成交拐点--成交改善最大受益者:公司一季度去化改善略慢于预期,但从4月份到访量以及假期成交都反映市场情绪正在恢复,公司二季度推盘规模明显提升,其中5月份新增货量在4月份120亿基础上进一步释放,随着降准以及需求端政策效果释放,我们认为二季度市场成交向上趋势明确,作为行业龙头,公司将最大程度受益行业基本面改善,5月份将成为公司今年以来拐点。 资源拐点--再融资+国企改革带来的资源优化:在行业增速下行背景下,公司具备降低杠杆水平的动力,今年启动的百亿再融资计划以及降息降准所带来的资金成本下移将成为最佳契机。2015年国企改革进入新阶段,其中央企改革的强强联合成为大方向,目前南北车的合并以及国家核电和中电投的合并重组已经基本确定,我们认为通过具有规模基础和竞争优势企业的强强合并,在资源配置上实现优化,从而构建起更为突出的竞争优势,也有助于在全球竞争中脱颖而出。作为国内房地产行业的央企龙头,公司在国内房地产行业具备强资源配置能力和话语权,结合此轮国企改革,我们也对公司未来可能的资源整合抱以期待。 战略拐点--5P战略重装上阵:我们认为公司5P战略中社区O2O和APP战略值得关注。目前保利物业拥有6000万平米物管面积,将通过若比邻社区中心实体店和若比邻APP打通线上线下,在生活配套和邻里社交层面提供增值服务,但一旦“若比邻”社区模式获得成功,将可以迅速在全国范围内复制,而且公司品牌优势也有助于减小线下线上转化过程中的障碍,我们也强烈建议市场不要忽视公司在社区O2O端发展的潜力。 投资评级与盈利预测:我们认为今年大部分地产股都会有超预期的表现,其中央企、国企在今年的机遇是重量级别的,保利作为国内地产央企龙头,正迎来历史三大拐点,我们预计15-16年EPS为1.36元和1.66元,维持“买入”评级,给予目标价18.6元。

万科发布2015年一季报,实现营业收入88.9亿元,下降6.4%;实现营业利润11.7亿元,下降42.0%;实现归属母公司净利润6.5亿元,下降57.5%;每股收益0.059元。 销售起势在即,静待利润率回归:公司一季度业绩出现较大幅度的下滑主要在于竣工节奏较去年同期进一步下降以及结算结构差异导致利润率大幅下滑,考虑到销售结构的改善以及已售未结资源均价继续维持高位,我们认为公司全年的利润率将会较一季度有所恢复。公司一季度销售同比出现下滑,但4月份成交积极信号已现,随着推盘量加大以及市场环境改善,我们预计公司二季度将进入去化新阶段,继续维持公司全年销售2500亿的判断。 扩张发力,财务杠杆仍存充裕弹性:一季度公司拿地额占销售额有所回升,加强了主流二线城市的布局,随着部分城市地价恢复至合理水平,公司投资节奏有望逐步回归。一季度公司净负债率回升至21%,仍处于历史低位,海外低廉融资渠道叠加公司国内品牌号召力,公司正在构筑同业中资金成本优势,我们依然期待对公司在股权并购层面的进展抱以期待。 物管业务加速市场化,掘金社区存量价值:2015年公司物业管理业务加速推进市场化道路,目前公司合同管理面积1.03亿平方米,排名全国第一,公司将通过快速做大规模,远期希望能做到8亿平米,而且覆盖小区也从过去的自有小区向非自有小区转变,万科物业已成功实现“四有”,结合员工端、业主端移动应用,形成了资源调度平台,为将来整合其他社区资源提供了可能。我们看好公司在物业管理层面的表现,社区资源层面价值变现为带来公司新增长点。 盈利预测和评级:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司15年、16年EPS分别为1.55、1.83元,维持“买入”评级。

占据山东国企改革新风口:进入15年,山东国企改革进入全面深化的新阶段,14年中山东省国资委发布《改革26条》明确给出了省属国有企业改革的路线图和时间表,其中大部分内容都将于2015年上半年完成试点或落地。从相关部委的表述和政策内容来看,我们认为山东国企改革在股权激励以及国资整合方面存在突破的空间。随着4月底大限临近,山东省相关国资系统的股权激励方案有望加速推出。国资整合方面,存量资源的整合将是改革中着力较多的部分,上市公司“壳资源”的价值将日益凸显,而其中拥有壳资源的集团则拥有优先整合的预期。作为23家山东省属国资之一,鲁商集团旗下优质资产规模丰富,且拥有2个上市平台,我们认为在此次山东国企改革过程中,鲁商集团有望扮演重要的角色。 地产稳定提升,强化效率改善:伴随市场环境改善,公司15年销售有望突破100亿,补库存力度预计进一步扩大,公司2014年开始强调“效率改善”对过去经营提出反思,今年在销售回款、流程优化、成本控制等层面都提出了明确的措施,预计相关效果会逐步在今年报表中体现。公司一直享受鲁商集团资金支持,但由于扩张力度加大,去年杠杆水平有所回升,考虑到上市后公司并未进行过股权融资,在当前市场化机制下,地产再融资开闸也为公司优化财务杠杆提供了新渠道,我们对此抱以期待。 集团内部合纵连横,打造大健康产业链:借助集团的支持,公司有望以大健康产业为切入点,联动集团旗下医药医疗、房地产、医护教育、金融、传媒、酒店、零售等多个产业,构建多层级立体化大健康产业体系。相对于其他房企转型从零开始,公司的优势在于建立在鲁商集团的优质资源上,且作为此次整合平台,将受益于集团优质资源倾斜。此次鲁商大健康产业为集团总经理凌沛学主抓,凌总经理为科研人员出身,对健康医疗产业认识深刻,在其顶层设计思路下,公司大健康层面的转型值得期待。 首次给予“增持”评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.28元、0.36元,给予“增持”评级。

华侨城A发布2015年一季报,实现营业收入41.5亿元,下降27%;实现营业利润7.3亿元,下降30%;实现归属母公司净利润5.2亿元,下降23%;每股收益0.07元。 地产结算收缩,旅游保持稳定增速:一季度公司利润率保持平稳,业绩出现下滑主要源于房地产结算规模的收缩。2015年一季度公司销售商品提供劳务收到现金45亿,估算其中约六成为地产业务贡献,较去年仍有所下降,但1月份公司苏河湾项目去化亮眼,今年以来主流城市去化改善叠加政策宽松加速,对公司的主流城市稀缺资源去化带来暖风。我们估算公司一季度旅游人数超过400万,对应旅游收入约为12亿左右,同比略有提升。2015年清明小长假三天实现37万游客量,酒店入住率同比翻倍,顺德旅游产品、湖南欢乐水世界有望在年内贡献增量。 长三角落子南京,轻资产模式推进:公司一季度与南京市签订战略合作协议,推广创新产品规模更小,但辐射半径选址更考究。公司还在积极寻找西安、南昌、桂林等地的项目投资和合作机会。除了公司传统产品的复制,公司今年也有望通过管理输出实现轻资产模式,公司与湖南常德市经投集团合作的常德华侨城欢乐水世界项目有望于6月1日开园,作为公司管理输出的典范,公司有望将这种模式向全国进一步复制。 杠杆略有提升,定增方案获国资委批复:一季度末公司资金压力略有抬头,但都处于合理水平,今年公司适时启动了股权再融资,有助于:1、提升公司对核心控股子公司的掌控力,提升盈利能力;2、进一步改善公司财务结构,夯实公司在同规模房企中的资金优势;3、大股东华侨城集团的认购凸显集团对上市公司支持护航的决心。目前公司定增方案已经获得国资委批复。 盈利预测与投资评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.72元、0.84元,维持“买入”评级。

万科A发布2014年年报,实现营业收入1464亿元,增长8.1%;实现归属母公司净利润158亿元,增长4.2%;每股收益1.43元。拟每10股派送人民币现金股息(含税)5.0元。 降费提效,向质量增长继续迈进:公司14年业绩低于市场预期主要在于竣工量及利润率的下滑,考虑到销售结构的改善以及已售未结资源均价的回升,我们认为公司利润率继续下行的空间已然有限。14年公司销售金额2151亿元,基本符合预期,我们测算公司15年货值在3500亿左右,全年销售有望向2500亿迈进。 资金优势夯实,杠杆降至历史低位:2014年公司拿地额占销售额回落至低位,但在有限投资中加大了一二线城市的比重。由于拿地支出的下降,公司5.4%的净负债率降至历史低位,海外低廉融资渠道叠加公司国内品牌号召力,公司正在构筑同业中资金成本优势,我们依然期待看到公司在股权并购层面大刀阔斧的进展! 管理机制升华,内部积极创新:14年公司事业合伙人制度进一步深化,至一季度末公司共有4837人参与跟投,占全公司地产编制人员的68%;盈安合伙共累计增持公司股份4.9亿股,占总股本4.48%。15年我们看到公司人事层面的积极举措,区域公司的创新试错值得市场关注。 社区资源整合进一步发力:我们注意到公司正用移动互联网技术整合旗下物业资产,14年末万科物业已拥有服务项目457个,合同管理面积10340万平方米,且万科物业已成功实现“四有”,结合员工端、业主端移动应用,形成了资源调度平台,为将来整合其他社区资源提供了可能。我们预期公司物业资产有望在资本市场上市,实现公司社区资源层面的价值变现。 盈利预测和评级:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司15年、16年EPS分别为1.55、1.83元,维持“买入”评级。

华侨城A发布2014年年报,实现营业收入307亿元,增长9.1%;实现营业利润74亿元,增长13.4%;实现归属母公司净利润48亿元,增长8.3%;每股收益0.66元。拟每10股派现0.7元。 毛利创新高,稀缺资源改善年:公司2014年业绩增速在预期之内,毛利率创下近年新高,而净利润增速略低于营业收入增速的原因在于营业税金以及少数股东损益的提升。14年公司地产业务签约金额约233亿,同比增长约10%,15年可售货值提升以及市场环境改善,预计公司全年有望继续维持稳步增长。旅游业务公司2014年全口径接待量达到3072万人次,同比增长5%,今年有望在海南、桂林等排名前十位的旅游城市进一步布局。 再融资强化资金优势:公司14年强化了中西部主流城市的布局,同时还在寻找南京、西安、南昌、桂林等地的投资机会,扩张意愿积极。14年末公司资金压力略有抬头,但仍处于历史低位,同时公司适时启动了股权再融资,拟非公开发行11.6亿股募集不超过80亿资金,用于收购华侨城集团项目公司股权、项目投资以及偿债,我们认为此次定增意义明确,有助于提升对核心控股子公司的掌控力,进一步夯实在同规模房企中的资金优势,同时大股东华侨城集团的认购也凸显集团对上市公司支持护航的决心。 新激励护航未来:公司发布新版股权激励计划,拟向激励对象授予12015万股,激励对象总人数296人。相对此前版本,此次股权激励规模更大,覆盖更多中层干部,且对盈利质量提出了更高要求。华侨城集团最近提出2015年是兼并重组,利用混合所有制低成本扩张的大好时机。无论是此次再融资引入民资还是再次启动股权激励计划,都是在当前框架下的有益尝试,随着我国国企改革的推进,我们对公司未来进一步的改革进展抱有期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.72元、0.84元,维持“买入”评级。

荣盛发展发布2014 年年报,实现营业收入231 亿元,增长20.6%;实现归属母公司净利润32 亿元,增长11.2%;每股收益1.71 元。 拟每10 股送红股4.5 股转增5.5 股派2 元。 利润率及成本控制仍有待优化:公司14 年业绩增速下降符合预期,主要源于结转规模增速以及利润率水平下移,同时销售管理费用率有所回升,考虑到公司近年销售价格稳定且拿地方式优化,我们预计15 年公司利润率继续下行幅度有限。公司14 年实现销售金额283 亿,排名全国第21 位再创新高,预计2015 年公司将迎来集中去化窗口,有望实现20%左右增长。 京津冀再发力,再融资启动助力开拓新未来:公司14 年新增土储217 万平米,较年初目标差距较大,但拿地结构中14 年和15年京津冀占比分别达到24%和73%,我们预计公司在“区域聚焦”的贯彻下,布局思路的升级有助于实现未来成长模式及质量的更迭。资金方面,公司适时启动57 亿再融资以及49 亿中票的融资,我们预计方案通过的障碍不大。随着新鲜血液的流入,公司在15年有望充分改善融资结构以及融资成本,也为公司未来优化土地结构以及可能的多元化投资打下坚实的基础。 期待新思路:新业务方面,公司目前在建商业地产规模超过160万平米,沧州荣盛广场已于10 月25 日成功试营业,2015 年开始公司将逐步迎来商业项目开业运营的密集期,可以拭目以待。旅游地产也进入收获期,黄山和秦皇岛项目14 年贡献2.47 亿销售金额。13 年以来公司积极推动转型,但我们对其中部分选择持保留态度,在近年运营以及思考之后,我们相信公司在相关领域已经有了自己的总结,也期待公司在新一年提供给市场新的思路。 盈利预测与投资评级:在再融资输血预期下,我们期待公司新的思路、新的转变,预计公司15、16 年EPS 分别为1.94、2.44 元,维持“买入”评级。

招商地产公布14年年报,2014年公司实现营业收入434亿元,同比增长33.2%;归属于母公司的净利润达到42.6亿元,同比增长1.8%;EPS1.66元。拟每10股派发现金股利3.20元。 盈利质量如期下滑,货值充足再上新台阶:公司净利润增速低于营收增速主要在于结算毛利率出现较大幅下滑,在公司加速扩张、积极调整产品结构以加快周转的态势下,预计15年公司利润率优势继续淡化,但波动空间已经有限。14年公司超额完成500亿目标,15年预计滚存货值300亿,新推货值700亿,我们认为15年市场环境更加友善,流动性支持下去化水平将有所提升,预计全年销售金额15%增速目标完成难度不大。 逆势加杠杆布局未来,资金优势进一步夯实:14年公司新增储备611万方,拿地额约300亿,占销售额六成,扩张意愿较万科保利等同业更为积极。14年末公司净负债率仍处业内低位,融资成本下降至5.1%,三季度把握融资窗口启动中票发行计划和可转债预案,合计融资不超过130亿,公司正最大化发挥集团以及去年搭建成功的双融资平台所带来的优势,向千亿计划稳步迈进。 千亿之路--协同助力激励护航:去年开始公司先后和招商局资本、招商银行、清华启迪、中外运等展开合作,实现大招商旗下资源的盘活和有效利用,在多领域协同效应下,我们认为2015年将是招商地产规模真正发力的一年!另外公司在9月推出股权激励方案,激励方案对象广泛,包含中高层干部,且行权条件对公司的盈利质量以及周转速度都提出了要求,3年股票期权锁定期进一步强调了对公司长期发展利益的诉求。我们认为公司当前管理层架构落定,股权激励的适时推出将为公司团队锁定共同的价值导向,推动公司向更为明朗与坚定的方向行进。 投资评级与盈利预测:我们预计公司15-16年EPS分别为1.93、2.33元,维持“买入”评级。

华发股份发布2014年年报,实现营业收入71.0亿元,增长1.2%;实现营业利润8.4亿元,下降0.6%;实现归属母公司净利润6.5亿元,增长20.1%;每股收益0.79元。每10股派发现金1元。 利润率略有改善,销售稳步成长:四季度质量项目交付助推公司全年利润率恢复,是净利润增速大于营业收入增速的主因。公司14年实现销售金额85.8亿,同比增长1.4%,其中珠海地区销售金额57亿,占比66%,继续保持大珠海区域的龙头优势。我们认为公司正步入良性循环,优化后的项目布局将为公司带来新一轮更有质量的成长,预计2015年公司销售有望突破百亿。 战略优化,发力上海滩:公司14年新增建筑面积109万平米,对应地价款119亿,两度发力竞得上海张江和杨浦地块,我们认为公司布局思路更为明确,未来将继续加强一线城市以及主流二线城市的布局力度,发展空间值得期待。资金方面,在杠杆压力提升明显的背景下公司适时启动再融资预案,拟募集金额58.9亿用于5个地产项目及偿还银行贷款,其中华发集团承诺24.87%至40.00%比例认购彰显大股东对公司发展前景的认可,如公司最终顺利获批,将有助于公司在新战略框架下加速发力。 尽享自贸区区域以及国企改革制度红利:广东省省长朱小丹在2月9日政府工作报告中首提广东自贸区,意味着自贸区推进有望加速,公司在横琴超过30万平米住宅土地储备有望得到价值重估。另外在此轮国企改革大潮中,公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利,尤其是在产业链延展方面将获得集团和政府更大力度的支持,我们看好公司与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应。 盈利预测与投资评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.83、1.03元,维持“增持”评级。

川军翘楚,开启新征程:蓝光地产起家于四川成都,位列全国前30 强,2013 年蓝光地产启动重组预案,旗下优质地产资产有望悉数注入,地产+医药平台架构已初步构建。 定位精准,发力在即:公司近几年全国化路径推动跨越式成长,销售额近四年复合增长率达37%,我们认为蓝光地产战略把握独到精准,快周转效率领先行业,区域聚焦的把握和管理层的强执行力也使得公司有望再次发力,2015 年公司有望向260 亿发起冲击,也是市场上日益稀缺的成长标的。 社区商业模式迭代,拥抱互联网:公司以街区商业起家,商业模式已经经历四轮迭代,在住宅项目扩张过程中,公司最新“蓝商街”模式能为公司提供强有力的配套支持,社区服务商模式已经走在行业前列。另外公司14 年起正式启用蓝光生活家系统打造互联网入口,并在今年与途家共同推出“蓝途.com 国际青年公寓”的物业品牌,展现了公司积极拥抱互联网的心态,新模式的试水成本较低,且通过互联网企业的合作拓展了客源,容易复制,我们积极看待公司这种新模式的探索和前景。 拓展3D 生物打印,打印生命的希望:公司医药业务在保持可吸收材料业务国内领先地位的同时积极与四川大学华西医院合作探索3D 生物打印行业。目前全球医药生物材料市场成长迅速,3D 生物打印技术快捷和个性化的特性应用前景广阔,华西医院医学转化项目13 年就已入驻成都高新区天府生命科技园,据了解一旦发现突破相关技术,将可用于人体组织器官再造。我们认为公司此次在3D 生物打印行业拓展是在原有领域一次积极的尝试,未来应用前景广阔,有助于公司实现估值新的突破。 投资评级与盈利预测:公司具备新一轮成长潜力,3D 生物打印的尝试打开了想象空间,预计公司在14-16 年EPS 分别为0.34元、0.40 元和0.53 元,给予公司“买入”评级。

新方案、新征程:公司于2月6日晚间发布定增预案,拟募集资金总额不超过57亿元用于投建四个房地产项目及偿还银行贷款。此次公司再次启动定增,规模更大、思路更加明确,而且政策环境更加友善,我们认为公司非公开发行方案通过障碍不大,一旦定增落地,公司将迎来快速发展的新契机,亮点在于:1、强化京津冀投资思路;2、控股股东承诺以现金认购本次非公开发行总股数10%的股票,凸显控股股东对公司未来发展方向的认可;3、去年9月份启动49亿中票融资计划,叠加此次定增方案,将有助于显著改善公司当前的融资结构以及融资成本。 规模稳步成长,布局深化京津冀:公司14年实现销售金额283亿,同比增长5%,排名全国第21位,再创新高,我们预计2015年公司将迎来集中去化窗口,全年销售有望实现20-30%左右增长。扩张方面,公司14年共新增252万平米,同比下降55.8%,我们认为这是公司基于当前土地市场环境下的主动收缩,布局方面,公司14年和15年至今拿地结构中京津冀占比分别达到24%和73%,我们预计公司在“区域聚焦”的贯彻下,布局思路的升级有助于实现未来成长模式及质量的更迭。 多元化布局的总结和思考:公司13年以来对于商业地产和旅游地产方面的探索主要是基于对持续竞争力的思考,经过近年的布局和总结,将为公司未来发展带来新的思路,商业地产方面,公司目前在建商业地产规模超过160万平米,我们认同公司与家乐福等消费体验类商家联合发展的模式,有助于提高资金效率,且避免电商冲击,2015年开始公司将逐步迎来商业项目开业运营的密集期,我们可以拭目以待。旅游地产方面,公司已签下5个旅游地产项目,合计占地面积2280亩,投资规模超过70亿。 盈利预测与投资评级:我们预计公司14、15年EPS 分别为1.78、2.21元,维持“买入”评级。

去化明显改善,北京区域龙头地位巩固:公司14年度业绩预增25%至40%,符合我们预期,考虑到公司结算结构中京外项目占比逐渐加大,我们推算公司14年利润率依然延续下降趋势,但随着公司北京资源结算结构回升,15年利润率有望企稳。2014年公司实现签约面积154万平米,签约金额206亿元,同比分别增长9.3%和10.8%,14年公司打破09年以来重心向京外转移的趋势,京内销售占比重新回到50%以上,北京区域龙头地位愈发稳固,我们预计公司15年有望实现20%-30%左右增长。 扩张发力,继续加码北京核心区域:公司14年拿地趋于谨慎,全年拿地金额占销售额比重有所回落,但从节奏来看,公司四季度已开始发力,尤其北京丰台地块也刷新北京总价地王,彰显公司加码北京核心区域的决心。公司早于2013年末启动股权以及债权再融资预案,当前涉房企业再融资条件已不需要经过国土部核查,我们预计公司再融资进展有望加速,一旦公司再融资获批,将显著改善公司融资成本,有助于公司在新一轮周期中发力。 受益北京市场弹性带来的资源价值重估:我们在1月初发布报告报告,明确指出北京区域将会在新一轮地产恢复周期中优先受益,公司作为深耕北京区域的龙头房企,在北京区域拥有约400万方项目储备,占到总土储的25%左右,在此轮周期复苏过程中优先享受价值重估。另外值得强调的是,环球影城项目已于14年10月份正式落地北京通州文化旅游区,计划年内开工,环球影城、迪士尼等大型主题公园项目对地方经济及区域价值的拉动提升作用已经在全球得到论证,公司在通州拥有约74万方土地储备,未来也将充分受益于区域价值提升所带来的红利。 盈利预测与投资评级:公司作为北京区域资深龙头,有望受益北京区域,预计公司14、15年EPS分别为0.76、0.98元,维持“买入”评级。

滨江集团发布2014年三季报,实现营业收入75.8亿元,增长24.8%;实现营业利润80.3亿元,下降51.7%;实现归属母公司净利润5.7亿元,下降52.2%;每股收益0.42元。 去化持续改善:三季度公司结转节奏加快,增收不增利主要在于利润率持续下滑以及费用率提高。考虑到利润率下调幅度略超我们预期,我们下调了全年的盈利预测,业绩增速的恢复仍需等待明后年结算资源结构的优化。公司前三季度销售额约70亿,降幅较上半年收窄,7月29日杭州限购局部松绑,8月29日全面解禁,推动杭州市场需求恢复和成交结构调整,四季度公司已推未售货值超过100亿,10月份销售已经接近15亿,预计全年100亿销售目标完成压力不大。 强强联合,探索多元化布局:公司三季度依然没有拿地,全年仅新增一平湖地块,整体拿地销售额占比回落至6%的历史低点。 10月份公司与小商品城集团签订合作协议,将在房地产开发、金融投资、会展、服务业等方面开展全面合作。公司与小商品城的合作彰显了公司对未来新的发展模式的探索,小商品城在商业地产领域具备优势,两者合作拿地也为公司获取低成本住宅土地带来了可能。资金方面,由于销售回款略低于预期,以及异地项目进入开工周期,公司短期偿债压力达到近年新高,净负债率水平则维持在90%左右的高位。未来我们认为公司有两点值得关注:1、公司与旗下地产基金普特元腾股权投资基金关系紧密,合作开发的万家名城都为成功范例,在流动性趋紧的背景下仍需关注公司金融创新方面的探索;2、地产企业再融资已经放开,我们认为不排除未来公司通过资本市场输血改善财务现状的可能性。 盈利预测与投资评级:随着杭州限购解禁带来的边际改善,尤其是高端产品需求的释放,我们认为公司下半年销售正常恢复可以期待。预计14、15年EPS为0.68、0.88元,维持“增持”评级。

华发股份发布2014年三季报,实现营业收入46.2亿元,增长18.7%;实现营业利润3.7亿元,下降4.9%;实现归属母公司净利润2.7亿元,增长2.7%;每股收益0.32元。 利润率仍待改善:三季度结转力度明显加大,而净利润增速低于营收增速的原因主要在于利润率下行以及费用率提升。从现金流量表口径显示公司前三季度销售有所下降,但考虑到我们年中预期的珠海限购解除得到验证,未来随着行政政策的解除叠加信贷支持力度的加大,市场有望逐步回升。 发力布局主流城市:公司14年至10月份新增建筑面积108万平米,对应地价款113亿,公司9月份以89.9%的溢价率竞得上海张江地块,首次进入上海,13年管理层换届之后,公司布局战略强调按“以珠海为大本营,武汉、广州、南宁等一二线城市重点突破”方向贯彻,此次上海区域的成功布局也体现了管理层的执行力。资金方面,公司前三季度拿地金额占销售金额比重达到历史新高,短债压力及净负债率仍维持历史高位,杠杆提升明显,但我们也看到了公司近年来的布局区域以及新业态方面体现出的新的思路和变化。 继续关注珠海国企改革:8月份珠海市《意见》发布标志着珠海版国资国企改革方案路线图明确,我们认为公司将迎来新一轮成长驱动力:1、区域政策红利:公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利,我们看好公司与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应。2、激励机制市场化:我们认为公司在管理架构及激励机制层面的革新是可以预期的,这也将推动公司在市场竞争中具备更强的活力。 盈利预测与投资评级:在A 股市场产业及保险资金大举关注地产行业以来,大股东持股比例较小企业都开始备受关注。我们预计公司14-15年EPS 分别为0.73、0.89元,维持“增持”评级。

苏宁环球发布2014年三季报,实现营业收入12.5亿元,下降66.9%;实现营业利润0.7亿元,下降93.3%;实现归属母公司净利润0.4亿元,下降94.3%;每股收益0.02元。 去化仍需加速:前三季度公司业绩波动依然源于结算节奏,随着四季度江北项目以及上海天御国际项目进入交房周期,结算规模及结构将逐步恢复常态,我们维持公司全年业绩将较13年有所恢复的判断。公司前三季度销售额30亿,同比下降约50%,南京限购解除叠加信贷支持恢复,四季度去化将进一步释放,但全年市场调整已经形成,我们下调公司全年销售目标至50亿。 禀赋受益价值重估:《南京江北新区2049战略规划暨2030总体规划》已经启动,江北新区冲刺国家级新区的申请已上报国务院,后青奥时代的江北将迎来全面开发建设机遇,地铁3号线即将开通,纬三路过江通道、江北大道等交通要道完成通车,江北区域土地价格重估也将推动公司禀赋价值提升。今年以来由于销售回款受制,而同时公司尚处于转型的初期,短债压力和净负债率都有所回升,资金压力的改善仍需观察四季度销售去化的成效。 “大文化”布局刚刚起步:公司7月份从苏宁集团收购苏宁文化100%股权,且并购上海泓霆影业正式进军文化传媒领域。我们认为公司向“大文化”产业链布局的决心是明确的,10月份对苏宁文化的增资也进一步强化文化产业的战略地位,未来以苏宁文化为平台,公司有望通过更多的兼并收购推动文化产业快速成长,考虑到文化产业链业态丰富,我们认为公司兼并的对象也不仅仅限于影视业务,期待在四季度公司有新的举措落实。 盈利预测与投资评级:公司在行业调整周期主动求变,文化传媒基因的注入有助于公司实现业绩和估值新的突破,我们预计公司14-15年EPS分别为0.38、0.52元,维持“增持”评级。