“稳增长”发力基建投资,公司内生增长将保持较快增速。当前国内经济增长乏力,国家对基建投资持续加码,重点领域包括铁路、公路、机场、轨道交通等,自去年四季度以来发改委批复项目投资总额接近1.4万亿元,“七大工程包”中交通工程占半数。公司作为国内交通基建设计咨询领先企业,必将从中充分受益,内生增长有望保持较快增速。我们预计公司2014、2015年将保持20-30%的订单增长。 外延扩张稳步推进,并表效果正持续体现。公司去年上半年收购的厦门市政设计院和淮交院去年下半年才开始并表,二者权益承诺业绩之和占我们预测的苏交科2014年盈利的18.5%,今年上半年还将有并表增厚效果。 此外去年底完成收购中铁瑞威,切入铁路设计和检修市场,在铁路投资加速之际有望实现较快业务增长,并将在今年全年并表(按照承诺业绩预计增厚7%)。公司2013年收入仅16亿元,对标企业AECOM收入超过80亿美元,未来公司通过内生和外延方式持续快速成长还有巨大空间。 定增锁三年方案显示超强信心,亦将极大增强并购实力。公司增发面向大股东、二股东及员工持股计划,当前证监会已受理申请,处于上会前夕。 增发完成后公司资金实力将显著提升,增强公司现金收购能力;大股东和二股东大额认购(二人合计认购比例达到56%)不仅彰显管理层超强信心,亦将提高二人持股比例、降低未来股权收购导致控制权稀释之忧,未来股权收购余地将更大。 对标AECOM开拓环保市场潜力巨大。新环保法年初实施,环保产业投资将加大力度。由于建筑公司开拓环保市场具有客户资源优势(尤其与地方政府关系深厚)、与环保项目EPC+运营的业务模式相通、具有资金和总包优势,因此极具竞争力。公司对标企业AECOM具有较大的环境咨询业务,公司在现有环评业务基础上未来亦有通过并购或引入团队开拓污水处理等热点业务的潜力。作为建筑公司,开拓环保业务对估值提升帮助极大。 投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年定增完成摊薄后EPS分别为0.52/0.64/0.84元,2013-2016年CAGR为33%。当前股价为11.18元,对应2014/2015/2016年21/17/13倍PE。考虑到管理层充足信心、未来持续并购扩张潜力,维持16元目标价,对应2015年25倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、收购整合风险。

事项:董事会审议通过非公开发行股票预案,拟发行1.21亿股,发行价14.02元,募集资金17亿元。其中,深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企业拟以10亿元认购0.71亿股,实际控制人叶远西兄长叶远东拟以5亿元认购0.36亿股,西藏益升投资合伙企业拟以2亿元认购0.14亿股,均锁定三年。 复星集团战略入股成为第二大股东,多方位促进公司产业扩张。此次定向增发,除向实际控制人之兄叶远东先生增发募资5亿元、彰显大股东长期信心外,还将引入复星集团成为公司二股东,这将显著增强公司在产业扩张中的竞争力。作为国内著名投资集团,复星集团在医药、健康、地产、金融、旅游、传媒等领域拥有雄厚的产业实力,未来将从营销渠道、品牌、金融、产业管理、全球化等领域对公司产业扩张起到积极促进作用。 开拓万亿家装市场具有先天优势,潜力极大。在互联网向万亿家装市场快速渗透之际,公司切入互联网家装市场是必然趋势。公司目前是全国最大的住宅精装修公司,在住宅装修设计、施工、材料采购等方面具有技术优势和丰富经验。目前公司人才团队强大,正在专心打磨产品,预计今年将在重点一二线城市以直营模式展开,通过O2O模式参与到家装市场的竞争中。未来业务增长潜力极大。 降息周期开启,房地产销售回暖,公装主业有望逐步改善。当前降息周期已开启,未来市场资金将持续宽松,装饰需求对资金价格敏感度高,未来行业有望持续转暖。此外房地产销售回暖有望带动地产商收款、促其投资边际改善,这有利于装饰公司订单签署、账款回收加快。公司2014年新签订单十分充足(考虑文博会期间的优异表现,预计公司2014年新签订单增长超50%),今年业绩增长具有较强保障。 投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为1.06/1.04/1.35元(考虑增发摊薄),2013~2016年CAGR为18%。当前股价对应2015/2016年15/11倍PE。考虑到公司开展家装行业的巨大潜力,给予26元目标价,对应2015年25倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:房地产行业大幅波动风险,新业务开拓不达预期风险。

钢结构主业订单充足、结构优化、稳健增长。公司2014年前三季度新签订单80.3亿元,同比增长25%,其中三季度承接29亿元,同比增长72%,呈现加速增长的趋势,全年预计新签110亿元,同比增长近37%。公司新签订单呈现出几方面积极趋势:(1)钢结构、幕墙、屋面和光伏业务间的协同效应增强,有助于获得大额订单、提高利润率;(2)高毛利率的海外业务前三季度增长50%,未来实质受益于“一带一路”战略;(3)体育馆、铁公基等公建项目及工业项目订单占比提高,周期较长的商业订单占比下降。良好的订单趋势为业绩快速增长奠定坚实基础。 绿色集成建筑业务取得重要进展,市场化推广将加速。公司积极推进绿色集成化建筑的市场化推广工作,去年11月已通过浙江省住建厅科学技术委员会的可行性论证和浙江省“三新产品”——新产品、新工艺、新技术论证,12月公司《GBS 预制装配式多层钢结构集成建筑应用技术规程》又获得浙江省住建厅工程建设企业标准备案并发布实施,上述重要进展将进一步巩固业主信心,促进公司绿色集成建筑业务市场开拓加速,预计今年相关订单有望达到10亿元,贡献利润5000万元。 分布式光伏发电业务迎来快速增长期。公司采用与大股东旗下的中建信合资作为甲方、公司自身作为 EPC 承包方的模式开展分布式光伏发电业务。我们看好分布式光伏发电市场发展及公司业务开拓前景,目前业务正处于加速增长期。2014年公司分布式光伏发电业务承接额和实现产值量预计超过30MW。2015年业务承接额预计将达到200MW,实现100MW 业务产值,贡献利润4000万元。 投资建议:我们预计公司2014/2015/2016年最新股本摊薄EPS 分别为0.40/0.60/0.79元,2013-2016年CAGR 为32%,当前股价对应2015/2016年PE 分别为16/12倍,考虑到公司目前所开展新业务极具前景,给予目标价15元(对应2015年25倍市盈率),维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、钢价波动风险、新业务不达预期风险。

事项:公司拟研究推出员工持股计划,规模为总数累计不超过股本总额的10%,单个员工所获股份总数累计不超过公司股本总额的1%。公司将及时启动员工持股计划的可行性讨论及员工意见的征求工作。 员工持股计划将形成长效激励:此次员工持股计划覆盖范围广、持股力度大,管理层有望借此建立长效的激励机制,充分调动员工工作的积极性。 将员工利益与公司市值牢牢捆绑在一起,促进公司经营健康发展、市值长期提升。管理层选择在此时点推出员工持股计划,也反映出管理层判断当前经营形势及公司估值已处于底部,彰显对未来股价上涨信心。 “mhome 蘑菇+”开拓数万亿泛家居市场前景广阔。公司此前收购的炫维网络通过“mhome 蘑菇+”品牌提供集硬装、软装、家具、家电于一体的家装套餐,所见即所得的极佳3D 体验,大大提高了转化率。公司未来将借助亚厦营销网络,以B2B 的方式做B2C,先从楼盘批量用户入手,解决仓库配料和集中配送的问题。目前在杭州试点三个楼盘,并将作为范例快速推广,预计可带动收入较快增长。公司未来计划在300 个城市以自营和加盟商方式推进,2015 年优先布局21 个一类城市,预计实现3-5 亿元收入。 盈创建筑3D 打印商业化快速推进,潜力巨大。公司于今年9 月参股的盈创科技目前正快速对建筑3D 打印技术进行商业化推广。目前公司已成功参与到中建八局承建的上海西虹桥项目中,同时公司还与多个大地产商正在展开紧密合作。我们预计未来公司建筑3D 打印业务将持续取得积极进度(作为领先技术应用,预计将持续受到媒体报道关注),一旦获得大地产商认可,公司有望一举打开数万亿级别的房屋建筑市场,并对产业技术产生重大潜在影响。 投资建议:预测公司2014/2015/2016 年EPS 为1.15/1.38/1.66 元,当前股价对应三年PE 分别为17/14/12 倍。考虑到公司建筑3D 打印业务、家装电商业务正在全力推进、前景广阔,给予目标价34.5 元(对应2015 年25 倍PE),维持“买入-A”评级。 风险提示:经济持续大幅恶化风险、新业务开拓进度慢于预期风险。

大股东参与认购显信心,增发完成诉求增强。此次公司成功以13.01元股的价格向7名投资者发行8473万股股票募集资金净额10.6亿元。其中,大股东涂善忠参与认购10%,锁定期3年,彰显其长期信心。此次公司贴近底价发行(增发底价为12.55元),考虑到公司在未来一年将有为增发股东获取合理回报的“责任”,我们预计后续动力将增强。 降息周期开启利于主业改善,股权激励要求30%增长。公司前三季度收入增长38%,盈利增长31%,全年业绩预增20-50%。根据公司股权激励要求,2014/2015/2016年盈利需增长30%/33%/36%。今年以来公司地产园林订单增速预计在20%水平,市政园林订单则大幅增长,总体订单量应能保障30%盈利增长要求。降息周期开启后,预计施工和收款情况有望边际改善,全年有望完成股权激励考核。 国内业务模式创新(PPP),海外业务快速开拓。公司在国内除继续加强地产园林市场地位外,近两年一直加大市政园林开拓力度。今年上半年公司签署2个大型市政园林订单共18亿元,其中淮安白马湖项目在业内率先采用PPP 模式,在当前国家力推PPP 模式情况下,公司在未来业务开拓中将占据经验优势。此外,公司今年新切入海外市场(马来西亚等),主要与富力等地产商一起走出去,取得良好效果,未来受益于“一带一路”战略推进,海外有望成为重要增长点。 外延扩张具有潜力,有望切入环保产业。当前公司资金充裕(增发募资10.6亿元),未来有望向建筑设计等产业链环节进行延伸。此外,公司一直在探索环保业务,未来切入亦将是大趋势。公司此前参股的泛亚国际成功在香港IPO,未来公司产业投资战略有望持续,并有望转化为投资收益。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测2014/2015/2016年增发摊薄后EPS 分别为0.62/0.82/1.12元,当前股价对应三年PE 分别为24/18/13倍。目标价20.5元(对应2015年25倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:房地产行业风险、应收账款坏账风险。

在手建筑订单及待结算地产资源充足支撑未来业绩平稳增长。1-10月公司建筑业务新签合同额同比增长7.7%,新开工面积同比增长20.5%。三季度末在手订单预计为2.2 万亿元,为我们预计2014 年全年收入的2.7 倍,为未来业绩平稳增长奠定基础。1-10 月公司地产业务销售额同比下降9.5%;销售面积同比下降7.2%,年中待结算地产资源1403 亿元;当前国内房地产调控持续放松,降息周期开启,地产销售有望边际改善。 板块分拆市值潜力巨大。我们对业务板块进行分拆,利用可比公司市销率和调整市盈率(市值/营业利润)进行重估,并与房建及地产部分市值加总后得出理论市值为2074 亿元,超过公司当前市值65%。 除该方式外,我们亦利用港股市值进行重估,中国建筑两家香港上市孙公司的权益市值合计1005 亿元,扣除其权益利润后剩余利润按9倍市盈率计算加总得出中国建筑A 股市值应为1856 亿元,超过当前公司市值48%。板块分拆市值提升空间极大。 当前估值具有极高安全边际,价值洼地有望填平。公司当前股价对应2014PE、PB 分别为5 倍、0.9 倍,显著低于其他建筑央企(PE 均9 倍以上、PB 均1.1 倍以上)。低估值高分红特性符合增量资金偏好。 过去公司股价低估主要因为市场资金有限而公司市值较大,而目前市场环境已变,我们认为市场充裕的资金将逐步修正公司极度低估的状态。 投资建议: 我们预测公司2014/2015/2016 年EPS 分别为0.78/0.82/0.91 元,当前股价对应PE 分别为5.4/5.1/4.6 倍,为两市几乎最低估值。在当前充裕资金环境下,我们认为公司价值洼地有望被填平,参考同行业相关公司平均估值,给予目标价8.00 元(对应2014年10 倍市盈率),维持“买入-A”评级。 风险提示:房地产行业风险,宏观投资增长放缓超预期风险。