给予增持评级,目标价为12.25元。考虑到公司在手的“流程银行”合同将在13年开始大规模贡献利润、支付密码器销量持续放量增长及环保业务亏损额减少,我们预计2013-2014年,公司EPS为0.49/0.63元,目标价为12.25元,对应2013年25倍PE,给予增持评级。 净利润较快增长,符合预期。2012年公司实现营收7.12亿元,同比增长5%;EBIT为0.29亿元,同比减少60%;净利润为0.71亿元,同比增长33%;扣非净利润为0.44亿元,同比减少8%。 资产减值损失大幅减少及公允价值变动收益大幅增长是导致净利润增速大幅超过EBIT增速的主要原因。环保业务转型,环保收入减少1.44亿元,导致营收增长较慢;开发费用大幅增长43%推动管理费用同比增长32%;人工薪酬及差旅费增加推动销售费用同比增长33%;收回山东核电货款及存货跌价准备转回导致资产减值损失大幅减少0.44亿元,而公允价值变动收益大幅增加900万元。 公司在“流程银行”系统建设领域占有绝对优势,13年流程银行业务收入将加速增长。2012年以来,公司已经中标13家“流程银行”系统建设项目(市场占有率超过80%),这些业务合同将在13-14年贡献大部分收入。公司在“流程银行”领域的品牌优势及前期合同有利于公司中标其他银行“流程银行”建设合同,保障未来业绩增长。 2013年支付密码器销量有望持续放量。在“流程银行”建设及银监会鼓励银行采用支付密码器的政策推动下,2012年公司的支付密码器出货量突破百万台,实现翻倍增长,2013年有望持续放量增长。

维持增持评级,目标价22.80元。市场对公司的战略与前景产生极大分歧。我们认为公司14亿购地计划完全不妨碍主业发展,随着国内大行突破、海外收入恢复增长、VTM逐步推广,公司将实现持续成长。预计2013-2014年EPS为1.20、1.50元。目标价22.8元,对应2013年19倍PE。 14亿购地无碍公司主业发展。市场对于公司4月11日公告的拟以不超过14亿元参与竞拍广州金融城地块存在很大担忧,认为公司未把资金投入主业发展。但我们认为:(1)公司现金充裕,12年末账面现金20亿元,12年经营净现金8.6亿,且无任何借款,购地丝毫不影响公司主营上逐年提升的研发比例。 (2)作为轻资产公司,资金投入对主营的边际效用很低,12年1.6亿研发投入已是行业内投入最多的国内企业。在找不到合适并购标的情况下,相比账面富余现金持续贬值,购地不失为资产保值方式之一。 (3)国际金融城被广州寄予厚望,量身定制优厚政策以吸引各大金融机构。公司如能入驻,将有利于金融服务业务的开展。且目前购地尚需广州市政府审核入园资格并取得竞拍成功,尚有很大不确定性。 市场另一担忧在于,认为公司业务稳健有余,但担心公司业务无处突破,成长动力不足。我们认为:VTM业务进展顺利,前景广阔。公司VTM的主要客户广发、交行的领导层均对VTM高度重视,目前试用效果良好,有望获得进一步推广。且多家银行均对VTM兴趣浓厚,市场前景广阔。我们认为VTM将逐步取代传统的柜台服务,市场容量将是目前ATM的2-3倍。 进口替代有望加速,国内大行突破可期。在国内四大行中,工行尚不是公司客户,而一体机尚未突破建行与农行。公司在2012年报中提到要“消灭ATM国内市场空白”。虽然具体时间节点尚难断言,但从产品竞争力和政府导向来看,相继突破的趋势已定。 海外市场有望恢复性增长。公司来自海外收入从2011年的4亿骤降至2012年的1亿。2013年公司将在中东、东欧、东南亚等多地的重点市场着力开拓,有望实现恢复性增长。

维持增持评级,目标价43元。我们认为海康威视在安防行业景气高峰的背景下,公司前后端业务协同发展,业绩增速将趋于稳定。重庆项目有望尽快实施,预计公司2013年达到百亿收入目标,2013-2014年EPS为1.42、1.84元。目标价43元,对应13年30倍PE。 公司2012年实现营业收入72亿元,同比增长38%,净利润23亿元,同比增长34%;2013年一季度实现营收17亿元,同比增长31%,净利润4.8亿元,同比增长25%,公司预计2013上半年净利润同比增长20%-40%。 公司一季报及中报预测低于市场预期,我们认为前端增速将趋于稳定。公司2013上半年净利润增速低于预期,市场担忧前端监控摄像机业务未来将有波动。我们认为安防行业仍处于景气高峰,公司前端设备已在中低端市场成功打开局面,竞争格局趋于稳定,预计未来前端业务增速将趋于稳定,监控系统的网络化和智能化将推进加快。 前后端协同效应打开格局,安防行业景气推动销售增长。公司前端摄像机业务占比从2007年的6%上升至2012年占比45%。公司在后端市场已占据绝对优势,而前端摄像机市场较为分散,规模效应推动公司前端设备市场份额继续提升,随着安防行业持续景气,前端竞争激烈程度增加,整体仍将享受行业高景气度下的增长。 技术创新促使网络化与智能化趋势加快,拉动公司软硬件一体化销售。随着视频监控系统技术的不断成熟,应用成本降低,需求将被大量激发。前端数字化完成后,网络化与智能化将带动视频监控更广泛的应用,公司软硬件一体化的解决方案将渗透入更多领域。

微信迫使运营商改变战略飞信业务近忧解除。近期压制公司估值一直在行业最低的主因,即为对飞信业务能否续约的担忧。但当前微信的强势崛起,给运营商业务造成巨大威胁。“微信收费”成为近期的热门话题,背后正是运营商与腾讯的博弈。无论最终结果如何,我们判断中移动都将重新重视移动互联网业务,而飞信将被重构成为其移动互联网的主要平台+入口来对抗微信。在此背景下不可能再更换飞信的运维厂商节外生枝。我们认为公司续约飞信将是大概率事件。 运维管理业务提供持续增长动力。由于公司飞信业务关注度过高,反而容易忽视公司是国内最强的BSM服务提供商,运维管理业务已从电信拓展至金融、能源、政府等多个领域,2012年利润占比已达到。随着互联网迅速发展下运维重要性的凸显,大型数据中心的整体解决方案需求的增加使得集中度提高,公司运维管理业务拥有倍增的空间,将为公司持续增长提供充足动力。 持续收购开拓新领域物联网空间巨大。公司充裕的账面现金保障了公司持续收购来拓展新领域。公司2011年收购的奇点新源,在物联网领域拥有独特的技术积累,借助公司的市场拓展能力将有望分享未来物联网巨大的市场空间。 我们维持对公司增持评级,目标价上调至25元。基于公司飞信业务近忧的解除,与运维管理业务对公司业绩的持续拉动,我们预期公司2-2014年EPS 分别为1.13元、1.43元、1.76元,上调目标价至元,增持评级。

上调目标价至35元。综合考虑云海平台的快速推广与蝌蚪游戏联运平台超预期增长,我们预计公司2013-2014年EPS为1.03/1.36元,上调目标价至35元,维持增持评级。

业绩稳健增长,符合预期。2012年公司营收为21.68亿元,同比增长4%,营业利润为5.07亿元,同比增长1%;净利润为5.79亿元,同比增长14%,全年新签合同28亿元,同比增长6%。营收增速较慢主要是因为海外市场没有ATM大订单且AFC收入同比下滑76%;综合毛利率提升3个百分点主要原因是自主机芯替代率不断提升;营业利润增长较慢主要是由于员工工资和研发费用增长较多。而软件退税额增加和所得税税率降低导致净利润增长快于营业利润。 现金流状况优秀,待执行合同较多,为13年业绩增长提供保障。2012年,公司预收款同比增长257%至2.69亿元,经营现金流同比增长至8.57亿元,经营净现金流约净利润的148%,在手现金达20亿元。待执行合同达9亿元,为13年业绩增长提供保障。 国产替代进程加速,13年有望在大型国有银行中获得新突破。伴随国家鼓励银行采购国产信息设备,13年公司有望突破建行等银行一体机市场和工行等银行存取款一体机及取款机市场。 新产品VTM和清分机将是潜在利润增长点。12年公司的VTM产品已经在广发、交行和土耳其农行试用,并入围民生银行总行,13年有望为公司贡献收入超过6000万元;而清分机亦在部分股份制银行试用,13年有望批量生产,创造新的利润来源。 考虑到ATM在大型国有银行的突破及新产品VTM和清分机开始贡献利润,我们预计公司2013-2015年EPS为1.20元、1.50元和1.84元,目标价上调到22.8元,维持增持评级。

业绩明显下滑,财务报表显著改善。2012年公司营收为10.06亿元,同比下滑4%,净利润为2.00亿元,同比下滑21%;扣非净利润为1.43亿元,同比下滑35%;经营净现金流同比增长73%,应收账款和存货均大幅减少,而预收货款更是同比增长121%达到1.27亿元。 合同实施效率较低及人员费用增长较快致使业绩低于预期。2012年公司合同额同比增长19%,但合同实施效率较低导致证券业务营收同比下滑25%及基财业务营收同比下滑2%,而竞争对手在基财领域展开竞争及人员薪酬同比增长23%导致利润增速低于营收增速。 金融创新长期趋势不改,市场空间有望打开。我们预计创新业务将给券商信息化行业带来超过14亿元增量空间,加上资管、风控及其他系统的升级改造和基金及券商设立审批条件放开带来的IT系统需求,新增市场容量预计将超过40亿元。 金融IT全牌照、核心系统高市占率和新任管理层改善经营效率的措施将增强公司的竞争力。公司的业务范围涵盖证券、基金和银行等多个领域,有利于发挥协同优势;而在各个领域核心系统超过42%的市场占有率有助于公司获得外围系统订单。而新任管理层采取的下移管理重心及改善客户体验的措施有望提升经营效率。 在金融混业经营、银监会要求对银行理财产品单独核算及券商创新的大背景下,公司有望通过经营效率的提升实现净利润快速增长。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.66元和0.77元,下调目标价为14元,维持增持评级。

东软集团20]12年实现营业收入69.6亿元,同比增长21%,实现净利润4.6亿元,每股收益0.37元,同比增长9.4%,扣非后净利润3.2亿元,同比增长11.41%。市场对公司2012年业绩拐点的判断兑现,过去几年费用上涨趋势得到缓解,预计公司2013年持续恢复性增长。 行业信息化持续深入,软件和集成业务仍将稳定增长。扣除行业间抵消,公司12年软件和集成业务同比增长23.7%,占公司营业收入86%。公司在电信、社保、金融、医疗、能源等领域耕耘多年已形成品牌优势,受益于行业信息化持续深入,预计仍将保持20%以上的增长速度。另一方面,国际业务受诺基亚业务下滑影响逐渐消除,日本市场阿尔派、电装等汽车电子业务快速增长,预计增速15%左右。 费用上升趋势得到缓解,盈利趋势良好。2010年以来由于新的业务和新市场的培育,人力成本上升造成盈利水平下降,导致市场估值下降。随着业务和市场逐渐成熟,费用增长压力减小,2012年销售和管理费用分别同比增长28%、20%。预计2013年费用增速将回落。 外包模式产品化,收入波动性趋于稳定。近几年来,公司逐步由原来按人头收费的外包模式转向以产品和服务收费的业务模式,逐步增强盈利能力。“熙康”健康服务解决方案及汽车信息系统产品就是这一战略下的成果。 维持增持评级,上调目标价至10元。2012年公司继续恢复性增长,费用上升趋势缓解,外包模式产品化有助于减小收入的波动性。我们预计公司2013-2014年EPS为0.39、0.42元,维持增持评级,上调目标价至10元。

东软集团2012年实现营业收入69.6亿元,同比增长21%,实现净利润4.6亿元,每股收益0.37元,同比增长9.4%,扣非后净利润3.2亿元,同比增长11.41%。市场对公司2012年业绩拐点的判断兑现,过去几年费用上涨趋势得到缓解,预计公司2013年持续恢复性增长。 行业信息化持续深入,软件和集成业务仍将稳定增长。扣除行业间抵消,公司12年软件和集成业务同比增长23.7%,占公司营业收入。公司在电信、社保、金融、医疗、能源等领域耕耘多年已形成品牌优势,受益于行业信息化持续深入,预计仍将保持20%以上的增长速度。另一方面,国际业务受诺基亚业务下滑影响逐渐消除,日本市场阿尔派、电装等汽车电子业务快速增长,预计增速15%左右。 费用上升趋势得到缓解,盈利趋势良好。2010年以来由于新的业务和新市场的培育,人力成本上升造成盈利水平下降,导致市场估值下降。随着业务和市场逐渐成熟,费用增长压力减小,2012年销售和管理费用分别同比增长28%、20%。预计2013年费用增速将回落。 外包模式产品化,收入波动性趋于稳定。近几年来,公司逐步由原来按人头收费的外包模式转向以产品和服务收费的业务模式,逐步增强盈利能力。“熙康”健康服务解决方案及汽车信息系统产品就是这一战略下的成果。 维持增持评级,上调目标价至10元。2012年公司继续恢复性增长,费用上升趋势缓解,外包模式产品化有助于减小收入的波动性。我们预计公司2013-2014年EPS为0.39、0.42元,维持增持评级,上调目标价至10元。

投资要点: 公司2012年业绩低迷符合预期。2012年,公司实现营业收入1.01亿元,同比增长4%;营业利润1115万元,同比下降33%;净利润1803万元,同比下降13%,对应EPS为0.15元;扣非净利润1467万元,同比下降22%。 金融专用设备的下降是收入放缓主因。公司的主要收入来源软件产品和定制软件开发业务收入分别增长25%和42%,分别占到整体的56%和18%。但受上年度签署中国银行集中核准配套设备大额订单的影响,金融专用设备收入下降35%,是整体收入停滞的主因。 人员薪酬增长影响2012及13年一季度利润。公司整体毛利率下降2个点至53%。公司年末员工总数增长22%至505人,使得管理费用增长38%,占营收比重上升7个点至30%。是利润下降的主要原因。公司同日预告一季度利润下降26%-51%。我们预计公司收入保持平稳,利润的大幅下降主要因为人员薪酬增长的压力。 新业务新产品推广放量将是2013年增长动力。公司多年已积累了广泛的客户基础,涵盖全国330多家分行、数万个银行网点。公司此前成本费用的增长,主要即为投入流程银行等新业务,及印章智能管理系统、回单自助打印系统等新产品。我们预计公司新业务与新产品在原有主要客户中的推广放量,将是公司2013年的主要增长动力。 我们给予公司谨慎增持评级,目标价9元。基于新业务与新产品对收入的拉动,我们预期公司2013-2015年EPS 分别为0.22元、0.28元、0.33元,目标价9元。

顺网科技2012年实现营业收入2.74亿元,同比增长58.6%,实现净利润0.92亿元,同比增长44.7%,基本每股收益0.7元。销售费用0.54亿元,同比增长41.7%,管理费用0.88亿元,同比增长49.2%。 公司2012年业绩符合预期。一方面网络广告位价格和使用率有所提高,客户数量增加;另一方面购买的成都吉胜并表贡献利润增长,剔除成都吉胜影响,网络广告及推广服务收入和互联网增值服务收入分别同比增长43.3%、19.2%。 预计公司继续通过收购扩张。因市场情况与新浩艺经营策略发生变化,公司终止了对新浩艺的并购。公司已完成对成都吉胜的并购,填补了计费系统的空白,新浩艺的价值已大为缩减,且为收购新浩艺所冻结的资金被重新盘活,公司可寻求其他的投资机会,我们预计公司将继续关注互联网娱乐等方面的投资或并购。 “云海”平台蕴含多样收入机会。公司11月发布“云海”平台,重新定义网吧桌面,实现多屏管理,将网吧公用电脑变成个人电脑,推出完整3D游戏解决方案和海量高清视频。有望大幅提升客户粘性,改善客户体验,提升公司收入机会。截至2012年末“云海”平台终端产品安装超过30万,取得了第一阶段的成功。 拟推出股权激励方案,构筑人才优势。公司计划通过实施股票期权激励计划、人才梯队建设、人才培养体系建设、以及实施创新的激励机制等工作构筑核心的人才优势。 我们维持公司增持评级,目标价33元。基于公司平台价值的持续凸显与外延扩张的贡献,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.03、1.36元、1.70元,目标价33元。

公司业绩稳健增长,略好于我们的预期。2012年公司营收、营业利润分别同比增长4%和31%;净利润和扣非净利润分别同比增长34%和19%,略好于我们的预期。净利润增速较营收快的原因在于高毛利率业务占比提升、销售效率提升带来的费用下降和财务费用下降。 “回归金融IT”战略效果初显。2012年公司通过实施“回归金融IT”战略,突破性地中标中信证券资产管理平台升级项目,且在25家融资融券试点券商中获得15家转融通系统订单,总包3家新设基金IT系统并将新一代财富管理系统模块产品渗入超过20家基金公司。 基金设立审批加速,券商设立及审批条件有望放开,将带来新的IT系统建设需求。12年以来新基金公司设立审批明显加速,仅12月份,就有4家基金管理公司通过审批,而2011年和2012年前11个月,仅分别有6家和4家基金管理公司设立。据和讯网报道,银监会称银行设立基金管理公司试点将再扩容。而券商设立及审批条件也有望在2013/14年放开。 13年券商盈利能力有望增强,公司将明显受益。根据国泰君安非银行金融组预测,13年证券行业营收和净利将分别同比增长46%和58%。此前数年券商业绩低迷时被压抑的IT需求将在券商创新的大背景下得到释放。而券商IT市场竞争格局稳定,公司有望明显获益。 考虑到公司“回归金融IT战略”的有效推进及券商盈利能力提升和创新政策推进带来的市场需求释放,我们预计公司13-15年EPS分别为0.38元、0.53元和0.72元,目标上调为11.5元,维持增持评级。

河北南水北调规模超预期,西北市政引水今年全面恢复,预计公司订单今年再获高增长,保障业绩持续增长。13-14年EPS为0.51和0.68元,增持,目标价12.3元。 投资要点:[与Ta市bl场e_的Su不mm同a:ry]市场担心今年公司订单难以增长,我们认为PCCP行业景气反转,公司今年订单增速较高。(1)河北南水北调招标开始,超市场预期为双管,测算规模将近30亿,按公司过往南水北调市占率20%计算,预计能有6亿订单。(2)12年地方政府项目低谷,13年恢复程度超预期,项目启动较多,预计公司市政订单能恢复到11年水平6亿左右。 (3)我们预计12年PCCP订单量在9亿左右,今年能有30%以上增长。 山西大水网,新疆、内蒙等诸多调水项目促PCCP行业14年后市场空间增长。山西大水网总体长度长于河北和河南南水北调,预计PCCP量大于后两者。目前正在进行隧道施工,我们预计将在今年底左右进行PCCP招标。新疆、内蒙诸多工业园区已启动建设,引水工程随后招标。陕西引汉济渭十三五管道建设启动并最终通水。PCCP长期看市场仍有增长。 订单充足,预计今年业绩大幅增长。12年收入8.2亿,为订单和业绩低谷。4季度后公告新签9.5亿大订单,我们预计都将转入今年执行,并确认收入8亿左右。加上今年新签订单部分确认收入,预计今年收入增速在70%以上。公司始终严格控制订单质量,保障PCCP毛利率;且开工率增加减少摊薄,我们预计保持高毛利。预计13-14年EPS为0.51和0.68元。 PCCP行业景气度向上,公司近2年业绩增速30%以上。给与青龙管业13年24倍估值,上调目标价12.3元,增持。

事件: 2012年度业绩快报:公司实现营业收入40,752.59万元,同比增长47.97%。其中:管材收入39,393.91万元,较上年增长42.67%。2012年度,因公司应收款增长相应计提准备增加较大,公司营业利润同比增长幅度低于收入增长幅度。公司实现营业利润11,381.98万元,同比增长28.26%;利润总额11,533.66万元,同比增长28.62%;归属母公司净利润9,762.47万元,同比增长31.62%。 评论: 纳川股份2012年业绩超出市场预期,公司前三季度净利润同增22%,受雨水天气及地方政府资金紧缺的原因,公司前三季度管材供货低于预期。市场普遍担心四季度管材供货延续前三季度趋势,全年业绩不达30%增速的目标。然而实际上公司四季度管材供货明显加快,一方面前期延迟的项目施工速度加快,另一方面“十八大”提出的新型城镇化政策或悄然落实。 我们认为公司管材快速供货的趋势将延续至2013年,市政基建是政府主导的能较快见效的投资,HDPE缠绕增强管将受益新型城镇化建设政策。我们在12月20日《城镇化建设管道受益,四季度供货加速》报告中首次提出管材销售受益于新型城镇化建设的观点,此处重申对管材快速供货趋势将延续的判断,上调公司2013年的盈利预测至EPS0.68元。 新兴城镇化注重质的提高,将提高人民生活质量。工业生活用水的供给是新型城镇化有重要意义。《全国城镇供水设施改造与建设“十二五”规划及2020年远景目标》指出“至2020年要新建管网长度共计18.53万公里,其中:设市城市6.79万公里,县城5.77万公里,重点镇5.97万公里。”““十二五”规划项目总投资4100亿元,其中:水厂改造投资465亿元;管网改造投资835亿元;新建水厂投资940亿元;新建管网投资1843亿元;水质检测监管能力建设投资15亿元;供水应急能力建设投资2亿元。”汛期频繁出现的内涝对城市人民生活造成困扰,城市排水系统老化带来的问题受到了政府的关注。城市污水带来的环境问题已受到重视,污水处理已被提上日程。在新兴城镇化推动下,对部分重要城市进行排水系统和排污系统的改造已可预见。 市场普遍对公司高毛利的销售模式担忧,我们判断50%左右的毛利率中短期大幅下降风险不大,主要因为1)上游原材料HDPE价格稳定,燕山石化HDPE出厂价长期保持11000元/吨左右的水平;2)公司坚持甲控+甲供的直销模式,即使在前期管材销售进度放缓也没有降低产品售价参与价格竞争。我们认为,公司的销售策略符合行业现状,市场处于导入期,风险在于推广而不在于毛利水平。 公司作为行业龙头企业,对产品的推广不遗余力。目前公司产能约2.5万吨,折合管材长度约800公里,目前贡献业绩贡献较多的产能基地主要是福建、广东和武汉。今年公司上半年在河北地区收入增长较快,市场份额扩大,预计四季度仍将大幅增长。明年西南地区或将添加新的产能基地,受益于城镇化建设的推动,2013年公司产能投放速度或高于预期,江苏、四川或将成为新的增长点。 基于公司业绩快报以及管材供货加速的良好趋势,我们略为调整12-13年盈利预测0.47、0.68元,净利润增速32%、45%。预计城市内涝、污水治理等现象将使地方政府对市政管道投资力度进一步加大,提高管材销售预期。公司作为城镇化早周期的建材企业,将先一步享受政策红利。公司股权激励13年5月第一期行权,行权条件净利润增长不低于30%,授予价格11.8元/股。公司目前12年PE22倍,13年PE16倍,维持增持评级,目标价14.5元。

纳川股份四季度管材供货速度加快,一方面前期延迟的项目施工速度加快,另一方面“十八大”提出的新型城镇化政策或悄然落实。与公司下游情况不同的是,大多市政建筑企业三、四季度施工进度放缓。由于公司业务处于城市建设前周期,在手订单约为年收入2倍,我们判断四季度供货进度加快或助今年业绩增速超过30%,且这一现象在明年上半年将持续。 市场普遍对公司高毛利的不可持续担忧,我们判断50%左右的毛利率中短期大幅下降风险不大,主要因为1)上游原材料价格稳定,燕山石化HDPE出厂价保持11000元/吨左右;2)公司坚持甲控+甲供的直销模式,即使在前期管材销售进度放缓也未降低产品售价。我们认为,公司的销售策略符合行业现状,市场处于导入期,风险在于推广而不在于毛利水平。 公司为行业龙头企业,对产品的推广不遗余力。目前公司产能约2.5万吨,折合管材长度约800公里,目前贡献业绩贡献较多的产能基地主要是福建、广东和武汉。今年公司在河北地区市场份额扩大,预计四季度仍将大幅增长,明年西南地区或将添加新的产能基地,受益于城镇化建设的推动,2013年公司产能投放速度或高于预期,江苏、四川或将成为新的增长点。 基于四季度施工进度加快对业绩贡献幅度较大的判断,维持12-13年盈利预测0.48、0.66元,净利润增速35%、37%。公司股权激励13年5月第一期行权,行权条件净利润增长不低于30%,授予价格11.8元/股。作为城镇化早周期的建材企业,将先一步享受政策红利。维持增持评级。