首次给予“谨慎推荐”评级 传统彩晶玻璃业务依靠产能高速扩张继续维持高增长,太阳能玻璃业务中增透封装玻璃已经成为重要利润来源,一旦今年TCO 玻璃实现量产,意味着公司走上从传统玻璃生产商向太阳能玻璃厂家的跨越之路,具备更好的市场前景和更高的成长空间。预计2011-2013年EPS 分别为0.99、1.61和2.25,对应PE 分别为31.1、19.2和13.8倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:TCO 玻璃低于预期

5月5日,福建第一站,我们调研了纳川股份,与公司高管就公司目前经营情况和未来规划进行了交流。 公司目前市值为27.5亿,去掉3.8亿的超募资金,今年净利润预测值9500万元,对应PE仅为25倍,估值较为便宜,具备安全边际。预计2011-2013年EPS分别为1.03、1.76和2.59,维持“推荐”评级。

冀东水泥今日发布2011年1季报,其主要内容为:报告期内实现营业收入221,461万元,营业利润4,269.57万元,同比分别增长75.23%、446.06% 实现利润总额4,605.38万元,同比增长12.38% 归属于母公司股东净利润-1,127.10万元,比上年同期增长-137.40%%,对应每股收益-0.009元。 尽管1季度再次亏损,不过随着二季度需求启动,京津冀地区已开始大幅提价,东北价格也开始回复。看好公司的高业绩弹性以及京津冀和东北市场的超预期可能,预计公司2011-13年的EPS分别为1.84、2.40和3.00元/股(增发摊薄后),对应4月29日收盘价26.12元,PE分别为14.23、10.9、8.7倍,维持“推荐”评级。

赛马实业今日发布2011年1季报,其主要内容为: 报告期内实现营业收入242,786.36万元,营业利润-1,752.50万元,同比分别增长104.09%、-87.20%l实现利润总额-731.07万元,同比增长-25.45%l归属于母公司股东净利润-1,150.31万元,比上年同期增长-33.81%,对应每股收益-0.06元。 预计2011、2012年摊薄后的EPS分别为2.93和3.39元,对应PE为14.5和12.5倍。基于公司在宁夏地区价格控制能力以及未来宁夏市场的启动,我们维持对公司的“推荐”评级。

第一,产能不断释放+产业布局深入,一季度业绩延续高速增长. 报告期内,公司业绩延续2010年的高速增长,营业收入为98,651.11万元,同比增速达到38.71%;归属于母公司股东净利润3,363.81万元,比上年同期增长33.37%.增长的主要原因:公司全国石膏板产业布局持续进行,公司及所属分子公司新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,区域市场的产品供应效率和供应能力大幅提高. 继续大力拓展地县级市场销售渠道,并进军新农村及保障性住房建设,新增产能得到消化,销量持续扩大。 从利润率情况来看,一季度毛利率较去年同期下降了6.37%,为20.13%,主要是公司原燃材料涨价导致。而净利率同比下降幅度明显小于毛利率下降幅度,仅下降了4.4%,主要原因是本期公司及部分所属子公司确认的政府补助同比大幅增加了971万多元,增幅高达16倍。 第二,公司管理控制能力继续增强,销售费用率改善较大. 08年以来,公司一季度的期间费用率水平一直是全年最高的,主要是公司产能持续扩张以及销售渠道建设,导致销售费用率较高。本期,公司销售费用率同比大幅下降了3.52%。因此,尽管受国际贸易保护诉讼和管理机构增设影响,管理费用增长了38.01%,但公司期间费用率仍然得到了显著改善,从去年同期的18.67%下降至14.27%,管理控制能力继续增强。 第三,维持“推荐”评级. 2011年,公司贯彻执行了之前设定了石膏板业务规模世界第一的战略目标,继续加快推进20亿平方米石膏板全国产业布局和项目建设。随着公司在全国产能布局的加速、渠道营销的不断完善,公司高速增长态势将得到保持,未来存在超预期可能。预计公司2011-13年的EPS分别为0.99、1.29和1.62元/股,对应PE分别为14.7、11.3、9倍,维持“推荐”评级。

随着公司省内整合的持续,协同效应的逐渐体现,我们看好公司未来表现。预计公司2011-13年的EPS 分别为1.06、1.36和1.63元/股(按照新增6500万股全面摊薄),对应3月16日收盘价16.44元,PE 分别为16.3、12.7、10.6倍,维持“推荐”评级。

事件描述 纳川股份今日发布2011年1季报,主要内容为: 报告期内实现营业收入4295.84万元,同比增长44.45%;营业利润1296.67万元,同比增长115% 实现利润总额1296.67万元,同比增长32.52% 实现归属上市公司净利润1099.10万元,同比增长31.8%,摊薄后EPS 约为0.12元 事件评论 第一, 1季度业绩符合预期,同比增长迅速 同比来看,公司1季度业绩增长迅速。营收增速约为44.45%,其中市政工程行业销售收入增加86.21%。净利润增速约为31.8%,值得注意的是,去年同期有约375万的补贴收入,而今年没有,如果将这部分剔除,公司主营业务的净利润增速要高达113%。业绩的同比大增主要依赖于公司对新市场江苏、广东、江西南昌的积极开拓。 从盈利能力上看,报告期内公司销售毛利率同比增长约6个百分点,环比则约6个百分点的下降。毛利率波动幅度较大,主要原因是公司的产品销售受施工影响存在一定的季节性,一般1季度最差,2季度次之,3、4季度最好,因此1季度的固定资产折旧摊销相对比较大。而同比毛利率的提升,反映公司主要原材料HDPE 受石油价格上涨的冲击影响不大,主要原因是国内HDPE 相对还是供大于求。 从费用情况看,公司管理费用率和财务费用率同比、环比均有提高,主要是研发投入增加、为发行引起的的办公费及差旅费的增加以及银行贷款增加。销售费用率同比下降、环比上升,反映市场开拓仍在大力进行。 第二, 需求旺盛,订单饱满,加快募投建设 随着市场开拓的不断进行,公司需求旺盛,订单饱满,目前的主要问题是产能不足。今年公司将加快募投项目建设,年底内实现所有生产线正式投产。届时公司产能将由11100万吨提升至25500万吨。 产能扩张的同时,公司将继续加强销售业务拓展,在华东、东北、华北、华中、华南的布局基础上,进一步向西南、西北扩展。 第三, 看好高端HDPE 缠绕管对传统管的替代,给予“推荐”评级 公司生产的HDPE 缠绕管是管材系列中的高端产品,盈利能力和性能均远高于传统管材,随着市政工程以及重大工程领域对高端产品需求的增加,看好公司未来发展。预计2011-2013年EPS 分别为0.99、1.73和2.03,对应PE 分别为30、17、15,首次给予“推荐”评级。

事件评论 第一,四川市场开始走向底部,公司业绩受到影响 汶川地震后,四川产能投放很快,一举从8000万吨升至目前的1.6亿吨,特别是2010年,新投产产能达4000多万吨。不过在“三年重建任务两年完成”的激励下,到2010年二季度灾后重建基本完成。而四川市场的产能投放并未结束,目前仍有在建生产线16条,水泥产能约2500万吨,供给面的大幅增长开始形成巨大的产能压力,市场开始走向底部,水泥价格一度下行。再加上,报告期内公司淘汰了6号窑和绵阳分公司约20万吨产能,量价齐降下,2010年和今年1季度业绩大幅下滑。 从2010年和2009年的经营指标比较可以看到: 由于公司淘汰落后产能,2010年水泥销量同比下滑(一直以来公司基本上满产满销); 水泥价格较上年同期下降约27元/吨; 灾后回复后,水泥成本得到改善,吨成本降低近11元; 吨净利较去年大幅下滑,09年12200万元的地震保险赔付是主要原因,但水泥价格的下滑同样影响很大; 比较吨净利和吨归属净利的变化,可以推断,宜宾子公司的盈利能力要优于公司本部,主要原因是本部生产线相对落后,吨成本较高。 今年1季度,公司收购都江堰尘埃落定,新增水泥产能约540万吨,约是公司原有产能的3倍,同时,都江堰水泥资产的盈利能力非常高,09、10年的吨净利均过百元。然而公司1季度的业绩却较去年同期吸收合并前还有下滑,难免令人不解。 比较2011年1季度和2010年1季度调整前后及都江堰经营数据: 比较2011Q1和2010Q1调整后数据,收入下降而成本上升。由于都江堰3线是在2010年底投产的,今年1季度正式投产,因此从产量上推断,公司今年1季度销量是有增加的,至少是持平的。综合来看,市场景气在下行。 2010Q1都江堰的高盈利有很大一部分要归结于所得税返还,如果将这部分扣除,按照正常的15%的税率,都江堰的净利润为5000多万,贡献约为2500万。结合2011年Q1的数据,我们判断受市场影响,都江堰的盈利能力同比下滑,而公司原有产能可能是亏损或持平。 综合上述的分析,我们认为四川水泥市场正在变坏,鉴于今年仍有不少新增产能,部分区域市场存在继续下行的可能。 第二,合并都江堰后管理大幅改善 市场虽然下行,但公司在吸收合并都江堰后,自身的经营管理控制能力得到了大幅改善。 第三,以新汰旧,提高盈利能力 报告期内,公司淘汰了6号窑和本部绵阳分公司20万吨的生产线,同时在建两条新线,分别是宜宾二线和江油新线,水泥年产能均为100万吨。宜宾二线预计将在今年年底投产,江油新线的进度将根据市场情况而定,若在2012年投产,届时公司总产能将达到870万吨,实际生产能力可能更高。 第四,见底后将迎来反弹,具备资产注入预期 综合考虑目前在建情况,四川市场可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前,由于部分区域市场景气下行,许多小企业出现亏损,我们判断四川市场进入整合阶段的时间已经不远,随着整合带来的集中度的提高,东部逻辑将再现,届时,四川亦将迎来强势反弹。 从公司层面来看,自吸收合并都江堰后,拉法基控股比例已达到76%左右。目前,大股东有意将其在西南区域的产能逐步注入公司,若资产注入实现,公司预计将新增约2500万吨水泥产能,是公司已有和在建产能的3倍,公司将成为西南区域的霸主。 第五,市场启动时间仍难确定,暂时给予“谨慎推荐”评级 目前市场供给存在压力,成都市场由于集中度较高,需求旺盛,近期已经开始回复性涨价,但其他地区仍有下行风险,市场筑底反弹时间仍难确定。预计2011-2013年EPS分别为0.54、0.60和0.87,对应PE分别为21、19、13,首次给予“谨慎推荐”评级。

第一,暂时性成本费用上升使得1季度业绩负增长 报告期内,公司营业收入同比增长16%,增幅有限,主要原因:1、淡季需求没有完全启动;2、设备检修时管道受损造成供给减少。 归属母公司净利润同比增长出现65%的负增长,主要原因是成本增速超出收入增速。1季度公司营业成本约为13738万元,同比增速为30%,大大超出营业收入16%的增速,使得公司销售毛利率由去年同期的31.12%降为22.8%;成本上涨主要因为去年新线投产使得折旧同比增加(1季度量还没有释放出来),1季度末公司固定资产约为21.3亿,而去年同期约为15.8亿,折旧同比增加约900万(我们测算公司固定资产折旧率约为6.3%),同时管道受损也使得1季度运转率下来带来成本增加。 在费用方面,三类费用率同比均有所上扬,也造成净利润的进一步下滑:销售、管理、财务费用率分别从去年同期的3.97%、11.19%和6.06%上升为4.13%、11.36%和6.92%,总费用率提高约1.2个百分点,主要因为新线投产后费用增加了但是1季度淡季量没有上去。 第二,预收账款大幅增长显示新疆尤其是南疆拐点来临 虽然1季度的业绩负增长,但是一方面对于北方的水泥企业,1季度是冬储季节,利润贡献基本可以忽略不计,另一方面公司的财务报表数据显示区域的高度景气: 报告期内,公司预收款项约为3.4亿,比年初增长875.20%,去年同期的预收账款约为7400万元,今年的同比增速亦高达359.46%,实际上天山股份1季度预收账款也出现了大幅增长(508%),这充分反映了新疆市场的高度景气。 比较公司与天山股份的预收账款还可以发现,公司预收账款的增速要远远高于天山股份;而且从预收款/收入的历史序列数据来看,青松建化今年更是出现了明显的拐点,这充分印证了我们此前的逻辑:在新疆需求全面启动后,具备后发优势的南疆弹性将大于北疆,青松建化将具有比天山股份更高的业绩弹性。 第三,新疆和南疆的逻辑开始兑现,维持“推荐”评级 从目前区域价格情况来看,我们假设2011年青松建化水泥均价上涨70元/吨,预计2011-2013年EPS分别为1.754、2.831、3.857,目前公司市值120亿元,如果扣除对应的23亿煤炭市值(按照实业角度底限价格估算5元/吨),对应2011年水泥业务的PE只有12倍,目前新疆地区刚刚开春的4月份水泥价格已经出现超预期上涨,我们看好未来新疆水泥价格表现的持续超预期,维持“推荐”评级。

建研集团今日发布1 季报,主要内容为: 报告期内实现营业收入18708.85 万元,同比增长82%;营业利润2286.79 万元,同比增长78% 实现利润总额2318.06 万元,同比增长45% 实现归属上市公司净利润1960.52 万元,同比增长45%,折EPS 为0.16 元

第一,多因素影响,1季度盈利同比出现负增长。 报告期内,公司营业收入同比增长7%,单季增速为09年来最低。归属母公司净利润同比出现34%的负增长,原因来自多方面: 原材料(主要是煤炭)价格上涨,使得1季度毛利率相比去年同期下滑了近2个百分点; 同比利率上升、部分项目建成投产贷款利息停止资本化计入当期损益,导致同比财务费用率升高约2.4个百分点; 此外管理费用率较去年同期增加近3个百分点货款回收放慢,同比多计提资产减值准备,资产减值损失从去年同期的862.76万元提高到1416.81万元,同比增幅约64.2%。 受上述多方面因素影响,公司1季度销售毛利率和净利率分别为31.91%和10.06%,同比下滑明显,特别是净利率,下滑超过6个百分点。 我们认为进入二季度需求旺季后,公司盈利能力或将得到回复:一方面国家对煤价有限制政策,另一方面需求旺季也使得公司提价将成本向下游转移成为可能。 第二,甘青地区景气持续,公司产能目标4500万。 公司所在区域受国家房地产调控影响很小,基建需求占水泥需求80%以上。因此,公司增长和盈利来自政策面的不确定性影响较小。从长期来看,受益于河西走廊和关中-天水建设,甘肃在十二五期间固投仍将保持快速增长,水泥市场空间仍然很大,有望达到7000万吨。 考虑目前在建的生产线,今明两年公司仍将分别有约680万和560万吨新增产能投放,今年还将计划开工5条生产线,到2015年计划产能将达到4500万吨。 从区域今年投产时间来看,主要集中于上半年,随着后续新增产能压力的减少,区域供需关系仍将维持良好,下半年或将出现较好机会。 第三,维持“推荐”评级。 我们看好甘青地区需求和公司在区域的整合能力。预计2011-13年EPS 分别为1.38、2.09和2.91,对应PE 分别为15.23、10.06和7.22倍,维持“推荐”评级。

第一,募投产能继续释放,市场开拓不断加强 报告期内,公司营业收入同比增加32.27%,主要原因是:1、积极推进募投项目的实施,产能继续释放;2、不断加大市场布局和拓展力度,生产和销售规模增加。 一季度归属上市公司净利润为2,786.86万元,同比增长26.24%,略小于营收的增速,主要是受公司生产和销售规模扩大,期间费用率从去年同期的22%上升到23.04%;同时,报告期内,公司应收账款增额大于上年同期,相应计提了较多坏账准备,使得资产减值损失同比增加302.67%;此外,公司本期政府补助同比大幅增加了739.96%。 从同比来看,一季度毛利率较去年同期的38.36%略微下滑,但仍保持37.55%的高位,延续了去年的水平;净利率为11.58%,较去年同期的12.14%稍微下降,主要原因也是受产销扩张的期间费用率和计提的坏账准备增加所致,不过相比去年4季度的8.83%已经有大幅回升。 第二,营销网络的继续完善保证产能扩张的消化,未来业绩将欣欣向荣 目前公司已在全国主要城市设立了19家销售分公司和10多家办事处,经销网点覆盖国内各大中城市。未来两年,公司将使用约11,371.50万元超募资金用于营销网络建设项目,完善公司并不均衡的销售网络布局,从而更好的消化公司的产能扩张。公司将强化具有营销优势的华东、华北地区,该区域营业收入占公司总量的三分之二以上,同时,重点加大在东北、中西部、华南等薄弱区域的市场布局和开拓力度,计划于2013年12月前在全国范围内新设立15家销售分公司,开拓更多的潜力市场,尽快完善全国性战略布局。 报告期内,公司继续加大对位于临海大洋工业园和天津工业园工程的募投项目和超募项目的建设投入,公司三个募投项目预计已于今年4月份全部达产使用,同时,在完成年产2.5万吨节能节水型PE系列管材、管件扩建的项目后,年产1.5万吨节能节水型PE系列管材的超募项目正在建设中,预计于2012年7月达产,将继续扩张公司产能。 第三,意向投建西安基地,拓展西北市场 今年4月7日,公司与西安沣渭新区管理委员会签署了《关于公司在西安沣渭新区投资建设新型复合材料管材研发生产基地项目的意向书》,拟在沣渭新区投资建设新型复合材料管材研发生产基地项目,主要生产PP-R管材管件、PE实壁管、HDPE波纹管及PB采暖管材管件等系列产品。若该意向最终确立,将能充分利用西部的劳动力及资源优势,降低物流成本,更好地拓展西北市场。 第四,看好公司未来发展,维持“推荐”评级 我们认为在节能的大背景下,塑料管道的应用领域愈加广泛。未来随着公司产能的逐步扩张和营销网络的持续完善,公司业绩将迅速增长。预计2011-13年EPS分别为0.91、1.23和1.45元,对应PE分别为22.3和16.5和14倍,维持“推荐”评级。

中航三鑫今日发布1季报,主要内容为: 报告期内实现营业收入61,661.56万元,同比增长70.57%;营业利润2,818.22万元,同比增长570%。 实现利润总额3,012.38万元,同比增长485%。 实现归属上市公司净利润约1400万元,同比增长274%,折EPS 约0.03元。 公司的特玻业务已经开始步入正轨,2011年随着新项目的开工、新产能的投产,将迎来公司三大节能玻璃业务的高速发展。预计公司2011-12年每股收益分别为0.43元和0.95元,对应当前股价市盈率42倍和20倍,维持公司“推荐”评级。

第一,四季度高景气得到延续,盈利能力大幅提升 报告期内,公司业绩保持高速增长,营业收入为931,451.97万元,同比增速达到53.45%;归属于母公司股东净利润221,607.971万元,比上年同期增长179.7%,主要是由于水泥价格同比大幅上涨及销量增加。事实上,报告期内公司下属部分子公司所得税率优惠陆续到期,不考虑所得税的话,利润总额的同比增长接近200%。 公司销售毛利率和销售净利率分别为39.77%和24.24%,较09年同期24.14%和13.55%有大幅提高,即使与去年最好的四季度41.93%和25.27%相比,也仅是略有下滑。水泥价格的高位运行充分消化了成本的上涨,公司盈利能力同比大涨,环比略有下滑。这主要得益于供需形势的持续向好和行业盈利模式的变化,企业间通过协同维护市场的机制已经形成。 公司投资收益较去年同期增长2084.20%,主要是两家合营企业(贵定海螺盘江水泥和贵阳海螺盘江水泥)净利润同比大幅增长所致,不过合计贡献也仅为500多万,对业绩贡献有限。 由于销售收入的迅速增加及应收客户的银行承兑汇票余额下降,我们看到公司经营活动产生的现金流量净额超出17亿,较去年同期增长9312.32%。 第二,二季度乃至以后,强劲趋势将持续 根据历史经验,二季度随着天气回暖,进入施工期,水泥需求和价格都会有所上升。从今年的价格数据来看,进入四月中旬,全国水泥价格已经连续四周环比增长,江浙地区的限电再次推高当地水泥价格。水泥价格的走势不断印证着我们的逻辑:水泥行业长期以来“以量补价”的盈利模式将逐渐过渡到“以价取胜”的模式,在2011和12年产能释放压力逐步减弱的情况下,供需形势持续改善,东部水泥市场将在中长期步入高盈利时代。 从1季度全国水泥产量数据来看,水泥需求仍然保持强劲增长态势。2011年3月份全国累计水泥产量3.7亿吨,同比增长18.15%;当月产量1.65亿吨,同比增长29.75%,累计和单月产量均创历史新高。 第三,2011年公司产能将继续增长 2011年公司将推进祁阳、礼泉和芜湖、铜陵等3条日产12,000水泥熟料生产线的建设,预计全年将新增熟料产能约3,180万吨,水泥产能约2,690万吨。其中,芜湖、铜陵、祁阳均位于东中南部,新增产能将充分享受区域供需改善带来的价格上涨。 第三,维持“推荐”评级 综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位,预计公司2011-12年的EPS分别为3.51和4.31元,对应PE分别为11.3和9.2倍,维持“推荐”评级。

事件描述 冀东水泥今日发布2010年报和1季度业绩预告,主要内容为: 2010年公司实现营业收入1,106,410万元,同比增长58%;利润总额198,957万元,同比增长54% 实现归属于母公司的净利润139,818万元,同比增长41%;扣除非经常损益后归属净利润约为137,170.17万元l 实现基本每股收益1.153元 2011年1季度,公司预计归属母公司净利润将亏损900- 1,350万元,折合EPS 亏损约0.007元-0.011元。 事件评论 第一,水泥业务量增利涨,营收高增长主要来自华北地区 2010年,公司唐县项目、三友二期、烟台项目、启新迁建、凤翔项目、大同二期、滦县二期7条水泥熟料生产线及曹妃甸年产120万吨矿渣细磨生产线建成投产,水泥产能跃升至9,000万吨。报告期内实现水泥及熟料销量5681万吨,同比增长49%。水泥及熟料业务实现收入约100.6亿,同比增长约55%,毛利率为31.95%,较上年同期提高约0.79个百分点,可谓量价齐升。不过其他业务盈利能力略有下滑,公司整体毛利率基本与去年持平。 水泥和熟料业务盈利能力的提高,一方面是价格的上扬,另一方面余热发电的进一步配套也降低了吨成本。报告期内公司余热发电项目共累计投产23台机组(上年同期全公司共累计投产14台机组),总装机容量220.9MW,全年共利用余热发电12.66亿度,以每度电5毛钱算,摊算下来吨成本约降低11元。 分季度来看,无论是营业收入还是归属净利润均呈逐季趋缓态势,四季度收入和归属净利润的增速只有45%和20%,低于前三季度水平。表明华北市场正在逐步消化较大的产能压力。 分地区来看,公司华北、东北和其他地区的营业收入增速分别为63%、-0.34%和534.33%,高增长主要是得益于华北地区的贡献,占比达82%,其他地区(重庆、湖南、山东)增速虽高,但收入占比不到5%。 第二,陕西产能投放压力大,东北需求不振,投资收益下滑 报告期内,公司实现投资收益3.3亿元,同比下滑约15.6%,其中对联营企业和合营企业的投资收益约2.98亿,同比下滑约29%。主要原因是公司的重要投资收益来源泾阳和扶风两公司业绩出现下滑, 2010年净利润分别为38,808.55和26,343.15万元,合计贡献投资收益约3.2亿,同比下滑约18%,同时鞍山冀东亏损进一步扩大,贡献收益为-4539.5万。虽然新增了对秦岭水泥的投资收益,但增量有限,仅为548万左右。 第三,期间费用率继续下滑,管理费用改善较大 08年来,公司的期间费用率一直高企,主要是管理费用率较高,不过已呈逐年下滑趋势。报告期内,公司管理费用率为9.6%,较去年下降约2.6%;销售费用率为3.65%,下降约0.16个百分点;财务费用率为4.89%,上升近1个百分点(主要是由于部分在建子公司正式投产,贷款利息费用化);合计期间费用率为18.13%,下降近2个百分点。 第四,在建产能仍将带来2011年产能迅速增长 2011年,公司合川、璧山、江津二期、包头、涞水、平泉、阳泉、永吉、秦岭新线等9条熟料水泥生产线在建,其中7条生产线2011年内竣工投产,永吉、秦岭新线两个项目预计2012年建成投产。如果时机成熟,公司还将继续通过收购、兼并等方式进一步扩大公司的水泥产能,提高水泥市场占有率。仅考虑新建的话,预计2011、12年新增产能分别约为1120和383万吨,公司产能将破亿。 第五,“区域领先”战略,京津冀和东北市场表现或将超预期 京津冀地区:需求上,京津唐区域和环渤海区域是国家的重点发展区域,将带来比较强劲的水泥需求。供给上,京津地区已禁止建设新的水泥生产线,供应量基本稳定,新增市场需求主要靠唐山地区企业补充供应。2010年公司冀东启新、三友二期、滦县二期陆续投产,控股奎山水泥,保定唐县项目投产,进一步加强的该区域控制力。 接下来,河北地区产能投放速度也将放缓,在区域市场高集中度的协同下,水泥价格或将在2011-12年逐步走高。 目前京津和石家庄地区水泥价格均开始上扬。 东北三省:2010年辽宁受水泥企业项目重复建设,生产企业布局过于紧凑、重点或大型工程开工不足等方面影响,已到市场最低点,今年已开始回复。“十二五”期间,吉林省将加快高速铁路等基础设施建设,吉林、磐石、扶余公司均将因此而受益。此外,公司将在黑龙江哈尔滨附近新建一条日产7500吨的熟料生产线,进入黑龙江市场。今年冬储结束后东三省水泥价格均开始回复,去年的表现不佳主要是由于需求不振,今年随着需求的回复,可能超出市场预期。 内蒙古地区:随着内蒙古近几年能源战略的发展,固定资产投资持续加大,使得该区域的水泥市场一直向好。随着冀东呼市项目二期投产,对呼市市场的控制力进一步提高。亿利冀东的销售区域市场主要是鄂尔多斯和包头,鄂尔多斯地区为内蒙古经济最发达地区,城市建设规模大、基础设施建设项目多,水泥需求量很大,2011年水泥价格有望继续高位运行。 山西地区:大同冀东水泥一、二线已经投产,市场半径较长,可覆盖张家口及内蒙的部分区域,同时,公司紧靠优质动力煤开采地,煤炭采购成本较低,有利于降低生产成本。此外,山西闻喜项目也已投产,将受益于“大西高铁”的即将动工。 陕西地区:受产能大幅投放的影响,价格回落明显,从西安水泥价格来看,从去年的380元/吨降至310元/吨,目前市场已处在较低位置。 其他地区:公司在湖南的生产线目前已经投入运行,该地区大企业集中,市场走向规范,市场价格稳步提高;公司在重庆地区目前已经有一条生产线投产,其余三条生产线今年也将陆续点火,目前市场价格存在下行压力;公司在烟台的项目已经投产,该项目主要是面向鲁东及国际市场。 第六,2011年,无论是量还是价,公司具备较高业绩弹性 报告期内,公司水泥和熟料销量为5681万吨,随着产能的进一步增长以及需求改善带来的产能利用率的提高,公司销量有望进一步大幅提升,今年产销量有望达到7600万吨。从吨净利角度看,2010年公司归属吨净利仅为24.6元/吨,大幅低于其他水泥企业,一旦价格出现上涨,公司的高弹性将带来利润的超预期。 第七,前期的亏损不掩后市的走高,维持“推荐”评级 公司今年1季度的亏损我们认为主要是由于1季度主要市场需求未启动,同时东北受冬储影响、陕西受产能投放压力影响价格均大幅低于去年同期。不过随着二季度需求启动,京津冀地区已开始大幅提价,东北价格也开始回复。看好公司的高业绩弹性以及京津冀和东北市场的超预期可能,预计公司2011-13年的EPS 分别为1.94、2.55和3.02元/股(增发摊薄后),对应4月15日收盘价27.72元,PE 分别为14.29、10.87、9.19倍,维持“推荐”评级。