公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,由于杭能环境今年8月份才完成收购并表,下调2014-2016年EPS为0.58/1.01/1.46元,对应PE分别为44/25/18倍,公司市值小,全业务布局已经完成,具备对接大企业承接各类环保业务的能力,并发展为综合工程设备供应商的可能,维持“强烈推荐”评级。 事件:维尔利发布三季报。 业绩符合预期:公司前三季度实现营业收入3.2亿元,同比增加90.5%,实现归属于母公司股东净利润4200万元,同比增加98.7%,eps为0.26元,业绩符合预期。同时预计公司全年净利润为0.9-1.0亿元,较上年同期增长220%-250%。 公司前三季度收入增长主要原因是1、公司2013年及2014年上半年新签订单大幅增长使工程项目收入结算较去年同期呈现一定幅度增长;2、年初至现在合并报表比去年新增杭能、仁和惠明、北京汇恒、常州艾瑞克四家公司。 从资产负债表看,公司应收账款3.0亿元,与去年底的2.9亿元基本持平,回款情况较为良好。预付账款7364万元,环比增加150.5%、较去年底增长274.6%,主要系1、新项目开工导致采购、工程分包预付款增加;2、合并报表新增杭能环境预付款1241万元。预收账款1109万,比去年底增加362.9%,主要是新开工项目预收进度款增加所致。 项目进度滞后,行业发展趋势依旧向好:本年度公司新增垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.1亿元,新签餐厨垃圾处理项目工程订单1.8亿元,新中标乡镇污水处理项目2771万元,合计4.1亿,与公司上半年3.7亿元订单相比仅新增污水和渗滤液的订单。这主要是因为市政环保受反腐和地方政府财力紧缩的影响,项目进度有所滞后,但中央节能环保支出从7、8月份开始增速有明显回暖,加上近期一线城市地产销售改观以及新环保法执行带动项目提速,行业大趋势依然向好。 盈利预测与投资建议:公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,由于杭能环境今年8月份才完成收购并表,下调2014-2016年EPS为0.58/1.01/1.46元,对应PE分别为44/25/18倍,公司市值小,全业务布局已经完成,具备对接大企业承接各类环保业务的能力,并发展为综合工程设备供应商的可能,维持“强烈推荐”评级。

投资建议 公司作为优秀的浙江民营企业,管理层思路灵活,目前水处理行业景气度高,加上浙江省政府高度重视带来的投资机会,业绩有望迎来高成长。2014、2015年业绩预计为0.55/0.9元,我们参考2015年45倍,给予目标价40.5元,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:兴源过滤公布2014年前三季度业绩预告。 长城观点: 业绩符合预期:公司前三季度实现归属于母公司股东净利润为3300-3820万元,同比增加90%-120%,业绩大幅增长主要是由于1、公司从今年4月份开始合并报表范围内增加控股子公司浙江疏浚,使其前三季度销售收入同比增加80%-100%,而母公司销售收入仅同比增加20%-25%;2、公司政府补助收入较高,前三季度非经常损益对净利润影响预计为340-350万元,较去年的178万元增加91.0%-96.6%;3、前三季度存款利息收入对净利润影响为15-25万元。 大环保平台初现雏形,未来空间广阔:公司前不久刚公告拟收购水美环保,加上已经并表的浙江疏浚,公司业务已覆盖污水处理全产业链,形成大环保平台,未来有望通过资源的整合发挥协同优势,且按照浙江省2014年投资652亿估算,公司每增加1%市场份额,对应订单6.5亿,相比2013年6亿收入就可以翻倍,未来空间广阔。 投资建议:公司作为优秀的浙江民营企业,管理层思路灵活,目前水处理行业景气度高,加上浙江省政府高度重视带来的投资机会,业绩有望迎来高成长。2014、2015年业绩预计为0.55/0.9元,我们参考2015年45倍,给予目标价40.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:“五水共治”执行力度低于预期。

投资建议 今年以来公司迎来了史上最佳的发展机遇:1)膜法水处理工艺的优越性正逐步被客户接受,公司先发优势明显;政府消灭劣五类水域目标以及出台“水十条”将推动MBR以及MBR+DF 工艺在全国放量;2)前期公告与国开行合作,成功获取了国内顶级机构的资金支持以及潜在的客户资源;3)云南水务改制成功,未来若能成功上市将演绎完美的PPP模式,公司已经实现在全国大部分地区的布局,财政部目前力推第三方治理,大量合资公司都有望复制这一模式。 我们维持公司2014-2016年EPS 1.20/1.86/2.79元,目前股价对应PE为25/16/11倍。公司成长性突出,竞争实力强,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:碧水源发布前三季度业绩预告。 长城观点: 业绩增速符合预期:公司前三季度归属于上市公司股东净利润为1.6-1.8亿元,同比增加20%-35%。从历史数据看,本次20%-35%的增长区间基本与2011-2013年历史数据相当,业绩符合预期,且公司前三季度数据对于全年的指引作用不大,全年的业绩值得期待。 膜处理工艺驶入高速发展通道:经过几年的培育期,加上各地污水厂升级改造的压力,膜处理工艺已经被越来越多的客户所接受,而作为行业龙头的碧水源,将充分享受行业加速启动带来的高成长。 投资建议:今年以来公司迎来了史上最佳的发展机遇:1)膜法水处理工艺的优越性正逐步被客户接受,公司先发优势明显;政府消灭劣五类水域目标以及出台“水十条”将推动MBR以及MBR+DF工艺在全国放量;2)前期公告与国开行合作,成功获取了国内顶级机构的资金支持以及潜在的客户资源;3)云南水务改制成功,未来若能成功上市将演绎完美的PPP模式,公司已经实现在全国大部分地区的布局,财政部目前力推第三方治理,大量合资公司都有望复制这一模式。 我们维持公司2014-2016年EPS 1.20/1.86/2.79元,目前股价对应PE为25/16/11倍。公司成长性突出,竞争实力强,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,项目拓展不达预期。

预计14-16年eps分别为0.25、0.41、0.65元,对应pe为61X、37X、23X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展,而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严,生物质能的环保优势和成本优势更加明显,看好公司作为龙头企业的发展前景,维持“强烈推荐”的评级。 事件:迪森股份公布2014年前三季度业绩预告。 长城观点: 业绩符合预期:公司前三季度实现归属于母公司股东净利润0.40-0.47亿,同比下降30%-18%,其中单季度实现利润900-1600万元,同比增加-43.2%至1.0%。业绩下降主要是因为1、公司下游客户受宏观经济影响,部分客户开工率不足导致用气量下降;2、去年同期非经常损益对净利润影响为761.7万元,今年由于部分资产减值使非经常损益为-285万元,公司前三季度扣除非经常性损益后的净利润为0.43-0.50亿,与去年同期的0.50亿相比增加-13.5%至0.5%,而公司第三季度单季度扣非后的净利润为1252-1952万元,与去年的1725万元相比增加-27.4%至13.2%。 行业景气度高,公司最为受益:今年以来在政策推动下,行业高速发展,公司受益于此在半年未签订单情况下先后签下梅州产业园、宜昌东山园区、东莞中集等订单,还与浙江国大能源合作设立子公司,而北京雾霾事件和地方性的文件也进一步推动行业的高景气发展,公司作为生物质能供热行业龙头,最为受益。 投资建议:预计14-16年eps分别为0.25、0.41、0.65,对应pe为61X、37X、23X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展,而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严,生物质能的环保优势和成本优势更加明显,看好公司作为龙头企业的发展前景,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:项目进度不达预期。

投资建议 预计公司2014-2016年EPS为0.46、0.51、0.59元,对应PE为23X、21X、18X,我们认为公司现有资产盈利稳定,集团层面思路灵活,作为江西省最佳环保平台,外延式扩张值得期待,给予“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 公司盈利稳步增长:公司污水处理已遍布江西全省,截至2013年底处理能力为150.3万吨/日,二期50.8万吨/日的产能也将于明、后年建成投产;而公司供水业务受益于出台的阶梯水价政策,盈利能力将更上一层楼,且南昌水价在全国依然处于低位,后续存在继续提价的可能,利好公司发展。 大集团、小公司:在上一届集团领导的推动下,公司成功实现外延扩张,完成南昌、九江、萍乡以及全省78个县级污水厂的布局。按照新领导3年攻坚计划,2015年-2016年将是集团实现跨越式增长的一年,作为集团唯一的上市公司,洪城水业需要更好发挥上市公司投融资的作用,有望复制当初的成长路径。除此之外,公司市值小、第一股东持股比例偏低,未来的资本运作值得期待。 江西省最佳环保平台:从江西省节能环保产业发展“十二五”规划和江西省十二五重大项目等规划看出省内环保空间十分广阔,公司作为江西唯一上市的环保公司,未来能很好利用其省内资源迅速实现江西省的综合环保业务的布局。 风险提示:水处理量低于预期。

投资建议 预计公司2014-2016年的EPS分别为0.45、0.76、1.13元,对应目前股价的PE分别为74X、44X和29X。公司完善大气治理业务产业链,未来的协同效应值得期待,且土壤修复市场即将启动,公司区位优势明显,业务弹性大,我们维持“推荐”的投资评级。 投资要点 事件:永清环保拟出资3000万与珠海克林格林环保设备制造有限公司合资设立湖南永清东方除尘系统工程有限公司(公司占比60%),合资公司未来主要承接新型高效除尘器EPC项目。 长城观点: 大气治理全产业链平台:公司主营业务以电厂脱硫脱硝为主,丰富的大气治理资源利于合资公司业务的开拓,除此之外,此次合作完善公司在大气治理领域的业务范围,有望使永清环保成为第三方烟气治理的平台公司,未来协同效应值得期待。 除尘市场空间仍然广阔:目前我国燃煤机组虽然均已安装除尘装置,但《火电厂大气污染物排放标准》和《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020)》的相继出台使得火电排放标准不断趋严,我们认为未来除尘市场将以新机组建设和存量机组提标改造为主,假设每年新建0.4亿kw火电机组,现有80%存量机组在4年内完成改造,对应年市场容量156.4亿元,相比公司6亿元的年收入,空间十分广阔。 投资建议:预计公司2014-2016年的EPS分别为0.45、0.76、1.13元,对应目前股价的PE分别为74X、44X和29X。公司完善大气治理业务产业链,未来的协同效应值得期待,且土壤修复市场即将启动,公司区位优势明显,业务弹性大,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:土壤相关政策出台低于预期、公司订单量低于预期。

公司2014-2016年的EPS分别为0.45、0.76、1.13元,对应目前股价的PE分别为72X、42X和28X。考虑到土壤修复市场即将启动,公司区位优势明显,业务弹性大,且公司已有的大气治理业务和新进入的垃圾焚烧业务均处于高景气阶段,未来业绩有超预期的可能性,我们维持“推荐”的投资评级。

投资建议 维持前期报告观点,公司作为优秀的浙江民营企业,管理层思路灵活,在目前水处理行业非常活跃,浙江省政府高度重视背景下,公司压滤机和疏浚业务均迎来历史性发展机会,此次通过收购水美环保打开工业污水市场,成长空间进一步拓宽。2014-2015年业绩预计为0.55/0.90元,我们参考2015年45倍,给予目标价40.5元,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:兴源过滤现金及发行股份购买水美环保100%股权。 长城观点: 业绩将大幅增长:2013年,水美环保实现营业收入1.3亿元,同比增长216.5%,毛利率23.1%,净利润1464万元,对应净利率为11.4%。如果此次现金及发行股份收购于2014年完成,水美环保承诺2014-2016年净利润不低于3000、3600、4100万元,对应PE为12.0、10.0、8.8倍。 未来协同效应值得期待:水美环保主要从事工业及市政污水处理业务,专注于为客户提供成熟有效的污水处理整体解决方案,在酿酒、染整、造纸、制药等领域有丰富的工程经验。 通过收购水美环保,兴源过滤能够利用其在污水处理领域内的业务优势,进一步提升公司现有产品的产业链协同优势及业务规模,整合现有资源,互补共享彼此的技术、市场和客户资源,提升双方现有产品的业务能力,实现产业链上的协同发展,产生1+1>2的协同效应。 投资建议:维持前期报告观点,公司作为优秀的浙江民营企业,管理层思路灵活,在目前水处理行业非常活跃,浙江省政府高度重视背景下,公司压滤机和疏浚业务均迎来历史性发展机会,此次通过收购水美环保打开工业污水市场,成长空间进一步拓宽。2014-2015年业绩预计为0.55/0.90元,我们参考2015年45倍,给予目标价40.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:“五水共治”执行力度低于预期。

公司作为危废处理龙头企业,将充分享受行业的快速增长,且储备项目丰富,推动业绩不断增长。我们预计2014-2016年EPS 0.80/1.27/1.94元,目前股价对应PE为38/24/16倍,公司业绩反转明确,外延式扩张值得期待,维持“强烈推荐”评级。 危废处理行业供需缺口较大,市场空间广阔:根据我们的测算和草根调研的信息反馈,我国危废真实产生量或有7000万吨左右,是现阶段处理量的两倍之多,且无害化处理量严重不足,市场空间广阔。 政策趋严推动危废行业规范化发展,市场集中度有望提升:两高司法解释和环保法的出台倒逼各企业加大危废处理投入,顶层设计推动行业规范化发展,而过去危废处理企业规模小而分散,经验、技术并不达标,我们预计实力偏弱的小企业将退出市场,行业集中度望提升。 东江环保技术、资金、经验优势明显,有望通过外延式扩张形成全国性布局:公司作为行业龙头,资质齐全、经验丰富,现有项目保证公司未来三年高成长无忧,且现金充足,近期不断通过并购省外公司打开市场,未来有望依靠兼并方式布局全国。 风险提示:项目进度不达预期。

预计14-16年eps分别为0.26、0.42、0.65元,对应pe为51X、31X、20X。此次股权激励的行权价格彰显公司未来信心,股价安全边际较高,且天然气价市场化改革和环保政策的不断趋严都将推动公司快速发展,维持“强烈推荐”的评级。

投资建议 公司雅砻江水电盈利能力突出。随着下游重要电站“锦官”电源组的集中投产,梯级补偿效益逐步显现。公司火电机组质量优良,燃料成本下降幅度明显。未来几年,火电百万机组的布局推动了公司的持续增长。预计2014~2016年对应国投电力EPS分别为0.82/0.92/0.93元,分别对应PE为7.2/6.4/6.37倍,给予今年10倍的PE,对应目标价为8.2元,给予推荐投资评级。 投资要点 中报业绩0.30元,符合预期:公司上半年全资及控股企业完成发电量468.46亿千瓦时、上网电量453.19亿千瓦时,与去年同期相比分别增长了24.59%和25.10%,主要是由于雅砻江水电新机组投产的影响。公司实现营业收入146.22亿元,同比提高20.16%;实现归属于母公司所有者的净利润20.16亿元,同比提高75.24%;毛利率同比增长8.8%,为44.6%;实现基本每股收益0.30元,同比提高50.20%。 水电新机组投产发电量同比增加,丰枯电价正常出台,上网电价高于上年:雅砻江水电新增装机180万千瓦、总装机达到1230万千瓦,2013年投产机组在今年上半年全面发挥效益,进入汛期以来,雅砻江来水持续偏好,7月锦官电源组上网电量达64.7亿千万时;国投大朝山因云南省本年出台丰枯电价政策,平均上网电价高于上年同期。 火电受益于煤炭价格下行,火电发电量大幅提高:上半年火电发电标煤单价同比下降10.9%,为565元/吨;部分火电项目去年受检修影响,机组利用小时基数较低,本期无重大检修计划,发电量同比增9.0%,火电利润同比大幅增加,预计EPS贡献由去年的0.06元提升至0.12元。 转让项目取得处置收益:受益于本期处置国投曲靖发电(4×30万千瓦)55.4%股权,和国投张家口风电项目(67×0.15万千瓦)100%股权的转让工作以及今年以来,公司完成了湄州湾一期(2×39.3万千瓦)51%股权的收购,减少了转让项目的经营亏损并取得处置收益。 风险提示:未来煤价大幅上涨而电价上调滞后及气候、来水风险。

投资建议因为政府补贴的下降,我们下调今年净利润,预计14-16年eps 分别为0.27、0.45、0.68元,对应pe 为49X、29X、19X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展,而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严,生物质能的环保优势和成本优势更加明显,看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。 事件:迪森股份发布半年报。 长城观点:n 业绩符合预期:公司上半年实现营业收入2.0亿元,同比下降3.5%,实现归属于母公司股东净利润0.3亿元,同比下降24.9%,EPS为0.0999元,与之前业绩预告相符,业绩符合预期。 报告期内公司收入下降原因是1、宏观经济影响部分企业用气量下降;2、华美钢铁项目停产,去年同期实现收入2425万元;3、红塔项目的检修,使得造纸行业收入下降16.0%至4824万元。 公司净利率下降4.5%至15.8%,主要是因为1、公司毛利率受下游开工影响从30.0%降至27.7%;2、管理费用增加10.1%至0.2亿元;3、营业外净收入下降50.8%至732.8万元,主要是去年同期公司有900万元的乳化焦浆EGC 代油及燃油锅炉改造项目补贴。 供应商充足,手头项目保成长:公司前五大供应商采购金额占比呈逐年下降的趋势,对单个依赖度明显下降,符合我们前期深度报告所提出的BMF 生产商不断增加,公司成本更利控制的观点。除此之外,公司2014年有多个项目在建,其中肇庆工程进度完成80%、生态油完成95%,全部投产BMF 用量将达到30万吨/年,与去年全年水平相当。 投资建议:因为政府补贴的下降,我们下调今年净利润,预计14-16年eps 分别为0.27、0.45、0.68元,对应pe 为49X、29X、19X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展,而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严,生物质能的环保优势和成本优势更加明显,看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示:项目进度不达预期。

事件:维尔利发布半年报。 业绩符合预期:公司上半年实现营业收入1.9亿元,同比增加68.3%,归属于母公司股东净利润2429万元,同比增加70.9%,EPS为0.15元,与之前一季报中的中期业绩预告相符,业绩符合预期。 公司上半年收入增加主要是因为1、工程项目收入结算较去年增长一定幅度;2、控股子公司湖南仁和惠明和北京汇恒合并入报表,其中仁和惠明上半年净利润344万元。分项目看,环保工程收入1.0亿,同比增加137.5%;环保设备收入同比增加7.0%至05亿元;运营服务、技术服务分别增加41.8%、-44.8%至0.2亿元、36万元;BOT服务收入0.1亿元,同比增加79.8%。 公司上半年毛利率38.7%,同比下降0.7%,主要是收入占比较大的环保工程项目毛利率下降5.9%至36.8%。上半年净利率为12.4%,与去年的净利率持平。 订单丰富,全年业绩有保障:公司上半年新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单1.9亿元,新签餐厨垃圾处理项目工程订单1.8亿元,合计3.7亿元,比去年同期公告的3.0亿元提升23.3%,再加上今年水处理市场快速提升,预计水处理和烟气订单同比也将大幅增长,我们估计公司全年订单有望达10亿元,保障公司未来的业绩成长。 盈利预测与投资建议:公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,假设杭能环境2014年收购完成,按照全年并表预测2014-2016年EPS为0.71/1.01/1.46元,对应PE分别为38/27/18倍,维持“强烈推荐”评级。

投资建议 维持前期报告观点,公司作为优秀的浙江民营企业,管理层思路灵活,在目前水处理行业非常活跃,浙江省政府高度重视背景下,公司压滤机和疏浚业务均迎来历史性发展机会,未来通过从单一设备业务往综合环境服务商转型,成长空间进一步打开。2014-2015年业绩预计为0.55/0.90元,我们参考2015年45倍,给予目标价40.5元,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:兴源过滤公布半年报。 长城观点: 业绩符合预期:公司上半年实现营业收入2.6亿元,同比增加68.1%,实现归属于母公司股东净利润0.2亿元,同比增加70.3%,EPS为0.145元,业绩符合预期。 公司业绩大幅增长主要是1、原有业务不断向好,母公司营业收入1.9亿元,同比增加25.6%,净利润1713万,同比增加41.6%,母公司的业绩增长印证了我们前期关于压滤机行业反转的观点;2、今年4-6月浙江疏浚并表增加贡献净利润348万。 从毛利率水平看,上半年母公司压滤机整机、压滤机配件业务毛利率分别为24.2%、31.4%,分别下降0.1%、5.0%,主要是行业竞争日趋激烈所致。公司整体毛利率同比提高0.3%至27.8%,主要是浙江疏浚毛利率相对较高,为32.6%。 上半年净利润增速高于营业收入增速除了毛利率提升,还有1、期间费用控制得当,其中,销售费用率下降1.4%至3.8%,管理费用率下降2.8%至8.8%,而财务费用率则由-0.8%变为-0.3%;2、营业外收入为349万,同比增加308.2%,主要是政府补助增加。 未来有望形成大环保平台:大股东兴源控股还有浙江水美等环保资产,浙江疏浚完成后市场或将对浙江水美进一步整合预期不断提升。浙江水美具备前端污水处理,截留污染物能力,浙江疏浚清理存量水体污染物,改善湖泊水质,兴源过滤上市公司对污泥后处理,通过三块业务整合,以及和其他科研所合作,公司搭建大环保平台的思路逐渐明晰。按照浙江省2014年投资652亿估算,浙江疏浚和上市公司每增加1%市场份额,对应订单6.5亿,相比现有上市公司和浙江疏浚2013年6亿收入就可以翻倍。 投资建议:维持前期报告观点,公司作为优秀的浙江民营企业,管理层思路灵活,在目前水处理行业非常活跃,浙江省政府高度重视背景下,公司压滤机和疏浚业务均迎来历史性发展机会,未来通过从单一设备业务往综合环境服务商转型,成长空间进一步打开。2014-2016年业绩预计为0.55/0.90/1.35元,我们参考2015年45倍,给予目标价40.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:“五水共治”执行力度低于预期。

投资建议 公司2014-2016年的EPS 分别为0.45、0.76、1.13元,对应目前股价的PE分别为69X、41X 和27X。考虑到土壤修复市场即将启动,公司区位优势明显,土壤修复业务弹性大,未来高增长可期,且公司已有的大气治理业务和新进入的垃圾焚烧业务均处于高景气阶段,未来业绩有超预期的可能性,我们维持“推荐”的投资评级。 投资要点 事件: 永清环保披露非公开发行预案。 股东增发表面管理层长期看好信心:公司拟向永清集团、深圳德福基金、湖南永旺置业、津杉华融产业投资基金、长沙金阳投资管理合伙企业等五名特定对象发行不超过6427.2万股,价格25.75元/股,募集资金不超过16.55亿元,扣发行费用后资金全部用于补充流动资金。 去年7月底公司董事长刘正军曾表示力争到“十二五”末集团跻身为年产值在100亿元以上的全国型环境综合服务平台,而此次增发对象中除永清集团外,长沙金阳投资的部分合伙人永清集团、申晓东、冯延林和熊素勤也都是公司股东,这些都显示出公司长期看好其发展的决心。