一、事件概述 公司发布2013年半年报:报告期内,公司实现营业收入77.7亿元,同比增长11.06%;实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长4.93%;实现基本每股收益0.37元。 二、分析与判断 收入增速继续好转,外埠门店表现较好 上半年,公司可比同店增长5.51%,好于去年同期的3.5%和今年一季度的4.2%,继续呈现出逐步好转的态势。分区域来看,本部华南地区的可比同店增长为3%,高出一季度约1个百分点;外部地区扩张成效较好,其中华东、东南和华中地区的可比同店增长分别达到13.18%、14.80%和8.9%,高出一季度3.0、3.5和2.8个个百分点。另外,公司上半年新开3家自营门店(增加营业面积约10万㎡)带来的销售增长,使得上半年销售收入同比增长11.06%至77.7亿元,基本符合我们的预期。 联营业务毛利率基本持平,自营毛利率略有提升 上半年,公司综合毛利率同比略升0.3个百分点至23.4%,依然为行业内较高水平。其中,自营业务(约占公司主营收入的27%)毛利率同比提升0.8个百分点至20.5%,联营业务毛利率(约占公司主营收入的73%)毛利率同比提升0.2个百分点至22.8%。 费用增加致净利润增速低于预期,仅为4.93% 上半年,公司实现归属于母公司股东的净利润增速仅为4.93%,低于我们的预期。主要是由于公司期间费用增加较多所致。其中2012年下半年和2013年上半年新开8家门店(合计新增营业面积约28.8万㎡)带来的人工、租金、水电、装修摊销等费用增加使得公司上半年销售费用增长17%,销售费用率同比上涨0.8个百分点至15.93%;由于公司购买理财产品(暂未兑现收益)占用资金使得银行利息收入上半年减少500多万元,财务费用率同比上升0.12个百分点至-0.32%;上半年,公司的管理费用率则同比下降0.46个百分点至1.59%。 上半年新开3家自营门店,关闭2家加盟门店 上半年,公司新开3家自营门店(南昌红谷中心店、深圳宝安购物中心店和成都红牌楼店),关闭2家加盟门店(威海天虹和厦门名汇天虹店)。截止到2013年6月底,公司合计拥有“天虹”品牌直营分店56家,营业面积达150万㎡;“君尚”品牌直营分店2家,营业面积达12万㎡;此外公司还以特许经营方式管理2家商场。 1-9月预计实现归属于母公司股东的净利润同比增长0-30%, 公司对2013年1-9月经营业绩的预测是:预计实现归属于母公司股东的净利润增速区间为0-30%,即实现归属于母公司股东的净利润总额区间为4.0亿元-5.2亿元。我们预计公司1-3季度的净利润增速在10%左右。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的EPS分别为0.82和0.98元,以2012年为基数,近2年的复合增长率约为15%。公司目前股价8.69元(8月24日收盘价)对应2013-2014年PE分别为11X和9X,存在一定的估值优势,维持公司“谨慎推荐”的评级,合理估值约为9.8元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;短期费用过快增长;意外关店。

一、事件概述 公司发布2013年中报:报告期内,公司实现营业收入16.95亿元,同比增长72.67%;实现归属于母公司股东的净利润5.86亿元,同比增长96.7%;实现EPS0.52元。 二、分析与判断 老市场提租+新市场增量使得主营租赁+管理费收入同比增长71% 上半年,公司实现主营商铺及配套物业租赁+管理费收入6.38亿元,同比增长70.6%。主营收入的高增长主要得益于:1、2012年下半年开业的本部5期、佟二堡2期以及成都1期(合计新增租赁面积超过21万㎡,同比增长33.4%)带来的增量租金收入(上半年约贡献租金收入1.55亿元,占主营租赁收入的24%);2、老市场提租带来存量租金收入的上涨(本部市场较去年同期同比提租10%-15%、外埠市场提租25%-30%)。 地产结算超8亿元,贡献主营收入的48% 上半年,公司地产结算收入达到8.06亿元,同比增长86.5%,直接促进了公司上半年业绩的高增长(贡献主营收入的48%)。其中,商铺结算收入约6.7亿元,同比增长275.1%(成都1期和本部3期部分物业销售确认收入),住宅结算收入约1.4亿元(东方艺墅项目销售确认收入),同比减少45.1%。下半年仍有部分商铺和住宅确认收入。全年来看,预计共实现地产结算收入8.9亿元。 毛利率大幅提升的同时费用率有所下降,净利润同比增长97% 上半年,公司综合毛利率同比大幅提升11.5个百分点达到72.5%,创下历史新高。分行业来看,主营租赁业务由于新项目较多毛利率同比下降3个百分点,商铺销售、住宅销售、综合管理服务和酒店经营的毛利率则分别提升17.4、6.9、16.8和9.4个百分点。在毛利率提升的同时,公司期间费用率同比下降0.5个百分点至4.5%,最终使得公司实现归属于母公司股东的净利润同比增长97%。 完成2013年中期提租(本部5%-10%、外埠市场20%-30%)保障明年内生增长 公司已完成2013年中期提租,其中本部市场(9个交易市场,总建筑面积115万㎡,总租赁面积51.2万㎡)提租幅度在5%-10%,外部市场(5个交易市场,总建筑面积56万㎡,总租赁面积30.8万㎡)提租幅度在25%-30%,这将有效保障公司明年的内生增长。 1-9月,预计实现归属于母公司股东的净利润同比增长50%-90% 公司在中报中预测:2013年1-9月,公司预计将实现归属于母公司股东的净利润6.9亿元-8.3亿元,同比增长50%-80%。我们认为业绩增长在该区间上限的可能性比较大。 三、盈利预测与投资建议 综合考虑,预计公司2013-2015年实现归属于母公司股东的净利润分别为11.0亿元、10.6亿元和12.4亿元,分别同比增长51.2%、-3.8%(住宅和商铺销售结算收入减少)和17.35%,复合增长率19.5%,对应2013-2015年的EPS分别为0.98、0.95和1.11元。公司目前股价17.24元/股(2013年8月18日收盘价)对应2013-2015年的PE分别为18X、18X和16X,估值较为合理,给予公司谨慎推荐的评级,合理估值19.6元/股(对应2013年EPS20X)。 四、风险提示 经济进一步下滑;新项目进展低于预期;租金提升幅度低于预期。

一、事件概述 公司公告2013年上半年实现营业收入12.52亿元,净利润7086万元,EPS0.11元,扣非后EPS0.10元。 二、分析与判断 上半年国内家具零售业务双位数增长,家具出口业务下滑,家具批发业务稳定 公司上半年家具行业实现收入12.38亿元,同比增长0.09%,其中国内家具零售6.91亿,同比增14.5%,家具出口业务2.47亿,同比增-24%;家具批发业务2.99亿,同比增-2.7%。三块业务中国内家具零售继续维持稳定增长,家具出口业务没有出现预期中受益于美国地产复苏的恢复性增长,家具批发业务由于产品调整,收入略有下滑,基本稳定。 受益于家具零售业务控制采购成本,公司综合毛利率提升5%是亮点 上半年公司毛利率48%,同比提升5%,其中家具出口业务毛利率17%,提升0.23%,家具零售业务毛利率67%,同比提升4.5%,家具批发业务毛利率30%,同比减少2.2%。毛利率的提升主要得益于国内零售业务控制折扣率以及降低采购成本。预计下半年毛利率提升速度会放缓。 费用率41.42%较去年提升3.8%,但费用增速明显放缓 上半年期间费用达到5.17亿,同比增长9.8%,占比41.42%,提升3.8%。其中销售费用3.9亿,同比增长12%,占比31%,提升3%,管理费用1.1亿,同比增长6.5%,占比8.8%,提升0.5%,财务费用1854万,同比下降3%,占比1.5%,下降0.05%。销售费用比去年增加4100万,增幅最大,主要是广告宣传费用增加2600万,资产使用费增加1900万。虽然费用率仍然在提升,但费用增速有放缓。 公司上半年新开门店11家 上半年公司新增美克美家家具店2家、家居馆1家、ART店面3家、ZEST店面3家、YVVY店面2家。门店数合计达到80家。 长远看公司的投资机会在多品牌战略,近期看受益房地产与业绩是否能超预期 基于股权激励的影响,我们判断2013年公司以完成1.5亿净利润为目标。手段主要通过提毛利率和压缩费用率。3月份的一波上涨主要受益于业绩反转和股权激励刺激,但同样的逻辑很难再讲第二次,除非股价跌到极低处。如果没有新的投资逻辑出现,后续公司投资机会就看房地产板块是否能带动地产产业链投资机会以及业绩是否能超预期,我们认为超预期的概率极低。公司的未来仍然看多品牌战略,公司实施多品牌战略的方向已定,但具体如何操作仍在摸索中,公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度,故我们对多品牌战略也需降低预期。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元,0.37元,对应PE为27倍,估值不便宜,但作为消费品牌公司,我们认为可以给估值溢价,对应我们认为可以给美克25-30倍估值,给予强烈推荐评级,短期有回落风险,长期仍看好。 四、风险提示 美国地产复苏低于预期,国内地产持续受政策打压,销售提前透支,长期不利于家具消费。

一、事件概述 公司发布2013年中报:1-6月,公司实现营业收入51.5亿元,同比增长22.8%;实现归属于母公司所有者的净利润9,809.4万元,同比增长18.7%;实现基本每股收益0.62元。 二、分析与判断 保持高增速,营业收入同比增长22.8% 上半年,公司实现营业收入51.5亿元,同比增长22.8%,继续保持高增速。我们认为公司收入的增长一方面来自于最近一年内新开的2家百货(新增营业面积超过11万㎡)以及6家超市带来的销售增长,另一方面来自于公司加强促销(上半年广告促销和业务宣传费同比增长125%)带来的强劲内生增长,主力门店欧亚卖场(以2012年全年数据来看,贡献营业收入的20%以上,净利润的35-40%)的同店增长预计在30%以上,欧亚车百(贡献营业收入和净利润的15%左右)的同店增长在20%以上,欧亚商都(约贡献营业收入的30%)的同店增长预计在15%以上。 强促销,而毛利率同比提升,显示公司较强的话语权 上半年,在公司大力促销的同时,公司的综合毛利率依然同比提升0.5个百分点,显示出公司较于品牌商强大的话语权。另外,公司后续将逐步加强冷链建设和直采来提升超市业务的毛利率,所以未来综合毛利率仍有进一步上升的空间。 促销带来销售费用增长较多致净利润增速低于收入增速 上半年,公司促销、广告和业务宣传费(约占到销售费用的40%)同比增长125%使得销售费用同比增长70%,销售费用率同比上升0.9个百分点至3.3%,这也是公司净利润增速低于收入增速的主要原因;而管理费用率和财务费用率同比则分别下降0.2和0.13个百分点至6.79%和0.77%。 扩张稳步进行,全年业绩可期 公司目前储备项目丰富(建筑面积超220万㎡,土地面积超30万㎡),可保障外延扩张稳步进行。2013年,公司计划新开百货1-2家,超市3-5家。全年业绩来看,我们认为公司将超出其年初规划(实现营业收入100亿元,同比增长16.4%,利润总额41,140万元,同比增长20%)。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.53和3.11亿元,分别同比增长25%和23%,实现基本每股收益1.59和1.95元。公司目前股价17.85元(8月15日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为11X和9X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级,合计估值约为23.8元/股(对应13年PE15X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。

公司目前储备门店较多,未来具备较为稳健的持续扩张能力,我们看好公司的长期发展,但考虑到公司近年来费用压力较大,我们维持公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2013-2014年归属于母公司股东的净利润分别为4.19亿元和4.70亿元,分别同比增长2.4%和12.1%;折合EPS分别为0.54和0.60元,对应目前股价5.41元(2013年8月11日收盘价)PE为10X和9X。

一、事件概述 公司发布2013年中报:报告期内,公司实现营业收入159.98亿元,同比增长3.8%;实现归属于母公司股东的净利润4.79亿元,同比增长15.4%;实现EPS1.28元。 二、分析与判断 收入同比增长3.8%,二季度明显好于一季度 上半年,公司营业收入增速为3.8%。其中,二季度收入增速达到13.7%,明显好于1季度的-3.1%。除了受益于营业网点的扩张外(新增营业网点6个,新增营业面积8.89万㎡),收入的增长主要得益于百货业态的6.5%的收入增长,超市和家电业态的收入基本同比持平。 协调效应逐步显现,毛利率逐季好转,且创近三年来新高 公司三大事业部逐步整合营采资源,优化供应链管理,协同效应逐步显现。上半年,公司综合毛利率同比提升1.5个百分点至15.3%,创近三年来新高。且分季度来看,二季度延续了一季度毛利率大幅提升的态势。另外,随着公司毛利率较低的家电业务销售占比下降,我们认为未来公司毛利率仍有进一步上涨的空间。 受益于毛利率提升对费用增加的部分抵消,净利润同比增长15.4%,符合预期 人工及租金等费用的增加使得公司上半年期间费用率同比上升1个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别上升0.65和0.36个百分点,财务费用率则基本持平。然而,受益于毛利率提升对费用上涨的部分抵销,公司实现归属于母公司股东的净利润4.8亿元,同比增长15.4%,基本符合我们的预期。 依然为2013年最有看头的零售股 一方面,公司在重庆强势地位明显,储备门店多,外延扩张有保障。另一方面,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。第三,随着新天域2013年底解禁期满,公司也有动力做好业绩。综上,我们认为公司仍然为2013年最有安全边际最看好的零售股。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为8.24亿元和9.92亿元,以2012年的6.97亿元为基数,未来2年的复合增长率约为19.3%。考虑到定增摊薄的影响,折合2013-2014年的EPS分别为2.03和2.45元,目前股价(8月8日收盘价)18.15元对应的2013-2014年的PE分别为9X和7X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为24.4元/股(对应2013年EPS12X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

一、事件概述 公司发布2013年半年报:1-6月,公司实现营业收入50.61亿元,同比增长124.62%;实现归属于母公司股东的净利润2.62亿元,同比增长317.45%;实现基本每股收益0.84元。 二、分析与判断 ? 增厚业绩,营业收入和净利润同比大幅增长 上半年,公司房地产业务贡献营业收入21.28亿元、归属于母公司股东的净利润2.34亿元,分别占到公司营业总收入的42.1%和净利润的89.1%。扣除地产业务影响,公司营业收入和净利润总额增速实际为30.2%和-54.7%。 ? 新增门店带来主营收入的较高增长 上半年,主营商业实现营业收入26.9亿元,同比增长33.1%,这主要是由于新增门店带来收入增加所致。其中,百货实现营业收入18.5亿元,同比增长28.3%;超市实现营业收入6.8亿元,同比增长48.8%;家电实现营业收入1.4亿元,同比增长18.7%。 ? 下半年开店放缓,缓解部分费用压力 下半年预计新开门店主要为阿克苏店(7 万平)和西山佳雨店1.3 万平米(估计均在3 季度),原昊元上品店受工程进展影响可能会延至2014 年开业,在一定程度上缓解费用压力。 ? 出售万嘉热力股权,预计带来13年投资损失2400万元 公司以2 亿元转让其持有83.19%的万嘉热力股权。该公司账面净资产26,891 万元,按83.19%股权计算22,370 万元。我们预计以2 亿出售万嘉热力是大概率事件,13 年将产生投资亏损约2,400 万元。 三、盈利预测与投资建议 尽管因为处于高速扩张期,公司的资金和利润都承压,但我们依然认为公司是区域百货中最优秀的公司,市值较小,弹性大,资产优质,有很大的成长空间。我们预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为3.48亿元和3.37亿元,折合EPS分别为1.10和1.08,公司目前股价为9.15元,对应PE分别为8X和8X,维持“强烈推荐”评级,合理价值10.1元。 四、风险提示 新开门店培育期过长,租金、人工等成本大幅上升。

一、事件概述 公司发布2013年半年报:2013年1-6月,公司实现营业收入11.35亿元,同比增长37.1%;实现归属于母公司股东的净利润1.06亿元,同比增长30.3%;实现基本每股收益0.3元。预计2013年1-9月归属于母公司股东净利润增速为0-40%。 二、分析与判断 金价走低和新开门店的逐步成熟共助上半年业绩的超预期增长 受益于近两年公司新开门店(2011、2012年分别新开门店77家和79家)的逐步成熟和上半年金价下跌对黄金消费的强劲拉升,公司上半年实现营业收入11.35亿元,同比增长37.1%,实现归属于母公司股东的净利润1.06亿元,同比增长36.3%。分季度来看,Q2营业收入和净利润增速分别为58.2%和38.0%,远高于Q1的19.5%和25.1%,延续高增长态势。 足金销售增长较多,致综合毛利率同比下降3.1个百分点 上半年,受金价下跌对黄金消费的强烈刺激,公司足金(毛利率14.91%,较K金珠宝饰品低35个百分点)销售同比增长73%达到6.51亿元,占主营收入的比重由去年同期的45.4%上升到本年内的57.4%,使得公司综合毛利率同比下降3.1个百分点至29.3%。 上半年净增门店14家,全年预计新开70-80家 截止到2013年6月30日,公司在全国120个主要城市拥有537家品牌专营店。上半年,净新增门店14家。由于公司开店集中在下半年(2012年上、下半年分别开设门店26和53家),我们认为公司全年新增70-80家门店的计划可以完成。 FION贡献净利润的18.7%,全年预计增厚EPS0.11-0.12元(摊薄后) 上半年,持股FION(持有36.89%的股权)带来的投资收益为2104万元,约占到公司净利润总额的18.7%。FION承诺2013年实现归属于母公司股东的净利润不低于1.08亿元,潮宏基由此获得的股权投资收益扣除部分财务费用之后,我们预计能增厚公司2013年EPS0.11-0.12元(考虑到送股和定增之后的股本摊薄) 1-9月归属于母公司股东净利润预计同比增长0-40% 中报同时预测公司1-9月实现归属于母公司股东净利润增速为0-40%,我们认为净利润增速大概率为预测区间的上限。 三、盈利预测与投资建议 考虑到FION的业绩增厚和增发影响,预计公司2013-2014年的净利润为1.9亿元和2.4亿元,分别同比增长44%和27%。按4.04亿股本折合EPS分别为0.46和0.59元,公司目前股价11.68元,对应2013-2014年PE分别为25X和19X,维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动带来相关产品盈利的不确定性;门店扩张带来的人工上涨、违约、选址等经营风险。

一、事件概述 近期我们对公司进行了现场调研,就公司的经营情况和发展战略等事项与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 皮革专业市场领导者,市场占有率预计超过15% 截止到目前,公司在浙江海宁、辽阳佟二堡、河南新乡、江苏沭阳和四川成都合计拥有14个皮革专业市场,覆盖原材料、加工、批发零售和进出口全产业链。交易市场总建筑面积达到171万㎡,对外租赁面积达到82万㎡。我们预计公司2012年的市场占有率约为15%。 本部5%-10%和外埠市场20%-30%的租金提升助强劲内生增长 公司在海宁本部拥有9个交易市场,总建筑面积115万㎡,总租赁面积51.2万㎡,2013年租金提升幅度约为5%-10%。公司在外省市拥有交易市场5个,建筑面积56万㎡,总租赁面积30.8万㎡,2013年租金提升幅度约在20%-30%。 5个储备项目将在未来3年给公司带来约35万㎡的外延租赁面积 公司现有储备项目5个,分别为海宁斜桥加工区一期(可供租赁面积5.6万㎡)、二期(6.4万㎡)、佟二堡三期(6.5万㎡)、哈尔滨一期(8.6万㎡)和北京皮革城(6.8万㎡),将在2013-2015年相继开出,为公司带来新增租赁面积约35万㎡。另外公司还有本部六期、西安、天津、呼和浩特和乌鲁木齐项目处于前期考察和洽谈阶段。 2013年约有7-7.5亿元的商铺和住宅销售确认增厚公司业绩 2013年,公司本部三期剩余约1.85万㎡商铺销售完成,带来超过1-1.5亿元的销售收入;成都项目约1.43万㎡的商铺出售带来约4.5-5.0亿元的销售收入;东方艺墅项目2.13万㎡的住宅销售约带来2-2.5亿元的销售收入。 三、盈利预测与投资建议 综合考虑,预计公司2013-2015年实现归属于母公司股东的净利润分别为9.12亿元、8.05亿元和10.19亿元,分别同比增长25.38%、-11.71%(住宅和商铺销售结算收入减少)和26.62%,对应2013-2015年的EPS分别为0.82、0.72和0.91元。公司目前股价19.67元/股(2013年7月14日收盘价)对应2013-2015年的PE分别为24X、27X和22X,估值较为合理,给予公司谨慎推荐的评级。 四、风险提示 经济进一步下滑;新项目进展低于预期;租金提升幅度低于预期。

一、事件概述 近期我们对公司进行了现场调研,就公司的经营情况、发展战略和2013年开店计划等事项与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 上半年新开5家门店,全年预计开设20-25家 2013年上半年合计新开5家门店,其中百货2家(步步高广场衡阳店10万㎡,首家生活广场长沙王家湾店),超市3家(大卖场长沙东站店1万㎡、大卖场长沙王家湾店、大卖场娄底阳光店1.2万㎡)。2013年全年计划新开店20-25家,其中百货力争开到5-7家。 上半年预计能维持一季度业绩增长态势 上半年,公司预计能维持一季度收入和净利润增长态势(1Q收入增长13.3%,净利润增长21.3%)。分业态来看,百货整体销售增长17%-19%;超市增长比较稳定;家电销售好于去年同期(去年同期增速为8.83%)。 毛利率维持稳定,未来仍有提升空间 公司百货毛利率水平在15%-16%,超市毛利率水平略超17%,均较行业内其他公司低出许多,未来有较大的上升空间。其中超市业态毛利率未来几年将逐年稳步上升;百货业态毛利率水平也将随着销售规模的逐步扩大而带来的议价能力的提升而提升。 渠道继续下沉,每年维持20家左右的开店速 公司渠道将进一步下沉,力争覆盖湖南省内的80多个县、市;江西市场进一步加密的同时,继续在广西省内开拓新的市场。门店拓展上,力争每年开设20-25家,其中百货力争开到“5(城市综合体)+2(百货)”家。公司目前拥有城市综合体储备项目9个,合计商业建筑面积约90万㎡,将在2013-2015年相继开出。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的净利润分别为4.19和5.05亿元,同比增长22.13%和20.62%,复合增长率达到21.4%。考虑2012年度利润分配10送6.62股对股本的摊薄影响,2013-2014年的EPS分别为0.77和0.93元。公司目前股价(6月30日收盘价)22.12元,除权除息之后折算为13.31元,对应2013-2014年的PE分别为17X和15X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示 公司新项目进展低于预期;新店培育低于预期;经济继续下滑。

1-5月同店增长在15%左右,全年预计在10%-15% 2013年1-5月,公司整体同店增长约在15%左右。其中,奥特莱斯在50%以上;友谊A/B馆在15%左右;阿波罗商业广场10%+;友阿百货朝阳店10%+;友谊商城已经于5月19日停业装修。外区两个门店(春天百货常德店和家润多郴州店)的同店增长预计10%左右。全年来看,预计可比同店增长在10%-15%。 2013和2014年将分别新增外延扩张3万㎡和27.25万㎡,14年费用压力较大 2013年1月30日,扩建后的春天百货长沙店开业,新增建筑面积3万㎡,今年之内将不会再有其他门店开出。2014年,将先后开出中山路百货大楼店(国货陈列馆,建面1万㎡)、天津奥特莱斯(商业建面10万㎡)、邵阳友阿购物中心(建面3.25万㎡)和郴州友阿城市综合体项目(商业建面13万㎡),合计新增建面27.25万㎡。由于14年新开门店较多,由此带来的折旧、水电、人工等费用较大,预计总体费用压力较大。 金融业务预计增厚全年EPS0.17-0.18元 小额贷款公司全年业绩增长预计能达到20%-30%,净利润总额达到4700万-5100万元;友阿投资担保有限公司今年的净利润增长预计能超过3倍,净利润总额超过2000万元;长沙银行20%的分红比例预计带来税后投资收益2800万元。金融业务合计增厚2013年EPS0.17-0.18元。 13-15年将有部分配套地产结算,增厚部分业绩 2013年7月天津奥特莱斯配套7.7万㎡住宅项目进入预售期,均价在1万元/㎡以上,计划两年内销售完毕;郴州城市综合体配套10万㎡住宅预计也将在2015年进入销售期,均价预计在4000元/㎡以上。随着地产项目的逐步结算,也会对当期的业绩起到一定的提升作用。 三、盈利预测与投资建议 暂不考虑地产结算带来的利润增加,预计公司2013-2014年的净利润分别为4.43和5.19亿元,同比增长17.89%和16.98%,暂不考虑股权激励行权对股本的摊薄影响,折合EPS为0.79和0.93元。公司目前股价(6月30日收盘价)7.44元对应2013-2014年的PE分别为9X和8X,估值优势非常明显,我们维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为10.32元/股 四、风险提示 长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期;经济继续下滑。

一、事件概述 我国与瑞士达成自由贸易协定,绝大部分产品将零关税。 二、分析与判断 中瑞自由贸易协定签订,瑞方将对中方99.7%的出口立即实施零关税据报道国务院总理李克强24日与瑞士签署了结束中瑞自贸协定谈判的谅解备忘录,这标志着离协定签署和批准实施仅一步之遥。中瑞自贸协定的零关税比例很高,瑞方将对中方99.7%的出口立即实施零关税,中方将对瑞方84.2%的出口最终实施零关税;如果加上部分降税的产品,瑞士参与降税的产品比例是99.99%,中方是96.5%。我们推测钟表行业应该也在瑞士零关税出口商品之列。 关税降至零后将与香港、澳门一样,有利于缩小手表部分价差目前国内进口手表关税税率在11%-20%区间,而香港、澳门的关税税率为零,台湾手表进口关税税率3%,新加坡手表进口关税税率为7%,泰国手表进口关税税率为5%,中国手表进口关税远远高于这些区域。手表进口关税若能降至零,将有利于降低国内进口瑞士手表与其它区域的价差,但进口手表的价格构成受多因素影响,关税只是其中一部分,关税降至零并不意味着价差立马缩小至零。以香港和大陆为例,不考虑品牌商对两地不同的定价政策差异,同样一块手表,即使关税降至零,大陆还需要再交纳增值税(17%)和消费税(20%),而香港均不需要。假设关税降至零,一块进货价均为7000元,终端价格为10000元(不含增值税)的手表,品牌商少交412.5元税(具体见附表),假设品牌商愿意让利给消费者,最终大陆与香港手表价差由17%下降至12%。 价差缩小希望能加大对销量的刺激,飞亚达A和B是全市场唯一收益标的关税下降,首先受益的是品牌商,价差具体缩小多少取决于品牌商的价格策略,进而才是消费者受益。假设借由关税下降国内手表价差与国外有缩小,这对销量的刺激有利,而飞亚达业务中七成以上销售来自瑞士名表,是全场唯一受益标的。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-14年公司EPS分别为0.33、0.39元,对应PE为25、21倍,估值比较合理,飞亚达B估值相对便宜,尽管短期估值合理,但长期看飞亚达市值具备翻番空间,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示反腐持续,名表零售景气度继续下滑。

一、事件概述 近期我们对公司进行了现场调研,就公司的经营情况、发展战略和2013年开店计划等事项与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 2013年公司经营规划 全年公司力争新开百货门店1-2家,超市门店3-5家;规划实现营业收入100亿元,同比增长16.4%,利润总额41,140万元,同比增长20%。 20%的利润增长依然来自于主力门店的良好内生 2013年,预计欧亚卖场(门店贡献营业收入的23%,净利润的36%)同店增长在30%以上;欧亚车百(门店贡献营业收入的15%,净利润的14%)同店增长在20%以上;欧亚商都(贡献营业收入的32%)的同店增长预计在16%-17%。 加强冷链建设和自采以期提升超市毛利率 经过近年用店铺占有市场(26家门店,收入占到主营收入的30%)的发展之后,公司后续将逐步加强冷链建设和自采业务来提升超市的毛利率。 公司长远扩展战略 目前已经完成了吉林省内所有地级城市的覆盖,未来将进一步进行省内具有战略意义的县级城市或者是节点区域进行渠道的下沉。长期来看,公司将逐步进行松花江流域、黄河流域的布局。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.59和3.18亿元,分别同比增长28.3%和22.8%,实现基本每股收益1.63和2.00元。公司目前股价20.1元(4月24日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为13X和10X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级,合计估值约为24.4元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。

一、事件概述 近期我们对公司进行了现场调研,就公司的经营情况和发展战略等事项与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 消除修路和装修改造影响,13年收入将实现稳定增长 2012年6-10月,趁中华路封路改造时机,公司本部(一、二、三期,合计建筑面积23.5万㎡)进行内部升级改造,造成2012年营业收入同比下降;另外,抚顺时代商业广场也在12年进行装修改造,也使得其营业收入有所下滑。2013年消除修路和装修改造影响,再加上中兴3期经过2-3年培育期之后逐步走向成熟,抚顺完成改造之后迎来较好增长,公司整体营业收入预计将实现稳定的增长。 毛利率2013年预计仍将承压 2013年一季度,公司综合毛利率同比下降1.7个百分点,主要是由于毛利率较高的穿着类销售有所下滑,而毛利率较低的珠宝和通讯电器类的销售有所上升所致。全年来看,受零售行业整体环境影响,打折仍将是主要的促销手段,毛利率全年预计仍将承压。 人工成本仍是主要的费用压力项 截止到2012年年底,公司职工总数为2550人,需要承担费用的离退休人员有921人。近年来,公司提出了45岁带薪离岗的政策(离岗后只发基本工资),预计2014和2015年将有较大比例的员工离岗,届时将会在一定程度上减轻公司的人工成本压力。 全年预计能实现净利润的正增长 2012年,受封路和主力门店停业改造影响,公司营业收入和净利润均同比有所下降。2013年,虽然毛利率承压,但在收入实现正增长和费用率基本稳定的的情况下,预计全年净利润将实现正增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润为1.07亿元和1.25亿元,分别同比增长6.5%和17.3%,折合EPS分别为0.38和0.45元,公司目前股价9.39元(2013年5月17日收盘价)对应2013-2014年PE分别为25X和21X,估值较高。但考虑到“中兴三期”(9万㎡)经过2-3年的培育之后开始进入业绩释放期和抚顺时代广场(4.4万㎡)经过升级改造之后带来的良好内生增长,公司未来业绩可期,我们给予公司谨慎推荐的评级。 四、风险提示 经济进一步下滑带来消费低靡使得门店复苏低于预期。

一、事件概述 公司公告2013年一季度实现营业收入7.54亿元,净利润3476万元,EPS0.089元。 二、分析与判断 一季度收入与净利润增长均低于预期,主要受反腐与宏观经济弱复苏的影响公司一季度收入7.54亿元,同比增长2.26%。我们判断主要是由于亨吉利名表连锁受反腐影响较大,收入负增长拖累公司收入增长。一季度净利润3476万元,同比增长-5.66%略低于预期,我们推测仍然与亨吉利有关。 公司通过多种销售措施提升综合毛利率1.3%一季度公司综合毛利率34.8%,同比提升1.3%,环比下降0.9%。在糟糕的宏观经济与反腐压力下,公司积极采取各种促进销售的措施,力保毛利率。 费用率达到28.59%,仍然居高不下,较去年提升1.7%一季度期间费用达到2.15亿,同比增长8.6%,占比28.59%,提升1.69%。其中销售费用1.54亿,同比增长20%,占比20.44%,提升3.07%,管理费用3597万,同比下降15%,占比4.77%,下降0.95%,财务费用2547万,同比下降9%,占比3.38%,下降0.43%。 一季度现金流情况继续好转,存货微增,资产负债率稳定一季度经营活动净现金流为5237万,较去年同期的-6582万有所好转,公司从2012年第三季度开始经营活动净现金流开始转正,经营活动净现金流持续好转。存货18.51亿元,同比增长8%,环比下降2%,资产负债率56%,较去年同期微升0.5%。 反腐持续对公司名表销售影响压力大,预计全年业绩将会受此拖累虽然飞亚达表销售仍然维持双位数,但由于亨吉利销售占比在七成以上,亨吉利收入和净利润负增长对公司全年业绩影响较大。 三、盈利预测与投资建议预计2013-14年公司EPS分别为0.33、0.39元,对应PE为21、18倍,估值不便宜,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示反腐持续,名表零售景气度继续下滑。