公司近况 长安汽车今晚发布公告,将以4.4亿的价格收购合肥长安100%股权。收购后,合肥长安的生产线将用以生产长安自主品牌乘用车。 评论 收购合肥长安的主要目的在于缓解乘用车产能。收购完成后,合肥长安将主要生产奔奔MINI,CX20和悦翔三款车。目前除睿骋外,所有的长安的自主乘用车均在重庆工厂生产,2013年的销量为38万辆,已达产能极限(产能28万,最大40万)。未来除奔奔、CX20和悦翔外,合肥长安还将生产一款新车型。2014年以上三款车型移出后,本部的产能瓶颈将得到缓解(2013年以上三款车的销量为21万辆)。 收购成本小于重臵成本。以一万元/辆的整车厂新建成本算,新建15万产能的生产线投资约在10~15亿左右。而在此次收购中,包括生产线改造的费用在内,仅需投入5亿元左右,投资成本较低。 长安自主品牌乘用车的产品结构将进一步优化。重庆工厂产能释放后,具有较高毛利的CS35和逸动的销量将进一步增长。此外,新SUVCS75也将于14年上市,我们预计CS35、CS75和逸动销量在自主乘用车中占比将在2014年提升10个百分点至52%。 估值建议 我们维持长安2014年的盈利预测,考虑到14年下半年福特三工厂、明年初杭州工厂的投产,以及后续Escort/Edge/Taurus等新车型的导入,我们给予2015年盈利预测EPS1.63,对应40%的同比增长。目前的A/B股股价仅对应8.5x/10x2014P/E。维持“推荐”评级以及A股16元,B股18.6港元的目标价。 风险 自主品牌亏损幅度大于预期,微车市场竞争恶化。

公司近况 1月份公司发动机销量达到3.7万台,同比增长约10%,重卡发动机销量增速快于装载机;公司积极开拓海外市场,大力支持凯傲通过中国的供应商和市场降低成本、扩大市场,潍柴和凯傲之间的协同效应有望在今年年底到明年初逐步体现。 评论 目前经营:潍柴发动机1月销量3.7万台,同比增长约10%;预计2月份发动机产量达到3.5万台,同比增长40%。预计2014年发动机销量同比增长10%,其中重卡发动机增长5%-10%,装载机发动机增长约10%;其余如WP5、WP7等因基数原因增长较快。 担忧竞争格局变化:福田康明斯的大排量发动机预计在上半年投产,可能对市场竞争格局造成重大影响,这也成为资本市场短期对潍柴的最大担忧。我们认为,康明斯在产品技术上是潍柴的竞争对手,但由于其产品成本结构和售后服务网络等原因,短期内福康的大排量发动机仍将主要为福田欧曼的高端产品配套,主流的中端市场,潍柴发动机仍具有非常强的性价比优势,龙头地位难以撼动。 喜见市场份额提升:潍柴在重卡发动机的市场份额在2013年已反弹至36.0%,我们认为以下两因素有利于潍柴在2014年继续提高其市占率:1)国Ⅳ排放升级后,共轨柴油机比例大幅提升,而潍柴在共轨系统的匹配、制造等方面均具有一定先发优势;2)重卡格局变化,最近几年三大重卡企业市占率下滑,福田和陕汽上升。 海外业务发起攻势:海外业务是公司中期业绩的增长点,两家公司未来都将受益于与潍柴的协同效应,成本降低,盈利提升。林德液压产品已经与潍柴动力产品实现了系统集成,未来将实现整体供货,在液压领域复制重卡的黄金产业链。 估值建议 我们认为2014年重卡行业将出现销量和毛利率双升,短期福田康明斯的事情对潍柴的估值有所压制,但我们对潍柴今年及一季度的盈利能力表示乐观。维持潍柴动力的“推荐”评级和2013/14年1.80/2.30元的EPS盈利预测,给予A股27.5元,H股35港元目标价,相当于2014年12倍目标P/E。 风险 重卡销量恢复低于预期;新的整车业务形成拖累。

公司近况 公司订单超预期,集团1月份订单是近5年的新高;2月份以来订单延续良好趋势,基本和1月同期持平。公司毛利率仍处在改善的趋势之中。新产品T系列重卡市场导入顺利。 评论 订单情况:公司1月份订单情况良好,略超预期。重汽集团订单创近5年来历史新高,达到1.6万辆左右。虽然2月初有春节假期,但公司2月份的订单情况依然良好,与1月同期持平。订单较好的原因:1)国Ⅳ排放标准推广城市逐渐增多;2)预计也有相当一部分订单来自更新需求,因为公司的自卸车的订单也很好,不能完全用排放升级来解释。3月份一般是全年的高峰期,如果三月份还是维持目前的订单情况,一季度的情况预计会不错。 新产品投放:T系列和C系列导入提高重汽产品竞争力。公司2009年与德国曼公司合作之后,采用曼技术的高端产品T系列和C系列重卡2013年上市。预计2014年T系列重卡销量在6000~10000辆之间,旗舰产品C系列重卡销量达到1000辆。我们认为,新产品的投放一方面可以显著提高重汽产品的竞争力,另一方面如果重卡市场在排放标准升级之后出现市场结构上移,T系列和C系列重卡销量存在超预期的可能性。 重卡行业:仍处于复苏通道中。我们认为目前重卡行业仍处在复苏通道中,行业还处在继续加库存的趋势中;基于良好的订单情况,建议继续加大对重卡行业的配臵力度。 估值建议 我们上调公司2013/2014年净利润至3.8/4.6亿元,同比增长714%和20%,上调幅度为5%和2%,对应每股收益0.90和1.09元。 考虑到公司的业绩高弹性,我们认为盈利预测仍有上调空间。从中国重汽集团整体而言,历经4年之后引入MAN技术的新产品正逐步上量,相关产能开始贡献营业收入,集团盈利能力向上弹性远高于向下风险。我们维持“推荐”评级,小幅上调公司目标价至16元。 风险 宏观经济下滑,国Ⅳ切换透支下半年需求。

公司近况 公司发布2013年业绩预增公告,预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加约100%到150%。 公司2012年净利润11.3亿元,即2013年全年净利润区间为22.6~28.3亿元。 评论 公司4季度费用相对较多。从广汽集团过去3年母公司的分季度利润表看,公司在财务处理上倾向于将一部分销售费用和管理费用集中在4季度处理,所以公司历年第4季度的销售费用率和管理费用率会高于全年平均值。 我们预计公司4季度将计提一定资产减值准备。我们认为公司可能需要计提资产减值的项目包括:1)广汽长丰的部分固定资产;2)各合资公司可能在四季度会做一些经营性的计提。 最近股价疲软的原因来自对中日关系的担忧。市场目前对于投资广汽的担忧主要集中于中日关系紧张带来的不确定性。从过去半年的销量数据看,中日关系紧张并未对日系车企在华销量造成负面影响;从媒体广告投放看,日系车企继续在各类媒体投放广告。 日系产品竞争力提升是复苏的决定因素。我们认为日系车企此轮在华复苏的核心是新一代车型在中国市场的竞争力已得到显著提高。而产品竞争力提升的原因,则是日系车企在中国市场沿着“战略更加激进à加大资源投入à改变产品战略与布局à优化成本à产品性价比提高”的思路做了大量工作之后的结果。 即使保守预测,广汽集团2014年的销量增速也将在20%以上。 我们预计2014年广汽集团的销量将达到127万辆,同比增长27%。 估值建议 我们认为2013Q4将成为公司业绩增长的拐点,我们维持2013/14/15的盈利预测。预计2014/15年净利润将增长71%,50%至46.7亿,70.2亿,分别对应EPS为0.73元,1.09元。维持A股10.6元的目标价,维持推荐评级。 风险 中日关系急剧恶化。

投资建议 我们上调公司评级至“推荐”,6个月目标价14.1元,对应2014年30倍PE。 理由 公司发布业绩预告修正公告,将净利润增速由三季报披露的100%~120%上调至125%~150%,对应的净利润区间为9,314~10,349万元,原因是“四季度营业收入增长超出预期水平”。 公司2013年净利润的增长主要来自于传统主营业务产品热交换器的盈利能力提升。我们认为,公司在2013年在营业收入增长15%的基础上能够实现净利润125%~150%的增长,主要原因是:1)管理改善,公司在2013年2月5日向33位股权激励对象授予954万股限制性股票;2)原材料价格下降,公司的原材料主要为铝和铜,而2013年铝和铜的价格均维持低位;3)产品结构优化,公司此前产品线较长,不同产品之间盈利能力存在较大差异,通过优化产品结构,公司综合毛利率显著提升。 我们预计2014年热交换器贡献净利润1.2亿元以上。公司前三季度净利润为6554万元,公司第4季度的净利润达到2760~3795万元,即公司过去3个季度的净利润均维持在3000万元左右。我们预计2014年重卡销量仍将有10%的增长,公司热交换器业务2014年的净利润将维持在1.2亿元以上。 银轮同时受益重型车与轻型车国4排放升级,预计2014年SCR+EGR至少贡献2000万元净利润。2014年7月1日轻型柴油车与重型柴油车均需要将排放法规升级至国4标准。在后处理环节,轻型柴油车广泛采用EGR+DOC/POC技术路线,重型车广泛采用SCR技术路线。公司同时生产SCR和EGR两种产品,我们预计2014年EGR产品国内营业收入将达到1亿元以上,SCR产品营业收入预计在1~3亿元,两项产品贡献的净利润至少将在2000万元以上。 盈利预测与估值 我们分别上调2013/2014年盈利预测45.3%,50.9%至EPS0.3元,0.48元,预测2015年EPS将达到0.68元。公司从2013年开始将进入3~5年的净利润高速增长期(增速40%)并且公司未来的主要增长将来自于节能和环保产品,给予30倍PE估值。 风险 铝和铜价格大幅上涨;重卡销量大幅下滑;国4实施进度缓慢。

投资建议 我们给予福田汽车6.2 元的目标价,上调评级至推荐。在当前时点推荐福田汽车的逻辑为“周期+成长”:1)2014 年福田的重卡将伴随行业的周期性复苏而迎来盈利能力大幅回升;2)随着公司加强与扩大和康明斯的合作,从2014 年开始福田康明斯发动机业务的销量和盈利能力将持续增长;3)轻卡市场产品结构的上移也将使公司的轻卡业务毛利率回升。 理由 2014 福田重卡业务销量与市占率同升:我们预计2014 年经济将继续复苏,投资仍将维持高位,重卡需求增长10%。福田重卡市场份额在2013 年上升1.6%,由于福田优秀的供应链管理能力、售后服务能力以及在年轻用户中的良好口碑,我们预计福田与一汽、重汽的差距将进一步缩小,市场份额在2014 将继续上升。 福田轻卡受益消费升级,产品结构将持续优化。福田是轻卡行业的绝对龙头,市占率达到20%,高于第二名8 个百分点。我们认为城镇化的推进和农村收入水平的提高,消费者对舒适性、载重量、运输半径有着更高的要求。福田将充分受益轻卡高端化的趋势,预计未来2 年高端轻卡将保持40%的增速,销量占比提升9个百分点至30%。 福田康明斯受益轻卡高端化,成长空间巨大。福田康明斯在国内主要为高端轻卡欧马可、奥铃做配套,我们预计欧马卡销量增速在未来两年将达到30%,加上出口确定性较强(俄罗斯、巴西),带动福康发动机销量快速增长(销量增速30%)。长期看,福康的产能将从目前的20 万辆扩张至40 万辆,有希望进一步扩大产品线。 盈利预测与估值 根据2013 年的经营情况,我们下调2013/2014 年的盈利预测39.5%/13.9%。由于公司从2014 年开始有望成为“周期成长股”,我们预计估值有望维持在15 倍以上,给予6.2 元的目标价,上调评级至“推荐”。 风险 重卡行业需求低于预期,轻卡行业竞争加剧。

投资建议 我们上调潍柴动力评级至“推荐”。潍柴动力是国内重卡板块治理最为优秀的上市公司,我们认为2014年重卡销量的复苏和重型车国4的实施都将对公司形成利好,建议在重卡板块复苏形成共识之后的中期加大对潍柴动力的配臵比例。 理由 重卡发动机存在较高进入门槛,厂家自制能否成功存在较大不确定性。目前资本市场对于潍柴动力最大的担忧来自于重卡企业的垂直一体化、自制发动机,但我们认为潍柴过去十年在重卡发动机形成的规模与客户优势使得这种替换存在非常大的不确定性,而由于潍柴对于国4的准备最为充分,因此在明年国4实施早期,不排除潍柴在重卡发动机的市场份额有提升的可能性。 公司积极推动适度多元化,2014年之后有望逐步进入收获期。公司在过去几年加大对非重卡板块的投入,其中凯傲集团已于今年6月在法兰克福主板上市,今年前三季度凯傲净利润同比大幅增长131%至8100万欧元,其股价截至2013年底已较6月底24欧元的发行价上涨32%;此外公司通过收购重庆嘉陵川江潍柴获得了全系列车型生产资质,预计首款SUV 车型将于2014年上市。 盈利预测与估值 我们维持潍柴动力2013的盈利预测,上调2014年EPS 5% 至2.29元。给予A 股27.5元目标价,相当于2014年12倍目标P/E。潍柴动力作为重卡发动机龙头,将充分受益于2014年重卡行业的复苏,多元化业务也将打开长期成长空间。目前股价还有50%以上的上涨空间,上调评级至“推荐”。 风险 重卡销量恢复低于预期;原材料价格大幅上涨;乘用车业务形成拖累。

投资建议 我们上调中国重汽的评级至推荐。2013年已明显成为公司的业绩拐点。我们预计公司的销量和毛利率在2014年还将继续提升,建议在重卡板块复苏形成共识的早期加大对公司的配臵比例。 理由 从上游和内部运营挖掘潜力,毛利率持续改善。从2012Q4开始,中国重汽的毛利率连续3个季度持续大幅回升,从2012Q2的6.3%大幅提高至2013Q2的10.7%,虽然2013Q3季节性回调至9.2%,但我们认为公司毛利率在2014年还有上调空间:1)钢材、轮胎等原材料价格持续处于低位;2)公司减员增效,提高运营效率。 新产品、芯动力:搭载曼发动机的T7H逐步上量,产品结构优化。 搭载曼发动机的新产品T7H于2013年2月上市,售价约30万元,较原有旗舰产品A7贵2~3万元,2季度开始大规模交付客户,预计2013年销量在4000台左右。T7H较此前重汽斯太尔系产品更加轻量化,客户反馈良好。我们预计2014年T7H的销量有望突破1万辆,HOWO、A7和T7H三款中高端产品占中国重汽的销量比重上升,整体毛利率继续提升。 国企改革有望提升公司赢利能力。公司是山东省国资委管辖的省属国有企业,此前由于管理机制的原因公司的赢利能力相对偏弱。 我们预计随着国有企业改革在省属企业首先展开试点,公司的经营考核目标将更多由销量、市占率转向毛利率和净利润。 盈利预测与估值 我们大幅上调公司2013、2014年净利润至3.6和4.4亿元,同比增长675%和23.5%,上调幅度分别为223%和164%,对应每股收益0.86和1.06元。考虑到重卡行业的业绩高弹性,我们认为盈利预测仍有上调空间,给予公司6个月目标价15.8元,对应2014年15倍PE。上调评级至“推荐”。 风险 重卡复苏弱于预期。

投资亮点: 日系车将迎来新一轮上升周期。广汽集团是国内六大汽车集团之一,目前盈利主要来自旗下两大日系合资车企:广汽本田和广汽丰田。我们看好未来3 年日系车的复苏,我们认为在钓鱼岛事件一年以后,日系车企从战略层面已坚定了开拓中国汽车市场的决心,在战术层面正在做以下3 件事以实现复苏:1)导入混合动力技术;2)全面本土化;3)切入小型车市场。 广汽本田将成为公司2014 年净利润最大的增长点。我们预计,受益于凌派和第九代雅阁的热销,以及2014 年飞度、奥德赛换代、CR-U 上市和歌诗图中期改款,广汽本田2014~2015 年的销量增速将分别达到23%和21%,净利润增速达到45%和26%。 广汽丰田的小型车战略将推动其净利润连续2 年实现20%以上的增速。合理的定价和中国化的设计让我们相信丰田的小型车在中国市场的竞争力得到显著提升,预计致炫的年销量将达到6 万辆。 品牌扩张为公司打开中长期增长空间。我们预测广汽三菱的净利润在2014 年和2015 年将分别超过10 亿元和26 亿元,广汽菲亚特在2015 年实现盈利,在2015 年Jeep 和讴歌将实现国产化。三菱、菲亚特、Jeep 和讴歌这4 个合资品牌的成功国产化将提升公司中长期盈利能力。 自主品牌初战告捷,实现有盈利地良性发展。GS5、GA3 车型的成功,让我们相信广汽乘用车未来将实现有盈利地良性发展财务预测:我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.43、0.73 和1.09 元,增速分别为142%、71%和50%。 估值与建议:我们首次覆盖广汽集团并给予广汽集团A 股10.6 元,港股11.8港元的目标价,分别对应15x, 13x 2014e P/E。目前,广汽集团A/H股价分别还有36%和42%的上升空间。短期看,2014 年日系复苏将持续,长期看,广丰、广本将在新一轮新车型周期中盈利快速提升。广汽三菱、菲亚特也有望在2015 年后成为新的成长亮点。 我们给予广汽集团(601238.CH/2238.HK)“推荐”评级。 风险:中日政治关系波动对日系车销量造成影响,混合动力技术路线面临不确定性。

公司近况 长安汽车发布2013 年业绩预告,预计2013 年实现净利润32 亿~38亿元,对应EPS0.69~0.81 元,同比增长121.2%~162.7%,略高于我们的预期。 评论 长安福特旺销及盈利改善带动全年盈利超预期。长安汽车2013 年销量预计为213 万辆,同比增长22%。其中长安福特2013 年销量预计为68 万辆,同比增长60%,4 季度单季预计销售21 万辆(同比+45%,环比+18%);本部乘用车2013 年销量预计为38 万辆,同比增长70%。公司预告4 季度单季盈利9.15 亿~15.15 亿,但在长安福特和本部销量环比提升的带动下,我们的预期更为乐观,预计4 季度盈利在10.73 亿~15 亿之间,同比+49%~108%,环比+13~57%。 2014 年长福、长马高增长将持续,且存在进一步上调空间。我们预计2014 年长安福特销量将增长11%,但毛利率较高的翼虎、新蒙合计销量将增长50%,长马在CX-5 带动下,销量将增长132%,长福+长马2014 年盈利将同比增长44 %。考虑到翼虎产能爬升以及B 级车市场竞争激烈、马自达品牌竞争力等问题,我们对翼虎14 万辆/年,新蒙12 万辆/年,CX-5 8.4 万辆/年的估计偏保守,乐观情况下翼虎、新蒙、CX-5 的销量将分别达到15 万、14.4 万,9.6 万,对应2014 年EPS 的上调空间为7.5%。 管理层2014 年本部乘用车计划较为激进,本部亏损将有所改善。 管理层公告2014 年本部乘用车销售将力争60 万辆,相当于同比增长57%。我们认为这一目标较为激进,但我们预期2014 上半年CS75 的上市,以及奔奔、悦翔的换代,将确保本部乘用车销量至少增长37%以上,本部的亏损幅度将有所缩小。 估值建议 我们根据2013 年的经营情况,以及对2014 年本部盈利改善较为乐观的预期,小幅上调2013/2014 年EPS 5%/3%。考虑到长安汽车2014 年高增长的确定性,以及2014 年底新产能释放后更多新车型的导入带来的长期成长空间,我们给予长安汽车A 股16 元目标价,对应14x 2014e P/E,目前股价对应9.8x 2014 年P/E。当前估值具有较大吸引力,重申“推荐”评级。 风险 微车行业竞争加剧,长安福特竞争力下降。

公司近况 12月3日长安汽车管理层参加了我们在北京举办的投资者论坛,反馈良好。 评论 我们预计2014年长安福特销量增长11%,产品结构优化推动毛利率上行。我们预计长安福特2014年销量达到74万辆,同比增长11%。但毛利率较高的翼虎、新蒙、新福的占比将提升10个百分点,推动毛利率上升2个百分点。 翼虎上市后市场持续热销,受限于长安福特第二工厂产能,翼虎月销量持续徘徊在万辆左右。我们预计2014年长安福特通过优化焊接生产线还将继续进一步小幅翼虎的产能,预计2014年翼虎的产量和销量将增长至13.5~15.0万辆。 新蒙迪欧上市后月销量迅速上升至9000辆左右,我们预计随着生产完成爬坡,2014年蒙迪欧的年销量有望达到12万辆。 2014年长安马自达盈利将大幅改善。由于缺乏新车型,长马2012/13年仅小幅盈利。CX-5目前月均销量在4000辆左右,但终端需求旺盛,我们预计2014年初产能爬坡完成后,CX-5月均销量将达到7,000~8,000辆,此外2014年新马3也将上市,长马盈利将大幅提升。 估值建议 我们基于对翼虎、新蒙迪欧在2014年更乐观的销量预期,上调2014年的盈利预测14%至1.13(翼虎销量预测上调8%至140,000台,新蒙上调17%至120,000台)。我们上调长安B 目标价至18.6港元(13x 目标P/E)。目前A/B 股股价分别对应11.3x/11.5x 2014P/E,估值具有较大吸引力。我们重申“推荐”评级。 风险 微车行业竞争加剧,长安福特竞争力下降。

公司近况 公司11 月销售客车7,121 辆(+34% YoY),10~11 月均销量比三季度月均销量增长44%,大中客占比提升8 个百分点。 评论 4 季度销量预计同比增长20%以上。4 季度为公司传统销售旺季,过去3 年4 季度销量占公司全年销量的比重徘徊在31%~32%之间。我们预计公司2013 年12 月销量将在公司历史上首次突破8000辆大关,这意味着公司今年4 季度销量将达到1.9 万辆以上,而今年4 季度销量占公司全年销量的比重也将大幅提升至约34.5%。 销量大增+坏账准备冲回,4Q13 净利润将同比增长44%,实现行权条件悬念不大。公司已成功收回郑州市管城区政府所欠8 亿元其他应收款,截止2013Q3 对该款项累计计提的坏账准备2.6 亿元将会拨回。再加上4 季度销量同比大幅增长,我们预计公司全年实现此前设定的股权激励行权条件(扣非后净利润较2011 年增速不低于30%)将无太大悬念。这意味着公司2013Q4 的净利润将达到约8.3 亿元,同比增长44%,环比增长200%以上。 尽管普通油电混合补贴政策尚未公布,新能源汽车仍将是公司未来2 年的重要增长点。理由:1)从近期28 个第一批试点城市的规划来看,预计到2015 年国内将累计销售5~6 万辆新能源客车(EV 和PHEV)。按照宇通客车目前在新能源客车约30%的市场份额计算,公司从2013Q4 到2015Q4 的9 个季度中将累计销售约1.5~2 万辆新能源客车。简单按照每辆新能源客车100 万元均价计算,这意味着新能源客车在未来9 个季度将为公司带来150~200 亿元收入,折合每个季度约16~23 亿元(对应公司过去4 季度的平均50 亿元的营业收入)。2)从中长期看,新能源客车技术已经基本成熟,未来即使补贴逐步减少,由于普通混合动力客车节油率达到20%左右,PHEV 有望做到50%,因此新能源客车的全生命周期成本(宇通提倡的LCC 概念)依然会低于传统客车。 估值建议 我们微调2013/14 年盈利预测至EPS1.35/1.56,我们认为16~17元附近将形成公司中期股价的底部,建议投资者大胆低吸,静待4季度业绩和新能源客车销量兑现。给予21 元目标价,对应2014年13.5 倍PE。 风险 大中客市场销量持续低速增长;公交客车市场竞争加剧。

公司发布公告,购买德国普瑞100%股权的交易实施完成. 公司发布公告,以7.81元/股的价格向控股股东增发1.87亿股购买其持有的德国普瑞控股74.90%的股权及德国普瑞5.10%的股权(德国普瑞控股直接持有德国普瑞94.90%股权),向七名外方交易对象支付5,974.36万欧元购买德国普瑞控股25.10%股权(中方实际支付6,439.52万欧元,超出的465.16万欧元由控股股东均胜集团支付)。 资产过户完成,从2012年12月14日起德国普瑞成为公司全资子公司. 截至2012年12月14日,德国普瑞控股和德国普瑞办理完成股权变更登记,德国普瑞控股和德国普瑞均成为本公司的全资子公司。这意味着,从2012年12月14日开始,均胜电子将对德国普瑞100%并表,而2012年1月1日至2012年12月13日,由于均胜集团与均胜电子属于同一实际控制人,因此均胜电子可以在此段时间内对德国普瑞控股74.90%股权和德国普瑞5.10%股权对应的权益并表。 借力资本市场收购德国公司,民营企业国际化的急先锋. 此次股权转让完成后,公司此次“向特定对象发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金”中最具有不确定性的部分已经完成。按照证监会的批文,公司还将在未来的11个月内择机以不低于7.03元的股价向特定对象发行不超过69,996,040股募集49,207.2164万元。由于公司目前的股价较增发底价有19.3%的溢价,因此我们认为发行难度不大。 合并报表后,德国普瑞的盈利能力有望提高. 根据公司公告披露的信息,德国普瑞2011年的营业收入为39.0亿元,实现净利润1427.6万元,净利率3.7%。我们认为,在均胜电子收购德国普瑞后,德国普瑞的盈利能力有望提升,原因是:1)国内市场为普瑞的产品提高销量、摊薄研发费用提供了空间;2)均胜与普瑞可以在采购、研发和税务规划等诸多方面产生协同效应。 不确定性大幅降低,上调评级至“买入”,3个月目标价10.4元我们认为,此次股权转让完成之后,公司盈利能力的不确定性大幅降低,上调公司评级至“买入”,3个月目标价10.40元,对应以底价增发摊薄后2013年16倍PE。

宇通客车:国内大中客行业龙头,市占率逐年提高宇通客车是国内大中客行业的龙头公司,管理优秀,市占率逐年提高,2012年1~11月大客车行业市占率29.3%,中客行业市占率25.9%。 政策面:2013年大中客行业政策面转暖,公交和校车销量增速提高我们认为2013年大中客行业将迎来政策面回暖,主要体现在:1)校车事故频发将最终促使各级地方政府落实校车安全,加大校车采购力度;2)政府换届之后,公交客车销量增速将回升至12%。我们预计2013年大中客销量增速将达到12%,其中校车增速在50%以上,公交客车增速12%。 行业竞争逐年改善,宇通客车市占率与ROE同向提升我们认为,大中客是目前汽车行业三个细分板块中竞争格局最好的板块,原因是:1)国内两家龙头公司市占率达到50%,并在不断提升;2)国内客车公司具有很强的国际竞争力;3)技术升级使得进入门槛逐年提高。行业竞争的改善使得龙头公司宇通的ROE在过去十年单边朝上。 公司竞争优势分析:良好的体制+优秀的企业家我们认为,宇通客车能够成为大中客行业这一完全竞争性行业中脱颖而出,原因在于其在不同的时期有不同的竞争优势,良好的体制和优秀的企业家使得公司在人力资源、技术和品牌等方面具有优势。 短期股价催化剂:12月和1月销量同比正增长和校车落实预期加强前期公司股价由于9月销量同比下滑21.8%而出现下滑,我们认为这属于延安特大车祸、十八大召开之前的事件性而非趋势性下滑,预计公司12月和明年1月的销量都将出现正增长;此外,冬季发生的校车事故,将促使各级地方政府加强落实校车安全的力度。 预计2013年销量增速20%,上调评级至“买入”,6个月目标价30.55元我们预计公司2013年销量增速20%,净利润增速15%。由于大中客行业的竞争格局改善和宇通的龙头地位不断加强,从过去5年的股价表现看,10倍PE已成为宇通客车的估值下限。上调公司评级至“买入”,上调6个月目标价至30.55元,对应2013年13倍PE。

小非减持为机构投资者提供建仓机会,重申“买入”评级 占公司总股本13.7%的2061.6万股限售股于今年8月27日解禁上市,其中包含4家小非机构持有1125万股(占总股本7.5%)。我们认为公司高管持有的股份大幅减持的概率非常小,小非由于其投资节奏逐步退出的概率相当大,所以短期内小非减持对股价有所压制。但如公司能够成功拿下天津大众的订单,未来3年净利润仍有望实现25%以上的复合增长,因此动态15倍估值构成明年的估值下限,15元以下建仓具备安全边际。重申“买入”评级,6个月目标价16.80元,对应2013年16倍PE。