务等专业机构开展合作,重点布局就医云、健康云、药品福利和保险风控云、云医院等新体系,从而形成医疗新生态圈与医疗服务新模式,与产业链相关方真正实现的“三医联动”。 公司之前已经与商业保险公司、医院与医保中心形成了“亳州模式”等试点合作,期待公司智慧医疗战略在2015年更加全面的落地。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.05、1.93和3.22元,认为公司在智慧医疗领域战略价值及稀缺性值得期待,给予公司2015年130倍PE,维持137.8元目标价。

根据官网披露,公司2月12日相继与浙江万鼎、杭州东联公司股东达成协议,分别收购两家公司90%和100%的股权,强化公司在医疗健康信息化领域的竞争优势和在浙江地区的市场开拓及服务能力。 核心观点 并购两标的,增强浙江区域市场渗透与覆盖:公司此次收购的杭州东联与浙江万鼎分别是浙江地区领先的HIS和区域医疗信息化企业。杭州东联在浙江地区HIS市场份额排名第三,拥有50多家二级及以上医院用户;浙江万鼎则是浙江省内最大的区域医疗企业,累计承担50多个系统的建设工作。我们认为虽然杭州东联和浙江万鼎利润规模都仅在百万级,但却有助于公司在浙江区域市场形成更强的渗透与覆盖,在获得两家标的公司的现有客户的基础上,进一步扩大基层医院覆盖,为公司的智慧医疗战略提供坚强支撑。 区域市场布局不断加速:近三个月来,公司先后并购上海天健并设立重庆、黑龙江子公司,不断加大区域市场布局力度。我们认为在智慧医疗的发展中,HIS系统实际上成为了连接医院、医生与病人及外部服务提供者的通道与入口,因此医疗信息化系统的份额将为后续盈利模式的创新与扩展提供坚实基础。通过内生加外延的方式,公司计划对20个省份市场形成深度覆盖,医院客户数量目标也将直指6000家,这对公司医疗信息化市场份额保持绝对领先和智慧医疗战略落地打下良好基础。 期待云医院平台尽快落地:根据报道,阿里健康云医院平台已经启动,我们注意到,在卫宁与阿里的合作协议中,提到双方将携手开展云医院建设。我们认为云医院平台将有效帮助阿里与卫宁充分整合医疗资源,连接医院、诊所、检验检查机构、药品服务企业,构建起可以为患者提供闭环医疗服务的在线医疗生态圈,我们认为这将是行业未来的趋势与方向。 财务预测与投资建议 我们维持公司2014-2016年0.59元、1.06元和2.01元盈利预测,认为公司作为国内智慧医疗龙头,战略价值及稀缺性值得期待,我们给予公司2015年130倍估值,维持137.8元目标价。 风险提示 并购标的整合风险;

卫宁软件是国内领先的医疗卫生信息化以及医保控费厂商。公司在医院信息化领域的领先使得公司在把控稀缺医疗资源方面具备优势,而通过医保控费能力的提供,公司将可以与医保基金、商保公司形成紧密的业务合作。未来公司将与产业链上相关方共同合作,共同打造医疗服务新生态和医疗O2O和B2B2C的新模式,这将帮助公司成为医疗服务产业链重构的重要受益者。 核心观点 医疗信息化龙头,全力拓展医保控费业务:公司专注于医疗卫生信息化业务,是国内该领域行业龙头,除此以外,公司还顺应行业发展趋势,积极发展医保控费业务。公司基于临床知识库以及规则引擎打造的社保基金监控平台以及商业保险公司控费平台已经落地多个省市并众多商业保险公司形成合作, 医保控费需求将在2015年迎来爆发:在经过多年试点后,医保控费系统需求将在政策推动下迎来爆发,我们认为卫宁将成为行业主要受益者。从现有业务落地情况来看,无论是在医保中心还是商业保险合作方面,公司都处于行业领先。我们预计在全面推广后公司有望在医保中心端占据25%左右份额,而在商业保险公司领域则有望占据更高比例。 医保控费业务助力公司商业模式转型:我们认为,公司正以HIS系统和医保控费系统为入口,充分整合行业资源。与产业链上相关企业合作,共建新生态圈与医疗服务新模式,真正实现“三医联动”。公司在这样的过程中,通过提供资源与技术能力,成为行业中的重要参与方,并通过医保控费、商保理赔直付、电子处方导流、慢病管理等业务实现了商业模式的彻底转型。我们预计公司在上述业务领域都面临着十亿级的收入空间。 财务预测与投资建议 我们预计卫宁软件2014-2016年EPS分别将达到0.59元、1.06元和2.01元,我们认为公司从业务积累、战略布局与未来空间强于可比公司,考虑到公司的业绩爆发以及潜在的巨大战略价值及稀缺性,我们给予公司2015年130倍估值,目标价137.8元,首次给予“买入“评级。 风险提示 医保控费系统推进节奏慢于预期风险;公司外延低于预期风险

公司发布公告:拟以3.63亿元收购教育信息化领先厂商敏特昭阳,敏特昭阳承诺2014、14-15、14-16年累计净利润分别不低于3000万、6600万、10920万元,2017年净利润不低于4752万元;拟以5400万元收购铁路信号系统供应商从兴科技30%股份,从兴科技承诺2014-2016年度的净利润分别不低于1800、1950和2100万元;同时公司拟以23.07元/股的价格向大股东等募集配套资金1.04亿元。 核心观点。 收购再度彰显公司向教育领域转型的决心,战略发展路径进一步清晰公司是目前A股市场中为数不多的以教育信息化/在线教育为战略重点并坚定推进的标的之一,本次收购的敏特昭阳主营K12英语、数学的教学服务产品,在市场端和产品端都具有较强的优势,能和公司原有的教育信息化业务形成良好的互补,此举无疑进一步彰显了公司在“K12”教育领域做大做强的决心。 从发展思路上看,公司先期以体制内教学/教务服务管理产品为抓手,奠定业务开拓基础,后续将基于学生教学过程的大数据分析,接入优质的内容资源,面向学生提供差异化的在线教育服务(目前公司已经引入了互联网教育团队,正在积极打造相关产品),实现业务模式从线下到线上、盈利模式从2B到2C的延伸,最终打造“管、教、学、培”一体化的教育服务闭环。另外一方面,公司围绕大学生就业的职业教育也正在依托乐易考稳步推进,总体上看,我们强烈看好公司在教育领域的业务拓展前景。 收购从兴科技进一步增厚公司业绩,大股东参与定增提供股价安全边际公司本次还拟以5400万收购从兴科技30%的股权,使其完全纳入公司体系,从兴科技在铁路信号系统领域具备优势,此举将进一步增厚公司的业绩,与此同时,公司也将借此进一步完善泛安全领域的布局,并形成良好的渠道协同;另外公司大股东拟以23.07元/股的高价参与定增,也为公司股价提供了良好的安全边际。 财务预测与投资建议。 考虑本次收购,14-16年摊薄后EPS预计为0.45、0.61、0.81元,参照可比公司估值,给予其15年50倍PE,目标价30.5元,维持买入评级。 风险提示。 收购审批风险,后续团队整合不力的风险。

公司发布三季报,前三季度收入和净利润分别为15.3亿元和6589万元,同比分别增长14.82%和24.17%,其中三季度单季收入和净利润分别为5.2亿元和2157万元,同比分别增长4.60%和32.82%。 核心观点 业绩符合预期,依然看好公司全年高增长 公司前三季度维持了正常的业绩增长,受益于证券创新的加速推进,公司订单饱满,业务状况良好,软件业务预计实现了较快增长,个股期权、沪港通等新业务模块成为亮点,但受到收入确认的影响并未在三季报中充分体现,另外,公司BT项目的收入确认时点也有部分延后,但纵观全年,我们依旧看好公司实现良好的业绩增长。 互联网券商平台依然是最重要的看点 公司与腾讯合作面向券商开发的互联网业务平台依然是公司最重要的看点,从目前的进展来看,平台的建设完善依然在进行中,尤其在移动端(与手机QQ等的对接),平台的搭建和功能的丰富仍在继续推进中,我们预计明年上半年整个平台有望完全搭建成型,届时再大规模嫁接腾讯庞大的流量,有望形成快速的用户聚集和业务推广,在此基础上,其分成收入有望显著提升,并形成对公司业绩的强支撑。 行业高景气度依旧,公司布局全面 证券创新加速是我们看好公司长期发展趋势的基础,我们依然认为行业创新将继续带动券商IT投入的增加以及行业竞争业态的变化,公司在此过程中既受益于传统项目化收入的增长,更会从创新驱动的模式变革中充分受益,于此同时,公司在金融云领域也颇有布局,项目建设在积极推广中。 财务预测与投资建议 考虑到公司今年互联网券商平台的投入较大,调整预测2014-2016年EPS分别为0.61、0.91、1.32元(原预测0.63元、0.95元和1.32元),参考可比公司(表2),给予其15年50倍PE,目标价45.5元,维持买入评级。 风险提示 证券创新放缓,互联网券商平台推广低预期

广联达公布2014年三季报,营业收入同比增长24.57%至11.05亿元,归母净利同比增长25.38%至4.24亿元,EPS 同比增长25.33%至0.56元。其中三季度单季营业收入同比增长10.60%至4.02亿元,归母净利同比增长3.85%至1.58亿元。公司前期发布的业绩预告为1-9月归母净利同比增长20%-50%,三季报业绩处于此前预期的下半区。预计2014年全年归母净利同比增长15%至45%。 核心观点 受管理团队活动安排影响,业绩同比增速放缓。公司三季度营业收入同比增长10.60%。公司7月的软件产品增值税退税金额为0.08亿元,按退税额对应营业收入的14%估算,预计当月营业收入在0.6亿元左右,8-9月的营业收入均值约为1.7亿元,对应2013年三季度的月均收入保持了41%的增幅。 我们认为,7月单月的营业收入下降,主要由于公司中高级管理人员团队建设活动及其筹备对当期业务开展造成了一定影响,8月和9月公司业绩回复到正常水平,整个三季度的业绩不具备外推意义。 费用管控积极效果持续体现。公司1-9月营业利润率32.5%,同比上升1.7%,环比上升1.4%,其中销售费用率同比下降2.3%,管理费用率同比下降1.4%,费用管控势头良好。 下游行业增速放缓将加速公司业务转型。据国家统计局数据,2014年7-9月我国房地产新开工面积和投资额单月同比增速持续下滑,其中新开工面积同比增速分别为8.2%、6.2%和-0.2%,房地产投资额同比增速分别为11.9%、9.9%和8.6%,整体增速放缓且低于预期。我们认为,下游房地产行业增速放缓,将促使公司加速转型步伐。我们看好公司在项目管理软件、建材电商平台和运维管理服务等领域的创新对业务转型的积极作用。 财务预测与投资建议 由于下游行业增速低于预期,调整预测公司2014-2016年EPS 至0.87元,1.15元和1.48元(原预测为0.91元、1.29元和1.75元),年复合增长率31.5%,对应当前价格PE 分别为30、23和18倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游固定资产投资波动的风险;电商平台业务进度落后于预期的风险。