本报告导读: 18年半年报基本符合预期。成本上升压缩产品毛利率,但特斯拉入华落地将加快公司产品放量,人民币大幅贬值减少汇兑损失。 投资要点:维持增持评级。作为国内磁材龙头,中科三环在高端磁材方面尤其是新能源汽车磁材方面保持领先优势。新能源汽车产业链18年盈利压缩,下调2018EPS 至0.33元(原值0.4元),下调19年EPS 0.44元(前值0.46元),新增20年EPS0.46元,特斯拉入华带动公司放量,但由于大盘系统性估值调整,给予2018年40倍PE,下调目标价至13.2元(原值20.33元),维持增持评级。 18年半年报符合预期。上半年季度19.69亿元同比增加10.86%,归母净利1.12亿元同比减少26.68%,2018Q2营收10.22亿元,环比Q1增加7.92%;归母净利0.7亿元,环比Q2增加66.67%。上半年金属镨钕价格窄幅波动,运行在40-46万/吨之间,公司磁材业务收入19.63亿元,毛利率为20.08%,同比下降4.42pct,系原材料价格涨幅大于产品价格涨幅所致。同时,Q2财务费用为-0.51亿元,环比大幅减少0.91亿元,主要系人民币贬值大幅减少汇兑损失。 特斯拉50万辆产能入华落地,磁材龙头有望快速放量。特斯拉50万辆产能工厂正式签约上海,直接拉动毛坯钕铁硼需求量超过1500吨,中科三环作为特斯拉电机磁材的主要供应商将直接受益。此外长期来看磁材龙头企业仍将瓜分全球范围内新能源汽车客户资源,公司有望大幅放量及提升高端产品盈利能力。 催化剂:新能源汽车订单快速释放风险提示:稀土价格大幅波动

维持增持评级。公司2018H1业绩略低于预期,系大郡业绩下滑。长期来看,公司仍将凭借龙头优势抢夺新能源市场份额,盈利继续提升。电机业务下滑,下调2018-2020年EPS至0.15/0.28/0.34(前值0.24/0.34/0.39元),根据同行业公司可比情况,给予正海磁材2020年25xPE,对应下调目标价至8.5元(前值10.84元),维持增持评级。 业绩略低于预期。公司2018年H1实现营业收入7.91亿元,同比增长96.01%;归母公司净利润0.35亿元,同比增长333.46%;实现扣非归母净利润0.5亿元,同比增长367.83%,;略低于预期。Q2实现营业收入4.83亿元,环比57.38%,系磁材产品放量;Q2扣非后归母净利0.26亿元,环比10.31%。 18年上半年产品放量顺利,大郡持续投入,业务有望回暖。H1公司磁材收入5.25亿元,同比+82.5%,系风电客户需求恢复,往后看公司新能源汽车领域磁材持续放量。2018H1公司电机驱动系统收入2.65亿元,同比+126.52%,上半年原材料成本增加叠加补贴退坡,产业链盈利能力下降。电机毛利率9.53%,同比下降10.4pct,本期上海大郡净利润-3170.44万元,且公司回购注销大郡业绩补偿股份,影响净利-1,462.21万元。2018H1公司研发投入5585万元,同比+24.46%,技术能力的持续提升有助于大郡取得更多份额,扭亏为盈。 催化剂:稀土价格上行,电机盈利能力回暖,磁材加速放量。 风险提示:新能源汽车产业链增速不及预期

维持增持评级。公司2018H1业绩表现符合预期,预计2万吨轨交型材、12.5万吨车用铝板项目陆续投产及高端铝箔放量将成为内生盈利增长点。考虑到贸易战后续发酵或对公司盈利产生不利影响(2017年海外营收占比较高约34%),下调2018-2019年EPS预测0.81/1.08元(原1.10/1.22元),新增2020年EPS1.39元,相应下调目标价至14.8元(原19.98元),维持增持评级。 业绩表现符合预期。公司公告2018H1营收/归母净利59.6/2.5亿元,分别同比+27.7%/+41.3%,表现符合预期,Q2归母净利约1.24亿环比持平Q1。业绩高增长或源于:①铝板带箔产销规模进一步扩大:铝箔上半年销量达5.1万吨,估算同比+20%-25%;②深加工产品逐渐放量:2万吨轨交型材已正式投产,内生盈利能力有所增强。 深加工项目陆续投产将打开内生盈利空间。我们判断后续公司盈利增长点将主要来自:①2万吨轨交型材2017年已正式投产,预计2018年将生产交付100-200辆车体,贡献利润2000-3000万元;②12.5万吨车用铝合金板项目主要设备已完成安装,预计2019年正式投产,年均贡献利润约1-1.5亿元;③铝箔产销规模将进一步扩大且高端产品占比不断提升:2018预计全年销售铝箔10万吨同比+25%,高端产品电池箔及电子箔目前占比20%,未来受益于新能源市场快速发展高端产品占比有望进一步攀升。 催化剂:深加工产品加速放量 风险提示:对外贸易大幅下滑的风险。

维持增持评级。受矿难致使煤炭产量有所下滑、且新疆电解铝征收政府性基金成本有所抬升影响,公司2018H1业绩表现略低预期。后续煤炭生产或重回正轨及铝产能置换至低成本地区有望明显改善盈利。维持2018-2020年EPS0.51/0.65/0.76元,维持目标价8.56元,维持增持评级。 业绩表现低于预期,主要系煤炭矿难及铝成本抬升所累。公司2017营收/归母净利91.7/3.3亿,分别同比-0.7%/-46.2%,业绩表现低于预期,主要源于:①煤炭板块:受到薛庄、新湖煤矿事故所累(复产后按照“双六”规定组织生产):2018H1产销279.7/274.0万吨,同比降23.8%/30.4%,致使板块利润同比减少6.73亿元至1.75亿元;②铝板块:新疆80万吨产能受征收政府性基金影响,电力成本有所抬升,测算成本增加约329元/吨(按吨铝耗电13700度,新疆政府性基金0.024元/度),再则氧化铝等主要原料价格同比大幅上涨(2018H1均价约2930元/吨(含税),同比+9.7%),致使板块盈利能力明显下降:亏损2.81亿元,同比减少6.59亿元。 电解铝板块仍值期待,关注后续产能置换。此前公司公告拟与神火集团、文山城投共同建设云南90万吨/年水电铝项目,旨在将河南高成本铝产能置换至电力成本较低的云南地区,项目涉及神火集团24万吨和公司河南27万吨闲置产能,而我们判断河南现33万吨产能未来亦存在置换可能,届时铝板块盈利能力将显著增强,远期利润有望明显改善。 催化剂:铝产能置换顺利进行、煤炭生产恢复正常风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。

维持增持评级。公司2018H1业绩表现符合预期,源于铝价回升及原材料价格回落,Q2业绩环比Q1改善明显,后续铝价有望持续回暖(取暖季限产及成本推动)及新增产能持续投产有望助力业绩持续改善。维持2018/2019/2020年EPS0.35/0.54/0.63元,维持目标价10.89元,维持增持评级。 业绩表现符合预期,Q2环比改善明显。公司公告2018H1营收/归母净利104.8/0.48亿元,分别同比+3.7%/-67.5%,表现基本符合预期,考虑到Q1单季亏损约1.05亿,推算Q2实现盈利约1.53亿元,业绩环比明显改善应源于:①铝价企稳回升:Q2长江现货铝价约14460元/吨(含税),较Q1环比上涨约2.2%;②原材料价格有所下降,预焙阳极Q2售价较约3996元/吨环比Q1降约7.0%,氧化铝Q2价格约2936元/吨虽环比持平Q1,但考虑库存因素计入成本应有所下降(2017Q4价格约3366元/吨)。 铝供改进入存量优化阶段,公司产能仍有扩张潜力。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆21万吨,文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升,成本将逐步下降,公司未来业绩有望充分释放。 催化剂:铝价上涨,氧化铝自给率不断提升风险提示:原材料价格、电价大幅上行

维持增持评级。公司2018H1归母净利2.1亿(+23.5%),业绩表现符合预期;发布定增预案拟收购江苏天鸟90%股权切入碳纤维等领域。我们认为公司铜主业将受益于高端铜板带放量,而热工设备方面有望与天鸟协同效应明显,后续发展可期。维持2018-2020年EPS 为每股0.41/0.49/0.60元(暂不考虑天鸟并表),维持目标价8.97元,维持增持评级。 业绩高增长,表现符合预期。公司2018H1营收/归母净利64.4/2.1亿元,分别同比+31.1%/23.5%,业绩表现符合预期。铜基材料方面,高精度铜板带/铜导体/线材/特种钢实现销量8.7/4.7/1.8/8.0万吨,分别同比+11.0%/36.5%/5.4%/0.3%,而同期铜价/钢价分别+12.0%/15.4%,量价齐升带动营收大幅增长;热工设备方面销售70台,同比+11.1%。 拟收购江苏天鸟切入碳纤维领域,后续协同效应可期。公司公告拟作价10.8亿元收购江苏天鸟90%股权(6.2元/股发行1.3亿股及2.7亿现金),同时募资不超7.65亿用于支付现金对价、飞机碳刹车预制体扩能和碳纤维热场预制体产业化等项目。天鸟2018-2020年承诺扣非净利不低于0.6/0.8/1.0亿元。我们认为公司在碳纤维复合材料热工装备方面积累深厚,而天鸟为国内最大的碳/碳复合材料用碳纤维预制件生产企业,如若收购成功公司将进进一步深入碳纤维及复合材料领域,新材料产业化进程有望明显提速,双方协同效应可期。 催化剂。军品、民品放量,铜板带高端产品放量。 风险提示。热工装备销量不及预期,主业产品升级进度不及预期。

钴行业布局逐步成型,维持增持评级。盛屯矿业原主业采选业稳步发展,钴行业业务大放异彩,刚果金布局铜钴项目(3500吨钴),定增收购科立鑫布局钴盐冶炼环节,拟投建钴回收项目,形成钴产业链闭环,打开新增长。维持2018-2020EPS至0.46/0.56/0.61元,维持目标价12.89元,维持增持评级。 中报符合预期。盛屯矿业2018年中报预告归母净利3.7-4.2亿元(同比+67%-89%倍),扣非后归母净利2.8-3.2亿元(同比+41%-61%),Q2单季归母净利2.15-2.65亿元,Q2扣非后1.65-2.15亿元,环比2018Q1均有所改善。业绩增长主要来自钴材料业务规模和业绩贡献同比实现大幅增长,符合预期。其中上半年非经常性损益近1亿元,主要系公司基本金属套期保值工具产生的。 定增收购科立鑫更进一步,加快布局钴全产业链,打开新增长。盛屯矿业在刚果(金)开发的3500吨钴、10000吨铜综合利用项目投产在即。定增收购科立鑫目前经证监会上市公司并购重组委员会无条件通过,未来盛屯矿业将形成钴上游资源-钴冶炼-钴回收的完整钴产业链,同时若回收项目顺利开展,科立鑫有望向三元前驱体延伸,增强公司竞争力。

维持增持评价:寒锐钴业2018年中报预告5.2-5.6亿元,符合预期。钴行业供需边际上逐月改善,钴价有望反弹。钴价同比去年上涨,上调寒锐2018-2019EPS至5.53/7.37元(前值2.30/2.53元),新增2020EPS 8.38元,参照当前可比钴标的估值水平,给予寒锐钴业2018年 30X PE,上调目标价至168元。 钴产品量价齐升,业绩符合预期。寒锐钴业2018年中报预告5.2-5.6亿元(同比+2.8-3.1倍),Q2单季2.7-3.1亿元,环比Q1稳步增长,符合预期,主要原因系钴产品量价齐升,以及募投产能释放,铜钴产销量提升。电钴价格年初至今先涨后跌,Q2总体处在回调通道,寒锐钴业原料保障充分,业绩释放确定性较强。未来随寒锐在刚果金募投项目投建,公司有望达10000金吨氢氧化钴、25000吨电解铜产能,增强公司核心竞争力。同时,公司新建10000t金属量钴新材料及26000t三元前驱体项目,积极拓展下游产业链,优化公司盈利模式。 国内钴行业供需边际改善,钴价9月有望反弹。钴行业需求逐步复苏,行业库存逐渐消耗,叠加环保减产,钴行业供需边际均有改善。目前国内外电钴价差拉倒16万/吨之巨,海外mb钴对国内指导意义降低,国内定价体系混乱,存在超跌的现象,未来mb钴价止跌反弹,国内电钴有望同步上涨且同时修复内外盘价差,反弹幅度值得期待。 催化剂:钴价格上行; 风险提示:刚果政局风险。

维持增持评级:公司预告2018H1净利同比增61%-86%,业绩表现符合预期。考虑到2018Q2以来铜加工费企稳回升且公司高端铜箔正逐步放量,公司下半年盈利或将更为乐观。维持2018-2020年EPS预测0.12/0.13/0.16元,维持目标价3.47元,对应2018年29倍PE,维持增持评级。 2018H1预增61%-86%,表现符合预期:公司预告2018H1归母净利3.8-4.4亿(同比增61%-86%),业绩表现符合预期,盈利大幅增长源于:1)主产品阴极铜销售均价同比上涨,长江现货铜2018H1均价约51900元/吨(含税),同比+11.2%;2)去年同期公司主要冶炼厂金冠铜业及金隆铜业停产检修,主产品产量受到一定影响。 加工费企稳回升、精矿自给率不断提高、锂电铜箔快速放量将助力业绩释放:据亚洲金属网源于精矿供应充足及印度冶炼厂关停等影响,截至2018/7/12,铜精矿TC(25%min)均费已达85.5美元/磅,较2018年一季度末大幅上行约16%,而公司约130万吨铜冶炼产能将直接受益于加工费上扬;自产矿方面随着沙溪铜矿达产,公司自产铜有望达5.4万吨(+16%),2019年随着米拉多铜矿投产自给率有望进一步提升(米拉多有望由集团注入上市公司);而铜箔方面目前具备3.5万吨产能(标箔2.3万吨+锂电1.2万吨),未来将再新增1.5万吨锂电铜箔产能(铜陵设计2万吨产能已投产0.5万吨),预计未来高端铜箔逐步放量将成业绩重要增量。 催化剂:TC、铜箔加工费持续快速上涨。 风险提示:铜价大幅波动。

首次覆盖增持评级。预测公司2018-2020年EPS 为每股0.41/0.49/0.60元。公司铜主业受益于高端铜板带放量盈利能力将明显增强;顶立科技热工装备受益于下游碳纤维等行业高速发展,高附加值产品有望加速放量;双轮驱动下公司业绩有望明显增厚。综合PE及PB估值法给予目标价9.1元,对应2018~2020年PE22/19/15倍,当前空间33%,首次覆盖增持评级。 铜加工内生盈利能力不断增强,产品升级将带来崭新发展空间。市场对于公司铜加工业绩改善持续性存疑,但我们认为公司高端产品逐步放量,内生盈利能力正逐步增强。我国电子信息行业快速发展将带来大量高端铜板带需求,国内目前高端产品主要依靠进口。而公司作为国内铜板带加工行业龙头,凭借规模、技术及成本优势有望率先完成进口替代。我们预计公司高端铜板带产品逐步放量将带动主业盈利持续改善,弹性测算显示高端产品占比每提升10%,公司铜板带毛利将增加约1.1亿元,毛利率将提升约1.5个百分点。 顶立科技智能热工装备为亮点,新材料更值期待。市场认为顶立目前主营军品热工设备,行业特性决定了其盈利天花板,而我们认为:1)后续随着募投项目完成产能进一步扩容及高端热工设备如碳纤维炉等加速放量,顶立盈利能力尚有较大提升空间;2)凭借其技术储备优势顶立有望成为楚江新材料产业孕育平台,其新材料业务布局及未来发展更值期待。 催化剂。军品、民品放量,铜板带高端产品放量 风险提示。热工装备销量不及预期,主业产品升级进度不及预期

维持增持评级。公司2017年归母净利3.7亿(+7.6%),业绩表现低于预期,主要系薛庄/新湖矿难拖累业绩所致。考虑到矿难影响(2018年4月薛庄再次发生矿难),公司煤炭板块仍将承压,下调2018-2019年EPS至0.51/0.65元(原0.93/1.15元),新增2020年EPS预测0.76元,下调目标价至8.60元,对应2018年17倍PE,维持增持评级。 业绩表现低于预期,主要系煤炭矿难所累。公司2017营收/归母净利189.0/3.7亿,分别同比+11.8%/7.6%,业绩表现低于预期,主要受到薛庄、新湖煤矿事故所累:报告期内煤炭产销626.4/642.9万吨,同比下降14%/11%,仅完成2017年度计划的79%/81%,受矿难影响公司2017年营业外支出约4.1亿元大幅拖累业绩。 电解铝板块表现符合预期,关注后续产能置换。公司2017电解铝产销约111.3/111.5万吨,测算平均售价约11083元/吨(不含税),同比+17%,助力原铝板块实现营收/营业利润123.7/22.9亿元,分别同比14%/19%,表现符合预期。2018年4月公司公告拟与神火集团、文山城投共同投资建设云南90万吨/年水电铝项目,旨在将河南高成本电解铝产能置换至电力成本较低的云南地区,项目涉及神火集团24万吨和公司河南27万吨闲置产能,而我们判断河南现运行的33万吨产能未来亦存在置换可能,届时铝板块盈利能力将显著增强,远期利润有望明显改善。 催化剂:产能置换顺利进行风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险

维持增持评级:公司2018年第一季度归母净利3.1亿(-19.4%),考虑到Q1电解铝及氧化铝价格均处于相对低位,公司业绩表现符合预期。而近期俄铝事件促使海外氧化铝价格出现明显上涨,有望带动国内价格跟涨甚至打开出口盈利空间,公司作为国内氧化铝龙头将充分受益于价格上涨。维持2018-2020年EPS0.19/0.28/0.30元,维持目标价6.7元,维持增持评级。 俄铝事件持续发酵,氧化铝价格持续快速上涨。我们估算俄铝受制裁将影响其约400万吨氧化铝生产(主要分布在俄罗斯境外,原料供给将受到影响),叠加海德鲁因环保停产的320万吨产能,海外氧化铝产量将收缩约700万吨量级(约占2017年海外总供给的13%),海外氧化铝短缺几成定局促使价格大幅攀升:截至4月23日澳大利亚FOB价格及国内山东出厂价已约710美元/吨及3130元/吨,较4月初分别上涨61%/18%。我们判断海内外巨大价差下氧化铝出口盈利空间业已打开,考虑到之前中国一直为氧化铝净进口国且2018年新增产能难以弥补海外缺口,中国氧化铝出口或将加剧国内氧化铝短缺,有望促使国内氧化铝价格快速上涨。氧化铝业绩弹性巨大,龙头企业腾飞在即。公司目前具备氧化铝产能约1700万吨,2017年生产量1281万吨,假设电解铝价格随氧化铝成本波动(价格顺利传导),则以2017年产量估算氧化铝价格每上涨100元/吨,公司归母净利将增加约7亿元,业绩弹性巨大,后续业绩可期。

维持增持评级。正海磁材2017年双主业均不达预期,但新能源汽车行业将推动公司新能源磁材以及电机电控快速放量,业绩迎拐点。考虑磁材和电机电控业务在2017年下滑后,恢复仍需要一段时间,下调2018-2019EPS至0.24/0.34元(前值0.31/0.46元),新增2020EPS0.39元,给予2018年46倍PE,相应下调目标价至11元(原目标价16.25元),维持增持评级。 2018年公司的业绩拐点之年。正海磁材2017年实现营业收入120亿元(-25%),归母净利1亿元(-47%),扣非归母净利-2714万元,公司客户破产清算计提坏账减少公司利润2632万,计提上海大郡商誉减值减少净利润8665万,此外上海大郡未完成2017业绩承诺,回购股份增加公司净利润1.2亿元。公司钕铁硼营业收入7.6亿元(-13%),销量3030吨下滑21%,主要系风电产品销量下滑,钕铁硼产品毛利率维持25%的较高水平。电机电控业务实现营业收入4.3亿元(-40%),主要系单套电机售价结构性下调,以及产量增长不达预期。同时公司宣布每10股派1.2元现金。 新能源行业推动磁材及电机放量。新能源汽车磁材将是未来钕铁硼行业最大的新增市场,预计2018/2019年新增需求3000/4500吨,正海磁材有望凭借其多年积累,收获新增海外市场主要订单。此外,公司拟投资3.5亿元建设新能源驱动系统项目,上海大郡将凭借其优质客户(北汽、广汽、吉利等)在新能源汽车上的放量,迎来产能产量快速上量,贡献业绩。 催化剂:钕铁硼价格上涨,新能源磁材订单,新能源电机电控订单 风险提示:钕铁硼主业下游需求继续放缓的风险

维持增持评级:公司2017年归母净利5.5亿(+204.4%),测算实际盈利约在14亿量级:计提事项影响盈利约8.8亿。由于2018年公司铜冶炼加工费较2017年下调约10%将对盈利产生影响,故下调2018-2019年EPS至0.12/0.13元(原0.14/0.19元),新增2020年EPS预测0.16元,相应下调目标价至3.5元(原4.5元),对应2018年29倍PE,维持增持评级。 实际盈利约在14亿量级,业绩表现符合预期:公司2017年报营收/归母净利824.3/5.5亿元,分别同比-4.9%/+204.4%,业绩表现基本符合预期。 报告期内阴极铜/自产铜/硫酸产量分别为128/4.7/378万吨,较上年有所下降,但主要产品阴极铜/硫酸2017年均价分别同比+31%/76%助力业绩大幅增长。共计提资产减值损失及坏账准备总计11.9亿(+164.90%),影响利润总额约8.8亿(转销和核销冲抵约3.1亿)。若不考虑上述影响,公司实际盈利约在14亿量级。大幅计提后2018年轻装上阵,盈利更值期待。 矿产铜自给率有望逐步提升,锂电铜箔将成业绩重要增量:2018年随着沙溪铜矿达产,公司自产铜有望达5.4万吨(+16%),而2019年随着米拉多铜矿投产自给率有望进一步提升。而铜箔方面目前具备2.7万吨产能(标箔2万+锂电7000吨),未来将新增2万吨锂电铜箔产能,预计2018铜箔产量将达3万吨(锂电1万+标箔2万),预计未来高端铜箔产能逐步释放将成为业绩重要增量。 催化剂:铜箔加工费持续快速上涨 风险提示:铜价大幅波动。

积极布局钴行业,维持增持评级。盛屯矿业原主业采选业盈利稳步增长,钴行业业务大放异彩,刚果金布局铜钴项目(3500吨钴),定增收购科立鑫布局钴盐冶炼环节,拟投建钴回收项目,形成钴产业链闭环,打开新增长。钴价上涨,上调2018-2019 EPS至0.46/0.56(原值为0.43/0.46)元,新增2020EPS 0.61元,上调目标价至13元,对应2018-2020 PE 28X/23X/21X,维持增持评级。 一季报符合预期,定增收购科立鑫,钴产业链布局更进一步。盛屯矿业一季报实现营业收入58亿(+82%),归母净利1.5亿元(+64%),业绩符合预期。此外公司拟12亿元收购科立鑫100%股权,科立鑫目前具有3000金属吨四钴,远景4500金属吨四钴产能,此外拟投资15亿元建设1万吨钴金属新能源材料项目(含10万吨动力汽车电池回收,3万吨三元前驱体),形成钴产业链闭环。科立鑫2018/19/20实现累计业绩承诺不低于1/2.15/3.5亿,有望为公司成长打开新局面。 加快布局钴全产业链,打开新增长。盛屯矿业2017年钴材料业务实现23.5亿元营收,7.2亿元毛利,超预期。公司在刚果(金)开发的3500 吨钴、10000吨铜综合利用项目预计2018.7试车投产。公司若成功收购科立鑫,盛屯矿业将形成钴上游资源-钴冶炼-钴回收的完整钴产业链,同时科立鑫有望向三元前驱体延伸,增强公司竞争力。 催化剂:公司刚果铜钴项目推进超预期 风险提示:收购无法落地、收购整合不及预期。