核心观点 公司在银行信贷系统领域绝对领先,业务卡位优势显著 公司是国内领先的金融信息系统和服务提供者,尤其在银行信贷系统领域俨然成为执牛耳者,同时公司在非银客户领域快速扩张,目前已经积累了诸多信托、保险资产管理公司等优质客户,在P2P平台、小贷平台等新兴小微金融实体中也有诸多标杆案例。据此公司构筑起显著的卡位优势,这种优势集中体现在其强大的客户渠道粘性和业务理解专业性,并使得公司能够针对性地推出创新业务/服务,并将其顺畅地推送给相应的金融客户。 三层业务体系构建“信贷资产服务”平台,未来市值空间超200亿 伴随公司业务布局的逐步完善,“信贷资产服务”平台雏形渐明:以金融IT为技术服务支撑并提供客户抓手,通过数据服务/征信以及支付服务构建基础服务体系,最终通过互联网金融业务(信贷需求匹配等)完成服务闭环。目前公司数据服务/征信业务已有良好的业务进展,支付、互联网金融业务预计会加速落地,根据我们的测算,公司“信贷资产服务”平台未来的市值空间有望超过200亿。 参股凉山州商业银行践行“互联网银行”改造,形成自有金融业务体系 公司近期公告参股凉山州商业银行,同时成立合资公司开拓互联网金融业务,我们认为公司有望以此为契机,对凉山州商业银行进行互联网改造:线下以新型网点模式快速跑马圈地,实现负债规模上量;线上借助互联网渠道开展更为丰富的资产业务,并形成与P2P、供应链金融、消费信贷等新型金融业态的良好互动。 于此同时公司也不排除进一步增持凉山州商业银行至第一大股东,并以此搭建其自有金融业务体系。 财务预测与投资建议 我们看好公司整体的发展前景,预测公司2015-2017年每股收益分别为0.63、0.79、1.06元,参考可比公司估值,给予公司15年300倍PE,目标价180.9元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 新业务开拓低预期,金融监管趋紧的风险,市场风格调整的风险

事件 公司公布年报,2014年公司收入增长40.9%至4.9亿元,营业利润增长77.3%至8977万元,归属母公司股东净利润增长50.1%至1.21亿元。另外,公司预告2015年1-3月净利润将增长45%-75%,达到1585-1912万元。 核心观点。 业绩符合预期,毛利率增加费用率下降:公司业绩符合市场预期,分业务来看,公司软件、硬件销售和技术服务收入分别上升32.4%、46.3%和67.8%,均呈现良好增长态势;软件和服务业务毛利率分别提升4.4和1.6个百分点,带动公司整体毛利率上升2.6个百分点至54.7%;销售费用和管理费用则仅增长17.2%和36.3%,整体费用率下降3.5个百分点,我们预计公司营销服务本地化和规模效应带来的费用率下降和净利率上升还将进一步持续。 内生外延齐发力,业绩增长有所提速:公司 4季度收入与利润增长分别达到了73.5%和82.2%,今年1季度利润预计增长 45%-75%,呈现明显加速,这一方面是内生的贡献,另一方面,外延并表也功不可没。我们注意到,公司在年报中提出要加大加快外延式发展的步伐,通过并购、合资、合作等方式进一步放大市场规模和用户总数,因此我们预计公司今年外延将更加密集,业绩增长有望进一步提速。 智慧医疗转型战略清晰,期待2015年全面落地:公司正以HIS 系统和医保控费系统为依托,积极与保险、药品、健康服务等专业机构开展合作,重点布局就医云、健康云、药品福利和保险风控云、云医院等新体系,从而形成医疗新生态圈与医疗服务新模式,与产业链相关方真正实现的“三医联动”。 公司之前已经与商业保险公司、医院与医保中心形成了“亳州模式”等试点合作,期待公司智慧医疗战略在2015年更加全面的落地。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.05、1.93和3.22元,认为公司在智慧医疗领域战略价值及稀缺性值得期待,给予公司2015年130倍PE,维持137.8元目标价。

根据官网披露,公司2月12日相继与浙江万鼎、杭州东联公司股东达成协议,分别收购两家公司90%和100%的股权,强化公司在医疗健康信息化领域的竞争优势和在浙江地区的市场开拓及服务能力。 核心观点 并购两标的,增强浙江区域市场渗透与覆盖:公司此次收购的杭州东联与浙江万鼎分别是浙江地区领先的HIS和区域医疗信息化企业。杭州东联在浙江地区HIS市场份额排名第三,拥有50多家二级及以上医院用户;浙江万鼎则是浙江省内最大的区域医疗企业,累计承担50多个系统的建设工作。我们认为虽然杭州东联和浙江万鼎利润规模都仅在百万级,但却有助于公司在浙江区域市场形成更强的渗透与覆盖,在获得两家标的公司的现有客户的基础上,进一步扩大基层医院覆盖,为公司的智慧医疗战略提供坚强支撑。 区域市场布局不断加速:近三个月来,公司先后并购上海天健并设立重庆、黑龙江子公司,不断加大区域市场布局力度。我们认为在智慧医疗的发展中,HIS系统实际上成为了连接医院、医生与病人及外部服务提供者的通道与入口,因此医疗信息化系统的份额将为后续盈利模式的创新与扩展提供坚实基础。通过内生加外延的方式,公司计划对20个省份市场形成深度覆盖,医院客户数量目标也将直指6000家,这对公司医疗信息化市场份额保持绝对领先和智慧医疗战略落地打下良好基础。 期待云医院平台尽快落地:根据报道,阿里健康云医院平台已经启动,我们注意到,在卫宁与阿里的合作协议中,提到双方将携手开展云医院建设。我们认为云医院平台将有效帮助阿里与卫宁充分整合医疗资源,连接医院、诊所、检验检查机构、药品服务企业,构建起可以为患者提供闭环医疗服务的在线医疗生态圈,我们认为这将是行业未来的趋势与方向。 财务预测与投资建议 我们维持公司2014-2016年0.59元、1.06元和2.01元盈利预测,认为公司作为国内智慧医疗龙头,战略价值及稀缺性值得期待,我们给予公司2015年130倍估值,维持137.8元目标价。 风险提示 并购标的整合风险;

卫宁软件是国内领先的医疗卫生信息化以及医保控费厂商。公司在医院信息化领域的领先使得公司在把控稀缺医疗资源方面具备优势,而通过医保控费能力的提供,公司将可以与医保基金、商保公司形成紧密的业务合作。未来公司将与产业链上相关方共同合作,共同打造医疗服务新生态和医疗O2O和B2B2C的新模式,这将帮助公司成为医疗服务产业链重构的重要受益者。 核心观点 医疗信息化龙头,全力拓展医保控费业务:公司专注于医疗卫生信息化业务,是国内该领域行业龙头,除此以外,公司还顺应行业发展趋势,积极发展医保控费业务。公司基于临床知识库以及规则引擎打造的社保基金监控平台以及商业保险公司控费平台已经落地多个省市并众多商业保险公司形成合作, 医保控费需求将在2015年迎来爆发:在经过多年试点后,医保控费系统需求将在政策推动下迎来爆发,我们认为卫宁将成为行业主要受益者。从现有业务落地情况来看,无论是在医保中心还是商业保险合作方面,公司都处于行业领先。我们预计在全面推广后公司有望在医保中心端占据25%左右份额,而在商业保险公司领域则有望占据更高比例。 医保控费业务助力公司商业模式转型:我们认为,公司正以HIS系统和医保控费系统为入口,充分整合行业资源。与产业链上相关企业合作,共建新生态圈与医疗服务新模式,真正实现“三医联动”。公司在这样的过程中,通过提供资源与技术能力,成为行业中的重要参与方,并通过医保控费、商保理赔直付、电子处方导流、慢病管理等业务实现了商业模式的彻底转型。我们预计公司在上述业务领域都面临着十亿级的收入空间。 财务预测与投资建议 我们预计卫宁软件2014-2016年EPS分别将达到0.59元、1.06元和2.01元,我们认为公司从业务积累、战略布局与未来空间强于可比公司,考虑到公司的业绩爆发以及潜在的巨大战略价值及稀缺性,我们给予公司2015年130倍估值,目标价137.8元,首次给予“买入“评级。 风险提示 医保控费系统推进节奏慢于预期风险;公司外延低于预期风险

公司发布公告:拟以3.63亿元收购教育信息化领先厂商敏特昭阳,敏特昭阳承诺2014、14-15、14-16年累计净利润分别不低于3000万、6600万、10920万元,2017年净利润不低于4752万元;拟以5400万元收购铁路信号系统供应商从兴科技30%股份,从兴科技承诺2014-2016年度的净利润分别不低于1800、1950和2100万元;同时公司拟以23.07元/股的价格向大股东等募集配套资金1.04亿元。 核心观点。 收购再度彰显公司向教育领域转型的决心,战略发展路径进一步清晰公司是目前A股市场中为数不多的以教育信息化/在线教育为战略重点并坚定推进的标的之一,本次收购的敏特昭阳主营K12英语、数学的教学服务产品,在市场端和产品端都具有较强的优势,能和公司原有的教育信息化业务形成良好的互补,此举无疑进一步彰显了公司在“K12”教育领域做大做强的决心。 从发展思路上看,公司先期以体制内教学/教务服务管理产品为抓手,奠定业务开拓基础,后续将基于学生教学过程的大数据分析,接入优质的内容资源,面向学生提供差异化的在线教育服务(目前公司已经引入了互联网教育团队,正在积极打造相关产品),实现业务模式从线下到线上、盈利模式从2B到2C的延伸,最终打造“管、教、学、培”一体化的教育服务闭环。另外一方面,公司围绕大学生就业的职业教育也正在依托乐易考稳步推进,总体上看,我们强烈看好公司在教育领域的业务拓展前景。 收购从兴科技进一步增厚公司业绩,大股东参与定增提供股价安全边际公司本次还拟以5400万收购从兴科技30%的股权,使其完全纳入公司体系,从兴科技在铁路信号系统领域具备优势,此举将进一步增厚公司的业绩,与此同时,公司也将借此进一步完善泛安全领域的布局,并形成良好的渠道协同;另外公司大股东拟以23.07元/股的高价参与定增,也为公司股价提供了良好的安全边际。 财务预测与投资建议。 考虑本次收购,14-16年摊薄后EPS预计为0.45、0.61、0.81元,参照可比公司估值,给予其15年50倍PE,目标价30.5元,维持买入评级。 风险提示。 收购审批风险,后续团队整合不力的风险。

公司发布三季报,前三季度收入和净利润分别为15.3亿元和6589万元,同比分别增长14.82%和24.17%,其中三季度单季收入和净利润分别为5.2亿元和2157万元,同比分别增长4.60%和32.82%。 核心观点 业绩符合预期,依然看好公司全年高增长 公司前三季度维持了正常的业绩增长,受益于证券创新的加速推进,公司订单饱满,业务状况良好,软件业务预计实现了较快增长,个股期权、沪港通等新业务模块成为亮点,但受到收入确认的影响并未在三季报中充分体现,另外,公司BT项目的收入确认时点也有部分延后,但纵观全年,我们依旧看好公司实现良好的业绩增长。 互联网券商平台依然是最重要的看点 公司与腾讯合作面向券商开发的互联网业务平台依然是公司最重要的看点,从目前的进展来看,平台的建设完善依然在进行中,尤其在移动端(与手机QQ等的对接),平台的搭建和功能的丰富仍在继续推进中,我们预计明年上半年整个平台有望完全搭建成型,届时再大规模嫁接腾讯庞大的流量,有望形成快速的用户聚集和业务推广,在此基础上,其分成收入有望显著提升,并形成对公司业绩的强支撑。 行业高景气度依旧,公司布局全面 证券创新加速是我们看好公司长期发展趋势的基础,我们依然认为行业创新将继续带动券商IT投入的增加以及行业竞争业态的变化,公司在此过程中既受益于传统项目化收入的增长,更会从创新驱动的模式变革中充分受益,于此同时,公司在金融云领域也颇有布局,项目建设在积极推广中。 财务预测与投资建议 考虑到公司今年互联网券商平台的投入较大,调整预测2014-2016年EPS分别为0.61、0.91、1.32元(原预测0.63元、0.95元和1.32元),参考可比公司(表2),给予其15年50倍PE,目标价45.5元,维持买入评级。 风险提示 证券创新放缓,互联网券商平台推广低预期

广联达公布2014年三季报,营业收入同比增长24.57%至11.05亿元,归母净利同比增长25.38%至4.24亿元,EPS 同比增长25.33%至0.56元。其中三季度单季营业收入同比增长10.60%至4.02亿元,归母净利同比增长3.85%至1.58亿元。公司前期发布的业绩预告为1-9月归母净利同比增长20%-50%,三季报业绩处于此前预期的下半区。预计2014年全年归母净利同比增长15%至45%。 核心观点 受管理团队活动安排影响,业绩同比增速放缓。公司三季度营业收入同比增长10.60%。公司7月的软件产品增值税退税金额为0.08亿元,按退税额对应营业收入的14%估算,预计当月营业收入在0.6亿元左右,8-9月的营业收入均值约为1.7亿元,对应2013年三季度的月均收入保持了41%的增幅。 我们认为,7月单月的营业收入下降,主要由于公司中高级管理人员团队建设活动及其筹备对当期业务开展造成了一定影响,8月和9月公司业绩回复到正常水平,整个三季度的业绩不具备外推意义。 费用管控积极效果持续体现。公司1-9月营业利润率32.5%,同比上升1.7%,环比上升1.4%,其中销售费用率同比下降2.3%,管理费用率同比下降1.4%,费用管控势头良好。 下游行业增速放缓将加速公司业务转型。据国家统计局数据,2014年7-9月我国房地产新开工面积和投资额单月同比增速持续下滑,其中新开工面积同比增速分别为8.2%、6.2%和-0.2%,房地产投资额同比增速分别为11.9%、9.9%和8.6%,整体增速放缓且低于预期。我们认为,下游房地产行业增速放缓,将促使公司加速转型步伐。我们看好公司在项目管理软件、建材电商平台和运维管理服务等领域的创新对业务转型的积极作用。 财务预测与投资建议 由于下游行业增速低于预期,调整预测公司2014-2016年EPS 至0.87元,1.15元和1.48元(原预测为0.91元、1.29元和1.75元),年复合增长率31.5%,对应当前价格PE 分别为30、23和18倍,维持“买入”评级。 风险提示 下游固定资产投资波动的风险;电商平台业务进度落后于预期的风险。

Table_Summary 公司发布半年报,营业收入7.02亿元,同比增长34.28%;归母净利润2.67亿元,同比增长 42.87%,预计2014年1-9月该指标同比增加20%-50%。同时,公司公告拟出资人民币1亿元在广州成立全额控股互联网小贷公司。 核心观点 新品收入大幅增长,抗周期能力进一步验证。公司收入高速增长,主要由于新产品收入同比增长242%,远高于营业收入平均增幅,新产品营收占比近37%。工程造价信息按年收费,收费时确认收入,而上年缴费高峰在9-10月份,预计该业务下半年将对整体收入做出更大贡献。工程施工产品上半年主要在华东和中南区小批量推广,对应区域营收同比增速45%以上,预计下半年在全国其他地区大规模推广后收入贡献将有望进一步提升。我们认为,新产品收入增长将持续验证公司业绩与下游开工率相关度的降低。 小贷布局南北呼应,供应链金融体系持续巩固。公司广州小贷公司成立,将与前次成立的北京小贷公司形成合力,增加电商平台贷款额度。由于公司电商平台甲方客户主要在北京,而广州及其周边建材厂商较多,南北呼应的小贷布局将便于公司针对不同客户提供差异化服务,降低线下业务拓展和调查成本,巩固公司“银行合作+自有保理+自有小贷”的供应链金融体系。 金融变现流量模式普及,利于市场认可公司价值。继阿里小贷、京东白条后,百度发布国内首个流量贷款产品,基于合作伙伴流量规模、时长发放信用贷款。互联网平台用金融变现流量,核心是基于交易数据的定价和基于用户粘性的回款保证。广联达电商平台能沉淀用户交易数据,传统业务覆盖全产业链,数据挖掘空间大;同时电商平台也是中小商户获客的重要渠道,线下应收质押、仓单质押和银行合作等方式能控制款项回收。金融变现流量模式的不断普及,将利于市场认可公司“电商+金融“的业务模式和数据资源价值。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.91元、1.29元和1.75元,年复合增长率39%,对应当前价格PE 分别为29、20和15倍,参考业务特性可比公司估值,维持给予公司2014年42倍PE 估值,目标价38.36元,维持公司“买入”评级。 风险提示 电商平台业务进度落后于预期的风险;下游固定资产投资波动的风险。

事件. 公司发布半年报,收入和归属母公司净利润分别为2.49 亿元和920.6 万元,同比分别增长39.24%和23.49%,其中二季度单季实现收入和归属母公司净利润分别为1.56 亿元314.3 万元,同比分别增长46.85%和59.36%,增速逐季提升的趋势显著。 半年报业绩符合预期,各业务条线发展趋势良好. 从数据上来看,公司半年报基本符合预期,分业务来看,公司各业务条线发展趋势良好:教育业务实现收入3002 万,同比增长42.5%,且毛利率维持相对稳定,虽然教育业务绝对增速不算很高,但考虑到公司7 月份之后中标金额显著提升,同时除了北京以外,公司已在四川等地获得了实质性的业务突破,因此全年来看,教育业务依然有望实现翻番式增长;内容安全领域,公司在军队、军工以及新老客户领域都实现了良好的订单增长,总体实现收入8994 万元,同比增长43.6%,超出市场预期;视音频领域公司也实现了快速扩张,收入同比增长69.0%至1.16亿元。另一方面,公司前期收购了汇金科技,且从订单情况来看,预计将顺利完成备考业绩,同时考虑到公司收入和净利润多集中发生于下半年,基于当前良好的业务发展态势,我们对公司全年业绩抱有充分的信心。 坚定看好公司在教育领域的布局以及未来的业务前景. 公司是A 股市场较为纯粹的教育信息化/在线教育标的之一,从发展思路上看,公司从体制内切入在线教育,并紧抓K12 提分和大学生就业两大痛点,整体布局清晰明确:K12 领域公司已经通过教育信息化项目积累了学校和教育主管部门等B 端资源,同时公司引入知名互联网团队补足线上产品的开发能力,由此将快速开拓C 端业务;大学生就业领域,公司将借助乐易考的平台,直切职业教育市场,目前乐易考产品已经逐步开始上线,预计年底将吸引足够规模的用户,并为后期更大范围的业务推广奠定基础。 维持买入评级,目标价26.5 元. 按公司收购汇金科技并完成增发计算,预计公司14-16 年EPS 为0.37、0.53、0.72 元,参照可比公司估值,给予其15 年50 倍PE,目标价26.5 元,维持公司买入评级。 风险提示. 教育业务进展延后,汇金科技备考业绩不达预期

事件 公司发布半年报,收入和净利润分别为10.14亿元和4432.5万元,同比分别增长20.87%和20.36%,其中二季度单季实现收入和净利润5.45亿元和3347.0万元,同比分别增长24.62%和23.65%。 业绩基本符合预期,金融IT 收入增速维持高位 虽然公司利润增速较去年同期略有下滑(去年同期为27.7%),主要是由于公司研发投入增加(管理费用增长19.22%)以及BT 项目利息收入减少所致,但总体来看各条线业务推进稳定,业绩基本符合预期。尤其是公司金融IT 业务保持了良好的增长态势,其中定制软件收入增长39.02%至1.07亿元,软件销售收入增长404.62%至229.9万元,分业务条线来看,证券、基金、泛金融等领域均保持了高速发展态势,说明在“回归金融IT”战略的指引下,公司把握了行业变革、业务创新加速的契机,充分享受行业增长红利。 模式创新稳步推进,坚定看好公司全年以及未来的业绩增长 公司在互联网金融领域一直走在行业前列,其中与腾讯合作开发的互联网券商平台为公司的未来发展打开了新的思路,虽然目前功能主要还集中于在线开户等渠道端业务,但未来随着平台功能的完善和用户的起量,公司有望更多地参与产品端的业务创新,并更充分地享受分成模式带来的金融收益;与此同时,考虑到券商、基金行业创新力度的持续加大,各公司势必会进一步加大相应的IT 建设投入,进而继续拉动公司金融IT 领域的高增长;另外,公司业绩积极开拓银行端的业务,有望通过自挖潜力或者外延整合实现良性发展。总体来看,我们坚定看好公司的战略布局和业务前景,预计公司全年依旧会保持靓丽的业绩增速,同时也对公司未来1-2年的业绩增长保持充分乐观。 财务预测与投资建议 我们预计公司14-16年EPS 分别为0.63元、0.95元和1.32元,考虑到行业整体的高景气度,公司互联网金融领域的领先地位以及模式创新的广阔前景,给予其15年40倍PE,目标价38元,维持公司买入评级。 风险提示 证券创新停滞,互联网券商平台推广低预期

事件描述 公司于2014年8月4日发布公告,拟出资人民币1亿元在北京成立全额控股子公司,开展互联网小额贷款业务。 事件点评 成立小额贷款公司,供应链金融布局日趋完善。此次投资成立小额贷款公司,标志着公司“银行合作+自有保理+自有小贷”的供应链金融布局日趋完善。此前,公司于今年3月与北京银行签订战略合作协议,计划基于电商业务交易流水,向平台用户提供信用贷款。今年7月,公司公告拟在深圳前海成立商业保理公司,1亿元注册资本对应10亿元的融资额度。 基于多层次融资产品,打造差异化服务体系。我们认为,基于完善的供应链金融布局,公司有望针对建材电商平台用户的不同需求,提供差异化、精准化的融资服务:1>银行合作:主要针对融资额大、周期长的客户,审批速度较银行同类贷款有望提升;2>自有小贷:主要针对急用资金、融资额小、周期短的客户,基于电商平台交易数据,以自有资金授信并快速放款,现阶段主要作为对银行合作和保理业务的补充,注重对用户需求的全面覆盖;3>自有保理:就融资额、融资周期、放款速度和业务规模而言,客户需求定位介于银行和小贷之间。 供应链金融业务与电商平台结合,有望成为公司未来的业绩增长点。公司基于建材电商平台整合供应链金融业务,将充分发挥大数据及互联网的优势服务建材交易双方。同时,未来小贷、保理等子公司的设立,能够丰富公司业务领域,促进相关业务协同发展,有望成为公司未来新的业绩增长点。 财务与估值 我们预计公司未来三年每股收益分别为0.91元、1.29元和1.75元,年复合增长率39%,对应当前价格PE分别为30、21和16倍,参考业务特性可比公司估值,维持给予公司2014年42倍PE估值,维持公司“买入”评级。 风险提示 电商平台业务进度落后于预期的风险;下游固定资产投资波动的风险。

事件描述 公布半年度业绩快报,增速超预期。公司报告期实现营业收入7.02亿元,同比增长34.28%;营业利润2.24亿元,同比增长51.66%;净利润2.95亿元,同比增长42.06%;归属于上市公司股东的净利润2.67亿元,同比增长42.87%;基本每股收益0.35元,同比增长42.17%。净利润增幅位于一季报公布的业绩预告区间上半区(20%-50%),超出市场预期。 事件点评 上年同期退税收入较高,净利超预期尤为可贵。公司本期营业利润和净利润的差异主要来自于增值税退税的营业外收入,合计0.50亿元。上年同期收到大量2012年的增值税退税,合计0.58亿元,显著高于正常情况。公司本期净利润在较高的同期基础上仍实现了超预期的增速,尤为可贵。 新产品改善收入结构,公司成功战胜下游周期。市场此前定位公司业务模式为“通过新开工项目实现收入增加“,担心新开工项目减少会对公司收入造成压力。公司本期收入增长高达34%,我们预计施工软件等新产品成为主要拉动因素,证明业务模式已进入”利用传统业务客户及渠道资源推广新品“的崭新路径,将有望增强其抵抗下游周期性风险、持续增长的能力。我们预计今年公司新产品收入贡献有望超过30%。 费用管控效果明显。公司营业利润率自上年同期的28.3%提升至31.9%,侧面印证公司人员数量没有较大增幅,后续费用增长压力不大。 电商平台推广势头良好。公司建材B2B电商平台“旺材网”预计于今年8~9月上线,西安招商会即将按计划展开。公司依托电商平台整合金融服务切中用户刚需,传统业务客户资源和行业经验协同效应明显,盈利模式丰富且空间巨大,后续发展值得期待。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.91元、1.29元和1.75元,对应当前价格PE分别为29、21和15倍,参考业务特性可比公司估值,维持给予公司2014年42倍PE估值,对应目标价38.36元,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台业务进度落后于预期;下游固定资产投资波动的风险。

事件:公司与腾讯签订合作协议,打造证券理财服务平台 公司与腾讯签订合作协议:公司可以基于腾讯提供的营销 QQ 的架构、API、通信协议进行定制开发和运营,公司向合作券商收取集成、定制开发、运营服务的费用,同时向腾讯支付相关的分成收益。公司将借此打造集证券开户、交易、营销、客服、互动、社交传媒于一体的金融服务平台。 模式创新落地,公司发展进入新纪元! 公司此次与腾讯的合作意义非凡,通过本次合作,公司在互联网金融领域的平台化架构和分成模式已然成型:前端公司将接入QQ/微信的海量用户,后端将接入各大合作券商,在整个价值链条中,公司将作为技术供应商向合作券商提供一体化的在线运营解决方案,在收入模式上,公司将更多地采取业务分成的模式。目前该平台已经接入5家券商,分别是中山证券、华龙证券、西藏同信证券、华林证券以及广州证券,在线开户分成已经有所进展,未来随着分成业务的逐步增加以及接入券商的拓展,公司相关收入有望显著体现,同时考虑到腾讯庞大的用户流量基础以及证券创新/资产管理蓬勃的发展态势,公司已然开启了发展新纪元! 看好公司成为行业变革时代的“弄潮儿” 我们认为在互联网的冲击下,传统金融业态已经开始发生实质性变化,这在催促行业变革的同时,也为金融信息化企业提供了良好的发展契机,而公司无疑是其中最积极的参与者,从去年的“余额宝”,到如今与腾讯的合作,充分说明公司拥抱互联网、顺应变革、锐意创新的决心。未来在公司深入执行“回归金融IT“战略的过程中,看好公司继续成为这场互联网金融革命显著受益的”弄潮儿“! 维持买入评级,目标价37.80元 证券创新、财富管理、互联网金融的蓬勃兴起将显著支撑行业长期的高景气度,而作为优质的老牌金融IT标的,我们看好公司未来的业绩表现,考虑到本次合作的积极影响,上调公司2014-2016 年每股收益至0.63、0.95、1.32元(原预测为0.59、0.84、1.11元),参考可比公司估值,给予公司2014年60倍PE,对应目标价37.80元,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑,政策监管收紧。

投资要点 战略转型初见成果,回归金融战略旗开得胜 公司是国内最早的证券 IT 领军企业之一,发展过程中曾今因多元化战略而错失黄金发展期,2012年公司启动“回归金融IT”战略并开始二次腾飞计划,2013年是公司“回归金融IT”的执行年,从业绩上看,公司收入和净利润分别达到20.32亿元和1.09亿元,同比分别增长7.89%和53.59%,其中净利润增速再创新高,凸显了战略转型的积极成果。 行业高景气度将有望继续支撑公司未来业绩的高增长 行业高景气度是我们看好公司未来发展的核心逻辑:传统证券领域,随着证券创新业务的持续推进,各大券商新业务模块建设进度必然加快,而当前国内约1/3的券商使用公司的集中交易系统,公司无疑将从中充分受益;财富管理领域,公司虽然此前在该市场基本空白,但是经过多年的产品储备和积极的市场开拓,目前在基金、信托、保险等增量市场获得了显著突破,未来有望继续延续良好势头;互联网金融领域,公司凭借与余额宝的成功合作树立了行业标杆, 随着越来越多的渠道商的介入,互联网金融无论是市场容量还是对IT 支撑系统的要求势必大幅提升,有助于公司在该领域持续开拓。 公司定增方案注入强心剂,模式创新与整合预期亦颇具看点 公司近期公布的定增方案彰显大股东对公司未来发展前景的强烈信心,另外值得注意的是,公司近期先后参与设立新三板基金并与中山证券战略合作,说明公司开始进行合作模式创新并尝试分享金融收益,未来有望打破传统的以项目和服务为主的收入模式,开展更多以合作运营和收入分成为主要商业模式的创新型业务。此外,考虑到马云溢价收购恒生电子,预计公司后期也存在一定的第三方战略合作和资源整合预期。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.59、0.84、1.11元,参考可比公司,给予其14年50倍PE,目标价29.50元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济大幅下滑风险,证券创新停滞风险,竞争对手价格战风险,客户发 生突发事件风险

事件: 公司发布公告,公司控股子公司卫宁科技已于2 月28 日与平安养老保险股份有限公司(简称“平安养老”)签署了战略合作协议。同时,双方还签订了首期采购合同,金额为118 万元。 携手平安养老,公司医保控费业务取得突破 根据合作协议,双方将在大病医保及相关医疗保险业务领域展近似排他性的合作,卫宁将通过信息化与知识库的手段帮助平安养老进行医保基金的管理与支出控制。据我们了解,平安养老是平安集团内唯一经办大病医疗保险业务的专业子公司,在2012 年至今的各地大病补充险招标中,公司与中国人寿、中国人保一起同处第一梯队,市场份额领先。卫宁此次与业内领先的保险公司结盟,一方面说明了医保控费市场确实如我们此前预期般开始启动;另一方面也充分体现了卫宁在相关领域的技术积累与竞争实力。我们预计随着金保二期工程进入建设期,公司极有可能在政府与其他保险公司的医保控费市场不断取得新的突破。 医保控费市场可达百亿,而良好竞争格局与业务延伸潜力更值得关注 我们认为医保控费业务为卫宁创造了蓝海新市场,相关业务的发展将极大地影响其现阶段成长与市值空间。首先,从市场规模来看,公司与平安养老的首期118 万元采购合同仅仅是针对一个医保费用征缴区的部分模块,以每个地区三家保险公司计算,每年服务费即可达到数百万元,再加上各地的医保中心与医保定点医院、定点药店,总收费规模可达数千万元,以全国400 多个医保费用征缴区计算,年市场容量在百亿元级别。其次,医保基金监控审核有着很高的业务壁垒与市场进入壁垒,未来能够参与到相关业务的企业数量将极为有限,我们估计很可能会少于五家。再者,通过医保基金监控审核业务,公司将有机会进行医疗大数据的处理,从而积累起临床诊疗、药品目录管理与健康管理方面的知识与经验,为业务的进一步延伸奠定良好的基础。 维持买入评级,上调目标价至186.9 元 我们认为此次与平安养老形成合作只是公司医保控费业务落地的开始,未来公司在政府主导的项目以及各保险公司的合作中将有更多的收获,其市场地位将日渐清晰。我们认为医保控费业务潜力巨大但尚未体现在公司现有报表中,因此公司的股价空间应该用市值来估算而非局限于市盈率指标。我们维持买入评级,目标价186.9 元。