一、事件概述. 公司发布2013年一季报:报告期内,公司实现营业收入88.3亿元,同比减少3.1%;实现归属于母公司股东的净利润3.0亿元,同比增长12.2%;实现EPS0.81元。 二、分析与判断营业收入同比下降3.1%,主要或因家电销售下滑. 13年一季度,公司实现营业收入88.3亿元,同比减少3.1%。收入规模同比略降,我们认为或因占公司营业收入17%-20%的家电业务受到相关政策影响和网购冲击使得其销售较去年同期出现下滑所致。 整合协同以及毛利率较低的家电销售下滑使得毛利率同比上升1.7个百分点. 13年一季度,公司综合毛利率同比上升1.7个百分点至14.5%,创2012年一季度以来单季度同比上升最大幅度。我们认为综合毛利率的提升一方面来自于毛利率较低的家电业务销售占比降低,另一方面来自于重百与新世纪合并之后的整合协同效应开始显现,未来公司毛利率仍有进一步上涨的空间。 毛利率提升抵销部分费用上涨压力,净利润同比增长12.2%. 13年一季度,公司销售费用率上升0.9个百分点至7.83%,我们认为人工成本上涨依然是公司最大的费用压力。管理费用率和财务费用率则基本持平,分别同比略增0.02个0.03个百分点至1.81%和-0.03%。综上,公司期间费用率同比上升1个百分点至9.62%。受益于毛利率提升对费用上涨的部分抵销,公司实现归属于母公司股东的净利润3.0亿元,同比增长12.2%,基本符合我们的预期。 依然为2013年最有看头的零售股. 一方面,公司在重庆强势地位明显,储备门店多,外延扩张有保障。另一方面,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。第三,随着新天域2013年底解禁期满,公司也有动力做好业绩。综上,我们认为公司仍然为2013年最有安全边际最看好的零售股。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为8.24亿元和9.73亿元,以2012年的6.97亿元为基数,未来2年的复合增长率约为18.2%。考虑到定增摊薄的影响,折合2013-2014年的EPS分别为2.03和2.40元,目前股价(4月25日收盘价)21.71元对应的2013-2014年的PE分别为11X和9X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为30.5元/股。 四、风险提示. 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

一、事件概述 公司发布2013年一季度报告:报告期内,公司实现营业收入23.9亿元,同比增长25.8%;实现归属于母公司所有者的净利润3,374.8万元,同比增长16.4%;实现基本每股收益0.21元。 二、分析与判断 收入保持高增速,同比增长25.8% 2013年一季度,公司实现营业收入23.9亿元,同比增长25.8%,继续保持高增速。我们认为公司收入的增长一方面来自于其强劲的内生增长,另一方面来自于2012年新开的梅河欧亚购物中心和松原欧亚购物中心(新增百货营业面积超过11万㎡)以及4个欧亚连锁超市带来的销售增长。 毛利率继续改善抵销部分费用上涨压力,但净利润增速较收入增速略逊一筹 2013年一季度,公司综合毛利率继续改善,同比提升0.93个百分点至15.6%。费用方面,由于本期促销费、广告宣传费及人员工资增加使得销售费用率同比上升1.3个百分点至3.91%;由于本期计提公司债券利息增加使得财务费用率同比上升0.22个百分点至0.81%;管理费用率则同比下降0.33个百分点至7.54%。综合期间费用率综合上升1.19个百分点至12.26%。综上,公司报告期内实现归属于母公司股东的净利润3,374.8万元,同比增长16.4%,较收入增速略逊一筹。 低成本大体量拿地、储备项目丰富,每年百货开店控制在3家左右 公司近年来拿地速度加快,且拿地成本较低,表现出公司强大的区域垄断力和市场话语权。目前公司储备项目中建筑面积超过220万㎡,土地面积超过30万㎡。公司的开店步伐较为稳健,每年百货开店控制在3家左右,超市预计在4家左右。2013年通辽欧亚购物中心和欧亚商都预计将相继开出,新增营业面积接近40万㎡。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.59和3.18亿元,分别同比增长28.3%和22.8%,实现基本每股收益1.63和2.00元。公司目前股价20.1元(4月24日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为12X和10X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级,合计估值约为24.4元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。

一、事件概述 公司发布2013年一季度报告:13年1季度,公司实现营业收入45.5亿元,同比增长13.53%;实现归属于母公司所有者的净利润1.61亿元,同比增长12.6%;实现EPS0.32元。 二、分析与判断 收入增速较去年同期略有提升,达到13.53% 2013年1季度,公司实现营业收入45.5亿元,同比增长13.53%,收入增速较去年同期的12.74%略有提升。 毛利率连续4个季度持续走低至19.8% 2013年1季度,公司综合毛利率同比下降0.6个百分点至19.8%。单季度来看,公司毛利率自2012年2季度以来连续4个季度持续走低,我们认为这主要是由于公司近年来新开项目均为毛利率较低的大体量购物中心所致。未来随着仙桃购物中心(建筑面积10万㎡)、武汉青山现代城(建筑面积25万㎡)和黄石购物中心(建筑面积18万㎡)的逐步开业,公司毛利率面临进一步下降的压力。 费用率下降抵销部分毛利率下滑影响,净利润同比增长12.6% 2013年1季度,公司期间费用率同比略降0.4个百分点至13.42%。其中销售费用率和财务费用率分别同比下降0.45和0.02个百分点至11.48%和0.38%;管理费用率同比上升0.08个百分点至1.56%。期间费用率的下降抵销部分毛利率下滑影响之后,公司实现归属于母公司股东的净利润1.61亿元,同比增长12.6%,基本符合我们的预期。 13年全年新开10家量贩,仙桃购物中心预计四季度开业 量贩连锁上,公司预计2013年全年仍将开出10家门店;百货扩张上,公司13年将全力推进重点项目的建设进程,仙桃购物中心预计四季度开业,青山国际商城、黄石购物中心将在年内完成主体结构封顶。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的EPS分别为0.93和1.12元,分别同比增长17.6%和20.1%,以2012年为基期,未来2年的复合增长率达到18.8%。目前股价11.16元(4月24日收盘价)对应2013-2014年PE为12X和10X,具有一定的估值优势,但考虑到公司近两年来较大的费用开支,维持公司谨慎推荐的评级,合理估值约为13.1元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快盈利预测与财务指标

事件概述 公司发布12年年报:12年公司实现营业收入149.02亿元,同比增长17.02%;实现归属于母公司所有者的净利润4.02亿元,同比增长21.47%;实现EPS0.79元。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的EPS分别为0.93和1.12元,分别同比增长17.6%和20.1%,以2012年为基期,未来2年的复合增长率达到18.8%。目前股价11.16元(4月24日收盘价)对应2013-2014年PE为12X和10X,具有一定的估值优势,但考虑到公司近两年来较大的费用开支,维持公司谨慎推荐的评级,合理估值约为13.1元/股。 风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快

一、事件概述 公司公告2013年一季度实现营业收入5.72亿元,净利润2369.8万元,EPS0.04元,扣非后EPS0.036元。 二、分析与判断 一季度收入与净利润分别增长20%与24%,下半年才是业绩高增长时点。 公司一季度收入5.72亿元,同比增长20%,净利润2370万元,同比增长24%。20%的收入增速略超预期,我们判断主要是由于国内零售业务增长所致。净利润增长24%略低于预期,但我们判断下半年才是业绩恢复高增长的时点。 公司综合毛利率下降2%应与批发业务和出口业务毛利率下降有关。 一季度公司综合毛利率47%,同比减少2%。我们判断与年报一致,出口业务和批发业务毛利率有所下降,零售业务毛利率有所提升,但综合毛利率下降。 费用率41.77%较去年大幅下降4.3%,向管理要红利的举措效果显现 一季度期间费用达到2.39亿,同比增长8.6%,占比41.77%,下降4.3%。其中销售费用1.75亿,同比增长10%,占比30.58%,下降2.72%,管理费用5457万,同比增长7%,占比9.54%,下降3.68%,财务费用917万,同比下降8%,占比1.6%,下降0.5%。2012年美克美家在管理机制、组织架构、人才等多方面进行了变革,2013年公司提出"提高增长质量--向管理要红利"。从一季报看期间费用率的下降正是管理效率提升的表现。 一季度现金情况较去年同期好转,存货稳定,资产负债率微升 一季度经营活动现金流为-1.04亿,较去年同期的-1.84亿有所好转,存货11.36亿元,同比增长20.2%,环比增长1.2%,资产负债率30.3%,较去年同期微升0.8%。 2013年公司主要通过提升管理效益实现股权激励达标业绩,多品牌战略正在探索中 2013年公司计划实现营业收入280,000万元,营业成本总额148,500万元,期间费用116,500万元。从公司目标可看,收入同比增长6%,毛利率微升0.3%,费用率下降至41.6%,公司2013年主要通过压费用,提毛利,提升管理效益来实现1.5亿净利润目标。一季度向管理要红利的措施正在发挥作用,我们判断后期效果会进一步体现。在年报中提及的多品牌战略会是公司未来的重点发展方向,但目前来看art品牌还处在产品测试中,Zest预计下半年后才会开始实施加盟,YVVY也仍在探索中,公司实施多品牌战略的方向已定,但具体如何操作仍在摸索中,公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度,故我们对多品牌战略也需降低预期。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元,0.37元,对应PE为30、24、20倍,估值不便宜,但作为消费品牌公司,我们认为可以给估值溢价,对应我们认为可以给美克25-30倍估值,给予强烈推荐评级,目前估值已经到30倍左右,短期有回落风险,长期仍看好。 四、风险提示 美国地产复苏低于预期,国内地产持续受政策打压,销售提前透支,长期不利于家具消费。

营业收入同比增长20%,表现抢眼 13年1Q,公司实现营业收入18.9亿元,同比增长20%,表现抢眼。我们认为公司收入的高增长一方面来自于老店经过升级改造之后内生的强劲增长,另一方面来自于扩建后重新开业的春天百货。该门店于2013年1月30日重新开业,体量由之前的1.6万㎡上升至3万㎡,由于2012年的销售基数低,2013年有望实现高速增长,全年销售额预计将超过3.5亿元。 毛利率下降1.7个百分点,费用率继续改善 13年1Q,公司综合毛利率同比下降1.7个百分点至19.1%,这也是导致公司净利润增速低于收入增速的主要原因。费用方面,由于本期公司无须计提短期融资券利息,减少财务费用781万元,使得财务费用率同比下降0.43百分点至-0.35%;而销售费用率和管理费用率则分别同比小幅上升0.09和0.06个百分点至1.35%和3.25%。综上,1Q期间费用率同比下降0.27个百分点至4.25%。 受毛利率下降影响,净利润同比增长9.4%,低于收入增速 13年1Q,虽然费用控制进一步改善,但由于毛利率下降较多,公司最终实现归属于母公司股东的净利润同比增长仅为9.4%,低于收入增速。 2013年1-6月预计实现净利润同比增长0-30% 老店内生增长强,新店培育超预期,双重因素带来的销售增长预计将带动公司1-6月实现归属于母公司股东的净利润同比增长0-30%。 三、盈利预测和投资建议 预计公司2013-2014年的净利润分别为4.92和5.94亿元,同比增长30.94%和20.63%,暂不考虑股权激励行权对股本的摊薄影响,折合EPS为0.88和1.06元。公司目前股价(4月22日收盘价)9.15元对应2013-2014年的PE分别为10X和9X,估值优势明显,我们维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为13.20元/股。

收入同比增长5.1%,较去年同期略有改善 2013年1Q,公司实现营业收入29.5亿元,同比增长5.1%。收入增速较去年同期的4.9%略有改善,其中有2012年9月份新开港汇购物广场和2013年1月份新开蚌埠宝龙城市广场带来的新增销售的贡献。 费用率下降抵销部分毛利率下降影响,净利润同比增长3.7% 2013年1Q,公司毛利率同比下降0.4个百分点至19%。但受益于费用率同比下降0.6个百分点,公司净利润同比增长3.7%达到1.5亿元。 13年新增项目较多,费用仍将承压 2012年9月,港汇购物广场开业;2013年1月,蚌埠百大购物中心宝龙店开业;2013年下半年,蚌埠三店和柏堰科技园区购物中心也将相继开出;合计增加租赁物业11.9万㎡、自有物业3.85万㎡。另外,周谷堆农批市场的搬迁和大兴农批市场的开业,都将给公司带来人工、租金、折摊和水电等费用上的压力。 渠道继续向安徽省内三四线城市下沉 渠道拓展上,公司将继续向安徽省内三四线城市下沉。百货保持每年新增3-4家的扩张速度,超市保持每年新增10-15家的扩张速度,有效保障外延扩张。 三、盈利预测与投资建议 公司目前储备门店较多,未来具备较为稳健的持续扩张能力,我们看好公司的长期发展,但考虑到公司近年来费用压力较大,我们给予公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2013-2014年归属于母公司股东的净利润分别为4.48亿元和5.11元,分别同比增长9.5%和14.2%;折合EPS分别为0.57和0.66元,对应目前股价6.20元(2013年4月19日收盘价)PE为12X、11X和9X。

盈利预测与投资建议 公司是湖南省零售业的冠军企业,经营能力不断增强,盈利水平在行业处于领先地位,13年规模增长有保障、毛利率有望进一步提升,财务费用率下降,预计公司13-14年归属净利润增速分别为30%和27%,EPS(暂不考虑转增股份)分别为1.37和1.73元,目前股价22.95元,对应13-14年PE为17和13倍,维持公司强烈推荐的评级。 风险提示 经济下滑、门店定位和选址不当、新店培育时间过长、开店速度未达预期。

成熟门店内生强劲,外延扩张稳步进行,收入继续保持高增速 12年,公司收入增速达到23.46%,在已公布12年年报的41家A股零售公司中排名第5。其中主营零售业务实现收入77.2亿元,同比增长22%。欧亚商都和欧亚卖场分别为第一、二大贡献利润门店,2012收入增长率预计在18%和34%左右,显示强劲的内生增长。外延扩张方面,梅河欧亚购物中心和松原欧亚购物中心在年内相继开业,新增百货营业面积超过11万㎡;新开欧亚连锁超市4个。 毛利率继续改善、费用率略有上涨,净利润增速高达25% 12年,公司毛利率达到16.11%,除了逐季好转外,也好于10年的14.85%和11年的16.02%;公司百货、超市门店绝大比例是自有物业,有效应对了租金上涨压力。由于大体量新增项目的开业,12年人工、水电、折旧摊销分别同比增长30%、44%和37%,受益于营业收入的高增长,其占营业收入的比重分别仅同比上涨0.16、0.17和0.22个百分点达到3.05%、1.17%和2.23%。最终,12年期间费用率仅同比上升0.16个百分点至11.29%,在A股零售企业里依然表现优异。在毛利率改善、费用率控制较好的情况下,净利润增速达到25%。 低成本大体量拿地、储备项目丰富,每年百货开店控制在3家左右 公司近年来拿地速度加快,且拿地成本较低,表现出公司强大的区域垄断力和市场话语权。目前公司储备项目中建筑面积超过220万㎡,土地面积超过30万㎡。公司的开店步伐较为稳健,每年百货开店控制在3家左右,超市预计在4家左右。 预计公司未来3年的复合增长率将达到25%-30% 公司管理团队稳定并稳健,期间费用率一直处于行业低位。另外,公司公布的股权激励计划使得管理层与公司经营目标一致,以及管理层在2012年的多次增持,都将是公司未来业绩得以增长的强有力的保证,预计公司未来3年的复合增长率将达到25%-30%。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.59和3.18亿元,分别同比增长28.3%和22.8%,实现基本每股收益1.63和2.00元。公司目前股价20.0元(4月17日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为12X和10X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。

分析与判断。 收入同比增105%,主要由地产结算所致,而百货主力门店收入增速放缓。 公司12年实现营业收入79亿元,同比增长105%。其中地产结算收入约28亿,大幅超过11年的980万;商业主营收入为47亿,同比增长35%,增速放缓13%其中百货收入33亿,同比增长24%,各主要门店的收入(不含税)、增速分别如下:友好商场12.8亿、16%(11年34%),天山百货大楼13.8亿、10%(11年23%),友好百盛9亿、10%(11年23%),美美6.6亿、29%(11年68%),库尔勒天百独山子金盛、伊犁天百三家外埠门店合计实现收入9亿(11年5亿);超市收入10.6亿,同比增长72%;电器收入2.5亿,同比增长84%。 利润增长超100%,但剔除地产利润后,商业约亏损500多万。 地产归属净利润为34,801万元,净利润高达25%。若剔除地产贡献的利润,归属净利润为-1,285万元,其中万嘉热力净利润-1,647万元,权益利润为-1,370万元,利通物流和燃料公司合计亏损430万,则商业业务约亏损515万左右。商业亏损主要因为12年新开门店较多:百货有奎屯店、长春路店、友好中环、友好金盛、铜锣湾二期,12年截止目前新开百货店面积约16.6万,占现有百货门店面积的38%。超市有石河子店、库尔勒此满意店、库尔勒亿家汇好店,以及乌鲁木齐3家便利店。 13年地产业务将与12年持平,商业业务很可能仍亏损,最乐观情况为持平。 公司预计13年地产销售收入与12年持平;商业主营收入增长15%-30%,营业成本和费用增长不超过60%,则商业业务很可能仍亏损,最乐观情况也是持平。公司战略目标是规模优先、积极扩张,计划在15年实现含税收入100亿,其中百货、超市、电器分别为58.5亿、30亿、11.5亿。13年计划开店3家,即阿克苏店、西山路店、昊元上品店,并做好会展中心红光山项目的规划设计。公司还储备了大量门店,商业网点将逐步延伸到昌吉、哈密、克拉玛依、阿勒泰、博尔塔拉蒙古自治州、喀什等经济水平发展较好的城市,使公司的发展更具规模效益和市场竞争能力。 公司计划折价出售万嘉热力,预计投资损失2400万元。 公司计划以2亿元底价的价格转让其持有83.19%的万嘉热力股权。该公司账面净资产26,891万元,按83.19%股权计算22,370万元。我们预计以2亿出售万嘉热力是大概率事件,13年将产生投资亏损约2,400万元。 盈利预测与投资建议。 尽管因为处于高速扩张期,公司的资金和利润都承压,但我们依然认为公司是区域百货中最优秀的公司,市值较小,弹性大,资产优质,有很大的成长空间。预计公司2013-2014年的EPS分别为1.05和1.08元,增速为-3%和3%,其中商业部分为0.00和0.61元,地产部分为1.12和0.47元,其他业务-0.08和0.00元。我们看好公司未来的发展,维持强烈推荐的评级。

一、事件概述 公司发布2012年年报:报告期内,公司实现营业收入91亿元,同比增长6.5%,实现归属于母公司所有者的净利润4.1亿元,同比减少19%,实现EPS0.52元,公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。 二、分析与判断 整体收入略超预期,百货、超市收入增速超过10%,家电下滑20% 2012年,公司实现营业收入91亿元,同比增长6.5%,略超我们的预期。分子行业来看,百货、超市收入增速虽有下降但仍能保持10%以上增长,而家电市场受房地产调控以及鼓励消费政策退出等因素影响较大,收入下滑20%左右。 扣非后净利润同比增长6.6%,低于我们的预期 2012年,公司实现归属于母公司股东的净利润为4.1亿元,同比减少19%,主要是由于公司在上年完成转让所持合肥拓基房地产、蚌埠百大置业和铜陵拓基房地产的少数股权增加当期投资净收益约1.34亿元所致。扣除非经营性损益的影响后,归属于母公司的净利润为3.8亿元,同比增长增长6.6%,低于我们的预期。 人工、租金、水电等主要费用增长较多是公司全年业绩低于预期的主要原因 由于毛利率较低的家电销售下滑20%使得公司综合毛利率同比上升1个百分点至18%,但受新开店及人工、租金等的自然上涨影响,公司人工、租金、水电分别上涨25%、41%和22%,上涨幅度远远超过收入增长,由此带来公司12年期间费用率同比上涨1个百分点至10.2%,这也是造成公司全年业绩低于预期的主要原因。 13年新增项目较多,费用承压 2012年9月,港汇购物广场开业;2013年1月,蚌埠百大购物中心宝龙店开业;2013年下半年,蚌埠三店和柏堰科技园区购物中心也将相继开出;合计增加租赁物业11.9万㎡、自有物业3.85万㎡。另外,周谷堆农批市场的搬迁和大兴农批市场的开业,都将给公司带来人工、租金、折摊和水电等费用上的压力。 三、盈利预测与投资建议 公司目前储备门店较多,未来具备较为稳健的持续扩张能力,我们看好公司的长期发展,但考虑到公司近年来费用压力较大,我们给予公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2012-2014年的EPS分别至0.52、0.57和0.66元,分别同比增长-19%、9.5%和14.2%。目前股价6.22元(2013年4月11日收盘价)对应2012-2014年PE为12X、11X和9X。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长

一、事件概述 公司发布2012年年报:2012年,公司实现营业收入15.3亿元,同比增长16.4%;实现归属于母公司股东的净利润1.3亿元,同比减少13.8%;实现EPS0.72元。公司拟每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金每10股转增10股。 二、分析与判断 受经济回落影响,主打K金收入增速放缓至10%,影响整体收入增长 受经济回落影响,公司主打K 金产品收入增速仅为10.3% ,较2010-11 年的30%和44%明显回落。毛利率较低的的黄金产品收入增速达到30%,占营业收入的比重也由去年同期的40%上升到45%。 金价震荡走低致毛利率下降,财务费用上升是费用率上升主因 2012年黄金价格自2月以来持续震荡下跌,导致公司K金和足金首饰毛利率较同期分别下滑1.2和1.9个百分点,影响整体毛利率水平下降2.6个百分点至33%。费用方面,由于借款和借金业务增长带来的利息支出,以及募集资金的陆续投入使用带来的存款利息收入使得公司财务费用较去年同期增加1660万元,使得财务费用率上升1.1个百分点至1.08%。销售和管理费用率分别上升0.8和下降0.5个百分点至19.2%和2.4%。 净增79家门店,实现渠道的进一步扩张 公司在2012年度进一步加强渠道扩张,对品牌成熟市场进行全面渗透、加强布点,同时加快西南和华南区域的渠道拓展,全年净增新开店79家,截至2012年底,公司门店总数达到523家,其中自营店422家。除新开门店外,12 年对60 多家老店形象进行升级,为13年的同店增长打下较好的基础。2013年度在重视新开店营运质量的基础上,公司将继续加大扩张力度,并适当控制自营店拓展速度,有效增加代理店比例,年度计划新开店超过80家。 高送转、高分红值得关注 公司2012年拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),分红比例高达41.7%;另公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。如此高的分红和送转比例值得关注。 FION一季度完成并表,全年预计增厚EPS0.25-0.30元 2013年,公司将重点推进与FION的战略合作,在客户资源、渠道拓展及经营管理等方面实现协同效益。公司持有FION36.89%的股权,预计一季度可完成并表。FION承诺2013年实现归属于母公司股东的净利润不低于1.08亿元,潮宏基由此获得的股权投资收益扣除部分财务费用之后,我们预计能增厚公司2013年EPS0.25-0.30元。 三、盈利预测与投资建议 考虑到FION的业绩增厚和增发对股本的摊薄,暂不考虑高送转对股价和股本的摊薄,预计公司2013-2014年净利润分别为1.9和25亿元,同比增长49%和27%,EPS分别为0.86和1.10元,公司目前股价22.81元(2013年4月11日收盘价),对应2013-2014年PE分别为27X和21X,维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动带来相关产品盈利的不确定性;门店扩张带来的人工上涨、违约、选址等经营风险。

一、事件概述 近期我们参加了天虹商场2012年度业绩交流会,就消费市场、公司发展战略、现有门店情况、新开店计划等与公司管理层进行了交流。公司13年将通过新开6-8 家门店,适当加大投入发展新业态、新品牌、新客户及创新商品业务来实现销售额和利润总额的稳健增长。 二、分析与判断 门店总数达到59家,总营业面积近150万㎡ 截止到2012年底,公司在全国9省、21市合计拥有59家门店,总营业面积近150万㎡。其中天虹直营53 家,加盟4 家,君尚2家。 2012年工作主题:外扩、内修、战略转型 公司12年新开9 家门店,升级1家门店,签约6个储备项目。除了外延扩张外,公司还在以下几个方面进行了重点推进:1、在全国60%以上的门店开展品类管理。2、大力发展自有品牌,加强直采直供。3、精简定编和完善机构,提升公司运营效率。4、有效发展电子商务业务。实现网上天虹销售额同比上升的同时利润总额同比减亏。5、加快品牌代理业务,目前实现5个品牌、13个专柜的代理销售。6、有序推进购物中心业务筹备工作。 2013年大环境不会出现进一步恶化 总体来说,2013年行业面临的大环境不会出现进一步的恶化,机遇与挑战并存。机遇:政府换届后,居民消费信心得到有效提升,行业增长有望得以提速,其中西部地区成长较快,三四线城市增长潜力较大。挑战:消费升级需求进一步释放,未来一段时间内顾客对时尚、个性、体验、健康和便利的五大需求将日益强烈。还将面临线上的冲击和经营成本的刚性增长。 2013年新开6-8家门店,适当加大投入新业态、新品牌、新客户及创新商品业务 13年,公司将继续遵循“以有形连锁零售业务为核心,以电子商务和品牌代理业务为两翼”的新型战略规划,新开6-8 家门店,适当加大投入发展新业态(电子商务和购物中心)、新品牌(君尚)、新客户及创新商品业务(拓展商品的专属合作、代理品牌、买手直采和自有品牌业务),实现销售额和利润总额稳健增长。 三、盈利预测与投资建议 一方面,公司储备项目丰富,能够有效保障外延扩张的稳步进行。另一方面,公司也具备快速的门店复制和异地扩张的能力。第三,公司治理结构完善,管理层激励到位。综上我们维持公司强烈推荐的评级。预计公司2013-2014 年的EPS分别为0.85和1.06 元,目前股价10.13元(2013年4月3日收盘价)对应的PE分别为12X和10X。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;短期费用过快增长;意外关店。

一、事件概述 公司发布12年年报:报告期内,公司实现营业收入44.6亿元,同比增长0.05%;营业利润5.1亿元,同比增长5.8%;归属于母公司所有者的净利润3.8亿元,同比增长3.96%,扣非净利润3.5亿元,同比下降2.8%;实现基本每股收益1.06元。公司拟每10股分红5元(含税)。 二、分析与判断 全年收入基本持平,费率上升导致主业利润下滑,理财收益保利润微增 公司12年营业收入基本与上年持平,主营零售业收入下滑1.4%至41.8亿元。综合毛利率上升0.93个百分点至22.53%,但主营零售业毛利率下滑0.47个百分点至18.14%。期间费用率上升1.2个百分点,主要因为租赁费率和人工费率分别上升0.97和0.35个百分点。今年投资收益4320万,主要是银行理财产品收益,远高于去年的487万元,导致营业利润同比增长5.8%。剔除投资收益的影响,主业的营业利润实际同比下滑2.1%。 预计13年仍依赖老门店盈利,国金店和佛山店培育期可能比预期的要长 13年公司采取“一店一策”的举措,结合各门店所处的成长发展阶段、所处城市和商圈特点,提出调整优化目标和个性化解决方案。我们预计13年仍靠老门店盈利,新店培育期较长:(1)环市东店收入约占公司总收入一半,今年对该店的重点改造提升是结合环市东店南北馆连廊天桥建设工程的实施,进一步优化商品经营结构、优化购物环境、完善配套服务功能,提升环市东商店的综合竞争力和整体聚客力,预计天桥改造资本性支出约1000万。我们认为一旦经济好转,该店仍有增长潜力;(2)正佳店自开店以来一直保持20%-30%的增长,但去年促销减少,销售略负增长,该店将调整新增家庭类和年轻人的消费;(3)佛山店去年收入1.7亿,亏损1300万,未达预期,是今年调整的重点;(4)国金店去年估计收入约4.3亿,但低毛利商品销售较多,与周围的高端人群不匹配,是重点培育门店;(5)时代广场基本每年2.5亿收入,1000万利润;(6)南宁店因修地铁封路和竞争加剧影响,去年下滑10%。 估计公司将于今年开设1新店,选址主要在珠三角,轻资产模式 公司于年报中强调切实加大项目拓展力度,紧紧围绕“新广州、新商机”,加大对广州和珠三角发达地区的项目拓展力度。番禺长隆奥莱项目暂时搁置,我们估计今年公司将于广州市另开1家新店。按公司的情况,估计扩张速度不会太快,最多每年1家新店,基于公司在广州和珠三角的管控能力和供应商资源,选址均在广州和珠三角,从谨慎性考虑,倾向于轻资产模式。 预计公司13年整体保持持平,情况稍好的话略有增长 13年整体环境较难看清,较大的好转也不太可能出现。结合我们上面对公司的分析,13年主业与12年持平可能性较大,情况稍好的话略有增长;若有新店开出,主业很有可能下滑,但去年开始公司注重理财,且账面资金较多,理财收益丰厚,预计总体能持平。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的EPS分别为1.09和1.24元,增速为3%和14%。目前股价10.73元,对应2013-2014年PE为10倍和8倍。公司是广州市老牌的中高端百货商,扩张速度和新店质量一般,但经营比较稳定,分红高,近几年派息比例都接近50%;且资产质量较好,每股现金约7.5元,负债较少,大部分为预收购物卡款项;ROE较高,这两年都在20%以上;估值便宜,低于行业平均15倍的估值。虽难有爆发性增长的机会,但股价下行空间有限,偏好高分红的投资者可考虑,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示 经济下滑、新店培育时间过长、广州商圈新增高端商场分流作用过大。

我们依然认为公司是a股中最优秀的全国发展的连锁零售公司,去年的迅速扭亏证明了公司很强的运营和执行能力,除东北区域,其他大区发展趋势向好。13年收入继续保持较高增长,主要由较多次新门店和新开店带来;新开店以老区和次新区为主,相对于12年要集中,培育期缩短;定增使得财务费用率下降;转租收入有效对冲租金支出。预计13-14年EPS(不考虑增发摊薄)为0.90和1.21元,增速为38.4%、33.9%,对应13-14年PE为30和22倍,基于公司处于业绩持续高增长时期,给予“强烈推荐”评级。 风险提示. 二股东民生超市13年4月份解禁。