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谢志才

华泰证券

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广东鸿图 机械行业 2014-11-03 20.72 -- -- 21.18 2.22%
21.18 2.22%
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投资要点: 三季报公司业绩符合预期。公司前三季度累计实现营业收入、归属于母公司净利和EPS分别为16.5亿、0.98亿、EPS 0.51元,与去年同期相比分别增长26.57%、52.45%和34.21%。Q3单季度实现净利3715万,环比一、二季度明显提升,主要得益于南通工厂产量逐步抬升。考虑到公司正常业务发展和8月份放暑假因素影响,我们预计四季度平均每月1400-1500万的净利润较为合理,合计全年约1.4亿净利润。 公司高速增长不限于今年,2017年前都将是非常确定的。未来四年,公司南通工厂产能逐步爬升,预计14-17年分别产生销售收入3亿、8亿、12亿、15亿;武汉工厂明年亦开始供货,料将复制南通工厂的销售节奏。基于公司产品质量得到客户广泛认可、与客户关系稳健、远期订单饱满,我们认为公司业务开拓的将会非常顺畅,估算传统业务将给公司14-17年带来年均42%-45%的业绩复合增速。 新能源和车身结构件业务有望在高速增长的业绩基础上增加弹性。公司已顺利切入新能源汽车产业链,于去年向日产leaf 供货,预计今年产生收入1500-2000万,同比增速近400%!同时,公司在深交所“互动易”平台上证实近期进入特斯拉供应链体系。 公司成功切入全球销量最大(leaf)+最高端(Tesla)的新能源汽车业务,这为公司开拓其他新能源汽车客户乃至传统客户提供了极大的品牌优势。此外,公司正布局毛利、净利率更高的车身建构件业务,未来2年车身结构件业务将尘埃落定。上述新业务领域对铸造的工艺、技术要求更高,面临竞争力压力更小,整体盈利能力将获提升。 股价低于大股东增持成本,尚有催化剂值得期待。公司9月30日公告现任大东粤科金融系增持本公司340万股,平均成本为20.84元,目前股票价格低于大股东成本,具备较好的安全边际。未来,我们认为对公司股价的催化剂包括但不限于:其一,长远来看,大股东在国企改革背景下存在整合业务的可能性;其二,公司是最早进行股权激励动议(2008年)的标的,在国企改革浪潮下存在再次试水的可能性。 继续看好公司股价表现,买入。预计公司14-16年EPS 为0.72元、1.00元、1.43元。 公司业绩快速增长确定性高,新业务拓展顺利,具备向上的事件催化,且大股东高位增持给股价设臵了“安全垫”,是有安全边际的优秀品种。维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2014-11-03 11.42 -- -- 11.98 4.90%
13.88 21.54%
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投资要点: 3季度公司每股亏损3分钱,1-3季度每股收益0.33元。江淮汽车10月24日公布3季报,实现收入251.6亿元,同比下滑1.2%,实现每股收益0.33元,同比下滑43.1%;3季度单季每股亏损3分钱。 3季度在工信部清理轻卡市场假国三背景下,轻卡市场大幅下滑,江淮汽车跟随整体市场下滑。3季度中轻卡合计同比下滑26.6%。作为执行国家政策更坚决的江淮汽车,其轻卡销量下滑的幅度超过整体市场,同比下滑高达38.1%。由于轻卡市场需求具备一定的需求刚性,这种下滑是短期现象。 国四实施后在刚性需求拉动下,2015年轻卡市场将小幅回暖,而江淮汽车将受益于结构调整,增幅将超过整体市场,预计在10%左右。由于国四轻卡整体价格增长30%以上,单车的绝对盈利能力还将提升,因此2015年江淮轻卡的盈利有望明显改善。 2015年小型SUVS3的销量将超过10万辆。瑞风S3定位于小型SUV市场,终端反馈供不应求。目前瑞风S3产能爬坡情况也较为顺利。9月实际产销量在5700辆以上,截至10月初,在手有效订单已超2万辆,10月产能将释放至6000辆以上,我们预计11月S3将攀升到万辆级别,2015年贡献增量超过10万辆,带来超过70亿的收入增长。 将于年底上市的小型MPV市场空间广阔,2015年销量也有望达10万辆级别。江淮汽车在MPV市场是传统的强者之一,瑞风系列历经多年热销而不衰。但从MPV市场发展规律分析,商务用MPV市场渐趋饱和,市场增速放缓,而私人市场用MPV销量快速增长。典型车型五菱宏光的月销量已经攀升到6万辆以上的水平,说明适合私人市场使用的小型MPV需求空间广阔。江淮当前在产的MPV车型主要针对商务市场而开发,针对私人市场研发的小型MPV即将于年底投放市场,预计2015年瑞风小MPV销量也将达到10万辆级别。 投资建议:3季度暂时的亏损不改公司向上拐点趋势“买入”。2015年公司的S3和M3都是年销10万级别的新车型,3季度将是公司业绩低点,然后将迎来长期向上的增长拐点。预计2014-2016年销售收入分别为347、494、558亿元,EPS分别为0.65、1.21、1.54元,对应11.34元股价,PE分别为17.5、9.4、7.4倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。
一汽轿车 交运设备行业 2014-10-22 12.80 -- -- 13.35 4.30%
17.59 37.42%
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一汽大众合作延长25年,中方原则上同意一汽占比51%。此次合作的顺利顺延,使一汽集团整体上市时一汽大众资产注入顺理成章。根据媒体报道,大众集团与一汽集团合作延长至2041年,国务院总理李克强与德国总理默克尔出席了在德国联邦总理府举行的签字仪式。此次合作使未来一汽集团整体上市将能够合并一汽大众的财务报表。一汽-大众成立于1991年,是由一汽、大众、奥迪合资经营的乘用车生产企业,三者股权比例为60:30:10。此次合作的延续关于股权比例的谈判仍在继续,中方原则上同意中德双方股比由目前的一汽、大众和奥迪60:30:10调整为51:30:19,此事目前正处在推进阶段中。 一汽股份承诺,2016年6月28日之前解决与一汽轿车的同业竞争问题。根据一汽股份的不可撤销承诺,为规避同业竞争,一汽股份承诺将在成立后五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务,以解决与一汽轿车的同业竞争问题。该承诺公布日期:2011年8月8日,该承诺履行期限2016年6月28日。 2016年6月28日是一汽集团整体上市完成的最后期限。解决一汽轿车与母公司的同业竞争问题,实质上是解决一汽股份整体上市问题,因为只有成为同一家上市公司才算完成该承诺,因此该日期可视为一汽集团整体上市的最晚完成日。 整体上市后资产优良,更具备投资价值。一汽集团整体上市对一汽轿车股东价值在于,整体上市提升上市公司的资产规模、收益水平、核心竞争能力以及抵抗市场风险的能力,使公司更具备投资价值。 一汽轿车投资时点来临。分析广汽长丰、路桥建设和G上港等吸收合并整体上市案例,在整体上市重组事件上收益获取主要分为二个部分:第一部分是出兑价方案时,获取上市公司换股溢价,此部分的收益是确定的,收益在15-30%不等;第二部分是上市公司停牌出兑价前一年的重组活跃期内的主题投资收益,从已有案例分析,亦可获取相当可观的绝对收益,大概率获取相对收益。 由于阿特兹和CX-7的销售皆低于预期,同时营销费用高企,我们下调2014-2016年应EPS分别0.55、1.02和1.25元,对应当前股价PE分别为22、12和9.7倍。整体上市将成为股价上涨的催化剂,维持“买入”评级 风险提示:不可撤销的承诺没有履行
江淮汽车 交运设备行业 2014-10-20 11.87 -- -- 12.16 2.44%
13.88 16.93%
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第五代电动车采用三元锂电,江淮新能源汽车的商业化和技术上将皆领先。江淮新能源汽车电池管理系统与华霆动力联合研发的,华霆动力董事长周鹏2009年前在特斯拉担任研发总监和动力系统总工程师,特斯拉独步同侪的电池管理系统技术周鹏了如指掌。华霆动力公司第1个合作项目就是与江淮汽车共同研发BMS技术,江淮第五代新能源汽车采用与特斯拉同宗同源的BMS技术,达到国际领先水平。 商业化推广上,江淮汽车新能源车不仅在国内销售,已经开始积极走出国门,实现对美国出口。江淮能够走进美国市场充分说明江淮新能源汽车在安全、环保等等一系列综合性能上全部达到美国市场的准入门槛,证明了自己的技术实力。 小型SUVS3的热销将成为公司股价上升的催化剂。瑞风S3定位于小型SUV市场,终端反馈供不应求。目前瑞风S3产能爬坡情况也较为顺利。9月实际产销量在5700辆以上,截至10月初,在手有效订单已超2万辆,10月产能将释放至6000辆以上,待公司供应链调整完成后,S3的需求有望成为江淮汽车首款过万的明星车型。 将于年底上市的小型MPV市场空间广阔,表现值得期待。江淮汽车在MPV市场是传统的强者之一,瑞风系列历经多年热销而不衰。但从MPV市场发展规律分析,商务用MPV市场渐趋饱和,市场增速放缓,而私人市场用MPV销量快速增长。典型车型五菱宏光的月销量已经攀升到6万辆以上的水平,说明适合私人市场使用的小型MPV需求空间广阔。江淮当前在产的MPV车型主要针对商务市场而开发,针对私人市场研发的小型MPV即将于年底投放市场,2015年瑞风小MPV将是新增长点。 布局纯电动轻卡,商业化及技术上再次领先。依托于公司在轻卡和纯电动方面的技术积累,纯电动版轻卡研发也取得了成功。纯电动轻卡作为真正实现零碳排放的绿色车辆,在市政、景区、环卫、绿化、城市物流等领域,有着广阔的应用前景。 投资建议:“买入”。小型SUVS3正快速放量,年底两款重量级产品第五代电动车和小型MPVM3将投放市场,这些因素使公司向上趋势非常明显。3季度将是公司业绩低点,然后将迎来长期向上的增长拐点。预计2014-2016年销售收入分别为358.72、425.5、476.5亿元,EPS分别为0.87、1.24、1.54元,对应13.04元股价,PE分别为14.9、10.5、8.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:S3销量不达预期,M3销售不达预期,新能源汽车推广不力。
广东鸿图 机械行业 2014-10-15 23.35 -- -- 23.25 -0.43%
23.25 -0.43%
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粤科金融高位增持成为公司大股东,彰显对公司股价、业务发展信心。在广东国资改革启幕背景下,我们预测的股权关系变化已经成为现实,公司9月30日正式公告二股东粤科金融系公司增持本公司340万股,现合计持有公司22.79%股权,是公司第一大股东。我们认为此次增持理顺公司治理机制,此前市场担心二股东担任治理层与管理层之间利益不一致将得以冰释。同时,粤科金融系增持均价20.84元,距离当前股价23.42元仅12%差距。不计成本增持表明对公司股价、业务发展持有坚定信心。 大股东资产丰富,远期存在二者业务整合的可能性。大股东公告12月内“暂无”对公司业务、资产重组和调整上市公司董监高的计划。目前二者的业务整合条件尚不成熟,短期内公司业务将保持稳定。从长远来看,我们认为不排除二者之间出现整合,因为粤科金融系尚无上市平台,而证券化是国企改革的核心。粤科金融旗下公司多达25个,业务范围涵盖制造业、投资管理、软件开发等,旗下单一公司单独上市可行性较小。 新能源业务茁壮成长,车身结构件业务有望开花结果。汽车轻量化兼具出色的节油表现汽车环保性要求,新能源汽车、微型电动车轻量化的要求更为紧迫。公司已顺利切入新能源汽车产业链,于去年向日产leaf供货,预计今年产生收入1500-2000万,同比增速近400% !公司正切入毛利、净利率更高的车身建构件领域,这对铸造的工艺、技术要求更高,面临竞争力压力更小,将提升整体盈利能力。我们判断,未来2年内车身结构件业务将尘埃落定。 “因质地出众而幸运”的典型,催化剂不断。公司一系列利好的根源在于深植的公司优秀基因,迄今为止公司业务的开拓可概括为不断由客户口口相传介绍进入新客户体系的过程。我们判断股价仍具备极具价值的催化剂。其一,鉴于成功给leaf供货经验,公司在新能源汽车零配件的客户开拓有望取得进展;其二,股权关系理顺后股权激励或将提上日程,公司是最早进行国企改革尝试的标的(早在2008年公司便推行过股权激励草案,后因条件不成熟停止实施),在国企改革浪潮下存在再次试水改革的可能性。 继续看好公司股价表现。公司预告前三季度公司净利润为0.83亿-1.09亿,我们预计实际业绩将在1亿附近,估计公司14-16年EPS为0.72元、1.00元、1.43元。总体而言,公司业绩快速增长确定性高、期间长,新业务拓展顺利,同时具备向上的事件催化可能,且大股东高位增持给股价设置了“安全垫”,是具备安全边际的优秀品种。
江淮汽车 交运设备行业 2014-09-25 12.20 -- -- 13.55 11.07%
13.55 11.07%
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投资要点: 小型SUVS3精准定位和超高性价比,使终端需求火爆,有望成为公司首款单月销量过万的明星车型。江淮瑞风S3定位于小型SUV市场,于8月27日上市。时尚的外形、俏皮的双色内饰以及极具竞争力的价格。迅速为终端消费者所接受,就笔者调研的广东、江西、安徽等部分城市4S店反馈来看,终端供不应求。我们认为S3在10月份产销量将在6000辆规模级别,待公司解决供应链的产能问题后,终端销量有望过万,成为公司的明星车型。 与主要竞品相比,竞争优势在于价格和车内空间。在同级别小型SUV中,S3尺寸属于偏大的,仅略小于长城H2,但主要影响车内空间的轴距则相同。发动机采用1.5L,在同级别配置中,动力不算强劲,属于常规动力配置,针对小型SUV而言已经够用。 变速箱提供了更丰富的配置选择,S3有5MT、6MT和CVT三款配置可供选择。从价格上看,S3则是最具竞争优势的产品。5款产品6.58万起售,最高配的价格也仅为8.48万元。 国内首款市场化纯电动轻卡,开始轻卡新能源化之路。在新能源汽车领域,江淮汽车除了乘用车在国内商业化进程上取得领先地位之外。在其传统强项的轻卡市场,纯电动版也研制成功,并批量投放四川、上海等市场,这是国内首款纯电动轻卡领域的市场化产品。 江淮纯电动轻卡的商业化运营,补齐了中国轻卡产业短板,满足了市政、环卫、短途物流等领域对环保绿色轻卡产品的迫切需求。 大中城市的汽车尾气污染是地方政府最为头疼的事情,因此对在城市中运行的车辆环保要求无止境。纯电动轻卡作为真正实现零碳排放的绿色车辆,在市政、景区、环卫、绿化、城市物流等领域,有着广阔的应用前景。 投资建议:股价回调现“买入”良机。二级市场上江淮汽车股价在创出14.66元的新高后,有所回调。我们认为公司SUV市场的超高性价比的小型SUVS3有望成为月销过万的明星车型,新能源汽车研发和推广的国内领先。预计2014-2016年销售收入分别为358.72、425.5、476.5亿元,EPS分别为0.87、1.24、1.54元,对应12.24元股价,PE分别为13.9、9.8、7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:S3销量不达预期,纯电动轻卡市场化受阻
威孚高科 机械行业 2014-09-05 27.20 27.91 37.69% 27.19 -0.04%
28.44 4.56%
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2014年8月30日威孚高科发布半年度业绩公告,上半年公司实现营业收入35.3亿元,比上年同期增长了22.6%;归属于母公司所有者净利润8.41亿元,同比增长58%,EPS为0.82元。点评如下: 业绩快速增长主要来自博世汽柴净利润的大幅增长。上半年博世汽车中重型高压共轨销售30万套,在中重型柴油发动机渗透率在50%,轻型轨销售40万套,在轻型柴油发动机渗透率在35%。去年全年博世汽柴净利润9.4亿,我们估计博世汽柴今年上半年净利润在11亿以上,同比增长约150%,为上市公司贡献投资收益3.74亿以上。 汽车尾气排放升级已经成为不可逆转的趋势。2014年以来政府对大气污染治理的坚决态度都远超过往。反映到车市上,5月下旬工信部大力整顿轻型车市场假国三问题,各主流轻型车厂基本全部完成真国三的切换。为2015年1月1日,全部柴油机进行国四升级做好充分前期准备。 保有的黄标车和老旧车将加速淘汰,拉动国四卡车销量增长。国务院办公厅印发《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,2014年底前,在全国供应国四标准车用柴油,淘汰黄标车和老旧车600万辆。到2015年底,京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应国五标准车用汽油和柴油;全国淘汰2005年前注册营运的黄标车,基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500万辆黄标车。加强机动车环保管理,强化新生产车辆环保监管。 博世共轨销售仍有大幅增长空间。当前博世汽柴高压共轨系统在中重型柴油机渗透率仅为50%,2015年将提高到75-80%之间,轻型共轨系统当前渗透率在35%,2015年预计提升到65-70%之间。依然有较大的增长空间。 未来2年将是公司业绩快速释放期“买入”评级。2014年业绩增长主要来自博世汽柴的投资收益高增长,2015年尾气后处理将唱主角,辅以轻型高压共轨系统收入的快速增长。维持2014-2016年的EPS分别为1.70、2.51、3.15元,同比分别增长56.5%、47.2%、25.9%。当前股价26.96元,对应2014-2016年PE分别为15.9、10.8、8.6倍,由于未来2年EPS仍将保持高速增长,给予2014年20-25倍估值,目标价35-40元,“买入”评级。 风险提示:受经济下滑影响卡车销量大幅下降
长安汽车 交运设备行业 2014-09-04 13.30 14.68 28.43% 14.20 6.77%
16.14 21.35%
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公司上半年业绩高速增长,基本符合预期。2014 年上半年公司营业收入242.07 亿,归属母公司股东净利润36.28 亿,EPS0.78 元,同比增速分别为19.77%、194.85%、200.00%。单季度而言,Q2 实现营业收入120.16 亿,归属于母公司净利润16.55 亿,EPS0.36 元,环比一季度(EPS0.42 元)略低,主要原因在于一季度存在非经常性因素及二季度为传统销售淡季。总体上看,公司半年增速迅猛,处于中报业绩预告(EPS0.73-0.79)的上限,基本上符合市场对公司业绩的预期。 长安福特表现持续靓丽,长安马自达逐步放量。H1 长安福特为母公司实现投资收益约37 亿,新款蒙迪欧受制于产能销仅在9000/月,终端非常紧俏,翼虎月销11000附近,福克斯+嘉年华+翼搏在小型轿车和SUV 市场保持稳固地位,12 月新厂扩产及明年新车陆续投放(锐界、金牛座等)必然带动公司销售继续成长,发动机、变速箱国产化加速,单车盈利也将增加。H1 长安马自达为母公司实现投资收益约2 亿,5月昂克赛拉上市,年内CX-5 将推出改款车型,后续仍将保持一年一款搭载创始蓝天技术新车入市,向上势头强劲。 自主乘用车趋势向好,将逐步带动本部进入业绩拐点。H2 本部亏损估计为3.7-4.5 亿,Q2 环比Q1 亏损上升2-3 亿左右,主要系微车销量下滑、合肥长安并表及自主品牌CS75 上市营销费用计提因素所致,伴随自动变速箱供应瓶颈打开,爬坡期结束,估算CS75 年内将实现5 万台销售目标,带动本部逐步走向盈利拐点。 积极谋篇新能源汽车,有望占据一席之地。长安将照“宽谱系、大纵深、多路径”模式发展HEV、PHEV、纯电动三大技术路线,年内长安长安逸动混动版/电动版会陆续上市。公开信息显示,公司正在布局2015 年10 万辆的新能源汽车产能。公司新能源汽车已在13 个城市示范运行,使得其有望在新能源汽车爆中分得一杯羹。 建议“买入”,合理价值17.2-20.6 元。公司合资、联营公司业务在重磅新车投放和产能投放有机配合下将持续成长,自主业务长期研发投入后终结硕果,且是我们前期发布的报告《汽车行业:改革铸就契机》中重点提及的推行国企改革概率较大的个股。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.72 元、2.48 元、3.02 元,对应当前股价的市盈率为7.6X、5.4X、4.4X,我们认为其14 年合理估值水平10-12 倍,对应目标价17.2-20.6 元,继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场下滑速度超预期。
多氟多 基础化工业 2014-08-27 22.34 -- -- 23.48 5.10%
24.98 11.82%
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投资要点: 2014年上半年EPS0.02元,同比增长16.8%。上半年实现营业收入8.84亿元,同比增长24.75%,由于传统氟化工的下游行业需求不振,主要产品销量虽有所增加,但售价降低,综合毛利率由上年的17.27%下降为今年的13.05%,归属于上市公司所有者的净利润392万元,较上年同期增长16.8%。主要系营业外利润增长导致。 新能源汽车的快速增长,使上游动力锂电池出现供不应求的局面。2014上半年我国新能源汽车生产20692辆,销售20477辆,比上年同期分别增长2.3倍和2.2倍,产销量已超过2013全年数量。其中纯电动汽车产销分别完成12185辆和11777辆,插电式混合动力汽车产销分别完成8507辆和8700辆。 公司锂电池业务上半年销售收入大幅增长,扭亏为盈,预计下半年盈利将大幅提升。 锂电池业务上半年实现收入3200多万元,是2013年全年收入的3倍,净利润150万元主要为2季度后贡献。公司目前产能已经难以满足下游客户新大洋和时空的需求,今年年底将扩展到5千万ah,2015年将扩展到1亿ah。 六氟磷酸锂上半年销售800吨左右,全年预计1800吨。多氟多六氟磷酸锂国内市场份额已经占比接近40%,与张家港森田化工形成行业内2大寡头。目前单价在每吨9万,价格已经基本为中小厂家的成本线,已经企稳,后续有望回升。多氟多未来将不仅仅是国内六氟磷酸锂行业的寡头,凭借性价比优势,还将成长为该行业全球寡头之一。 公司进一步开发含氟精细化学品,目前进展顺利。公司含氟医药中间体研发进展顺利,中试生产合格,并拟与第三方合作共同研发生产附加值、技术含量更高的中间体,进一步拓宽公司业务。 维持“买入”评级。公司与合作伙伴共同开发的新能源整车已经开始路试,向下游进一步拓展新业务的雏形初现。我们预计2014-2016年,公司业务收入分别为17.3、22.2和27.7亿元,EPS 分别为0.16、0.29和0.82元,对应23.1元的PE 为142.5、80.5和28.3倍,从中长期看公司锂电业务和六氟磷酸锂业务存在巨大的发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、六氟磷酸锂价格进一步下降
多氟多 基础化工业 2014-07-24 21.90 -- -- 26.08 19.09%
26.08 19.09%
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投资要点 以六氟磷酸锂材料和锂电池为依托,公司正实现从传统氟化工产业向新能源汽车配套产业的战略转型。 新能源汽车发展大幕开启,2020年需求规模600万,是2013年的20倍。新能源汽车产品正从试验场走向商业化,逐渐呈现规模化趋势,正处于产业爆发前期的阶段。预计2020年全球新能源汽车达到600万辆,这一保守预测数据不仅低于主要国家的规划数量,且仅占全球汽车需求总量的6%左右。 低速电动车市场有望成为中国新能源汽车产业链独有的助跑器。源于三四线城市草根需求拉动的低速电动车市场2014年将达到30万规模,配套电池类型正由铅酸电池向锂电池转移,国家也有望规范该市场,使之从当前地方试点向全国推广,潜在需求规模将超过200万辆。这一市场的发展将带动配套锂电池规模快速扩张,降低单位电池的成本,完善配套体系,反过来也将促进新能源汽车的发展。 2020年全球锂电池需求规模在2013年基础上扩张近10倍,六氟磷酸锂需求将同步扩张10倍。根据我们测算,2020年锂电池需求规模4.7亿kwh,是2013年的近10倍,核心材料六氟磷酸锂同步扩张近10倍。 六氟磷酸锂是天然寡头垄断行业,多氟多将成为主导寡头。六氟磷酸锂行业进入壁垒极高,需要较长时间的技术积累,适合具有深厚氟化工底蕴并具有产业链优势的企业来开发生产。2014年多氟多产量将达到1800吨,统计资料显示已是全球最大,预计2015年达到3000吨,2020年超过1.5万吨。 公司目前已是低速电动车最主要的动力锂电池供应商之一。公司已掌握正极、电解液(甚至隔膜)、电池总成包、BMS系统在内的锂电池链全产业链技术。未来随着全行业锂电池需求量的爆发,公司在低速电动车配套上不断积累后,将有能力参与中高端电动车配套竞争,成长空间更为广阔。 调高评级为“买入”。我们预计2014-2016年,公司业务收入分别为17.3、22.2和27.7亿元,EPS分别为0.16、0.29和0.82元,对应20.2元的PE为124.6、70.4和24.5倍,从中长期看公司锂电业务和六氟磷酸锂业务存在巨大的发展空间,我们测算2020年公司新能源相关业务收入将超过90亿元。调高为“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、六氟磷酸锂价格进一步下降
江淮汽车 交运设备行业 2014-07-14 11.22 14.15 35.95% 14.28 27.27%
14.66 30.66%
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投资要点: 整体上市方案出炉,现金选择权使投资者无后顾之忧:江淮汽车拟通过向江汽集团全体股东江汽控股、建投投资、实勤投资发行股份的方式吸收合并江汽集团,完成整体上市。同时向不超过10名投资者定向募集资金不超过5.96亿元。 为了保护异议流通股东的利益,公司同时承诺不同意此次方案的股东,有每股10.12元(除权)的现金选择权。切实保护了二级市场投资人的利益,同时也反应管理层对公司前景的信心。 国企改革的先行者,理顺机制面临二次腾飞。江淮汽车整体上市后,集团层面引入的战略投资者转换为上市公司的战略投资者,江淮汽车完成了混合所有制和管理层持股关键的两步。在人才储备、管理能力、市场化能力江淮在汽车自主企业中皆属上游。 理顺机制后,将像长城汽车和比亚迪等民营车企一样,具备决策灵活、效率提升,激励到位的竞争优势。我们认为从中长期角度看江淮汽车经过此次改革,迎来二次腾飞的机会。 江淮新能源车不仅销量国内领先,在研发技术上亦走在国内前列,低调并不代表没实力。截止到2013年底,江淮汽车生产的iEV电动车共销售近6000辆,纯乘用车市场江淮电动车和比亚迪电动车销量规模相当。江淮的纯电动汽车的累计行驶里程已经超过7000万公里,积累了大量的电动车运行数据数据,对后续研发的帮助巨大。全新第5代产品将于2014年下半年推出。在汽车行业,虽然江淮汽车涉足新能源汽车不算最早,但却是发展和推广上最富成效、产业化推进速度最快的整车企业。 短期数据下滑不掩未来良好的发展前景。5月和6月卡车产品的下滑的主要原因在于工信部5月份下旬,集中整理市场假国四产品,导致全行业出现大幅下滑。江淮汽车6月份销售已经出现环比18%的回升。今年下半年到明年,江淮汽车将陆续新产品集中投放期,尤其是公司的小型MPVM3,亦商宜家。有望成为公司新的盈利增长点。 预计公司2014-2016年销售收入分别为358.72、425.5、476.5亿元,当前股本计算EPS分别为0.87、1.24、1.53元,对应10.2元股价,PE分别为11.8、8.2、6.7倍。完全没有反应江淮汽车在新能源汽车主题和国企改革理顺的长期利好,我们认为20倍左右的估值应该是合理水平,给予15-20元的目标价,建议投资者买入。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、经济进一步下滑导致卡车销量下滑
一汽轿车 交运设备行业 2014-07-11 9.78 19.76 71.08% 11.77 20.10%
11.98 22.49%
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一汽轿车6月销售数据: 公司公告数据显示,6 月一汽轿车共销售21079 辆整车,同比增长8.5%。其中轿车销售15906 辆,同比增长9.7%,SUV 销售4942 辆,同比增长7.7%。 点评如下:1.根据乘联会细分数据,一汽自主同比大幅增长31.9%,一汽马自达销售出现同比20.4%下滑。 2.分产品分析,一汽轿车自主产品销量保持较高增长,新产品B70 销量已经达到2604辆,一汽马自达出现较大下滑,主要是老马六大幅下滑所致。公司5 月上市的新B70和阿特兹开始进入产能爬坡期,而这两款产品与老马自达共线生产,影响了老马六的生产。 总体判断,6 月公司销量增速放缓主要还是制造工厂内部调整所致,并非终端销售不振。基于公司后续新车型马自达CX-7、1.8T 版X80 将陆续投放,公司产销规模仍处于快速增长阶段,虽然高投入的品牌推广费用影响公司业绩释放,但随着3 季度后阿特兹等新车型的放量,公司销售收入将在目前水平上大幅跃升,公司承担营销费用的能力大幅增强。 我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.95、2.02 和2.31 元,对应9.74 元收盘价的PE 估值为10.35、4.88 和4.26 倍。给予2015 年10 倍估值,目标价20.0-22.0元,维持“买入”评级。 风险提示:中日关系恶化,阿特兹销售不达预期
威孚高科 机械行业 2014-06-26 26.91 27.58 36.10% 27.90 2.46%
27.61 2.60%
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2014年6月23日威孚高科发布半年度业绩预告,半年公司7.98-8.78亿元,同比增长50-65%,实现EPS0.78-0.86元,超出市场预期。点评如下: 业绩快速增长主要来自参股的博世汽柴净利润的大幅增长。 汽车尾气排放治理动真格。2014年以来不管是来自中央政府层面还是地方政府层面,对大气污染治理的坚决态度都远超过往。尤其是地方政府层面,大气污染治理直接与地方官员政绩考核挂钩。考核结果将作为各地区领导班子和领导干部综合考评的重要依据,对未通过终期考核的地区,除暂停该地区所有新增大气污染物排放建设项目的环境影响评价文件审批外,要加大问责力度,必要时由国务院领导同志约谈省(区、市)人民政府主要负责人。 黄标车和老旧车淘汰加速。黄标车指的是达不到国I排放标准的汽油机和达不到国III排放标准的柴油机。老旧机动车是指使用6年及以上且未达到国IV阶段排放标准的载客汽车、载货汽车和专项作业车(不含黄标车)。国务院办公厅印发《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,2014年底前,在全国供应国四标准车用柴油,淘汰黄标车和老旧车600万辆。到2015年底,京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应国五标准车用汽油和柴油;全国淘汰2005年前注册营运的黄标车,基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500万辆黄标车。加强机动车环保管理,强化新生产车辆环保监管。 博世共轨销售大幅增长。因此不管是中重型柴油机还是高端柴油机,2014年以来匹配高压共轨系统的比例都大幅增加,这带来博世汽柴收入和利润的大幅增长,我们预计博世汽柴2014年收入增长将超过70%,净利润增长超过140%。 未来2年是公司业绩快速释放期“买入”评级。2014年业绩增长主要靠重中轻型高压共轨销售的快速增长,2015年尾气后处理将唱主角,辅以轻型高压共轨系统收入的快速增长。因此我们调高公司2014-2016年的EPS分别为1.70、2.51、3.15元,同比分别增长56.5%、47.2%、25.9%。当前股价26.97元,对应2014-2016年PE分别为15.9、10.9、8.6倍,鉴于未来2年仍将保持较高业绩增长,给予2014年20-25倍估值,目标价35-40元,“买入”评级。 风险提示:受经济下滑影响卡车销量大幅下降
广汽集团 交运设备行业 2014-05-05 7.30 -- -- 7.45 2.05%
8.47 16.03%
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投资要点: 一季度业绩超预期,内在向好动力强劲。公司未对业绩进行预告,此前市场普遍预期公司一季度同比增速在50%以内,公司实际业绩已然超越市场预期。从销量来看,一季度除广汽本田增速仅为5.19%外,主要分部广丰、广汽乘用车、广汽菲亚特、广汽三菱均呈现高速增长,同比分别达到33.67%、40.05%、86.49%、69.36%。 广汽本田增速下滑事出有因,二季度之后有望好转,这是年内可以期待的亮点之一。广汽本田销量增速和业绩贡献下滑主要原因在于本田雅阁车型销量低于预期,主要因为,一方面去年公司为了实现“双百万”目标,终端库存下压力度较大,影响一季度需求;另一方面,去年9月雅阁换代后配置偏高,最低配2.4L,没有彰显出价格优势。目前,上述两个因素正在消褪,终端库存回归合理水平,3月中旬推出雅阁低配版, 3月单月销量已回升至6078辆。此外,去年6月新推A 系车凌派稳定在1.2万附近, 公司计划将部分生产从黄埔转移至增城,继续提升该车产销量。 新车型密集投放为持续增长提供有力保障。未来1-2年将是新车密集投放期,重量级的新车投放包括:1)引入Jeep 加速,广菲高层表示最快将在2015年底正式投产, 预计B、C、D 系车将逐步导入;2)广本奥德赛、飞度今年二三季度启动换代,广丰汉兰达年底将启动换代并可能在15年前引入全新A、B 系车,广汽三菱每年一款SUV 的节奏有可能保持,最新引入的预计是欧蓝德或Mirage;3)广汽乘用车GA 6在车展上市,预计9月上市,此外基于GA3的SUV GS3上半年将推出。 节能、新能源发展过程中凯美瑞混合动力车亦将受益,成本下降后需求有望迎来爆发式增长。目前广汽丰田在销的凯美瑞尊瑞混动车占国内HV 销量八成,持续快速增长。常熟研发中心混合动力核心组件国产化后,成本可大幅下降,与常规车型的价格差异缩小至3万左右,进入平民消费可接受区间,以其高度的良好的经济性,预计在不依赖补贴的情况下需求强劲。 “多事之秋”,正是潜伏之时 !预计2014-2016年上市公司EPS 分别为0.67元、0.90元、1.12元,每股收益同比增速为61%、35%、和24%,对应当前股价市盈率为11.4X、8.42X、6.67X。考虑到公司处于快速增长期,是节能、新能源汽车大范围应用的受益股,我们认为其2014年15X 估值较为合理,对应目标价10.05元,维持买入评级。 风险提示:中日关系恶化超出控制;Jeep 引入低于预期,经济下滑超预期。
长安汽车 交运设备行业 2014-04-18 11.69 -- -- 12.34 4.66%
13.95 19.33%
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一季度业绩大幅增长,显著超越市场一致性预期。2014年4月11日公司公告2014年Q1实现净利润18.5亿至20.5亿,同比增长237.19% - 273.64%,每股收益约0.40-0.44元,上年同期0.12元,显著超越市场0.3元左右的一致预期。 长安福特销量一季度同比增长52%,结构趋于优化。长安福特3月单月销量7.23万,同比去年5.57万量增长30%,环比2月增长35%;一季度累计销量19.5万,同比去年12.8万销量增长52%。销售结构上趋于优化,高毛利的SUV和B系车销量强劲。SUV翼虎继1月首次突破1.2万关口后,3月再次达到新高12107辆;B系车新蒙迪欧3月销量8985辆,一季度累计销售2.5万,终端仍供不应求,上市之初即超过原蒙迪欧最好时期的表现,据调查,新蒙迪欧等候时间长达2个月,销量稳定在8000-9000台左右的概率非常大。同时,公司在A系车上的优越表现持续得到巩固,年底新厂投产将有效化解产能瓶颈,未来两年的新车投放无疑会延长公司成长期。 长安马自达重回步入中央。目前长安马自达销售车型几乎全部由CX-5贡献,该车型在渠道受限下仍取得5000-7000/月的销量,表明消费者对其十分认可。从我们了解的情况来看,长安马自达在今年二季度将导入新马3,后续CX-3、新马2也将在两年内投放。新车型的密集投放,将极大的改观长安马自达被边缘化的风险,使得其步入舞台中央,逐步为公司贡献业绩。 自主品牌车开始崭露头角,扭亏为盈年内可期。2014Q1自主品牌汽车销量19.2万,同比增36.9%;剔除奔奔、欧力威、欧诺后轿车+SUV销量11.3万,同比增38.5%。其中,CS35、悦动、悦翔月销量平均来看均超过1万的关口。CS35的毛利水平已经接近25%,处于同行业上乘水平。后续自主车型将不断被推出。从公开信息来看,CS75已经开始产生销量,新悦翔下半年面市,本部有望在年内走向扭亏为盈。 公司增长被低估,建议“买入”,合理价值14.8元。预计长安汽车2013年-2015年EPS分别为0.75元、1.48元、1.95元,净利润增速为141%、98%、32%,对应当前股价的市盈率为14.5X、7.3X、5.6X。公司业绩增速远超行业,且公司是我们前期发布的报告《汽车行业:改革铸就契机》中重点提及的推行国企改革概率较大的个股。综合考虑,我们认为其14年合理估值水平为10-11X PE,鉴于当前股价没有完全反应公司基本面,维持“买入”评级,继续强烈推荐。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名