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谢志才

华泰证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S057051207006<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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长安汽车 交运设备行业 2015-05-08 22.78 -- -- 24.87 7.90%
24.58 7.90%
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长安汽车的市值有望冲击汽车行业前三。公司在产品、内生、资源、发展、催化剂等五个维度具有综合性优势,在国内汽车集团内处于领跑集团并有望赶超前三。 公司近期经营业绩依然保持强劲势头,重点布局SUV 车型策略合理,定增预案助推未来发展,公司管理层展望未来也提出更高业绩要求。 合资企业今后2-3 年仍将提供业绩保障护航长安汽车发展,其中作为净利润贡献主力的合资公司长安福特2015 年销售势头依然迅猛,解决产能问题后有望更上一个台阶。 另一合营企业长安马自达则借助热销车型有望大幅提升整体业绩。 长安自主品牌风景独好,CS35,CS75、逸动等强势车型在市场上取得的成功。公司在产品型谱设定上较为平衡,多款热销车型帮助公司赢得消费者口碑同时也取得单车成本优势。自主品牌价值水涨船高获得中国消费者较高的认可度。长安利用国际化平台打造核心研发能力并在动力总成领域有较大突破。自主品牌业务整体情况处于上升势头,从2015 年起将实现更高幅度的盈利并逐步成为公司主要利润来源。 制定2025 新能源汽车战略愿景着眼未来发展,推出电动版逸动迈出新能源汽车布局实质性的一步。长安汽车在新能源汽车上采取务实的跟跑战略,但在技术储备和人才培养上颇具前瞻性并有长远规划对战略进行支持。 国企改革预期带来正面效应。国企改革有利于公司改进运营效率,释放创新能力同时襄助国际化战略。具有股权激励性质的定增预案得到市场认可,也拉响长安汽车国企改革的序曲,公司有望在新一轮国企改革中成为国有汽车企业的标杆。 公司仍有发展空间,维持买入评级,股价空间在32-33 元。根据盈利预测估算长安汽车2015 年-2017 年EPS 分别为2.45 元、3.10 元、3.76 元,对应的市盈率为13.2X、11.3X、9.5X。我们认为公司的股价在2015 年第三季度可以到达32-33 元区间,维持“买入”评级。 风险提示:2015 年中国车市竞争日趋激烈,公司在至关重要的SUV 市场将面临竞争车型的不断涌入和挑战,新投放车型的定位和定价能否为市场接受尚存不确定性,商用车板块面临利润率和销量下滑风险。
一汽轿车 交运设备行业 2015-05-05 24.98 27.72 140.00% 27.28 9.16%
30.48 22.02%
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投资要点: 公司一季报业绩下滑48.14%,整体上市具备内在需求。因乘用车市场激烈竞争态势和公司缺乏有力的产品更新,公司一季度财报不及预期。我们认为一汽轿车自主品牌只有在与母公司资合和人合后才能获得发展所需的资金和技术,整体上市是最佳的实现途径。 我们仍然相信一汽解决同业竞争的不可撤销承诺会实践。我们注意到一汽夏利(ST夏利)公母公司一汽股份因未履行解决同业承诺而被出具警示函,并要求在4月30日前提交书面整改报告。与此次一汽夏利情况不一样的是,一汽股份对一汽轿车解决同业竞争事项做出的是不可撤销承诺,措辞未留有余地,最后履行期限2016年6月28日。可以合理预期,如果在此之前一汽股份对上市公司未有任何实质性的整合动作的话,监管压力将徒增。 一汽国企改革落后于其他央企和同行,饱受同群压力。1)央企改革速度超乎市场想象,中信整体上市业已完成,光大集团、中石化等集团在积极推进整体上市或混改,公司作为“长子”,成为改革对象的概率极大; 2)汽车行业普遍推行国企改革,主动谋变,北汽、江淮上市后,一汽集团成为唯一一个游离于资本市场之外的国有大汽车集团;3)近期长安管理层参与增发持股后,成为汽车国企改革又一典型案例。 目前公司存在博弈价值。以史为鉴,整体上市获取收益可分为两部分:1)整体上市获取换股溢价,这部分收益率一般在15-30%之间;2)获取重组停牌前二级市场主题投资收益,按照广汽集团吸收广汽长丰的案例分析,停牌前半年能够获得超越大盘20%以上相对收益。如果公司整体上市完成,公司将是沪深300成分股,市值体量与上汽相当(占比0.84%),指数型基金或将被动加仓。 鉴于我们对整体上市概率的乐观判断,维持买入评级!我们下调盈利预测,预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.45元/1.07元/1.31元,对应当前股价市盈率分别为53X、22X、18X。因整体上市预期强烈,我们给予公司2016年26-27X 估值,目标价28-29元。 风险提示:解决同业竞争未及预期,承诺未兑现。
庞大集团 批发和零售贸易 2015-05-01 5.00 -- -- 13.98 39.80%
8.36 67.20%
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投资要点: 4月29日,庞大集团公布2015年1季报,报告期内实现销售收入137亿元,同比下降17.3%,归属上市公司净利润3622万元,同比下降54.7%,扣非后净利润2961万元,同比下降63.9%。 点评如下: 1.经营拐点形成。2014年是我国经销商行业最艰难的一年,庞大集团2014年1季度是盈利高点,扣非后净利润8198万元,2-4季度分别扣非后净利润分别为-1.61、-1.55、-0.383亿元,15年1季度扣非后净利润转亏为盈。从季度经营趋势上看,公司主营向好的拐点形成。 2.瘦身初见成效。2014年公司基本停止新建店,并收缩部分盈利不佳的老店,同时减员增效。由于收缩,公司新车销售收入出现下降,同时三项费用开始从去年同期的15亿元,缩减到13亿。 3.中长期看汽车经销商行业盈利能力终将回归。在海外成熟市场汽车销售及服务属于盈利能力较强的后市场业务。成熟市场的经销商毛利率在15%,净利润率2%左右。 国内同等业态的商贸零售毛利率甚至高达20%,净利润率2-3%。由于与主机厂的不对等地位,近4年经销商毛利仅在10%左右,净利润几乎为0。中长期看国内经销商的盈利能力将向成熟市场经销商和国内同等业态的商贸零售业盈利能力回归,存在很大的改善空间。 4.公司层面发生重大战略转移,从跑马圈地向内涵增长转移:一、搭建职业经理人制度,完善公司治理结构。二、瘦身运动,缩减固定资产,追求利润;三、改变经营模式,向轻资产模式转型;四、业务重心向价值含量更高的后市场转移。 投资策略:“买入”。中长期来看庞大集团销售净利润在2-3%之间才是平衡的商业生态,以其收入规模在叠加上后市场的丰厚利润,公司净利润应该在20亿元以上,按照商贸公司偏低的20倍估值计算,庞大集团潜在价值也要达到400亿市值。如果考虑到未来OTO 公司对线下资源的抢夺溢价,公司市值有望达更大,目前市值近320亿元,维持“买入”评级。 风险提示:《品牌专卖管理办法》修订未出台,行业销量增速快速下滑
广东鸿图 机械行业 2015-04-28 27.63 -- -- 33.99 22.71%
40.45 46.40%
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投资要点: Q1归属于母公司净利下滑22.94%,Q2后将逐步好转。主要原因是:1)本部通信件在2-3月传统旺季不旺,本部通信件原收入占比17%,Q1占比仅6%-7%,未来通信件尚无法做出乐观估计;2)南通销量符合预期,但是员工培训投入超预期,良品率远低于本部,本部良品率95%,南通工场60%-80%;3)今年武汉工厂开办费用在1000万左右。我们认为公司一季度业绩数据已经为市场所消化,因此前在年报中已预披露。我们预计二季度后南通工厂良品率将好转,该工厂全年由去年亏3000万到今年产生净利率1000万,带动公司整体业绩环比上行。 配股融资将为武汉工厂投产护航,流动资金充裕将增加资本运作可能性。公司公告拟配股融资不超过5.5亿,其中2亿用于投资武汉工厂,其余为补充流动资金。我们判断公司主要股东有意于参与,公司本次募集资金或接近5亿,由此估计补充流动资金规模为3亿左右。3月公司公告主营业务范围新增“投资及投资管理”,充足的流动资金可为下一步战略铺垫。 国企改革杨帆起航或为时不远。粤科金融成为公司大股东后,我们观察到公司正在发生积极变化,鉴于广东省地方国企改革几成燎原之势,我们认为公司下列顺乎逻辑的改革事件值得期待:1)集团资产证券化,庞大的母公司资产+唯一的上市平台,二者结合值得想象;2)在汽车铝铸件外,打造传统主业之外的另一引擎业务;3)吸收其他广东(广州)国资改革经验,采用现代化激励机制。 长期看,新能源和车身结构件业务有望在高速增长的业绩基础上增加弹性。公司成功切入全球销量最大(leaf)+最高端(Tesla)的新能源汽车企业,为公司开拓其他新能源汽车客户乃至传统客户提供了极大的品牌优势。同时,公司正布局毛利、净利率更高的车身建构件业务。尽管批量订单时间点略逊于预期,相信未来2年车身结构件业务将开花结果,拉动公司整体盈利能力,整体毛利率或由23%升至25%以上。 建议买入!我们修正公司15-16年EPS 为0.72元/1.06元,对应当前股价市盈率38X/26X。公司业绩稳健增长,更重要的是“大集团、小上市公司”的国企改革预期强烈。我们继续看好,给予公司2016年30-32X市盈率,第一目标价32-34元。 风险提示:南通工厂业绩大幅低于预期,二季度仍亏损;武汉工厂推进低于预期。
庞大集团 批发和零售贸易 2015-04-15 4.61 -- -- 10.48 13.67%
8.36 81.34%
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投资要点:庞大集团是国内汽车经销商巨头之一。从经销商网点上看是最大的汽车经销商集团,以销售收入排名全国第三,零售额全国排名第二。公司以高管持股为主,高管利益与股价高度绑定。公司业务区域以华北为中心,辐射全国23个省市,规避限购风险。 公司是多品牌经销商集团比单体店竞争力更强。 我国经销商行业发展到亟需变革的时点。2011年以来我国经销商行业即陷入经营困境,2014年经销商已经不堪重负,全行业亏损面达70%,上市公司的财务指标迅速恶化,与厂家的矛盾激化,商业生态难以平衡下去。 2015年经销商行业的盈利困境有望得到明显缓解,行业发展的拐点曙光已经近在眼前。首先2014年下半年经销商陆续奋起反抗,已经开始获得主机厂的补贴。其次经销商行业协会和主管部门也开始行动起来,联合向主机厂施压改善经销商的生存困境。三、主机厂自己也在放缓新增长网点的建设,以保证存量经销商的利益,舒缓经销商压力。 中长期看汽车经销商盈利能力终将回归。在海外成熟市场汽车销售及服务属于盈利能力较强的后市场业务。成熟市场的经销商毛利率在15%,净利润率2%左右。国内同等业态的商贸零售毛利率甚至高达20%,净利润率2-3%。由于与主机厂的不对等地位,近4年经销商毛利仅在10%左右,净利润几乎为0。中长期看国内经销商的盈利能力将向成熟市场经销商和国内同等业态的商贸零售业盈利能力回归,存在很大的改善空间。 公司层面也正在发生重大变化:一、搭建职业经理人制度,完善公司治理结构。二、瘦身运动,缩减固定资产,追求利润;三、改变经营模式,向轻资产模式转型;四、业务重心向价值含量更高的后市场转移。 投资策略:“买入”。中长期来看庞大集团净利润在2-3%之间才是平衡的商业生态,以其收入规模计算,净利润应该在20亿元左右,按照商贸公司偏低的20倍估值计算,庞大集团潜在价值也要达到400亿市值,当前市值299亿,低估,给予“买入”评级。 风险提示:《品牌专卖管理办法》修订未出台,行业销量增速快速下滑
赛轮金宇 交运设备行业 2015-04-06 10.63 -- -- 23.77 10.66%
17.28 62.56%
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公司实际盈利能力或超过数字表象。2014年公司营业收入111.28亿,归属母公司净利润3.33亿元,yoy增速分别为38.72%、36.13%;基本每股收益0.74元,最新股本摊薄后EPS0.65元。上述业绩与市场预计基本吻合,然而需要关注的是:1)毛利水平受橡胶价格下降带动由2013年12.88%上升至18.33%,我们判断未来橡胶价格不剧烈反弹条件,高毛利仍会持续;2)抵消毛利率上升的负面因素主要是非持续性费用增长,2014年度管理费用由1.95亿上升至5.45亿,销售费用由4.44亿上升至7.67亿,二者由不常见的大额研发的费用化、收购并表等事项触发。 一季报或受“双反”扰动,全年业绩丰收确定性较强。受美国“双反”影响,本部部分产能切换到越南,本部工厂产能利用率下降,对一季度业绩可能产生不利影响。放眼全年,我们对业绩持有坚定信心:1)公司计划向来得以高效执行,2015年公司目标生产3500万条轮胎,目标值高出2014年2900万目标值的24%以上;2)越南工厂上量不但可大幅减少该工厂2014年近6000万的亏损,亦可以绕开美国“双反”影响,本部生产的部分出口美国小批量轮胎,实际执行的有效“双反”初裁税率由41.04%调整为23.36%;3)对国马、KRT收购使得公司产能扩张后销售更有保障。 我们看好公司未来发展,不仅仅是基于短期天然橡胶价格低迷给公司带来的利润保证,更看重公司在优秀管理团队带领下于中国轮胎行业产业升级过程扮演的重磅角色,从而赋予公司更长期的成长逻辑:1)引领乘用车胎市场中国时代的先锋,公司是转型半钢胎最为坚决的企业,年末半钢胎产能可达4000万条;2)产业变迁过程中的整合者。 轮胎企业转型在即,赛轮潜龙在渊。我们曾反复强调今年是轮胎行业变革年,节后风神股份母公司收购轮胎巨头倍耐力、双钱股份收购母公司资、青岛双星布局O2O,无不应证了这一判断。赛轮作为作为唯一民营轮胎上市公司,兼具丰富并购经验,必将是后市场等新兴领域非常有竞争力的潜在践行者,或有抬升估值的机会。 继续强烈推荐,买入!预计公司2015-2017年EPS分别为1.00/1.44/1.98,对应当前股价市盈率21.5X/15/11X。当前公司股价处于尚未反映良好基本面的第一阶段,给予这个阶段公司的合理市盈率30X,上调合理股价至30元(原目标价24-26元)。 风险提示:其他国家反倾销;扩产后销售不及预期。
广东鸿图 机械行业 2015-03-30 25.26 -- -- 29.54 16.62%
40.45 60.13%
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投资要点: 去年实现有序增长,南通工厂拖累Q2 后将逐步消除。公司2014 年实现收入22.15亿,净利润1.18 亿,yoy 同比分别为21.52%、30.93%。上述业绩已在预告中做披露,增长势头良好。略不及预期的唯南通工厂,此前估算亏损在1000 万以内,然全年累计亏3155 万,主要原因系公司首次异地扩产,管理经验、生产技术、质量控制经验不足,整体生产效率较低。目前公司制定并实施了切实有效的改善措施,相关情况业已得到改善,虽然一季度南通工厂尚有拖累,相信二季度后将明显减弱乃至消除。 公司走在成长路上。公司本部已基本满产,我们预计未来3 年公司南通工厂产能逐步爬升,预计15-17 年产生销售 6 亿、12 亿、15 亿;武汉工厂明年亦开始供货,料将复制南通工厂的销售节奏。基于公司产品质量得到客户广泛认可、与客户关系稳健、远期订单饱满,我们认为公司业务开拓的将较为顺畅,估算传统业务将给公司15-17年带来年均35-40%左右的业绩复合增速。 新能源和车身结构件业务有望在高速增长的业绩基础上增加弹性。公司成功切入全球销量最大(leaf)+最高端(Tesla)的新能源汽车企业,为公司开拓其他新能源汽车客户乃至传统客户提供了极大的品牌优势。公司正布局毛利、净利率更高的车身建构件业务,未来2 年车身结构件业务将开花结果,拉动公司整体盈利能力,整体毛利率或由23%升至25%以上。 国企改革杨帆起航或为时不远。粤科金融跃升为大股东后,公司改革步伐明显加快,近期公告主营业务范围新增“投资及投资管理”,或为下一步战略做准备。鉴于广东省地方国企改革几成燎原之势,我们认为公司下列顺乎逻辑的改革事件值得期待:1)集团资产证券化,庞大的母公司资产+唯一的上市平台,二者结合值得想象;2)在汽车铝铸件外,打造传统主业之外的另一引擎业务;3)吸收其他广东(广州)国资改革经验,采用现代化激励机制。 建议买入!维持原有盈利预测,预计公司14-16 年EPS 为0.62 元/0.83 元/1.22 元,对应当前股价市盈率44X/33X/23X。公司业绩稳健增长,国企改革预期是股价第二极助推器,理应享受较高估值。我们继续看好,给予公司2016 年27-29X 市盈率,上调目标价至33-35 元(此前29-31 元)。 风险提示:南通工厂业绩大幅低于预期,二季度仍亏损;武汉工厂推进低于预期。
一汽轿车 交运设备行业 2015-03-18 18.90 23.76 105.71% 20.28 7.30%
30.50 61.38%
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投资要点: 事件:2015年3月15日中纪委宣布一汽集团董事长接受调查。 靴子落地有利于公司基本面好转和整体上市顺利推进。中纪委在去年7月开始对一汽集团进行专项巡视,对一汽集团广告费用、自主品牌等问题及内部腐败进行了专项反馈。本次靴子落地,在以下几方面均有利于上市公司:1)上市公司广告等各项费用将更趋合理化,每季度近10亿营销费用的投入产出效率将提升;2)整体上市有望提速,前期巡视组调查对整体上市的影响得到冰释,只待新任治理层到位即可启动实质性的进程;3)一汽轿车作为自主品牌主体有望得到集团层面更大支持,自主品牌发展问题亦是上次巡视组反馈的重点。 我们预计2016年6月28日之前解决母公司与一汽轿车的同业竞争问题。根据一汽股份的不可撤销承诺,为规避同业竞争,一汽股份承诺将在成立后五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务,以解决与一汽轿车的同业竞争问题。该承诺公布日期为2011年8月8日,该承诺履行期限2016年6月28日。 国企改革精彩纷呈,一汽作为最重要的部分,不容缺席。我们需要站在更高视角看一汽国企改革。自十八大以来,央企和行业层面的案例不断丰富,使得国企改革变得有血有肉,我们认为一汽在未来一年半时间内推行国企改革的概率比以往任何时候都大。1)央企改革速度超乎市场想象,中信整体上市业已完成,光大集团、中石化等集团在积极推进整体上市或混改,公司作为“长子”,成为改革对象的概率极大;2)汽车行业普遍推行国企改革,主动谋变,北汽、江淮上市后,一汽集团成为唯一一个游离于资本市场之外的国有大汽车集团,外在压力不容忽视;3),公司国企改革有承诺护航。 以史为鉴,整体上市获取收益可分为两部分:1)整体上市获取换股溢价,这部分收益率一般在15-30%之间;2)获取重组停牌前二级市场主题投资收益,按照广汽集团吸收广汽长丰的案例分析,停牌前半年能够获得超越大盘20%以上相对收益。 维持买入评级!目标价24-25元。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.2、0.79、1.13元,对应当前股价市盈率分别为96X、24X、17X。
广东鸿图 机械行业 2015-03-18 23.05 -- -- 29.54 28.16%
39.88 73.02%
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投资要点: 公司新增业务范围,或为公司国企改革启动的标志性事件。公司于3月13日变更工商登记,主营业务范围新增“投资及投资管理”。目前上市公司并无投资类相关业务,这或是继汽车铝合金铸件后公司打造的另一重磅级的板块。去年10月,公司控制人变更为粤科金融集团,由县级国企变身为省级国资企业。广东国企改革一日千里,公司控股股东广东科技创业投资公司已完成改制,公司作为下属国资企业明显加快了改革步伐。我们判断上市公司未来国企改革事件可能集中在:1)集团资产证券化,庞大的母公司资产值得想象;2)在汽车铝铸件外,拓展新的蓝海业务;3)吸收其他广东(广州)国资改革经验,运用现代化激励机制。 主业高速增长,成长至少延续到2017年。公司本部已基本满产。我们预计未来3年公司南通工厂产能逐步爬升,预计15-17年产生销售6亿、12亿、15亿;武汉工厂明年亦开始供货,料将复制南通工厂的销售节奏。基于公司产品质量得到客户广泛认可、与客户关系稳健、远期订单饱满,我们认为公司业务开拓的将会非常顺畅,估算传统业务将给公司15-17年带来年均35-40%左右的业绩复合增速。 新能源和车身结构件业务有望在高速增长的业绩基础上增加弹性。公司已顺利切入新能源汽车产业链,于2013年向日产Leaf供货,预计2014年产生收入1500万左右,同时,公司已进入特斯拉供应链体系。公司产品成功切入全球销量最大(leaf)+最高端(Tesla)的新能源汽车企业,这为公司开拓其他新能源汽车客户乃至传统客户提供了极大的品牌优势。公司正布局毛利、净利率更高的车身建构件业务,未来2年车身结构件业务将尘埃落定。 股价接近大股东增持成本,安全边际足够。公司2014年9月30日公告现任大东粤科金融系增持本公司340万股,平均成本为20.84元,目前股票价格21.98接近大股东成本。 买入!预计公司14-16年EPS为0.62元/0.83元/1.22元,对应当前股价市盈率35X/27X/18X。公司业绩稳健增长,国企改革推进速度有望超预期,大股东增持价格提供良好安全边际。继续看好!我们给予公司2016年24-25X市盈率,对应股价29-31元。 风险:南通、武汉工厂销量不及预期。
威孚高科 机械行业 2015-03-04 35.19 31.89 57.38% 35.98 2.24%
39.77 13.02%
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投资要点: 前央视调查记者柴静发布《雾霾调查:穹顶之下》引爆公众舆论。一个如此专业的关于雾霾的调查视频,在短短一天的时间内全网播放量已经超过1亿次,民众关注度之高超出预计。 环境保护将受到政府前所未有的重视,相关改革将陆续出台。在我国经济建设高于一切,地方政府以GDP 业绩论英雄的背景下,关乎全民健康的环境持续恶化,目前已经到了不堪重负的阶段。《大气污染防治法》在即将召开的两会上将进行重新修订,巧合的是国家环境保护部部长由周生贤更换为原清华大学校长、著名的环保学者陈吉宁。结合习总书记将的希望APEC 蓝能够成为常态的表态,关于环境保护的重大改革将陆续出台,执法难、执法主体不明等问题将得到陆续解决。 汽车尤其是卡车的污染排放治理将是重要一环。根据视频提供的数据,我国60%的PM2.5来自燃煤和燃油。在机动车用的燃油排放上,柴油车排放污染物占机动车排放量的80%以上。在柴油车污染排放升级上,我国相关部门历次推迟升级时间,更严重的是即使到了升级时间点,依然有大量假冒伪劣不达标的柴油车继续销售和上路行驶。2015年1月1日之后,我国油品品质已经开始被强制要求升级到国IV,汽车排放升级的外部环境已经成熟。未来汽车排放升级不仅仅是针对新车,对保有的大量低排放标准的柴油车的替换也非常紧迫,排放升级的需求空间巨大。 苍穹之下,柴油车排污治理首选威孚高科。威孚高科将因此而全面受益。柴油机排放标准全面升级国IV 后,喷射系统将全面电控化,并需要加装尾气后处理系统。中重型商用车共轨系统需求将在目前30%比例,上升到80%以上,同时新增的尾气处理系统需求规模接近200亿元。博世汽柴凭借博世的领先技术、完备的产业链、深度本土化等优势将主导高压共轨市场,威孚力达则将在尾气后处理市场占据优势地位。 排放升级严格控制造假的背景下,未来2年公司业绩将快速增长,维持“买入”评级。 2015年尾气后处理将唱主角, 辅以轻型高压共轨系统收入的快速增长。预计2015-2016年的EPS 分别为2.47、3.10元,同比分别增长54.2%、25.4%。当前股价29.78元,对应2015-2016年PE 分别为12.1、9.6倍,按照2015年零部件行业16倍估值,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:受经济下滑影响卡车销量大幅下降,排放升级配臵继续造假
风神股份 交运设备行业 2015-03-04 15.09 -- -- 23.66 56.79%
24.68 63.55%
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公司传统业务经营稳健,估值低,具备高安全边际。同时,公司未来业绩弹性或超市场预期:行业层次,国内乘用车胎市场快速发展及后市场打开将拉动公司新版块业绩。公司层次,轮胎行业中独家推出“爱路驰”品牌布局汽车后市场,随后市场政策逐渐放开将迎来春天。此外,公司作为央企旗下轮胎资源整合平台,国企改革与资产注入方案令人期待。 传统商用车胎业务销售与盈利稳健,低估值提供高安全边际。公司销售额在需求减弱影响下依然保持稳健,市场排名维持稳定。上游原料天然橡胶价格快速反弹概率低,行业利润空间有保障,且风神具备超行业平均的盈利能力,业绩确定性高。目前公司估值行业内最低,安全边际较高。 长期来看,公司业绩弹性或超预期: 公司掘金国内乘用车胎富矿。国内乘用车保有量快速增长并达到一定规模,汽车后市场方兴未艾,自主品牌乘用车轮胎已经在替换胎市场初具规模,并呈快速成长态势。公司及时切入市场并准确把握质量、品牌与渠道等竞争要素,具备快速成长潜力。 “爱路驰”布局汽车后市场。汽车后市场空间打开,“爱路驰”店成为国内轮胎企业中唯一后市场品牌,在服务范畴、渠道、品牌建设中占据先机,随着汽车后市场政策逐渐放开,未来发展空间巨大。 国企改革与资产注入方案值得期待。风神为上市轮胎企业中唯一具有央企背景的,并被集团定位为旗下轮胎行业整合平台。在目前轮胎行业并购迭起,海外收购与投资盛行的情况下,资产注入方式有可能采取外延式并购或其他超预期方案,令人期待。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.00元,1.18元和1.42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内经济加速下滑,下游需求大幅萎缩;天然橡胶成本快速上升;乘用车胎销售不及预期。
赛轮金宇 交运设备行业 2015-03-04 8.76 -- -- 20.76 17.29%
12.86 46.80%
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我们看好公司未来发展,不仅仅是基于短期天然橡胶价格低迷给公司带来的利润保证,更看重公司在优秀管理团队带领下于中国轮胎行业产业升级过程扮演的重磅角色,从而赋予公司更长期的成长逻辑:1)引领乘用车胎市场中国时代的先锋;2)产业变迁过程中的整合者。 天胶原材料价格低迷,高水平的盈利将持续。天胶价格占轮胎成本比重超过40%,价格走势关系公司及行业整体盈利能力。基于橡胶供需关系和产能弹性的研究,我们判断橡胶价格未来1-2 年内不至于出现大幅反弹,这将有利于公司高水平盈利得以保持。 半钢胎将迎中国时代,公司是这一趋势的引领者。半钢胎中国时代有两大含义:1)中国将是半钢胎最快增长的市场;2)中国企业通过不断的技术、品牌塑造的努力,有望在这一市场获得以往更高的市场份额,甚至在国际巨头把持的OE 市场亦能获得突围。赛轮是国内最早布局乘用车轮胎的企业,已在国外取得相当声誉,收购金宇后公司在半钢胎的布局已经成熟,是最坚定发展半钢胎的企业,将是未来国内半钢胎中国时代最有力的引领者。预计2015 年公司将形成4480 万条半钢胎产能。 行业变迁加剧,公司将扮演整合者的角色。与全球轮胎行业格局相比,本土轮胎企业小而良莠不齐,即便在原材料价格有利的情况下仍出现部分企业开工不足、亏损情况。 面对日益激烈的竞争,行业横向整合是必然选项。赛轮成长壮大的过程中并购经验已非常丰富,历经收购沈阳和平,“蛇吞象”金宇,再到海外收购渠道和原材料公司。 民营企业的决策机制的灵活性和积极进取的管理层,使得公司必将成为未来中国轮胎企业横向并购的主角。 海外超前布局,美国“双反”的负面影响已有应对之策。公司于2013 年在越南开厂,基本消除了美国双反对公司的不利影响。2013 年公司对美国的乘用车胎出口341 万条,2014 年预计在350 万条左右,而目前越南工厂的乘用车胎产能已经达400 万条,完全可以满足美国出口的需要。公司在美国的渠道公司亦可以很好的保证公司产品的销售不受双反的影响。 买入!合理价值24-26 元。我们预计公司EPS 分别为0.74 元、1.05 元、1.45 元,对应当前股价PE 分别为23X、16X、12X。当前估值相对行业折价,我们认为其合理PE 在23-25X,对应股价为24-26 元。给予“买入”评级,建议投资者积极参与!
江淮汽车 交运设备行业 2015-01-13 12.72 -- -- 13.39 5.27%
16.15 26.97%
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投资要点:随着国际原油价格的持续走低,国内油价即将迎来12连跌,利好卡车和经济型乘用车: 1.2014年下半年以来国际原油价格大幅下跌,当前已经在50美金/桶左右,国内大部分地区93#汽油价格即将进入5字头时代。与2014年6月份相比,国内汽车常用的汽柴油价格下跌幅度超过20%。 2.汽油价格的下降对中高端车型用户影响不大,但对使用成本相对比较敏感的经济型乘用车用户影响较大。江淮汽车的乘用车全部是经济型,其用户群体对使用成本敏感度较高,低油价时代有利于其经济性车销售。 3.卡车作为生产资料,其年行驶距离基本都在10万公里以上,总体使用成本更高,柴油价格的下滑,大幅降低卡车使用成本,刺激卡车需求回暖。江淮卡车业务收入占比近50%,2014年6月以来受国四升级影响,销量出现大幅下滑,2015年随着排放标准的严格以及低位的柴油价格,轻卡业务盈利能力有望大幅改善。从近3月数据来看江淮轻卡销量在稳步向上,重要的是终端用户接受度在不断提升。 4.12月S3的销量攀升到1.7万辆的水平,远超市场预期。S3的热销将极大提升江淮汽车在消费者中的品牌形象和口碑。春节后1.5T排量的S5上市,江淮汽车在SUV市场将成为一匹黑马,S3+S5的SUV组合月销量过2万有望成为常态,而公司2013年SUV销量仅为3.1万辆,2015年将跃升到24万辆规模,公司盈利有望实现巨大改善。 5.江淮新能源汽车iEV5即将推出,2015年将是我国新能源汽车销量大跃进的一年,作为在商业化上领先的公司,其新能源汽车销量亦值得期待,我们预期江淮2015年新能源汽车销量将过万。 投资建议:“买入”。我们维持公司2014-2016年销售收入分别为347、494、558亿元,EPS分别为0.50、1.21、1.54元,对应12.73元股价,PE分别为25.2、10.5、8.3倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:S3销量不达预期,M3销售不达预期,新能源汽车推广不力。
一汽轿车 交运设备行业 2014-12-25 15.12 19.80 71.43% 17.59 16.34%
19.78 30.82%
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我们2014年8月4日发布公司更新报告《改革星火燎原,公司迎来买入良机》,尽管公司在国企改革上尚无显性的行动,不过随着承诺最后期限的临近,市场对公司国企改革的预期被再次点燃。基于国企改革预期+汇率对业绩正贡献可能性较大,我们继续推荐一汽轿车,维持合理目标价20-22元的判断。 国企改革精彩纷呈,一汽岂能缺席?需要站在更高视角看一汽国企改革。自十八大以来,央企和行业层面的案例不断丰富,使得国企改革变得有血有肉,我们认为一汽在未来一年半时间内推行国企改革的概率比以往任何时候都大。其一,央企改革速度超乎市场想象,中信整体上市业已完成,光大集团、中石化等集团在积极推进整体上市或混改,公司作为“长子”,成为改革对象的概率极大;其二,汽车行业普遍推行国企改革,主动谋变,北汽、江淮上市后,一汽集团成为唯一一个游离于资本市场之外的国有大汽车集团,外在压力不容忽视;其三,公司国企改革有承诺护航,根据公司公告,母公司将在2016年6月28日前解决同业竞争问题。 我们仍然认为整体上市是最能代表一汽国企改革阶段性成果的事件。改革、推进市场化的首选方式在于整体上市,这是因为:首先,整体上市实现了混合所有制、公众监督、治理结构调整等多重目标;其次,整体上市是公司解决同业竞争化解承诺问题的最佳方式,兑现承诺本身是市场化的体现。 日元大幅贬值的受益股,安倍连任使得公司成本端下降变得更为持续。一汽马自达从日本进口动力总成约占该车型成本三成左右,日元相对人民币持续疲弱使得公司的总成本受益于汇率将有进一步下降的空间。鉴于日本政府期待已久的“通胀”并没有到来,日本持续的量宽政策在安倍连任后将继续得到很好的贯彻,而美联储已在结束量宽的基础上考虑加息的议题,因人民币相对美元仅窄幅波动,我们判断日元相对人民币具有进一步贬值的空间。我们测算,如果每100日兑人民币汇率在明年平均在5附近,公司成本可降2.5%-3%左右。动态来看,如公司通过降价让渡部分毛利,假定让渡部分为50%,则公司毛利因成本下降上升1.2%-1.5%左右。此外,降价后销量上升及产能利率用爬升均对公司业绩有正面贡献。 公司仍具投资价值。基于对今年各季度公司营销费用超预期和明年汇率变化带来的正贡献,我们修正2014年-2016年EPS为0.26、0.85和1.13元,考虑到公司估值中包含整体上市预期且历史平均估值水平较高,我们维持买入评级及目标价20-22元。
江淮汽车 交运设备行业 2014-12-05 12.40 -- -- 13.30 7.26%
15.59 25.73%
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2014年12月3日江淮汽车公布11月产销数据,数据显示SUV销量15342辆。由于S3和S5是共线生产,根据过去2个月数据看,随着S3的产量不断增加,S5产辆在缩减,10月S5已经缩减到800辆左右,因此S311月的产销量已经超过1.4万辆,此销量超出市场预期。点评如下: 1.江淮汽车在推出S5产品后,2.0L发动机和6挡变速箱的动力总成系统,使产品定位相对偏高端,而从价位上看仍属于经济型SUV,此种错位使公司首款SUV产品销量处于不温不火的态势,低于大部分投资者的预期。公司在S5的经验教训基础上,对S3产品实现精准定位。自产品8月27日上市起,一直呈现供不应求的销售状态。 2.从S3的产能爬坡进程看,公司国有企业管理体制得到极大改善。8月27日上市的S3,初期规划月销6000辆,但仅仅4个月公司即将S3的产能提升到每月1.5万左右。汽车厂在规划产能内爬坡基本需要经历近3个月时间,而要扩容整个供应体系超越初期规划产能的爬坡大多需要6个月左右,类似长城汽车这样的高效率民营企业,基本能够在4个月左右完成,江淮汽车当前在产能扩容能力上已经达到民营企业的高效率水平。 3.S3的销量上升还在持续,11月的销售依然不是均衡销售状态。从当前公司积压的在手订单上看,已经到达5万辆,提车周期要2、3个月,因此公司在接下来的2、3个月内将继续提升产能以缩短终端用户的提车周期,我们判断S3有望在2、3月内攀升到单月近2万的销售水平。 4.S3的产品热销将极大提升江淮汽车在消费者中的品牌形象和口碑。随着更多客户进店挑选S3,对公司旗下其它车型将起到销售带动的作用,随着春节后1.5T排量的S5上市,江淮汽车在SUV市场将成为一匹黑马,S3+S5的SUV组合月销量过2万有望成为常态,而公司2013年SUV销量仅为3.1万辆,2015年将跃升到24万辆规模,公司盈利有望实现巨大改善。 投资建议:“买入”。预计2014-2016年销售收入分别为347、494、558亿元,EPS分别为0.50、1.21、1.54元,对应11.92元股价,PE分别为22.9、9.5、7.5倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示:S3销量不达预期,M3销售不达预期,新能源汽车推广不力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名