行业销量下滑,Q4业绩同比下滑 3月15日,公司披露2018年年报,公司2018年实现营收202.25亿元,同比+8.06%;归母净利润41.2亿元,同比+30.84%;其中Q4实现营业收入51.03亿元,同比-4.02%,归母净利润8.58亿元,同比-14.6%,扣非后归母净利润6.53亿,同比-31%,Q4业绩低于预期,主要因为Q4国内乘用车行业增速下滑超预期,汇兑收益和投资收益助力公司全年业绩增长。公司拟派发现金股利0.75元/股,公司现金股利丰厚。随着公司美国工厂订单增长,公司业绩稳步增长值得期待,我们预计公司19-21年EPS分别为1.66/1.82/1.99元,维持“增持”评级。 Q4毛利率同比略降,营运资本管理较好 2018Q4,公司实现毛利率42.47%,同比-0.16pct,毛利率同比略下降,我们认为是收入下滑所致;销售费用率8.54%,同比+1.53pct,主要因为包装、仓储和售后服务费等有所提升;管理费用率14.85%(含研发费用),同比-1.53pct;财务费用为0.46亿;经营性现金净流量12.89亿,同比-22.91%,主要原因是销售商品收到现金减少。2018年,公司应收账款及票据周转天数81天,同比-10%;存货周转天数98天,基本持平;应付账款及票据周转天数77天,同比+4.12%,公司应收周转天数减少、应付周转天数增加,说明公司对营运资本有较强管控能力,具备较强议价权。 出售子公司部分股权获投资收益,美国工厂产能持续爬坡 2018年,公司出售北京福通安全玻璃有限公司75%的股权,获得6.64亿投资收益,公司全年实现汇兑收益2.59亿。Q4公司扣非归母净利润同比-31%,我们认为Q4乘用车销量增速放缓,导致公司Q4业绩出现下滑。 公司在美国代顿建设550万套汽车玻璃生产线,在芒山建设35万吨浮法玻璃生产厂,2018年美国工厂收入34亿,净利润2.45亿,净利润率7.21%。 美国工厂订单充足,美国业务有望成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯汽车安全玻璃项目顺利投产,目前盈利并不明显。我们认为公司2019年业绩或受国内汽车销量不景气以及18年一次性收益较多影响。 汽车玻璃龙头海外拓展积极,维持“增持”评级 我们认为由于Q4国内汽车行业销量增速同比下滑较多,福耀Q4业绩增速同比下滑。公司现金流管理较好,在产业链有议价权,现金股利丰厚,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔,市占率有望进一步提升。我们预测公司19~21年归母净利为41.71/45.68/49.98亿元(19-20年下调0.22%、0.22%),对应EPS 为1.66/1.82/1.99元。同行业可比公司18年PE15.8倍,给予公司19年16~17倍PE 估值,调整目标价区间至26.56~28.22元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期; 原材料价格上涨。

乘用车客户车型销量爬升迅速,业绩增长可期 根据Marklines数据,荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆,销量爬升迅速。荣威i5是公司的重要乘用车客户车型,定位高性能互联网轿车,配置和价格具备较强竞争力。我们认为随着荣威i5的销量爬升和新项目的逐步配套,公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76亿元,EPS分别为0.21/0.44/0.60元,公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务,未来发展值得期待,维持“增持”评级。 乘用车座椅业务有望实现高速增长,贡献全年业绩增量 根据公司中报,公司郑州工厂已于2018年9月投产,主要配套上汽荣威i5座椅总成。根据荣威官网,i5车型定位高性能互联网轿车,配备10.1寸中控屏和360度全景摄像,油耗5.5L,指导价6.89-11.59万。我们认为荣威i5的配置和价格在该级别市场具备较强竞争力,根据Marklines数据,荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆,销量爬升迅速。根据公告,公司已设立宁德新工厂,我们预计2019年中将逐渐配套上汽EX21项目新能源车型座椅。随着荣威i5销量爬升和新项目配套,我们预计公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长。 航空座椅子公司获得营业执照,公司业务实现多元化布局 2018年7月13日,公司公告完成收购英国航空座椅制造商AASL100%股权。AASL公司已进入空客供应商名单,客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE Capital等。2018年8月22日,公司设立的安科航空座椅子公司获得上海市政府颁发的《营业执照》。我们认为,航空座椅业务进入门槛较高,与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用,公司设立国内全资子公司,有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势,进一步开拓国内外航空座椅市场,提升现有业务技术实力,实现业务多元化布局。 乘用车座椅国产替代标杆企业,未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓乘用车座椅业务,并布局航空座椅业务。鉴于公司原乘用车客户众泰汽车2018年销量下滑较大,2019-20年上汽荣威系列车型将贡献显著增量,我们下调公司2018年净利约26.6%,至0.62亿元;预计2019-20年分别实现归母净利约1.27/1.76亿元(上调约11.6%/13.9%),EPS分别为0.21/0.44/0.60元,同行业可比公司2019年平均PE约20X,公司2018-20年净利复合增速约36%,给予公司2019年25-26X PE估值,目标价11.00-11.44元,维持“增持”评级! 风险提示:汽车行业增速显著下滑,荣威i5销量不及预期,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期。

受燃油车盈利下滑等因素影响,18年业绩低于此前预期 2月26日,公司发布业绩快报,2018年公司实现收入1300.55亿,同比+22.79%;归母净利润27.9亿,同比-31.37%,公司业绩低于此前预期。2018年Q4,公司实现收入410.74亿,同比+28%,归母净利润12.63亿,同比-0.94%。我们认为主要原因是18年燃油车市场竞争激烈,公司燃油车业务盈利水平下滑;手机部件及组装业务净利润受行业需求疲弱和市场竞争加剧影响,盈利有所下滑;公司光伏业务受政策变动和计提减值影响亏损有所扩大;融资成本上升带来财务费用上升。预计公司18-20年实现EPS1.03\1.26\1.43元,维持“增持”评级。 1月新能源汽车增势强劲,燃油车销量下滑较多 根据公司公告,比亚迪1月批发销量4.39万辆,同比+3.74%。其中新能源汽车1月销量2.87万辆,同比+291.11%;新能源乘用车销售7151辆,同比+291.62%。根据中汽协数据,比亚迪E51月批发销量3968辆,唐DM销售6908辆,元EV销售10093辆,新能源车“王朝”系列风头依旧。1月比亚迪新能源新车型销量可喜,主要原因是19年补贴将继续退坡但或继续存在过渡期,对新能源汽车销量起到了一定的推动作用。燃油车销量1.53万辆,同比-56.43%,不容乐观。燃油车主力车型宋Max销量5033辆,同比-66.60%,直接影响了燃油车的增速。 补贴下降程度或超此前预期,公司19年业绩或受影响 根据电车汇报道,2019年新能源乘用车及新能源客车补贴标准整体降幅或超过50%。同时在能量密度和百公里电耗方面提出了更高要求,获得双1.1倍补贴可能性大幅下降。我们认为车企可能会采用降低成本及单价提升的方法应对补贴退坡影响。据我们初步测算,假设19年电池成本下降10%,电机电控成本下降8%,元EV终端提价1.5~2万有望保持18年毛利率,唐DM若不提价,毛利率或下降1.5pct,唐EV600或需要终端提价超过3万才能维持此前毛利率。我们预计若采取终端提价方法保证盈利,公司新能源乘用车销量或受一定影响,预计19年新能源乘用车销量38万辆左右。 新能源汽车龙头锐意进取,维持“增持”评级 比亚迪是新能源汽车行业龙头,产品力提升,先发优势明显;公司进入新车型产品周期,“王朝”系列推出多款新车型,公司销量增速显著高于行业,19年新产品继续爬坡;受宋Max及宋燃油车销量下滑幅度较大,我们预计19年全年公司燃油车销量22万辆。补贴下降对公司毛利率有一定影响,我们预计公司2018-20年有望实现归母净利润27.99、34.27、39.06亿,(下调9.06%、14.5%、20.9%)对应EPS1.03\1.26\1.43元。考虑到公司各部分业务差异比较大,我们采用分部PE估值法,给予公司目标价56.53~58.31元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期;新能源汽车行业销量不达预期;公司应收账款回收风险。

1月批发销量微降,终端零售销量大增 根据公司产销快报,2019年1月公司实现批发销量20.97万台,同比-0.21%,基本持平;实现终端销量22.58万辆,同比+19.84%。我们认为公司终端零售表现优秀,批发销量受自主品牌经销商去库存影响微降,展望2019年,随着自主品牌产品线持续丰富,日系合资强产品周期延续,我们预计公司整体批发销量将实现良好增长。我们认为公司将持续受益于日系合资车型的强劲销量表现,业绩增长稳定性高,预计公司2018-20年归母净利分别为120.5/135.6/154.2亿元,对应EPS分别为1.18/1.33/1.51元,维持“增持”评级。 广汽自主产品线持续丰富,批发销量有望企稳回升 自主品牌终端去库存,批发销量下滑大。1月份广汽自主传祺品牌实现零售销量5.59万辆,同比+45.16%,终端销量增长明显;批发销量3.39万辆,同比-44.64%,受经销商去库存等因素影响,批发销量下滑较大;新能源方面,广汽新能源1月终端销量1967辆,同比+83%。随着零售销量回暖,经销商库存压力不断降低,同时公司新上市的传祺GS5和GM6销量不断爬坡,换代的GS4、改款GS8以及全新GA6等车型2019年将陆续上市,我们预计公司传祺品牌的批发销量将企稳回升。 日系双田表现强劲,强产品周期延续 广丰广本1月批发销量均实现正增长。2019年1月广汽丰田批发销量达7.97万辆,同比+74.81%,广汽本田批发销量7.36万辆,同比+1.6%。据乘联会数据,1月乘用车行业批发销量增速为-17%,广丰和广本均显著超越行业,广丰实现高增长。据Marklines数据,1月份广丰主力车型汉兰达销量1.05万辆,雷凌和凯美瑞销量分别达2.67和1.97万辆,同比+89%和70%;广本主力车型雅阁销量达2.13万辆,同比+16%;凌派销量1.49万辆,同比+31%;飞度销量1.4万辆,同比+67%。随着广丰广本后续RAV4和C-RV姐妹车型的导入,我们预计广丰和广本的销量将延续强势表现。 显著受益日系车型强劲表现,维持“增持”评级 据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2018年1月为17.12%,2018全年为18.75%,2019年1月为21.27%,日系车型销量占比提升显著。考虑2018-20年乘用车市场竞争日趋激烈,我们下调公司盈利预测,预计2018-20年归母净利分别为120.5/135.6/154.2亿元(分别下调6.89%/7.65%/3.16%),对应EPS分别为1.18/1.33/1.51元。我们认为公司将持续受益于日系合资车型的强劲销量表现,业绩增长稳定性高,重点可比公司上汽和长城2019年平均PE估值约10.4倍,给与公司2019年11-12倍PE估值,目标价调整为14.63-15.96元,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。

1月零售端去库存,加快繁荣二手车市场 1月经销商综合库存系数降至警戒线以下,零售端去库存成效明显。零售端销量好转,渠道库存下降,经销商资金占用成本有望下降、收入有望提升,最终盈利有望出现反转,经销商龙头广汇汽车有望受益。1月28日,发改委印发《推动消费平稳增长》通知,通知指出要加快繁荣二手车市场,我们认为取消二手车限迁、落实适用二手车销售的增值税,有利于规范经营的二手车经销商发展。恒大入股大股东资金已到位,大股东资金实力增强,双方未来战略合作值得期待。我们预计公司18-20年实现EPS0.48/0.54/0.60,维持“买入”评级。 1月零售端去库存,经销商龙头首受益 根据汽车流通协会数据,1月份汽车经销商综合库存系数为1.40,同比下降12%,环比下降19%,库存水平位于警戒线以下。根据乘联会数据,1月的厂家库存下降5.4万台,渠道库存下降19万台,我们认为由于厂商主动去渠道端库存,节前提前购车,多地国六标准推迟至7月执行导致消费者观望情绪有所缓解等原因,1月渠道库存压力得到大幅改善。零售端销量情况好转,渠道库存下降,经销商首先受益,库存下降将减少经销商资金占用成本,零售端销量逐步好转后经销商收入有望提升。若终端需求持续向好,终端折扣有望下降,经销商利润率也有望得到提升。 加快繁荣二手车市场,二手车经销商有望受益 1月28日,发改委会同有关部门印发了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》的通知。通知指出加快繁荣二手车市场,进一步落实全面取消二手车限迁政策,严防限迁政策出现回潮。对于手车经销企业销售二手车,落实适用销售旧货的增值税政策,依照3%征收率减按2%征收增值税。我们认为取消二手车限迁、落实适用二手车销售的增值税,有利于规范经营的二手车经销商发展。根据公司公告,2018年上半年,广汇汽车累计代理销售14.24万台二手车,同比+80.85%。我们认为广汇汽车等二手车经销商有望从中受益。 国内经销商龙头,维持“买入”评级 从长期看,公司是汽车经销商龙头,豪车门店数量逐步增加,销售结构实现优化,市占率稳步提升。公司毛利结构对新车销售的依赖程度降低,维修业务、保险代理业务、二手车交易及汽车金融业务稳步增长。与阿里等互联网平台合作,开启经销商“新零售”时代。考虑到2018年Q4行业销量下滑较多,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约39.54/43.78/49.40亿元(下调4.97%/4.14%/3.23%),EPS分别为0.48/0.54/0.60元,同行业可比公司19年平均估值11.6XPE,给予公司19年11-12XPE估值,调整目标价为5.94~6.48元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,政策实施进度不达预期。

1 月零售销量边际改善,轻型车事业部混改 根据公司数据, 1 月长安汽车整体零售突破19 万辆,销量目标完成率109.1%。其中长安乘用车品牌销量88770 辆,同比+10.1%,终端销量边际改善。轻型车事业部引入战略投资者,公司混改加速进行中,吸引更多资本助力公司发展。我们认为2018 年是公司销量和业绩的低点,随着2019年公司主力车型进入新换代周期,公司车型销量和盈利能力都有望逐步回暖,同时林肯国产化后公司有望实现豪华车市场的新突破。我们认为业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19 年1 倍PB 左右,预计18-20 年EPS 分别为0.12、0.32、0.86 元,维持“买入”评级。 1 月零售销量开门红,终端去库存进行中 根据公司数据,1 月长安汽车整体零售突破19 万辆,销量目标完成率109.1%。其中长安乘用车品牌销量88770 辆,同比+10.1%。CS35、CS55、CS75 销量突破2 万辆,明星车型实现大幅增长。新CS75 销量20760 辆,环比+19.4%;新CS55 销量20334 辆,环比+24.8%;CS35 销量20073辆,环比+41.8%;逸动系列销量14875 辆,环比+26.5%;欧尚X70A 销量5495 辆,环比+58.8%。我们认为长安乘用车零售销量增速改善,代表终端需求有所改善,终端去库存进行中,公司未来业绩改善有望。 轻型车事业部引入战略投资者,混改有望带来估值溢价 根据公司官网,长安汽车旗下的轻型车事业部2 月2 日发布了引入投资者公告,拟以与投资者进行合作,共同投资新设一家合资公司。2018 年4 月,长安汽车再度重新梳理品牌序列,其最新的品牌架构包括凯程、欧尚、长安乘用车以及中高端乘用车四大板块。凯程汽车定位为智慧物流商用车品牌,长安凯程目前的产品线包括睿行系列MPV 和神骐系列皮卡等等。我们认为继新能源汽车引入战略投资之后,长安凯程再引入战投,标志着长安国企混改正加速进行中,为公司未来业务发展带来更多资金支持,两次混改有望为公司净资产带来估值溢价。 业绩改善空间大,维持“买入”评级 根据公司公告, 公司 18 年预计实现归母净利润5~7.5 亿, 同比-92.99%~-89.49%,略高于此前预期,我们认为主要原因或是公司新增加了政府补助等非经常性收益。公司业绩改善预期与混改估值溢价预期有望促进公司估值修复至19 年1 倍PB 左右。我们预计公司18-20 年EPS0.12、0.32、0.86 元(上调300%、3.2%、3.6%)。同行业可比公司2019 年平均估值为22 倍PE,由于公司业绩改善空间大、净资产价值较高,混改可能带来估值溢价,我们给予公司19 年31~32 倍PE 估值,上调目标价至9.92~10.24 元(对应1.02~1.05 倍PB 估值),维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。

公司2018业绩预告符合预期,维持“增持”评级 1月25日,公司披露2018年度业绩快报,2018公司实现营业总收入约994.69亿元,同比-1.68%;实现归母净利约53.54亿元,同比+6.51%; 扣非归母净利约40.33亿元,同比-6.18%,业绩表现符合预期。其中2018Q4实现净利约14.27亿元,同比-33.57%;扣非净利约4.04亿元,同比-78.26%,18Q4业绩下滑较大,我们预计受行业增速下滑 及终端优惠活动影响。我们认为随着哈弗F系列、WEY和欧拉系列车型销量爬坡,我们预计公司2019年销量有望保持稳步增长,我们预计公司2018-20年EPS分别为0.59/0.66/0.81元,维持“增持”评级!行业竞争加剧,公司2018年销量略微下滑2018年公司销量表现略好于行业。据中汽协数据,2018年国内汽车实现销量2808.06万辆,同比-2.76%,其中乘用车销量2370.98万辆,同比-4.08%。根据公告,公司2018年累计实现销量105.3万辆,同比-1.6%;其中哈弗系列车型76.6万辆,同比-10.07%;WEY系列车型13.95万辆,同比+61.39%。公司2018年汽车产量与销量数据基本持平,我们预计公司整体渠道库存水平较为健康。根据公司交流,公司2019还将推出WEYP8GT以及欧拉R2等新车型,同时2018年上市的哈弗F系列车型将继续爬坡,我们认为公司2019年销量有望保持稳步增长。 建成氢能技术中心,入股国际加氢站运营商 纯电动欧拉品牌产品线不断丰富,燃料电池开启布局。2018年,公司欧拉品牌在售车型有iQ和R1,2019年将上市欧拉R2车型,产品线不断丰富。根据公司官网介绍,2018H1公司建成了氢能技术中心,具备了燃料电池汽车核心部件的测试、试制,以及整车集成与测试能力;2018年8月,公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权,具备了为开发和部署具有成本竞争力的燃料电池驱动的能力;2018年10月公司入股加氢运营商H2MOBILITY,成为其第七大股东。我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善,有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平。 公司2018年业绩符合预期,期待哈弗F系列产品发力 我们认为公司2018年业绩符合预期,18Q4业绩受行业增速下滑及终端优惠活动等影响业绩下滑较大。我们预计随着哈弗F5及F7车型的销量爬坡,公司2019年销量有望保持稳步增长。根据公司业绩预告,我们上调公司2018年归母净利至53.54亿元(上调约1.3%),2019-20年归母净利润保持不变,即60.26/74.04亿元,对应EPS分别为0.59/0.66/0.81元,同行业可比公司2019年平均估值约为13.45XPE,鉴于乘用车市场增速放缓,SUV市场竞争激烈,给予公司2019年11-12XPE估值,目标价区间7.26~7.92元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

受益国六检测有望量价齐升,长期市场空间广阔 公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的,检测能力齐全,布局全国,深度绑定优质国产客户等,逐步拓展合资企业客户。短期受益国六标准逐步执行,检测业务有望量价齐升;中期风洞实验室项目有望增厚公司业绩;长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长,研发外包服务19年市场空间有望达到222亿元,研发业务空间广阔。我们预计公司18-20年实现EPS0.42、0.52、0.61元,给予“增持”评级。 检测业务19-20年受益国六,业绩抗周期性明显 我们认为公司技术服务业务与商用车和乘用车新车型申报数量成正相关。我们判断由于部分地区国六标准将于2019年1月或7月开始执行,所以国六车型的检测或在2018年6月就开始增加,2019年有望成为国六车型检测的高峰期,国六为公司检测业务带来的景气度有望从18年下半年延续至20年底,我们预计19年国六升级有望使公司排放检测业务量价齐升。18年,我国汽车销量出现负增长,我们预计由于消费者消费信心不足等原因,19年行业负增长或延续。中国汽研短期受益国六标准执行,业绩具有比较明显的抗行业周期性。 风洞实验室+智能驾驶汽车研发,研发业务发展空间大 我们认为研发业务是公司长期增长点,发展空间大。风洞实验室项目有望在2019年3月底开始投产,我们预计该业务达产后有望每年为公司增加1.1亿元左右收入,毛利率约50%左右。公司运营“四大指数”平台,完善汽车检测标准衡量体系,扩大行业影响力,有力拓展新客户。在智能网联方面,公司建设i-VISTA智能检测基地,布局智能汽车技术服务以及检测,未来随着智能网联汽车发展,该业务有望成为公司业务长期增长点。据我们测算汽车行业研发外包业务19年市场空间有望达到222亿元,研发业务发展空间大。 汽车检测行业稀缺标的,受益国六,给予“增持”评级 公司是国内稀缺的汽车检测与研发标的,检测能力齐全,布局全国,深度绑定优质国产客户,逐步拓展合资企业客户。短期受益国六标准逐步执行,检测业务有望量价齐升;中期风洞实验室项目有望增厚公司业绩;长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。我们预计公司18-20年实现归母净利润4.06、5.05、5.94亿元,对应EPS0.42、0.52、0.61元,可比公司19年平均估值19.83倍PE,给予公司19年19~20倍PE估值,目标价9.88~10.44元,给予“增持”评级。 风险提示:国六标准实施进程不达预期;新车型推出情况不达预期;汽车销量不达预期。

销量低点已过,新车周期助力2019-20年业绩改善可期 2018年销量大幅下滑,公司业绩持续承压。长安汽车2018年共实现汽车销量213.8万辆,同比下降25.58%;2018年前三季度公司营收和归母净利连续下滑,其中2018Q3亏损4.47亿元,预计全年业绩下滑较大。我们认为随着公司2019年自主品牌、合资福特和马自达品牌的改款及全新车型陆续上市,长安逸动、CS35、CS55和CS75,长安福特福睿斯、福克斯和翼虎,长安马自达3和CX5等主力车型的销量有望不断提升,助力公司盈利逐步回暖。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约1.48\15.05\39.88亿元,EPS为0.03\0.31\0.83元,“买入”评级。 自主SUV进入车型换代期,全新CS85/65上市有望提振销量 自主CS系列进入换代期,CS35 PLUS开启长安智能互联时代。长安自主品牌2018年销量92.2万辆,同比下降19.38%。2018年10月,长安首款深度搭载腾讯车联智能生态系统的车型全新CS35PLUS上市,2018年11月该车型销量环比增长56%。2019年,长安自主将推出全新车型CS65和CS85以及新能源车型逸动ET、CS15EV、CS55EV、CS75PHEV;换代和改款车型CS75、长安逸动、睿聘CC、CS15、CS55和CS95等。我们认为,长安自主开启智能互联时代,有望提升公司自主车型的产品力,同时自主品牌进入车型换代新周期,有望助力公司自主销量实现提升。 长安福特产品换代将助力销量回暖,林肯国产化值得期待 长安福特主力车型2019年将实现更新换代,销量增长动力仍在。长安福特2018年累计实现销量37.8万辆,同比下降54.38%。新一代福克斯在2018年11月上市,销量从18年10月份约5800辆提升至11月约8200辆。翼虎车型19年将完成换代,并将搭载阿里斑马全新Alios车载系统;锐界2019年也将改款,自动变速箱将升级为8AT系统。同时,林肯品牌首款国产车型MKC将于2019年下半年量产,Aviator和探险者将在2020年量产。我们认为,福特传统主力车型的换代升级和林肯品牌的国产化,有望助力福特系列车型销量回暖并实现豪华车市场的突破,带来盈利回升。 2019-2020销量和业绩回暖可期,上调至“买入”评级 我们认为2018年是公司销量和业绩的低点,随着2019年公司长安自主品牌、长安福特品牌和长安马自达品牌的主力车型进行新换代周期,公司车型销量和盈利能力都将逐步回暖,同时林肯国产化后公司将实现豪华车市场的新突破。公司2018年销量下滑较大,我们预计公司2018-20年归母净利约1.48\15.05\39.88亿元(分别下调约97%/74%/38%),EPS分别为0.03\0.31\0.83元,同行业可比公司2019年平均估值约25XPE,我们预计公司2018年业绩下滑,但2019-20年业绩改善预期大,给予公司2019年27~28XPE估值,目标价调整为8.37~8.68元,上调至“买入”评级。 风险提示:汽车市场景气度不及预期、公司长安自主品牌销量不及预期、公司长安福特品牌销量不及预期、公司长安马自达品牌销量不及预期。

海外并购国内设厂,非轮胎橡胶龙头打造多位一体产业布局公司是世界排名前列的非轮胎橡胶制品企业,主营密封件及特种橡胶制品。 近年来,通过海外并购企业产品的国产化,公司在“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“高端密封系统”、“空气悬挂电机系统”等方面确立了国内行业领先地位。我们认为公司有望持续受益于由单一的零件向系统模块总成升级带来的价值量提升、零部件国产替代进程以及新能源汽车销量快速增长带来的红利,我们预计公司2018-20年EPS 分别为0.96/1.11/1.29元,首次覆盖给予“增持”评级。 深化国产替代,开拓国内市场与海外新空间,业务放量可期我国汽车产销量自2009年起一直保持世界第一的位置,但全球汽车市场规模依旧是国内的三倍以上。汽车零部件作为汽车市场重要的一部分,在国内以及全球拥有广阔的市场空间。公司通过并购国际知名汽车零部件厂商,已经成功地打开了国际市场。汽车零部件属于劳动密集型产业,通过将并购企业引入国内设厂的方式,可以大大降低成本,提升公司的毛利率。 利用海外并购企业的高新技术与中鼎多年积攒的渠道优势,我们看好中鼎盈利能力持续提升。 合零为整,单车价值量提升;抢占先机,优享新能源红利公司在经过了一系列的海外并购之后,从之前单一供应特种橡胶件和密封件零件逐渐向系统化升级。在海外并购企业接连实现国内落地之后,公司在“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“高端密封系统”、“空气悬挂电机系统”等领域均有较大突破,单车价值量有望实现提升。2018年1-11月新能源汽车累计销量达103万辆,同比+68%,我们预计2019年新能源汽车销量有望达186万辆,同比+44%,未来新能源汽车零部件市场需求旺盛。受益于新能源汽车对热管理、密封系统和悬挂系统等零部件的高要求,公司的业务布局有望助力公司业绩实现新的突破。 公司深度受益国产替代,发展前景广阔,“增持”评级我们认为公司作为非轮胎橡胶领域龙头企业,未来将充分受益于公司通过多年海外并购建立起来的多元化汽车零部件业务布局。同时,随着新能源汽车日趋繁荣以及公司新能源方面的布局日渐完善,公司将享受到新能源行业高速增长的红利。我们预计公司2018-20年将实现营收分别约131.47亿元、147.88亿元和170.38亿元;归母净利分别约为11.72亿元、13.52亿元和15.8亿元;对应EPS 分别为0.96元/1.11元/1.29元。同行业可比公司2019年平均估值约10.22X PE,公司业务布局均衡,具备发展潜力,给予公司2019年10-11X PE 估值,目标价区间11.1-12.21元。 风险提示:汽车行业增长不及预期,TFH 和AMK 等项目落地国内情况不及预期,密封件业务增长不及预期,中美贸易摩擦升级等。

2018业绩增长或有压力,六氟磷酸锂价格回暖有望促业绩提升公司2018年前三季度实现总营收26.7亿元,同比增长7.66%;归母净利润1.69亿元,同比-19.04%。受2018年市场六氟磷酸锂价格持续下行及电池及新能源整车业务不及预期影响,公司业绩出现下滑,我们预计公司全年业绩增长存在压力。我们认为氟化盐业务是公司业务亮点,受环保限产影响,我们预计氟化铝和冰晶石价格有望维持高位;受新能源汽车需求驱动,2019年六氟磷酸锂价格有望逐步回暖,同时公司六氟磷酸锂产能扩建稳步推进,提升公司2019年业绩弹性。我们预计公司 2018-20将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35亿元,维持“买入”评级。 需求增长叠加成本支撑,六氟磷酸锂价格有望企稳回暖新能源汽车动力电池需求拉动,六氟磷酸锂价格回暖可期。据高工锂电报道,国内电池龙头宁德时代、比亚迪、国轩高科和孚能科技等有扩产需求,同时国外电池厂商包括松下、LG 化学、SKI 和三星等都在加码中国市场的产能布局。据中汽协数据,2018年1-11月新能源汽车累计销量达103万辆,同比+68%,我们预计2019年新能源汽车销量有望达186万辆,同比+44%,显著提升动力电池装机量和六氟磷酸锂需求。根据调研,目前六氟磷酸锂内贸价格约9.5万元/吨,已逼近市场大部分企业成本线,同时原材料氢氟酸价格不断上涨,企业开工不足有望支撑六氟磷酸锂价格不断回暖。 公司氟化盐业务优势明显,六氟磷酸锂产能扩张将提升公司业绩弹性氟化盐业务是公司业务亮点,氟化铝、冰晶石和六氟磷酸锂均为市场龙头。 公司拥有氟化铝产能28万吨,冰晶石产能约5万吨,受环保限产影响,小企业不断关停,氟化铝和冰晶石市场价格维持1.2万元/吨和0.7万元/吨高位。公司2018年六氟磷酸锂产能约6000吨,国内市占率约35%,主要客户包括比亚迪、杉杉、新宙邦、LG 和天赐材料等。凭借规模优势、先进工艺、一体化生产能力以及部分原材料自制,公司六氟磷酸锂毛利率高于行业平均。公司预计2019年六氟磷酸锂产量将在8000吨以上,我们认为凭借公司的产能和盈利能力优势,有望大幅受益于六氟磷酸锂价格回暖。 六氟磷酸锂产能不断释放,价格回暖可期,“买入”评级公司传统氟化盐业务有望持续受益于供给侧改革,六氟磷酸锂业务有望贡献业绩弹性。我们认为公司氟化盐业务优势明显,受环保限产影响,预计氟化铝价格有望保持高位运行;公司六氟磷酸产能正不断释放,同时受成本支撑和需求拉动,六氟磷酸锂价格有望持续回暖,提升公司业绩。我们预计公司 2018-2020将实现归母净利润约2.27/3.74/5.35亿元(2018-19年分别下调44.09%和22.92%),对应EPS 约0.32/0.53/0.76元。同行业可比公司2019年平均PE 约27X,给与公司2019年27-28X PE 估值,对应目标价区间14.38-14.84元,维持“买入”评级。 风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期。

归母净利双位数增长,业绩符合预期 10月29日,公司披露2018年三季报,公司Q3实现营业收入422.55亿元,同比+0.97%;归母净利润10.44亿元,同比+15.23%。扣非后归母净利润9.52亿,同比-3.77%。2018年前三季度,累计实现营收1204.05亿元,同比+7.38%;归母净利润31.54亿元,同比+8.46%。公司Q3业绩基本符合预期,主要原因是公司三季度有5356万处置资产收益以及6430万政府补助。考虑到四季度行业景气或继续下行,我们预计公司18-20年EPS分别为0.51/0.56/0.63元,维持“买入”评级。 Q3毛利率同比改善,现金流环比改善 2018Q3,公司实现毛利率10.60%,同比+1.34pct;销售费用率2.78%,同比+0.27pct;管理费用率1.88%(含研发费用),同比+0.35pct;财务费用为8.92亿,同比+43.64%,财务费用增长主要是本期人民币相对美元贬值,汇兑损失增加所致。经营性现金净流量净额36.23亿,同比-11.54%,公司经营性现金净流量同比下降的主要原因是融资租赁业务渗透率提升,生息资产规模扩大,但较二季度有所改善。Q3公司应收账款及票据+4.12%,存货+21.73%,应付账款及票据-1%。公司存货同比上升的主要系公司经营规模扩大及销售冲刺预备存货增加所致。 整车销售收入下滑,后市场业务保持高增速 公司Q3整车销售营业收入362.55亿,同比-1.71%,主要系行业景气度下降所致;维修服务营业收入37.91亿,同比+14.63%,主要是因为售后服务及内部管理能力不断优化;佣金代理营业收入13.62亿,同比+41.19%,主要系佣金代理业务拓展所致;汽车租赁营业收入6.53亿,同比+44.41%,,主要是因为租赁产品及服务不断创新,生息资产规模继续扩大。总体而言,由于公司业务规模扩张及管理优势,使得公司后市场业务收入增加,部分抵消了行业销量不景气带来的新车销售收入下滑影响。 恒大入股集团促双赢,线上售车模式促销量,维持“买入”评级 今年9月,中国恒大公告拟收购大股东广汇集团部分股权,增强了母公司资金实力,有利于大股东降低股权质押率。另外公司将与天猫、大搜车等平台合作, 在天猫“双十一”购物狂欢节联手推出全新线上售车模式,我们认为互联网平台赋能,有望拉动公司四季度销量。考虑到行业景气度下行,我们调整公司2018-20年分别实现归母净利约41.61/45.67/51.05亿元(下调5.5%/10.5%/13.3%),EPS分别为0.51/0.56/0.63元,同行业可比公司18年平均估值12.2XPE,由于行业景气度下行,给予18年11-12XPE估值,调整目标价为5.61~6.12元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。

行业竞争加剧,公司2018Q3业绩低于预期,维持“增持”评级 10月26日,公司披露2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入666.45亿元,同比+5.1%;实现归母净利润39.3亿元,同比+35.4%。2018年Q3,公司实现营收179.66亿元,同比-18.97%;实现归母净利2.31亿元,同比-49.81%;实现扣非归母净利0.51亿元,同比-85.28%;受行业增速下滑及公司优惠促销活动影响,公司第三季度业绩表现下滑较大,低于我们预期。我们认为随着哈弗F系列新车及WEY和欧拉新能源车型上市,公司整体销量有望逐渐回稳,我们预计公司2018-20年EPS 分别为0.58/0.66/0.81元,维持“增持”评级! 三季度毛利率承压,9月整体销量走低 2018年Q3,公司毛利率为13.65%,同比-1.95pct,环比-5.59pct;销售费用率5.41%,同比+0.45pct;管理费用率2.22%,同比-2.57pct,改善较为明显;财务费用率0.83%,同比+0.7pct。2018年9月公司整体销量为8.67万辆,同比-15.01%;其中WEY系列销量为1.06万辆,同比-11.8%;哈弗系列总销量为6.16万辆,同比-20.76%。根据公司交流,公司2018Q3新上市的哈弗F5和欧拉IQ等车型尚处于爬坡进程,今年四季度公司还将推出哈弗F7以及欧拉R1等新车型,我们认为,随着新车型的上市,公司整体销量有望逐渐企稳。 入股国际加氢站运营商,新能源布局再落子 根据公司官网介绍,长城汽车于2018年10月24日在国际氢能于燃料电池汽车大会上宣布入股加氢运营商H2 MOBILITY,成为其第七大股东。H2MOBILITY是德国知名的加氢站运营商,负责建立德国全国性的加氢站基础设施,根据规划,H2M将在德国七大都市区运营100座加氢站。8月31日,公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权,结合7月11日公司携手宝马成立光束汽车公司,8月20日发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA,我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善,有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平和新能源汽车的销量。 公司2018年业绩增长或有压力,期待后续产品发力 我们认为公司哈弗F5及后续F7车型的上市爬坡,有望提振哈弗系列车型的销量。鉴于乘用车市场增速放缓,SUV市场竞争激烈,公司整体销量增长面临压力,我们预计公司2018-20年归母净利润分别约为52.87/60.26/74.04亿元(分别下调约29.58%/29.77%/29.89%),对应EPS分别为0.58/0.66/0.81元,同行业可比公司18年平均估值约为15XPE,我们预计公司2018年业绩增长有压力,给予公司2018年12-13X PE估值,目标价区间6.96~7.54元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV 市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。

汇兑及投资收益助力,三季报业绩再超预期 10月25日,公司披露2018年三季报,公司Q3实现营业收入50.37亿元,同比+7.51%;归母净利润13.93亿元,同比+83.99%。2018年前三季度,累计实现营收151.22亿元,同比+12.86%;归母净利润32.62亿元,同比+52.18%。由于美元升值带来汇兑收益以及出售北京福通安全玻璃有限公司51%股权带来的投资收益,公司归母净利润增速超预期。随着公司美国工厂订单增长,公司业绩稳步增长值得期待,我们预计公司18-20年EPS分别为1.67/1.67 /1.83元,维持“增持”评级。 汇兑收益助力业绩,规模效应降低费用率 2018Q3,公司实现毛利率44.13%,同比+1.62pct,毛利率同比环比均有改善,我们认为可能是美国工厂毛利率提升所致;销售费用率7.13%,同比+0.96pct;管理费用率14.85%(含研发费用),同比+1.09pct;财务费用为-1.63亿,其中包含汇兑收益2.43亿;有效税率21.48%,同比+4.43pct,我们认为可能是美国工厂逐步盈利后交税所致。经营性现金净流量净额19.23亿,同比+36.87%,Q3公司应收账款及票据+0.18%,存货+3.67%,应付账款及票据+26.25%,应付增速远大于应收和存货,说明公司对营运资本有一定管控能力,现金流管理较好。 出售子公司部分股权,获投资收益 公司出售北京福通安全玻璃有限公司51%的股权,获得4.51亿投资收益。我们测算若不考虑投资收益和汇兑,公司Q3归母净利润同比-1.76%,我们认为第三季度乘用车销量增速放缓,导致公司Q3国内业务收入增速放缓,Q3净利润也受到有效税率上升的影响。公司在美国代顿建设550万套汽车玻璃生产线,在芒山建设35万吨浮法玻璃生产厂,目前已完成计划的产能规模建设,美国工厂订单充足,美国业务有望成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃项目顺利投产,目前盈利并不明显。我们认为公司Q4业绩或受四季度国内汽车销量不景气影响。 汽车玻璃龙头海外拓展积极,维持“增持”评级 我们认为由于美元升值带来的汇兑收益以及出售子公司部分股权带来的投资收益,福耀三季报业绩增速超预期。公司Q3毛利率有所恢复,现金流管理较好,海外拓展积极,美国工厂扭亏为盈,未来市场空间广阔,市占率有望进一步提升。考虑4.51亿投资收益,上调今年业绩预测,但行业景气度下行,我们下调了19-20年业绩预期,预测公司18-20年归母净利为41.98/41.80/45.78亿元(上调5.29%/下调5.92%/10.93%),对应EPS为1.67/1.67/1.83元。同行业可比公司18年PE15.8倍,给予公司18年16~17倍PE估值,调整目标价区间至26.72~28.39元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期;原材料价格上涨。

下游销量不景气,业绩略低于预期 10月24日,公司披露2018年三季报,公司三季度实现营业收入13.81亿元,同比+14.74%;归母净利润1.8亿元,同比+9.76%;扣非后归母净利1.68亿元,同比+14.07%。2018年前三季度,累计实现营收44.56亿元,同比+25.87%;归母净利润6.17亿元,同比+11.99%。三季度业绩略低于预期,主要原因是三季度下游主机厂销量不景气,影响公司收入增长。公司轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。我们认为公司订单可能受下游客户销量不景气影响,预计公司18-20年EPS分别为1.12/1.24/1.40元,维持“买入”评级。 研发费用持续投入,经营性现金净流量下滑 2018Q3,公司实现毛利率27.88%,下降-0.03pct;销售费用率4.71%,同比-1.02pct;管理费用率9.49%(含研发费用),同比+1.43pct,主要原因是公司加大了研发投入,公司Q3产生研发费用0.76亿,同比+35.7%;财务费用为-857.9万,主要因为人民币贬值带来的汇兑收益。经营性现金净流量净额0.98亿,同比-55%,主要是公司应收票据和存货增长较快所致,Q3公司应收账款及票据+36.34%,存货+37.79%,应付账款及票据+19.73%,增速慢于应收及存货,公司所需营运资本增加。我们认为行业景气度下降是公司收入增长放缓以及现金流下滑的主要原因。 公司在建工程增加,积极布局新产能 2018年Q3,公司在建工程合计14.08亿,同比+165.16%。公司在建工程保持较快增速的原因是公司为更好服务国内客户,同时为适应业务发展需要及产能需求,计划在湘潭、西安、成都等地建立生产基地。目前公司杭州湾项目与武汉项目基本完工,处于试生产阶段,公司湘潭、西安等项目有序推进。公司中期计划投入50亿拓展轻量化业务和底盘业务,汽车轻量化业务未来前景广阔,公司布局较早,持续投入,为公司中长期成长注入动力。电子真空泵业务积极拓展新客户,IBS持续研发中,国产替代有望。 公司未来前景可期,维持“买入”评级 我们认为公司背靠吉利等高成长优质客户以及上海通用等高潜力客户,有望保持稳健增长。公司轻量化业务、电子真空泵业务和智能刹车系统业务积极拓展中。我们认为公司订单可能受下游客户销量不景气影响,调整公司2018-20年盈利预测至8.18/9.02/10.17亿元(下调5.21%/12.4%/15.1%),对应EPS分别约为1.12/1.24/1.40元,同业可比公司2018年平均约16X PE估值,给予公司2018年16~17X PE估值,目标价调整至17.92~19.04元,维持“买入”评级。 风险提示:折旧费用提升,新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易战影响,行业景气度下降。