事件: 近期我们拜访了公司,就行业情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。 观点: 1、12年公司各产品线的市场份额均有所提升 12年公司实现营业收入2,488,102,056.67元,同比增长22.04%;归属于母公司所有者的净利润159,189,254.32元,同比增长14.66%。12年市场竞争激烈,公司通过多种营销活动抢占市场份额。2012年以二十周年司庆为契机,公司先后出台“全线产品终端价格五折优惠活动”、“对经销商提货规模奖励赠品及售后服务用车”、“华帝感恩20载,零利润分享,双庆N重奏”、“赠品越早提货越优惠”等促销方案和优惠政策,有力的促进了销售增长。 根据中怡康发布的2012年市场调研数据,公司各产品线市场份额均得到提升。公司灶具量份额和额份额分别为12.16%、12.85%,同比分别增加了2.91和2.75个百分点,销售量位居行业第一;烟机量份额和额份额分别为10.46%和10.04%,同比分别增加了2.54和0.98个百分点,销售量和销售额都位居行业第三;消毒柜量份额和额份额分别为5.80%和7.08%,同比分别增加了1.35和1.13个百分点。 2、多元化的销售渠道体系逐步完善 12年公司的经销商总数达到266个,覆盖全国23个省份、4个直辖市、5个自治区。以厨卫传统市场为重点的基础上,构建了特许连锁专卖店渠道、KA市场渠道、直供渠道、房地产直营渠道、电子商务渠道组成的多元化渠道体系。12年公司的房地产直营渠道营业收入同比增长115.70%,电子商务渠道营业收入同比增长289.20%,新兴渠道的快速增长在2013年仍将得到延续。 3、多品牌布局为公司发展增添新的动力 12年公司成功收购中山百得厨卫有限公司100%股权,百得厨卫的产品主要定位于二、三线城市和海外市场,与主要覆盖一、二级市场的公司产品具有较强的互补性,市场渠道得以全面覆盖,产品线也实现了高中低端的全线布局。同时华帝收购百得厨卫之后,产能进一步增大,两者还可以共用售后服务平台等公共资源,有效节省成本,产生“1+1>2”的优势。 结论: 公司作为粤系厨卫的代表,在渠道建设、产品营销方面具备优势,随着百得厨卫的资产注入,公司的股权分散问题也在逐步解决,同时公司也在努力提升盈利能力。预计公司2013年、2014年eps为0.82元、0.97元,对应PE为12.9倍、10.85倍。首次给予“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控有进一步的严厉措施。

事件: 报告期内,公司实现营业收入798.57亿元,同比增长8.13%;归属于母公司股东的净利润32.69亿元,同比增长21.54%。 评论: 公司主要产品市场份额提升带来收入逆市增长。2012年,全球宏观经济不景气对家电出口市场带来严峻挑战,国内家电市场受宏观经济增速放缓、房地产市场持续调控、家电行业刺激政策陆续退出等因素影响,行业增速下滑明显。北京中怡康时代市场研究有限公司零售监测报告显示,2012年冰箱、洗衣机、家用空调产品零售额分别同比下降12.62%、11.42%、15.82%。公司冰箱、洗衣机、家用空调产品的2012年零售量市场份额同比提升3.88、4.2、3.14个百分点。因此公司的冰箱、洗衣机、家用空调2012年的营业收入同比增长0.49%、8.66%、22.04%。公司的空调业务通过共享白电集团网络渠道、人力、营销资源,大幅提升网络竞争力;投资建设空调全球研发中心,提升海尔空调整体研发实力。 产品结构提升,毛利率、净利率均得到改善。公司2012年的毛利率、净利率分别为25.24%、5.46%,分别同比提升1.65、0.27个百分点。公司不断研发新产品,通过提升高端产品占比提升公司的盈利能力。冰箱领域,公司在静音、节能、保鲜、工业设计等方面取得新突破;洗衣机领域,强化滚筒洗衣机、变频洗衣机的核心技术研发与应用;空调领域,推出除PM2.5、除甲醛等健康技术;热水器领域,加强对大热水量、快速出水、节能高效等方面的研发。 进一步推进卡萨帝、统帅两个子品牌建设。公司有针对性地提升卡萨帝在高端人群的品牌关注度和品牌占有率,2012年卡萨帝产品整体销量实现25%以上的增长;强化统帅品牌的销售网络与现场竞争力建设,2012年实现统帅品牌收入40%以上的增长。高、低两端的产品线布局为公司的业绩增长提供了新的动力。 盈利预测与投资建议 公司的冰洗产品借助多品牌运作继续拓展市场,空调产品借助渠道共享和专业化研发高歌猛进。日日顺渠道在三四线城市的深耕将会在即将到来新一轮城镇化充分受益。我们预计公司2013年、2014年eps为1.42元、1.62元,对应PE为9倍、7.88倍,维持强烈推荐评级。 风险提示 宏观政策调整影响下游冰洗需求。

事件: 报告期内,公司实现营业收入696亿元,同比增长14.46%;归属于上市公司股东的净利润为7.96亿元,同比增长-21.43%。 评论: 营业收入增速加快。公司各季度的收入同比增速分别为8.59%、8.85%、13.6%、24%。12年3、4季度收入增速加快主要源自于彩电业务和面板业务的拉动。12年下半年国家开始推行家电节能补贴新政,彩电行业的节能产品的占比达70%以上,对行业销售拉动明显。公司的华星光电业务也在12年下半年需求最旺盛、液晶面板价格上涨的时候不断加大投片量,营收快速增长。 华星光电仍是2013年公司最大的看点。主要体现为随着产能的提升,净利润也会大幅提升,但是液晶面板价格的波动对华星光电的净利润产生较大的扰动。13年通过技术改造、工艺流程改造提升产能,月产能将增加至13万片,同时公司将逐步提升高等级屏和大尺寸屏的占比。 彩电业务继续领先行业快速增长。公司的彩电业务2012年公司全球市占率5.8%,排名第4;中国市场占有率18%,排名第1。2012年在三到六级市场的网点数达到30000家,较11年末的26000家大幅提升。在华星光电面板产业的支持下,公司的彩电业务迅猛扩张,产业链一体化优势明显,2013年将继续发挥这种协同作用。 通讯业务业绩改善需要时间。该业务在2012年亏损1.7亿元,在2011年盈利6.6亿元。业绩大幅下滑是由于手机行业竞争的加剧,对手机产品的销售价格和毛利率构成了较大压力;而TCL通讯又加大了对智能手机的研发投入和市场推广投入。目前的情况是,公司的新产品开发已在2012年取得了成效,但是市场开拓仍需要一段时间。 盈利预测与投资建议 2013年液晶面板的整体供需偏紧,液晶面板的价格能基本维持稳定,液晶面板业务和彩电业务均注重产品结构的改善,对盈利形成支撑,通讯业务尚存在较大不确定性。预计2013、2014年的eps为0.2元、0.23元,对应pe为11.96倍、10.58倍,维持“推荐”评级。 风险提示 面板价格受下游需求影响产生价格扰动。

事件: 公司发布2012年业绩预告,营业总收入为645,690.86万元,同比增长44.34%;归属于上市公司股东净利润约53,766.42万元,同比增长31.91%。 观点: 1.税费计提是业绩低于市场预期的主要原因 报告期内归属于上市公司股东的净利润增长31.91%,增长幅度小于营业收入增长幅度,略低于市场预期。报告期内营业税金及附加、销售费用、资产减值损失较11年同期有较大幅度的增长是主要原因。 此外,2012年下半年由于下游需求旺盛,液晶面板价格不断上涨,给公司造成了较大的成本压力。但是根据奥维咨询的测算,2013年面板产能将增加5%左右,2013年液晶面板的供需基本达到平衡。公司在2013年也将进一步加强和面板厂商之间的合作,最大程度化解面板成本压力。 2.不断推出彩电新产品是公司的核心竞争力 2013年公司将推出新一代直下式LED电视和直下式背光3D电视,进一步降低产品成本。同时公司也积极储备了契合市场需求的MHL网络电视和智能电视,产品结构向大尺寸转移。新产品的上市有利于维持公司的毛利率稳定。 3.LED业务进展迅速 虽然公司进入LED行业才2年时间,但是公司技术储备、客户储备方面均已比较成熟。公司生产的LED灯珠不仅供自己内部使用,国内的创维、清华同方、海尔、熊猫等彩电厂商也采购用于背光模组,也得到了雪莱特、阳光照明、亚明等照明企业的订单。公司还直接生产LED灯具,供给德国Lidl超市、日本三菱化学,欧普、TCL、三雄极光、喜万年等客户。 结论: 2013年彩电业务在公司新产品的带动下,成本控制优势仍然明显,同时产品向高端机型转移。LED业务将处于高速成长期。预计2013、2014年的eps为1.01元、1.3元,对应pe为14.11倍、10.94倍,首次给予“推荐”评级。

事件: 公司发布2012年业绩预告,营业总收入为345,650.78万元,同比增长8.22%;归属于上市公司股东净利润约16,648.75万元,同比增长14.27%。 观点: 1.净利润增速回落 12年公司的三季报中营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比增长分别为8.12%、27.74%。从年报的情况来看,四季度收入同比增长为9%,略高于全年平均水平,我们分析,虽然12年四季度出口情况改善较弱,但是内销增速大幅改善,同时12年下半年在京东、淘宝、苏宁易购等电商的激战中家电线上销售占比提升,利于奥马电器这种高性价比产品的销售。 净利润同比增速回落明显。经测算,2011年四季度净利率为7%,2012年四季度净利率为5.3%,较11年同期有所降低。但是环比仍在提升,2012年前三季度的净利率仅为4.68%。 2.2013年冰箱行业竞争加剧 从行业月度库存水平来看,虽然库存同比增速较2011年大幅回落,但是仍然是正增长,空调和洗衣机行业的月度库存水平均为负增长。在库存正增长的情况下,不仅美的、美菱、海尔都在扩张产能,行业内还有晶弘、合肥三洋等新进入者,行业存在供需失衡的问题。因此,2013年冰箱行业竞争加剧,尤其是公司的产品定位为中低端,定价权较弱,因此比较容易受到冲击。 3.发挥平价产品优势和成本管控能力是公司13年的制胜之道 公司以冰箱代工起家,进入国内市场之后以平价产品的定位进行推广,电商和超市等渠道销售占比近40%。近几年电商和超市的家电产品销售增速均高于行业平均水平,因此13年公司的平价产品优势仍然可以得到发挥。公司目前在国内的销售费用投入为行业最低水平,为公司产品维持低价提供了一定空间。 公司的壁垒不仅有定位于平价品牌的产品和渠道,还有优秀的生产管理能力。公司13年仍然会通过流水线效率的提升降低制造成本,加强生产组织管理以减少浪费。通过控制成本,使公司做平价产品还能有较好的盈利能力。 结论: 公司虽是冰箱行业的后起之秀,但是管理层在冰箱制造领域有着多年的积累。公司在海外市场的拓展仍将稳步前进,同时国内市场保持高速增长。我们预计公司2013年、2014年eps为1.16元、1.35元,对应PE为13.86倍、11.88倍,维持“推荐”评级。 风险提示 国内市场拓展不达预期。

事件: 公司发布2012 年业绩预告,营业总收入1000.84 亿元,同比增长19.84%;归属于上市公司股东的净利润为73.78 亿元,同比增长40.88%。 观点: 1.家用空调业务市场份额提升,中央空调业务高增长 根据产业在线数据,2012 年国内家用空调市场下滑了5 个百分点。在整个行业负增长的大背景下,格力电器能取得业绩的大幅增长,源于公司多年专注技术积累和品质提升,在美的进行战略调整之际,进一步扩大了市场份额。多家第三方数据显示,截止到2012 年11 月份格力家用空调的累积市场占有率均较11 年同期提升约2 个百分点,市场集中度的提升在2013 年将继续延续。 出口方面,在代工业务稳步增长的同时,公司加强了培育自主品牌代理商的力度,给予经费支持。若未来欧洲经济稳步复苏,其他区域业务正常发展,出口增速有望维持在20%左右。 2012 年中央空调市场虽然也遭遇了增速下滑,但是国产品牌继续呈现“国进外退”趋势,格力中央空调业务借助家用工程机渠道实现了约40%的增长,2013 年仍将有亮丽表现。同时公司在中央空调核心部件的研发能力也在逐步提升,核心部件的自制比例提升将增强中央空调业务的盈利能力。 2.产品升级、原材料降价打造高盈利空间 2012 年家电节能补贴政策的出台加速了高端节能空调的普及,同时空调行业一直在进行变频替代定频的进程,公司受益产品结构的改善,均价上涨,毛利率提升。 此外2012 年上游原材料价格低位运行也降低了生产成本。公司的主要原材料为钢、铜、铝,约占总成本的60%,2012 年钢、铜、铝价格指数基本上全年都低于2011 同期水平。 3.渠道建设稳步推进 格力的渠道建设一直是公司业绩增长的重要保障。从2011 年开始全国销售公司逐步更名为盛世欣兴,统一了品牌和形象。2012 年晶弘冰箱入驻公司的2 万家品牌专卖店,渠道经营的产品进一步多元化。董明珠也曾在公开场合多次表示,凡是世界上最好的产品都可以考虑引进。未来公司的渠道有可能朝着开放式平台发展, 渠道的进一步壮大又会对公司的销售产生正向的激励作用。 结论: 公司的强势产品地位与日益壮大的渠道将在相互促进中共同发展,海外自主产品出口有序推进,有望继续引领行业。我们预计公司2012 年、2013 年eps 为2.45 元、2.96 元,对应PE 为10.84 倍、8.98 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动对公司的业绩影响存在一定不确定性。

事件: 公司发布2012年业绩预告,归属于上市公司股东净利润约26,179万元-28,049万元,同比增长40%-50%。 观点: 1.高毛利新兴渠道快速成长节省运营成本 公司一直致力于渠道多元化。在保持传统渠道稳定增长的基础上,积极建设专卖店,大力扶持新兴渠道。精装修、电商两个新兴渠道的耕耘不仅帮助公司在新的细分渠道抢占更多市场份额,还具有销售成本低的特点,有助于提升公司整体毛利率。 专卖店建设方面,2012年计划在1200家的基础上新开300家,2012年上半年就新增200家左右,体现了公司很强的执行能力,2013年计划新开400家,向二三级市场下沉。 工程精装修方面,2012年新增绿地等重量级战略客户。尽管房地产受宏观调控影响,但是精装修是商品房发展趋势,所以增速远超传统渠道。 电商渠道(包括网络购物与电视购物渠道)开展“以总部为主、优秀代理商为辅”多网点销售模式,既能借助于电商渠道吸引年轻消费群体,又解决了售后问题,成为了增速最快的渠道。 2.主要原材料低位运行降低生产成本 2012年在宏观经济增速下滑的大背景下,上游原材料价格低位运行。公司的主要原材料为冷轧板、不锈钢、铜、铝、玻璃等。根据测算,2012年中国冷轧板市场均价较2011年降低8个百分点。2012年铜、铝价格指数基本上全年都低于2011同期水平。 公司的原材料成本占公司营业成本的80%左右,原材料价格的低位运行使公司毛利率得以提升。 3.文化营销树立公司行业标杆地位 在过去30多年,公司通过吸油烟机“免拆洗”、“双劲芯(大风量)”、燃气灶“3D速火”、“主火中置”、消毒柜“回形杀菌”、“晶钻光感内腔”等一批引领厨电行业变革的前沿技术引领行业升级。 如今公司从单纯卖产品升级为传播一种全新的厨房文化。广告方面,“有爱的饭”系列主题品牌宣传活动,针对不同年龄段人群阅读方式的不同,采取传统媒体和新媒体相结合的方式,大范围差异化开展品牌宣传活动,开启了中国厨电品牌情感营销时代。2012年8月,全球首个有机形态厨房文化科技馆厨源在公司的中国厨房电器创新产业园落成,不仅展示厨电科技创新成果,还将历史悠久的中国饮食和烹饪文化与厨电生活未来发展趋势、科技创新方向进行全面融合,树立了高端厨电的标杆。 结论: 公司所在的厨电行业集中度低,公司正凭借着渠道品牌多元化、文化营销巩固厨电行业的领军地位,提升市场占有率。预计2012年eps为1.03元、1.33元,对应PE为20.3倍、15.76倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动对公司的业绩影响存在一定不确定性。

事件: 近期我们拜访了公司,就行业情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。 观点: 1、下游需求旺盛,液晶面板价格上升 2、华星光电从9月份开始盈利逐步增加 3、家电业务全面提升 结论: 公司是国内第一家拥有“液晶面板-液晶模组-整机”完整产业链的家电企业,同时综合布局白电、通讯等产业。我们预计未来3到6个月在华星光电运用改善的情况下公司的盈利能力将增强。预计公司2012年、2013年eps为0.12元、0.15元,对应PE为17.57倍、13.93倍。首次给予“推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司是全球性的综合性白电龙头,在冰洗领域具有绝对优势,在空调领域取得了快速的进步,凭借公司的积极进取,能持续取得业绩的逆势增长。预计公司2012 年、2013 年eps 为1.22 元、1.46 元,对应PE 为9.18 倍、7.68 倍。维持“推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司位居国内空调行业龙头,在当前不太景气的大背景下取得如此骄人的经营业绩彰显了公司强大的市场开拓能力,这一切又源于公司多年积累的产品优势。我们预计公司2012年、2013年eps为2.27元、2.71元,对应PE为9.44倍、7.9倍,维持至“强烈推荐”评级。

盈利预测与投资建议 公司虽是冰箱行业的后起之秀,但是管理层在冰箱制造领域有着多年的积累。公司在海外市场的拓展仍将稳步前进,同时国内市场保持高速增长。我们预计公司2012 年、2013 年eps 为1.04 元、1.25 元,对应PE 为11.11 倍、9.26 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 国内市场拓展不达预期。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012年、2013年eps为0.77元、0.94元,对应PE为17倍、14倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 节能冰箱销售放缓。

盈利预测与投资建议 公司将加速智能电视、3D电视的市场推广,同时积极开拓海外市场。我们预计公司2012年、2013年eps为1.14元、1.27元,对应PE为8.72倍、7.87倍,由于12年业绩低于预期,因此下调至“推荐”评级。 风险提示 液晶面板价格下跌幅度低于预期。

盈利预测与投资建议 多元化品牌和多元化渠道战略将是未来一段时间公司的主要发展战略。公司所在的厨卫电器领域市场集中度很低,设立子品牌差异化运作和收购新品牌都是扩大市场份额的有效方法。同时公司将在大力投资发展吸油烟机、燃气灶、消毒柜三大产品体系的基础上,逐步发展小家电产品线。未来,“文化+科技”将构成公司的双轮驱动,助力公司引领高端市场。我们预计公司2012年、2013年eps 为0.93元、1.14元,对应PE 为18.42倍、14.97倍,维持“推荐”评级。

龙头地位助力公司逆势增长。2012年上半年,全球宏观经济不景气及欧美消费市场急剧放缓,国内家电市场受宏观经济增速放缓以及需求提前透支等因素影响,家电行业增速处于明显下滑态势。根据北京中怡康时代市场研究有限公司对中国家电市场6,820家门店的监测结果显示,2012年上半年其监测的零售额较去年同期下降19.80%。公司上半年营业收入同比增长6.31%。从竞争格局来看,行业内公司表现分化,龙头公司依托其在商业模式、运营管理效率、产品技术创新等方面优势竞争力进一步增强,市场份额持续提升。根据中怡康的数据,上半年公司冰箱、洗衣机、空调、热水器零售市场份额分别为28.27%、31.34%、13.34%、20.48%,分别同比提升5.25%、5.44%、2.89%、1%。 盈利能力改善明显。公司持续推进产品引领、虚实网融合和多品牌运营,调整组织架构、发挥协同效应、提升运营效率。上半年公司实现利润增幅大于收入增幅。公司冰洗业务龙头地位进一步巩固,中高端产品占比增加。空调业务依托白电平台优势、提升运营效率,实现恢复性增长。12年2季度综合毛利率同比提升1.26个百分点,相较1季度提升1.17个百分点。销售费用率相较于1季度下降2.63个百分点。由此带来了净利率的显著提升,12年2季度净利率同比提升1个百分点,相较1季度提升2.33个百分点。 继续推进多品牌运作。为覆盖更多的消费群体,满足消费者多样化的需求,公司积极推动卡萨帝、统帅两个品牌在目标市场推广,通过推进卡萨帝专厅、统帅销售网络建设,强化终端竞争力,加快卡萨帝和统帅品牌的发展。报告期内,卡萨帝品牌收入实现20%以上的增长,统帅品牌收入实现50%以上的增长。 渠道布局、物流体系进一步改善。渠道综合服务业务以海尔电器(01169,HK)为平台,坚持虚实网融合,着力于提升加盟店运营能力,加大非海尔品牌家电的网络拓展,实现了分销、物流、售后服务的有效整合,持续改善业务的营运效率。目前,日日顺物流已达到客户服务直配到镇,用户服务 24 小时限时达,送装同步全国 1,000 个区县以上的快速响应能力。公司加强了空调市场网络建设,网点由年初 7,000多家拓展至13,000多家,实现空调与冰箱、洗衣机、冷柜业务在渠道、人力、营销等方面的共享。 盈利预测与投资建议 公司是全球性的综合性白电龙头,在冰洗领域具有绝对优势,构建了完整的品牌体系,搭建了完善的物流渠道。凭借龙头企业的优势地位,能持续取得业绩的逆势增长。预计公司2012 年、2013 年eps 为1.22 元、1.45 元,对应PE 为8.24 倍、6.95 倍。维持“推荐”评级。 风险提示:节能产品销售不达预期。