投资要点: 公司公告12月份销售面积206.8万方,环比升42.4%,同比升111.9%,销售金额250.3亿元,环比升32.0%,同比升128.6%。销售均价12103元/平,环比降7.3%,同比升7.9%。2014年累计销售面积1806.4万方,同比升21.1%,累计销售金额2151.3亿元,同比升25.9%。 万科12月销量超市场预期,主要原因是降息所带来市场的复苏以及公司营销方式创新逐步显现成果。万科十二销售抢眼的原因主要有二:一是降息导致购房者观望情绪缓解,二是万科营销方式创新迭出,无论是全民营销,还是淘宝卖房,还是链家合作,不仅仅使万科收获了口碑,更在市场复苏中把握住了先机。 2014年拿地保持谨慎。1)公司公告12月实现新增项目2个,建面49.1万方,需支付地价48.7亿元,楼板价20144元/平,综合权益比例50%;2)万科2014年新增项目权益建面为595万平米,为近年来最低,其中一二三线拿地建面占比34%:57%:9%,主要由于土地市场依旧高位盘整。 维持2014/15年EPS1.72、2.11元。万科在众多核心城市拥有大量优质的土地储备,我们看好其在行业物理空间重新布局后的成长性,并随着限购限贷放松及观望情绪缓解,其市占率将进一步提升。随着估值切换,提升目标价至18元,对应2015年PE9倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓

投资要点: 维持增持评级 。华夏幸福环北京周边受托开发园区约1500平方公里(全国总受托1604平方公里),为京津冀一体化及北京二机场的最佳标的。看好成长性,维持2014、15年EPS2.87、3.85元预测。由于空港投资、保定业务的正式拓展,及受益于京津冀一体化及二机场的拉动,我们将目标价上调至50.23元,对应2014年17.5倍PE。 华夏幸福实质性切入廊坊空港新区开发,合作成立空港投资,注册资本100亿元,为北京二机场的核心受益标的。拟与廊坊国土、国开元融、新奥文化、朗森汽车设立空港投资,用于北京新机场临空经济区的开发。在既有的固安、牛驼、广阳、霸州、永清等园区(委托面积约198平方公里)之上,与廊坊国土合作深度介入空港开发。 作为京津冀龙头,华夏幸福在京津冀核心区域实质性再下一城,公告在河北保定签订白洋淀科技城合作协议,委托区域高达占地300平方公里,发展空间可期。白洋淀科技城的启动区35平方公里,其可出让建设用地不低于60%(住宅及商服不低于建设用地的50%)。 华夏幸福作为特殊模式的新园区类开发商,其估值较一般模式的开发商应享有溢价。原因是未来房地产行业的发展趋势,就是人口、产业逐步从一线城市的核心区向郊区化逐步转移。而华夏幸福则接纳了大量溢出的一线城市的人口及产业。而其拓展的二线城市产业园未来随时间发展,也将逐步显现其价值。 风险提示:二线城市园区后续开发过程存一定不确定性

投资要点: 再融资实施完毕,优质资源可加速释放。1)公司公告再融资完成,新增4.27亿股,较之前增加33%。发行价6.32元/股,募集资金总额27亿元;其中大股东金世旗认购9.4亿元,占比35%。2)再融资可有效改善公司资产负债表状况。公司三季度末净负债率254%,增发完成后可降低到118%。3)优质资源或加速释放。公司ROE 超高,2014年前三季度已达30%;净资产扩大可进一步提升盈利增速。 未来方舟、金融中心、假日方舟等重点项目顺利推进,优质资源有望未来3年集中释放,公司业绩预计进入快增轨道。公司未结储备近2300万方,基本位于贵阳,进展良好;丰富资金可推动开发加速。 进军互联网金融及大健康产业,成长空间巨大。1)公司控股贵阳互联网金融产投(65%),近期在打造在线供应链金融服务平台、互联网直销银行、移动金融,并申请网络支付牌照。未来网络支付或成为公司地产、智慧社区、大健康产业的资金整合平台。2)进军养老地产和大健康产业蓝海,通过开发养老公寓、有机农场、养老护理学校等方式,在贵阳打造养老地产项目并逐步在贵州省内复制。 维持增持评级,上调目标价至12.5元。公司为贵阳去大盘化最大受益者;进军互联网金融及大健康产业,成长空间巨大。再融资完成有助优质资源加速释放。维持2014 EPS0.91元预测(摊薄后),上调2015EPS 至1.21(+9%)。上调目标价至1

三阶段估值修复继续演进,“增持”。建发股份2015年PE仅9.8倍。假设地产/供应链2013年合理PE分别为8/15倍,并考虑公司隐性资产、金融资产与现金,公司合理价值413亿元,而目前市值308亿元。三阶段估值修复将继续演进。调整2014-2016年EPS预测至0.89/1.12/1.35元。按照2015年13倍PE,给予目标价14.56元,维持“增持”评级。 厦门岛内最大的地主。对地产的担忧是过去估值上行的重要障碍,幸而房贷政策的放松,海西自贸区方案正在推进,两股力量有望改变市场预期。公司拥有厦门岛内30万平工业用地,并负责厦门岛内近百万平米一级土地开发。对隐性资产的再认识,有望催化估值修复继续演进。 供应链业务长期增长空间巨大。公司上市十五年净利年增速27%,历经多个周期考验。2014年大宗商品价格下行,公司主动控制业务规模,精明的管理层值得信赖。日韩工业化完成后,制造业供应链高度集中于几大商社。中国大宗商品价格暴跌的洗礼,有利于建发获得更高的长期市场份额。除了规模的巨大成长空间,中长期毛利的恢复也值得期待。在以往的周期中,大宗商品价格一旦走平,供应链毛利率就会反弹。 国企改革值得期待。厦门国资委提出国资改革四项任务的第一项是积极发展混合所有制经济。建发股份身处竞争性行业,国资改革的必要性和可行性较高。与市场不同,我们认为优秀公司的改革更值得长期投资者关注。 风险提示:大宗商品价格波动风险;房地产政策风险;汇率波动风险。考虑到公司主动控制风险的举措,2014年业绩有可能低于市场预期。

公司公告拟建 立“中国通用航空企业联盟”。 1)公司公告拟与多个合作伙伴建立“中国通用航空企业联盟”并签署《战略合作框架协议》。 2)合作内容包括在全国范围内建设和运营集飞机制造、销售、维修、运营、服务等一体化的通航园区,以及打造综合通航运营网络等。 通用航空产业未来十年预计万亿产出规模,前景巨大。据中国科协等预测,未来10 年我国通用航空飞机需求约10000 架,按产业拉动比1:10 计算,全产业产出规模约1.5 万亿;未来10 年通航机场需求3000 个,而当前只有399 个。公司有望受益于通航产业爆发式发展。 合作伙伴多元且实力雄厚,后续发展前景可期。建立联盟的合作伙伴包括:1)北京通用航空公司,北汽集团与北航的合资公司,研发、制造实力雄厚;2)山东通用航空服务公司,国内农化飞防作业标杆企业;3)湖北蔚蓝国际航空学校,国内第二大飞行员培训学校;4)上海捷德航空技术公司,国内民用航空器材销售排名第一;5)北京华商创想科技,整合航空行业资源的专业信息化企业。均实力雄厚。 “产业联盟”拓展实现模式创新,预计后续可进一步推广到其他产业。该模式有助高效打造产业集群并快速形成巨大产值,优势独特。 维持增持评级。公司园区模式独特,环北京周边1500 平方公里受托开发园区,京津冀一体化最佳标的;沪港通受益。看好公司成长性,维持2014、15 年EPS2.87、3.85 元的预测。维持目标价37.31 元风险提示:园区后续开发过程存一定不确定性

公司公告10月份销售面积190.6万方,同比升13.7%,环比升15.1%,销售金额220.9亿元,同比升27.3%,环比升12.8%。销售均价11590元/平,同比升12.0%,环比降2.0%。2014年累计销售面积1454万方,同比升14.9%,累计销售金额1711.4亿元,同比升17.3%。 万科十月销售亮丽,主要原因是购房者观望情绪缓解以及公司推盘力度加大。1)万科十月销售抢眼的原因主要有二:一是推盘力度加大,二是央行930新政导致购房者观望情绪缓解,以十一期间为例,万科认购金额预计约80亿,同比增长约120%;2)预计万科11月份推盘货值200亿左右,全年2000亿销售目标超额完成为大概率;3)随着限购限贷放松及观望情绪缓解,成交量有望随流动性改善和房价预期变化逐步见底回升,万科等龙头市占率将进一步提升。 10月拿地保持谨慎。1)公司公告10月实现新增项目4个,建面106.3万方,需支付地价57.9亿,楼板价5488元/平,综合权益比例97%;2)从拿地情况看,万科拿地较为谨慎,且集中在一二线城市,2014年新增项目一二三线拿地建面占比31%:67%:2%。 维持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV16.72元,目前股价折44%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进l核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓

投资要点: 维持增持评级。公司园区模式独特,合作伙伴多元,为产业升级和新型城镇化的推动者和最佳受益标的之一;环北京储备丰富,是京津冀一体化的最佳标的。看好公司成长性,维持2014、15年EPS2.87、3.85元的预测。维持目标价37.31元,对应2014年13倍PE. 环北京受托开发面积估计达1500平方公里,京津冀一体化最佳受益标的。1)公司当前受托开发园区约1600平方公里,其中环北京约1500平方公里,京津冀一体化最佳受益标的。2)首都二机场预计2018年投入使用,公司固安等园区距离较近,受益其带来的区域价值提升。 园区开发模式独特,PPP模式之标杆;招商能力极强,ROE水平行业领先,近两年维持在40%左右。1)公司园区开发与政府共赢,为PPP模式的标杆。2)利润率水平相对较高,多个园区基础设施和土地开发利润占投资的15%,产业发展回报为落地投资额的45%。3)招商能力卓越,合作伙伴多元,滚雪球效应预计逐步明显。4)轻资产模式,ROE水平行业领先;近两年维持在40%左右。 估值享有一定溢价;沪港通预计可进一步推动价值重估。因为公司独特的模式和稳健的增长,估值水平也较其他A股龙头略高;公司2014EPE9.3倍、PB3.8倍、2014EPS0.7倍,较万科、保利等估值较高。2)华夏幸福为沪港通标的。公司模式独特,经营稳健,预计为海外投资者偏好的品种之一。沪港通开闸或会推动估值进一步提升。 风险提示:园区后续开发过程存一定不确定性

投资要点: 维持增持,维持2014/15年EPS0.54/0.68元预测。世联行祥云战略稳步推进,金融等新兴业务高速成长;同时公司收购厦门立丹行表明公司外延式扩张再次提速,维持公司增持评级,上调目标价至16.2元,对应2014年PE30倍(参考WIND 一致预期,A 股房地产电商标的三六五网10月27日收盘价67.88元,对应2014年PE34倍)。 公司业绩符合预期。1)1-9月份公司实现营收21.98亿,同比增长28%,归属于上市公司股东的净利润2.2亿,同比增长7%,EPS0.29元;2)代理业务前三季度稳定增长16.5%;3)资产管理、金融服务等新业务快速成长贡献业绩,对应营收分别增长182%、209%。 行业基本面回暖最直接受益标的,同时公司外延式扩张再次提速, 增强未来成长动力。1)随着流动性改善、限购限贷放松以及地方政府对刚需改善支持力度加强等影响,房地产市场明显回暖,房价预期的转变有望带来销量的持续好转,世联行是行业回暖最直接受益标的;2)公司拟8200万收购厦门立丹行51%股权,对应2015年8.4倍PE,我们认为此次收购对价较为合理,也表明公司外延式扩张再次提速,考虑到非公开发行可能带来资金状况的改善,我们认为公司后续并购力度可能加大;3)金融服务、资产管理等新业务成长性极强,预计将与并购一起成为拉动公司业绩高速成长的两驾马车。 催化剂:祥云战略推进、并购整合预期兑现 风险提示:非公开发行慢于预期

投资要点: 维持增持评级。维持2014、15年EPS1.27元、1.57元的预测。每股RNAV9.46元,现价折43%,低估明确。公司2014EPE4.2倍,一二线主流地产公司中最低。后续推盘丰富,预计全年销售稳健增长;拟发行不超150亿债务融资工具,进一步拓宽资金来源。维持目标价7.64元,对应2014年6倍PE。维持增持评级。 2014年前三季度收入522亿,净利润61亿,EPS0.57元,同增32%,符合预期。实现营收522亿,同增18%;毛利率33.6%,净利率11.6%,同升0.9、1.2pc。期末公司每股净资产4.99元。 四季度货值充足,配合灵活销售策略,全年销售稳健增长可期。1)公司前9月销面715万方,同降9%,销售额918亿元,同增4%。 前三季度认购1009亿元,同增12%。2)四季度货值预计1000亿左右,存货、新推估计各一半;配合市场情绪回暖,全年销售稳定增长可期。3)前9月累计拿地837万方、324亿,分别占销售面积、销售额的117%、35%,奠定成长基础。拿地楼面均价3998元/平。4)公司实行以销定产策略,前三季度新开工1278万平,同增6%。 拟发行不超150亿债务工具,可进一步降低资金成本;业绩锁定性强。1)公司当前杠杆略高,期末净负债率169%。2)拟发行不超过150亿债务工具,可进一步拓宽资金来源,降低成本。3)期末账面预收款1302亿,已锁定2014年四季度和2015年36%的预测收入。 风险因素:资产负债表略紧张;整体市场信贷持续偏紧,签约偏慢

投资要点: 维持增持评级 。公司园区模式独特,合作伙伴多元,为产业升级和新型城镇化的推动者和最佳受益标的之一;环北京储备丰富,是京津冀一体化的最佳标的。看好公司成长性,维持2014、15年EPS2.87、3.85元的预测。维持目标价37.31元,对应2014年13倍PE. 2014年前三季度收入179亿,净利润28亿,EPS2.13元,同升27%,符合预期。实现营收179亿,同增30%;毛利率39.2%,净利率15.7%,同升3.2、降0.4pc。期间费用率9.1%,同升1.4pc。ROE35.8%,维持行业领先水平。期末公司每股净资产6.5元。 销售持续跑赢行业,发行中票有助缓解资金压力。1)公司前三季度累计整体销售375亿,同增51%,大幅跑赢行业。已完成全年500亿目标的75%;四季度平稳发力,预计完成计划无虞。2)期末在手现金161亿,但短借和一年内到期非流动负债合计206亿,短期有一定压力;拟发行不超39亿中票,可拓宽资金来源。3)期末预收款433亿,已锁定2014年四季度和2015年全年的业绩,业绩锁定性强。 战略合作伙伴多元,产业升级和京津冀一体化的最佳受益标的之一。 1)公司产业拓展能力卓越,三季度新增战略合作伙伴进一步丰富,包括与AAA 合作建立智能家居产业园,与国能集团合作推广基于北斗系统的新能源产业链项目等。2)公司当前京津冀区域受托开发面积估计已达1500平方公里,京津冀一体化最佳受益标的。 风险提示:园区后续开发过程存一定不确定性

招商地产公告拟发行不超过80 亿可转债,利率不超3%,进一步拓宽资金来源。1)拟发行的可转债存续期限6 年,利率不超年3%。2)转股期限自发行结束后6 个月开始,直至可转债到期为止。3)初始转股价不低于募集说明书公布前20 交易日及前1 个交易日A 股交易均价。4)可转债到期后五个交易日内,公司将赎回未转股的可转债。 可转债提供低成本融资渠道,预计公司后续经营积极性进一步增强。 1)公司一直未放弃拓宽融资渠道的努力;在行政化调控逐步淡化的背景下,预计可转债通过国土部审核的可能性较大。2)可转债本身利率较低,对公司而言有助于降低资金成本。对投资者而言,往往更看重其转股收益;加上此前股权激励,预计公司后续经营积极性较强。 全年销售、业绩稳健增长可期。1)公司前三季度净利润下降38%,主因结算产品结构导致毛利下降、竣工时间分布不均、美元债利息无法资本化等原因;预计四季度可结算资源较多,且毛利可有所改善,全年业绩预计稳健增长。2)销售方面,公司前9 月销售313 亿元、211 万平,同增1%、6%。后续货值丰富,全年500 亿目标未变。 维持增持评级。公司背靠招商局集团,可在资金、资源等方面获得一定支持。拟发行80 亿可转债,可进一步拓宽资金来源。维持2014、15 年EPS 2.06、2.56 元的预测。RNAV 25 元,现价折52%,低估明确。维持目标价18.13 元,对应2014 年业绩8.8 倍PE。 风险提示:可转债后续审批和发行存一定不确定性

投资要点: 维持增持评级 及12元目标价,维持公司2014/15年EPS1.72、2.11元预测。目前万科每股RNAV16.72元,股价相对折46%,具安全边际,万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂,我们维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。 2014年1-9月份万科实现营业收入631.4亿,同比略降0.4%,归母净利润64.6亿,同比增长4.8%,EPS0.59元。结算毛利率30.1%,较2013年全年下降1.4个百分点。期末公司资产负债率79.6%,真实资产负债率41.3%,净资产负债率26.2%,均位于业内较低水平。 业绩符合预期,维持全年业绩预测不变。1)2014年公司竣工全年分布集中在四季度,受此影响,1-9月份公司营业收入较2013年同期小幅下降。1-9月份完成竣工661.6万平,完成全年竣工计划44.7%,占比较2013年同期下降5.8百分点;2)预计万科全年竣工计划顺利为大概率事件;3)受市场调整影响,公司灵活调整了开工的节奏和产品结构,利于公司调整库存水平和产品结构:1-9月份完成新开工1367.2万平,占年初计划的61.1%,预计全年新开工较计划小幅下降。 预计万科仍将坚持快周转战略,全年2000亿销售目标有望超额完成,市场占有率将再次逆市提升。截止到9月底,公司累计销售面积1264万方,同比升15.0%,累计销售金额1490.6亿元,同比升16.0%。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进l 核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓

投资要点: 维持增持评级。公司立足中等城市,为新型城镇化和京津冀一体化重要受益标的。涉足一级开发和棚改,试水旅游养老地产,经营模式趋于多元。市场整体偏弱之下,公司短期销售结算受一定影响,故下调2014、15年EPS至1.87(-6%)、2.19元(-17%)。但仍看好公司中长期发展,故维持目标价14.5元,对应2014年业绩8倍PE。 2014年前三季度收入150.5亿,净利润20.6亿,EPS1.09元,同升17%,符合预期。实现营收150.5亿,同增23%;净利同增17%,好于行业平均。毛利率32.8%,净利率13.7%,同降3.0、0.6pc。期间费用率6.3%,同降0.2pc。ROE17.3%,期末公司每股净资产6.69元。 拟发行49亿中票,预计可有效缓解资金紧张状况。1)市场整体偏弱之下,公司前三季度销售回款178亿元,同增10%。2)年初至今拿地较为节制,共获取二级开发项目建面205万方,总地价28亿元,楼面价1370元/平。3)期末净负债率147%,资产负债表较紧张。但计划发行49亿中票,若成功发行,可有效缓解资金紧张状况。 京津冀和新型城镇化受益标的,涉足一级开发,试水旅游养老地产,经营方式多元化。1)2014年三季度末总储备约2100万方,河北占比约1/4,为京津冀一体化的重要受益标的。2)经营方式多样化,参与南京六合区土地整理、长沙一级开发、徐州棚改项目,在秦皇岛、神农架、黄山等试水旅游养老地产,盈利模式多样化。 风险提示:短期偿债压力较大,部分三四线城市供求格局偏差。

投资要点: 维持增持评级。预计公司将大幅受益改善性需求释放,房地产销售具较强弹性,同时公司为央企改革受益标的,未来有望完善激励机制,在新管理层带领下,通过资本运等手段,加快进入新业务领域。 维持公司2014/15 年EPS0.75/0.94 元预测,维持增持及目标价7.5 元。 公司业绩符合预期。1)2014 年1-9 月公司实现营业收入191.9 亿,同比增长11.4%,归属于上市公司股东的净利润28.1 亿,同比下降3%,EPS0.39 元。2)受房地产市场景气度下降以及结算节奏影响,公司1-9 月份净利润同比略下降,但我们认为华侨城产品定位中高端,最为受益改善性需求入市,预计四季度公司销售将回升,我们维持公司2014/15 年EPS0.75/0.94 元预测。 预计公司将大幅受益改善性需求释放,同时公司为潜在央企改革受益标的,未来有望完善激励机制,加快新业务培育,未来成长性增强。1)地产周转速度有望提升:根据克尔瑞统计,公司前三季度销售达125 亿。公司产品主打中高端,最为受益改善性需求释放,预计四季度销售弹性较大,全年销售仍有望保持增长;2)公司为央企改革潜在受益标的,未来有望完善激励机制,在新管理层带领下,通过资本运作等手段,加快新业务培育,公司作为稀缺的“地产+旅游+文化”龙头标的,未来经营活力及效率有望得到近一步释放和提升。 催化剂:新扩张项目加速、新业务成长加速、央企改革推进l 风险提示:房地产市场景气度下降、新业务推进低于预期

维持增持评级,上调目标价至15元(+3元,+25%),公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014年EPS0.15元,上调2015年EPS至0.50元(+0.05,+11%),参考自贸区可比公司外高桥估值,上调目标价至15元(2015年30倍PE)。 受益高规格定位以及强政策红利,平潭岛已进入全方位开放时间,预计未来政策支持力度有望进一步加大。1)2014年至今,发改委等相关部委以及福建省已多次出台文件,明确平潭岛对台定位,分别从产业政策、贸易政策、财税金融等多方面大力给予政策红利,预计未来政策支持力度仍有望进一步加大;2)平潭对台开放进展顺利,现已进入全方位开放时间:2014年前7月,平潭新增台资企业100家;截止8月底,平潭-台湾客滚轮累计载客超30万人次。 乘平潭开发东风,公司积极谋求转型,阶段性成果不断,未来业绩高成长为大概率事件。1)公司已与平潭管委会签订战略协议,目前正积极向健康医疗旅游、现代仓储物流以及金融产业三大方向转型;2)公司拟以不低于10.68元/股,非公开发行不超过18730万股,募资不超过20亿,用于旅游休闲度假区启动项目及平潭海峡医疗园区建设;3)此次旅游度假项目及医疗园区项目将提升公司未来业绩高成长概率,预计后续仍将有新项目取得进展。 风险提示:项目获取风险、政策风险、销售低于预期 催化剂:新项目获取、定增进展顺利、建材城去化理想、政策利好