公司公告9月份销售面积166 万方,同比升26.3%,环比升18.0%,销售金额195.9 亿元,同比升25.8%,环比升28.5%。销售均价11830元/平,同比降0.4%,环比升8.9%。2014 年累计销售面积1264 万方,同比升15.0%,累计销售金额1490.6 亿元,同比升16.0%。 营销方式创新取得积极成果,预计全年2000 亿销售目标有望超额完成。1)万科营销方式创新跌出,无论是全民营销,还是淘宝卖房,还是链接合作,不仅仅使万科收获了口碑,更赢得了市场;2)预计万科10 月份推盘仍位于全年高峰,推盘货值有望在200 亿以上,全年2000 亿销售目标有望超额完成;3)我们认为随着限购限贷放松,市场基本面将逐渐企稳,成交量有望随流动性改善和购房预期变化逐步见底回升,龙头市占率将稳步提升。 9 月拿地保持谨慎。1)公司公告9 月实现新增项目2 个,建面46.1万方,需支付地价16.0 亿,楼板价4430 元/平,综合权益比例92%;2)从拿地情况看,万科拿地较为谨慎,且集中在一二线城市,2014年新增项目一二三线拿地建面占比37%:60%:3%。 维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV16.72 元,目前股价折44%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。 维持目标价12 元,对应2014 年PE7 倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓

维持增持评级 及10.93元目标价。中天城投优质资源有望集中释放, 业绩将进入加速轨道,为贵阳“去大盘化”最大受益者;同时公司新进互联网金融产业及大健康产业,未来成长空间巨大。我们维持公司2014/15 年EPS1.22/1.48 元预测,维持增持评级及目标价10.93 元。 未来方舟、金融中心、假日方舟等重点项目顺利推进,优质资源有望在未来3 年内集中释放,公司业绩将进入快增轨道。1)未来方舟2014 年第一次交付,预计后续F、G、H 区近万套住宅将陆续进行交付;目前去化速度理想,成交价格有小幅提升;2)金融中心项目B-L 区78 万平主体结构封顶,预计年内部分竣工;3)假日方舟拆迁顺利, 预计2015 年实现开工,未来项目将直接受益贵阳1.5 环规划。 进军互联网金融及大健康产业,且手持丰富存量物业资源,未来公司成长空间巨大。1)继入股贵州银行、贵阳银行之后,公司再次增资入股贵阳互联网金融产投(46.15%),未来有望发挥产业互补优势, 在传统银行互联网化改造、移动金融、第三方支付等环节发力;2) 进军养老地产蓝海,未来有望借助贵州优良生态环境,聚焦医疗、医药、养老、养生和健康管理等大健康产业,通过开发养老公寓、有机农场、养老护理学校等方式,在贵阳打造养老地产项目并逐步在贵州省内复制;3)随着未来方舟等项目交付,公司存量物业资源进一步丰富,预计社区物业或将随着公司移动金融、第三方支付的成熟,成为下一个待开发金矿。 催化剂:互联网金融及大健康产业推进、走出去战略顺利推进 风险提示:房地产市场景气度下降

投资要点: 万科15日晚公告:事业合伙人8月28日至9月15日继续增持约5701万股(0.52%),成交均价9.36元/股,总金额5.33亿;自2014年5月28日以来,万科事业合伙人累计增持3.15亿股(2.86%),总金额27.2亿,成交均价8.65元/股(不考虑财务成本)。 事业合伙人持续增持,符合我们预期,预计仍有进一步增持空间。我们在8月29日报告中明确指出:根据万科经济利润奖金提取规则以及历年发放情况、基金融资杠杆情况,万科事业合伙人仍有进一步增持空间。此次万科事业合伙人进一步增持符合我们预期,预计未来仍有继续增持可能。 合伙人坚定增持,且购买均价不断上升,传递出管理层对万科未来的坚定信心。我们认为,合伙人的信心来自万科2014年在“投融管销”等关键环节的创新性变革:1)投资变革:践行小股操盘;2)融资变革:引入多元化国际资金,提高海外融资占比,推动轻资产运营,综合融资成本有望持续下降;3)管理变革:推进跟投和事业合伙人;4)营销变革:创新迭出且极具互联网思维。 维持增持评级,维持万科A2014/15年EPS1.72、2.11元预测。万科每股RNAV16.72元,目前股价折45%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂,维持增持评级及目标价12元。 催化剂:市场销量见底回升、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:购房需求疲软

公司公告8月份销售面积140万方,同比升5.5%,环比升2.6%,销售金额152.4亿元,同比降0.3%,环比升14.4%。销售均价10862元/平,同比降5.5%,环比升11.5%。2014年累计销售面积1098万方,同比升13.5%,累计销售金额1294.7亿元,同比升14.6%。 营销方式积极创新,8月万科销售跑赢大市。1)8月份为传统淡季,我们预计8月万科推盘力度较7月环比有小幅提升,新盘去化率有所恢复;预计万科9月份起开始进入全年推盘高峰,推盘货值有望在200亿左右;2)面对市场低迷,万科营销方式创新跌出,无论是全民营销,还是淘宝卖房,不仅仅收获了口碑,更赢得了市场;3)我们认为行业整体基本面仍在探底,价格调整将持续,但成交量有望随流动性改善和购房预期变化逐步见底回升,龙头市占率将稳步提升。 8月拿地保持谨慎。1)公司公告8月实现新增项目2个,建面109.7万方,需支付地价11.2亿,楼板价2043元/平,综合权益比例50%;2)从拿地情况看,万科拿地较为谨慎,且集中在一二线城市,2014年新增项目一二三线拿地建面占比37%:60%:3%。 维持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV16.72元,目前股价折43%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓

维持增持评级。维持2014、15 年利润预测,但由于定增股本增多,EPS 摊薄至1.12、1.48 元。公司RNAV16.25 元,现价折44%,低估明确。公司再融资圆满完成,加速发展可期;棚改支持政策和国信上市有助推动公司价值进一步显性化,故上调目标价至摊薄前水平,即12.13 元,对应2014 年业绩11 倍PE。 2014 年上半年收入31.6 亿,净利润1.9 亿,EPS0.12 元(增发摊薄后),同降62%,略低于预期。实现营收31.6 亿,同增15%;毛利率29.2%,净利率5.9%,同降10.3、11.9pc,主因确认收入的政策性住房比例增加。期间费用率9.2%,同降0.1pc。每股净资产5.55 元。 公司定增完成,募集资金净额38.2 亿元,有助推动公司发展加速。1)公司8 月定增完成,共发行5 亿股,其中大股东认购5000 万股。2)实际发行价为7.8 元,较底价有9%的溢价,彰显股东对公司的看好。 3)再融资一方面提供资金,加速公司发展;另一方,资产负债率也会有所降低(76%降到69%),提供进一步加杠杆空间。 棚户区改造和国信上市受益标的。1)公司已获得动感花园项目二级开发权;在北京南二环有近100 万方望坛棚改项目;预计在资金等多方面可获支持,收益较好。2)持有国信证券4.9%股本,账面额1.27亿,对应国信账面净资产10 亿元,远高于账面值。据证监会网站,国信证券在 8 月28 日进行了预披露更新,预计上市进程加速。 风险提示:北京市场略冷,销售受影响;国信上市进度存不确定性

万科公告:1)事业合伙人继续增持约4630万股(0.42%),成交均价8.83元/股;自2014年5月28日以来,万科事业合伙人累计增持2.58亿股(2.34%),总金额21.88亿,成交均价8.49元/股(不考虑财务成本;2)万科与凯雷签订意向协议,拟成立平台公司,收购万科9个商业物业,未来以资产证券化为目标退出,同时成立商业运营管理公司,负责商业物业运营。 事业合伙人持续增持,传递出管理层对万科未来的坚定信心,预计仍有进一步增持空间。根据万科经济利润奖金提取规则以及历年发放情况、基金融资杠杆情况,我们进行了相应测算,结果显示:万科事业合伙人仍有进一步增持空间,金额至少在6亿以上。 万科通过“小股操盘”模式,探索商业物业退出机制,有望彻底解决商业物业发展在长期资金匹配上的瓶颈。1)引入境外长期资金,是万科国际化战略的重要一步,有利于万科综合资金成本进一步下降;2)此次合作有望彻底解决商业物业发展在长期资金匹配上的瓶颈,万科手中丰富的商业物业资源进一步盘活。 维持增持评级,维持万科A2014/15年EPS1.72、2.11元预测。万科每股RNAV16.72元,目前股价折46%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂,维持增持评级及目标价12元。 催化剂:市场销量见底回升、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:购房需求疲软

本报告导读: 我们认为公司代理业务有望实现逆市提升,金融业务高成长性将持续体现,维持增持评级及11.67元目标价。 投资要点: 维持增持评级,维持2014/15年EPS0.54/0.68元预测。世联行祥云战略稳步推进,与搜房战略合作有助于强化公司互联网基因,弥补线上业务短板,同时金融业务顺利推进将成为业绩成长新动力,我们维持公司增持评级及11.67元目标价。 公司业绩符合预期。1)上半年公司实现营收14.2亿,同比增长32%,归属于上市公司股东的净利润1.4亿,同比增长35%,EPS0.18元;2)代理费率稳定在0.84%,受人员扩张等影响,综合毛利率略降至31%;3)资产管理、金融服务等新业务快速成长贡献业绩,对应营收分别增长194%、139%。 公司受益下半年房地产市场销量见底回升,预计全年代理销售完成4000亿为大概率事件。1)降价走量基本成为开发商共识,受流动性改善、地方调控政策趋松、房价预期改善等影响,房地产市场在下半年销量见底回升为大概率,世联行作为代理龙头将显著受益;2)世联行与搜房合作,有助于弥补线上流量短板,同时结合自身线下优势,有助于提升市场占有率。 公司已再次进入高速成长轨道。1)如果非公开发行成功实施,公司资金状况将大幅改善,未来有望通过积极的并购等手段实现外延扩张;2)公司金融服务等业务成长性极强,未来将成为重要利润点。 催化剂:祥云战略推进、搜房合作推进、并购整合预期兑现 风险提示:房地产市场景气度低迷

维持增持评级。公司周转速度有望提升,未来有望以资本运作为主要手段,加快进入已有相关业务相关的新业务领域,同时公司为央企改革受益标的,维持2014/15 年EPS0.75/0.94 元预测,维持公司增持评级及目标价7.5 元。 公司业绩符合预期。1)2014 年上半年公司实现营业收入136 亿,同比增长28%,归属于上市公司股东的净利润19 亿,同比增长5%,EPS0.26 元。2)旅游综合业务大幅增长33%:上半年接待游客人数稳步增长至1214 万人,预计随着北京欢乐谷三期等正式开园,全年接待游客人数将再创历史新高;3)房地产业务增长25%:随着限购放开、流动性改善,公司聚焦的中高端产品将具备较强弹性。 新管理层未来经营思路亮点频现,预计公司周转速度或明显提升,新业务培育或加速推进。1)地产周转速度有望有效提升:公司拟加快推进短平快项目拓展,优化项目结构;2)拟挖掘存量社区资源,增加盈利来源:公司拟与互联网、物联网和节能环保领域企业合作,打造智慧住宅,并通过智能化平台,挖掘社区消费需求;3)我们判断公司可能通过收购等手段加快新业务培育:公司拟以资本运作为主要手段,加快进入与现有业务相关的新业务领域;4)公司为央企改革潜在受益标的,经营活力及效率有望得到近一步释放和提升。 催化剂:新扩张项目加速、新业务成长加速 风险提示:房地产景气度低迷、新业务推进低于预期风险

维持增持评级。维持2014、15年EPS1.27元、1.57元的预测。每股RNAV9.46元,现价折40%,低估明确。公司2014EPE4.4倍,在一二线主流地产公司中最低,向上弹性较大。公司后续推盘丰富,预计全年销售仍有稳健增长。维持目标价7.64元,对应2014年6倍PE。维持增持评级。 2014年上半年收入340亿,净利润38亿,EPS0.36元,同增12%,符合预期。实现营收340亿,同增11%;毛利率33.8%,净利率11.2%,同升1.2、0.1pc。期间费用率7.6%,同升0.9pc。期末公司每股净资产4.91元。 货值充足,配合灵活销售策略,全年销售稳健增长可期。1)公司上半年销售651亿(501万方),市占率提升0.55pc达2.09%。2)前七月累计销售金额718亿元,同增2%;销面556万平,同降11%。3)预计9、10月进入推盘高峰,配合灵活销售策略,全年销售稳健增长可期。4)上半年新开工941万方;前7月累计拿地254亿,643万方,分别占销售额、销售面积的35%、116%;奠定成长基础。 融资渠道通畅,业绩锁定性强。1)公司融资渠道通畅,上半年发行5亿美元债券仅5.25%的票面利率;期末有息负债平均成本为基准上浮7.84%,估计在7%左右。2)但杠杆略高,期末净负债率159%。3)账面预收款1237亿,已锁定2014下半年和2015年22%的预测收入。 风险因素:资产负债表略紧张;整体市场信贷持续偏紧,签约偏慢

投资要点: 维持增持评级 。我们认为中天城投优质资源有望集中释放,将成为贵阳“去大盘化”最大受益者(详细请参见2013年11月17日报告《“去大盘化”最大受益者,销售业绩将高增》);同时公司新进互联网金融产业及大健康产业等新兴产业领域,未来成长性增强。因公司结算节奏及政府补助增加影响,我们上调公司2014/15年EPS 至1.22(+0.16) /1.48(+0.07)元,维持增持评级及目标价10.93元。 销售、业绩进入快增轨道。1)2014年上半年公司实现营业收入52亿,同比增长90%;净利润9.6亿,同比增长91%,完成合同销售金额78亿,账面预收款增长至140亿,业绩锁定性进一步增强;2)公司是贵阳“去大盘化”最大的受益者,大量优质资源集中释放,未来销售业绩有望实现持续快增;3)“走出去”战略打开公司长期成长空间:目前公司已完成北京、深圳、上海、武汉及贵阳布点。 进军互联网金融及大健康产业,产业互补增强成长动力。1)入股贵阳互联网金融产投,主要业务为传统金融机构向互联网金融转型提供一站式解决方案、发展移动金融产业。我们预计贵阳互联网金融产投未来将与公司目前地产业务及参股的贵阳银行、贵州银行等金融资源形成互补互动,增强成长动力;2)进军养老地产蓝海,有望在医疗、医药、养老、养生和健康管理等大健康产业率先发力,有望在房地产下半场逐渐成长为养老地产细分市场龙头。 催化剂:贵阳新土地供给模式实施、走出去战略顺利推进、互联网金融及大健康产业推进 风险提示:市场景气度下降

维持增持评级。维持2014、15年EPS1.17、1.41元的预测。公司商业地产开发定位明确,储备丰富,受益于京津冀一体化。公司真金白银回购,彰显对价值看好。公司RNAV8.99元,现价折32%,低估明确。维持目标价8.5元,对应2014年业绩7倍PE。 2014年上半年EPS0.12元,同降51%,主因结算进度不均。1)上半年营收43亿,同降33%;净利润3.7亿,同降51%,主因结算不均。2)业绩预告前三季度业绩同降35-50%,是同样原因。全年业绩估计仍有稳健增长,因为结算主要分布在四季度。3)中报毛利率36.4%,净利率8.6%,同升4.0、降3.1pc。期末每股净资产7.45元。 公司公告拟在未来12个月内,以自有资金回购不超2.5亿元的股票,彰显对公司价值看好。1)回购价格不超7.5元/股,预计可回购3333万股,占总股本的1.1%。2)公司真金白银用现金回购,彰显对公司价值的看好;当前PB仅0.8倍,低估明确。3)二季度末公司在手现金87.6亿,回购所用资金占比较少,对经营无太大影响。 储备丰富,为京津冀一体化和保险举牌受益股。1)安邦举牌且派驻董事,彰显对公司价值认可。报告期末,安邦及一致行动人持股已达9.99%。2)上半年签约110亿元,面积43万方,其中商务占比71.45%;补充土地储备93万方,地价103亿元,奠定成长基础。3)京津区域储备丰富,受益北京限制产业目录出台和京津冀一体化东风。 风险提示:整体资金面偏紧,部分项目去化受影响;回购存不确定性

维持增持评级。公司超半数土地位于通州,充分受益于京津冀一体化。公司多元化探索思路明确,将医疗健康产业作为未来新的重点投资方向。RNAV6.9元,现价折19%。维持2014、15年EPS0.58、0.79元的预测。维持目标价7.54元,对应2014年业绩13倍PE。 2014年上半年EPS0.096元,同降11%,主因结算进度原因。上半年实现营收8.2亿,同降2.3%;其中房地产销售收入8.05亿元,结算面积5.4万平。净利润1.4亿(其中股权转让投资收益为8248万元),同降11%,主因上半年竣工占比较少。毛利率44.3%,净利率16.7%,同降5.7、1.1pc。期间费用率20.4%,同升10.5pc,主因借款增加导致财务费用增加。期末公司每股净资产2.51元。 2014年上半年认购金额10.05亿,伴随下半年推货增多,预计销售会有明显改善。1)预计深圳项目全年可完成23亿元销售计划;北京东方玫瑰全年保守估计销售20多亿,若市场转好,或加大促销力度,预计可去化更多;加上大连、长春项目,下半年销售预计有明显改善。2)公司二级开发储备约167万方,其中近100万方位于通州,受益于京津冀一体化;此外,通州还有40多万方一级开发。 明确将医疗健康产业作为未来新的重点投资方向,多元化可期。1)公司2013年参股投资基金,形成地产、矿业、金融三大业务。2)中报表明,管理层将医疗健康产业作为新的重点投资方向,多元化可期。 风险提示:信贷持续紧张,销售受影响

本报告导读: 公司背靠招商局集团,与兄弟公司可形成良好协同。下半年货值丰富,后半程销售发力可期。 投资要点: 维持增持评级。公司背靠招商局集团,可与兄弟公司等在资金、资源等方面形成良好协同。下半年货值较多,期待销售后续有所表现。维持2014、15年EPS2.06、2.56元的预测。RNAV25元,现价折51%,低估明确。维持目标价18.13元,对应2014年业绩8.8倍PE。 因结算进度原因,公司2014年上半年净利润18亿,EPS0.69元,同降30%。实现营收160亿,同降0.5%。由于竣工结算分布不匀,上半年竣工面积仅占全年计划的33.3%。毛利率35.2%,同降10.9pc,主因一线城市结算占比下降;净利率11.1%。期间费用率5.2%,综合资金成本5.0%,均位于行业领先水平。期末每股净资产10.67元。 下半年货值较多,期待半程发力。1)公司2014年前7月销售199亿元、135万平,同降14%、12%。2)但公司2014全年新增可售(预计600亿左右)中,上半年仅占1/4。伴随九十月推货逐步增多,半程发力可期。3)拿地方面,公司上半年新增土地储备484万方,有效补充货值。但资产负债表仍很稳健,期末净负债率为39%。 借力集团资源,央企改革受益标的。1)公司背靠招商局集团,资源雄厚,与集团及兄弟公司可在资金、资源等多方面形成协同。2)公司加强研究海外拓展、跨界创新、养老地产、产业园区、邮轮母港城等,后续或有所发力。3)为央企改革标的,已推出股权激励计划,有助推动公司优质资源加速释放。 风险提示:整体市场信贷偏紧,部分项目去化偏慢

维持万科A2 014/15年EPS1.72、2.11元预测。现每股RNAV16.72元, 目前股价折44%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持增持评级及目标价12 元,对应2014 年PE7 倍。 2014 年上半年万科实现营业收入409.6 亿,同比降1.0%,归母净利润48.1 亿,同比增长5.6%,EPS0.44 元。结算毛利率30.9%。 业绩符合预期。1)受竣工节奏影响,营业收入较2013 年同期小幅下降。2014 年上半年竣工398 万平,完成全年竣工计划26.9%,占比较2013 年同期下降6.6 百分点,同时结算均价较2013 年同期上涨5.1%,二者叠加影响,导致2014 年上半年营收较2013 年同期小幅下降1%;2)预计万科全年竣工计划顺利完成问题不大,结算毛利水平有望企稳回升,维持2014/15 年EPS1.72/2.11 元预测。 预计下半年万科继续坚持积极的定价策略,抢占市场先机,稳固提升市场占有率,经营表现将持续跑赢行业。1)积极定价策略下,万科上半年销售持续跑赢行业;截止到7 月底,万科累计销售金额同比增长17%;2)预计万科8 月份新推货量基本与7 月份持平,9 月份起开始进入全年推盘高峰;3)我们认为行业整体基本面仍在探底, 价格调整将持续,但成交量有望随流动性改善和购房预期变化逐步见底回升,龙头市占率将稳步提升,万科经营表现有望持续跑赢行业。 催化剂:市场销量见底回升、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:购房需求疲软,产品销售放缓

本报告导读: 上半年实现营业收入95.1亿,同比增长30%,净利润5.2亿,同比增长6.5%,EPS0.44元,公司周转速度提升带来良好的业绩成长性,维持增持评级及12.76元目标价。 投资要点: 受公司低毛利产品结算及结算节奏影响,我们下调公司2014/15年EPS至1.26元(-0.24)/1.67(--0.23)元,考虑到公司周转提速带来良好的业绩成长性,我们维持公司增持评级,维持目标价12.76元,对应2014年约10倍PE。 公司2014年上半年实现营业收入95.1亿,同比增30%,归属于上市公司股东的净利润5.2亿,增6.5%,EPS0.44元。 业绩符合预期,公司表现优于行业平均水平,预计全年业绩仍将实现稳健增长。1)高周转战略初见成效,公司逆市下销售仍体现了良好的成长性。上半年公司在市场景气度下行的环境下,仍实现签约金额88.4亿,同比增长58%,完成全年销售目标40%;2)房地产业务受降价产品结算影响,毛利率降至30.6%(降8pc),随着下半年结算毛利率的恢复,预计2014年全年毛利水平与13年持平;3)建筑工业化取得突破性进展,100米预制剪力墙结构顺利封顶,并实现NPC技术外部拓展,获取2家知名房企施工项目。 公司坚持大盘开发模式的同时,战略性加大了短平快项目的获取力度,未来周转提速将为公司销售持续高增长提供动力。1)2014年上半年公司分别获取了常熟、苏州、南京、太仓等项目,单项目建面均在40万方以下,利于周转速度提升;2)新获取项目精准定位刚需,且土地成本相对不高,预计未来盈利空间理想;3)短平快项目公司从拿地到开盘,基本上都在半年以内,周转速度高于行业平均水平。 催化剂:市场景气度回升、新业务拓展顺利 风险提示:销量不及预期