看好2014《最美和声》再掀收视高潮,蓝色火焰奠定综艺栏目制作一线地位。《最美和声》在2013年第一季推出便大获成功,首期全国33城市收视率1.13%,同时段排名第2,之后每期收视率一直维持在1%左右,为北京电视台综艺节目创下新的收视高潮,节目的成功同样带来了丰厚的收入,第一季《最美和声》总决赛广告招标会吸金便达460万。第二季《最美和声》在延续第一季成功经验之外,根据我们观察,在专业性、话题性、创新性、时效性方面再度突破:总导演韩红以音乐造诣和机智幽默著称,能保证节目高水准的同时增加趣味性。四位导师陶喆、黄绮珊、萧敬腾、孙楠的搭配话题性十足。本季节目新增“智能机械手”,开创了音乐选秀节目中导师“即兴”表演的先河,我们认为其看点和效果将不亚于2011年暑期档《中国好声音》首创的“为你转身”。从首播的节目效果来看,相比其他同类型节目,《最美和声》仍然具有足够的新鲜感和感染力。 强烈看好华录百纳与蓝色火焰有望后期奏响“最美和声”。我们认为,蓝色火焰的成功在于本身通过多年与顶尖综艺节目制作团队合作以及自身思考与探索所积累的丰富经验和大量数据。其次,蓝色火焰在营销领域深厚客户积累的价值再一次体现,第一季节目成功植入创维、拉卡拉、江陵汽车等知名品牌,使节目成为吸金王,本季节目中则有美的、韩后、红牛等众多知名品牌。因此华录与蓝火的合作,有望后期共同奏响“最美和声”,双方可以很好的在娱乐资源、客户资源以及制作团队方面进行互补与协作,从而使得华录百纳在电视剧、综艺栏目、广告营销等多个领域有望成为行业龙头,为成为一线综合性娱乐传媒集团助力。 维持“强烈推荐-A”投资评级:假设收购成功后,我们预计公司2014-2016年的EPS分别是1.84元,2.45元和3.19元,对应现在的估值分别是28倍,21倍和16.6倍,位于估值安全区域,我们继续维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电视剧行业竞争加剧的风险、应收账款较大的风险。

事件: 公司近期举办2013年度业绩说明会,公司董事、副总、董秘陈永倬,副总兼财务负责人孙伟华等参与交流。 评论: 1、公司与蓝色火焰的并购有非常强的协同效应,打通了电视媒体产业链。 华录百纳与蓝色火焰有非常强的协同效应,蓝色火焰同时与多个卫视深度合作,且具有技术含量,客户粘性高,这样的公司在业内非常少见,极具价值,是华录百纳非常好的合作伙伴。双方合作后打通了整个电视媒体产业链,在电视剧、电视栏目、广告营销领域均位居行业前列。同时双方的优势电视台区域互补,在电影业务也能产生协同。双方的整合使得新的华录百纳成为综合型的娱乐传媒集团。 2、华录百纳电视剧业务内生增长空间大,远未达到天花板 公司未来三年还有比较好的增长。华录百纳的电视剧业务还远远没达到天花板。华录百纳的运作模式不断的往好的方向调整,在电视剧领域综合实力也是最强的,资源整合力,项目把握力,平台号召力都是最强的,未来公司的收入和利润应有跟公司在这个行业地位相匹配的表现。 3、公司将来会重点打造电影板块,成为一线的电影公司。 华录百纳会强势进军电影板块,对于任何一个进入的领域,华录百纳的定位都是行业顶尖。除了华录百纳以及蓝色火焰本身在电影市场积累的能力和优势外,公司会组建业内一线的电影团队,力争让华录百纳的电影业务进入行业一线。 4、公司未来将成为泛娱乐的综合性传媒公司。 公司未来的定位是泛娱乐的综合性的传媒公司,从单一的电视剧业务到打通整个电视产业链,在新媒体领域也会坚定的做非常多的探索。华录百纳第一阶段目标:在电视媒体领域彻底打通产业链--包括精品电视剧,大型综艺栏目,卫视媒体运营。未来会在内容、渠道、客户三个方面持续扩张。 5、华录百纳并购后进入全新的转型上升通道,维持“强烈推荐-A”评级 考虑股本增加,假设收购成功后我们预计公司2014-2016年的EPS分别是1.84元,2.45元和3.19元,对应现在股价的估值分别是25.5倍,19.2倍和14.7倍,处于行业估值低端。我们看好华录百纳收购后的协同效应以及龙头优势,更看好公司未来的战略布局,由于预案还未获得最终通过,暂维持2014-2016年EPS 1.23元、1.76元和2.37元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电视剧行业竞争恶化、应收账款较多。

一季报业绩大幅增长,电商业务贡献巨大。公司一季度营业收入同比增长72%,主要是由于一季度房地产行业景气度较高,公司全面推广新房电商信息服务业务同时加大营销力度所导致,营业外收入同比减少32%,主要是由于当期收到的政府补助减少所导致;一季度净利润为4469万元,同比增长213%,我们认为主要是以下几个原因:1 去年基数较低,今年电商业务大幅展开,由于电商业务更加的跟房地产销售挂钩,更加受到消费者和房地产公司的欢迎;2 去年上半年房地产市场相对平淡,观望情绪较为浓烈,而从去年四季度房地产销售市场再次火爆,也间接带动了一季度的房地产销售市场,同时公司也有一部分上年度末的预收账款在本报告期的确认。最后就是公司之前买的理财产品在今年一季度到期,确认了一部分收益。所以总体看来,我们分析还是由于房地产的火爆带动电商业快速发展从而带动收入大幅提升,而成本的适当控制,也使得去年一直的高费用问题控制下来,两者结合,从而导致了一季度业绩的大幅提升。 垂直网站龙头显露峥嵘。我们认为公司一季报业绩的高增长并不意外,同行业的搜房网,易居中国均已经通过开展电商业务使得相应的业绩出现大幅飙升,房地产网络营销从以往的广告模式切入到电商模式,而行业龙头公司后期开展的互联网金融以及线下服务业务等都进一步使得整个房地产网络营销行业的空间进一步拓展。而三六五网作为一个区域性的房地产网络营销公司,除了已经开展的电商业务外,后期的互联网金融业务和加盟模式也值得投资者重点关注,特别是加盟模式,从而使得公司避免了以往高成本负担,从而迅速在各个城市扩张,还能收取一定的加盟费,后期加盟模式有望使得三六五网市占率进一步提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年的业绩分别是2.92元,3.90元和5.05元,对应现在的估值分别是34倍,25倍和19倍,估值处于整个互联网板块的最低位,我们看好公司作为A股垂直网站龙头的巨大发展空间,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:房地产销售量下降的风险、房地产网络营销行业竞争加剧风险。

业绩增长符合市场预期。公司2013年营业收入同比增长64.75%,其中服务业收入为19.55亿,同比增长64.78%,广告业务收入为16.22亿,同比增长64.11%,其中广告业务收入大幅增长,主要还是由于西藏博杰公司的业务收入并表,博杰本身的收入体量较大。另外,公司的管理费用同比增长79.68%,增长幅度较大,主要是由于员工人数增加,人员成本增加,以及更换新办公区租金成本增加,同时并购所带来的中介费用增加所导致。另外,公司的财务费用同比增长1300%,主要是由于贷款利息支出增加和公司债券利息支出增加所导致。而在并购的公司的业绩显示,思恩客净利润为4697万元,今久广告为6409万元,美广互动为2867万元,精准阳光为3503万元,西藏博杰为1.16亿元,其中西藏博杰并表时间是8-12月,业绩基本符合预期。我们根据跟相关公司的业绩承诺作为对比,思恩客保持了其一贯的业绩高增速,而今久广告的业绩超出市场预期,我们认为这也跟整个房地产销售市场13年下半年的大爆发有关系。而美广互动也是大幅超出市场承诺,我们认为这跟公司积极致力于新媒体营销有着极大的关系。另外精准阳光的业绩稍显逊色,主要还是由于受到13年上半年业绩的拖累和整个户外广告市场的平淡,在下半年公司相应的调整管理层后,精准阳光的业务迅速实现逆转。我们预计2014年,思恩客,美广互动仍然会保持一个较快的发展,而博杰公司和今久广告则相对保持一个稳定的增长,精准阳光的业绩随着管理层的改善则会进一步改善。 2014年继续期待数字化和国际化发展:我们预计公司未来三年的业绩分别是1.48元,1.94元和2.33元,对应现在的市盈率分别为35倍,27倍和23倍,对应公司近几年的高速增长,公司的估值无论是从行业估值来看还是从历史估值来看,我们认为都已经处于最低位,我们继续维持 “强烈推荐-A”投资评级,14年我们认为公司的数字化+国际化,内生+外延的双轮驱动,有望继续给投资者持续的惊喜,建议投资者长期坚定持有。 风险提示:并购整合的风险、行业竞争加剧的风险。

收入与利润持续保持稳健快速增长,业务壁垒明显。公司2013年营业收入26.4亿,同比增长30.1%,净利润6.27亿,同比增长30.1%,公司自2011年借壳上市以来,利润接近翻番,保持极好的成长性。公司2013年营收与利润的增长主要来自于IPTV业务的快速增长,而包括广告与点播在内的增值业务以及OTT业务在2013年的崛起,使得公司的收入来源更加多元化,很好的保证了公司未来收入与利润增长的持续性。公司已经搭建了非常稳固的业务组合,无论是渠道的立体化还是收入的多元化,都保证公司在面对不确定的互联网竞争中都有非常强的抗风险能力。 公司将采取更加积极的互联网战略。电视屏作为未来家庭互联网的入口,是所有视频运营商的主战场,OTT领域以及移动互联网的竞争日趋激烈,我们判断公司2014年互联网战略中将更加积极,甚至带有侵略性。目标是获取规模化的互联网用户,因此包括在硬件补贴以及投资领域都会采取更加积极的态度。公司的发展重点主要集中三个方面:(1)发展OTT用户,积极应对B2C市场可能的价格战,以超过10亿的现金准备,以及公司在技术、内容、渠道的优势作保障。(2)积极进军家庭游戏产业,成为行业蓝海的开拓者。(3)以自行发展和并购相结合的方式,发展成规模的移动互联网用户。 维持“强烈推荐-A”投资评级。从行业角度,我们认为2014年电视屏的家庭入口价值将进一步被市场认可,商业模式也将进一步走向成熟。凭借百视通在视频行业长期积累的版权及运营经验、大股东资源以及更加开放进取的互联网战略,公司将在政策管制与市场化并存的视频领域持续保持领先,电视屏幕带来的衍生价市场规模超过千亿,我们看好百视通作为视频行业龙头的投资价值,我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.12元和1.48元,对应PE为40倍,29倍和22倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:智能电视领域竞争激烈,IPTV增长放缓。

主营业务毛利率均有提升,盈利能力增强。公司主营收入取得稳定增长,毛利率同比增长6.02%,我们认为主要是由于公司产品出厂价格提高及渠道扁平化优势所致,反映公司议价能力和盈利水平的上升。其中动漫电影逐渐成为亮点,2013年上映的《巴啦啦小魔仙大电影》、《开心大电影》票房收入均超过5000万,表现不俗。毛利率高达45%的动漫玩具收入已占到55.48%,非动漫玩具毛利率也增长迅速,已达到39%。公司在海外业务拓展顺利,在意大利、俄罗斯和越南的多个项目已经大获成功,与孩之宝合作项目将于今年落地,我们看好其海外市场的发展潜力。在移动互联网高速发展时代,公司加速O2O步伐,已与京东、当当等多家垂直电商平台建立战略合作关系,我们认为此举将加速线上玩具及婴童产品销售业务的发展,促进品牌传播,降低业务成本。 围绕核心IP,致力打造全产业链泛娱乐平台。公司已经转型成为以IP资源为核心的泛娱乐化全产业链运营商,紧抓核心受众,依靠多年来积累起的众多知名品牌及大量儿童粉丝,同时致力于打造符合全年龄段需求的各类娱乐产品,实现各项业务的协同发展。13年公司通过外延战略大力进军手机游戏及漫画领域,我们认为将有助于公司在大量超高人气动漫IP基础上双向开发形象和衍生品,从而利用动漫影视与游戏的高度契合,最大程度发挥协同效应和变现能力,充分抓住移动游戏市场的巨大增长机会,增厚公司收益。事实也证明了公司2014年业务亮点频现,一季度上映的《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》《巴啦啦小魔仙之魔法的考验》累计票房已超过1亿元,表现抢眼。同时,由爱乐游出品的《雷霆战机》上线后持续火爆,据媒体报道日流水最高超1500万,长期占据APP Store免费榜和畅销榜的双榜第一。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.77元,1.03元和1.38元,我们强烈看好公司积极打造动漫娱乐帝国的宏伟雄心,继续维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:动漫电影票房不达预期、游戏行业竞争过于激烈。

华录百纳大步迈入一线影视传媒集团。本次收购体量较大,蓝色火焰2014年承诺利润2亿元,是华录百纳2013年净利润的163%,对应2014年PE为12.5倍,估值合理。同时公司高管通过“苏州谦益”参与本次非公开增发,间接实现股权激励。本次收购后,一方面公司在规模上迅速进入一线阵营,另一方面间接实现股权激励,优化管理体制,华录已经成为影视娱乐行业综合龙头之一。 植入广告是电视内容盈利模式新蓝海。新媒体时代信息传播碎片化,大幅降低了传统贴片广告的传播效果。微博、微信等产品大大加强了内容产品的影响力以及用户的互动性,增强了内容产品植入的广告价值;限广令的推出,限制了电视剧贴片广告的数量,也迫使许多广告主转向植入广告。植入广告的产业链涉及广告商、制片方、广告代理公司以及第三方咨询公司等四个方面,广告代理公司在其中居于核心地位,公司此次收购的蓝色火焰是国内著名内容整合营销传播商。 蓝色火焰是切入内容制作领域的优秀整合营销传播商。蓝色火焰在产业链中集广告服务中介商、内容植入服务商、文化内容提供商于一身,有效的沟通了客户、媒体和内容三类资源。公司以电视媒体为核心电影业务为突破口,将业务扩展至多种新媒体形式,并与湖南卫视、浙江卫视等顶级卫视建立了长期的合作关系。另外,在内容制作方面蓝色火焰在成功制作了电视栏目《美丽和声》电影《快乐大本营之快乐到家》、《爸爸去哪了》,拓展了未来发展空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑股本增加,假设收购成功后我们预计公司2014-2016年的EPS分别是1.84元,2.45元和3.19元,对应现在股价的估值分别是19倍,14倍和11倍。我们看好华录百纳收购后的协同效应以及龙头优势,更看好公司未来的战略布局,由于预案还未获得最终通过,暂维持2014-2016年EPS1.23元、1.76元和2.37元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电视剧行业竞争加剧的风险、应收账款较大的风险。

控制产能收入小幅下滑,专注精品剧毛利率略有提升。公司13年营业总收入同比减少3.94%,主要因为公司在应对电视剧行业产能过剩,独播比例提高带来单价下跌的变化过程中,适当的控制了电视剧的产量,更加注重电视剧质量,因此其毛利率同比略微上升。其中《天真遇到现实》同时成为东方、江苏、深圳三个卫视开年大戏并获得全国卫视同时段收视冠军,《咱们结婚吧》由湖南卫视和央视一套联合播出并创下年度单剧网络点击记录,《战雷》也在四家卫视同步播出,显示出公司强大的精品剧制作发行能力。一季报预期同比下降我们认为主要是由于项目周期原因,公司多数重点剧目正处于制作和发行阶段,尚不具备收入确认条件,一季度主要发行了《浪漫我心》。 2014年电视剧主业保持稳定,电影与综艺重拳出击。2014年公司计划制作10-12部电视剧,产量总体保持稳定,而质量一直是公司的强项。同时公司计划2部电影上映,其中《痞子英雄2》有望复制《痞子英雄1》票房破亿的表现,电影将是公司重点发力的领域。随着中国好声音、我是歌手等综艺节目在电视台收视份额的比例不断提高,公司果断涉足综艺栏目制作,由公司投资制作、冯小刚宋丹丹等大牌明星加盟的大型喜剧类真人秀节目《笑傲江湖》已于3月16日登陆东方卫视,一经上线收视飙升,前两期高达1.26%和1.44%位居同时段全国第二,好评如潮。此外,在新媒体合作方面,网络版权销售业绩增长稳定,同时公司将适时布局新媒体内容制作、内容营销等新兴业务领域,拓展盈利触角。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2014-2016年的EPS分别是1.23元,1.76元和2.37元,对应现在的估值分别是28倍,19倍和14倍。受益于国家积极发展文化走出去战略和卫视独播趋势的加强、精品剧供不应求,并且公司已经在综艺栏目、新媒体等多个领域发展处新的盈利点,我们继续维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电视剧行业竞争加剧的风险、应收账款较大的风险。

公司公告股权激励授予,授予日为2014年3月24日。同时公司公告聘任铁雷先生为公司副总裁。公司作为A股率先提出内生+外延双轮驱动的游戏龙头,已成长为行业绝对龙头,我们看好公司未来持续并购的能力以及打造以手游为核心的泛娱乐化集团的战略,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 确定股权激励成本,期待团队大显身手。根据调整,本次股权激励最终共涉及高管及员工147人,被激励高管六人。其中董秘何佳、财务总监黄迎春等高管均为上市后引进人才,在股权激励之前均未持有公司股票,本次股权激励解决了核心高管尤其是后期引进人才的激励问题。公司行权条件中,2013-2017年归属母公司净利润不低于1.35亿、1.92亿、2.49亿、3.24亿、4.05亿元(由于本次激励草案发布时公司对于玩蟹以及上游信息的并购仍在审核阶段,因此并未将其利润列入考核)。本次股权激励后,核心人才的激励机制得到理顺,员工的利益与股东利益得到很好绑定。 公司外延成绩优秀,将持续以游戏为核心。公司是A股率先进行游戏并购,并提出内生+外延双轮驱动的手游公司。公司在2013年3月公告收购领先页游研发商动网先锋,随后在2013年10月公告收购一线手游研发商玩蟹科技以及上游信息,至此,公司在页游和手游领域均位居国内一线。而动网先锋在被并购后业绩增速大幅提高,说明公司并购战略非常成功。 围绕手游打造泛娱乐化巨头。掌趣科技在保持游戏行业的领先地位的同时,公司按照精品化、平台化、国际化、娱乐化的战略不断的扩充游戏的外延领域,以游戏为核心变现模式,整合各类IP资源,打造数字娱乐集团。包括更改募投资金投向加大对IP的投入以及增资欢瑞世纪,均是公司泛娱乐化战略的执行,此战略进一步打开了公司的成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.63元和0.84元,对应PE为68.3倍,53.1倍和39.9倍,我们看好公司的持续并购能力以及数字娱乐化战略,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:手游项目制风险、并购进度低于预期。

顺网科技是A股唯一的在端游、页游以及手游领域全面覆盖的平台公司。凭借网吧市场的垄断地位以及未来“连我无线”在手游平台的全网覆盖,公司将成为游戏公司多屏覆盖的一线合作平台。公司在网吧管理系统以及计费系统领域处于绝对垄断地位,腾讯也因看好顺网在入口端的战略地位而进行了战略投资。 国内网吧市场处于一个相对稳定的时期。国内网吧经历了近20年的发展,进入了一个相对稳定,并寻求转型的阶段。尽管个人PC以及移动互联网的普及导致市场规模出现萎缩,但是由于网吧用户的独特性,市场仍处于一个稳定状态。 顺网游戏打造领先页游平台,商业模式转型B2C。公司从2010年开始涉水网页游戏联运,正式进军网页游戏联运。网页游戏市场规模超过百亿,顺网凭借线下网吧自有流量的推广,开服数已经位居行业前列,随着运营效率的不断提高,公司有望跻身一线页游运营平台。 连我无线打造移动互联网wifi生态圈。在移动互联网爆发之初,公司迅速切入,成立团队以网吧wifi需求为切入点,通过网络入口资源将固定的网吧PC流量转化为价值更高的移动互联网流量。未来将通过网吧-周边生活区-第三方wifi合作方的模式,将连我wifi产品的覆盖面延伸至人们生活的方方面面,成为一个全网的移动流量平台。 维持“强烈推荐-A”评级:顺网科技在网吧行业深耕十年,积累了非常强大的壁垒优势,传统业务非常稳健。同时随着页游运营平台的发力,尤其是未来连我在移动互联网端的渗透,公司的市场空间,盈利能力必将迎来大幅上升。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.14元、1.61元和2.15元,对应PE分别为45倍、32倍和24倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:网吧市场大幅下滑、页游运营不佳、连我无线进展低于预期。

公司近日公布2013年年报和2014年一季报,其中13年营业收入为4.8亿元,同比增长24.78%,净利润为1.15亿元,同比增长26.70%,公司同时公布一季报的预告,其中一季度业绩区间为0%~10%。 年报业绩增长符合预期。公司13年净利润为1.15亿,同比增长27%,符合市场预期,公司13年实现收入的主要是:孙红雷主演的《一代枭雄》、《爱在春天》(在湖南卫视播放)、《同在屋檐下》、《独生子女的婆婆妈妈》和《传奇英雄》(原名《小鬼子走着瞧》)、《反击》、《烽火铁骑》(原名《黑玫瑰之铁血女骑兵》)以及《第三种幸福》(原名《上有小下有老》)等剧,另外,公司的演艺收入和兰馨影院共计贡献收入110万元,公司栏目广告代理收入贡献58万元。公司一季度业绩同比增长0%~10%,略低于市场预期,我们分析主要还是由于缺少新剧的确认,其一季度主要利润来源于影视剧的二轮销售,我们预计主要是来自于《一代枭雄》的二轮发行收入。 上市后进步明显,产业链扩延值得期待。公司上市后进步非常明显,13年净利润增速继续维持上市的电视剧公司中最快增速,公司2013年有15部电视剧上星,23部地面播出,其中《爱在春天》和《那金花和她的女婿》均在同时段卫视中排名第一。另外,公司在产业链扩延上也是不断发力,其中出资1200万投资兰馨影院,投资比例60%,同时投资凯羿影视和哇棒传媒,进军电影行业和新媒体营销,而与赛领资本的合作以及3DIMP公司的合作,则使得公司在更多文化影视领域发力,我们预计公司未来几年不会放缓在产业链布局的步伐,公司也已经在年报中已经公开表示2014年要在电影,频道整合,海外合作,广告,演艺经纪和文化产业实业群等方面全面拓展,后期发展值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年的业绩分别是1.59元,2.02元和2.47元,对应现在的估值分别是34倍,27倍和22倍,我们看好公司未来在电视剧主营业务的不断进步和整个大娱乐产业链上的不断扩延,我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电视剧行业竞争加剧的风险、应收账款较大的风险。

公司于近日发布了13年年报,其中营业收入为3.77亿元,同比增长了26.12%,净利润为1.14亿元,同比增长了12.92%,同时,公司公布了2014年一季报预告,预计一季度业绩为4100万~4528万,同比增长187%~217%。 13年年报业绩符合预期。公司13年营业收入同比增长26%,符合预期,由于2013年房地产市场的旺盛度超过年初预期,而公司又进一步加大了营销力度和以团立方为主的新房电商业务,所以收入增长较大,但利润相对于收入增长较缓的原因,我们认为主要还是由于公司的销售费用增长较多,公司的销售费用同比增长58.57%,我们认为主要还是由于推广电商服务导致的人员费用以及业务费用增加所导致,另外,公司新设立的重庆,沈阳,西安仍然处于投入期,所以也在一定程度上影响了公司的业绩。公司的管理费用同比增长27.08%,主要是由于人员费用,研发费用以及搬迁等原因造成。2013年公司现金流指标非常健康,现金及现金等价物2013年增加1683万。 一季报业绩大幅超出预期。公司一季报业绩预告同比增长187%~217%,业绩大幅超出市场预期,我们分析主要是三个原因:1同比基数较低,以往一季度一般都是淡季;2 2014年1-2月延续了13年年末房地产市场的旺盛态势,房地产行业景气度较高;3新房电商业务的进一步推行;4对于相关的营销费用特别是电商业务营销费用的进一步控制。 2014年迎来发力大年。公司虽然年报业绩一般,但一季报业绩出现大幅增长,但我们认为并不奇怪,垂直网站电商化的行业变革已经在房地产,汽车行业不可逆转,房地产网络营销龙头公司搜房网,易居中国在2013年的超高业绩增长已经证明了行业的火爆,而且未来随着行业内互联网金融平台的搭建和移动互联网业务的发展,加之本身电商业务带来的入口流量进一步增长,三六五网2014年有望迎来全面发力年。我们预计公司未来三年的业绩分别是2.92元,3.90元和5.05元,对应的估值分别是33倍,25倍和19倍,处于互联网板块的最低估值,价值大幅被低估,我们继续维持对三六五网的强烈推荐评级,建议投资者坚定持有A股垂直网站的龙头公司--三六五网。 风险提示:行业竞争进一步加剧、2014年房地产形势较不明朗。

视觉中国借壳远东股份获得证监会通过,作为中国最早的一批互联网公司,视觉中国已成为国内视觉素材领域的绝对龙头。作为国内创意产业的卖铲人,视觉中国会随着视觉素材领域高速成长。未来公司有机会依托图片缔造垂直图片社交网络,高速的内生加上图片社交的想象空间很大,给予“审慎推荐-A”评级 图片是互联网时代最大的资源品,视觉中国是国内视觉素材垂直网站龙头。视觉中国旗下拥有华盖创意及汉华易美两大平台,垄断了国内的图片交易市场,客户包括广告公司、企业、媒体及个人。 视觉中国遵循非常经典的垂直网站商业模式:垂直网站+电商+社区,以及未来对传统产业潜在的颠覆性改造。搜房网,汽车之家,都是垂直网站+社区+电商,然后通过商业模式的创新把其垂直的细分领域进行了改造,搜房市值64亿美金,汽车之家市值43亿美金。视觉中国同样具备相同的要素,领先的垂直网站+摄影师、设计师社区+图片电商,面对的是超过4000亿的广告市场的潜在改造空间以及图片社交与B2C的可能性。 传统视觉素材业务将保持长期高速成长。国内视觉素材行业2012年市场规模仅为10亿元,相比国内超过4000亿的广告市场占比仍然很低。下游包括广告公司、媒体、个人等需求不断膨胀,同时版权保护不断规范,我们认为市场规模未来2-3年内很快将达到30亿。视觉中国作为行业细分龙头,将超越行业平均增速。 颠覆性的D2C与图片社区将是公司的蓝海业务。公司于2012年推出D2C(Design to Customers)业务,藉此改造传统的创意产业。此外,凭借图片领域的巨大资源和摄影师群体的影响力,公司有望进军图片社区。 首次给予“审慎推荐-A”评级。鉴于公司在视觉素材市场上的巨大优势,以及未来互联网社区转型的潜力,我们认为公司市值仍有很大的成长潜力。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.2元,0.26元和0.36元,考虑到公司当前估值较高,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业增速低于预期、图像版权保护不力

顺网科技发布2013年年报,公司实现营业收入3.47亿,同比增长26.7%,实现净利润1.02亿,同比增长11.2%,每股收益0.78元。同时公司公告每10股派息2.5元,转增12股。 主业净利润稳定增长,网吧垄断地位不断巩固。公司2013年净利润同比增长11.2%,保持稳健增速。随着2014年云海平台的升级完成,公司的主业利润增速将再次回升。2013年网维大师终端数在网吧数整体下滑的背景下仍然增加7%至589万台,完成对新浩艺的收购,吉胜科技全年实现盈利,公司在内生、外延以及收购后的整合均非常成功,网吧渠道的垄断优势不断巩固加强。 “连我”无线将成为移动互联网入口战略级产品。公司以深耕多年的网吧市场为突破口,凭借“连我”无线wifi产品切入移动互联网分发平台市场。以网吧市场为起点,公司未来可以围绕“连我”无线打造包括饭店、宾馆、咖啡厅等更广泛场所在内的无线生活圈,从而成为移动互联网全网分发平台。截至2013年末,连我客户端下载15万,投放设备近600台,积累约6万用户。 顺网游戏保持高速成长态势,目标业内一线平台。公司顺网游戏平台2013年全年收入5978万,同比增长185.7%。平台开服数480组,已经进入行业前十。网页游戏平台运营是经验与资本的游戏,顺网科技已经积累了丰富运营经验,凭借公司雄厚的资金实力,2014年公司网页游戏有能力继续保持远超100%的增速,成为今年业绩最大的增长点。 公司是唯一覆盖端游、页游、手游的全类型平台,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司目标打造全网平台,并将传统B2B为主的模式加速向B2C转型。2014年我们将看到公司目标的逐渐兑现:网页游戏运营的B2C的游戏业务快速发展,连我无线则为公司搭建了一个从网吧细分到全网覆盖,从PC端到移动端的全面提升路径。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.14元、1.61元和2.15元,对应PE分别为48倍、34倍和25倍,股权激励将大幅提高公司员工的创新与执行力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:网吧市场出现大幅下滑、连我无线推广低于预期。

公司公布《股票期权激励计划》与《股票增值权激励计划》,迈出国企股权激励实质性的一步。股权激励潜在的巨大激励,将极大的调动富有激情百视通团队在一个充满机遇与挑战的行业争取最大的发展空间。激励方案解决了公司机制的后顾之忧,维持强烈推荐。 股权激励与股票增值权激励两方案保证公司多元化人才的激励。由于公司人才的多元化国际化,本次股权激励采取了股票期权激励以及股票增值权激励两种方案,其中股票增值权方案主要是保证公司外籍高管的激励(下文起两方案合并称“股权激励”讨论不做区分)。股权激励总共授予409.74万股,占总股本0.368%,行权价格为44.33元,激励范围包括高管及骨干员工在内的226人。多层次、全面的股权激励方案,最大限度的保证了员工激励效果以及与股东的利益一致性,配合拟推出的长期现金激励计划,百视通在国企激励方面的尝试与改革走在行业前列,且为后续的战略发力解决了后顾之忧。 股权激励行权条件比较稳健,看好公司实际成长速度大概率超过行权条件。股权激励生效条件为2015-2017年营业收入复合增长率不低于25%, 2015年-2017年百视通净资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%,且不低于对标企业同期75分位水平,上述两指标均不低于同期对标企业75分位水平。2015-2017年营业收入复合增长率25%的要求比较稳健,但仍高于2013年三季报20.47%的增长水平,意味着百视通未来三年的成长要较2013年加速。 维持“强烈推荐-A”投资评级:股权激励的发布是公司未来发展过程中的重要一步。尽管国企在股权激励方面受到一定限制,整体方案较稳健,但百视通作为一个富有进取心的团队,面对一个市场空间巨大,机遇与挑战并存的行业,必然不会仅仅完成基本的行权条件。我们更看好的是公司业绩大幅超出预期后股权以及现金激励计划潜在的巨大收益对公司团队的激励作用。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.64元,0.88元和1.23元,对应PE为69倍,50倍和36倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IPTV用户数发展低于预期,互联网战略转型进展低于预期。