投资要点 战略合作美的置业,定制精装业务加速落地。公司近年来积极开展定制精装业务,对原有住宅精装修业务进行升级,在B2B 的基础上增加了B2C业务。此次合作对象美的置业是美的控股下属重要成员企业,以房地产开发为主,涉足高端住宅、精品写字楼、五星级酒店等领域,是中国房地产百强企业,其“定制精装”产品市场综合竞争优势明显。此次战略合作有望助力定制精装业务加速落地,后续与房地产商的合作以及业务推进值得期待。 开拓俄罗斯市场,海外业务拓展持续推进。公司积极把握“一带一路”战略机遇,践行国际化发展战略。莲花广场集团是俄罗斯知名高端房地产开发商,公司此次与莲花广场集团签订合作协议将有利于公司开拓俄罗斯业务,海外业务拓展持续推进。 实际控制人增持彰显公司信心,投资价值凸显。公司实际控制人朱兴良先生于7月1日以买入方式增持公司96.13万股股份(占比0.0546%),同时计划未来六个月内以增持公司股份不超过2亿元,增持股份数量不低于100万股、不高于900万股(含此次已增持股份在内)。公司实际控制人的增持彰显了对未来发展前景的信心。 盈利预测、估值和评级。我们预计公司2015-2017年的EPS为1.16元、1.32元、1.48元,对应PE分别为20.1倍、17.6倍、15.7倍,维持公司的“买入”评级。 风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期、回款不达预期。

投资要点 定增方案落地,募资30亿元发力供应链金融。公司此次募集资金净额40.5亿元,其中30亿元拟投资装饰产业供应链金融服务项目。该项目将针对装饰行业产业链上游中小供应商存在的融资难等痛点问题,以公司与供应商真实发生的交易为依托,为中小微供应商提供供应链金融服务。公司积极布局供应链金融,在保障供应链稳定、提升自身竞争力的同时有望助力家装e站的快速布局和家装业务快速放量;未来将打造全行业供应链管理的平台,想象空间巨大。 推出员工持股计划,进一步健全激励约束机制。本次员工持股计划的存续期为36个月,能在未来一段时间内明显提升员工积极性,同时进一步完善公司员工激励约束机制,有利于维护公司核心技术和管理团队的稳定,将股东利益、公司利益和员工利益结合,提高公司员工凝聚力,促进公司实现长期稳定发展。 布局供应链金融,有望开启业务转型新模式:公司围绕供应商提供金融服务,在加强与供应商合作、整合资源等方面有望实现双赢,同时有望助力家装e站的快速布局和家装业务快速放量。未来,未来随着经验的积累、供应链管理平台的完善和供应商资料数据的不断增加,通过对供应商的大数据分析以及信息收集,了解其资金需求情况并提供相应的金融服务,将努力打造全行业供应链管理的平台,业务转型有望开启新模式,想象空间巨大。 事件 金螳螂发布非公开发行预案:非公开发行股票的数量不超过14310万股,发行价格为28.52元/股,募集资金总额不超过408121.20万元,扣除发行费用后的募集资金净额40.5亿元,其中30亿元拟投资装饰产业供应链金融服务项目,10.5亿元补充流动资金;本次非公开发行的发行对象为崇蠡投资、金螳螂资管计划、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9名特定对象;所认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让。 公司同时披露员工持股计划:此次员工持股计划拟通过设立的东吴-招行-金螳螂2015员工持股计划定向资产管理计划认购公司非公开发行的股票。本次员工持股计划设立份额合计不超过48000万份,资金总额不超过48000万元,认购股份不超过1683万股;参与认购的员工不超过450人,其中认购员工持股计划的公司监事和高级管理人员不超过2人,董事不参与认购。员工持股计划认购非公开发行股票的锁定期为36个月。 点评 定增方案落地,募资30亿元发力供应链金融。公司此次募集资金净额40.5亿元,其中30亿元拟投资装饰产业供应链金融服务项目。该项目将针对装饰行业产业链上游中小供应商存在的融资难等痛点问题,以公司与供应商真实发生的交易为依托,为中小微供应商提供供应链金融服务。公司积极布局供应链金融,在保障供应链稳定、提升自身竞争力的同时有望助力家装e站的快速布局和家装业务快速放量;未来将打造全行业供应链管理的平台,想象空间巨大。 围绕供应商提供金融服务,加强合作,整固资源,实现双赢:1)供应商通过公司提供的供应链金融服务能有效解决融资难的问题,同时供应商能以应收账款等存量资产作为融资的标的和保障措施,无需第三方担保,资金成本相对非银行渠道有显著优势;2)对金螳螂而言,为供应商提供融资服务后,能够与供应商协商更优的合作条件,获得一定的议价能力,从而有效降低股份公司的采购成本;在获取额外投资的收益的同时,有望掌握大量供应商资源,通过资源整合和优化,公司工程项目承接能力以及盈利能力将得到有力的提升。 助力家装e站的快速布局和家装业务快速放量:公司近年来积极开拓家装市场,以家装e站为业务平台的新互联网家装模式发展迅速,公司拟通过为家装e站各城市分站、微站的中小微加盟商提供融资、结算理财等金融服务,支持家装e站的快速布点和家装业务的快速放量。 公司供应链金融业务以自身供应商和家装e站的各站点为主,未来随着经验的积累、供应链管理平台的完善和供应商资料数据的不断增加,通过对供应商的大数据分析以及信息收集,了解其资金需求情况并提供相应的金融服务,致力打造全行业供应链管理的平台,想象空间巨大。 推出员工持股计划,进一步健全激励约束机制。出资参加本员工持股计划的公司部分监事、高级管理人员和员工共计不超过450人(约占2014年公司披露在职员工数的3.2%),其中公司监事、高级管理人员2人,具体为张军(公司监事、出资认购比例0.31%)、毛国平(副总经理,出资认购比例0.25%)。本次员工持股计划的存续期为36个月,能在未来一段时间内明显提升员工积极性,同时进一步完善公司员工激励约束机制,有利于维护公司核心技术和管理团队的稳定,将股东利益、公司利益和员工利益结合,提高公司员工凝聚力,促进公司实现长期稳定发展。 与家装e站合作拓展效果喜人,布局供应链金融开启业务新模式:(1) 公司近一年时间家装电商业务方面的拓展效果十分喜人,2015年的布局将进一步加速。金螳螂电商城市分站数量已突破400家,基本覆盖了全国地级以上城市。2015年公司将加快家装e站全国布点的速度,预计到2015年末,家装e站的分站将达到2000家,覆盖全国省级、地级、县级共2000个城市,计划实现50亿元交易量,并计划2015年上半年完成50个中心仓的建设,全面实现全国范围的F2C供应链的打通。公司凭借自身的品牌优势、供应链管理优势、卓越的施工管理能力,结合家装e站成熟的商业模式,建立各项资源充分整合的深度家装O2O模式。我们期待公司在万亿市场中开启成长新篇章。(2) 布局供应链金融,有望开启业务转型新模式:公司围绕供应商提供金融服务,在加强与供应商合作、整合资源等方面有望实现双赢,同时有望助力家装e站的快速布局和家装业务快速放量。未来,未来随着经验的积累、供应链管理平台的完善和供应商资料数据的不断增加,通过对供应商的大数据分析以及信息收集,了解其资金需求情况并提供相应的金融服务,将努力打造全行业供应链管理的平台,业务转型有望开启新模式,想象空间巨大。 盈利预测、估值和评级。考虑公司完成增发摊薄,我们调整公司2015-2017年的EPS为1.16元、1.32元、1.48元,对应PE分别为28倍、24倍、22倍,维持公司的“买入”评级。 风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期、回款不达预期

方案调整无碍定增进程,预计大概率过会,定增募资支持助力公司业务快速发展:此次调整非公开发行方案系对证监会反馈意见积极回复公司调整了山东晨德的认购数量和认购金额,公司董事长张磊先生放弃此次认购,整体募集金额也由12亿元调整为8.12亿元;我们预计调整后的方案将大概率过会;此次募资将主要用于对园林业务和汽车后市场布局的资金支持,加速公司在环保和汽车后市场领域的外延并购进程。 成立美能捷电商子公司,打造汽配电商消费平台,发力汽车后市场:公司在汽车零部件行业深耕十余年,对汽车后市场汽车配件产业和产品已形成了较为深刻的认识和理解。我们认为,美晨科技由汽车传统零部件制造商转型为汽车后市场电商开放平台方向的市场较为开阔。未来公司有望以公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,造一个国内领先的汽配消费电商平台。 维持“买入”评级:我们认为公司基本面优秀,发展战略清晰,“大环保+汽车后市场”转型打开新市场空间。汽车零配件业务&园林工程业务双轮驱动公司2015-2017年业绩快速增长。公司近期成立30亿元并购基金投向互联网+汽车后市场&互联网+环保相关领域,彰显了公司未来向“大环保”等领域转型的决心,此次成立美能捷汽配电商平台,发力汽车后市场,未来想象空间巨大。我们认为公司合理市值在200亿元以上,坚定看好公司未来发展,持续推荐。我们预计公司2015-2017年的EPS(考虑定向增发后摊薄)分别为0.79元、1.28元、1.71元,对应的PE分别为45倍、28倍、21倍,给予公司“买入”评级。

东易日盛发布公告:拟以自有资金出资1280万美金投资Meilele Inc(美乐乐公司)发行的1,559,179 股优先股,占其已发行的全部股份的2.25%。美乐乐公司2014年收入12.82亿元,净利润亏损1.33亿元。 美乐乐:国内领先的家居电商,O2O模式先行者。美乐乐公司是国内知名的以O2O经营模式运营家具销售和家居服务的电子商务运营商,是业内O2O模式的先行者。公司于2011年率先在国内实现了线上“美乐乐家具网+美乐乐体验馆”线上线下相结合、双平台O2O经营模式:美乐乐家具网作为线上平台,拥有超过千万的注册会员,日均流量约十万量级,是集装修、家具、建材、家饰家纺等多种产品与服务为一体的“一站式”家居综合平台;线下拥有超过300家美乐乐家居体验馆,覆盖全国近200座城市。 战略投资美乐乐,优势互补和协同效应,助力打开泛家居广阔空间,后续战略合作值得期待:我们认为,公司此次股权投资美乐乐是践行“实业+投资”发展战略的重要进展,在拉近双方业务合作距离的同时,未来双方业务合作有望实现优势互补,协同效应可期. 盈利预测、估值和评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.52元、0.61元、0.71元,对应PE分别为94倍、80倍、69倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产调控影响、新开门店进度低于预期、新签订单低于预期

苏交科发布2015年上半年业绩预告:公司预计2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长20%~ 40%,达到9386.78~10951.25万元。 公司上半年业绩持续高增长态势,业绩符合预期:公司预计2015年上半年实现归属于上市公司股东净利润较上年同期增长20%~40%,延续了高增长的趋势,符合预期。按照净利润增幅区间30%的中位数增速来测算,2015年上半年公司实现净利润1.02亿元,分季度来看,公司2015Q1、Q2分别实现净利润0.42亿元、0.60亿元,同比增长36.05%和26.1%。 我们看好公司在外延式并购与内生性增长的共同驱动下实现规模的“跨越式”成长,未来有望实现业绩和估值的同步提升。1)持续外延收购将直接助力公司实现规模的“跨越式”成长;2)进军环保、智能交通等新兴领域,获得新的业绩增长点同时有望带来估值提升;3)积极探索并尝试PPP模式:公司积极把握国家PPP政策机遇,发挥工程前端设计咨询和工程承包优势,积极尝试并参与PPP项目,带来设计咨询业务订单快速增长的同时,新模式的尝试也有望提升公司估值水平。 盈利预测、估值和评级:考虑公司完成定向增发的情况下,我们预计公司2015-2017年的EPS至0.63元、0.79元、0.94元,对应PE为50.1倍、39.9倍、33.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期、收购子公司发生亏损

投资要点 神州长城:建筑民营企业中的“一带一路”龙头,借壳中冠A登陆资本市场。神州长城成立于2001年,是我国领先的装饰工程综合服务商,2013年综合实力位列“中国建筑百强企业”第八位。公司2014年实现收入27.55亿元,同比增长35.35%,其中海外业务实现收入2.24亿元,同比增长861.36%。公司2014年海外合同总额达到72.76亿元,2015年1-3月新签海外合同总额达到67.33亿元,在手合同额接近公司收入的10倍,公司是毋庸置疑的建筑民营企业的“一带一路”龙头。公司2014年10月披露资产注入预案,借壳中冠A登陆资本市场,2015年6月3日方案获得证监会并购重组审核委员会审核通过。 “一带一路”战略落地,国内装饰企业加速海外业务布局:2015年是“一带一路”战略的落地之年,在政策的鼓励下,国内企业“走出去”的步伐将大幅加快。对于装饰企业而言,在“一带一路”沿线国家装饰业需求潜力迅速激发,而国内装饰行业竞争日趋加剧的背景下,国内装饰企业将会加速海外业务的布局。事实上,竞争实力领先的装饰业龙头企业已经开始经营战略,尝试通过“走出去”来寻找新的利润增长点。 神州长城:“一带一路”龙头海外业务进入收获期。从国内业务来看,我们预计未来3-5年行业增速将维持在8%左右,考虑到公司集中度的提升,公司未来3-5年的国内业务收入增速将维持在10%左右,保持稳健的增长。从海外业务来看,公司经过多年海外市场摸索和市场布局,经营成效逐渐显现,截至2014年末,神州长城在东南亚、非洲、中东、南亚等地区已签订或中标的项目合同金额达到72.76亿元,2015年1-3月新签合同额已经达到67.33亿元,我们预计公司2015年全年海外新签合同总额将达到180亿元。随着公司海外项目的逐渐结转,公司的海外业务将进入高速增长期。 公司未来股价催化剂:(1)业绩的持续超预期:截至2015年3月,公司在手海外订单已经超过100亿元,我们预计海外业务的放量将驱动公司业绩持续超预期,2015年业绩大概率超过3.46亿元的承诺值;(2)外延并购:我们预计公司登陆资本市场后,会效仿其他同业公司利用自身的平台优势和资金实力进行外延并购;(3)公司将启动再融资。本次公司的配套融资规模仅2.55亿元,考虑到公司海外业务对于资金的需求,我们预计公司将启动再融资计划。 投资建议和估值:我们预计公司2015-2017年的EPS(考虑配套融资后摊薄)分别为0.88元、1.40元、1.84元,对应的PE分别为51倍、32倍、24倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:海外订单落地低于预期、汇兑损失风险

美晨科技公告拟成立并购基金:公司拟与潍坊市金融控股集团有限公司、潍坊新业鼎晨投资管理有限公司共同发起设立潍坊市新鼎生态环保投资发展中心(有限合伙)(即并购基金);该并购基金总出资额3.5亿元,公司认缴出资9800万元,并购基金将通过FoFs母子基金合并实现总规模不低于10亿元,首期出资额为7000万元,公司首期出资1960万元。 再次设立并购基金,进一步彰显公司转型“大环保”决心,未来收购整合进度加速可期:公司于近期(2015年4月)共同发起设立了中植美晨产业并购基金,总规模为不超过30亿元(首期出资金额不超过5亿元),主要将围绕互联网+汽车后市场、互联网+节能环保相关领域进行并购。公司此次再度成立并购基金,进一步彰显了公司转型“大环保”决心,收购整合进度有望提速。未来公司将充分利用潍坊金控、新业鼎晨的专业投资团队和融资渠道,储备更多生态环保领域内优秀的并购标的,后续通过并购重组的等方式,不断完善产业链,进一步加快在生态园林、生态修复、水环境治理、资源再利用等生态环保领域的业务开拓和布局。 维持“买入”评级:我们认为公司的基本面十分优秀,汽车零配件业务&园林工程业务双轮驱动公司2015-2017年业绩快速增长。公司近期成立30亿元并购基金投向互联网+汽车后市场&互联网+环保相关领域,彰显了公司未来向“大环保”等领域转型的决心,我们认为公司合理市值在200亿元以上。我们看好公司未来发展,持续推荐。我们预计公司2015-2017年的EPS(考虑定向增发后摊薄)分别为0.72元、1.18元、1.57元,对应的PE分别为36.4倍、22.2倍、16.7倍,给予公司“买入”评级。

投资要点 洪涛股份公布2014年年报和2015年一季报:公司2014年实现营业收入33.93亿元,比上年同期下降4.32 %;实现归属于母公司的净利润 2.95亿元,比上年同期增长5.70%;实现每股收益0.41元。公司2015年一季度营业总收入9.27亿元,较上年同期减少11.36%;归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,较上年同期增加2.27%。 公司盈利能力持续提升。公司2014年和2015年1季度分别实现综合毛利率20.02%、18.85%,较去年同期提升1.61%、0.57%,实现利净率8.71%、9.20%,较去年同期提升0.83%、1.23%。分业务来看装饰业务毛利率进一步提升,设计业务毛利率的下滑主要源于设计产值的下滑但是人工成本相对刚性。 公司在已完成了多项并购,显示转型的决心,期待未来新业务拓展加速落地。公司先是收购了中装新网53%的股权,计划以中装新网作为平台开展职业教育以及电商服务业务;又于今年通过收购跨考教育助力公司提升在线教育平台的运营经验,加速公司在在线教育业务方面的布局与推进。我们认为,公司的互联网发展模式在业内独辟蹊径,我们期待公司在职业教育方面和电商服务业务方面的拓展成果。 盈利预测与评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.43元、0.48元、0.53元,对应的PE分别为42倍、37倍、33倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期,项目进度不达预期

美晨科技:汽车零部件+园林双主业,积极转型大环保。美晨科技成立于2004年,产品主要包括减震橡胶制品、胶管制品等,在国内商用车领域的细分市场处于领先地位。2014年5月,在完成收购赛石园林100%股权后,公司成功进入园林绿化领域,并形成了“园林业务+汽车零部件”的双主业结构。在园林公司纷纷转型布局生态环保背景下,公司积极转型“大环保”。 汽车零部件业务+园林业务驱动业绩快速增长:1)汽车零部件业务积极转型,未来将不断整合资源并优化升级,实现主流客户的业务突破,保持稳健增长;2)园林业务:资源整合、资金支持助力订单快速放量:公司在完成对赛石园林的收购后,开始积极利用上市公司平台的优势,为赛石园林业务的拓展提供了全方位资源和资金支持,帮助赛石园林进行跨区域的业务承接。目前在手订单接近40亿元,保障业绩快速增长。 “生态环保+汽车后市场”双轮驱动,打开成长空间:公司向“大环保”转型决心强烈,未来将依托于赛石园林和并购基金平台,持续推进“大环保”布局转型,打开新的市场空间,为公司提供新的业务增量;公司在整车厂的汽车配件业务上积累多年,未来有望以强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,打造一个国内领先的汽配消费电商平台,业务拓展值得期待。 投资建议:给予“买入”评级。我们认为公司的基本面十分优秀,汽车零配件业务&园林工程业务双轮驱动公司2015-2017年业绩快速增长,预计2015年公司有望实现2-2.5亿元的净利润规模,支撑百亿市值,当前估值具有一定的安全边际。公司近期成立30亿元并购基金投向互联网+汽车后市场&互联网+环保相关领域,彰显了公司未来向“大环保”等领域转型的决心,我们认为公司合理市值在200亿元以上。我们预计公司2015-2017年的EPS(考虑定向增发后摊薄)分别为0.72元、1.18元、1.57元,对应的PE分别为39倍、24倍、18倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:收购整合效果不达预期、新签业务订单低于预期

投资要点 2014年公司实现营业收入129.17亿元,比上年同期增长6.38%,基本符合此前的预期;1)分产品看,装饰业务收入有所下滑,幕墙业务快速增长,建筑智能化业务实现收入1.46亿元,较上年是新的业务增量;2)分公司来看,2014年母公司、子公司分别实现收入64.57亿元、64.60亿元,同比增长-5.11%、21.02%,2014年母公司收入负增长,子公司(主要是幕墙子公司)收入的快速增长是公司收入增长的主要驱动力。 公司盈利能力保持持续提升态势。2014年公司实现毛利率18.90%,同比提高0.99%;实现净利率8.28%,同比提升0.70%。2015年1季度公司盈利能力继续提升。在2015年1季度公司实现毛利率为19.66%,同比上升1.66%;公司实现净利率7.41%,同比上升0.05%。 2014年度公司的期间费用有所下降,期间费用占比为3.18%,较去年同期略降0.21%,财务费用下降是期间费用降低的主要原因。 2014年度公司的每股经营现金流净额为0.17元,较上年同期基本持平。从收、付现比的角度看,公司在2014年度的收、付现比分别为64.76%、51.62%,分别较去年同期下降6.24%、8.13%,收现比的下降叠加付现比下降同时作用,使得公司现金流较上年基本持平。 盈利预测、估值和评级。我们略微调整公司盈利预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.27元、1.50元、1.82元,对应的PE分别为27倍、22倍、18倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期、并购公司出现亏损

投资要点 公司2014年业务拓展顺利,新签订施工合同46.69亿元(其中2亿元以上的重大合同为33.61亿元),同比增长79.7%;新签设计合同8604万元,同比增长102.5%;公司2014年实现营业收入20.03亿元,同比增长34.44%,主要源于园林绿化工程的放量。 2014年公司实现综合毛利率30.96%,较去年同期增加0.74%(图2)),主要源于生态修复工程产品毛利率的提升:分产品来看,公司2014年生态修复工程、园林绿化工程分别实现毛利率38.88%、28.05%,较去年同期增加4.86%、-0.40%。 2014年公司实现净利率12.20%,较去年同期下滑3.62%,净利率大幅下降的主要原因在于期间费用占比的提升和投资收益的减少:2014年公司实现期间费用占比18.30%,较去年同期增加2.16%,主要源于财务费用占比的大幅度提升;公司2014年实现投资收益1.03亿元,同比下降3.07%,公司投资收益的下滑主要由于潍坊项目及部分新承接BT项目投资进度与原预期有差距使得投资收益低于年初制定的预算目标。 盈利预测、估值和评级:我们预计公司2015-2017的EPS(考虑到增发摊薄)分别为0.55元、0.68元和0.81元,对应PE分别为42倍、35倍和29倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新签订单不达预期,BT项目施工进度不达预期、BT项目回款风险

投资要点 公司2014年实现营业总收入53.82亿元,较上年同期增长44.43%。其中Q4实现营业收入18.43亿元,同比增长72.71%,中建南方并表主力公司收入快速增长;公司2015年一季度实现营业总收入13.05亿元,较上年同期增长39.51%;实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元,较上年同期增长14.64%。 公司盈利能力略有下滑。2014年公司实现综合毛利率15.92%,较上年同期下滑1.0%,实现净利率5.07%,较上年同期下降0.82%;2015年一季度公司实现毛利率、净利率分别为14.25%、4.15%,分别较上年同期下滑1%和0.57%。 收入规模扩张带来的规模效应显现,公司2014年实现期间费用占比3.66%,较去年同期下降0.4%。分项来看:1)公司2014年的销售费用占比和管理费用占比分别为0.34%、2.2%,较去年同期下降0.25%、0.22%,我们认为这主要由于公司收入规模不断增长,规模效应显现所致。 盈利预测、估值和评级。公司是纯正的“一路一带”标的,且已有海外订单兑现,公司同时还具备互联网和供应链金融概念,持续强烈推荐。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.37元、0.52元、0.73元,对应的PE分别为25.7倍、18.2倍、13倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:海外新签订单不达预期、海外项目进度不达预期

投资要点 受宏观经济下滑影响,公司2014年收入同比增长12.35%,Q4单季度实现收入61.12亿元,同比下滑9.95%,公司2008年以来首次季度收入负增长(排除2008年Q1因会计调整因素导致的收入增速异动)。 盈利能力屡创新高,2014年和2015年1季度分别实现综合毛利率18.43%、16.81%,较去年同期提升0.68%、0.13%;分别实现净利率9.18%、10.76%,较去年同期提升0.56%、0.96%。 公司2014年和2015年Q1分别实现期间费用占比3.22%、4.69%,较去年同期提升0.02%、0.35%(图3),Q1期间费用占比的提升主要源于电商业务的开拓所致。 2014年的每股经营性现金流净额为-0.19元,这是公司上市以来首次经营性现金流净额为负,从收、付现比的角度来看公司2015年经营性现金流的恶化主要源于付现比的大幅提升。 公司与家装e站合作,进入家庭独立装修的万亿市场,公司2014年的拓展效果喜人。公司凭借自身的品牌优势、供应链管理优势、卓越的施工管理能力,结合家装e站成熟的商业模式,建立各项资源充分整合的深度家装O2O模式,我们期待公司在万亿市场中开启成长新篇章 盈利预测、估值和评级。我们调整公司2015-2017年的EPS为1.19元、1.50元、1.92元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍,维持公司的“买入”评级。

2014年公司实现营业收入15.22亿元,同比增长0.91%,全年实现归属于上市公司股东的净利润5479.33万元,同比下降32.34%;对应的EPS为0.46,略低于预期。 2014年公司盈利能力有所下降。公司2014年实现综合毛利率14.03%,较去年同比下降0.44%;实现净利率3.16%,较去年同比下滑0.43%。分产品来看,设计工程毛利率下降导致综合毛利率降低。公司2015年第一季度毛利率为14.33%,较去年同期基本持平;净利率为4.53%,较去年同比下降0.22%。 公司2015年第一季度毛利率为14.33%,较去年同期基本持平;受到期间费用率提升的影响,一季度净利率较去年同比下滑0.22%(图2)。公司2015年第一季度期间费用占比为5.41%,较去年同比上升0.45%(图3)。 公司2014年每股经营现金流净额为0.28元,较去年同期大幅度改善(图5),是由于销售收款增加且材料及人工支出减少所致。从收、付现比的角度看,2014年公司的收、付现比分别为73.18%、73.95%,同比增减9.45%和-11.01%,收现比提高和付现比降低二者共同作用带来现金流改善。 盈利预测与评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.49元、0.51元、0.53元,对应的PE分别为70倍、67倍、64倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:业务拓展低于预期、投资增速低预期,新签订单低预期

投资要点 普天并表+项目推进顺利=收入大幅增长。公司2014年实现营业收入16.26亿元,同比增长117.67%,收入大幅增长主要源自于普天园林并表,剔除普天园林因素,母公司营业收入为10.81亿元,同比增长46%。分公司来看,2014年母公司、子公司分别实现收入10.81亿元、5.45亿元,母公司收入同比增长45.67%,子公司收入较上年同期完全是新的增量,主要源于普天园林的并表。 公司2014年实现综合毛利率31.17%,较去年同期下降5.82个百分点,实现净利率10.26%,较去年同期下降3.67%(图2),主要受到并表普天园林的地产园林业务毛利率较低的影响。 公司2015年1季度盈利能力有所下滑,实现综合毛利率33.81%,较去年同期下滑0.38%,实现净利率11.99%,较去年同期下滑2.02%,净利率较大的下滑幅度主要来自于资产减值损失占比的提升。 公司2014年期间费用占比为10.79%,较去年同期下降0.25%(图3)。1)公司2014年管理费用占比为6.07%,较去年同期下降2.12%,公司控制费用效果明显;2)财务费用占比为3.08%,较去年同期提升1.72%,财务费用大幅度提升的主要原因在于公司在期内对金融机构贷款增加及发行短融;3)销售费用占比为1.64%,较去年提升0.15%。 盈利预测、估值和评级。我们预计公司2015-2017年EPS为0.48元、0.58元、0.69元,对应PE分别为49倍、41倍、35倍。维持公司“增持”评级。