步步高发布2016年年报 公司发布2016年度年报,2016年度实现营业收入154.7亿元,较上年同期增长0.12%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,较上年同期下滑37.94左右;扣非后净利润为0.72亿元,同比下滑54.45%。经营活动产生的现金流量净额为9.84亿元,同比增长73.22%。新店规模大幅增加导致业绩低于此前预期。经营活动现金流大幅增加主要是供应商货款结算时间差使经营现金支出较少。 超市、百货主业毛利率均有所改善彰显竞争实力 分业态看,2016年公司超市业态实现收入93亿元,同比增长3.4%;百货业态实现收入37亿元,同比下滑5.28%;家电业态实现收入9.6亿元,同比下滑7.06%。从毛利率角度看,2016年公司综合毛利率21.42%,同比下滑0.5个百分点,但超市毛利率16.71%,同比提升0.43个百分点;百货业务毛利率15.83%,同比提升0.21%。在行业不景气大环境下,公司超市、百货主业毛利率均有所改善,彰显竞争实力。 新店规模大幅增加导致销售费用率同比提升0.28个百分点 2016年公司销售费用27.5亿元,同比增长1.96%;管理费用2.7亿元,同比减少11.3%;财务费用8098万元,同比增加2965万元。2016年公司销售费用率同比提升0.28个百分点,管理费用率同比减少0.23个百分点,销售费用的上升主要是2016年公司新开超市门店34家、百货门店5家、新增面积60万平米,开店规模较2015年(2015年新开超市7家,百货2家)大幅增加,而新店尚处于市场培育期,前期费用率相对较高。财务费用增加是由于2015年中期成立小额贷款公司后,部分供应商贷款转由小额贷款公司经营,在“利息收入”项目单独列示所致。 线下重拾快速增长路线,龙头地位将进一步巩固 目前我国零售行业集中度低下,行业不景气造就并购整合机会。2014年至今,公司陆续收购了广西零售龙头南城百货、梅西百货,跨区域发展获得突破进展,“大西南战略”进一步夯实,综合竞争力进一步提升。同时公司董事长在2017年管理层年会上表示,2017年公司将重拾快速增长路线图,公司2017年计划新开门店50家。展店加速会对公司短期业绩造成一定的影响,但从长期来看,公司区域龙头地位进一步巩固,规模化优势也将有助于未来盈利能力的提升。 维持“增持”评级 预计2017-2019年归母净利润分别为1.63亿元/2.04亿元/2.5亿元,同比分别增长22.46%/25.71%/22.39%。在行业不景气大环境下,公司超市、百货主业毛利率均有所改善。作为中部零售龙头,公司网点丰富、物流体系完整,供应链强大,资源禀赋高,渠道入口价值明显。未来公司将重拾快速增长路线,龙头地位将进一步巩固,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司加大开店步伐,新店培育期费用率较高导致短期利润下滑。

浙江省人民政府办公厅发文,嘉兴将设立“浙江省全面接轨上海示范区” 3月29日,浙江省人民政府办公厅发布《关于同意设立浙江省全面接轨上海示范区的复函》,同意嘉兴设立浙江省全面接轨上海示范区。文件指出,上海示范区要着力打造成为浙江与上海创新政策率先接轨地、高端产业协同发展地、科创资源重点辐射地、一体化交通体系枢纽地、公共服务融合共享地,为浙江全面接轨上海提供示范。公司地处嘉兴海宁,皮衣销售将显著受益一体化交通体系与城市经济发展公司本部六大皮革市场皆位于嘉兴海宁市,将显著受益上海示范区的建立。一方面,“一体化交通体系枢纽地”的建设将进一步缩短嘉兴与上海以及周边城市的交通时间,方便上海以及周边城市的消费者前往海宁消费;另一方面,嘉兴“上海示范区”的建立从长期看必将提高本地经济发展水平,增加当地居民收入,从而对皮衣等高端消费品形成利好。 公司近况:俄罗斯项目开启预报名,国内外毛皮展会释放行业好转信号 公司莫斯科皮革城项目进展顺利,招商预报名已于2月16日开启,我们预测该项目2017/2018年归属公司的净利润分别约为2314万元/1亿元,对公司业绩具有显著的提升作用。皮革行业复苏概率进一步加大,从国内看,3月份海宁中国皮革毛皮原辅料展实现成交额13.23亿元,同比增长15%,客流量同比增长20%;从国际上看,3月份芬兰世家皮草&美国传奇联合拍卖会落下帷幕,各类貂皮价格与最近国际拍卖会相比上涨5%-10%。此外,公司海宁首家康复医院已基本建设完毕,预计将于近期开业,或将为公司近期股价起到一定催化作用。 董事会履新有望带动公司价值回归,维持公司“买入”评级 我们根据公司业绩快报对商铺销售情况进行一定调整,在不考虑莫斯科项目的情况下,预计公司2016-2018年归母净利润分别增长0.24%/16.04%/18.28%。公司全部市场权益自有物业面积约200万平方米(不含商业楼等其他物业),净资产重估价值约272亿元,目前市值与之相比存在明显折价。新一届董事会于3月10日履新,有望为公司管理层注入新活力并带动公司价值回归。此外,目前股票价格已经低于公司定增价,具有较强的安全边际。目前公司主业及多项投资业务进展顺利,上海示范区的建立将对公司形成显著利好。重申公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:“上海示范区”建立对皮革生产等污染环节产生不利影响;俄罗斯项目经营状况不达预期;康复医院业务进展低于预期。

公司发布公告,与四川川南大市场有限公司签订《加盟委托管理合同》 2017年4月10日公司发布公告,公司与四川川南大市场有限公司签订《加盟委托管理合同》。川南大市场正在规划的“家居建材博览中心”商业项目,拟于2018年12月建成运营,委托公司通过输出品牌、输出人才和输出运营管理经验等方式,对“家居建材博览中心”商业项目进行全面的规划和管理。合同金额由一次性加盟服务费及委托管理费组成,其中一次性加盟服务费1,500万元,委托管理费保底部分不低于300万元/年,浮动部分按商业项目年营业收入进行比例提取。 公司经营管理能力出众,异地首单落地后对外拓张有望加速 由于自建卖场的重资产模式前期投入较高风险较大,本次合作项目公司采取轻资产模式进行管理输出,有效降低了对外拓张风险。从管理能力上看,公司经营管理能力出众,强大的市场营销能力、精细化管理能力、优质的商户服务是公司主要优势。公司期间费用率显著低于红星美凯龙,扣非后净利率则大幅优于对手,盈利能力强大;此外公司商户忠诚度较高,开业时间最长的北门店中经营年限达5 年以上的商户占比高达71.97%。本项目为公司在异地市场的首个合作项目,验证了公司对外拓张的能力,在此基础之上未来公司对外拓张有望加速。 本土竞争力强大,受益成都市强劲消费力 截止2016年,公司在成都市共经营有六个专业市场,市场经营面积85.26万平方米,入驻商户2,600余户,在成都市内远超红星美凯龙、居然之家等竞争对手。公司所处地成都市消费能力旺盛,其中高端消费能力尤其强劲,但房价水平却与主流一二线城市存在较大差距,高消费与低房价形成“剪刀差”,因而居民愿意加大住宅装修与家具购买的支出,对公司发展形成长期利好。 维持公司“增持”评级 考虑到“家居建材博览中心” 商业项目产生的收益,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年营业收入分别为13.41/14.32/15.23亿元,归母净利润分别为6.28/6.79/7.29亿元,分别同比增长13.01%/8.13%/7.23%。公司本土竞争力强大,盈利能力突出,异地市场首单落地后对外拓张有望加速。此外公司自有物业重估价值约300亿元,为目前市值提供了一定安全边际。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:成都市房地产调控加紧;公司在建及外拓市场进度低于预期。

永辉超市2017年一季度归母净利润同比增长57.55%,大超市场预期 公司发布2017年一季度业绩快报,2017年一季度公司实现营业收入152.6亿元,较上年同期增长13.76%;实现利润总额9.12亿元,同比增长58.68%;归属于上市公司股东的净利润7.44亿元,较上年同期增长57.55%。业绩大超市场预期。 毛利率进一步提升,王者本色彰显 公司2017年一季度归母净利润同比增长57.55%,主要是得益于公司毛利率进一步提升,团队自主管控费用以及灵活使用账户资金增加利息收入等。预计毛利率提升及费用管控是利润大幅增加的主要原因。2016年公司零售主业毛利率同比提升0.11个百分点,其中生鲜业务毛利率增加0.54个百分点、食品业务毛利率增加0.57个百分点、服装业务毛利率减少1.77个百分点,2017年一季度毛利率又进一步提升,王者本色彰显。 成本控制卓有成效,2017年一季度数据进一步验证 对于零售企业而言,人工与租金压力一直是压制零售企业业绩的两大难题。在2016年永辉新增门店105家(含会员店、超级物种及优选店),经营面积增加61.44万平米的情况下,公司员工数减少4739人,公司不断优化流程控制成本,卓有成效。从2017年一季度业绩预告看,公司费用管控能力得到进一步验证。 业态方面不断推层出新,符合行业发展趋势 面对行业竞争的加剧,公司推出“超级物种”业态,创新融合“零售+餐饮”业态,陆续推出了“麦子工坊”、“鲑鱼工坊”、“盒牛工坊”等,“工坊”系列采用“独立店”模式,合伙人共享单店利润,与永辉超市共享供应链,借助其门店网络进行扩张。背靠永辉强大全球供应链资源,永辉“工坊”优势明显,大受市场欢迎,预期将成为永辉超市未来一大赢利点。 维持“增持”评级,建议投资者积极关注 面对电商的冲击及行业的不景气,公司不断优化供应链流程,毛利率持续提升,费用率管控卓有成效再度验证,与达曼国际等供应链服务龙头合作将进一步提升供应链管理水平、优化供应链资源。鉴于公司靓丽的业绩表现,将公司2017-2019年归母净利润从14.81/18.04/21.8亿元上调至16.01/ 20.09 /24.25亿元(提升幅度分别为1.2/2.05/2.45亿元),同比增速分别为28.89%/25.51%/20.7%。给予公司2017年40-42倍PE,上调公司目标价至6.7-7元(之前目标价为5.5-6元),维持公司“增持”评级,继续建议投资者积极关注。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行。

宏图高科发布2016年年报,公司业绩符合预期 报告期内公司实现营业收入205.13亿元,同比增长9.61%;实现归母净利润4.47亿元,同比增长5.98%;实现扣非后归母净利润3.36亿元,同比增长12.35%。其中四季度实现营业收入54.85亿元,同比增长19.89%,增速与前三季度相比有较大提升;实现归母净利润1.49亿元,同比增长184.95%,系减持华泰证券股权产生投资收益影响。公司业绩符合预期。 3C零售业绩同比增长24.03%,新奇特转型效果显著 报告期内公司3C零售连锁产业实现营业收入175.02亿元,同比增长11.96%;实现归属于母公司的净利润3.2亿元,同比大幅增长24.03%,新奇特转型效果显著。报告期内宏图三胞积极对品类与渠道进行扩展,品类上加快对各类新奇特产品的引进和试销,新奇特产品和品牌新产品销售占比快速上升,带动整体零售快速增长;渠道上充分利用自媒体营销推广、自主营销与全员微小店,并进行大渠道拓展,目前在谈项目122个,其中商旅渠道拓展7大机场。此外,宏图三胞积极调整店面布局,关闭低效门店,全年新开门店32家,调整、关闭低效门店31家。 工业制造平稳发展,金融业务广泛布局 报告期内公司制造业实现营业收入27.67亿元,同比增长1.65%;实现净利润1.15亿元,同比下降2.54%,总体表现较为平稳。金融业务方面,公司报告期内完成对天下支付的收购工作,现有牌照已顺利通过人行年度检测。此外,公司还分别持有华泰证券1.85%股权(13247.18万股),江苏银行0.87%股权,锦泰期货20.41%股权,宏图小贷40%股权,金融业股权总价值保守估计已超过35亿元。通过华泰证券的股权减持与红利获取,公司全年实现投资净收益1.82亿元,成为公司净利润的重要组成部分。 进军艺术品拍卖行业,依托三胞集团新金融布局可期 2016年12月公司收购匡时国际进军艺术品拍卖行业。作为三胞集团“新金融”板块的核心,公司未来将依托公司及集团丰富的线下消费场景,并通过消费、支付等金融类牌照的持续收购,将公司打造成以供应链金融和消费金融为主的金融服务平台。目前公司旗下消费场景主要包括宏图三胞门店、匡时国际拍卖行,结合三胞集团旗下Brookstone、乐语通讯、商业百货、健康养老等线下消费场景,公司在新金融方向上的布局值得期待。 维持公司“增持”评级 结合公司2017年经营计划,暂不考虑公司减持股权产生收益,我们对盈利预测进行一定调整,预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.47/6.27/7.43亿元,分别同比增长22.32%/14.78%/18.34%。公司原有主业发展良好,拍卖业务业绩增长空间广阔,以三胞集团为依托的新金融布局初见雏形。此外,匡时国际对公司股票的买入条款将为公司股价提供一定安全边际。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:艺术品拍卖行业景气度低迷;公司线下门店改造导致收入下降。

2016年公司归母净利预计同比增长105% 公司发布2016年度年报,2016年度实现营业收入492亿元,较上年同期增长16.82%;归属于上市公司股东的净利润12.4亿元,较上年同期增长105%左右;扣非后净利润为10.87亿元,同比增长67.33%。经营活动产生的现金流量净额为19.28亿元,同比增长25.34%。业绩符合预期。 同店同比增长1.9%,零售主业毛利率同比提升0.11个百分点 2016年公司各业态门店同店数据均出现不同程度增长,其中大卖场同店同比增长2.5%,卖场同店数据持平,社区店同店同比增长1.2%,BRAVO精致超市同店同比增长11.3%。分产品看,2016年公司生鲜、食品、服装业务分别实现收入220亿元、233.7亿元、13.38亿元,分别同比增长18.89%、20.1%、-40.07%,生鲜、食品业务势头良好。从毛利率角度看,公司零售主业毛利率同比提升0.11个百分点,其中生鲜业务毛利率增加0.54个百分点、食品业务毛利率增加0.57个百分点、服装业务毛利率减少1.77个百分点,供应链管理能力的提升使得零售主业毛利率持续改善。 成本控制卓有成效,投资达曼,全球供应链管理能力将进一步提升 对于零售企业而言,人工与租金压力一直是压制零售企业业绩的两大难题。在2016年永辉新增门店105家(含会员店、超级物种及优选店),经营面积增加61.44万平米的情况下,公司员工数减少4739人,公司不断优化流程控制成本,卓有成效。公司投资的达曼国际是全球最大的零售商服务企业,在自有品牌开发、全球采购和零售端执行方面,具有专业能力和丰富经验。与达曼国际的合作将不仅为公司构建全球供应链平台起到关键作用,更可结构性提升公司零售技术和服务能力,并能推动公司变革以及支持新业态、新业务的发展。 业态方面不断推层出新,符合行业发展趋势 面对行业竞争的加剧,公司推出“超级物种”业态,创新融合“零售+餐饮”业态,陆续推出了“麦子工坊”、“鲑鱼工坊”、“盒牛工坊”等,“工坊”系列采用“独立店”模式,合伙人共享单店利润,与永辉超市共享供应链,借助其门店网络进行扩张。背靠永辉强大全球供应链资源,永辉“工坊”优势明显,大受市场欢迎,预期将成为永辉超市未来一大赢利点。 维持“增持”评级,建议投资者积极关注 预计2017-2019年归母净利润分别为19.26亿元/21.78亿元/20.83亿元,同比分别增长19.26%/21.78%/20.83%。面对行业竞争加剧,公司一方面不断优化供应链流程,成本控制卓有成效;同时与达曼国际等供应链服务龙头合作,不断提升供应链管理水平,优化供应链资源。另一方面公司在新业态方面不断推层出新,符合行业发展趋势。作为行业的领跑者,公司将在这轮行业洗牌中占据先机,强者恒强。维持公司“增持”评级,继续建议投资者积极关注。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行。

苏宁云商发布2016年年报,公司四季度主业实现盈利 报告期内公司实现营业收入1485.85亿元,同比增长9.62%;实现归母净利润7.04亿元,同比减少19.27%;实现扣非后归母净利润-11.08亿元,同比减少亏损24.39%。其中四季度实现营业收入447.22亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润10.08亿元,同比增长23.01%,剔除出售北京京朝苏宁电器有限公司股权影响(增加公司净利润9.88亿元)后公司单季度实现归母净利润转正。公司业绩符合预期。 线下门店结构继续优化,易购服务站经营效益显现 2016年公司持续强化互联网+云店模式,新开、改造云店99家,云店可比店面销售收入同比增长3.67%,全部连锁店坪效同比提升19.49%,店面经营质量获得较大的改善。此外为有效抢占三四级农村消费市场,公司持续推进苏宁易购服务站的建设,截至2016年底苏宁易购服务站直营店1,902家,苏宁易购授权服务网点1,927家。其中2015年开设的苏宁易购服务站直营店在2016年单店年销售额同比提升17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利,经营效益显现。未来公司线下门店的盈利能力有望持续提升。 线上业务GMV保持快速增长 公司线上业务全年实现自营商品销售收入618.70亿元(含税,下同),开放平台实现商品交易规模为186.40亿元,公司线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元,同比增长60.14%,增速高于主要竞争对手。GMV持续高速增长体现了公司线上平台强大的竞争力,市场份额有望进一步扩大。 物流、金融业务发展迅速,与零售业协同性强 报告期内苏宁物流围绕基础设施网络建设、物流运营效率提升以及社会化开放运作不断强化核心竞争力,社会化物流收入同比增长321.67%。2016年12月末公司收购天天快递,双方将在仓储、干线、末端等方面进行全面合作,苏宁物流的规模效应将再度增强。金融业务上,报告期内公司重点发展供应链金融、消费金融、支付等业务,苏宁金融业务总体交易规模同比增长157.21%。报告期末苏宁银行获批筹建,金融生态布局进一步完善。物流金融业务的快速发展一方面将于零售主业形成强大的协同发展效应,另一方面也为公司提供了新的业绩增量。 市值存在严重低估,维持“增持”评级 随着四季度主业扭亏,公司线上线下相结合的盈利模式得到了验证,公司发展进入了新的阶段。2017年随着公司线上亏损额逐步得到控制、线下门店结构继续优化、金融物流进一步贡献利润,公司盈利能力将进一步加强。公司目前股价已经超跌,市值较账面净资产溢价300 亿左右,而苏宁易购2016 年800亿GMV+约400 万方自有物业增值+金融板块等合计估值应远高于300亿元。维持公司“增持”评级,建议投资者积极增持。 风险提示:行业竞争加剧;线上业务发展低于预期。

银座股份发布2016年年报,公司业绩符合预期 银座股份发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入128.45亿元,同比下降11.97%;实现归母净利润0.22亿元,同比减少78.72%;实现扣非后归母净利润0.12亿元,同比减少88.61%。其中四季度营业收入32.0亿元,减少7.63%,降幅较前三季度略有缩窄;归母净利润-0.14亿元,亏损额同比上升46.61%,主要系新开项目影响所致。公司业绩符合预期。 主业承压,房地产收入大幅减少 受宏观经济增速放缓、电商冲击、行业竞争加剧等多方面影响,公司零售业仍承受较大压力。报告期内公司商业实现营收119.11亿元,同比下降5.47%;房地产业实现营收1.16亿元,同比下降90.16%,主要系上年青岛银座投资开发公司与山东银座置业天桥分公司商品房已于2015年实现大部分交房,因而本期售房较少。从商业业态看,公司百货/大型综合超市/购物中心分别实现营业收入77.94/34.62/6.56亿元,分别同比变动-6.80%/-3.42%/0.20%。分地区看,公司除新进地区青岛之外,其他地区营收皆出现下滑。 综合毛利率略有提升,新开门店亏损导致公司利润进一步下降 报告期内公司综合毛利率为19.08%,同比提升0.36个百分点。其中商业业态毛利率为13.97%,同比减少0.40个百分点;房地产业务毛利率为33.41%,同比增加23.88个百分点,系2015年李沧项目售房成本过高造成亏损,2016年该项目售房大幅减少亏损亦大幅下降。报告期内公司期间费用率为17.34%,同比大幅提升1.96个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为12.74%/2.51%/2.08%,分别同比变动1.27/0.27/0.41个百分点。公司费用率增加一方面受营收下降影响,另一方面系公司在省内继续实施扩张策略,报告期内新开10家门店,新开项目培育期费用率较高所致。 鲁商集团旗下零售业务资源唯一主体,关注大股东资产注入进程 公司控股股东山东省商业集团(鲁商集团)曾就避免和消除与本公司同业竞争作出承诺,将本公司作为未来整合鲁商集团所控制的商业零售业务资源的唯一主体。鲁商集团以零售业为主体布局有九大业务,零售资产丰富,历史上曾多次向公司注入优质成熟门店。山东省国企改革持续推进,公司有望获得大股东资产注入,整体经营业绩或将因此获得提升。 2017年公司业绩有望迎来恢复性增长,维持公司“增持”评级 随着公司新开项目逐渐度过培育期,2017年公司业绩有望迎来恢复性增长。预计公司2017-2019年营业收入分别为137.04/142.08/146.64亿元,归母净利润分别为1.01/1.50/1.69亿元,分别同比增长356.48%/48.73/12.63%,EPS分别为0.19/0.29/0.32元。公司自有物业约120万平方米,重估价值近200亿元,公司目前市值存在明显折价。给予公司2-2.2倍PB,对应目标价11.5-12.65元,维持“增持”评级。 风险提示:公司新开门店持续亏损;大股东资产注入不达预期。

富森美发布2016年年报,公司业绩符合预期 富森美发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入12.21亿元,同比增长17.31%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长22.82%;实现扣非后归母净利润5.53亿元,同比增长23.03%;经营活动产生的现金流量净额为8.39亿元,同比增长17.38%。公司业绩符合预期。 租金水平平稳,北门二店、南门三店带动公司收入与业绩增长 公司收入和利润增长的主要原因是北门二店于2015年6月建成投入运营,以及南门三店卖场于2015年7月建成、配套办公楼于2015年12月建成并相继投入运营,相应市场租赁费及市场服务费等增加所致。分业务看,报告期内市场租赁业务实现营业收入5.21亿元,同比增长22.62%,毛利率为54.37%,同比减少2.40个百分点;市场服务业务实现营业收入6.67亿元,同比增长16.75%,毛利率为82.31%,同比增加0.18个百分点。从毛利率水平看,公司整体租金水平保持相对平稳。 受益于公司上市募资,期间费用率进一步下降 公司期间费用率进一步下降,销售/管理/财务费用率分别为0.26%/3.87%/2.22%,分别同比变动-0.01/-0.16/-2.02个百分点,其中财务费用率下降主要系公司上市募集资金,提前偿还银行贷款所致。 本土竞争力强大,外拓项目或将带动公司业绩增长 截止报告期末,公司在成都市共经营有六个专业市场,市场经营面积85.26万平方米,入驻商户2,600余户,在成都市内远超红星美凯龙、居然之家等竞争对手。从财务数据上看,公司期间费用率显著低于红星美凯龙,扣非后净利率则大幅优于对手,盈利能力强大。公司未来计划复制其经营模式对外扩张,或更多采用收购参股、委托加盟等轻资产模式,将富森美成熟先进的经营管理模式与理念对外输出,与当地家居建材卖场合作共赢。外拓项目有望带动公司未来业绩增长。 维持公司“增持”评级 不考虑外拓项目,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为13.21/14.27/15.13亿元,归母净利润分别为6.15/6.77/7.23亿元,分别同比增长10.71%/10.06%/6.71%;公司本土竞争力强大,盈利能力突出,对外拓张前景可期。此外公司自有物业重估价值约300亿元,为目前市值提供了一定安全边际。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示::成都市房地产调控加紧;公司在建及外拓市场进度低于预期。

业绩符合预期,产业资本增持 报告期内公司实现营业收入97.36亿元,同比下降0.30%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长8.06%;实现扣非后归母净利润2.52亿元,同比增长7.78%;其中四季度实现营业收入23.79亿元,同比下降4.46%,主要系地产结算下降所致。公司业绩符合预期。此外,西安顺时来百货有限公司在四季度大幅增持公司股份,截止报告期末持股份额达2.50%,成为公司第五大股东。 下半年零售业回暖,超市业务表现突出 分业态看,公司百货业营收出现小幅下滑,报告内期实现营收64.78亿元,同比减少1.44%,主要由于黄金珠宝品类销售下滑所致;超市业务表现良好,报告期内实现营收28.10亿元,同比增长2.39%,表明公司对超市业态加强经营管理、扩大生鲜规模等方式已取得一定成效;农产品交易市场实现营收2.34亿元,同比增长29%,主要由于周谷堆(大兴)新市场于2015年6月底开业运营贡献新的增量;房地产业务实现营收2.14亿元,同比下降19.66%,主要系周谷堆市场配套商铺销售结算减少所致。分时间段看,下半年百货/超市收入同比增长1.87%/3.68%,较上半年均有所改观。 自营商品推动毛利率提升,但期间费用率亦略有上升 报告期内公司继续加快自营产品开发,百货业态中自创品牌合百珠宝新增镶嵌品类,全年销售良好,自营女装悦莱迪销售增速显著,实现销售增长228.79%;合家福超市全年“三自”商品销售同比增长15.98%,生鲜自营全年销售增幅13.56%;公司自营产品销售增长带动百货/超市业态毛利率分别同比提升0.09/0.18个百分点至16.09%/19.26%。报告期内公司期间费用率小幅增长,销售/管理/财务费率用分别为11.62%/4.09%/0.12%,分别同比变动-0.45/0.49/0.43个百分点,其中财务费用变动主要系存款利率及公司资金规模下降,导致利息收入下降所致。 安徽省人口回流、房地产升值对公司形成利好 公司为安徽省国资体系内商业龙头,近年来以合肥为代表的安徽省内各城市经济获得快速发展。此外,近三年安徽省人口明显回流将提升省内居民消费总额,房价大幅提升带来的财富增值效应则会增强居民消费意愿,公司将从中显著受益。 核心高管履新将带动公司价值回归,维持公司“增持”评级 我们对公司商铺销售进度进行一定调整,根据最新盈利预测模型,预计公司2017-2019归母净利润分别为3.37/3.81/4.26亿元,分别同比增长18.92%/13.05%/11.74%。公司RNAV价值约129.8 亿元,当前市值与之相比存在明显折价。公司新一届高管已于3月18日履新,年报披露同日发布《关于公司组织架构调整的公告》,对公司组框架进行完善,有利改善公司经营管理,带动公司价值回归。此外,公司参股华融消费金融公司,有望分享消费金融行业红利。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:安徽省经济发展不达预期;华融消费金融发展不达预期。

首商股份发布2016年年报,四季度营收降幅缩窄 公司2016年实现营业收入100.77亿元,同比下降7.85%;实现归母净利润2.96亿元,同比减少14.08%;经营活动产生的现金流净额为3.98亿元,同比增长16.92%。其中第四季度实现营业收入26.74亿元,同比下降3.16%,降幅较前三季度有所缩窄;归母净利润为0.88亿元,同比减少18.02%,主要系费用率增加所致。公司业绩符合预期。 主业营收仍旧承压,购物中心成为亮点 受宏观经济增速放缓、渠道竞争激烈等因素的影响,公司营业收入仍旧出现下滑。分地区看,京内地区/京外地区分别实现营业收入83.74/13.56亿元,分别同比变动-8.88%/-6.22%。从北京地区看,购物中心收入逆势增长,2016年实现营业收入8.67亿元,同比增长3.32%;百货商场/专业店/折扣店(奥特莱斯)分别实现收入37.60/11.39/30.37亿元,分别同比变动-14.52%/-2.79%/-4.65%; 毛利率得到改善,但期间费用率亦有所增长 报告期内公司毛利率有所改善,综合毛利率为23.17%,同比提升0.41个百分点,百货商场/购物中心/专业店/折扣店四种业态分别同比提升0.36/1.87/0.20/0.29个百分点,渠道价值进一步彰显。同时公司期间费用率有所增长,报告期内销售/管理/财务费用率分别为7.78%/9.15%/0.00%,分别同比增加0.83/0.6/0.22个百分点。销售、管理费用率的增长一方面受营收下降影响,另一方面则由于人工成本增长较快,销售/管理费用中人工成本分别增长16.66%/8.05%。财务收入减少则由于公司存款下降利息收入减少,以及销售收入、银行卡费率下降导致相应手续费减少所致。 维持公司“增持”评级,建议关注国企改革 预计2017-2019年公司营业收入分别为103.29/107.09/111.55亿元;归母净利润分别为3.08/3.34/3.64亿元,分别同比增长4.12%/8.39%/9.13%。公司净资产具有极高的清算价值,其中账面现金高达28.46亿(超过总负债),且拥有超过20 万平方米自有商业物业,目前市值有明显折价。而作为首旅集团旗下重要上市平台,利于公司长远发展的国企改革方案落地值得期待。维持“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济增速大幅下滑;电商持续冲击。

王府井发布2016年年报,四季度表现超预期 王府井公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入177.95亿元,同比上升2.70%,利润总额完成8.49亿元,同比下降9.32%,实现归属于上市公司股东的净利润5.75亿元,同比下降13.07%。其中公司四季度实现营业收入50.82亿元,同比增长16.20%,实现归母净利润1.36亿元,同比大幅增长134.52%。四季度亮眼业绩使得公司全年业绩略超我们预期。 三季度起公司销售数据全面回升,二三线城市门店逆势增长 受宏观环境及电商等因素影响,公司全年同店下降1.57%。分品类看,公司销售中化妆、运动和钟表品类实现增长,运动商品品类涨幅最高达近7%,下半年女装、化妆、钟表三类商品增幅较上半年改善幅度均在10个百分点以上;分地区看,公司销售增长除新开门店外主要来自中西部二、三线城市门店,焦作王府井、鄂尔多斯市王府井、太原王府井、南宁王府井及西宁王府井销售额实现逆市增长;分时段看,公司全年销售呈现U型曲线,上半年呈下降趋势,在一季度末达到低谷,二季度销售降幅收窄,三季度开始公司销售额、交易次数和客单价均呈回升趋势。 收购开元商业等优质资产,重点布局优质业态 2月15日公司与国际医学签署股权转让协议,拟收购西安大型综合商业龙头开元商业有限公司100%股权,此次收购将加大公司异地扩张步伐。此外公司拟以53.73亿元收购控股股东王府井国际子公司贝尔蒙特100%股权,贝尔蒙特旗下拥有10家百货与2家奥莱,其中2家赛特奥莱运营良好,有助于公司加快在奥莱业态的布局。截止报告期末公司全国范围共运营门店38家,2016年新开门店7家,包括3家奥莱,3家购物中心和1家购物中心主力百货店。目前公司已完整覆盖传统百货、购物中心、奥莱三大业态,布局完成全新业态矩阵,将在零售行业内形成新的领先优势。 公司价值被显著低估,维持“买入”评级 暂不考虑收购项目的业绩贡献,预计2017-2019年公司收入分别为186.55/202.93/223.32亿元,分别同比增长4.83%/8.78%/10.05%;预计归母净利润分别为6.30/7.08/8.26亿元,分别同比增长9.59%/12.39%/16.61%。公司加快异地扩张步伐,收购优质资产重点布局优质业态,加强商品及供应链管理能力,推动全渠道建设,深练内功与外延拓展并重,将从可选消费回暖中率先受益。公司目前PB仅1.23倍,与公司近40万方自有核心优质物业、积极率先创新转型理应产生的估值溢价相比,公司价值被显著低估。 风险提示:宏观经济增速大幅下滑;新开门店发展不达预期。

安徽省国资委旗下商业龙头,将从安徽省经济快速发展中持续受益。 合肥百货为安徽省国资委旗下商业龙头,在安徽省内经营有百货、超市、家电三种业态近180家实体门店与两大农产品交易市场。2016年前三季度公司营业收入同比增长1.13%,归母净利润增长6.01%,经营状况出现好转。近年来以合肥为代表的安徽省内各城市经济快速发展,叠加人口回流、房价提升带来财富增值效应等利好因素,公司将从中持续受益。 百货业态:以亲民化商品服务为特色,经营稳健。 公司目前在安徽省内经营23家百货门店,建筑面积64.72万平方米。公司百货业态定位以中档、大众实用品为主,商品服务亲民化,与对手形成差异化竞争。家电卖场主要依托百货店,业绩贡献较小,但对丰富百货店业态、增强聚客能力具有显著作用。公司未来对百货业态的扩张或将趋于谨慎,重点对现有门店进行改造与优化,收入与业绩表现预计将比较平稳。 超市业态:注重生鲜与自营,外延并购扩张或加速。 公司以“合家福”品牌开设130余家超市,经营面积以2,000-3,000平方米为主,与大润发、永辉等大卖场形成错位竞争。借助农批市场与农产品加工配送业务的优势,公司自2015年起强化生鲜自营、基地直采和配送能力,并全力推进“三自”(自采、自营、自有品牌)商品开发,超市毛利率得到一定提升。今年1月,公司收购台客隆超市33家门店,弥补了超市网点在皖南市场覆盖量的不足。公司未来或将继续采用兼并收购的方式,进一步加强公司超市业态在安徽省内的市场份额。 农产品批发市场&合家康农产品配送:业绩贡献可观,战略意义重大。 公司旗下拥有合肥周谷堆农产品批发市场与宿州百大农产品物流中心两大市场,其中大兴周谷堆市场项目规划用地面积1,263亩,建成运营预计将实现农产品年成交额500亿元,且其中市场开发面积约300亩,建成商铺后可对外销售,将为公司提供可观业绩增量。此外,公司2013年成立合家康农产品加工配送公司,将公司零售业与农产品流通业有效连接。农批市场与合家康公司的建立使得公司业务深入食品产业链上游,有利于为公司百货、超市业的发展提供强有力的支撑,是公司区别于其他商业公司的差异化业务与核心优势,战略意义重大。 参股消费金融有望分享行业红利,核心高管履新将带动公司价值回归。 根据最新盈利预测模型,我们预计公司2016-2018归母净利润分别为2.88/3.48/4.30亿元,分别同比增长9.83%/20.66%/23.74%。公司RNAV价值约129.8亿元,参股华融消费金融有望分享行业红利,当前市值与之相比存在明显折价。公司新一届高管将于近期上任,有望为管理层注入新活力,带动公司价值回归。此外,安徽省国企改革预期强烈,公司有望受益。我们给予公司2017年23-25倍PE,对应目标价10.35-11.25元,维持公司“增持”评级。

天虹商场发布2016年年报 公司发布2016年年报,2016年共实现营业收入172.73亿元,同比下滑0.71%;归属于上市公司股东的净利润为5.24亿元,同比下滑56.63%;扣非后净利润为4.4亿元,同比下滑1.64%。其中第四季度共实现营业收入49.16亿元,同比增长4.6%;第四季度共实现归母净利润1.61亿元,同比下滑83.6%。 利润下滑主要受非经常性损益+新店影响,同店利润总额同比增长9.73% 公司2016年利润下滑主要是受非经常性损益(2015年转让全资子公司深诚公司100%股权)及新店开张(2016年新开综合百货5家、特许经营百货1家、购物中心1家)短期业绩承压的影响。从同店数据看,2016年公司可比店收入同比下滑2.94%,可比店利润总额同比增长9.73%,而前三季度可比店收入同比下滑3.47%,可比店利润总额同比增长7.62%,四季度可比门店利润进一步好转,收入同比改善。 业态升级逐见成效,百货、超市毛利率双双提升 公司积极顺应消费升级,首家主题编辑门店顺利开业,全新的超市业态Sp@ce正式推出,业态升级加速。商品升级方面,公司通过搭建Rain系列买手制百货自营平台等,深入时尚前沿精选商品,百货自营供应链进一步优化。超市方面则积极发展全球直采业务,提升生鲜直采占比,扩大自有品牌业务,满足都市生活需求升级。2016年公司全球直采销售额同比增长392%,生鲜直采销售同比上升50%,自有品牌销售同比上升22%。从财务数据看,2016年公司百货业务毛利率同比提升0.62个百分点;超市业务毛利率同比提升0.61个百分点,业态升级效果逐见成效。 维持公司“增持”评级 预计2017-2019年公司收入分别为181.37/192.25/204.7亿元,同比分别增长5%/6%/6.5% ;归母净利润分别为6.08/6.83/8.05亿元,分别同比增长16%/12%/18%;EPS分比为0.76/0.85/1.01,对应PE分别为20.31/18.1/15.34倍。公司积极顺应消费升级趋势,不断升级业态结构,优化供应链,提高自营、直采比例,从财务数据看,公司转型升级成效也逐步显现,产品毛利率逐步提升,同店利润逐步改善。维持“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:新店培育导致短期业绩承压,宏观经济不景气。

潮宏基发布2016年度业绩快报,四季度业绩大幅好转 潮宏基发布2016年度业绩快报,公司2016年共实现营业收入27.45亿元,同比增长2.02%;实现归属于上市公司股东净利润2.4亿元,同比下滑5.91%。加权平均净资产收益率为9.19%,比上年同期减少1.08个百分点。分季度看,第四季度共实现收入6.77亿元,同比增长6%,同比数据大幅好转(2016年一、二、三季度单季度收入增速分别为0.5%、-2.5%、4.3%)。预计皮具业务业绩贡献最大,同店增速为正;黄金首饰四季度环比前三季度大幅好转,同店降幅大幅缩窄。 利润下降主要受非经常性损益影响,Q4扣非净利润同比增长40.3% 2016年净利润下降主要系上年同期处置房产获得3,145万元而本年度没有相应收入以及本年度取得的政府补助较上年同期大幅减少所致,本年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长12.02%。其中第四季度扣非后净利润为0.36亿元,同比增长40.3%。 抢滩美容服务,完善时尚圈布局 公司坚持“内生与外延并重”、“‘产业+资本’双轮驱动”两个主要方向,全面推进集团与旗下各品牌协力均衡发展,并积极布局美丽经济产业链,加快推进品类的外延发展战略。公司围绕珠宝、女包等基础业务,制定了多品牌、多品类的时尚产业集团发展目标,围绕中产阶层女性消费者打造时尚生态圈。公司近期受让高端连锁美容企业“思妍丽”及领先的医疗美容、健康服务平台“更美”均为中国美丽健康行业的代表性企业,服务于广大时尚女性,与公司核心客户群相同,未来可在资源共享、业务发展等方面高度协同,公司时尚生活生态圈进一步完善。 投资建议 预计2017、2018年公司收入分别为30.36亿元、33.85亿元,分别同比增长10.6%、11.35%,净利润分别为2.82亿元、3.32亿元,分别同比增长17.48%、17.45%。公司坚持“内生与外延并重”、“‘产业+资本’双轮驱动”,围绕珠宝、女包等基础业务,制定了多品牌、多品类的时尚产业集团发展目标,围绕中产阶层女性消费者打造时尚生态圈,近期又受让高端连锁美容企业“思妍丽”及领先的医疗美容、健康服务平台“更美”,抢滩美容服务,时尚生活圈进一步完善,维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:并购整合风险,医疗美容、生活美容安全事故风险,黄金消费景气度下行。